行业与公司研究纪要总结 涉及的行业与公司 * **行业**：中国软件与IT服务行业 [1] * **覆盖公司**：报告覆盖16家中国软件与云公司，包括金蝶、美图、金山办公、金山云、中软国际、声网、金山软件、用友网络、恒生电子、明源云、微盟、中科创达、广联达、四维图新、安恒信息、奇安信、启明星辰 [6][8] 核心观点与论据 行业整体展望与估值 * 对2026年软件需求前景持谨慎乐观态度，预计中国软件与IT服务行业收入同比增长12% (2025年预计为13%) [1] * 覆盖的软件公司预计2026年平均收入增长加速至14% (2025年为7%)，这是在将FY25-26E收入预测平均下调2%之后 [1] * 尽管2025年股价表现强劲，但行业估值并不高，覆盖的中国软件公司目前平均交易于5.4倍12个月远期市销率，低于历史平均值约1个标准差 [2][13] * 所有覆盖的16家公司市销率均低于其各自历史平均值1个标准差以下，其中7家公司低于平均值2个标准差以下 [13] 历史股价表现回顾 * 覆盖的中国软件公司股价在2025年前九个月平均上涨35%，与MSCI中国指数表现相似 [11] * 但在2025年第四季度，由于AI主题股票普遍回调，这些股票表现不佳，平均下跌13% (MSCI中国指数下跌9%) [11] * 2025年全年，覆盖的中国软件公司股价平均上涨16%，而MSCI中国指数上涨23%，恒生指数上涨28%，上证综指上涨18% [11][12] 下游需求与支出分析 * 中国软件与IT服务支出高度集中于几个行业：制造业与自然资源 (28%)、金融业 (25%)、政府 (14%)、通信、媒体与服务 (12%)，合计占2026年预计总支出的75% [20][21][22] * **国有企业**：2025年1-11月收入同比增长1.0%，净利润率稳定在4.9-5.5%，预计其软件与IT服务支出在2026年保持稳定 [24][26] * **政府**：2025年1-11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，中央财政收入下降1.0%，地方财政收入 (不含中央转移支付) 增长2.2%，可能意味着地方政府的IT预算更好 [27][31][32] * **工业部门**：2025年1-11月收入同比增长1.6%，净利润率在2025年逐步改善，预计2026年软件需求将改善 [34][36][37] * **金融部门**：预计银行和证券公司的软件支出在2026年可能复苏，BofA中国金融团队预测覆盖的12家中国券商在2026-27年平均收入增长9-10%，覆盖的22家中国银行平均收入增长4-6% [38][41][45] * **房地产软件**：2025年1-11月全国新房销售面积同比下降8.1%，销售金额下降11.2%，BofA中国房地产团队预计2026年全国房屋销售面积将同比下降中个位数百分比，因此对房地产相关软件支出保持谨慎 [48][50] 盈利能力与运营效率 * 预计2025年覆盖的中国软件公司平均营业利润率将同比改善7.1个百分点，主要得益于严格的成本控制 (员工总数在2025年同比下降5%) 以及AI部署带来的运营效率提升 [2][51] * 展望2026年，预计员工总数将基本持平 (平均仅同比增长1%)，推动平均营业利润率进一步改善4.6个百分点 [2][51] * 各公司员工增长与营业利润率预测详见Exhibit 19和Exhibit 20 [52][53] 投资主题与个股偏好 * 报告强调三大投资主题：**AI货币化**、**软件进口替代 (信创)**、**海外扩张** [7][66] * **首选买入标的**：金蝶、美图、金山办公 [1][3][8] * 对ERP、图片编辑软件、办公软件等细分领域持选择性乐观态度，因其在SaaS模式和AI驱动下增长能见度更高 [1] * 鉴于需求疲软，对网络安全和房地产软件保持谨慎 [1] 个股核心观点摘要 * **金蝶国际**：重申买入评级，目标价20.2港元 [3][6] * 预计FY26E收入增长14%，订阅收入占比提升至约55% [54] * AI货币化加速，1H25 AI合同价值已超1.5亿元人民币，长期目标AI收入占比达30% [55] * 预计FY26E净利润率改善至7.5% (FY25E为3.9%) [56] * **美图公司**：重申买入评级，目标价11.3港元 [3][6] * 预计FY26E收入增长24%，其中照片、视频和设计产品收入增长32% [58] * 预计FY26E调整后净利润增长38%，毛利率和费用率均将改善 [59] * 认为其护城河在于工作流程、用户界面和用户习惯数据，能抵御大模型的竞争 [60] * **金山办公**：评级从中性上调至买入，目标价408元人民币 [3][6][62] * 更看好其增长前景，主要驱动力为WPS 365业务快速增长、WPS to-C业务复苏与AI货币化、以及信创需求带来的WPS软件业务增长 [62][64] * WPS 365升级为一站式AI协同办公平台，有望加速企业渗透 [63] * **金山软件**：评级从买入下调至中性，目标价33港元 [3][6][113] * 下调主要因游戏业务增长疲软，预计4Q25E游戏收入同比下降34%/环比下降5%，受核心游戏《剑网3》和新游戏《Mecha BREAK》表现不及预期拖累 [113][114] * 仍看好其办公软件业务增长，预计FY26-27E收入复合年增长率约20% [115] 投资主题详细分析 * **AI货币化**： * 中国企业正从孤立的AI试点部署转向将AI软件系统集成到核心业务流程中 [67] * 中国AI软件市场规模预计将从2024年的335亿元人民币，以33%的复合年增长率增长至2029年的1372亿元人民币 [67][70] * AI货币化将成为关键增长驱动力，推动SaaS公司从简单订阅模式转向更高价值或基于结果的收入模式 [68] * 常见的AI商业模式包括：订阅主导型AI、基于用量的计费、基于结果的定价 [69][75] * AI部署加速得益于模型性能持续提升和推理成本逐渐下降 [73][76][78][79] * 覆盖的软件公司正快速开发AI相关产品，预计2026年AI收入贡献将上升 [81][83] * **软件进口替代 (信创)**： * 政策驱动的采购为国内软件供应商创造了多年的需求周期 [84] * 覆盖公司中，ERP (金蝶) 和办公软件 (金山办公) 公司可能是主要受益者 [85] * 信创趋势在2026年可能加速，驱动力包括：政策指令 (如国资委79号文要求2027年完成替换)、政府采购激励 (对国产产品给予20%价格折扣)、地缘政治紧张局势 [87][88][90][91] * **海外扩张**： * 2025年1-11月中国软件行业出口额同比增长8.1%，海外扩张可能成为2026年重要的增量增长引擎 [92][94] * 对于企业软件供应商，增长可能加速，原因包括：更多中国企业出海、全球软件支出池扩大 (预计2025-29年复合年增长率14%) [92][96][107] * **东南亚和中东**被认为是2026年最具扩展潜力的地区 [102][103] * 对于消费软件公司，海外扩张提供了获取更大用户群、收入多元化和品牌全球化的途径 [110][112] 其他重要信息 * **预测调整**：报告对覆盖的16家公司FY25-27E收入预测平均下调了2%，净利润预测平均下调幅度更大 [10] * **目标价与评级变动**：报告详细列出了16家公司的目标价变动、评级调整及估值方法，具体见Exhibit 1, 3, 6, 9 [6][9] * **风险披露**：报告包含标准免责声明，指出美银证券可能与所覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突 [4][5]

**涉及的公司与行业** * **公司**：金山办公 [1][11] * **行业**：PC软件、SaaS（软件即服务） [11][26] **核心观点与论据** **1 投资评级与目标价调整** * 评级由“中性”上调至“买入” [1][6] * 基于DCF模型的目标价从363.00人民币上调至408.00人民币，潜在上涨空间约25% [1][6][7] * 上调评级的核心驱动因素是对公司增长前景更为乐观 [1][12] **2 增长驱动力：三大业务板块** * **WPS 365 (To-B) 业务**：增长前景最为强劲，预计将成为主要增长引擎 [1][12] * **产品升级**：近期升级为一站式AI协同办公平台，增强了办公协作、文档管理和集成AI生产力工具（如KAG、数字员工） [2] * **客户拓展**：客户基础正在扩大，包括私营企业和地方国企 [1][12] * **市场潜力**：中国国内办公软件在企业市场的总潜在市场规模预计在2024-2030E期间将以31%的年复合增长率增长，从32亿人民币增至159亿人民币 [14][15] * **增长预测**：预计2025-2027E财年收入年复合增长率达50%，收入贡献占比将从2024财年的9%提升至2027E财年的19% [17][18][20] * **WPS 个人 (To-C) 业务**：预计增长将加速 [1][3] * **国内市场**：随着WPS AI的月活跃用户增长，AI货币化加速将推动收入复苏 [1][3] * **海外市场**：预计将实现30-40%的同比增长，2025-2027E财年收入年复合增长率预计为35% [3][16][17] * 增长驱动力：通过应用商店分发持续扩大用户基础，移动应用作为低成本获客渠道，跨平台生态系统提升付费用户转化率 [16] * **WPS 软件 (To-G) 业务**：受信创（进口替代）需求推动 [1][3] * 鉴于2027年是实现自给自足的目标年份，预计2026-2027E财年信创需求将改善 [3] * 预计2025-2027E财年收入将实现稳定增长 [12] **3 财务预测与估值** * **盈利预测上调**：鉴于WPS 365和WPS软件业务增长超预期，将2026-2027E财年盈利预测上调2% [1][24] * **增长与盈利能力**： * 预计2025-2027E财年总收入年复合增长率为20%，净利润年复合增长率为25% [22][34] * 预计2025-2027E财年营业利润率将从25.5%提升至30.0%，净利润率将从34.0%提升至37.1% [34][41] * 预计2026E财年自由现金流利润率高达44%，显著高于全球SaaS公司32%的平均水平 [1][22] * **估值水平**： * 当前股价对应55倍12个月远期市盈率，低于其历史平均值100倍约1个标准差，处于62倍的下方1个标准差附近 [1][22][27][29] * 目标价隐含的2026E财年市现率为45倍，比全球领先的SaaS公司高50%，这被其更优的增长前景和更强的自由现金流利润率所支撑 [1][22] * **DCF估值假设**：贴现率10.1%，永续增长率4% [22][23][44] **4 风险因素** * **上行风险**：1) WPS AI的每用户平均收入和付费用户增长超预期；2) 企业客户SaaS订阅渗透速度快于预期；3) 信创需求复苏强于预期 [45] * **下行风险**：1) 用户对AI版WPS Office的接受度慢于预期（改变工作习惯需要时间）；2) 信创需求弱于预期；3) 其他AI软件带来的竞争威胁 [45] **其他重要信息** **1 公司运营与财务数据** * **用户规模**：截至2025年第三季度末，WPS Office的月活跃设备数为6.69亿 [11] * **财务表现**： * 2024财年收入为51.21亿人民币，同比增长12.4%；调整后净利润为16.45亿人民币，同比增长24.8% [9][34] * 预计2027E财年收入将达85.27亿人民币，调整后净利润将达31.60亿人民币 [9][34] * 合同负债（反映预收款项）增长强劲：当前合同负债在2025年第三季度达到23.3亿人民币，同比增长16%；总合同负债在2025年第三季度达到33.9亿人民币，同比增长25% [38][39][42][43] * **资产负债表**：公司净现金状况，无长期和短期债务 [9] **2 竞争优势与市场定位** * **产品兼容性**：WPS Office是微软Office的替代品，可应用于Windows、Linux、MacOS、Android、iOS和Harmony OS等主流操作系统平台 [11] * **云架构优势**：WPS 365作为基于统一账户的SaaS平台交付，有效缓解了软件盗版问题 [14] * **海外市场策略**：通过提供高度兼容且具备强大离线能力的Word、Excel、PowerPoint替代品，满足更广泛的个人生产力需求，与主要针对浏览器原生云端协作的Google Sheets和Docs形成差异化竞争 [16]

经济要闻 - 中欧双方就欧盟对华电动汽车案进行多轮磋商，欧方将发布价格承诺申请指导文件，并承诺以非歧视和客观公正的原则进行评估[1] - 美国总统特朗普宣布对与伊朗开展商业往来的国家征收25%的关税，并要求美国公民立即离开伊朗[1] - 国家发改委印发政府投资基金工作办法，重点考察基金是否支持新质生产力发展，投向包括新一代信息技术、新能源、新材料等新兴产业和未来产业[1] - 农业农村部表示今年将提高大豆油料产能和自给率，推进粮油作物大面积单产提升，并实施设施农业现代化提升行动[1] - 天津市住建部要求新建商品房成交价格浮动不超过备案价的10%，以防止新房销售价格过快下跌[1] - 官方确认外销型战机歼10CE在2025年5月中旬首次取得实战战果，击落多架敌机且自身无一损失[1] - 工信部表示将持续强化企业科技创新主体地位，落实研发费用加计扣除等政策，并提高企业在国家科技重大项目中的参与和牵头比例[1] - 市场监管总局发布160项国家标准样品，覆盖工业、农业和服务业，聚焦钢铁、有色金属、建筑材料等关键战略材料领域，以提升自主研发和质量控制水平[1] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所2026年1月推荐的金股包括：汉钟精机、北京利尔、甘源食品、华测导航、浙江仙通、火炬电子、金山办公[3] 重要公司资讯 - 药明康德预计2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%，扣非净利润132.41亿元，同比增长32.56%[4] - 志特新材股票在2026年1月5日至12日连续6个交易日涨停，涨幅达198.57%，公司因此停牌核查[4] - 金龙羽控股子公司拟在深圳投资建设年产2GWh固态电池量产线项目，估算总投资约12亿元[4] - 永辉超市初步测算预计2025年度归母净利润为负值，业绩将出现亏损[4] - 蓝箭电子拟以现金收购成都芯翼科技不低于51%的股权，标的公司整体估值暂定不超过6.75亿元[4] 证券行业2026年投资展望 - 截至2025年12月19日，上证综指、上证50、沪深300和申万证券指数年内涨幅分别为16.07%、11.90%、16.09%和2.39%，证券板块表现跑输宽基指数，板块内首尾涨幅相差近120个百分点[5] - 展望2026年，预计政策将更为积极有力，证券行业政策将更有针对性，业务创新和提升资本效率有望成为发力点，带动业绩改善和估值修复[6] - 2025年以来日均交易额在波动中抬升，活跃度显著改善，两融余额快速平稳上升，居民大类资产配置向权益市场转移或成中长期趋势，将加速券商财富管理业务发展[6] - 2025年监管层对科技成长企业融资支持力度加大，有效活跃一级市场，IPO、定增规模显著增加，投行业务收入快速增长，预计2026年投行业务规模增量仍可保持高预期[7] - 自营投资业务的稳定性和可持续增长能力成为决定券商业绩的关键，2026年市场高波动仍难避免，资产配置均衡、风控健全、能深耕场外衍生品的头部券商投资业绩增长确定性更高[8] - 如果2026年权益市场维持在上升通道，券商业务创新和杠杆提升等积极变化有望实现，当前证券行业估值约1.50倍PB，处于10年历史估值的38.53%分位，向上弹性大于向下空间[10] - 2024年以来证券行业整合频率和力度提升，周期缩短，该趋势有望在2026年延续，国泰君安与海通证券、国联证券与民生证券等整合案例体现了强强联合的趋势[10] - 报告看好2026年行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，并重申需要重视证券ETF的投资价值[10] 兴通股份首次覆盖报告 - 兴通股份是沿海散装液体化学品运输行业龙头企业，截至报告发布日，公司拥有40艘散装液体危险货物船舶，包括34艘化学品船、3艘成品油船和3艘LPG船，航线覆盖全球[12] - 公司依靠强大的安全管理能力，在交通运输部新增运力评审中多次获得第一名，内贸市场份额从2019年的5.3%提升至2024年的16.0%[13] - 公司船队具有高端化、大型化、年轻化特点，化学品船队平均船龄不到8年，而全球超15年船龄的占比达51.4%，公司5000载重吨级以上化学品船占比超90%[13] - 公司2022年起在维持内贸优势的同时逐步涉足国际市场，以年轻、节能环保的船队抢占市场机遇[14] - 公司营收从2019年的不到3亿元提升至2024年的超15亿元，在营船舶从11艘增至37艘（报告发布日为40艘），2025年第三季度资产负债率约36%，经营净现金流多年稳定高于净利润，对债务覆盖能力强[15] - 与可比上市公司相比，公司利润率、ROE和ROA水平更高，体现了优质服务与成本管控带来的超额收益[15] - 行业需求方面，受下游炼化行业景气度低影响，运价持续走低，但2025年下半年炼厂开工率有触底回升迹象，行业景气度有望底部回升[16] - 供给端方面，沿海化学品船平均船龄已从2021年的11.2年降至2025年的9.1年，船舶替换进度有望放缓，叠加新增获批运力呈下降趋势，行业供给端增速大概率回落[16] - 预计公司2025-2027年净利润分别为2.85亿元、3.51亿元和4.29亿元，对应EPS分别为1.02元、1.25元和1.53元，当前股价对应PE分别为15.7倍、12.7倍和10.4倍，报告首次覆盖并给予“推荐”评级[17]

文章核心观点 - AI大模型层近期催化不断，从AI基础设施、AI模型到AI应用均迎来估值抬升及新的投资机遇 [1] AI模型层 - 海内外基座模型加速更新，同时独立模型厂商上市形成双重催化 [2] - 国内模型方面，DeepSeek、字节豆包等有望在春节前后更新基座模型 [2] - DeepSeek开源模型V4计划于2月中旬发布，根据内部测试，其在代码能力方面已比肩Anthropic Claude [2] - 预计海外模型Anthropic、OpenAI、Gemini等也有望在第一至第二季度更新模型能力 [2] - 今年头部模型厂商仍会聚焦通过强化学习、长上下文工程优化等突破智能上限，收入端预计加速增长 [2] AI应用层 - 受模型层情绪外溢影响，应用端迎来估值重塑 [3] - 今年随着模型能力持续提高及垂类场景数据整合，AI应用渗透率将提升 [1][3] - 可重点关注业绩确定性高的AI Coding、用户付费意愿较强的AI健康、以及AI for Science中的AI医药等垂类赛道 [1][3] - 目前AI收入在应用公司总收入占比较低，市场可能对各公司AI业务给予分类加总估值，整体估值体系或将重塑 [3] AI基础设施层 - 长上下文与模型记忆能力的发展仍将拉动存储叙事延续 [4] - 长上下文是智能体实现多步长链任务的基础，导致键值缓存所需的内存量增加 [4] - 模型厂商正在探索如何优化模型记忆以实现持续学习和在线学习，例如将长期记忆写入模型参数，因此存储及数据库相关需求或仍将提升 [4] 相关投资标的 - 推荐AI应用相关厂商：金山办公(688111.SH)、鼎捷软件(300378.SZ)、福昕软件(688095.SH)、税友股份(603171.SH) [5] - 推荐AI基础设施相关厂商：深信服(300454.SZ) [5]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：计算机行业，特别是AI应用、AI算力、SaaS、智能驾驶、金融科技、军工科技、商业航天等细分领域[2] * **涉及的公司**：合合信息、卓翼信息、金山办公、汉得信息、税友股份、盟科科技、新大陆、科大讯飞、虹软科技、同花顺、锐明技术、外星科技、彩讯股份、360公司、用友网络、汇晨股份、汇成公司、福昕软件[1][3][4][5][7][8][10][11][13][14][17][19][20][21][22][23][25][26][27][28] 行业核心观点与论据 * **AI应用行情持续向好**：计算机板块在2月上涨概率高达88%，且涨幅历年最高[2] 受益于大模型新动态及板块前期调整，AI应用成为上涨急先锋[1][2] 未来一两个季度内，AI应用行情整体趋势将持续走强，中间或有波动[2] * **建议加仓AI算力**：目前AI算力仓位不到AI应用板块的十分之一，建议加仓[2] * **计算机板块近期表现突出**：上一周，整个计算机行业指数上涨了8.49%，成交量显著增加，市场关注度明显提升[2] 公司核心观点与论据 合合信息 * **多维成长逻辑**：正从OCR公司转型为多模态公司，产品矩阵极大丰富[1][4] 海外市场表现良好，全球月活跃用户约1.89亿，大部分来自海外[1][4] 2025年前三季度海外收入贡献逐季加速，资源向海外倾斜，逐步成为全球化公司[4] * **估值与空间**：PS相对较低，对标同类型公司有至少50%的增长空间[1][4] 远期月活跃用户数、获客率和客单价等指标显示出翻倍以上的增长潜力[4] 卓翼信息 * **赛道定位**：定位为AI Q点赛道中稀缺且高弹性的品种，是当前最强商业化赛道之一[5] 据2025年第三方统计，全球Talkies总消耗量中，AI Q点占据50%的比例，是用户活跃度最高的细分领域[1][5] * **产品与信心**：布局SnapDevelop和EasyDevelop两大类产品，结合云端大模型实现代码自动生成[5][6] 公司股权激励显示出对相关业务发展的强烈信心，对2025-2027年的付费用户数及利润提出了高要求[1][6] 金山办公 * **估值与AI进展**：当前估值处于历史底部分位值附近，大约20倍PS上下，有足够估值弹性[7] AI月活跃用户已达5,000万以上，相比2024年的2000万水平显著提升[7] 第三季度业绩呈现明显拐点加速趋势，预计趋势将在第四季度及2026年延续[1][7] 汉得信息 * **AI落地能力**：在国内大型国央企和特大型企业中的AI落地需求反应迅速，订单获取能力强[1][8] 与火山系紧密合作，在互联网龙头业务绑定和落地方面具有优势[8] 作为大型企业ERP落地的核心供应商，在B端AI应用建设中发挥重要作用[8] * **业绩与信心**：收入体系中大部分由自主license ERP构成，AI订单持续超预期增长，业绩稳定性强[8][9] 2025年下半年董事长增持股份，显示出对公司未来业绩的信心[9] 税友股份 * **行业地位与前景**：是B端财税软件领域稀缺的纯订阅制SaaS龙头[3][10] 在数电票和税制改革背景下，B端SaaS增速有望进一步提高[3][10] AI功能闭环提升显著，不仅提升前端财务功能APP值，还优化内部人员结构，实现降本增效[10] * **估值**：目前估值较低，不到15倍PE，相较于其他SaaS公司仍有较大上涨空间[10] 盟科科技 * **业务布局**：是军工领域AI应用公司，AI Agent收入体量领跑各家AI应用公司[3][11] 逐渐扩展至机器人、商业航天等多个赛道，在商业航天火箭产线研制和访问软件方面卡位优势明显[11] * **估值**：估值相较于企业服务、军工AI及商业航天板块均处于低估状态[3][11] 2026年预计将保持快速增长，卡位优势在计算机板块中体现出稀缺性[12] 新大陆 * **合作与产品**：与阿里合作紧密，2026年上半年预计会发布一款商户侧Agent AI产品，可能成为现象级创新产品[13] 双方将在更多方面展开深度合作，包括跨境支付等[13] * **估值与前景**：目前估值水平极低，仅18-19倍PE，但自2022年以来业绩持续稳定增长[13] 在数字人民币及跨境支付方面拥有核心产业地位，是一个双主线龙头标的[13] 科大讯飞 * **业务发展**：作为教育行业龙头，学习机业务高速兑现，2025年全年增速接近80%，当前渗透率仅10%左右，未来空间巨大[14] B端业务解决方案方面，2025年全年实现210个项目中标，总金额23亿人民币，同比增长翻倍以上[14] 金融行业2024年收入为6.4亿，同比增长1.2倍；2025年中报披露已实现3.5倍以上增长[15] * **利润与估值**：预计2025年全年利润将实现超过50%的增长，2026年和2027年有望快速消化当前估值[16] 2026年40亿元定增项目顺利推进，其中24亿元将投入到算力租赁，有望超市场预期提升模型能力[15] 虹软科技 * **业务潜力**：作为AI多模态领域的核心龙头，在商拍和AI端侧方向上具有广阔发展潜力[17] PS AI商拍产品已与淘宝、抖音、TikTok、拼多多及部分海外电商平台合作，累计服务数十万商户[17] B端品牌合作已超过600家，实现百万级AI业务收入，单客户定价约为数十万至百万级，可兑现超过3亿元收入[17] * **财务表现**：2025年前三季度利润率提升7个百分点，利润增长超过60%[18] 智能驾驶方面预计2025年实现50%以上收入增长[18] 同花顺 * **发展前景**：是AI+金融领域的龙头企业，随着模型能力提升，未来在金融投研领域的应用将加速发展[19] 主要产品包括Workflow工作流和Agent工具，其中Agent有望成为爆款[19] * **市场空间与盈利**：拥有良好的C端基础，问财客户达到200万，如果能对这批付费客户实现50%渗透，将带来超10亿市场空间[19] 预计2025年利润约为25亿，同比增长约50%；若2026年全年交易量达2.5万亿，利润可达38亿；若达3万亿，则可能达到50亿水平，对应市值空间可展望至3,000亿[19] 锐明技术 * **行业地位与模式**：是全球领先的智能商用车智能驾驶企业之一，在自动驾驶产业中落地节奏最快且最成熟[20] 正在优化商业模式，从硬件出货转向提高SaaS化收入，通过硬件进行车队管理和AI分析赋能[20] * **产品与目标**：计划于2026年上半年落地高阶自动驾驶应用场景[20] 推出云端大模型产品，通过车辆网络粘性收费，每辆车每月1.5美元，目标2026年实现三四亿元收入[20] 根据2025年股权激励目标，公司应做到约3.7亿元利润；2026年目标则为约5亿元[20] 外星科技 * **优势与前景**：作为多模态赛道中的稀缺标的，具备强大的肌肉记忆功能[21] 旗下万兴喵影、斐摩尔等产品在2026年上半年已实现6,000多万元的AI应用收入，同比增速达到两倍，预计全年收入有望翻倍至3-4亿元[21] 正在大力布局移动端，以降低获客成本并优化费用结构[21] 彩讯股份 * **业务布局**：持续布局AI算力，2025年全年订单总量预计为5-10亿元，2026年有望达到10-20亿元，平均利润率为10%-15%[22] AI语音应用方面，2025年营收约为2000-3,000万元，2026年目标是超过1亿元[22] 积极推进智能机器人领域布局，持有松元动力10.73%的股权[22] 360公司 * **业务发展**：在C端，2025年前三季度C端应用收入达8亿元，同比增长1.6倍，其中3.5亿元来自纯增量的SaaS AI产品[23] 预计2026年C端收入将达到15亿元[24] 在B端，发布了360安全智能体，将其嵌入传统网络安全业务中，构建原生安全体系[24] 用友网络 * **AI提升业绩**：通过AI技术优先替代规则性强、重复性高的工作，如AICoding节省20%-30%的基础代码人力，70%-80%的客服工作量由AI承担[25] 截至2025年前三季度，已实现7.3亿人民币AI签约额，全年目标是超过10亿人民币[25] 2025年第三季度已实现减亏，现金流大幅改善；2026年的目标是报表扭亏为盈[25] 汇晨股份 * **核心价值**：在垂类数据积累及大模型合作方面具有明显优势[26] 面向商业客户营销侧的数据积累是通过长期购买形成的重要壁垒[26] 与豆包、千问、Deepseek以及英伟达等开源大模型展开深入合作，共同训练垂类大模型[26] 汇成公司 * **表现与展望**：在AI应用领域具有独特优势，产业发展契合当前主要领域和方向[27] 2026年对AI应用的收入指引更加激进，显示出较强的兑现能力和发展信心[27] 依托AI能力赋能机器人，从智脑端切入康养、家政等领域[27] 福昕软件 * **行业地位与转型**：在全球PDF行业中排名第二，是中国市场的领导者[28] 订阅收入占比和续费率均有大幅提升，订阅ARR达到5.51亿元，占前三季度收入的61%[28][29] 2026年预计将继续保持甚至超越当前增速，2025年前三季度收入同比增长26%-28%，单三季度增长36%[29] 其他重要内容 * **产业动态**：大模型有新动态，如豆包与春晚合作、Deepseek V4预计在春节期间发布等[2] * **核心公司汇总**：目前围绕着AI应用，表现突出的核心公司包括汇成公司和福昕软件等[30]

AI应用板块市场表现 - 2025年1月12日，AI应用方向股票出现涨停潮，其中普元信息、新点软件、卓易信息、星环科技、博睿数据5只股票实现20CM涨停，用友网络、格尔软件、三六零3只股票实现10CM涨停，福昕软件、金山办公、赢时胜等个股涨幅均超过10% [1] AI应用主线爆发原因 - 国产大模型企业MiniMax、智谱近期先后登陆港股且市场表现强势，标志着国产大模型“资本闭环”跑通，释放了AI应用层“商业价值兑现”开启的市场信号 [3] - AI应用领域涌现三大新热点：AI for Science（AI4S）、生成式引擎优化（GEO）以及AI+医疗，其中OpenAI推出“ChatGPT Health”，“蚂蚁阿福”新版发布不到一个月月活跃用户已突破3000万，日均回答健康提问超1000万次 [3] - 大模型技术取得新进展，例如Qwen发布并开源Qwen3-VL-Embedding和Qwen3-VL-Reranker模型系列，DeepSeek提出名为mHC的新架构 [3] 机构观点与推荐方向 - 有观点认为，AI应用重点方向包括：超级入口（大模型作为流量入口）、AI基础设施（软件定义算力）、高增长场景（如营销、漫剧）以及高壁垒场景（如医疗、制造、管理） [4] - 在科技博弈背景下，信创发展兼具迫切性与确定性，景气度有望持续回升，国内大规模化债和积极财政政策有望推动信创产业超预期发展 [4] - 信创行业具备景气修复、产品性能提升、国产算力引领三大特征，硬件和软件国产化率当前仍较低，未来2年受政策影响相关订单有望加速落地，其中国产算力等细分领域能带动全链条发展 [4] 相关ETF市场表现 - 重仓软件开发行业的信创ETF基金（562030）场内价格盘中飙涨7%，当日上涨6.83%，冲击日线3连阳 [5] 信创产业投资逻辑 - 国际形势方面，地缘政治扰动与逆全球化趋势加剧，使得从国家安全、信息安全、产业安全角度出发的自主可控需求迫切，信创领域获得国家大力扶持和企业加速发展 [7] - 宏观层面，地方化债力度加码，有望推动政府信创采购回暖 [8] - 技术层面，以华为为代表的国产厂商实现新技术突破，国产软硬件市场份额有望攀升 [8] - 产业节奏方面，信创推进到达关键时间节点，采购标准进一步细化 [8]

AI软件与云计算板块市场表现 - 1月12日上午，AI软件股全线拉升，云计算ETF（159890）盘中大涨6.76% [1] - 该ETF前两大权重股科大讯飞、金山办公盘中分别涨超8%、7%，成份股润泽科技大涨超17% [1] - 其他成份股如用友网络、税友股份、中国长城等多股强势涨停，汉得信息、中科星图涨超17% [1] - 资金面数据显示，按盘中实时净值计算，云计算ETF（159890）目前盘中获得约1400万元资金净流入 [1] 驱动因素：DeepSeek大模型升级与行业影响 - 消息面上，深度求索DeepSeek计划于2月中旬推出下一代旗舰大模型DeepSeek-V4，重点强化代码生成与长代码上下文处理能力 [3] - DeepSeek的特点在于开源、性价比优先，是对AI应用最友好的模型之一 [3] - 国内大型客户对数据和安全敏感，偏好私有云、专属云和独立部署，更拥抱开源模型 [3] - DeepSeek定价远低于OpenAI，性能优于大部分开源和闭源模型，其性价比提升可以解锁更多应用场景 [3] - 对于企业级应用软件公司，其优势在于行业know-how和数据，劣势在于AI底层技术积累 [3] - 此前效果较好的大模型主要来自大厂闭源模型，需要联合研发，现在拥有DeepSeek这样的开源底层模型，企业可自主调试和探索垂类应用，预计垂类应用开发速度将大大加快 [3] 相关ETF与指数构成 - 云计算ETF（159890）跟踪中证云计算与大数据主题指数 [5] - 该指数中，IT服务、横向通用软件、垂直应用软件三大行业合计占比约65%，对AI应用有深度布局 [5] - 指数前十大成份股覆盖中际旭创、新易盛两大光模块龙头，中科曙光、浪潮信息等电子终端及组件龙头，以及科大讯飞、金山办公等软件开发龙头，或为AI算力时代一站式解决方案 [5]

市场行情与指数表现 - 截至1月12日10:20，深证成指上涨0.55%，创业板指下跌0.12%，而中证软件服务指数大幅上涨5.65% [1] - 软件服务板块个股表现强劲，深信服涨超7%，金山办公、科大讯飞、润和软件、三六零等涨超6%，同花顺、恒生电子、拓维信息等涨超4%，指南针等涨超3% [1] - 跟踪中证软件服务指数的软件ETF（159852）当日上涨5.39%，盘中成交额达7.99亿元，换手率达11.18% [1] 软件ETF产品信息 - 软件ETF（159852）跟踪中证软件服务指数，其前十大权重股包括科大讯飞、金山办公、同花顺、三六零、恒生电子、用友网络、润和软件、拓维信息、东方财富、广联达，权重合计超过48.00% [1] - 该ETF近6个月涨幅为42.70%，近1年涨幅为59.80% [1] - 软件ETF（159852）当前年度管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [2] - 没有股票账户的投资者可通过联接基金（012620.OF）布局该板块投资机遇 [2] 行业近期动态与催化剂 - 1月10日，随着期末复习进入高峰，千问App学习相关能力调用量周环比增长超过100%，其中找真题试卷需求在五天内激增超过300% [1] - 1月10日，国家互联网信息办公室起草了《互联网应用程序个人信息收集使用规定(征求意见稿)》 [1] - 1月12日，微盟集团正式发布微盟星启GEO解决方案，该方案通过自研生成式引擎优化技术，旨在助力客户在AI搜索时代实现品牌曝光与业绩增长 [1]

经济与政策要闻 - 中国商务部宣布对两用物项实施对日出口管制，禁止向日本军事用户及用于提升军事实力的最终用户出口，旨在制止“再军事化”和拥核企图，但强调正常民用贸易不受影响 [1] - 市场监管总局约谈中国光伏行业协会及6家龙头企业，要求不得约定产能、价格、产销量，不得进行市场划分或产量分配，并需在1月20日前提交书面整改措施 [1] - 工信部等四部委联合召开动力和储能电池行业座谈会，召集16家企业和3家系统集成商，旨在警示并规范行业非理性竞争秩序 [1] - 财政部计划发行2026年记账式附息国债，包括1年期1350亿元和30年期320亿元 [1] - 芝商所(CME)全面上调黄金、白银、铂金、钯金期货的履约保证金，为近一个月内第三次调整，同时下调大部分天然气合约保证金 [1] 重要公司动态 - 中国石化集团与中国航空油料集团实施重组，旨在发挥炼化一体化与航油供应体系优势，降低成本，并促进可持续航空燃料研发以助力航空业减排 [4] - 北方长龙拟以现金购买顺义科技51%股份，预计构成重大资产重组，交易完成后顺义科技将成为其控股子公司 [4] - 全信股份拟发行可转换公司债券募集资金不超过3.12亿元，用于商用航空传输产品生产、嵌入式计算平台研发及补充流动资金 [4] - 盈趣科技预计2025年归母净利润为5.4亿元至6.6亿元，同比增长114.69%至162.4%，营业收入预计40.37亿至42.16亿元，同比增长约13%-18%，部分得益于参股公司股份产生约3.81亿元的公允价值变动收益 [4] - 温氏股份预计2025年归母净利润为50亿元至55亿元，同比下降40.73%至46.12%，原因为生猪销售均价同比下降17.95%至13.7元/公斤，肉鸡销售均价同比下降9.80%至11.8元/公斤 [4] 证券行业投资展望 - 截至2025年12月19日，申万二级证券指数年内涨幅为2.39%，跑输上证综指(16.07%)、沪深300(16.09%)等核心宽基指数，板块内首尾涨幅相差近120个百分点 [6] - 报告认为2026年证券行业政策将较2025年更有针对性，随着资本市场向好，业务创新和提升资本利用效率有望成为政策发力点，助力行业实现业绩连续改善和估值修复 [7] - 2025年以来日均交易额在波动中抬升，两融余额快速上升，居民大类资产配置向权益市场转移或成中长期趋势，将带动券商财富管理业务加速发展 [7] - 监管层对科技成长企业的融资支持政策活跃了一级市场，IPO、定增等业务规模显著增加，成为券商投行业务增长点，预计2026年投行业务规模增量仍可保持较高预期 [8] - 自营投资业务的稳定性和可持续增长能力成为决定券商业绩的关键，部分头部券商因资产配置均衡、风控健全、能深耕场外衍生品市场，其投资业绩在2026年具备较高增长确定性 [9] - 当前证券行业估值仅1.50倍PB，处于10年历史估值的38.53%分位，向上弹性大于向下空间 [11] - 2024年以来证券行业内整合频率和力度提升，周期缩短，该趋势有望在2026年延续，并可能出现更多自上而下推动的整合案例 [11] - 报告重申需要重视证券ETF的投资价值，因市场有效性提升过程中，市场偏好或向指数投资持续倾斜 [11] 兴通股份公司研究 - 兴通股份是沿海液体化学品运输行业龙头企业，截至报告发布日，拥有各类散装液体危险货物船舶40艘，其中化学品船34艘，并已形成覆盖全球的水上运输网络 [13] - 公司依靠强大的安全管理能力，在交通运输部新增运力评审中多次获得第一名，内贸市场份额从2019年的5.3%提升至2024年的16.0% [14] - 公司化学品船队平均船龄不到8年，远低于全球超15年以上船龄占比达51.4%的水平，且5000载重吨级以上船舶占比超90%，符合大型化趋势 [14] - 公司营收由2019年的不到3亿元提升至2024年的超15亿元，在营船舶数量由11艘增至37艘（报告发布时为40艘），2025年第三季度资产负债率维持在36%左右 [16] - 经营净现金流多年来稳定高于净利润，与流动负债之比大部分时间维持在50%以上，且公司利润率、ROE与ROA水平均高于可比上市公司 [16] - 行业需求方面，受下游炼化行业景气度低影响，2024年至2025年上半年运价走低，但下半年炼厂开工率有触底回升迹象 [17] - 供给端方面，沿海化学品船平均船龄已从2021年高峰的11.2年降至2025年的9.1年，叠加新增获批运力呈下降趋势，行业供给增速后续大概率回落 [17] - 报告预计公司2025-2027年净利润分别为2.85亿元、3.51亿元和4.29亿元，对应EPS分别为1.02元、1.25元和1.53元，当前股价对应PE分别为15.7倍、12.7倍和10.4倍 [18] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所2026年1月金股推荐包括：汉钟精机、北京利尔、甘源食品、华测导航、浙江仙通、火炬电子、金山办公 [3]

福田汽车2025年销量业绩 - 2025年12月汽车产品销量为58,172辆，产量为58,014辆 [1] - 2025年1-12月累计销售汽车产品650,053辆，同比增长5.85%，累计生产659,455辆，同比增长7.95% [1] - 其中新能源汽车累计销量101,200辆，同比增长87.21% [1] 贝达药业对外投资 - 出资5,000万元受让花园集团持有的杭州知兴制药20%股权 [2] - 知兴制药专注于高端吸入制剂开发，已搭建完善的研发与生产体系 [2] - 投资有助于拓展公司新药创制技术平台，进一步拓宽疾病治疗领域的战略布局 [2] 富力地产2025年销售情况 - 2025年12月实现销售额15.2亿元 [3] - 2025年全年累计销售额达142.1亿元，销售面积187.36万平方米 [3] 金山办公战略合作 - 与科技及IT服务提供商FPT签署战略合作备忘录 [4] - 双方将围绕WPS 365在越南市场的本地化、用户增长、联合解决方案打造以及全球交付服务等方面开展深度合作 [4] - 合作旨在共同推动越南及全球组织级用户的数字化转型 [4] 深圳燃气2025年业绩 - 2025年度实现营业总收入297.96亿元，同比增长5.11% [5] - 归属于上市公司股东的净利润为14.07亿元，同比下降3.45% [5] - 基本每股收益为0.49元 [5] 本田产品召回 - 本田正在美国召回部分2024-2025款CBR650R摩托车，共计2,155辆 [6] - 召回原因为发动机振动可能导致转向信号开关线束受损，进而引发电路短路和保险丝熔断 [6] 闲鱼平台用户数据 - 截至2025年底，闲鱼二次元、追星与游戏用户总量已突破1.6亿 [6] - 平台年度二次元消费人数同比增长47% [6] - 平台已成为年轻人兴趣消费的首选阵地 [6] 苹果公司管理层动态 - 苹果公司内部正在加快CEO库克继任者的遴选工作 [7] - 现任公司硬件工程高级副总裁约翰·特努斯已成为头号热门人选 [7] - 特努斯性格温和沉稳，得到了公司内部许多高管和员工的广泛认可 [7] 投融资事件：光子易PhotonPay - 数字金融及支付基础设施平台光子易完成数千万美元B轮融资 [8] - 本轮融资由IDG资本领投，高瓴创投、Enlight Capital、Lightspeed Faction以及Shoplazza跟投 [8] - 融资资金将用于深耕全球支付网络、升级底层技术架构，并加快全球合规牌照与本地化运营布局 [8] 投融资事件：知冷低温 - 合肥知冷低温科技有限公司完成7,000万元新一轮融资 [9] - 安徽国耀种子基金参与本轮融资 [9] - 融资将用于加速技术研发迭代、扩大产能规模、深化市场拓展，并推进极低温技术在量子科技等领域的应用落地 [9] - 公司成立于2023年，专注于为量子计算与凝聚态物理等前沿科研提供极低温稀释制冷设备及解决方案 [9] 新产品发布：出门问问 - 出门问问在CES 2026期间发布TicNote系列新品 [10] - 新品包括首款4G AI录音耳机TicNote Pods、首款AI录音手表TicNote Watch，以及AI原生文件协作平台TicNote Cloud [10] 央行政策动向 - 2026年中国人民银行工作会议强调，要高质量建设和发展债券市场“科技板” [11] - 会议提出要完善结构性货币政策工具体系，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [11] - 会议指出要优化支农支小再贷款、再贴现管理，提升金融机构中小微企业金融服务能力 [11] 行业监管与人事动态 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估 [12] - 香港金管局宣布，延长副总裁阮国恒的任期两年，自今年8月生效 [12] - 阮国恒将继续负责金管局的银行政策、监管、操守及法规事宜 [12] 新能源乘用车行业数据 - 2025年新能源乘用车国内零售销量达1,280.9万辆，同比增长17.6% [13]