报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.3亿元，同比增长57.2%；归母净利润4.0亿元，同比增长148.2%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长142.6%。2025Q1实现营业收入5.7亿元，同比增长59.0%；归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长130.1%；扣非归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长131.8% [1] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4/7.0/9.0亿元，同比增速分别为32.5%/30.0%/28.6%，对应PE依次为22/17/13倍 [4] 各业务板块总结 收入结构 - 2024年定制类产品及技术服务业务收入4.9亿元（yoy+22.3%），毛利率56.2%（+0.6pct）；自主选择产品营业收入11.3亿元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。24Q4总体毛利率62.2%（同比+0.6pct）、25Q1总体毛利率70.2%（同比+2.9pct） [2] 原料药业务 - 2024年内实现收入9.4亿元，同比增长127.0%；毛利率为76.7%，同比提升6.7个百分点。订单上，在多地市场与客户达成替尔、司美和利拉等原料药项目合作；产能上，新增规模化多肽生产车间601于24年投产（5吨/年），602车间将于25年上半年完成建设 [3] CDMO/CMO业务 - 2024年内实现收入4.7亿元，同比增长21.0%；毛利率为55.9%，同比提升0.7个百分点。业务涵盖艾滋病、肿瘤等治疗领域，合作客户有Gilead、Incyte等创新药企，24年继续与MNC达成多领域合作关系 [4] 制剂业务 - 2024年内实现收入1.8亿元，同比下滑13.4%；毛利率为53.2%，同比基本持平。24年磷酸奥司他韦颗粒剂和干混悬剂等增量品种取得注册批件，有望推动业务重现增长 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为16.25亿、22.19亿、29.78亿、37.85亿元，增长率分别为57.2%、36.6%、34.2%、27.1%；归母净利润分别为4.04亿、5.36亿、6.97亿、8.97亿元，增长率分别为148.2%、32.5%、30.0%、28.6% [6] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为67.68%、64.81%、63.39%、63.28%；净利润率分别为24.89%、24.16%、23.40%、23.69% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为1.14、1.14、1.23、1.43；速动比率分别为0.75、0.66、0.66、0.79；资产负债率分别为47.18%、47.05%、46.27%、44.83% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为91.71、96.13、92.49、94.71天；存货周转天数分别为329.52、324.64、326.07、339.05天 [9][10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.84、2.44、3.17、4.08元；每股净资产分别为12.10、13.65、15.62、18.15元 [9][10] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为29、22、17、13倍；PB分别为4.5、4.0、3.5、3.0倍 [6][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.3亿元，同比增长57.2%；归母净利润4.0亿元，同比增长148.2%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长142.6%。2025Q1实现营业收入5.7亿元，同比增长59.0%；归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长130.1%；扣非归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长131.8% [1] - 收入结构持续优化，推动盈利能力攀升。2024年定制类产品及技术服务业务收入4.9亿元（yoy+22.3%），毛利率56.2%（+0.6pct）；自主选择产品收入11.3亿元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。24Q4总体毛利率62.2%（同比+0.6pct）、25Q1总体毛利率70.2%（同比+2.9pct） [2] - 原料药业务订单拓展与产能释放同频。2024年原料药及中间体业务收入9.4亿元，同比增长127.0%；毛利率76.7%，同比提升6.7个百分点。已在多地市场与客户达成诸多原料药相关项目合作，新增规模化多肽生产车间601已投产（5吨/年），602车间将于25年上半年完成建设 [3] - CDMO/CMO业务研发及供应能力深厚，保持优质客户群。2024年CDMO/CMO业务收入4.7亿元，同比增长21.0%；毛利率55.9%，同比提升0.7个百分点，涵盖多治疗领域，合作客户包含多家知名药企，24年继续与MNC达成多领域合作关系 [4] - 制剂业务增量品种陆续推进上市，2025年有望重回增长通道。2024年制剂业务收入1.8亿元，同比下滑13.4%；毛利率53.2%，同比基本持平，多个增量品种成功取得注册批件 [4] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4/7.0/9.0亿元，同比增速分别为32.5%/30.0%/28.6%，对应PE依次为22/17/13倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,625|2,219|2,978|3,785| |增长率（%）|57.2|36.6|34.2|27.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|404|536|697|897| |增长率（%）|148.2|32.5|30.0|28.6| |每股收益（元）|1.84|2.44|3.17|4.08| |PE|29|22|17|13| |PB|4.5|4.0|3.5|3.0| [6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,625|2,219|2,978|3,785| |营业成本|525|781|1,090|1,390| |营业税金及附加|9|13|18|23| |销售费用|62|100|140|185| |管理费用|291|359|482|613| |研发费用|227|304|402|503| |EBIT|468|673|860|1,089| |财务费用|18|50|53|54| |资产减值损失|-36|0|0|0| |投资收益|1|2|3|4| |营业利润|448|625|810|1,039| |营业外收支|-10|-10|-10|-10| |利润总额|439|615|800|1,029| |所得税|39|74|96|123| |净利润|400|541|704|906| |归属于母公司净利润|404|536|697|897| |EBITDA|685|913|1,138|1,385| [9][10] 主要财务指标 成长能力（%） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|57.21|36.57|34.21|27.08| |EBIT增长率|136.40|43.75|27.93|26.58| |净利润增长率|148.19|32.55|30.02|28.64| [9][10] 盈利能力（%） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|67.68|64.81|63.39|63.28| |净利润率|24.89|24.16|23.40|23.69| |总资产收益率ROA|7.96|9.38|10.80|12.26| |净资产收益率ROE|15.20|17.87|20.29|22.47| [9][10] 偿债能力 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.14|1.14|1.23|1.43| |速动比率|0.75|0.66|0.66|0.79| |现金比率|0.33|0.22|0.17|0.27| |资产负债率（%）|47.18|47.05|46.27|44.83| [9][10] 经营效率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|91.71|96.13|92.49|94.71| |存货周转天数|329.52|324.64|326.07|339.05| |总资产周转率|0.38|0.41|0.49|0.55| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|571|420|390|683| |应收账款及票据|536|660|885|1,125| |预付款项|30|43|60|76| |存货|584|824|1,151|1,467| |其他流动资产|284|279|281|273| |流动资产合计|2,006|2,226|2,767|3,624| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,517|1,980|2,222|2,317| |无形资产|108|108|108|108| |短期借款|1,044|1,044|1,044|1,044| |应付账款及票据|393|586|818|1,042| |其他流动负债|315|325|390|456| |流动负债合计|1,753|1,954|2,251|2,542| |长期借款|282|382|382|382| |其他长期负债|361|353|353|353| |非流动负债合计|643|735|735|735| |负债合计|2,396|2,689|2,987|3,277| |股本|220|220|220|220| |少数股东权益|22|27|34|43| |股东权益合计|2,682|3,027|3,468|4,033| |负债和股东权益合计|5,078|5,716|6,455|7,310| [9][10] 每股指标（元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.84|2.44|3.17|4.08| |每股净资产|12.10|13.65|15.62|18.15| |每股经营现金流|1.82|3.04|3.52|4.52| |每股股利|0.90|1.19|1.55|2.00| [10] 估值分析 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|29|22|17|13| |PB|4.5|4.0|3.5|3.0| |EV/EBITDA|19.09|14.31|11.49|9.44| |股息收益率（%）|1.66|2.20|2.86|3.68| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|400|541|704|906| |折旧和摊销|217|241|278|296| |营运资金变动|-268|-170|-274|-273| |经营活动现金流|400|668|773|993| |资本开支|-1,086|-693|-479|-297| |投资|-308|0|0|0| |投资活动现金流|-1,393|-651|-476|-293| |股权募资|23|0|0|0| |债务募资|807|88|0|0| |筹资活动现金流|800|-168|-328|-407| |现金净流量|-185|-151|-31|293| [10]

调研纪要：天赐材料表示，美国加征关税政策对公司直接影响较小，2024年直接销售至美国的产品收入 占总营收比例较低，约1%左右。公司在美国积极推动本土化产能建设，与Honeywell合作组建合资公 司，加速电解液及六氟磷酸锂在北美市场的规模化生产。2024年LIFSI在电解液中的添加比例约为 1.9%，其在快充电池电解液配方中的用量正在持续提升。PEEK材料处于产品中试验证阶段，主要应用 于电芯结构件改性材料。3月份公司发布5V体系电解液，具备高安全性能与稳定性能，正加快客户验 证。公司开发了硫化锂路线的固态电解质，处于中试阶段。公司已有钠离子电池电解液的解决方案和技 术储备，现有产线可实现材料体系的快速切换。磷酸铁产品拥有33万吨的前驱体磷酸铁产能，具备显著 的成本优势。磷酸铁三代产品处于客户验证阶段。未来几年，国内产能投放节奏将放缓，重心转向海外 市场。 根据市场公开信息及4月24日披露的机构调研信息，知名私募淡水泉近期对2家上市公司进行了调研，相 关名单如下： 1）天赐材料 （淡水泉(香港)投资管理有限公司参与公司业绩说明会） 淡水泉成立于 2007 年，是中国领先的私募证券基金管理人之一，专注于与中国相 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内少数聚焦多肽药物的原料药&CDMO 龙头，业绩高增长得益于全球 GLP - 1 多肽药物高景气度，2025 年有望延续 2024 年业绩表现 [3] - 公司在多肽领域具备国际竞争力，原料药和 CDMO 两大业务协同发展，战略合作关系紧密，储备客户资源丰富，对单一客户依赖度较低，有望持续受益于行业需求的高景气度 [5] - 随着公司新建 601 车间和 602 车间陆续投入使用，产能建设趋于完善，生产体系得到国际认可，受益于 GLP - 1 多肽药物需求旺盛，公司有望承接更多订单 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 16.25 亿元，同比增长 57.21%；归母净利润 4.04 亿元，同比增长 148.19%；归母扣非净利润 4.08 亿元，同比增长 142.60%。2025 年 Q1 公司实现营业收入 5.66 亿元，同比增长 58.96%；归母净利润 1.53 亿元，同比增长 130.10%；归母扣非净利润 1.52 亿元，同比增长 131.79% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 21.75 亿元、27.68 亿元、34.24 亿元，归母净利润分别为 5.62 亿元、7.40 亿元、9.36 亿元，EPS（摊薄）分别为 2.56 元、3.37 元、4.26 元，对应 PE 估值分别为 21.36 倍、16.21 倍、12.81 倍 [8] BD 储备与客户资源 - 2024 年公司签订大量战略合作，包括国内多个重磅 GLP - 1 创新药原料药及制剂、MNC 重磅创新药 ADC、MNC 多肽动物创新药 CDMO、重磅寡核苷酸 CDMO、拉美口服司美格鲁肽原料药、司美格鲁肽制剂全球、同多家国际仿制药企业替尔泊肽战略合作等 [4] - 自主开发的原料药销往美国、欧洲等国家或地区，与 Krka 等知名制药公司合作；CDMO 业务客户包括 Incyte 等国内外知名创新药企，服务众多知名创新药项目。2024 年前五大客户销售额贡献均超 1 亿元，合计贡献收入占比 47.62% [4][5] 收入拆分 - 按产品拆分，2024 年自主选择产品实现营业收入 11.29 亿元，同比增长 79.49%；定制类产品及技术服务实现营业收入 4.94 亿元，同比增长 22.34% [4] - 按业务拆分，2024 年 CDMO/CMO 实现营业收入 4.73 亿元，原料药及中间体实现营业收入 9.44 亿元，制剂实现营业收入 1.84 亿元，技术服务费实现营业收入 0.21 亿元 [4] - 按区域划分，2024 年国内实现营业收入 5.97 亿元，同比增长 2.05%；国外实现营业收入 10.26 亿元，同比增长 129.10% [4] 盈利能力 - 2024 年和 2025 年 Q1 公司利润增速显著高于收入增速，盈利能力大幅提升，得益于毛利率提升和期间费用摊薄 [4] - 2024 年主营业务（医药制造业）毛利率 67.78%，同比提升 6.81pct；自主选择产品毛利率 72.85%，同比提升 8.42pct，定制类产品及技术服务毛利率 56.21%，同比提升 0.63pct [4] - 2024 年销售费用同比增加 7.63%，管理费用同比增加 30.62%，研发费用同比增加 82.12% [4] 产能建设 - 公司有连云港、建德两个现代化生产基地。建德工厂现有产能 147 万升；连云港工厂有多个生产车间，现有吨级多肽原料药产能，601 车间已投产，多肽产能 5 吨/年，预计 602 多肽车间 2025 年上半年完成建设 [6] - 寡核苷酸吨级商业化生产车间 2024 年底动工，预计 2025 年 10 月完成建设，将形成年产寡核苷酸 1000 公斤，PMO100 公斤、PEG 偶联环肽 200 公斤的优质产能 [6] 生产体系认证 - 公司建立符合国际法规市场标准的生产质量管理体系；替尔泊肽、利拉鲁肽原料药生产线通过欧盟 GMP 符合性检查；连云港工厂接受美国 FDA 的 cGMP 飞行检查并第四次顺利通过；子公司诺泰诺和接受美国 FDA 的 cGMP 现场检查并顺利通过 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,034|1,625|2,175|2,768|3,424| |增长率 YoY %|58.7%|57.2%|33.9%|27.2%|23.7%| |归属母公司净利润 (百万元)|163|404|562|740|936| |增长率 YoY%|26.2%|148.2%|38.9%|31.7%|26.5%| |毛利率%|61.0%|67.7%|67.6%|67.8%|68.0%| |净资产收益率 ROE（%）|7.5%|15.2%|19.1%|22.2%|24.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.74|1.84|2.56|3.37|4.26| |市盈率 P/E(倍)|73.63|29.67|21.36|16.21|12.81| |市净率 P/B(倍)|5.53|4.51|4.07|3.61|3.15| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内少数聚焦多肽药物的原料药&CDMO 龙头，业绩高增长得益于全球 GLP - 1 多肽药物高景气度，2025 年有望延续 2024 年业绩表现 [3] - 公司在多肽领域具备国际竞争力，原料药和 CDMO 两大业务协同发展，战略合作关系紧密，储备客户资源丰富，对单一客户依赖度较低，有望持续受益于行业需求的高景气度 [5] - 随着公司新建 601 车间和 602 车间陆续投入使用，产能建设趋于完善，生产体系得到国际认可，受益于 GLP - 1 多肽药物需求旺盛，公司有望承接更多订单 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 16.25 亿元，同比增长 57.21%；归母净利润 4.04 亿元，同比增长 148.19%；归母扣非净利润 4.08 亿元，同比增长 142.60%。2025 年 Q1 公司实现营业收入 5.66 亿元，同比增长 58.96%；归母净利润 1.53 亿元，同比增长 130.10%；归母扣非净利润 1.52 亿元，同比增长 131.79% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 21.75 亿元、27.68 亿元、34.24 亿元，归母净利润分别为 5.62 亿元、7.40 亿元、9.36 亿元，EPS（摊薄）分别为 2.56 元、3.37 元、4.26 元，对应 PE 估值分别为 21.36 倍、16.21 倍、12.81 倍 [8] BD 储备与客户资源 - 2024 年公司签订大量战略合作，包括国内多个重磅 GLP - 1 创新药原料药及制剂、MNC 重磅创新药 ADC、MNC 多肽动物创新药 CDMO、重磅寡核苷酸 CDMO、拉美口服司美格鲁肽原料药、司美格鲁肽制剂全球、同多家国际仿制药企业替尔泊肽等战略合作 [4] - 自主开发的原料药销往美国、欧洲等国家或地区，与 Krka 等知名制药公司合作；CDMO 业务客户包括 Incyte 等国内外知名创新药企，服务众多知名创新药项目 [4][5] - 2024 年前五大客户销售额贡献均超 1 亿元，合计贡献收入占比 47.62% [5] 收入拆分 - 按产品拆分，2024 年自主选择产品实现营业收入 11.29 亿元，同比增长 79.49%；定制类产品及技术服务实现营业收入 4.94 亿元，同比增长 22.34% [4] - 按业务拆分，2024 年 CDMO/CMO 实现营业收入 4.73 亿元，原料药及中间体实现营业收入 9.44 亿元，制剂实现营业收入 1.84 亿元，技术服务费实现营业收入 0.21 亿元 [4] - 按区域划分，2024 年国内实现营业收入 5.97 亿元，同比增长 2.05%；国外实现营业收入 10.26 亿元，同比增长 129.10% [4] 盈利能力 - 2024 年和 2025 年 Q1 公司利润增速显著高于收入增速，盈利能力大幅提升，得益于毛利率提升和期间费用摊薄 [4] - 2024 年主营业务（医药制造业）毛利率 67.78%，同比提升 6.81pct；自主选择产品毛利率 72.85%，同比提升 8.42pct，定制类产品及技术服务毛利率 56.21%，同比提升 0.63pct [4] - 2024 年销售费用同比增加 7.63%，管理费用同比增加 30.62%，研发费用同比增加 82.12% [4] 产能建设 - 公司有连云港、建德两个现代化生产基地，建德工厂现有产能 147 万升，连云港工厂有多个生产车间及吨级多肽原料药产能 [6] - 第四代规模化吨级多肽生产车间 601 车间已投产，实现多肽产能 5 吨/年，预计 602 多肽车间 2025 年上半年完成建设 [6] - 寡核苷酸吨级商业化生产车间 2024 年底动工，预计 2025 年 10 月完成建设，将形成年产寡核苷酸 1000 公斤，PMO100 公斤、PEG 偶联环肽 200 公斤的优质产能 [6] 生产体系认证 - 公司建立符合国际法规市场标准的生产质量管理体系，替尔泊肽、利拉鲁肽原料药生产线通过欧盟 GMP 符合性检查 [6] - 连云港工厂接受美国 FDA 的 cGMP 飞行检查并第四次顺利通过，子公司诺泰诺和接受美国 FDA 的 cGMP 现场检查并顺利通过 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,034|1,625|2,175|2,768|3,424| |增长率 YoY %|58.7%|57.2%|33.9%|27.2%|23.7%| |归属母公司净利润 (百万元)|163|404|562|740|936| |增长率 YoY%|26.2%|148.2%|38.9%|31.7%|26.5%| |毛利率%|61.0%|67.7%|67.6%|67.8%|68.0%| |净资产收益率 ROE（%）|7.5%|15.2%|19.1%|22.2%|24.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.74|1.84|2.56|3.37|4.26| |市盈率 P/E(倍)|73.63|29.67|21.36|16.21|12.81| |市净率 P/B(倍)|5.53|4.51|4.07|3.61|3.15| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收16.25亿元同比增57.21%，归母净利润4.04亿元同比增148.19%；2025Q1营收5.66亿元同比增58.96%，归母净利润1.53亿元同比增130.10%；随着GLP - 1原料药下游需求释放，营收规模及利润率提升，预计承接更多商业化订单 [4] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为5.26/6.91/8.73亿元，EPS为2.34/3.08/3.89元，当前股价对应PE为22.7/17.3/13.7倍，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 原料药业务 - 2024年营收9.44亿元同比增约127%；截至2024年底，取得21个国内原料药登记，15个获美国FDA药品DMF/VMF编号，产品销往海外；601车间投产实现多肽产能5吨/年，602多肽车间2025年上半年完成建设 [5] CDMO与制剂业务 - 2024年CDMO业务营收4.94亿元同比增约22.33%，制剂业务营收1.84亿元同比下滑13.38%；多款制剂新品获批，利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液取得药物临床试验批准通知书，司美格鲁肽注射液进入III期临床，制剂业务预计快速增长贡献业绩增量 [6] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,034|1,625|2,165|2,758|3,567| |YOY(%)|58.7|57.2|33.3|27.4|29.3| |归母净利润(百万元)|163|404|526|691|873| |YOY(%)|26.2|148.2|30.2|31.3|26.3| |毛利率(%)|61.0|67.7|65.5|64.4|63.0| |净利率(%)|15.8|24.9|24.3|25.1|24.5| |ROE(%)|7.6|14.9|16.3|17.8|18.5| |EPS(摊薄/元)|0.73|1.80|2.34|3.08|3.89| |P/E(倍)|73.3|29.5|22.7|17.3|13.7| |P/B(倍)|5.9|4.6|3.8|3.2|2.6|[8] 财务预测摘要总结 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|1495|2006|2407|3217|3743| |非流动资产(百万元)|2052|3072|3587|4116|4887| |资产总计(百万元)|3547|5078|5994|7334|8630| |流动负债(百万元)|973|1753|2208|2969|3492| |非流动负债(百万元)|385|643|583|519|472| |负债合计(百万元)|1358|2396|2791|3489|3965| |归属母公司股东权益(百万元)|2170|2660|3187|3837|4667| |负债和股东权益(百万元)|3547|5078|5994|7334|8630|[10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1034|1625|2165|2758|3567| |营业成本(百万元)|403|525|746|981|1318| |营业利润(百万元)|190|448|565|749|941| |利润总额(百万元)|173|439|557|740|930| |净利润(百万元)|165|400|520|683|863| |归属母公司净利润(百万元)|163|404|526|691|873|[10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|350|400|624|593|963| |投资活动现金流(百万元)| - 662| - 1393| - 719| - 806| - 1124| |筹资活动现金流(百万元)|632|800| - 173| - 190| - 185| |现金净增加额(百万元)|317| - 185| - 267| - 403| - 346|[10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(%)|58.7|57.2|33.3|27.4|29.3| |营业利润(%)|51.9|136.3|26.1|32.6|25.5| |归属于母公司净利润(%)|26.2|148.2|30.2|31.3|26.3| |毛利率(%)|61.0|67.7|65.5|64.4|63.0| |净利率(%)|15.8|24.9|24.3|25.1|24.5| |ROE(%)|7.6|14.9|16.3|17.8|18.5| |ROIC(%)|6.2|10.6|11.3|12.2|12.8| |资产负债率(%)|38.3|47.2|46.6|47.6|45.9| |净负债比率(%)|9.1|45.1|43.2|45.0|43.8| |流动比率|1.5|1.1|1.1|1.1|1.1| |速动比率|1.1|0.8|0.7|0.7|0.6| |总资产周转率|0.3|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|3.8|3.9|4.5|4.2|4.0| |应付账款周转率|2.7|2.4|2.6|2.5|2.5| |每股收益(最新摊薄)(元)|0.73|1.80|2.34|3.08|3.89| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.56|1.78|2.78|2.64|4.29| |每股净资产(最新摊薄)(元)|9.04|11.53|13.88|16.77|20.47| |P/E|73.3|29.5|22.7|17.3|13.7| |P/B|5.9|4.6|3.8|3.2|2.6| |EV/EBITDA|35.1|17.6|14.7|11.5|9.4|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收16.25亿元同比增57.21%，归母净利润4.04亿元同比增148.19%；2025Q1营收5.66亿元同比增58.96%，归母净利润1.53亿元同比增130.10%；随着GLP - 1原料药下游需求释放，营收和利润率提升；预计司美格鲁肽等过渡到商业化供货阶段，公司作为龙头有机会承接更多订单；维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为5.26/6.91/8.73亿元，EPS为2.34/3.08/3.89元，当前股价对应PE为22.7/17.3/13.7倍，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 原料药业务 - 2024年原料药业务营收9.44亿元同比增约127%；截至2024年底取得21个国内原料药登记，15个获美国FDA药品DMF/VMF编号，产品销往海外；601车间投产实现多肽产能5吨/年，602多肽车间2025年上半年完成建设 [5] CDMO与制剂业务 - 2024年CDMO业务营收4.94亿元同比增约22.33%，制剂业务营收1.84亿元同比下滑13.38%；多款制剂新品获批，利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液取得药物临床试验批准通知书，司美格鲁肽注射液进入III期临床；新品种获批后制剂业务预计快速增长贡献业绩增量 [6] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,034|1,625|2,165|2,758|3,567| |YOY(%)|58.7|57.2|33.3|27.4|29.3| |归母净利润(百万元)|163|404|526|691|873| |YOY(%)|26.2|148.2|30.2|31.3|26.3| |毛利率(%)|61.0|67.7|65.5|64.4|63.0| |净利率(%)|15.8|24.9|24.3|25.1|24.5| |ROE(%)|7.6|14.9|16.3|17.8|18.5| |EPS(摊薄/元)|0.73|1.80|2.34|3.08|3.89| |P/E(倍)|73.3|29.5|22.7|17.3|13.7| |P/B(倍)|5.9|4.6|3.8|3.2|2.6| [8] 财务预测摘要总结 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1495|2006|2407|3217|3743| |非流动资产|2052|3072|3587|4116|4887| |资产总计|3547|5078|5994|7334|8630| |流动负债|973|1753|2208|2969|3492| |非流动负债|385|643|583|519|472| |负债合计|1358|2396|2791|3489|3965| |归属母公司股东权益|2170|2660|3187|3837|4667| |负债和股东权益|3547|5078|5994|7334|8630| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1034|1625|2165|2758|3567| |营业成本|403|525|746|981|1318| |营业利润|190|448|565|749|941| |利润总额|173|439|557|740|930| |净利润|165|400|520|683|863| |归属母公司净利润|163|404|526|691|873| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|350|400|624|593|963| |投资活动现金流|-662|-1393|-719|-806|-1124| |筹资活动现金流|632|800|-173|-190|-185| |现金净增加额|317|-185|-267|-403|-346| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|58.7|57.2|33.3|27.4|29.3| |成长能力 - 营业利润(%)|51.9|136.3|26.1|32.6|25.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|26.2|148.2|30.2|31.3|26.3| |获利能力 - 毛利率(%)|61.0|67.7|65.5|64.4|63.0| |获利能力 - 净利率(%)|15.8|24.9|24.3|25.1|24.5| |获利能力 - ROE(%)|7.6|14.9|16.3|17.8|18.5| |获利能力 - ROIC(%)|6.2|10.6|11.3|12.2|12.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|38.3|47.2|46.6|47.6|45.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|9.1|45.1|43.2|45.0|43.8| |偿债能力 - 流动比率|1.5|1.1|1.1|1.1|1.1| |偿债能力 - 速动比率|1.1|0.8|0.7|0.7|0.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.3|0.4|0.4|0.4|0.4| |营运能力 - 应收账款周转率|3.8|3.9|4.5|4.2|4.0| |营运能力 - 应付账款周转率|2.7|2.4|2.6|2.5|2.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.73|1.80|2.34|3.08|3.89| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.56|1.78|2.78|2.64|4.29| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|9.04|11.53|13.88|16.77|20.47| |估值比率 - P/E|73.3|29.5|22.7|17.3|13.7| |估值比率 - P/B|5.9|4.6|3.8|3.2|2.6| |估值比率 - EV/EBITDA|35.1|17.6|14.7|11.5|9.4| [10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：生物医药行业、多肽原料行业 - 公司：诺泰生物 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年营收 16.25 亿元，同比增长 57%；净利润 4.04 亿元，同比增长 148%；扣非净利润 4.08 亿元，同比增长 143%[2] - 2025 年第一季度营收 5.66 亿元，同比增长 59%；净利润 1.53 亿元，同比增长 130%；扣非净利润 1.52 亿元，同比增长 132%[1][2] - 一季度收入增长接近 60%，利润增长超 130%；多肽类收入增长超 200%，制剂板块胸腺法新注射液表现良好，CDMO 业务与同期基本持平[13] 核心业务进展 - **研发端**：践行平台战略，将新兴技术用于细分板块，在前沿技术平台布局，拓展技术优势至核酸药物等领域[1][4] - **生产端**：第四代规模化吨级多肽车间投产，产能达每年 5 吨，多条生产线通过相关检查，成为行业领先[1][4] - **BD 端**：凭借国际认证覆盖全球严肃医疗市场，与头部企业合作，拓展传统欧美及新兴市场[4] - **人才端**：引育结合打造人才梯队，2024 年底员工总数 2028 人，同比增 31%，研发人员 385 人，硕博占比 45%[4] 应对地缘政治挑战策略 - 设立专项小组监测政策变动，预演应对方案，灵活贸易安排降关税，技术降成本，弹性定价锁利润，深化 ESG 巩固合作[1][5] - 打造 BD 团队，延伸业务版图至拉美、中东等地区，实施前瞻性战略，布局前沿平台，拓展产业链，寻求并购机会[5] GLP - 1 带来的机遇及公司发展 - GLP - 1 带来放量机遇，市场空间大，公司有相关订单，与头部客户签战略协议，2023 年布局产能领先[6] 多肽原料行业供需及竞争格局 - 行业需求大，优质产能稀缺，需提前布局，诺泰与重要客户深度绑定，已用业绩证明实力[7] 公司未来规划 - **研发投入**：2024 年研发投入约 3.7 亿，同比增长 178%，占营收超 20%，深耕多肽领域，拓展技术纵深与产业协同[3][18] - **产能布局**：新产能投放亮点多，产能利用率理想，优化空间大，601、602 车间布局应对口服药需求[11][17] - **创新药布局**：大力发展 GLP - 1 创新药，与国内外药企合作，在 CDMO 业务取得成绩[12] - **销售团队建设**：2024 年年中布局销售策略部，引进行业人才，分三步打造全球销售运营体系[22] - **资本开支规划**：2025 年加快布局，投入产能和研发，进行工艺投资，新建工厂[29] 产品相关情况 - **GLP - 1 受体激动剂**：收入增速迅猛，利润贡献超整体收入增速，价格长期达合理水平，公司对冲风险实现增长[13][14] - **口服多肽原料药**：已承接新兴市场订单，口服市场未来可期[17] - **奥司他韦**：2025 年预计新剂型上市，为制剂业务带来增长点，销售预期乐观[20] 财务相关情况 - **可转债赎回**：2025 年 4 月初决定赎回，减少约 1000 多万利息支出，降低负债率约 3 个百分点[24] - **折旧摊销**：可转债投入约 4.3 亿，扣除铺底流动资金后约 4 亿，预计投产后折旧摊销小几千万[25] - **毛利率**：一季度毛利率超 70%，优质产能和交付带来溢价，量增可弥补价格下降，技术和规模降成本维持毛利[14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 小分子 GMP 研发进展或给多肽原料上游带来挑战，公司加强技术革新、加大研发投入、与上下游合作应对[9] - 公司认为多肽药物前景广阔，将跟踪小分子 GLP 发展，口服多肽生物利用度低，成本和优势待观察[10][11] - 公司 2024 年 11 月设战略投资部，拓展技术平台，应对供应链挑战，确保供应链稳定[11] - 贸易战从二季度开始，公司分析并制定应对策略，将二季度视为保卫战[37] - 公司文化建设凝聚员工，提升整体素质，助力实现长期目标[38] - 公司认为市场需求上升是企业发展决定性力量，科技突破可提高毛利率和净利润[33][34]

赎回信息 - 赎回登记日为2025年4月24日[4] - 赎回价格为100.1436元/张[4] - 赎回款发放日为2025年4月25日[4] 交易与转股 - 最后交易日为2025年4月21日，4月22日起停止交易[4] - 最后转股日为2025年4月24日[4] 触发条件 - 2025年2月27日至4月2日触发赎回条款[5] 利率与计息 - 当前计息年度票面利率为0.4%[8] - 计息天数共131天[8] 税收与金额 - 个人投资者每张债券税后赎回金额100.1149元[10] - 居民和非居民企业每张实际派发100.1436元[11]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月23日14点在杭州余杭区召开[4] - 网络投票2025年5月23日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[6][7] - 本次股东大会审议13项议案，4月23日在上海证券交易所网站披露[8][9] 换届选举 - 董事会换届应选非独立董事5人，独立董事3人[9] - 监事会换届应选非职工代表监事2人[9] 投票规则 - 非累积投票议案在“同意”“反对”“弃权”中选其一[1] - 累积投票议案涉及多名候选人，按持股数分配票数[1][3] 其他 - 股权登记日为2025年5月16日[17] - 现场登记5月23日12:00 - 13:00，其他方式5月19 - 22日9:00 - 11:00、14:00 - 16:00[20] - 公告2025年4月23日发布[23]