激励计划授予情况 - 2022年限制性股票激励计划拟授予100.00万股，占公司股本总额0.22%[2] - 首次授予80.00万股，占公司股本总额0.17%，占授予权益总额80.00%；预留20.00万股，占公司股本总额0.04%，占授予权益总额20.00%[2] - 2022年4月29日首次授予限制性股票，授予数量80.00万股，授予人数125人[19] - 2022年12月28日预留授予限制性股票，授予数量20.00万股，授予人数27人[19] 授予价格与归属情况 - 授予价格（调整后）为43.55元/股[3][21][31] - 2023年6月1日归属股票数量250,470股，归属价格45.16元/股[22] - 2024年6月5日归属股票数量240,735股，归属价格44.43元/股[22] - 2023年12月7日第二类激励对象归属股票数量2,805股，归属价格44.43元/股[23] - 2024年3月4日预留授予激励对象归属股票数量62,568股，归属价格44.43元/股[23] 归属权益比例与考核目标 - 首次授予的限制性股票归属权益数量占授予权益总量比例分三个归属期，分别为33%、33%、34%（两类激励对象略有不同）[4] - 若2022年授出预留限制性股票，归属权益数量占授予权益总量比例分三个归属期，均为33%、33%、34%；若2023年授出，前两个归属期为50%、50%[4] - 首次授予限制性股票2022 - 2024年考核，2022年目标营业收入增长率不低于15.00%，触发值为10.00%[6] - 首次授予限制性股票2023年两年营业收入累计值增长率目标不低于147.25%，触发值为131.00%；2024年三年累计值增长率目标不低于300.66%，触发值为264.10%[6] 业绩数据 - 2022年公司实现营业收入4,555,968,287.39元，2022 - 2023年实现营业收入累计值3,884,959,481.38元[27] - 2022 - 2024年三年营业收入累计值增长率不低于300.66%，2023 - 2024年两年营业收入累计值增长率不低于264.10%，2024年归属期增长率不低于157.34%，业绩完成度对应公司层面归属比例为100%[28] 其他要点 - 激励对象获授各批次限制性股票归属前须满足12个月以上任职期限[5] - 激励对象绩效考核结果达标归属比例为100%，未达标为0[9] - 本次激励计划预留授予激励对象无董事、高级管理人员[35] - 公司本次激励计划预留授予部分限制性股票将于2024年12月30日进入第三个归属期[38] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[37]

限制性股票归属情况 - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第三个归属期，7名激励对象可归属32,300股[2] - 2022年限制性股票激励计划预留授予部分第二个归属期，25名激励对象可归属62,568股[4] - 2023年限制性股票激励计划预留授予部分第一个归属期，20名激励对象可归属65,208股，1名未达标[5]

激励计划进程 - 2024年4 - 5月多项激励计划相关议案审议通过[9][10][11] - 2024年12月27日审议调整授予权益价格等议案[12] - 2024年12月27日确定为预留授予日[18] 权益分派 - 2023年年度权益分派，总股本462,057,980股，派发现金红利406,291,755.76元[13] 限制性股票授予 - 授予价格经派息调整为145.86元/股[14] - 向26名激励对象授予19.90万股限制性股票[20]

投资评级 - 金山办公的投资评级为"买入"，维持评级 [6] 核心观点 - 金山办公在信创深化落地、国产操作系统普及、云化趋势的推动下，WPS市场份额有望持续扩大 [3][22] - 机构业务蓬勃发展，WPS 365通过SaaS服务满足企业数据安全和协同办公需求，机构订阅收入占比从2021年的13.6%增长至2023年的21.0% [4][44] - AI持续升级，WPS AI 2.0为企业构建私域知识库，提升企业数据利用效率 [5][69] - 盈利预测显示，2024-2026年营业收入分别为52.44、64.51、79.25亿元，归母净利润分别为15.49、18.55、23.69亿元，维持"买入"评级 [6][73] 信创深化，WPS份额有望再扩大 - 信创进入深化落地阶段，党政、8大重点行业信创进一步深化，制造业等其他行业也陆续开始信创，万亿国债以及地方化债有望为信创带来支持 [3] - 国产操作系统推动WPS普及，WPS产品力足以与微软Office竞争，WPS Office PC版月度活跃设备数2.71亿，移动版月度活跃设备数3.28亿 [32] - 国产操作系统在移动端、服务器端崛起，PC端未来可期，WPS品牌形象升级，利于大规模推广 [33] 机构业务蓬勃发展 - WPS 365推出，机构客户加速上云，WPS 365通过SaaS模式为企业提供文档创作、即时通讯、会议、邮件、AI应用等服务 [40] - WPS 365已服务超过18,000家头部政企客户，推动乡村党政、金融、教育、医疗等多个关键领域信息化进程 [43] - 机构订阅收入占比逐步增长，从2021年的13.6%增长至2023年的21.0% [44] AI升级带来全新体验 - WPS AI升级至2.0，面向个人、企业、党政客户均有相应版本，WPS AI可利用企业内部文档构建私域知识库 [5] - WPS灵犀Beta版本上线，可直接阅读WPS云文档中的内容，带来便捷体验 [5] - WPS AI为企业构建私域知识库，赋能内外部运营，提升企业数据利用效率 [69] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为52.44、64.51、79.25亿元，同比增长15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润分别为15.49、18.55、23.69亿元，同比增长17.58%、19.74%、27.71% [6][73] - 2025年可比公司一致预期PE均值为108倍，金山办公2025年PE对应为78倍，维持"买入"评级 [6][74]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 金山办公作为信创受益的开始，机构授权业务迎来拐点，个人订阅业务增长基石稳固，海外市场开拓有望取得突破，AI技术提升用户依赖度和付费意愿[2][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 金山办公与沪深300对比，2023年11月至今绝对涨幅13.98%，相对涨幅13.29%[3] 相关研究 - 《金山办公：加速订阅转型，AI商业化稳步推进》，2024.8.23[3] - 《金山办公发布业绩预告，AI加持有望维持高增速》，2024.1.15[3] 公司三季度机构授权业务 - 2024Q3国内机构授权业务营收1.43亿元，同比增长8.97%，迎来业务拐点[4] - 2027年所有国央企100%信创替代的时点将至，2025年作为信创发展的关键时期，党政和行业信创有望加速[4] - 金山办公基于线上办公兴起的背景，WPS在国内移动办公软件市场占有率超过90%[4] 金山WPS AI进入推广阶段 - 2024Q3国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比增长17.24%[5] - WPS AI 2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，提升用户粘性和付费转化[5] - 截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%[5] B端业务开拓海外市场 - 金山办公与亚马逊云科技合作，基于Amazon Bedrock成功实现WPS AI海外版的一系列AI能力[6] - 公司海外积累了2亿月活用户，发布了WPS 365办公新质生产力平台[6] 投资建议 - 预计2024-2026年收入为52.45/65.85/83.15亿元，归母净利润为14.75/18.41/24.01亿元，EPS为3.19/3.98/5.19，维持"买入"评级[7] 财务报表分析和预测 - 2024-2026年营业收入预测为5245/6585/8315百万元，同比增长15.1%/25.6%/26.3%[11] - 2024-2026年归母净利润预测为1475/1841/2401百万元，同比增长11.9%/24.8%/30.4%[11] - 2024-2026年EPS预测为3.19/3.98/5.19元[11] - 2024-2026年毛利率预测为84.8%/85.3%/85.8%[11] - 2024-2026年净资产收益率预测为13.6%/15.2%/17.4%[11]

报告公司投资评级 - 金山办公（688111.SH）的投资评级为“买入”，与上次评级相同 [2] 报告的核心观点 - 金山办公正快速打开民企市场空间，预计民企潜在的收入空间为149.9-449.7亿/年 [12] - 信创助力国产办公软件快速发展，预计国内机构业务潜在空间约205.02亿元/年 [13] - C端用户付费率持续提升，预计个人业务端潜在收入空间109.71亿/年 [14] - 总收入空间：在谨慎、中性、乐观三种条件下，民企的付费率有望达到20%，40%，60%，对应的收入空间为465亿元、615亿元、764亿元 [15] 根据相关目录分别进行总结 民企市场空间 - 金山办公积极拓展民企市场，今年取得良好成效，前三季度地方国企、民企贡献收入占比快速提升 [17] - 公司产品相对于微软、飞书等具有更高的性价比，功能整体更加完善，融合AI提升协同办公效率 [18] - 预计民企潜在收入空间149.9-449.7亿，根据20-60%的渗透率假设，潜在付费用户数为3757-11271万/年 [12] 信创市场空间 - 公司正在推进产品端授权业务向金山数字办公平台订阅业务转型，预计未来央国企客户付费额度或将有很大提升空间 [33] - 党政+行业信创市场预期远期付费用户数为5145.75万/年，远期合计有望带来约205.02亿/年的收入 [33] C端市场空间 - 截至2024年上半年，公司个人用户付费渗透率达14%，累计年度付费用户数达3815万人 [14] - 公司2023 PC端月活数量为2.65亿，假设付费率为30%，对应的付费用户数为7950万/年，预计个人订阅部分收入远期有望达到109.71亿元/年 [14] 总收入空间 - 在谨慎、中性、乐观三种条件下，民企的付费率有望达到20%，40%，60%，对应的收入空间为465亿元、615亿元、764亿元 [15] - 目前公司净利率为30%，预计未来有望能达到35%的水平，对应的净利润有望达到162.6亿元、215.1亿元、267.6亿元 [15] 盈利预测与投资评级 - 维持买入评级，预计2024-2026年EPS为3.31/4.17/5.30元，对应PE为89.20、70.80、55.65倍 [2]

投资评级 - 金山办公（688111.SH）的投资评级为“买入”，维持上次评级“买入” [2] 核心观点 - 公司正快速打开民企市场空间，预计民企潜在收入空间为149.9-449.7亿/年 [2] - 公司产品在价格和功能上具备优势，相对于微软、飞书等具有更高的性价比，且通过融合AI提升办公效率 [2][12] - 信创助力国产办公软件快速发展，预计国内机构业务潜在空间约205.02亿元/年 [2][13] - C端用户付费率持续提升，预计个人业务端潜在收入空间为109.71亿元/年 [2][14] - 总收入空间在谨慎、中性、乐观三种假设下分别为465亿元、615亿元、764亿元 [2][15] 民企市场空间 - 公司积极拓展民企市场，2024年前三季度地方国企、民企贡献收入占比快速提升 [12][17] - 公司产品在价格端和功能端具备优势，WPS 365成长版面向中小微企业提供特价专属服务，降低数字化建设成本 [18] - 预计民企潜在收入空间为149.9-449.7亿/年，基于20%-60%的渗透率假设 [12][22] - 远期付费用户数分别为3757万、7514万、11271万/年，客单价按399元/年计算 [29][31] 信创市场空间 - 信创助力国产办公软件快速发展，预计国内机构业务潜在空间约205.02亿元/年 [13][33] - 公司产品具有出色的兼容性和成熟的办公安全技术水平，央国企客户渗透率较高 [33][34] - 党政+行业信创市场远期合计有望带来约205.02亿/年的收入 [39][41] C端市场空间 - C端用户付费率持续提升，截至2024年上半年，公司个人用户付费渗透率达14%，累计年度付费用户数达3815万人 [14][47] - 公司2023年PC端月活数量为2.65亿，假设付费率为30%，对应的付费用户数为7950万/年，客单价为138元/年，预计个人订阅部分收入远期有望达到109.71亿元/年 [14][48] 总收入与盈利预测 - 在谨慎、中性、乐观三种假设下，公司年收入空间分别为465亿元、615亿元、764亿元 [15][53] - 公司净利率为30%左右，随着订阅业务向SaaS模式转型，净利率有望提升至35%，对应的净利润分别为162.6亿元、215.1亿元、267.6亿元 [15][53] - 预计2024-2026年EPS为3.31/4.17/5.30元，对应PE为89.20、70.80、55.65倍 [2][54]

报告公司投资评级 - 金山办公（688111.SH）的投资评级为"优于大市"，维持评级[2][3] 报告的核心观点 - 金山办公的个人订阅业务稳健增长，AI应用和信创业务均向好[2] - 三季度收入增长回暖，公司前三季度收入和净利润均实现增长[2] - 研发投入加大，合同负债和现金流稳定增长[2] - 个人订阅保持较高增长，信创回暖和AI价值推动BC两端增长[2] - 文档办公是AI Agent率先落地场景，AI已产生收入[2] - 由于宏观经济对IT开支影响持续，下调业绩预测，但维持"优于大市"评级[2] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 投资评级：优于大市(维持)[3] - 收盘价：293.72元，总市值/流通市值：135853/135853百万元[3] - 52周最高价/最低价：368.00/167.18元，近3个月日均成交额：1740.20百万元[3] 盈利预测和财务指标 - 2024-2026年预计营业收入：51.14/62.16/76.06亿元，归母净利润：15.06/18.71/23.17亿元[2][5] - 2024-2026年对应PE：90/73/59倍[2] - 2022-2026年营业收入增长率：18.4%/17.3%/12.2%/21.6%/22.4%[5] - 2022-2026年净利润增长率：7.3%/17.9%/14.3%/24.2%/23.8%[5] - 2022-2026年每股收益：2.42/2.85/3.26/4.05/5.02元[5] - 2022-2026年EBIT Margin：18.7%/21.2%/22.7%/24.3%/25.3%[5] - 2022-2026年净资产收益率（ROE）：12.8%/13.2%/13.6%/15.0%/16.3%[5] - 2022-2026年市盈率（PE）：121.2/102.9/90.0/72.5/58.5[5] - 2022-2026年EV/EBITDA：172.9/134.6/118.3/90.9/71.5[5] - 2022-2026年市净率（PB）：15.53/13.63/12.25/10.88/9.56[5] 财务数据 - 前三季度收入：36.27亿元（+10.90%），归母净利润：10.40亿元（+16.41%），扣非归母净利润：9.91亿元（+15.16%）[2][8] - 单Q3收入：12.14亿元（+10.53%），归母净利润：3.18亿元（+8.33%），扣非归母净利润：3.03亿元（+6.66%）[2][8] - 前三季度研发费用同比增长17.26%，销售、管理费用同比下降3.79%、7.57%[2] - 单Q3收现：14.09亿元（+23.60%），经营活动现金净流量：4.51亿元（+31.10%）[2] - 合同负债：19.90亿元（+16.31%），其他非流动负债：7.12亿元（+74.08%）[2] - 国内个人订阅收入：7.62亿元（+17.24%），国内机构订阅收入：2.48亿元（+0.02%），国内机构授权收入：1.43亿元（+8.97%），国际及其他业务收入：0.61亿元（-10.43%）[2] - 主要产品月度活跃设备数：6.18亿（+4.92%），其中PC端月活：2.77亿（+6.95%），移动端月活：3.38亿（+3.36%）[2] - AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万[2]

报告公司投资评级 - 金山办公（688111.SH）的投资评级为"优于大市"，维持评级[2][3] 报告的核心观点 - 金山办公的个人订阅业务稳健增长，AI应用和信创业务均向好[2] - 三季度收入增长回暖，公司前三季度收入和净利润均实现增长[2] - 研发投入加大，合同负债和现金流稳定增长[2] - 个人订阅保持较高增长，信创回暖和AI价值推动BC两端增长[2] - 文档办公是AI Agent率先落地场景，AI已产生收入[2] - 由于宏观经济对IT开支影响持续，下调业绩预测，但维持"优于大市"评级[2] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 投资评级：优于大市(维持)[3] - 收盘价：293.72元[3] - 总市值/流通市值：135853/135853百万元[3] - 52周最高价/最低价：368.00/167.18元[3] - 近3个月日均成交额：1740.20百万元[3] 盈利预测和财务指标 - 2022年营业收入：3885百万元，同比增长18.4%[5] - 2023年营业收入：4556百万元，同比增长17.3%[5] - 2024年预测营业收入：5114百万元，同比增长12.2%[5] - 2025年预测营业收入：6216百万元，同比增长21.6%[5] - 2026年预测营业收入：7606百万元，同比增长22.4%[5] - 2022年净利润：1118百万元，同比增长7.3%[5] - 2023年净利润：1318百万元，同比增长17.9%[5] - 2024年预测净利润：1506百万元，同比增长14.3%[5] - 2025年预测净利润：1871百万元，同比增长24.2%[5] - 2026年预测净利润：2317百万元，同比增长23.8%[5] - 每股收益：2022年2.42元，2023年2.85元，2024年预测3.26元，2025年预测4.05元，2026年预测5.02元[5] - EBIT Margin：2022年18.7%，2023年21.2%，2024年预测22.7%，2025年预测24.3%，2026年预测25.3%[5] - 净资产收益率（ROE）：2022年12.8%，2023年13.2%，2024年预测13.6%，2025年预测15.0%，2026年预测16.3%[5] - 市盈率（PE）：2022年121.2倍，2023年102.9倍，2024年预测90.0倍，2025年预测72.5倍，2026年预测58.5倍[5] - EV/EBITDA：2022年172.9倍，2023年134.6倍，2024年预测118.3倍，2025年预测90.9倍，2026年预测71.5倍[5] - 市净率（PB）：2022年15.53倍，2023年13.63倍，2024年预测12.25倍，2025年预测10.88倍，2026年预测9.56倍[5] 财务预测与估值 - 资产负债表：2022年资产总计12058百万元，2023年13974百万元，2024年预测15559百万元，2025年预测17608百万元，2026年预测20088百万元[16] - 利润表：2022年营业收入3885百万元，2023年4556百万元，2024年预测5114百万元，2025年预测6216百万元，2026年预测7606百万元[16] - 现金流量表：2022年经营活动现金流621百万元，2023年-85百万元，2024年预测1682百万元，2025年预测1871百万元，2026年预测2252百万元[16] - 关键财务与估值指标：2022年每股收益2.42元，2023年2.85元，2024年预测3.26元，2025年预测4.05元，2026年预测5.02元[16] - ROIC：2022年18.09%，2023年16.46%，2024年预测23%，2025年预测31%，2026年预测38%[16] - ROE：2022年12.81%，2023年13.25%，2024年预测14%，2025年预测15%，2026年预测16%[16] - 毛利率：2022年85%，2023年85%，2024年预测85%，2025年预测85%，2026年预测85%[16] - EBIT Margin：2022年19%，2023年21%，2024年预测23%，2025年预测24%，2026年预测25%[16] - EBITDA Margin：2022年21%，2023年23%，2024年预测23%，2025年预测25%，2026年预测26%[16] - 收入增长：2022年18%，2023年17%，2024年预测12%，2025年预测22%，2026年预测22%[16] - 净利润增长率：2022年7%，2023年18%，2024年预测14%，2025年预测24%，2026年预测24%[16] - 资产负债率：2022年28%，2023年29%，2024年预测29%，2025年预测29%，2026年预测29%[16] - 股息率：2022年0.2%，2023年0.2%，2024年预测0.3%，2025年预测0.4%，2026年预测0.4%[16] - P/E：2022年121.2倍，2023年102.9倍，2024年预测90.0倍，2025年预测72.5倍，2026年预测58.5倍[16] - P/B：2022年15.5倍，2023年13.6倍，2024年预测12.3倍，2025年预测10.9倍，2026年预测9.6倍[16] - EV/EBITDA：2022年172.9倍，2023年134.6倍，2024年预测118.3倍，2025年预测90.9倍，2026年预测71.5倍[16]

交易金额 - 公司子公司与小米新加坡拟签广告服务协议，预计交易约697万美元[1][3][8][13] - 2024年广告分成297万美元，2025年预计约400万美元[3][8] 交易规则 - 2025年广告收入≤1000万美元，小米付400万；＞1000万美元，按60%、40%分成[8] 小米数据 - 小米新加坡注册资本50万美元[5] - 2023年末总资产25968万元，净资产1983万元，营收71121万元，净利润1610万元[5] 交易审议 - 关联交易已通过相关会议审议，无需股东大会审议[2][4][13][14] - 未达上市公司最近一期经审计总资产或市值1%以上[4][14] 协议条款 - 违约需10天内纠正并赔偿，未纠正对方有权终止协议[8] - 协议期内及终止后，双方不得向第三方披露保密信息[10]