**行业与公司概述** - **公司**：金山办公（Kingsoft Office，688111.SS）[1] - **行业**：办公软件与AI应用 --- **核心观点与论据** **1 财务表现** - **2Q25收入**：同比增长14%（1Q25为6%），达13.56亿人民币，主要驱动因素： - **ToB业务**：WPS 365收入同比增长62%[10] - **ToC订阅**：用户扩张推动增长，付费率6.4%[10] - **毛利率**：84.1%（符合预期），但运营利润低于预期25%，主因AI产品研发支出增加（4.88亿人民币）[10] - **净利润**：同比下滑3%至3.44亿人民币，低于高盛预期26%[10] **2 用户增长与AI进展** - **ToC月活用户（MAU）**： - 2Q25达6.51亿（同比+9%）[1][6] - **WPS AI MAU**：2Q25末达2950万（占ToC用户的5%）[1][6] - **AI产品布局**： - **WPS AI 3.0**：推出AI助手“灵犀”（Lingxi），支持文档修订、PPT生成等功能[9] - **免费试用策略**：吸引新用户，预计2H25 AI MAU加速增长[1] **3 估值与目标价** - **目标价**：下调至422人民币（原440人民币），基于2026E 66倍PE（维持“买入”评级）[14] - **风险**：ToB客户采纳放缓、AI变现不及预期、竞争加剧[20] --- **其他重要细节** **1 合同负债与现金流** - **合同负债比率**：2Q25升至41%（环比提升）[7][8] **2 盈利预测调整** - **2025-27E盈利下调**：因ToB软件增长放缓（中小企业支出疲软）[13] - **2025E净利润**：下调13%至19.8亿人民币[14] - **研发支出**：2025E Opex比率上调2.7个百分点[13] **3 竞争与市场定位** - **优势**：本地化办公软件龙头，整合定制化AI模型提升效率[1] - **挑战**：需应对订阅模式转型及AI产品商业化压力[13][20] --- **数据摘要** | 指标 | 2Q25值 | 同比/环比变化 | 来源 | |--------------------|----------------|-------------------|-----------| | 收入 | 13.56亿人民币 | +14% YoY, +4% QoQ | [10][11] | | WPS AI MAU | 2950万 | 占ToC用户5% | [1][6] | | 合同负债比率 | 41% | 环比提升 | [7][8] | --- **忽略内容** - 分析师联系方式、免责声明、监管披露等非业务相关内容[2][3][23-64]

财务表现 - 2025年上半年营业收入26.57亿元，同比增长10.12% [1] - 归属于母公司所有者净利润7.47亿元，同比增长3.57% [1] - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38%，其中国内收入16.19亿元，海外收入1.29亿元 [1] - WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27% [1] 用户数据 - WPS Office全球月度活跃设备数6.51亿，同比增长8.56%，其中PC版月活3.05亿，移动版月活3.46亿 [1] - 国内累计年度付费个人用户数4179万，同比增长9.54% [1] - 海外累计年度付费个人用户数189万 [1] - WPS AI月活跃用户数2951万，较2024年底的1968万显著增长 [2] 产品与技术 - 发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀 [2] - 2025上半年研发投入9.59亿元，同比增长18.70%，研发费用率约36% [2] - 研发人员3533人，同比增长18.12%，占总员工数比例约66% [2] 战略布局 - 未来三年启动10亿专项基金助力教育数智化 [1] - 东吴证券研报指出金山办公是AI+企业服务的核心标的之一 [2]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12% [1] - 归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%，增速低于营收 [1] - 研发费用达9.59亿元，同比增长18.7%，占营收比重提升至36.07% [1] 业务结构 - 个人业务收入17.48亿元（占比65.8%），同比增长8.38%，累计付费用户增至4,179万 [1] - 企业级产品WPS365收入3.09亿元（占比11.6%），同比大幅增长62.27% [1] - WPS软件业务收入5.42亿元（占比20.4%），同比小幅下滑2.08% [1] - 海外市场收入1.29亿元 [1] 研发投入 - 资金重点投向AI技术攻关与跨平台适配 [1] - 包括千亿参数大模型训练、鸿蒙系统"文档秒开"技术研发等 [1] 股东变化 - 员工持股平台奇文一维、奇文二维等九家企业于2025年4月通过询价转让776.1767万股 [1] - 转让价格为267.50元/股，金额为20.76亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价378.73元人民币 [1] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收26.57亿元（yoy+10.12%），归母净利7.47亿元（yoy+3.57%），扣非净利7.27亿元（yoy+5.77%） [1] - Q2营收13.56亿元（yoy+14.14%，qoq+4.16%），归母净利3.44亿元（yoy-2.83%，qoq-14.50%） [1] - 综合毛利率85.03%，同比+0.11pct [3] - 销售/管理/研发费率分别为18.01%、8.24%、36.07%，研发费率同比+2.61pct [3] 业务分项表现 - WPS个人业务营收17.48亿元（yoy+8.38%），付费用户数达4,179万（yoy+9.54%），AI月活数2,951万（24年末1,968万） [2] - WPS 365业务营收3.09亿元（yoy+62.27%），新增中国联通、长江三峡集团等标杆客户 [4] - WPS软件业务营收5.42亿元（yoy-2.08%），其中Q2营收2.80亿元（yoy+26%） [4] - 全球月活设备数突破6.51亿（yoy+8.56%） [2] 研发与产品进展 - 研发人员3,533人（yoy+18.12%），占总员工数66% [3] - 发布WPS AI 3.0，推出AI改文档、灵犀语音助手等新功能 [3] - 上线企业消息助手、会议助手、邮箱助手等AI功能，升级智能文档库 [4] 行业与市场前景 - 企业AI办公需求加速显现，产品协同性优势明显 [4] - 国产替代进展良好，信创项目推动软件收入修复 [4] - 可比公司25E平均20.3x PS，给予公司30x PS估值溢价 [5] 盈利预测 - 下调25-27年收入预测至58.47/68.86/83.67亿元（CAGR 19.62%） [5] - 下调25-27年归母净利预测至18.72/22.56/28.79亿元（CAGR 24.01%） [5] - 对应EPS为4.04/4.87/6.21元 [5]

财务表现 - 上半年营业收入26.57亿元 同比增长10.12% [1] - 归母净利润7.47亿元 同比增长3.57% [1] - 扣非归母净利润7.27亿元 同比增长5.77% [1] 业务收入结构 - WPS个人业务收入17.48亿元 同比增长8.38% [1] - WPS 365业务收入3.09亿元 同比增长62.27% [1] - WPS软件业务收入5.42亿元 [1] - 海外个人业务收入1.29亿元 累计年度付费个人用户189万 [1] 用户数据 - WPS AI月活跃用户2951万 较2024年底1968万大幅增长 [1] - 全球月度活跃设备数6.51亿 同比增长8.56%创历史新高 [1] - PC版月活3.05亿 同比增长12.29% [1] - 移动版月活3.46亿 同比增长5.48% [1] 研发投入 - 研发投入9.59亿元 同比增长18.70% [2] - 研发费用率约36% [2] - 研发人员3533人 同比增长18.12% 占总员工数66% [2] 战略进展 - AI权益持续惠及用户 新产品落地推动月活快速增长 [1] - 海外市场通过国际版研发和本地运营优化降低获客成本 [1]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为26.57亿元，归母净利润为7.47亿元，经营活动现金净流入为7.38亿元 [2] - 公司摊薄每股收益为1.62元 [5] - 公司最新毛利率为85.03%，较上季度减少0.93个百分点 [4] - 公司最新ROE为6.42%，较去年同期减少0.54个百分点 [4] 资产负债情况 - 公司最新资产负债率为29.16%，较上季度增加3.52个百分点，较去年同期增加2.27个百分点 [4] - 公司最新总资产周转率为0.16次，较去年同期减少0.01次，同比下降3.86% [5] - 公司最新存货周转率为494.53次 [5] 股东结构 - 公司股东户数为3.05万户，前十大股东持股数量为3.14亿股，占总股本比例67.85% [5] - 第一大股东Kingsoft WPS Corporation Limited持股比例51.47% [5] - 第二大股东天津奇文五维企业管理咨询合伙企业(有限合伙)持股比例3.87% [5] - 第三大股东香港中央结算有限公司持股比例3.71% [5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入26.57亿元 较去年同期增加2.44亿元 同比增长10.12% 实现5年连续上涨 [1] - 归母净利润7.47亿元 较去年同期增加2576.67万元 同比增长3.57% 实现3年连续上涨 [1] - 经营活动现金净流入7.38亿元 较去年同期增加1.10亿元 同比增长17.51% 实现2年连续上涨 [1] - 摊薄每股收益1.62元 较去年同期增加0.06元 同比增长3.85% 实现3年连续上涨 [3] 盈利能力 - 最新毛利率85.03% 较去年同期增加0.11个百分点 [3] - 最新ROE为6.42% [3] 运营效率 - 最新总资产周转率0.16次 [3] - 最新存货周转率494.53次 较去年同期增加183.99次 同比增长59.25% 实现5年连续上涨 [3] 资本结构 - 最新资产负债率29.16% [3] 股权结构 - 股东户数3.05万户 前十大股东持股数量3.14亿股 占总股本比例67.85% [3] - 第一大股东Kingsoft WPS Corporation Limited持股51.4% 第二大股东天津奇文五维企业管理咨询合伙企业持股3.87% 第三大股东香港中央结算有限公司持股3.71% [3]

财务表现 - 公司2025年中报主营收入26.57亿元，同比上升10.12% [1] - 归母净利润7.47亿元，同比上升3.57% [1] - 扣非净利润7.27亿元，同比上升5.77% [1] - 2025年第二季度单季度主营收入13.56亿元，同比上升14.14% [1] - 单季度归母净利润3.44亿元，同比下降2.83% [1] - 单季度扣非净利润3.37亿元，同比上升0.57% [1][5] - 负债率29.16%，投资收益1.33亿元，财务费用-432.28万元 [1] - 毛利率85.03%，同比上升0.13% [1][8] 季度对比 - 2025年中报营业总收入较2024年同期(7.21亿元)增长至7.47亿元 [3] - 2025年第二季度单季度营业总收入较2024年同期(3.32亿元)增长至3.44亿元 [3] - 2025年中报扣非净利润较2024年同期(6.87亿元)增长至7.27亿元 [4][6] - 2025年第二季度单季度扣非净利润较2024年同期(3.25亿元)增长至3.37亿元 [4][6] 财务指标 - 净资产收益率6.35%，同比下降9.67% [8] - 每股营业收入5.74元，同比上升9.85% [8] - 每股收益1.62元，同比上升3.84% [8] - 每股净资产25.12元，同比上升12.03% [8] - 每股经营性现金流1.59元，同比上升17.22% [8] 股东情况 - 第一大股东Kingsoft WPS Corporation Limited持股2亿股，占比51.47% [12] - 香港中央结算有限公司持股1720万股，占比3.71%，较上期减少0.06% [12] - 华夏上证科创板50成份ETF持股1281万股，占比2.77% [12] - 易方达上证科创板50ETF持股959万股，占比2.07%，较上期增加0.07% [12][13] - 股东户数从2025Q1的2.42万户上升至2025Q2的2.28万户 [14]

财务表现 - 2025年上半年营业收入26.57亿元，同比增长10.12% [2][3] - 归母净利润7.47亿元，同比增长3.57% [2][3] - 归母扣非净利润7.27亿元，同比增长5.77% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额7.38亿元，同比增长17.51% [3][4] - 稀释每股收益1.61元，同比增长3% [2] 业务分项 - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8%，占营收比重66% [4] - WPS 365业务收入3.09亿元，同比大增62%，占营收比重12% [4] - WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.08%，占营收比重20% [4] 用户数据 - WPS AI月活跃用户数达2951万，较2024年底的1968万显著增长 [5] - WPS Office全球月度活跃设备数6.51亿，同比增长近9% [5] - 国内年度付费个人用户数4179万，同比增长近10% [5] - 海外年度付费个人用户数189万 [5] 研发与战略 - 研发投入9.58亿元，同比增长18.70%，研发费用率约36% [4] - 研发人员3533人，同比增长18.12%，占总员工数比例约66% [4] - 战略重点为"AI、协作、国际化"，推出WPS AI 3.0及智能体"WPS灵犀" [5][6] 市场拓展 - WPS 365教育版覆盖75%双一流院校，服务超1000家高校及2000万师生 [5] - 新增标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国银联等 [5] 股东结构 - 第一大股东Kingsoft WPS Corporation Limited持股51.47% [6] - 第二大股东天津奇文五维减持403万股，持股比例降至3.87% [6] - 第三大股东香港中央结算有限公司增持195万股，持股比例3.71% [6] 股价表现 - 2025年8月20日股价收于300.99元，总市值1394亿元 [4] - 年内股价累计涨幅超5% [4]

上市公司业绩与分红 - 横店东磁上半年营业收入119.36亿元同比增长24.75% 归母净利润10.2亿元同比增长58.94% 拟每10股派发现金红利3.8元[1][10] - 牧原股份上半年营业收入764.63亿元同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元同比增长1169.77% 拟每10股派发现金红利9.32元分红总额50.02亿元[1][10] - 恒瑞医药上半年营业收入157.61亿元同比增长15.88% 归母净利润44.50亿元同比增长29.67% 创新药销售收入75.70亿元 拟以10亿-20亿元回购股份[10] - 索通发展上半年归母净利润5.23亿元同比增长1568.52% 拟每10股派发现金股利2.1元[10] - 伟测科技上半年归母净利润1.01亿元同比增长831.03%[11] - 永辉超市上半年营业收入299.48亿元同比下降20.73% 归母净利润亏损2.41亿元同比由盈转亏[11] 金融政策与监管动态 - 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5%均与上期持平[6] - 金融监管总局就《商业银行并购贷款管理办法》公开征求意见 提高并购贷款占交易价款比例上限并延长最长期限[6] - 中国人民银行上海总部要求扩大人民币跨境使用并深化银行外汇展业改革[7] - 财政部将于8月27日在香港发行125亿元人民币国债[7] - 证监会表示将推动液化天然气等重要能源品种期货上市[8] 区域金融与产业政策 - 重庆市提出到2027年科技贷款余额达1万亿元 绿色贷款余额突破1.2万亿元 普惠小微贷款余额突破7000亿元[8][9] - 《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》生效[2] - 广州实施商业性个人住房贷款转住房公积金贷款办法[3] 公司重大事项 - *ST亚振完成停牌核查并于8月21日复牌 预计半年度归母净利润亏损3950万至3300万元[1][11] - 科森科技澄清机器人结构件收入仅占总营收约1% 且不生产AI眼镜[13] - 天味食品正筹划发行H股并于香港联交所上市[13] - 东方锆业董事长计划减持不超过131.5万股占总股本0.17%[12] 行业会议与研报观点 - 2025中国电解铝大会8月21日至23日在昆明举办[4] - 中信建投认为光热发电在青海已具经济性 聚光系统与储热系统价值量占比较大[14] - 中国银河证券看好消费建材行业龙头及水泥玻璃纤维领域龙头企业[14]