核心观点 - 计算机行业在2026年将迎来"算力聚沙成塔，应用乘风而起"的投资机会，AI应用收入占比突破10%的"最佳击球点"将至[3] - 行业基本面拐点已现，机构持仓占比处于历史低位2.4%，PS/PCF估值仍有空间[3] - 2026年三大重点方向为大模型、算力基础设施和AI软件应用，中美大模型差距迅速缩小，竞争收敛且迭代加快[3] 仓位与估值 - 截至2025年9月30日，计算机行业机构持仓占比为2.4%，处于历史低位，在申万一级行业中排名第12位[3][21][22] - 2025年12月2日计算机行业PE(TTM)为85.4倍，处于2014年以来90.6%分位数；PS(TTM)为3.6倍，处于54.8%分位数；PCF(TTM)为46.6倍，处于14.3%分位数[18] - 2025年计算机指数涨幅18%，位列全行业第12位，个股表现分化明显，品茗科技涨幅544%，海峡创新涨幅541%[6][8][9] - 25Q3基金前十大重仓股以算力硬件为主，中科曙光持仓市值40.2亿元，加仓385%；浪潮信息持仓市值28.5亿元，加仓1118%[23][24] 模型迭代趋势 - 2025年中美大模型差距迅速缩小，DeepSeek V3.2在MMLU测试中达85.0%，接近GPT-5的87.0%[29] - 模型迭代方向包括突破长上下文瓶颈、多模态与世界模型、Mid-training和Interleaved Thinking等创新[3][43][58][64] - 2025年为效率转化年，全球216家科技公司累计裁员近10万人，AI研发和云计算仍在扩招[40] - 中国AI范式为人机共驾，模型难以取代具备定制化特点的软件，行业know-how形成壁垒[67][70][71] 算力基础设施 - 2025H1国内AI芯片出货量191万片，同比增长110%，国产芯片市场份额提升至约38%[76][77] - 国产AI芯片性能快速迭代，华为昇腾910C FP16算力达800 TFLOPS，寒武纪MLU590达到国内领先水平[78] - 超节点Scale-up成为算力集群发展重心，华为CM384、阿里磐久128等国产方案具备较强竞争力[80][81] - 中国AI Infra平台市场规模2025年预计达36.1亿元，同比增长超过86%[82][84] AI软件应用 - AI应用迎来10%击球点，大量公司AI收入占比突破10%，软件行业进入最佳布局窗口[3][100] - Deep Research成为热点方向，OpenAI、谷歌、阿里等纷纷推出相关产品[107] - AI编程工具商业化加速，Cursor年化收入达5亿美元，已吸引超过3万家付费企业客户[108][113] - 多模态应用变现迅速，快手可灵25Q1收入超1.5亿元，3月ARR突破1亿美元[119][120] - AI Agent在营销、办公、金融等领域快速落地，营销领域从业人员使用大模型比例达77%[141][142] 细分领域机会 - 机器人大脑与小脑方案迎来能力快速提升，英伟达Jetson AGX Thor AI算力达2070 TOPS[138][140] - 金融科技领域信创替代加速，2026-2027年核心交易系统建设将带来17.67亿元市场增量[154] - 证券IT 2C厂商受益于市场交投活跃，2025年11月沪深京三市两融余额达2.47万亿元[155][156] - 支付服务出海完成0-1准备阶段，连连数字在海外市场实现高增长[160]

涉及的公司与行业 * 金山办公（Kingsoft Office，股票代码 688111.SS）[1] * 高盛（Goldman Sachs）作为研究报告的发布方[1][2][3] 核心产品升级与功能亮点 * 公司展示了WPS 365套件的升级版 包含WPS团队空间 WPS智能搜索 WPS数字员工2.0和WPS轻舟引擎V7等新功能[1] * WPS团队空间整合了聊天记录 文档 会议纪要和智能AI功能于一个平台 提供清晰的项目进度总结并支持实时协作[4] * WPS智能文档采用知识增强生成技术 提升非结构化数据解读的准确性 已应用于汽车 房地产和制药等多个行业 反映公司提供定制化产品的能力[4] * 数字员工2.0可在企业群聊中部署 根据聊天历史生成待办事项并分配任务 也可用于离职员工的文档交接 创建数字孪生来总结进行中的项目[4] * 轻舟引擎V7采用单元化架构 带来高可靠性 低初始投资 低运营成本和无停机更新[4] 产品定价与功能矩阵 * WPS 365企业版提供四个层级：试用版 协作版 高级版和旗舰版 年费分别为每人0元 199元 399元和599元[5] * 非AI功能差异包括企业存储空间 单文件上传大小 离职员工文档交接和企业文档水印等[5] * AI功能方面 旗舰版包含最全面的AI功能 如AI智能问答 智能搜索 AI会议纪要 AI生成PPT AI图表解读等 而低级版本AI功能有限或缺失[5] 公司战略与市场定位 * 公司将软件视为企业知识容器 在基于企业差异化知识提供定制化AI模型方面积累了经验[6] * 公司提供具有统一界面的综合性办公软件一站式解决方案 帮助客户以结构化方式汇集企业信息并生成用于AI训练的企业知识[6] * 管理层看到中国公司正在拓展海外业务 WPS 365可与全球主流平台集成 包括Windows XC macOS Android HarmonyOS和iOS 帮助客户以更短时间和更低成本完成部署[6] 投资评级与财务预测 * 高盛对金山办公给予“买入”评级 12个月目标价为430元人民币 相对于2025年12月2日收盘价309.30元有39.0%的上涨空间[17] * 估值方法基于2026年预期市盈率 采用67.0倍的目标市盈率[15] * 财务预测显示 公司收入预计从2024年的51.208亿元人民币增长至2027年的104.324亿元人民币 每股收益预计从2024年的3.56元人民币增长至2027年的8.32元人民币[17] 主要风险因素 * 新会员系统转型慢于预期[16] * 企业客户采纳速度慢于预期[16] * 竞争加剧[16] * AI变现速度慢于预期[16]

市场回顾与展望 - 2025年11月主要指数集体收跌，上证指数月跌1.67%，深证成指跌2.95%，创业板指跌4.23%，科创50跌6.24%，北证50跌12.32%[5] - 东莞证券11月股票组合平均下跌4.83%，跑输同期沪深300指数（下跌2.46%）[5] - 12月市场研判为震荡巩固，中期受政策及基本面改善支撑，趋势仍乐观[5] 重点公司业绩表现 - 华新建材2025年前三季度归母净利润20亿元，同比增长76%，业绩修复明显[12] - 宁德时代2025年Q3归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，净利率同比提升4.12个百分点至19.13%[23] - 阳光电源2025年前三季度归母净利润118.8亿元，同比增长56.3%，储能系统收入同比增长127.78%至178.03亿元[26] - 移远通信2025年前三季度归母净利润7.33亿元，同比增长105.65%[46] 行业与政策动态 - 中国中免受益于海南离岛免税政策调整，2025年10月免税销售额同比增长13.12%[19] - 三美股份因HFCs制冷剂生产配额管理，行业供需改善，2025年前三季度价格整体上涨[15] - 三一重工2025年前三季度挖掘机累计销量同比增长18.09%，海外营收占总营收59.16%[32] - 宇通客车2025年Q3归母净利润13.57亿元，同比增长78.98%，受益于国内"以旧换新"政策及海外订单交付[37]

股价与交易表现 - 12月2日盘中，金山办公股价下跌2.01%，报310.72元/股，总市值1439.19亿元 [1] - 当日成交额5.84亿元，换手率0.40% [1] - 当日主力资金净流出2081.72万元，特大单与大单买卖活跃，其中特大单净卖出1887.17万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨8.84%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌2.60%，近20日下跌11.28%，近60日下跌6.47% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [2] - 公司主营业务收入构成为：WPS个人业务占比65.80%，WPS软件业务占比20.38%，WPS365业务占比11.62%，其他业务占比2.19% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.48万户，较上期增加14.09% [2] - 截至9月30日，人均流通股为13304股，较上期减少12.35% [2] - 多家主要指数ETF在第三季度减持公司股份，其中香港中央结算有限公司减持692.40万股至1027.61万股，易方达上证科创板50ETF减持121.44万股至837.18万股，华夏上证科创板50成份ETF减持461.46万股至819.31万股 [3] 公司背景与市场分类 - 公司全称为北京金山办公软件股份有限公司，成立于2011年12月20日，于2019年11月18日上市 [1] - 公司主营业务为WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广 [1] - 公司所属申万行业为计算机-软件开发-横向通用软件 [1] - 公司所属概念板块包括华为鸿蒙、AIGC概念、在线办公、国产软件、信创概念等 [1] 分红历史 - 自A股上市后，公司累计派发现金红利18.97亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利11.59亿元 [3]

行业核心观点 - AI算力基建与应用双线迎密集催化，云计算ETF单日收涨1.85% [1] - 全球及中国云计算市场高速增长，AI驱动新一轮需求激增 [3] - 机构看好算力投资新格局，产业链各环节需求保持高景气 [2][16][17][18][19] 算力板块催化事件 - 谷歌TPU带来OCS新一代光互联方案，成为GPU之外重要AI算力支撑 [1][6] - 阿里确认未来三年3800亿元资本开支可能上修，云业务同比增长34% [1][7] - 阿里千问App公测一周下载量突破1000万，成为年度最强AI应用增长曲线 [1][7] - 国产大模型DeepSeekMath-V2模拟IMO获金牌水平，开源模型推理能力逼近闭源实验室 [1][7] - 北京推出“太空算力”规划，拟在700-800公里轨道建设超千兆瓦功率数据中心系统 [1][8][9] - 摩尔线程和沐曦相继开启新股申购，算力投资或迎来新格局 [2] 市场规模与增长预测 - 2023年全球计算设备算力总规模1397 EFLOPS，同比增长54% [3] - 预计2030年全球算力将超过16 ZFLOPS，未来五年增速超50% [3] - 2024年全球云计算市场规模6929亿美元，同比增长20.3% [3] - 2024年中国云计算市场规模8288亿元，同比增长34.4% [3] - 预计2030年中国云计算市场规模突破3万亿元，新五年期间保持20%以上增长 [3] - 预计2030年全球推理算力规模增至2025年的65-220倍，AI芯片市场规模增至2025年的5-9倍 [10] - 2030年全球AI芯片市场空间或超1万亿美元 [10] 机构观点与产业链分析 - 商业航天密集催化，太空算力或成AI算力新赛场 [1] - AI竞赛胜负未定，2026年仍处“大模型赛马期”，国内算力市场催化剂频发 [16][17] - 算力基础设施市场属高速扩张增量市场，光互联上下游供应链机遇显著 [18] - 800G需求放量、1.6T加速导入，光模块头部厂商技术领先优势凸显 [19] - 光芯片供需缺口扩大，EML产能紧缺推动CW光源放量，国产算力有望实现业绩落地 [19] 指数与成份股概况 - 中证云计算与大数据主题指数覆盖50只云计算、大数据服务及硬件设备上市公司 [13] - 指数前十大权重股合计占比61.9%，包括中际旭创(17.22%)、新易盛(12.51%)、科大讯飞(7.23%)等 [14] - 指数行业分布以计算机(44.04%)、通信设备及技术服务(40.8%)为主 [14]

WPS 365产品战略升级 - 2025年11月25日WPS 365正式升级为全球一站式AI协同办公平台推出WPS灵犀企业版、团队空间、"轻舟"引擎等新产品并对智能文档库、数字员工两大核心AI能力进行深度升级[1] - 战略目标从协同办公软件向"企业大脑"跃迁旨在激活数据、理解业务、驱动决策、协同人与AI成为智能中枢[1] - 协同理念从"人与人协同"升级为"人与AI共事"将软件定位为知识的容器、数字员工的载体以及能力与服务的提供方[1] 一站式AI协同办公能力 - 通过入口统一、集成统一、数据统一、管控统一实现组织内分散结构化与非结构化信息的全面打通打破信息孤岛[3] - 推出团队空间功能围绕项目搭建专属协同空间自动聚合消息、文档、表格、会议纪要等内容形成企业专属知识库降低知识获取成本并避免人员流动导致的知识断层[6] - 数字员工2.0具备真实工作能力可查看授权数据调用办公接口自动分解任务如预约会议室、整理销售数据等并支持企业通过MCP、工作流、API插件快速构建专属数字员工[3][4] 市场竞争优势 - 安全可控支持公有云、私有云、混合云三种部署模式自研"轻舟"原生信创引擎专为国产化环境设计具备不停服升级、低成本起步、低成本运维等特点[6][7] - 极致性价比定价不到行业平均成本三分之一对比Microsoft Office+Zoom+AdobePDF等套餐约5700元WPS 365费用不足30%实现一份投入多重价值[9][10] - 2025年底将推出国际版支持跨地域、跨语言一体化办公与Microsoft 365格式兼容、接口一致助力出海中国企业[11] 客户拓展与业绩表现 - 客户范围从央国企扩展至民营企业及地方国企新增中国联通、长江三峡集团、宝武钢铁、江苏银行、中国银联、齐鲁制药等标杆客户[11] - 2025年中国民营企业500强中超七成上市公司选择WPS 365提质增效[12] - WPS 365业务营收连续三个季度高速增长最新三季报显示该业务营收同比增速高达71.61%带动公司整体营收同比增长25%扣非净利润增长39%成为核心增长引擎[12]

AI产业链市场表现 - 12月1日，科创人工智能ETF汇添富(589560)放量上涨1.74%，全天成交额超2300万元，环比激增106% [1] - 该ETF标的指数强势上涨1.59%，成分股乐鑫科技上涨8.55%，晶晨股份、复旦微电、恒玄科技等涨超4%，寒武纪、云天励飞等涨超2% [3] - 该ETF前十大成分股中，寒武纪-U上涨2.36%权重14.15%，澜起科技上涨1.65%权重10.71%，芯原股份下跌1.76%权重9.96%，金山办公上涨1.85%权重9.93% [4] AI产业政策与行业动态 - 2025年12月1日—3日，2025“人工智能+”产业生态大会在京举办，大会以“1+12+赛+展+链”模式全方位覆盖AI产业全链条 [5] - 大会上发布的《北京人工智能产业白皮书（2025）》数据显示，2025年上半年北京全市人工智能核心产业规模2152.2亿元，同比增长25.3%，初步估算2025年全年产业规模有望超过4500亿元 [5] - 同一日，字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，这是与手机厂商在操作系统层面合作的AI助手软件，目前可在与中兴合作的工程样机上体验 [5] 机构观点与投资展望 - 华安证券认为，AI产业景气趋势明确，短期调整压力提供下阶段行情良好布局时机，作为本轮最核心主线信心不动摇 [6] - 中金公司指出，展望2026年，AI基建与应用仍是主线，建议关注国产AI链加速创新、海外AI硬件高景气延续以及国内端侧AI应用创新落地等投资机会 [7] - 政策引领下，国产算力全链条创新突破迫在眉睫，国产算力芯片在核心参数与工艺水平上实现关键突破，液冷等技术加速渗透 [8] - 海外市场方面，3Q25北美四大云厂商资本开支同比增长75%，对2026年AI投资延续乐观态度，预计2026年全球AI ASIC出货量有望实现同比翻倍以上增长，2026年全球400G+光模块市场规模有望达到378亿美元 [8]

产品战略升级 - WPS 365从协同办公软件升级为全球一站式AI协同办公平台，战略目标是帮助企业构建“企业大脑”，实现从“人与人协同”到“人与AI共事”的跃迁 [2][4] - 推出WPS灵犀企业版、团队空间、“轻舟”引擎等新产品，并对智能文档库、数字员工两大核心AI能力进行深度升级 [2] - “一站式”理念通过入口统一、集成统一、数据统一、管控统一，实现组织内分散信息的全面打通，打破“信息墙” [7] 核心AI能力与产品特性 - 数字员工2.0具备真实“工作能力”，能查看授权数据、调用办公接口，可自动分解并执行复杂任务（如预约会议室、整理销售数据） [7][8] - 提供数字员工开发平台，支持企业通过MCP、工作流、API插件等方式快速构建符合自身业务需求的专属数字员工 [9] - 全新“团队空间”功能可围绕项目搭建专属协同空间，自动聚合相关消息、文档、会议纪要等内容，形成企业专属知识库，AI可基于此进行语义理解与推理，降低知识获取成本并避免“知识断层” [14][15] - 公司基于三十多年处理文档经验的积累构建竞争力，因为文档是企业知识密度最高的地方 [11][12] 市场竞争优势 - 核心优势在于安全可控与极致性价比，支持公有云、私有云、混合云三种部署模式 [17] - 自研原生信创引擎“轻舟”专为国产化环境设计，具备不停服升级、低成本起步、低成本运维等特点 [17][18] - 定价策略具有吸引力，WPS 365费用不到Microsoft Office+Zoom+AdobePDF等组合套餐成本的三分之一（约1700元 vs 5700元） [20][21] - 2025年底将推出国际版，支持跨地域、跨语言一体化办公，并与Microsoft 365实现格式兼容、接口一致，主要服务出海中国企业 [22][23] 市场认可与财务表现 - 客户范围从央国企市场拓展至民营企业及地方国企，2025年新增中国联通、长江三峡集团、宝武钢铁等标杆客户 [24] - 2025年中国民营企业500强中，有超七成上市公司选择WPS 365 [25] - WPS 365业务已连续三个季度高速增长，最新三季报显示该业务营收同比增速高达71.61%，带动公司整体营收同比增长25%，扣非净利润增长39% [25]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 单季度第三季度WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18% [1] - 单季度第三季度WPS365收入2.01亿元，同比增长71.61% [1][1] 业务发展 - 公司营收及利润保持稳健增长 [1] - 公司持续加大在人工智能领域的研发投入 [1] - WPS人工智能产品月活跃用户数量呈现快速增长态势 [1] 行业前景与机遇 - 信创产业的关键节点即将到来 [1] - 公司正全面拥抱人工智能技术变革 [1] - 公司有望将人工智能产品的月活跃用户转化为付费用户，从而带动整体业绩提升 [1]

财务业绩 - 公司2025年前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 第三季度WPS个人业务收入为8.99亿元，同比增长11.18% [1] - 第三季度WPS365收入为2.01亿元，同比增长71.61% [1][1] 业务发展 - 公司营收及利润保持稳健增长，并持续加大在AI领域的研发投入 [1] - WPS AI的月活跃用户数量呈现快速增长态势 [1] - 公司被认为有望将AI产品的月活用户转化为付费用户，从而带动整体业绩提升 [1] 行业前景 - 信创产业的关键节点即将到来 [1] - 公司正全面拥抱人工智能带来的行业变革 [1]