文章核心观点 1月20日中国通号参与建设的湛江西至海口站“空铁联运”首飞仪式举行，该项目是探索低空经济发展路径的重要尝试，由多公司参与、获多方支持，能解决交通时效性难题，中国通号和中信海直发挥各自优势，未来中国通号将为琼粤低空经济发展提供保障 [1][2][4] 项目概况 - 1月20日湛江西至海口站“空铁联运”首飞仪式在湛江举行，标志着湛江西站与海口站实现直升机跨海接驳 [1] - 项目由通号低空智能科技有限公司牵头，与中信海洋直升机股份有限责任公司、通号（广州）工程技术有限公司共同参与，获湛江市政府和中国铁路广州局集团有限公司支持 [2] - 项目旨在贯彻落实党的二十届三中全会关于“发展通用航空和低空经济”战略部署，践行“国家综合立体交通网建设”安排，拓展载人接驳、低空文旅等场景 [2] 项目意义 - 项目是交通方式创新和探索低空经济发展路径的重要尝试，对推动湛海两地低空经济高质量发展有深远意义 [1] - 项目能解决两地交通时效性低的难题，缩短湛江西站与海口站时空距离，带来新机遇 [2] - 项目打造“低空 + 铁路”跨海联运新场景，为综合交通发展开拓新路径 [2] - 项目由中央企业与湛江市国有企业共同建设运营，从多方面全面合作，树立央地合作新典范 [2] 参与公司情况 - 中国通号是以智能控制技术为特色的高科技产业集团，聚焦轨道交通和低空经济“双赛道”，构建低空经济生态“三业一态”产业格局 [3] - 中国通号在项目中发挥智能低空领域技术研发能力和系统解决方案优势，部署应用相关系统，参与基础设施建设、起降点设计建设及项目运营服务 [3] - 中信集团是金融与实业并举的大型综合性跨国企业集团，推动金融“强核”、实业“星链”两大工程 [4] - 中信海直是中信集团旗下一级子公司，是国内运营机型全、机队规模大等优势的通用航空企业，拥有优秀通航专业人才队伍 [4] - 中信海直积极打造新质生产力，融入区域发展规划，发挥直升机运营优势，打造低空经济新模式，为航线运营提供综合保障服务 [4] 未来规划 - 中国通号将以市场有效落地完整塑造低空经济“三业一态”产业格局，结合项目实际部署相关设施，优化系统功能，为琼粤低空经济高质量发展提供保障 [4]

核心观点 - 中国通号与越南铁路总公司加强合作，重点推进中越跨境标轨铁路和城市铁路系统项目，旨在提升越南铁路信号系统的安全性和效率 [2] 合作内容 - 越南政府副总理陈红河介绍了中越跨境标轨铁路和河内、胡志明市城市铁路系统项目，呼吁加强双方铁路领域合作 [2] - 中国通号董事长楼齐良表示，公司希望参与越南既有铁路信号系统升级改造，提供安全、先进、高效的高质量解决方案 [2] 合作框架 - 双方一致同意在中越全面战略合作伙伴关系的框架下，进一步加强轨道交通项目建设及人员培训等方面的合作 [2]

投资评级与目标价 - 首次覆盖中国通号并给予"买入"评级，基于 A/H 股 18/9 倍 PE，给予公司 A/H 目标股价 7.56 元/4.12 港币 [3] - 公司是全球领先的轨交控制系统解决方案提供商，国内铁路/城轨通信信号系统市占率稳居首位 [3] 核心观点 - 铁路行业新增需求持稳，更新改造贡献增量，通信信号系统龙头持续受益 [4] - 城轨新建平稳后进入更新周期，公司行业龙头地位稳固 [5] - 公司核心技术全球领先，出海/低空经济带来发展新机遇 [7] - 市场担心铁路通信信号系统新增需求或受新增铁路通车里程下滑影响，但报告认为到 2028 年高铁端通信信号系统新增需求仍有保障 [8] 铁路行业分析 - 预计铁路投资与建设有望至 2028 年维持高景气，公司铁路通信信号系统市占率超 60% [4] - 高铁通信信号系统此前尚未开始大规模更新，预计已有约超 1.1 万公里线路亟待更新，25-27 年中国通号高铁控制系统更新收入有望达 19.25/38.50/57.75 亿元 [4] 城轨行业分析 - 城轨建设进入平稳发展期，预计 24-25 年新投运线路与 2023 年持平 [5] - 预计 25-28 年城轨通信信号系统更新市场 CAGR 有望达 17.1%，公司城轨控制系统行业龙头地位稳固 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.35/0.42/0.44 元，可比公司 25 年 iFind 一致预期 PE 均值为 14.90 倍 [6] - 给予公司 25 年 A 股 18 倍 PE，H 股 9 倍 PE，A/H 对应目标价 7.56 元/4.12 港币 [6] 公司核心技术与海外业务 - 公司拥有多项行业领先技术和完备创新体系，海外订单持续高增，2020-2023 年海外新签订单金额 CAGR 为 36% [7] - 低空通信技术为低空经济的重要一环，公司已与多地政府展开合作 [7] 财务数据 - 预计公司 24-26 年营业收入分别为 36,367/40,304/40,875 百万人民币，归属母公司净利润分别为 3,699/4,401/4,616 百万人民币 [9] - 24-26 年 ROE 预计分别为 7.74%/8.80%/8.76%，PE 分别为 18.18/15.28/14.57 倍 [9] 股价复盘 - 中国通号股价近期与沪深 300 走势较为一致，受轨交设备行业景气度影响较大 [30] - 2024 年初国企改革与市值管理初步催化，后续轨交景气度回升明显，设备更新政策接力，公司股价持续上行 [30]

债券发行 - 公司注册发行科技创新可续期公司债券不超25亿[1] - 2024年12月9日完成本期债券发行[2] - 品种一发行15亿，利率2.2%；品种二发行10亿，利率2.4%[2] 发行意义 - 拓宽融资渠道，优化资本结构[2] - 促进研发和技术创新能力提升[2] - 助力在市场竞争中获更多优势[2]

股份与股本情况 - 截至2024年11月底，H股法定/注册股份1,968,801,000股，面值1元，法定/注册股本1,968,801,000元，本月无增减[1] - 截至2024年11月底，A股法定/注册股份8,621,018,000股，面值1元，法定/注册股本8,621,018,000元，本月无增减[1] - 2024年11月底公司法定/注册股本总额为10,589,819,000元[1] - 截至2024年11月底，H股已发行股份1,968,801,000股，库存股份0，本月无增减[2] - 截至2024年11月底，A股已发行股份8,621,018,000股，库存股份0，本月无增减[2] 其他情况 - 股份期权、承诺发行发行人股份的权证、可换股票据等均不适用[4][5][6][7][8]

债券发行 - 公司收到不超25亿元科技创新可续期公司债券注册批复[1] - 批复24个月内有效，可分期发行[1] 后续安排 - 公司将在规定期限内办理发行相关事项[2] - 公司将及时履行信息披露义务[2]

业绩总结 - 2024年9 - 10月轨道交通市场中标十个重要项目，铁路3个，城轨7个[2][5] - 四个项目中标金额总计约31.07亿元，占2023年经审计营收8.40%[13] 项目详情 - 新建潍坊至宿迁高铁弱电标项目中标额7.32亿，线路长398.49km，周期56个月[2][6][7] - 几内亚力拓西芒杜铁路信号采购项目中标额3.64亿，线路长72.5km，周期39个月[2][6][7] - 新建沪宁合高铁南京北站标段中标额1.54亿，站房面积69.21万平，周期50个月[2][6][7] - 武汉轨交1号线信号改造项目中标额5.1亿，线路长38.45km，周期60个月[2][8][9] - 上海轨交崇明线信号采购项目中标额4.09亿，线路长42.317km，周期51个月[2][8][9] - 青岛地铁7号线二期信号项目中标额2.96亿，线路长16.9km，周期56个月[2][8][9] - 轨交22号线信号及AFC安装项目中标额2.53亿[2] - 上海轨交18号线二期通信项目中标额1.48亿[2] - 上海13号线车地无线改造项目中标额1.39亿，重庆轨交24号线一期项目中标额1.02亿[2] - 项目七中标额2.53亿，线路长81.82km，周期73个月[10] - 项目八中标额1.48亿，线路长8.006km，周期64个月[10] - 项目九中标额1.39亿，线路长38.5km，周期48个月[11][12] - 项目十中标额1.02亿，线路长18.9km，周期47个月[11][12] 其他信息 - 项目已中标公示，未签正式合同，金额和条款以正式合同为准[14] - 项目七招标人是北京城市快轨，履行地为京冀，签署地为北京[10] - 项目八招标人是上海申通地铁建设，履行地和签署地为上海[10] - 项目九招标人是上海申通地铁，履行地和签署地为上海[11][12] - 项目十招标人是中国水利水电四局，履行地和签署地为重庆[11][12]

分组1 - 报告公司投资评级：买入（首次）[1][3] - 报告的核心观点：中国通号是轨交通信信号系统龙头企业，铁路通信信号系统新建与更新需求共振，城轨通信信号系统新建需求短期承压、更新需求提上日程，工程总承包业务结构调整短期承压、长期有望因境反转；预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为35.69/39.92/44.62亿元，当前股价对应动态PE分别为20/18/16倍[1][2][3] 分组2 - 中国通号相关总结 - 公司基本情况：全球轨交通信信号系统先锋，前身为铁道部通信信号工程公司，股权架构稳定，子公司业务版图明晰；业绩短期承压但经营质量提高，主业订单稳步增长，股利支付率较为稳定[1][14][104] - 业务情况 - 通信信号系统：位于轨交产业链中游，是轨道交通的“大脑”；铁路通信信号系统市场新建需求与更新需求共振，预计2024 - 2025年市场空间将达216/256亿元，分别同比+12%/+19%；城轨通信信号系统新建需求短期承压，老旧线路更新需求提上日程，二者合计市场空间约为405亿元[1][2][14][21][23] - 工程总承包：逐步退出市政房建市场，结构优化轻装再出发；2024年前三季度新签工程总承包订单57亿元，同比 - 77%，同期工程总承包营收为19亿元，同比 - 68%[1][3] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年营业总收入分别为332.66/351.78/379.46亿元，分别同比 - 10.31%/+5.75%/+7.87%；归母净利润分别为35.69/39.92/44.62亿元，分别同比+2.63%/+11.86%/+11.76%；当前股价对应动态PE分别为20/18/16倍[1][3][202]

铁路信号系统设备更新 - 十年前开通运营超万公里高铁陆续进入大修改造期，普速铁路围绕既有线改建推进项目 [2] - 公司铁路新签合同额中，产品全生命周期的运营维护及更新改造占比预计未来1 - 2年达30%以上，未来3 - 5年有望达40% [2] 行业情况及公司应对 国内铁路行业 - “十四五”末铁路营业里程将达16.5万公里，高铁营业里程达5万公里 [3] - “十四五”后两年全国铁路固定资产投资有望恢复8000亿元以上高位水平 [3] - 行业由新建为主向新建与升级改造并重发展，公司业务处于铁路基建业务末段，利好有延迟效应 [3] 国内城市轨道交通行业 - 在建与规划项目支撑行业发展，“十四五”期间新建市场预计保持较高投资水平 [3] - 市域快轨建设比重逐年增大，成新建设增长点 [3] - 国家推行设备更新改造政策，早期城轨线路改造工程加速实施 [3] 全球城市轨道交通行业 - 总体有市场空间，东南亚、中东、南美洲等地区市场空间相对较大 [3] 公司应对 - 在全产业链条同步发力，加大经营和开发力度，确保行业领先水平 [4] 公司股东人数 - 截至2024年11月8日，公司A股股东约67215户 [4]

业绩说明会信息 - 2024年11月13日13:00 - 14:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][4] - 方式为上证路演中心网络互动[2][3][4] 投资者参与信息 - 2024年11月6日至11月12日16:00前可预征集提问[2][4] - 会议时间可通过互联网登录上证路演中心参与[4] 其他信息 - 参加人员有董事长等[4] - 联系方式010 - 50809285[5] - 邮箱ir@crsc.cn[2][4][5] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[6] - 2024年10月26日已发布2024年第三季度报告[2]