板块整体表现 - 饰品板块在10月29日整体上涨1.21%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股多数上涨，领涨股为ST新华锦，涨幅达5.06%[1] - 板块整体呈现资金净流出态势，主力资金净流出2393.14万元，游资资金净流出3260.64万元，但散户资金净流入5653.78万元[2] 领涨个股表现 - ST新华锦收盘价6.64元，涨幅5.06%，成交量为46.36万手，成交额为3.04亿元[1] - 老凤祥收盘价50.60元，涨幅4.12%，成交量为5.27万手，成交额为2.64亿元[1] - 周大生收盘价66元，涨幅2.04%，成交量为10.00万手，成交额为1.38亿元[1] 个股资金流向 - 周大生获得主力资金净流入1375.92万元，主力净占比为9.95%[3] - 中国黄金获得主力资金净流入1368.57万元，主力净占比为8.00%[3] - 迪阿股份获得主力资金净流入373.32万元，主力净占比为8.39%[3] - 老凤祥出现主力资金大幅净流出，净流出额为5136.20万元，主力净占比为-19.44%[3]

公司业绩表现 - 25Q3营收52.24亿元，同比增长19.93% [1] - 25Q3归母净利润1.88亿元，同比增长21.89% [1] - 前三季度累计营收204.72亿元，同比增长33.41%，累计归母净利润6.47亿元，同比增长16.74% [1] - 单Q3黄金珠宝零售收入51.90亿元，同比增长20.03%，贡献主要收入 [1] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为9.15%，环比改善，同比提升0.48个百分点 [2] - 25年前三季度毛利率为7.66%，同比下降1.29个百分点 [2] - 25Q3净利率为3.67%，同比提升0.10个百分点，单季度盈利能力小幅提升 [2] - 前三季度净利率为3.23%，同比下降0.41个百分点 [2] 费用控制与运营效率 - 25年前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.16%/0.37%/0.24%，分别同比-0.22/-0.12/+0.01个百分点 [2] - 单Q3销售/管理/财务费用率分别为2.52%/0.47%/0.26%，分别同比+0.09/-0.13/+0.02个百分点，整体维持稳定 [2] - 前三季度经营活动现金流净额17.58亿元，同比大幅增长96.31% [3] - 前三季度存货周转天数55天，同比减少7.8天 [3] 渠道拓展与门店布局 - 25Q3净增直营门店3家，季末门店总数达106家 [2] - 25Q3新开直营门店5家（北京3家、天津1家、陕西1家），关闭门店2家（北京、天津各1家） [2] - 三季度末在陕西省新增2家储备门店，面积229平方米，预计四季度开业 [2] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润8.23亿元，同比增长14% [1][3] - 预计2026年归母净利润9.42亿元，同比增长14% [1][3] - 预计2027年归母净利润10.66亿元，同比增长13% [1][3] - 对应2025年市盈率13.5倍，2026年市盈率11.8倍 [1][3] 行业与公司定位 - 公司是华北地区黄金珠宝龙头，"菜百首饰"品牌深入人心 [3] - 线下门店稳步扩张并持续强化全渠道运营 [3] - 金价持续上涨带动公司贵金属投资及文化产品持续热销 [3]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司25Q3业绩表现稳健，营收同比增长19.93%至52.24亿元，归母净利润同比增长21.89%至1.88亿元 [7] - 毛利率环比改善，单Q3毛利率为9.15%，环比提升0.48个百分点，净利率为3.67%，环比提升0.10个百分点 [7] - 渠道布局稳步推进，Q3季内净增直营门店3家，季末门店总数达106家，并在陕西省新增2家储备门店预计四季度开业 [7] - 经营现金流大幅改善，前三季度经营活动现金流净额17.58亿元，同比增长96.31%，存货周转天数55天，同比减少7.8天 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.23亿、9.42亿、10.66亿元，同比增长14%、14%、13% [1] 财务数据与估值 - 预计2025年营业总收入252.92亿元，同比增长25%，2026年预计280.46亿元，同比增长11% [2] - 预计2025年归母净利润8.23亿元，同比增长14%，对应市盈率13.5倍，2026年预计净利润9.42亿元，对应市盈率11.8倍 [1][8] - 2025年预计每股收益1.06元，2026年预计1.21元 [8] - 公司总市值111亿元，每股净资产5.4元，净资产收益率19.5% [3] 经营表现 - 前三季度累计营收204.72亿元，同比增长33.41%，累计归母净利润6.47亿元，同比增长16.74% [7] - 单Q3黄金珠宝零售收入51.90亿元，同比增长20.03%，贡献主要收入 [7] - 费用端整体稳定，前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.16%/0.37%/0.24% [7] 渠道拓展 - 25Q3新开直营门店5家（北京3家、天津1家、陕西1家），关闭门店2家，净增3家 [7] - 季末门店数达106家，渠道扩张稳步推进 [7]

核心观点 - 公司披露2025年第三季度报告及主要经营数据 包括未经审计的季度财务报表和门店变动情况 [1][3][8] 主要财务数据 - 第三季度财务报表未经审计 [3] - 报告对主要会计数据和财务指标发生变动的情况及原因进行了说明 [5] - 报告期内未发生同一控制下企业合并 被合并方在合并前实现的净利润为0元 [6] 股东信息 - 报告披露了普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况 [5] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [5] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [5] 季度财务报表 - 公司提供了2025年9月30日的合并资产负债表、2025年1-9月的合并利润表及合并现金流量表 均未经审计 [6] - 公司同时提供了母公司资产负债表、利润表及现金流量表 均未经审计 [7] - 2025年起未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [7] 经营数据与门店变动 - 2025年第三季度公司新增门店全部为直营门店 [8] - 2025年第三季度公司有关闭门店的情况 [8] - 报告期内公司拟增加的门店也全部为直营门店 [8] - 公司披露了2025年第三季度按业务类型和按地区分类的主要经营数据 [8] - 以上经营数据为公司内部统计数据 未经审计 [8]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为52.24亿元，同比增长19.93% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.88亿元，同比增长21.89% [1] - 2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润为1.90亿元，同比增长36.38% [1]

财务表现 - 2025年第三季度公司营业收入达到52.24亿元，同比增长19.93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.88亿元，同比增长21.89% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿元，同比增长36.38% [1]

门店情况 - 2025年第三季度新增5家直营门店，面积334.42㎡[1] - 2025年第三季度关闭2家门店，面积101.85㎡[1] - 拟在陕西新增2家直营租赁门店，预计Q4开业[3] 营收情况 - 2025年Q3黄金珠宝零售营收5190004462.23元，同比增20.03%[4] - 2025年Q3联营佣金营收28159187.22元，同比减2.24%[4] - 2025年Q3其他业务收入5896900.10元，同比增81.49%[4] - 2025年Q3总营收5224060549.55元，同比增19.93%[4] - 2025年Q3华北地区主营业务收入4194589266.73元，同比增23.65%[4] - 2025年Q3东北地区主营业务收入163963486.71元，同比减28.17%[4] - 2025年Q3主营业务总收入5218163649.45元，同比增19.88%[4]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为52.24亿元人民币，同比增长19.93%[4] - 年初至报告期末累计营业收入为204.72亿元人民币，同比增长33.41%[4] - 2025年前三季度营业总收入为204.72亿元，较2024年同期的153.45亿元增长33.4%[19] - 公司2025年前三季度营业收入为203.11亿元，较2024年同期的152.58亿元增长33.1%[30] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.88亿元人民币，同比增长21.89%[4] - 年初至报告期末累计归属于上市公司股东的净利润为6.47亿元人民币，同比增长16.74%[4] - 净利润为6.61亿元，同比增长18.4%[20] - 归属于母公司股东的净利润为6.47亿元，同比增长16.7%[21] - 公司2025年前三季度净利润为5.94亿元，较2024年同期的5.35亿元增长10.9%[31] - 公司2025年前三季度营业利润为7.90亿元，较2024年同期的7.14亿元增长10.7%[31] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿元人民币，同比增长36.38%[4] - 综合收益总额为7.56亿元，同比增长27.8%[21] - 年初至报告期末基本每股收益为0.83元/股，同比增长16.90%[4] - 基本每股收益为0.83元/股，同比增长16.9%[21] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率为15.76%，同比增加1.32个百分点[5] 成本和费用 - 营业总收入成本为196.68亿元，同比增长34.4%[20] - 研发费用为771.11万元，同比增长4.9%[20] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为17.58亿元人民币，同比增长96.31%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为17.58亿元，同比增长96.3%[24] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长97.8%，达到17.25亿元[34] - 销售商品、提供劳务收到的现金为228.05亿元，同比增长33.4%[24] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长33.1%，达到226.21亿元[34] - 经营活动现金流入小计同比增长36.5%，达到243.41亿元[34] - 购买商品、接受劳务支付的现金同比增长33.0%，达到209.85亿元[34] - 收到其他与经营活动有关的现金同比增长103.0%，达到17.20亿元[34] - 投资活动产生的现金流量净额为负5.75亿元，同比净流出增加102.7%[25] - 投资活动产生的现金流量净额为负5.70亿元，同比扩大101.2%[34][35] - 支付其他与投资活动有关的现金同比增长71.8%，达到34.01亿元[35] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为5.60亿元，同比增长2.8%[35] - 现金及现金等价物净增加额为5.22亿元，而去年同期为净减少2555.79万元[34][35] - 期末现金及现金等价物余额为16.90亿元，较期初增长47.8%[25] - 期末现金及现金等价物余额同比增长15.9%，达到16.40亿元[35] 资产变动 - 2025年9月30日货币资金为23.54亿元，较2024年末的14.92亿元增长57.8%[15] - 公司货币资金从2024年末的14.65亿元大幅增加至2025年9月30日的23.01亿元，增幅为57.1%[27] - 2025年9月30日交易性金融资产为10.41亿元，较2024年末的4.75亿元增长119.3%[15] - 公司交易性金融资产从2024年末的4.75亿元增长至2025年9月30日的10.41亿元，增幅为119.3%[27] - 2025年9月30日存货为38.18亿元，较2024年末的39.47亿元下降3.3%[15] - 公司存货从2024年末的36.59亿元略降至2025年9月30日的34.79亿元，降幅为4.9%[27] - 2025年9月30日其他应收款为1.37亿元，较2024年末的0.60亿元增长129.1%[15] - 2025年9月30日预付款项为0.59亿元，较2024年末的0.16亿元增长269.7%[15] - 报告期末总资产为86.67亿元人民币，较上年度末增长21.11%[5] - 2025年9月30日资产总计为86.67亿元，较2024年末的71.56亿元增长21.1%[15] - 公司总资产从2024年末的708.00亿元增长至2025年9月30日的856.07亿元，增幅为20.9%[27][28] 负债和所有者权益变动 - 2025年9月30日交易性金融负债为34.44亿元，较2024年末的22.75亿元增长51.4%[16] - 公司交易性金融负债从2024年末的22.75亿元增长至2025年9月30日的34.44亿元，增幅为51.4%[28] - 2025年9月30日负债合计为44.79亿元，较2024年末的31.62亿元增长41.7%[17] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为41.64亿元人民币，较上年度末增长4.55%[5] - 2025年9月30日归属于母公司所有者权益合计为41.64亿元，较2024年末的39.83亿元增长4.5%[17] - 公司所有者权益从2024年末的39.37亿元增长至2025年9月30日的41.11亿元，增幅为4.4%[29] 投资收益 - 公司2025年前三季度投资收益为0.85亿元，较2024年同期的0.20亿元大幅增长333.5%[31]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入52.24亿元，同比增长19.93% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.88亿元，同比增长21.89% [1] - 第三季度基本每股收益为0.24元 [1] 2025年前三季度累计财务表现 - 前三季度累计实现营业收入204.72亿元，同比增长33.41% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为6.47亿元，同比增长16.74% [1] - 前三季度累计基本每股收益为0.83元 [1]

黄金市场价格差异 - 主要品牌金店如周大福、潮宏基、周大生、六福珠宝的黄金售价为1232元/克，铂金售价为648元/克 [1] - 老凤祥和老庙黄金的黄金售价较低，为1228元/克，铂金售价为560元/克 [1] - 菜百的黄金售价为1172元/克，铂金售价为526元/克，太阳金店的黄金售价为1099元/克，铂金售价为489元/克，价差显著 [1] 黄金回收市场行情 - 纯度99.9%至99.999%的黄金回收价为918元/克，22k金回收价为808元/克，18k金回收价为666元/克，14k金回收价为515元/克 [3] - 铂金回收价为331元/克，钯金回收价为284元/克，白银回收价为9.1元/克 [3] - 黄金回收价显著低于市场售价，因金店需赚取差价并覆盖制作加工成本 [3] 近期金价下跌驱动因素 - 国际金价波动及美元走强对作为避险资产的黄金构成短期影响 [4] - 国内经济数据好转降低投资者对保值性黄金的需求，买入量减少 [4] - 市场在连续上涨后出现获利了结，导致价格回落 [4] - 铂金和钯金的价格波动性高于黄金 [4] 黄金购买策略 - 购买前需明确用途，投资目的应优先选择纯金或高纯度金条，减少复杂工艺饰品的购买 [6] - 应比较多家正规金店的售价，不同品牌同日价差可达数十元 [6] - 需关注回收价行情，避免盲目相信原价出售 [6] - 长期投资可考虑分批买入以规避市场波动风险 [6] 黄金出售注意事项 - 出售前需明确黄金纯度，999纯金与其他克数黄金价值差异大 [7] - 应选择金店回收、银行或有资质的回收公司等正规渠道 [7] - 附带宝石或镶嵌工艺的首饰在回收时仅按金属重量计价，工艺成本不计入 [7] - 黄金保值属性相对长期持有而言更稳健，短期交易波动明显 [7]