投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][14] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入26.57亿元（+10.12%），归母净利润7.47亿元（+3.57%），扣非净利润7.27亿元（+5.77%） [5] - 单二季度营收13.56亿元（+14.14%环比+4.16%），毛利率85.03%（同比+0.12pct），净利率28.12%（同比-1.78pct） [9] - 2025E-2027E归母净利润预测：18.97亿元（YOY+15.3%）、22.56亿元（YOY+18.9%）、26.96亿元（YOY+19.5%） [7][10] 分业务表现 - WPS个人业务收入17.48亿元（+8.38%），其中国内收入16.19亿元，付费用户4179万（+9.54%） [9][10] - WPS 365业务收入3.09亿元（+62.27%），新增标杆客户包括中国联通、长江三峡集团等10家头部企业 [9][10] - WPS软件业务收入5.42亿元（-2.08%） [9] 研发与用户增长 - 研发费用9.59亿元（+18.70%），占营收36.07%，研发人员3533人（占比66%） [9] - 全球月活设备6.51亿（+8.56%），其中PC版3.05亿（+12.29%），移动版3.46亿（+5.48%） [10] - WPS AI月活达2951万，推出WPS AI 3.0及办公智能体"WPS灵犀" [10] 财务预测与估值 - 2025E营收59.12亿元（YOY+15.5%），EPS 4.10元，对应PE 73.5倍 [7][10] - 资产负债表显示2025E现金储备26.60亿元，流动资产80.83亿元 [11] - 经营现金流19.52亿元，ROE 14.8%，毛利率86.3% [12] 行业地位与优势 - 国产办公软件龙头，实际控制人为雷军，大股东持股51.47% [8] - 研发费用率连续三年超30%，技术护城河深厚 [9][10] - 产品覆盖6.51亿月活设备，AI赋能推动ARPU提升 [10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入26.57亿元 同比增长10.12% [1] - 归属于母公司所有者净利润7.47亿元 同比增长3.57% [1] - 扣非净利润7.27亿元 同比增长5.77% [1] - 研发投入9.59亿元 同比增长18.70% 研发费用率约36% [4] 业务收入结构 - WPS个人业务收入17.48亿元 同比增长8.38% [1] - WPS 365业务收入3.09亿元 同比大幅增长62.27% [1][2] - WPS软件业务收入5.42亿元 [1] - 国内个人业务收入16.19亿元 海外个人业务收入1.29亿元 [1] 用户数据 - WPS AI月活跃用户数达2951万 较2024年底1968万大幅增长 [1] - 全球月度活跃设备数6.51亿 同比增长8.56%创历史新高 [2] - PC版月活3.05亿 同比增长12.29% 移动版月活3.46亿 同比增长5.48% [2] - 累计年度付费个人用户数4179万 同比增长9.54% [1] - 海外付费个人用户数189万 [1] 产品与技术进展 - 发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀 [3] - AI文档实现"左侧Office、右侧灵犀"同屏交互 精准保持排版 [4] - WPS AIPPT支持自然语句动态优化大纲 生成演讲稿和视频 [4] - 灵犀语音助手支持"聊文档"功能 允许边通话边解读文档 [4] - WPS知识库支持单文件解析量级达500M 多格式识别性能行业领先 [4] 企业级市场拓展 - WPS 365推出"企业大脑"解决方案 整合AI Hub、AI Docs和Copilot Pro [2] - 智能文档库支持问答检索信息 基于企业知识图谱创作文档 [2] - 表格识别召回准确率超95% 多格式文档解析能力行业领先 [2] - 新增中国联通、长江三峡集团、中国宝武、中国银联等标杆客户 [3] - 覆盖央国企、民营企业及地方国企市场 [3] 研发与人才 - 研发人员共计3533人 同比增长18.12% 占总员工数比例约66% [4] - 海外市场通过研发国际版、优化本地运营及AI权益部署降低获客成本 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入26.57亿元 同比增长10.12% [1] - 归属于母公司所有者净利润7.47亿元 同比增长3.57% [1] - 扣非净利润7.27亿元 同比增长5.77% [1] 业务收入结构 - WPS个人业务收入17.48亿元 同比增长8.38% [1] - WPS365业务收入3.09亿元 同比大幅增长62.27% [1] - WPS软件业务收入5.42亿元 [1] AI技术进展 - WPS AI月活跃用户数达2951万 较2024年底增长近50% [1] - 推出原生Office办公智能体WPS灵犀 突破传统AI附加功能模式 [2] - 办公AI领域呈现地域性流量特征 公司具备头部流量优势 [2] 企业级市场拓展 - WPS365成为业务增长新引擎 受益于产品升级与行业渗透深化 [1] - 教育版覆盖75%双一流院校 服务超1000家高校及2000万师生 [1] - 典型案例包括武汉大学、中山大学、中南大学等知名院校 [1] 研发投入 - 2025上半年研发投入9.59亿元 同比增长18.70% [2] - 研发费用率约36% 显示对技术创新的坚定支持 [2] - 研发人员3533人 同比增长18.12% 占总员工比例约66% [2]

软件行业市场表现 - 中国软件股价上涨超过5% [1] - 恒生电子和指南针股价上涨超过4% [1] - 科大讯飞、金山办公、用友网络股价上涨超过2% [1] 软件相关ETF表现 - 跟踪中证全指软件指数的ETF上涨约2% [1] - 软件龙头ETF（代码159899）现价0.981元，上涨0.020元，涨幅2.08% [2] - 软件ETF（代码515230）现价0.983元，上涨0.018元，涨幅1.87% [2] - 软件50ETF（代码159590）现价1.254元，上涨0.020元，涨幅1.62% [2] 行业政策与前景 - 中证全指软件指数选取软件开发领域上市公司证券作为样本，反映行业整体表现 [2] - 基础软件自主可控是国家安全需求和产业可持续发展的必然选择 [2] - 国产化替代持续推进和产业链金融服务深化将推动基础软件企业发展 [2] - 基础软件企业有望实现从"跟跑"到"并跑"再到"领跑"的转变 [2] - 行业将为新型工业化和高质量发展提供底层技术支撑 [2]

核心观点 - 开源证券维持金山办公买入评级 基于WPS AI产品持续升级及成长空间预期 维持2025-2027年归母净利润预测为18.79亿元、21.87亿元、25.40亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入26.57亿元 同比增长10.12% 归母净利润7.47亿元 同比增长3.57% 扣非归母净利润7.27亿元 同比增长5.77% [1] - Q2单季度营业收入13.56亿元 同比增长14.14% 归母净利润3.44亿元 同比下滑2.83% 扣非归母净利润3.37亿元 同比增长0.57% [1] - 上半年销售毛利率85.03% 同比提升0.11个百分点 [2] - 销售费用率18.01% 同比下降0.31个百分点 管理费用率8.24% 同比下降0.82个百分点 研发费用率36.07% 同比上升2.6个百分点 [2] - 经营活动净现金流7.38亿元 同比增长17.51% [2] 业务结构 - WPS个人业务收入17.48亿元 同比增长8.38% [1] - WPS365业务收入3.09亿元 同比增长62.27% Q2增速与Q1基本持平 [1] - WPS软件业务收入5.42亿元 同比下降2.08% Q2增速显著回升 主要由于信创增速回升 [1] 研发与AI进展 - 研发人员共计3,533人 同比增长18.12% 研发费用增长较快 主要由于重点加大AI研发投入 [2] - 发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体 新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [2] - WPS AI月活达2,951万 预计下半年将实现快速增长 [2] 资产负债与现金流 - 合同负债+其他流动负债+其他非流动负债总额32.81亿元 较年初增长2.99% [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入26.57亿元 同比增长10.12% [2] - 归属于上市公司股东的净利润达7.47亿元 同比增长3.57% [2] - WPS 365业务收入3.09亿元 同比大幅增长62.27% [2][3] 业务细分 - WPS个人业务收入17.48亿元 同比增长8.38% [2] - 国内个人业务收入16.19亿元 付费用户数4179万 同比增长9.54% [2] - 海外个人业务收入1.29亿元 付费用户数189万 [2] - WPS软件业务收入5.42亿元 [2] 用户数据 - WPS Office全球月度活跃设备数达6.51亿 创历史新高 同比增长8.56% [2] - PC版月活3.05亿 同比增长12.29% [2] - 移动版月活3.46亿 同比增长5.48% [2] - WPS AI月活跃用户数达2951万 较2024年底的1968万显著增长 [3] 技术创新 - 研发投入9.59亿元 同比增长18.70% 研发费用率约36% [4] - 研发人员3533人 同比增长18.12% 占总员工比例66% [4] - 推出WPS AI 3.0及原生Office办公智能体WPS灵犀 [3] - 通过"软件AI化"与"AI软件化"协同重构Office内核 [3] 战略发展 - WPS 365成为公司业务增长新引擎 产品力全面升级 [3] - 海外市场通过研发国际版和优化AI权益部署降低获客成本 [2] - AI技术落地带来显著用户反馈 为全球化战略奠定基础 [2][3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入26.57亿元，同比增长10.12% [1] - 归属于母公司所有者的净利润7.47亿元，同比增长3.57% [1] - 扣非净利润7.27亿元，同比增长5.77% [1] - 研发投入9.59亿元，同比增长18.70%，研发费用率36% [6] 主营业务 - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38%，其中国内收入16.19亿元，海外收入1.29亿元 [1] - WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27% [1][3] - WPS Office全球月度活跃设备数6.51亿，同比增长8.56%，PC版3.05亿（+12.29%），移动版3.46亿（+5.48%） [2] 用户与市场 - WPS AI月活跃用户2951万，较2024年底1968万大幅增长 [1] - 国内付费个人用户4179万（+9.54%），海外付费个人用户189万 [1] - WPS 365教育版覆盖75%双一流院校，服务1000家高校及2000万师生 [3] - 新增中国联通、长江三峡集团、中国银联等标杆客户，巩固央国企市场并拓展民企 [4] 产品与技术 - 发布WPS AI 3.0及原生办公智能体WPS灵犀，获2025 WAIC"镇馆之宝"奖 [5] - WPS灵犀实现"软件AI化"与"AI软件化"协同，支持AI改文档、AI PPT、灵犀语音助手等功能 [5] - WPS 365升级智能文档库（AI Docs），表格识别召回准确率超95% [3] - 研发团队3533人（+18.12%），占总员工数66% [6] 行业解决方案 - WPS 365推出"企业大脑"解决方案，整合AI Hub、AI Docs和Copilot Pro，覆盖考勤、销售分析等场景 [3] - 在政企领域专注数字资产保护与合规管理，多格式文档解析能力行业领先 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.47亿元，同比增长3.57% [1] - 扣除非经常性损益的净利润7.27亿元，同比增长5.77% [1] - 经营活动产生的现金流量净额7.38亿元，同比增长17.51% [1] - 加权平均净资产收益率6.35%，同比减少0.68个百分点 [1] - 扣非后加权平均净资产收益率6.18%，同比减少0.52个百分点 [1] 分季度业绩 - 第一季度营业收入13.01亿元，同比增长6.22% [1] - 第一季度归属于上市公司股东的净利润4.03亿元，同比增长9.75% [1] - 第一季度扣非净利润3.90亿元，同比增长10.72% [1] - 第二季度营业收入13.56亿元，同比增长14.14% [2] - 第二季度归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比下降2.82% [2] - 第二季度扣非净利润3.37亿元，同比下降0.60% [2] 股东权益变动 - 2025年4月3日完成询价转让，价格为267.50元/股 [2] - 询价转让股票数量7,761,767股，总金额20.76亿元 [2] - 奇文一维减持615,750股，占比0.13% [3] - 奇文二维减持180,985股，占比0.04% [3] - 奇文三维减持426,350股，占比0.09% [3] - 奇文四维减持1,107,649股，占比0.24% [3] - 奇文五维减持4,031,006股，占比0.87% [3] - 奇文六维减持222,230股，占比0.05% [3] - 奇文七维减持492,577股，占比0.11% [3] - 奇文九维减持366,250股，占比0.08% [3] - 奇文十维减持318,970股，占比0.07% [3] 上市情况 - 2019年11月18日在科创板上市，发行价45.86元/股 [5] - 发行新股1.01亿股，占总股本21.91% [5] - 募集资金总额46.32亿元，超募24.09亿元 [5] - 原计划募资20.50亿元用于研发升级等项目 [5] - 发行费用总额1.72亿元，其中保荐承销费1.50亿元 [5] - 保荐机构为中金公司，保荐代表人为徐石晏、石一杰 [5] - 中金财富证券获配218.05万股，占比2.16% [5]

固定收益 - 债市根基未动摇但情绪偏弱，短期看股做债或持续，建议中短久期配置为主，关注3年及以内城投、优质城农商行二永债及1年内高等级央国企地产债配置机会[2] - 美国经济预期轮转导致资产配置难度增加，建议在小滞涨（美股科技+美债平坦化+美元现金）和软着陆（美股小盘或新兴市场权益+美债陡峭化+黄金）之间构建风险平价组合[4] 交通运输 - 7月快递行业量增价减，8-9月旺季将至叠加监管加强，全国价格有望普涨，推荐电商快递板块及国际综合物流龙头顺丰控股[6] 食品饮料 - 白酒板块估值和情绪处于低位，基本面企稳，贵州茅台/五粮液/泸州老窖股息率超3.5%，长期配置价值高[6] - 盐津铺子25Q2直营商超承压但会员制商超/定量流通/零食量贩渠道高增，扣非净利率同比+1.8pct[13] 科技与电子 - 工业富联AI算力业务增长潜力被重估，乐观情景下2026年CSP的GB200/GB300机柜需求约12.9万台，中东欧洲主权AI或带来15%增量[14] - 纳芯微25H1营收同比+79.49%，汽车电子收入持续提升，覆盖主驱逆变器控制/OBC/直流充电机等全场景[37] - 中科飞测25Q2营收同比+78.73%，明暗场纳米图形晶圆检测设备已完成样机研发并小批量出货验证[39] 有色金属 - 刚果金钴出口禁令或导致26/27年供需缺口达1.7/4.1万吨，钴价中枢有望升至35万元/吨以上[9] - 金力永磁25H1归母净利同比+154.81%，稀土回收业务实现盈利，具身机器人等新业务拓展顺利[38] 医药健康 - 平安好医生1H25收入同比+19.5%超预期，AI赋能推动非IFRS净利率同比+2.3pp至6.6%[23] - 翰森制药1H25创新药收入同比+22%占比达83%，剔除合作收入后产品销售收入同比增速约13%[38] 互联网与消费 - BOSS直聘25Q2经调整归母净利同比+30.8%至9.46亿元，蓝领招聘需求自5月修复[16] - 老铺黄金1H25收入同比+251%，拟派中期股息9.59元/股对应派息比率72%[24] - 小米集团2Q25汽车业务毛利率超预期，高端化战略推动经调整净利同比+75.4%[44] 新能源与材料 - 尚太科技25Q2负极材料出货量环比+8.1%，北苏二期10万吨项目投产带动收入同比+42.8%[33] - 福耀玻璃25Q2归母净利同比+31.47%至27.75亿元，汽车玻璃主业增长靓丽[34] 金融与公用事业 - 香港交易所2Q25归母净利同比+41%至44.4亿港币创历史新高，保证金投资收益环比+35%[27] - 众安在线1H25承保利润同比+123%至6.3亿元，健康/汽车/消费金融生态承保利润分别增长94.5%/90.7%/611.4%[19]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价300 99元 对应2025-2027年PE为74 2倍、63 7倍、54 9倍 [2][6] - 目标估值基于WPS AI产品持续升级带来的成长空间预期 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入26 57亿元(+10 12%) 归母净利润7 47亿元(+3 57%) 其中Q2收入13 56亿元(+14 14%)但净利润同比下滑2 83% [7] - WPS 365业务收入3 09亿元(+62 27%)增速最快 软件业务收入5 42亿元(-2 08%) Q2信创需求回升带动增速改善 [7] - 销售毛利率85 03%(+0 11pct) 研发费用率36 07%(+2 6pct)反映AI投入加大 [7] - 经营活动净现金流7 38亿元(+17 51%) 合同负债等预收款32 81亿元(+2 99%) [7] 产品与用户增长 - WPS AI月活达2951万 推出AI 3 0版本新增灵犀语音助手等智能办公功能 [8] - 研发人员3533人(+18 12%) 重点投入原生Office办公智能体开发 [7][8] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测18 79/21 87/25 40亿元 对应EPS 4 06/4 72/5 48元 [6] - 2025E营收60 87亿元(+18 9%) 2027E预计达84亿元(CAGR 17 5%) [10] - 毛利率稳定在84 6%-85 2%区间 ROE维持在14 5%-15% [10] 市场表现 - 近3个月换手率56 87% 总市值1394亿元 股价年波动区间167 18-408 68元 [2] - 相对沪深300指数超额收益显著 2025年4月以来涨幅领先 [3]