股权激励股份情况 - 本次股权激励股份上市股数3,290股，占归属前股本总额0.0016%[3] - 本次股票上市流通总数3,290股，2025年12月19日上市[3][18] 激励计划时间节点 - 2023年6月26日审议通过2023年限制性股票激励计划议案[3] - 2023年7月25日完成第一类限制性股票授予登记[7] 股票归属与上市 - 2025年7月31日97名激励对象完成52.7660万股归属登记[12][16][17] - 2025年2月21日第一类限制性股票119,000股上市[10] 价格调整与收益 - 第二类限制性股票授予价格由22.56元/股调整为22.48元/股[17] - 公司2025年1 - 9月净利润236,658,760.91元，基本每股收益1.12元/股[21]

行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极态度，持续推荐创新药械及产业链 [1][2][5] 核心观点 - 医保政策支持创新，2025年医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，首版商保创新药目录纳入19种药品，涵盖CAR-T肿瘤治疗和阿尔茨海默病治疗药品，验证了内需市场可期 [2][26] - 创新药行业处于高景气度，相关产业链（包括CXO及制药上游）景气度修复，医疗器械龙头有望迎来复苏 [2][5] 根据目录总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - **价值有望重估的大型制药企业 (Pharma)**：维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业“优于大市”评级 [2][5] - **创新管线兑现的生物制药企业 (Biopharma/Biotech)**：维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯“优于大市”评级，相关标的包括信达生物 [2][5] - **受益于创新的CXO及制药上游企业**：维持药明康德、药明合联、泰格医药、皓元医药、百普赛斯“优于大市”评级 [2][5] - **有望复苏的医疗器械龙头**：维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、惠泰医疗“优于大市”评级 [2][5] - **提供部分公司盈利预测与估值**：例如，恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，市盈率57倍；百济神州2025年预测每股收益1.42元，市盈率195倍；药明康德2025年预测每股收益5.42元，市盈率17倍 [6] 2. 2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘 - **整体表现**：2025年12月8日至12月12日，上证综指下跌0.3%，申万医药生物指数下跌1.0%，在申万一级行业中涨跌幅排名第16位 [2][8] - **细分板块表现**：医疗服务板块上涨1.7%，化学制剂板块下跌0.6%，化学原料药板块下跌1.7% [2][9] - **个股表现**：涨幅前三为昭衍新药(+23.4%)、热景生物(+16.8%)、海创药业-U(+13.9%)；跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%) [2][13] - **板块估值**：截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的相对溢价率为69.8%，处于正常水平 [2][16] 3. 2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘 - **港股市场**：2025年12月8日至12月12日，恒生医疗保健指数下跌2.3%，恒生生物科技指数下跌2.2%，同期恒生指数下跌0.4% [2][19] - **港股个股**：涨幅前三为圣诺医药-B(+31%)、昭衍新药(+31%)、沛嘉医疗-B(+12%)；跌幅前三为先健科技(-18%)、科济药业-B(-14%)、荣昌生物(-11%) [2][19] - **美股市场**：同期标普500医疗保健精选行业指数上涨0.4%，而标普500指数下跌0.6% [2][19] - **美股个股**：标普500医疗保健成分股中涨幅前三为MOLINA HEALTHCARE(+11%)、ELEVANCE HEALTH(+9%)、晖致(VIATRIS)(+7%)；跌幅前三为因塞特医疗(INCYTE)(-7%)、直觉外科(INTUITIVE)(-6%)、BIO-TECHNE(-5%) [2][19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 核心观点：医保政策支持创新，持续推荐创新药械及产业链 [2][3] - 核心观点：2025年12月7日发布医保药品目录及首版商保创新药目录，验证了医保支持创新的导向，内需市场可期 [3] - 核心观点：创新药高景气，持续推荐价值有望重估的Pharma、创新管线兑现的Biopharma/Biotech、景气度修复的CXO及制药上游、以及有望复苏的医疗器械龙头 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - 推荐价值有望迎来重估的Pharma：维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业增持评级 [3][5] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech：维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的包括信达生物 [3][5] - 推荐受益创新、景气度修复的CXO及制药上游：维持药明康德、药明合联、泰格医药、皓元医药、百普赛斯增持评级 [3][5] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头：维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、惠泰医疗增持评级 [3][5] - 双目录发布详情：2025年医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药；首版商保创新药目录纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗药品及阿尔茨海默病治疗药品 [3] 2. 2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘 - 市场表现：2025年12月8日至12月12日，上证综指下跌0.3%，SW医药生物指数下跌1.0%，涨跌幅在申万一级行业中排名第16位 [3][7] - 细分板块表现：医疗服务板块上涨1.7%，化学制剂板块下跌0.6%，化学原料药板块下跌1.7% [3][11] - 个股表现：涨幅前三为昭衍新药(+23.4%)、热景生物(+16.8%)、海创药业-U(+13.9%)；跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%) [3][14] - 估值溢价：截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的相对溢价率为69.8%，处于正常水平 [3][14] 3. 2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘 - 港股市场：2025年12月8日至12月12日，恒生医疗保健指数下跌2.3%，港股生物科技指数下跌2.2%，同期恒生指数下跌0.4% [3][18] - 港股个股：涨幅前三为圣诺医药-B(+31%)、昭衍新药(+31%)、沛嘉医疗-B(+12%)；跌幅前三为先健科技(-18%)、科济药业-B(-14%)、荣昌生物(-11%) [3][18] - 美股市场：同期标普医疗保健精选行业指数上涨0.4%，而标普500指数下跌0.6% [3][18] - 美股个股：标普500医疗保健成分股涨幅前三为MOLINA HEALTHCARE(+11%)、ELEVANCE HEALTH(+9%)、晖致(VIATRIS)(+7%)；跌幅前三为因塞特医疗(INCYTE)(-7%)、直觉外科(INTUITIVE)(-6%)、BIO-TECHNE(-5%) [3][18] 4. 相关标的盈利预测估值摘要 - 恒瑞医药(600276.SH)：预计2025年每股收益1.12元，同比增长17%，2025年预测市盈率57倍 [6] - 百济神州(688235.SH)：预计2025年每股收益1.42元，2026年每股收益2.96元，同比增长108%，2026年预测市盈率93倍 [6] - 药明康德(603259.SH)：预计2025年每股收益5.42元，同比增长71%，2025年预测市盈率17倍 [6] - 联影医疗(688271.SH)：预计2025年每股收益2.20元，同比增长44%，2025年预测市盈率58倍 [6] - 翰森制药(3692.HK)：预计2025年每股收益0.74元，同比增长1%，2025年预测市盈率54倍 [6] - 信达生物(1801.HK)：预计2025年每股收益0.62元，2026年每股收益1.34元，同比增长117%，2026年预测市盈率58倍 [6]

核心观点 - 医药行业创新产品集体涌现，国内需求明确，出海潜力充足，建议坚守创新药产业链进行投资 [4] - 当前医药行业处于“低仓位+估值底”的背景下，随着创新成长逻辑持续兑现，具备较高的配置性价比 [9] - 行业发展的核心驱动力在于创新，具体表现为需求稳定扩容、支付端迎来增量，以及投融资与出海共振 [9] - 投资应聚焦于肿瘤免疫（IO）双抗和GLP-1两大主线，并关注小核酸、体内CAR-T等新兴技术风口 [9] 行业业绩与行情回顾 - **整体业绩承压**：2025年前三季度，医药行业营收同比下滑0.9%，归母净利润和扣非净利润分别同比下滑2.2%和9.6% [15][16] - **板块内部分化加剧**：创新药及产业链表现优异，CRO/CMO和化学制药板块扣非净利润分别实现同比31.0%和16.6%的增长，远高于行业平均；而生物制品和非药板块短期业绩压力较大 [17][18] - **基金持仓处于低位**：截至2025年第三季度，全市场基金重仓股中的医药持仓占比为6.6%，与医药总市值占比（6.4%）相当，从历史数据看处于较低水平 [20] - **持仓结构集中**：医药主题基金重仓创新药产业链，截至25Q3，化学制药和CXO板块合计持仓占比已超过一半（约53%） [22][24] 行业需求与支付端分析 - **需求端稳定扩容**：2024年诊疗人次和出院人次仍有同比5%上下的增长；同时人口老龄化加剧，2024年65岁及以上人口达2.2亿人，占总人口比例16%，远期需求确定 [26][28] - **医保支付压力缓解**：2025年1-9月，基本医疗保险基金收入端同比增速重新超过支出端，控费效果显著，当期结存率显著回升 [32][34] - **医保有效支撑创新药放量**：2020-2024年通过谈判纳入医保的新药，医保首年销售额较纳入前一年实现了约5倍增长；2024年医保基金对创新药支出规模超1000亿元，占医保基金支出比例达3.4% [36] - **商保带来增量支付**：2025年1-9月商业健康险收入达0.84万亿元；首版商业健康保险创新药品目录于2025年12月发布，有望为创新药支付带来增量 [39][41] 投融资与创新研发进展 - **IPO市场回暖**：2025年前三季度，我国医疗健康领域IPO数量为28起，同比增长100%，其中港股成为近2年主要IPO板块 [42][43] - **一级市场融资额增**：2025年前三季度一级市场融资事件数同比下降，但融资金额达795亿元，同比增长22%，平均融资金额见底回升 [45][46] - **License-out交易量价齐升**：2025年前三季度License-out交易数量达103起，同比增长41%；交易总金额飙升至920亿美元，同比增长174%，占相关交易总金额的98% [48][50][52] - **研发管线处于高位**：2025年我国创新药IND数量达2182个，新开临床数量达1013个，其中II/III期临床增速更快；NDA品种达97个，同比增长26% [53][56][57] - **国产新药快速上市**：2025年（截至11月19日）已有91款新药获批，其中国产新药占比高达60%，获批数量和国产占比均创历史新高 [57][59] 前沿技术迭代与投资主线 - **国产ADC率先突围**：在过去十年的全球重磅交易中，科伦博泰与默沙东的ADC交易总额达94.8亿美元，百利天恒与百时美施贵宝的ADC交易总额达84亿美元，显示国内ADC资产获得MNC青睐 [60][61][64] - **国产双抗成为全球焦点**：2025年以来，以三生制药SSGJ-707、信达生物IBI363为代表的PD-(L)1双抗相继被辉瑞、武田等跨国巨头高额引进，BD交易金额屡创新高 [64][65] - **IO 2.0：决战核心市场**：康方生物的依沃西单抗（AK112）在非小细胞肺癌（NSCLC）领域进展领先，并拓展一线结直肠癌、胰腺癌等市场；辉瑞、BMS、武田等MNC正围绕一线NSCLC和结直肠癌加速推进国产双抗的全球III期临床 [70][72][73][74] - **IO+ADC：加速替代化疗**：荣昌生物的HER2 ADC联合君实PD-1在一线尿路上皮癌的III期临床中，中位PFS达13.1个月（vs 化疗6.5个月），中位OS达31.5个月（vs 化疗16.9个月），展现国产组合优势 [76][77] - **TROP-2 ADC+IO竞争激烈**：阿斯利康/第一三共的Dato-DXd联用PD-L1抑制剂一线治疗NSCLC的关键数据即将读出；科伦博泰的SKB264（TROP-2 ADC）已与默沙东的K药联用开展8项全球三期临床，覆盖NSCLC、TNBC、宫颈癌等领域 [78][79][80][82] - **GLP-1赛道价值重估**：GLP-1药物已从降糖减重拓展至心血管、肾脏、心衰、呼吸暂停等多适应症，不断突破治疗价值天花板；2025年前三季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额达260.9亿美元，礼来的替尔泊肽销售额达248.4亿美元（同比增长125%） [67][68][87] - **新兴技术风口已至**：小核酸药物正迎来适应症拓展和肝外递送系统的突破，商业化潜力有望爆发；体内CAR-T技术获得MNC高度认可，国内外创新药企密集融资与合作推动mRNA和慢病毒两大技术路线的创新升级 [9]

公司担保情况 - 截至2025年12月11日，公司及子公司对外担保总额为人民币73，242.19万元 [2] - 全部担保均为公司对全资或控股子公司提供的担保 [2] - 担保总额占公司2024年度经审计净资产的比例为25.45% [2] - 担保总额占公司2024年度经审计总资产的比例为13.30% [2] 担保风险状况 - 公司及子公司不存在逾期担保的情形 [2] - 公司及子公司不存在涉及诉讼担保的情形 [2]

公司财务与资本运作 - 公司拟使用不超过人民币50,000.00万元的闲置募集资金进行现金管理 [1] - 该资金使用额度自董事会审议通过之日起12个月内有效 [1] - 在批准的额度及期限内，资金可以循环滚动使用 [1]

资金募集与使用 - 公司2024年12月4日发行82235万元可转债，净额81173.760985万元[2] - 拟用不超50000万元闲置募资现金管理，期限12个月[5][21] - 募集资金总投资额度60000万元，已用44300万元，未用15700万元[12] 项目进展 - 高端医药中间体及原料药CDMO项目（一期）投入8.82%，2029年6月完工[6] - 265t/a高端医药中间体项目投入69.02%，2026年4月完工[6] - 欧创生物研发中心投入11.45%，2026年12月完工[6] - 补充流动资金投入100.04%已完成[6] 资金管理问题与措施 - 2024年12月25 - 30日现金管理超额度4900万元，已赎回[14] - 后续加强募资管理内控，强化人员培训[16] - 财务建台账，内审部审查督促，独董等可监督检查[18] - 按规定核算现金管理产品[20] - 相关人员操作失误致超额度，使用闲置募资现金管理无需股东会审议[23][24] - 保荐机构对使用闲置募资现金管理无异议[24]

授信与担保 - 公司及子公司拟申请2026年度综合授信额度不超186123.19万元，含专项6000万元[34] - 公司拟向光大银行上海分行申请不超6000万元专项授信，期限不超10年[6] - 2026年公司为子公司拟新增担保额6000万元，拟提供担保总额43123.19万元[8] - 预计授信、担保额度自董事会审议通过起12个月有效，可循环使用[9] - 董事会授权董事长或经营管理层签署授信、担保相关文件[3] 子公司业绩 - 皓鸿生物2025年1 - 9月营收43195.04万元，净利润 -400.28万元[12] - 皓元生物2025年1 - 9月营收90330.74万元，净利润28159.22万元[15] - 烟台皓元2025年1 - 9月营收4449.96万元，净利润630.24万元[18] - 药源药物2025年1 - 9月营业收入6431.01万元[20] - 药源启东2025年1 - 9月营收4992.61万元，净利润866.06万元[23] - 香港皓元2025年1 - 9月营收11931.98万元，净利润494.93万元[26] - 重庆皓元2025年1 - 9月营收99.02万元，净利润 -2491.02万元[29] 子公司资产 - 皓鸿生物2025年9月30日资产净额 -3212.69万元[12] - 皓元生物2025年9月30日资产净额78884.10万元[15] - 烟台皓元2025年9月30日资产净额5240.35万元[18] - 药源药物2025年9月30日资产净额12443.96万元[20] - 药源启东2025年9月30日资产净额9148.93万元[23] - 香港皓元2025年9月30日资产净额4954.12万元[26] - 重庆皓元2025年9月30日资产净额8780.16万元[29] 其他信息 - 截至2025年12月11日，公司及子公司对外担保总额73242.19万元[36] - 公司及子公司不存在逾期担保和涉及诉讼担保情形[36] - 保荐机构对授信及担保事项无异议[38]

关联交易金额 - 预计2026年与甘肃皓天关联采购5000万元，占比4.50%[9] - 2025年1 - 10月与甘肃皓天实际关联采购2429.86万元，占比2.81%[8][9] - 预计2026年与胶联生物关联销售1000万元，占比0.40%[9] 关联方情况 - 截至2024年12月31日，甘肃皓天总资产72949.12万元，净资产29972.28万元，2024年营收31661.36万元，净利润 - 7878.37万元[11] - 公司持有甘肃皓天9.72%股权，2026年1月22日前为关联方[14] - 公司持有胶联生物25.00%股权并参与经营，新增为关联方[15][16] - 甘肃皓天注册资本4500万元，胶联生物注册资本133.3333万元[11][12] 决策情况 - 2025年12月12日相关会议审议通过2026年度日常关联交易预计议案[3][4][5] 交易说明 - 2025年度与甘肃皓天交易订单执行良好[17] - 关联交易涉及采购原料、销售产品和提供技术服务[18] - 关联交易正常，定价公允，不损害股东利益及公司独立性[20] - 一定时期内关联交易将持续存在[20] - 公司业务不依赖关联交易和关联方[20] - 关联交易预计事项决策程序合规，未损害公司和股东利益[22]

授信额度 - 公司及子公司拟申请不超180123.19万元综合授信额度[5] - 2026年各银行拟申请授信额度：中国银行8000万元、光大银行10000万元等[6][7] - 公司拟向光大银行上海分行申请不超6000万元专项授信额度，期限不超10年[8] - 公司及子公司申请2026年度综合授信额度不超过186123.19万元，含专项授信额度6000.00万元[22] 担保情况 - 本次预计担保金额：皓元生物31000万元、皓鸿生物5000万元等[3] - 实际提供担保余额：皓元生物20450万元、皓鸿生物6000万元等[3] - 截至2025年12月11日，上市公司及其控股子公司对外担保总额为73242.19万元[4] - 对外担保总额占上市公司最近一期经审计净资产的比例为25.45%[4] - 2026年授权额度新增担保额为6000万元，拟提供担保总额为43123.19万元[10] - 本次被担保对象皓鸿生物、香港皓元资产负债率超70%，均为公司全资子公司[11] - 全部担保为公司对全资或控股子公司提供的担保[24] - 公司及子公司不存在逾期担保和涉及诉讼担保的情形[24] 子公司业绩 - 上海皓元生物医药科技有限公司2025年1 - 9月资产总额149861.96万元，负债总额70977.86万元，营业收入90330.74万元，净利润28159.22万元[12] - 上海皓鸿生物医药科技有限公司2025年1 - 9月资产总额78855.72万元，负债总额82068.41万元，营业收入43195.04万元，净利润 - 400.28万元[13] - 烟台皓元生物医药科技有限公司2025年1 - 9月资产总额7991.77万元，负债总额2751.42万元，营业收入4449.96万元，净利润630.24万元[14] - 药源药物化学（上海）有限公司2025年1 - 9月资产总额15393.95万元，负债总额2949.99万元，营业收入6431.01万元，净利润2178.03万元[15] - 上海皓元生物医药科技有限公司2024年度资产总额111049.74万元，负债总额40896.91万元，营业收入105637.44万元，净利润35013.38万元[12] - 2025年1 - 9月重庆皓元资产总额29058.01万元，较2024年末28526.43万元增长约1.86%[18] - 2025年1 - 9月重庆皓元营业收入99.02万元，较2024年度713.68万元下降约86.13%[18] - 2025年1 - 9月重庆皓元净利润 - 2491.02万元，亏损较2024年度 - 1710.17万元扩大约45.66%[18] 公司业绩 - 2025年1 - 9月公司资产总额17056.83万元，较2024年末12559.07万元增长约35.81%[16] - 2025年1 - 9月公司负债总额7907.89万元，较2024年末4358.79万元增长约81.43%[16] - 2025年1 - 9月公司营业收入4992.61万元，较2024年度6500.77万元下降约23.20%[16] - 2025年1 - 9月公司净利润866.06万元，较2024年度1255.81万元下降约31.04%[16] 股权结构 - 上海皓元生物医药科技有限公司注册资本600万元，皓元医药持股100%[12] - 上海皓鸿生物医药科技有限公司注册资本500万元，皓元医药持股100%[13] - 烟台皓元生物医药科技有限公司注册资本5000万元，皓元生物持股100%（皓元医药持有皓元生物100%股权）[14] - 药源药物化学（上海）有限公司注册资本2603.96万元，皓元医药持股100%[15] - 药源生物科技（启东）有限公司为全资子公司，药源药物持股100%（皓元医药持有药源药物100%股权）[15] - 皓元医药持有皓元发展科技有限公司100%股权[16] - 皓元医药持有重庆皓元生物制药有限公司76.7764%股权[17]