股价表现与资金流向 - 11月24日盘中股价上涨2.04%，报311.94元/股，成交金额5.89亿元，换手率0.41%，总市值1444.84亿元 [1] - 主力资金净流入648.92万元，特大单买入7629.10万元（占比12.95%），卖出8838.40万元（占比15.00%），大单买入1.81亿元（占比30.80%），卖出1.63亿元（占比27.65%） [1] - 今年以来股价上涨9.26%，近5个交易日下跌0.47%，近20日下跌1.60%，近60日下跌5.29% [1] 公司基本情况 - 公司全称为北京金山办公软件股份有限公司，成立于2011年12月20日，于2019年11月18日上市 [1] - 主营业务为WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广 [1] - 主营业务收入构成为：WPS个人业务65.80%，WPS软件业务20.38%，WPS365业务11.62%，其他业务2.19% [1] - 所属申万行业为计算机-软件开发-横向通用软件，概念板块包括华为鸿蒙、在线办公、AIGC概念、国产软件、华为概念等 [1] 财务与经营业绩 - 2025年1-9月实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为3.48万，较上期增加14.09% [2] - 人均流通股为13304股，较上期减少12.35% [2] - A股上市后累计派现18.97亿元，近三年累计派现11.59亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1027.61万股，较上期减少692.40万股 [3] - 易方达上证科创板50ETF（588080）为第四大流通股东，持股837.18万股，较上期减少121.44万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第五大流通股东，持股819.31万股，较上期减少461.46万股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第六大流通股东，持股441.23万股，较上期减少10.96万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第七大流通股东，持股408.97万股，较上期减少14.97万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第十大流通股东，持股284.90万股，较上期减少11.81万股 [3]

行业投资评级 - 对计算机板块维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 谷歌实现多模态技术突破，腾讯与杭州生态共推AI应用普惠，摩尔线程与宇树科技引领硬科技资产资本化，算力、模型、应用协同演进 [2][4] 全球AI技术进展 - 谷歌连续发布Gemini 3模型和Nano Banana Pro图像模型，在数学、推理和多模态理解测试中取得当前最优成绩，全面超越GPT-5.1和Claude Sonnet 4.5等主流竞争对手 [4] - Nano Banana Pro显著提升图像中的文本渲染准确度和物理世界认知能力，支持在复杂场景中保持多个角色一致性，能生成最高4K分辨率的专业级图像，并深度整合进Adobe、Figma等主流创意软件 [4] - 谷歌推出“Antigravity”智能体优先开发平台，旨在重塑开发者的AI辅助编程体验，标志着谷歌形成从基础大模型到专业应用工具的完整技术布局 [4] 中国AI应用生态 - 阿里巴巴于11月17日上线对标ChatGPT的“千问”App公测版，标志其AI战略从B端向C端拓展 [4] - 蚂蚁集团推出全模态通用AI助手“灵光”，支持在移动端通过自然语言30秒生成可交互的小应用 [4] - 腾讯混元大模型团队于11月21日开源轻量级视频生成模型HunyuanVideo 1.5，该模型基于DiT架构，凭借创新的SSTA稀疏注意力机制将推理显存需求大幅降至14GB，极大降低视频创作技术门槛 [4] - 杭州已形成覆盖文本、图像、视频及轻量级应用生成的完整AI应用生态 [4] 硬科技资本化进程 - 国产GPU企业摩尔线程以每股114.28元发行价启动IPO，预计募集资金总额达80亿元，将于11月24日正式申购，募资将重点投入新一代AI训练与推理芯片、图形处理器芯片的研发项目 [4] - 人形机器人领军企业宇树科技已完成上市辅导，计划在境内公开发行股票，其产品线覆盖四足机器人、人形机器人H2及灵巧机械臂 [4] - 两家企业的资本化进程标志中国在AI算力和机器人核心硬件领域进入产业化加速阶段 [4] 推荐标的 - 报告推荐标的包括：日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、道通科技、汉得信息、海光信息 [4] - 相关标的为：中科曙光 [4] - 提供了各推荐标的的收盘价、总市值、EPS及PE预测等详细数据 [5]

产品获批与资金流入 - 11月21日，16只科技主题产品集中获批，其中部分产品上报当日即获批 [1] - 获批产品包括首批科创创业人工智能ETF、科创板芯片ETF、科创板芯片设计主题ETF以及主动权益类基金 [2][3] - 除一只发起式基金外，其余15只产品成立门槛为2亿元，预计将至少带来30亿元增量资金 [5] - 11月以来权益类基金发行回暖，已成立73只，平均发行规模约6亿元，其中11只规模超10亿元 [6] 市场热度与机构布局 - 部分科技主题基金遭投资者抢购并启动比例配售，例如易方达科技先锋混合基金有效认购申请确认比例为88.2% [6] - 多家头部基金公司同时推出多只新品，例如易方达旗下有三只科技主题ETF集中获批 [4] - 11月以来，人工智能主题ETF近一周净申购额超过75亿元，显示资金在市场震荡中持续流入 [9] 指数构成与行业分布 - 中证科创创业人工智能指数从科创板和创业板选取50只人工智能相关上市公司证券作为样本 [2] - 指数前三大权重股为中际旭创（22.29%）、新易盛（16.09%）和寒武纪（12.42%），主要集中在通信服务和信息技术行业 [3] 机构观点与后市展望 - 机构认为AI产业仍处于早期发展阶段，随着大模型进步，未来几年有望看到AI应用规模增长 [9] - 美国科技巨头成熟的商业模式和稳定盈利收入能为AI投入托底，AI主线大概率尚未走完 [9] - 未来2-3年是验证"AI能否改变世界"的重要观察期，科技板块中长期仍是确定的投资方向 [9][10]

核心观点 - 报告认为2026年中国AI产业链将进入成熟发展阶段，各环节创新加速，从算力、模型到应用均存在投资机会 [4] - 谷歌Gemini 3 Pro及Nano Banana Pro的发布标志着多模态模型在效果、理解和生产应用上取得重大突破 [4][6] - 华为Flex:ai容器技术的发布是AI基础设施领域的关键进展，有望提升算力利用率并加速行业落地 [4][65] 谷歌大模型突破 - Gemini 3 Pro及其图像生成模型Nano Banana Pro在直观效果上实现大幅提升，具备精准的语义对齐、精细化控制、空间理解和高分辨率细节增强能力 [4][6] - 模型不再是单纯的生图工具，而是基于多模态理解进行产出，例如能理解“无法仅凭图片标出实际长宽数字”的复杂推理 [6][16] - 在多语言理解和生成上效果显著提升，能够稳定生成中文文字并准确理解语义，例如生成《琵琶行》全文及对应水墨画 [12][13] - 模型落地从创意素材环节深入至生产过程，可在电商、工业设计、教育等多个行业实现应用 [18][20] 2026年中国AI趋势：算力 - 2026年是国产算力产业化元年，供给侧国产AI芯片从可用到好用，超节点展现强大工程能力；需求侧互联网和运营商智算中心需求旺盛 [4][18] - 国产超节点分化为“多机柜”和“单机高密”两大路径，华为CM384方案可搭载384个NPU，通过自研UB-Switch实现高速全互联，提升整体计算性能 [22][23] - 服务器架构创新采用正交架构，缩短计算模块到交换模块走线距离，降低插损，工程优势显著 [27][29] - 液冷等新技术正式落地，中科曙光scaleX640采用浸没相变液冷，其10万卡集群已通过30天长稳运行测试 [30] 2026年中国AI趋势：模型 - 2025年全球大模型迭代速度整体放缓，中美模型差距迅速缩小，预计2026年将进一步缩小乃至部分领域超越 [4][33] - 大模型货币化加速，Anthropic年化收入达30亿美元，OpenAI年化达120亿美元，AI编程和多模态是重点场景 [33][34] - 模型使用量持续上升，2025年为效率转化元年，全球216家科技公司累计裁员近10万人，而AI研发岗位扩招 [40][43] - 2026年模型迭代将聚焦三大方向：突破长上下文瓶颈（如DeepSeek OCR压缩比<10倍时精度达97%）、多模态细节控制与世界模型、以及Mid-training三阶段训练法 [44][48][51] 2026年中国AI趋势：应用 - 中国软件行业以乙方定制化为特色，行业know-how形成壁垒，大模型难以完全取代应用软件 [58][60] - AI应用渗透率正处加速初期，类比云计算渗透率约15%-40%的最佳投资窗口期，当前软件行业进入最佳布局期 [61][64] - 大量公司AI收入占比突破10%，看好Deep Research、AI编程、多模态、行业Agent等方向 [4][47] AI基础设施突破 - 华为发布并开源AI容器技术Flex:ai，基于Kubernetes构建，可统一管理英伟达、昇腾等异构算力 [4][65] - Flex:ai通过芯片级算力切分（粒度精准至10%）和“拉远虚拟化”技术，使算力利用率提升30%，解决算力分布不均衡问题 [69][70] - 该技术对标英伟达Run:ai但兼容异构算力，将融入华为ModelEngine开源生态，加速AI行业化落地 [4][72][74] - 传统容器技术无法满足AI工作负载需求，例如AI大模型镜像可达TB级别，传统容器拉起环境需数小时 [68][71] 重点投资标的 - AIGC应用方向关注金山办公、万兴科技、虹软科技等公司 [4][77] - 数字经济领军方向包括海康威视、恒生电子、中控技术等 [4][77] - AIGC算力方向推荐浪潮信息、海光信息、中科曙光等 [4][77] - 信创&数据方向涉及海光信息、软通动力、太极股份等 [4][77]

核心观点 - 报告认为2026年将是中国AI产业链从“百舸争流”走向“自成畦径”的关键一年，算力、模型、应用三大环节均存在投资机会 [5] - 谷歌发布的多模态模型Nano Banana Pro在效果、理解和应用深度上实现显著突破，标志着多模态AI正从创意素材环节深入生产核心链条 [5][7] - 华为发布并开源的AI容器技术Flex:ai实现了异构算力统一管理和效率提升，是AI基础设施领域的关键突破 [5][71] 谷歌大模型突破 - 谷歌发布的Gemini 3 Pro及基于其的图像生成模型Nano Banana Pro核心影响在于直观效果大幅提升、基于多模态理解的产出、以及落地应用从创意素材深入生产过程 [5][7] - 模型在语义对齐、精细化控制、空间理解、高分辨率细节增强和多语言理解方面效果显著，例如能精准呈现“木架上有三个玻璃罐，左边罐装两个红苹果，中间空，右边装蓝色弹珠”的复杂提示词 [7] - 模型具备多模态思考能力，例如在被要求标出图中罐子长宽时，会反馈“仅凭此图无法准确标出实际数字，需要参照物”，而非盲目生成 [7][18] - 在高分辨率细节上能生成极其细微复杂的纹理和结构，如根据提示词生成“彩色跳蛛脸部极限微距摄影，聚焦独立绒毛、多面体纹理和晨露水珠”的4K分辨率图像 [10][12] - 多语言能力提升迅速，能稳定生成中文文字并准确理解语义，例如成功生成《琵琶行》全文并配以对应水墨画风格画面 [14][15] - 模型能结合世界知识通过图片呈现复杂信息，例如根据搜索生成“植物光合作用原理”的科普图片，标志着多模态AI可更深入业务核心链条 [19][20] 2026年中国AI趋势：算力 - 2026年是国产算力产业化元年，供给侧国产AI芯片从可用到好用，超节点展现国产工程能力；需求侧互联网、运营商智算中心需求旺盛 [5] - 超节点是全球算力发展重心，国产方案如华为CM384、阿里磐久、腾讯ETH-X、海光scaleX640等具备较强竞争力 [20][25] - 国产超节点分化为“多机柜”和“单机高密”两大路径，华为CM384为多机柜代表可搭载384个NPU，阿里磐久等为单机高密方案 [25] - 超节点通过工程创新提升性能，例如华为CM384通过自研UB-Switch芯片实现384个NPU高速全互联，有效弥补国产AI芯片单卡性能短板 [26] - 服务器架构创新采用正交架构，缩短计算模块到交换模块走线距离，较英伟达NVL72的Cable Tray方案插损降低、容错性提升 [30][32] - 液冷等新技术正式落地，中科曙光scaleX640采用浸没相变液冷等技术，其10万卡集群已通过30天长稳运行测试，进度领先海外 [32] - 超节点及互联技术走向开放兼容，为众多国产AI芯片提供标准基础设施底座，提升整体国产算力性价比，趋势进一步确立 [33][34] 2026年中国AI趋势：模型 - 2025年全球大模型迭代速度整体放缓，中美大模型差距迅速缩小，预计2026年将进一步缩小乃至部分领域超越 [5] - 根据测评数据，中美模型在语言能力上持平，在多模态、数学、编程有差距但缩小；从人类真实偏好反馈看，国内模型不落后于海外 [38][39] - 大模型使用量持续上升，2025年为效率转化元年，模型能力提升带来AI落地加速和对传统人力替代，全球216家科技公司累计裁员近10万人 [42][45] - 模型迭代方向一为突破长上下文瓶颈和效率提升，DeepSeek开源OCR模型通过光学压缩方式将文本渲染为图像压缩为少量视觉token，压缩比<10倍时精度达97%，单张A100-40G GPU可支持20万页数据处理每日 [46] - 模型迭代方向二为多模态细节控制及世界模型与物理AI，谷歌Genie3可基于文本提示以每秒24帧、720p分辨率生成长达数分钟交互式3D环境 [51] - 物理AI核心价值在于将物理规律与数据驱动结合，核心应用领域在于数字孪生、智能驾驶及具身智能的训练和推理 [52] - 模型迭代方向三为Mid-training，从“预训练+后训练”两阶段变为三阶段，标志大模型开发从粗放规模扩张进入精细化系统工程阶段 [55][56] 2026年中国AI趋势：应用 - 中国软件行业具有强乙方和定制化特色，行业know-how形成壁垒，大模型难以完全取代应用，AI应用在软件行业的渗透率正处在加速初期 [63][65][66] - 复盘云计算演绎路径，当前软件行业处在最佳布局期，以广联达为例，云渗透率约15%-40%时为最佳投资窗口期，其云收入占比从2017年2%提升至2020年41%，期间市值涨幅超过300% [70][73] - 2025年部分公司开始披露AI订单，标志行业即将进入市值快速提升阶段，大量公司AI收入占比突破10% [5][71] AI基础设施关键突破 - 华为发布并开源AI容器技术Flex:ai，基于Kubernetes构建，可统一管理英伟达、昇腾等异构算力 [5][71] - Flex:ai通过芯片级算力切分（粒度精准至10%）和“拉远虚拟化”技术，使算力利用率提升30%，并能解决超大镜像拉起慢等传统容器痛点 [5][76][77] - 该技术对标英伟达Run:ai且兼容异构算力，后续将融入华为ModelEngine开源生态，加速AI行业化落地 [5][79][81]

产品获批与指数概况 - 11月21日，首批7只科创创业人工智能ETF获批，跟踪中证科创创业人工智能指数 [1] - 中证科创创业人工智能指数于2025年5月14日发布，从科创板和创业板选取50只业务涉及人工智能基础资源、技术及应用的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股均为20%涨跌幅限制的股票，相较于中证人工智能指数弹性或爆发力更强 [1] 指数比较与构成 - 当前人工智能相关ETF主要跟踪四大指数：中证人工智能、科创人工智能、创业板人工智能指数、科创创业人工智能指数 [1] - 科创创业人工智能指数前十大权重股合计占比71.52%，显著高于中证人工智能指数的63.29% [2] - 指数行业分布以通信（37.42%）和电子（34.10%）为主，计算机占比20.29% [2] - 科创人工智能指数在电子领域侧重较多（54.14%），创业板人工智能指数在通信板块侧重较多（55.45%） [1] 指数表现 - 自年初至11月21日，科创创业人工智能指数涨幅达72.04%，远超其他同类人工智能指数表现 [3] - 该指数在同期的最大回撤为最低水准 [3] 市场环境与机构观点 - 近期A股成长板块回调，主要矛盾源于美联储12月不降息预期引发的流动性担忧，次要原因是AI泡沫担忧 [5] - 市场已基本定价美联储12月维持利率不变（概率为89%），机构认为不降息配合鸽派指引即可对市场构成利好 [5] - 中国不存在AI资本开支过度问题，与美国情况不同，并且12月经济工作会议仍有政策可期 [5] - 在一致预期明年春季行情有增量资金流入的背景下，市场认为12月存在抢跑冲动，当前因海外波动导致的迷茫或是加仓吸筹机会 [5] 公司产品布局 - 鹏华基金本次获批两支产品，分别聚焦科创创业板人工智能与科创芯片设计主题 [5] - 公司拥有完整的科创宽基矩阵和丰富的科创行业与科创债产品布局，是全市场科创品类最全的ETF供应商 [5] - 新产品的推出有助于投资者便捷布局硬科技赛道，引导社会资金投向具备核心技术、推动产业升级的优质企业 [5]

市场表现 - 11月21日A股三大指数低开低走，截至14点13分，上证指数跌2.05%，深证成指跌2.80%，创业板指跌3.31% [1] - 人工智能AIETF（515070）受大盘影响下跌3.52% [1] - AIETF持仓股中，中科星图、晶晨股份、昆仑万维涨幅居前，协创数据、北京君正、新易盛跌幅居前 [1] 公司动态与战略 - 联想集团计划在明年创新科技大会上推出个人超级智能体，该智能体能协同各类可穿戴与环境感知设备，调度便携式设备，并通过个性化算法持续学习用户习惯 [1] - 联想集团董事长兼CEO杨元庆表示不认为AI市场会出现泡沫，并指出下一阶段将是AI的普及化阶段，技术将从高端应用走向大众化 [1] - 联想集团将抓住AI普及机遇，持续推动AI技术创新与应用 [1] 行业趋势与展望 - 生成式AI正迈入以AI智能体为主导的新发展阶段 [2] - AI智能体发展将沿“先2B再2C，最后终端”的轨迹推进 [2] - 中国在机器人等终端应用领域具有比较优势 [2] - AI商业化的深入对底层算力基础设施（如服务器、光模块）的规模和效率提出更高要求 [2] 产品与指数构成 - 人工智能AIETF（515070）跟踪中证人工智能主题指数（930713），成分股选取为人工智能提供技术、基础资源以及应用端的个股 [2] - 该ETF聚集人工智能产业链上中游，被视为“机器人‘大脑’缔造者”和“万物互联‘地基’” [2] - 其前十大权重股包括中际旭创、新易盛、寒武纪-U、中科曙光、科大讯飞、豪威集团、海康威视、澜起科技、金山办公、紫光股份等国内科技龙头 [2]

市场整体表现 - 沪指11月20日下跌0.40% [1] - 申万行业中7个行业上涨，建筑材料行业涨幅居首为1.40%，综合行业涨幅为0.87% [1] - 27个行业下跌，美容护理行业跌幅居首为2.39%，煤炭行业跌幅为2.10% [1] - 两市主力资金全天净流出476.55亿元 [1] 行业资金流向 - 4个行业主力资金净流入，银行行业净流入21.88亿元且行业上涨0.86%，通信行业净流入10.00亿元且日涨幅为0.51% [1] - 27个行业主力资金净流出，电力设备行业净流出规模居首达90.59亿元，电子行业净流出55.82亿元 [1] - 计算机、国防军工、汽车等行业也有较多资金净流出 [1] 计算机行业整体情况 - 计算机行业11月20日下跌0.89% [1][2] - 计算机行业主力资金全天净流出45.97亿元 [2] - 行业336只个股中99只上涨，3只涨停；236只下跌 [2] - 行业资金净流入个股94只，其中7只净流入资金超亿元 [2] 计算机行业个股资金流入 - 常山北明资金净流入居首达3.68亿元，今日上涨3.62% [2] - 君逸数码资金净流入1.95亿元，今日上涨14.27% [2] - 华胜天成资金净流入1.65亿元，今日上涨3.00% [2] - 东华软件、榕基软件、东方国信、拓维信息等个股资金净流入均超1亿元 [2] 计算机行业个股资金流出 - 浪潮软件资金净流出居首达5.16亿元，今日下跌5.58% [2][4] - 三六零资金净流出4.09亿元，今日下跌4.55% [2][4] - 金山办公资金净流出3.22亿元，今日下跌3.38% [2][4] - 紫光股份、银之杰、C南网数等19只个股资金净流出超亿元 [2][4] - 浪潮信息资金净流入3374.37万元，今日上涨0.16% [3]

股价与资金表现 - 11月20日盘中股价下跌2.01%至311.90元/股，成交金额8.45亿元，换手率0.58%，总市值1444.66亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.16亿元，特大单与大单买卖活跃，特大单买入占比13.42%，卖出占比24.58% [1] - 公司今年以来股价上涨9.25%，近5个交易日下跌3.02%，近20日和近60日分别上涨3.73%和3.62% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%，归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [2] - 主营业务收入构成为：WPS个人业务占比65.80%，WPS软件业务占比20.38%，WPS365业务占比11.62%，其他业务占比2.19% [1] - A股上市后累计派现18.97亿元，近三年累计派现11.59亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为3.48万，较上期增加14.09%，人均流通股13304股，较上期减少12.35% [2] - 多家主要指数ETF位列十大流通股东，但持股数量相比上期均有所减少，例如香港中央结算有限公司持股减少692.40万股至1027.61万股 [3] 公司概况与行业属性 - 公司位于北京市海淀区，成立于2011年12月20日，于2019年11月18日上市，主营WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广 [1] - 公司所属申万行业为计算机-软件开发-横向通用软件，概念板块包括在线办公、华为鸿蒙、高派息、融资融券、基金重仓等 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度总收入为24.2亿元人民币，同比下降17% [1] - 净利润为2.13亿元人民币，同比大幅下滑48% [1] - 每股基本盈利为0.15元人民币，去年同期为0.31元人民币 [2] - 运营利润为2.77亿元人民币，去年同期为11.44亿元人民币 [2] 业务分部表现 - 办公软件及服务业务收入达15.2亿元人民币，同比增长26% [1] - 网络游戏及其他业务收入为9亿元人民币，同比下降47% [1] - 办公软件及服务业务是公司营收的主要贡献者 [2] 办公软件及服务业务驱动因素 - WPS Office月活跃设备达6.69亿，同比增长9% [3] - 过去12个月累计付费个人用户达4179万，较去年同期提升10% [3] - WPS软件业务因信创订单推动实现显著提升 [2] - WPS 365业务在民营企业及地方国企客户拓展方面成效显著，增速较快 [2] - WPS个人业务通过AI新产品落地推广及精细化运营，带动付费用户数稳步提升 [2] 网络游戏业务分析 - 网络游戏业务下滑主要由于现有游戏收益贡献减少，新上线游戏处于发展初期 [3] - 旗舰游戏《剑网3》作为运营超16年的MMORPG，面临新兴品类冲击及用户收缩 [5] - 轻科幻射击游戏《尘白禁区》在Steam平台的在线人数曾出现"断崖式下滑" [5] - 新游戏《解限机》为科幻机甲主题TPS游戏，已成为赛道焦点产品 [5] - 未来计划在国内上线《鹅鸭杀》和《愤怒的小鸟》两款国际化IP游戏 [5] 成本与费用 - 销售及分销开支同比增长55%，达5.64亿元人民币，环比增长33% [5] - 销售费用增加主要反映与网络游戏业务相关的推广及广告投入增加 [5] - 研发成本同比提升4%，达8.99亿元人民币 [5] - 研发费用增加主要由于对AI及协作产品的投入加大，但部分被计提绩效奖金减少所抵销 [5] 市场表现 - 截至财报发布当日港股收盘，公司股价报30.72港元，跌1.6% [6] - 公司当前市值为430.21亿港元 [6]