股权收购 - 2023年公司通过子公司持有英国FC 15%股权[18] - 2024年受让英国FC 15.52%股权，合计持有30.52%[18] 关联交易 - 至2025年末采购商品预计金额500万元[19] - 至2025年末销售商品/服务预计金额6500万元[19] - 至2025年末关联交易预计总金额7000万元[19] 股东大会 - 2025年5月15日14时30分在上海召开[13] - 交易系统投票时间为5月15日9:15 - 15:00[13] - 互联网投票时间为5月15日9:15 - 15:00[13] - 股东及代表发言不超3分钟[8]

核心观点 - 美国政府实施的"对等关税"政策对中国医药企业影响有限，多数企业经营正常 [1][2][3][4] - 中国医药企业通过多元化市场布局、国产替代和供应链优化等措施积极应对潜在贸易风险 [5][6][7][8] - 医疗器械和疫苗行业加速国产替代，企业技术实力提升，从"跟随者"转向"引领者" [8][9][10] 企业影响分析 恒瑞医药 - 海外销售业务占营业收入比例仅为2.56%，美国加征关税对公司业务影响非常有限 [1] - 公司持续密切关注国际环境变化，灵活应对复杂多变的外部环境 [1] - 相关工作正常有序开展，暂未受到影响 [2] 翰宇药业 - 密切关注美国对华关税政策动态，积极研究和制定应对策略 [2] - 海外市场布局覆盖北美、亚洲、欧洲、南美等多个地区，多元化布局降低单一市场政策变动风险 [2] 百洋医药 - 相关关税政策对公司影响较小 [3] - 上游供应链已在全球多国布局，迪巧跨境产品目前在韩国生产 [3] - 已进入商业化的器械可替代美国进口产品 [8] 康龙化成 - 美国加征关税对公司业务产生的影响有限 [3] - 主要为客户提供研发服务，CMC涉及的商业化货物出口业务占比较小 [3] 药明康德 - 关税对公司会有影响，但影响程度尚不明朗 [4] - 过去几年不断优化采购供应链体系，提高运营效率 [4] 皓元医药 - 美国加征关税对公司影响整体可控 [4] - 业务遍及全球多个国家和地区，美国单一市场营收占比较低 [4] - 在欧洲、印度建立商务仓储中心，积极开拓日韩市场 [11] 康希诺生物 - 主营业务的海外收入中不包含来自美国的收入 [4] - 已对绝大部分上游供应实现进口替代 [4] - 推动国产疫苗进口替代，从"跟随者"转向"引领者" [8] 康泰生物 - 无任何产品出口美国 [5] - 与十多个国家达成合作协议，拓展国际市场业务 [5] - 拥有已获批上市及获批紧急使用的产品11种，在研项目近30项 [9] 迈瑞医疗 - 部分原材料从美国进口，正在采取原材料替代等应对措施 [5] - 中国对美国加征反制关税将对今年利润率造成一定影响，但影响是一次性的 [5] 健友股份 - 通过多元化市场布局，如拓展欧洲及新兴市场、加速中国药品注册等举措应对潜在变化 [7] - 作为多品类短缺药品的核心供应商，市场议价能力有望增强 [7] 万泰生物 - 美国最新关税政策是国产替代的良好机会 [10] - 更加注重技术创新，加速国产替代 [10] 行业趋势 - 中国医药市场平稳正常，国产替代加速 [12] - 从药品到医疗器械再到疫苗，关税政策对绝大多数中国医药企业影响有限 [12] - 中国药企积极多元布局拓展新兴市场，寻求更多增量 [12]

可转债转股价格调整 - "皓元转债"转股价格由40.73元/股调整为40.58元/股，调整后价格自2025年5月14日生效 [7][10] - 调整依据为公司2024年年度权益分派方案，每股派发现金红利0.14997元（含税） [4][7] - 转股价格调整公式采用派现专用模型P1=P0-D，其中P0=40.73元，D=0.14997元 [8][11] 2024年度权益分派方案 - 分红基数210,912,056股（总股本210,959,781股扣除47,725股业绩补偿股份） [17] - 每10股派发现金红利1.50元（含税），合计派发31,636,808.40元 [17] - 差异化分红方案中业绩补偿股份不参与分配，每股现金红利按总股本折算为0.14997元 [17][18] 公司重大事项 - 因药源药物化学未达业绩承诺，将回购注销业绩承诺方47,725股补偿股份 [15] - 补偿股份回购价格为1元总价，注销后公司注册资本相应减少 [15] - 权益分派股权登记日为2025年5月13日，除权除息日为2025年5月14日 [4][14] 可转债基本信息 - "皓元转债"发行规模8.2235亿元，期限6年，票面利率未披露 [2] - 初始转股价40.73元/股，转股期为2025年6月4日至2030年11月27日 [2] - 债券于2024年12月19日在上交所挂牌交易，代码118051 [2]

利润分配 - 2024年度以210,912,056股为基数，每10股派现金红利1.5元，共派31,636,808.4元[8] - 每股现金红利0.15元，除权除息参考价=前收盘 - 0.14997元[6][9] 补偿与回购 - 业绩承诺方以47,725股股份补偿，公司1元回购注销[7] 时间安排 - 股权登记日2025/5/13，除权（息）及发放日2025/5/14[3][9] 税收政策 - 不同持股情况股东及投资者税负和实发红利不同[13][14][15][16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示收入6.06亿元（+20.05%），归母净利润0.62亿元（+272.28%），扣非后归母净利润0.59亿元（+323.19%） [4] - 前端业务出海加速，收入结构改善提振毛利率，2024年前端业务营收14.99亿元（+32.41%），毛利率回升至62.21%（+3.97pct）；后端业务竞争激烈，全年收入7.55亿元（+2.49%），毛利率20.05%（-5.63pct） [4] - 25Q1公司营收6.06亿元（+20.05%），综合毛利率48.58%（yoy +7.78pct，qoq -0.34pct），整体费用率同比稍降1.91pct，净利率10.09%，盈利能力改善但未达理想状态 [5] - 各基地利用率爬升，产能进入兑现期，前端基地正常运营，后端基地有望承接更多项目，重庆抗体偶联基地25Q1投产 [6] - 基于前端业务海外开拓顺利，调整2025 - 2026年并新增2027年盈利预测为归母净利润2.44、3.33、4.43亿元，盈利呈持续改善趋势 [9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.chemexpress.com.cn，大股东为上海安戌信息科技有限公司，持股32.27%，实际控制人为郑保富、高强 [1] - 总股本2.11亿股，流通A股2.06亿股，总市值86亿元，流通A股市值84亿元，每股净资产13.44元，资产负债率48.0% [1] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,880|2,270|2,729|3,281|3,936| |YOY(%)|38.4|20.8|20.2|20.2|20.0| |净利润(百万元)|127|202|244|333|443| |YOY(%)|-34.2|58.2|21.1|36.4|33.2| |毛利率(%)|45.2|48.0|49.1|50.4|51.4| |净利率(%)|6.8|8.9|8.9|10.1|11.3| |ROE(%)|5.1|7.0|7.8|9.6|11.4| |EPS(摊薄/元)|0.60|0.96|1.16|1.58|2.10| |P/E(倍)|67.3|42.6|35.2|25.8|19.4| |P/B(倍)|3.4|3.1|2.9|2.6|2.3| [7] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,175|3,168|3,670|4,267| |非流动资产|2,330|2,254|2,163|2,120| |资产总计|5,505|5,422|5,832|6,387| |流动负债|1,260|1,207|1,562|1,931| |非流动负债|1,341|1,070|797|542| |负债合计|2,601|2,278|2,359|2,473| |少数股东权益|26|23|19|17| |归属母公司股东权益|2,878|3,122|3,455|3,898| |负债和股东权益|5,505|5,422|5,832|6,387| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,270|2,729|3,281|3,936| |营业成本|1,181|1,389|1,629|1,915| |净利润|198|240|329|441| |归属母公司净利润|202|244|333|443| |EBITDA|421|523|624|696| |EPS（元）|0.96|1.16|1.58|2.10| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|20.8|20.2|20.2|20.0| |成长能力 - 营业利润(%)|84.5|20.4|41.3|34.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|58.2|21.1|36.4|33.2| |获利能力 - 毛利率(%)|48.0|49.1|50.4|51.4| |获利能力 - 净利率(%)|8.9|8.9|10.1|11.3| |获利能力 - ROE(%)|7.0|7.8|9.6|11.4| |获利能力 - ROIC(%)|7.2|8.4|10.0|12.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|47.2|42.0|40.4|38.7| |偿债能力 - 净负债比率(%)|31.2|29.9|22.9|16.3| |偿债能力 - 流动比率|2.5|2.6|2.4|2.2| |偿债能力 - 速动比率|1.6|1.2|1.1|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|3.9|3.8|3.8|3.8| |营运能力 - 应付账款周转率|3.5|3.0|3.0|3.0| |每股指标（元） - 每股收益(最新摊薄)|0.96|1.16|1.58|2.10| |每股指标（元） - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.61|0.68|1.51|1.54| |每股指标（元） - 每股净资产(最新摊薄)|13.11|14.27|15.84|17.95| |估值比率 - P/E|42.6|35.2|25.8|19.4| |估值比率 - P/B|3.1|2.9|2.6|2.3| |估值比率 - EV/EBITDA|19.5|17.8|14.8|13.1| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|339|144|318|325| |投资活动现金流|-784|-108|-118|-121| |筹资活动现金流|791|-642|-145|-138| |现金净增加额|355|-607|55|66| [12]

债券发行 - 公司发行82235万元可转换公司债券，期限6年，数量822350手[4] - 初始转股价格40.73元/股，归属完成后不变[4] - 转股期间为2025年6月4日至2030年11月27日[4] 转股价格调整 - “皓元转债”调整前40.73元/股，调整后40.58元/股[6] - 调整实施日期为2025年5月14日[6] 权益分派 - 以210912056股为基数，每10股派现金红利1.50元，共31636808.40元[7] - 股权登记日为2025年5月13日，除权除息日为2025年5月14日[7]

业绩补偿 - 业绩承诺方以47725股股份补偿公司，占总股本0.02%[2][8] 现金分红 - 2024年度原拟分配现金红利总额31643967.15元，现金分红总额40081122.51元，占净利润19.88%[5] - 调整后拟派发现金红利总额31636808.40元，现金分红总额40073963.76元，占净利润19.88%[6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）[5][6] 除权除息 - 以2025年4月30日收盘价40.67元/股计算除权（息）参考价格[11] - 实际分派计算的除权除息参考价格为40.52000元/股[11] - 虚拟分派计算的除权除息参考价格为40.52003元/股[11] - 除权除息参考价格影响约为0.00007%，小于1%[11] 权益分派 - 公司2024年度实施差异化权益分派[4][10] - 独立财务顾问认为差异化分红符合规定，未损害公司和股东利益[12][13]

业绩概览 - 公司2025年一季度营业总收入达6.06亿元 同比上升20.05% [1] - 归母净利润为6238.44万元 同比大幅增长272.28% [1] - 扣非净利润5891.8万元 同比增长323.19% [1] 盈利能力 - 毛利率达48.58% 较去年同期增加19.08个百分点 [2] - 净利率为10.09% 同比增幅达208.16% [2] 费用控制 - 三费总计1.32亿元 占营业收入比例21.74% 同比下降0.71个百分点 [3] 现金流与负债情况 - 每股经营性现金流为-0.15元 同比下降181.8% [4] - 有息负债总额增至18.24亿元 同比增长88.90% [4] 其他关键指标 - 每股净资产13.44元 同比下降20.53% [5] - 每股收益0.3元 同比增长275.00% [5] - 货币资金余额10.67亿元 同比增长139.54% [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 49.45 元/股 [5][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司营收和归母净利润分别为 6.06 亿元和 0.62 亿元，同比增长 20.05%和 272.28%，业绩高增长得益于前端生命科学试剂业务增长好、收入占比提高，以及公司提质增效、控制成本费用 [1][2] - 前端生命科学试剂业务通过产品创新形成差异化竞争优势，是业绩增长核心驱动力，截至 2024 年底，工具化合物和生化试剂储备超 4.7 万种，分子砌块储备约 9.2 万种 [3] - 后端业务聚焦特色仿制药原料药等，有序推进产业化基地建设，ADC 领域构建“三位一体”服务体系，截至 2024 年底，承接 ADC 项目超 110 个，12 个小分子产品完成美国 FDA·sec - DMF 备案 [4] 盈利预测与估值分析 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 26.88 亿元、31.39 亿元、36.12 亿元，同比增长 18.41%、16.76%、15.09%；归母净利润分别为 2.43 亿元、2.84 亿元、3.39 亿元，同比增长 20.7%、16.5%、19.7% [13] - 假设 2025 - 2027 年分子砌块等前端业务营收分别同比增长 20%、18%、16%；原料药等后端业务营收分别同比增长 15%、14%、13% [16] 估值分析 - 从上市年至今，皓元医药当期 PE 均值、最小值、最大值分别为 66.83 倍、18.82 倍、160.77 倍，截至 2025.4.29，当期 PE 为 34.36 倍，估值处于中低位水平 [17] - 参照药石科技和泰坦科技估值均值，2025 年给予皓元医药当期 PE 43 倍，预计 2025 年 EPS 为 1.15 元/股，对应 6 个月目标价为 49.45 元/股 [18] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 18.80 亿元、22.70 亿元、26.88 亿元、31.39 亿元、36.12 亿元，净利润分别为 1.27 亿元、2.02 亿元、2.43 亿元、2.84 亿元、3.39 亿元 [10][21] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 41.92 亿元、55.05 亿元、46.81 亿元、49.23 亿元、53.24 亿元，负债总额分别为 16.66 亿元、26.01 亿元、17.16 亿元、17.12 亿元、18.13 亿元 [21] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 - 6400 万元、3.82 亿元、2.97 亿元、3100 万元、4.63 亿元 [21] 业绩和估值指标 - 2023 - 2027 年 EPS 分别为 0.60 元/股、0.96 元/股、1.15 元/股、1.34 元/股、1.61 元/股，PE 分别为 65.6 倍、41.5 倍、34.4 倍、29.5 倍、24.6 倍 [10][21]

文章核心观点 公司发布《2024年度环境、社会和公司治理(ESG)报告》，通过完善ESG治理架构、深化创新驱动、践行社会责任等推动生物医药行业可持续发展生态建设 [1] 分组1：公司治理 - 公司将ESG纳入日常经营管理体系，建立“董事会—战略委员会—ESG工作小组”三级治理架构 [1] - 公司重视投资者关系管理，通过多种渠道与投资者密切沟通并及时准确披露企业信息，增强投资者信心 [1] 分组2：员工管理 - 公司坚持“以人为本”，强化“学习型组织”建设，构建覆盖职业全周期的培养体系 [1] - 公司推行常态化股权激励及多元化发展通道，激发双向赋能 [1] - 公司完善职业健康安全体系，消除就业歧视、定期安全演练，营造安全高效工作环境 [1] 分组3：社会责任 - 公司积极践行社会责任，以多种方式投入公益事业，传递爱心与温暖 [1] - 公司联动产业链伙伴共建行业生态，以技术共享与资源整合推动行业可持续发展 [1] 分组4：绿色发展 - 公司将环保理念贯穿生产经营全过程，响应利益相关方对气候变化的关切，识别风险与机遇并优化管理 [2] - 公司通过优化生产工艺、加强环境监测等措施，确保“三废”达标排放率100%，减少对环境的影响，推动医药行业绿色发展 [2]