公司股价表现与可转债赎回条款 - 公司股票在2025年10月30日至2025年11月12日期间已有10个交易日的收盘价格不低于"皓元转债"当期转股价格的130%（即52.61元/股）[1] - 若未来连续20个交易日内仍有5个交易日公司股票收盘价格不低于当期转股价的130%（含130%）将触发有条件赎回条款[1] - 触发条款后公司有权决定是否按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的"皓元转债"[1]

可转债发行与上市 - 2024年11月28日发行822.35万张可转换公司债券，总额82,235.00万元，期限6年[3] - “皓元转债”2024年12月19日在上海证券交易所上市交易[5] 转股相关 - 2025年6月4日起可转股，转股期至2030年11月27日，初始转股价格40.73元/股[6] - 截至公告披露日，最新转股价格40.47元/股[11] 赎回条款 - 期满后五个交易日内按债券面值113%赎回未转股可转债[12] - 转股期内满足特定股价条件或未转股余额不足3,000万元触发赎回[13][14] - 2025年10 - 11月已有10个交易日股价满足条件[3] - 未来连续20个交易日内再有5个交易日满足条件将触发[3] - 触发当日召开董事会决定是否行使赎回权并次日披露[17]

板块整体表现 - 11月11日医疗服务板块整体下跌0.68%，表现弱于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（下跌1.03%）[1] - 板块内个股表现分化，益诺思领涨，涨幅达10.46%，皓元医药领跌，跌幅为2.95%[1][2] - 板块主力资金净流出7.46亿元，而游资和散户资金分别净流入1.84亿元和5.62亿元[2] 领涨个股表现 - 益诺思（688710）涨幅最大，收盘价50.15元，上涨10.46%，成交额1.63亿元[1] - 美迪西（688202）涨幅显著，收盘价68.64元，上涨6.58%，成交额4.25亿元[1] - 阳光诺和（688621）表现良好，收盘价58.78元，上涨4.13%，成交额2.51亿元[1] 领跌个股表现 - 皓元医药（688131）领跌板块，收盘价75.40元，下跌2.95%，成交额1.66亿元[2] - 康龙化成（300759）跌幅较大，收盘价31.03元，下跌2.54%，成交额5.51亿元[2] - 创新医疗（002173）下跌2.46%，收盘价22.21元，成交额8.08亿元[2] 个股资金流向 - 阳光诺和主力资金净流出3739.13万元，主力净占比为-14.88%，散户资金净流出4606.48万元[3] - 美迪西主力资金净流入2862.12万元，主力净占比6.73%，散户资金净流出3104.15万元[3] - 博腾股份主力资金净流入1204.66万元，游资资金净流入1577.31万元，散户资金净流出2781.97万元[3]

板块整体表现 - 11月6日医疗服务板块整体上涨0.55%，表现优于上证指数（上涨0.97%）但弱于深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内领涨个股为皓元医药，当日涨幅达4.13%[1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出4.72亿元，但游资和散户资金分别净流入1.92亿元和2.8亿元[2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括：皓元医药（涨4.13%至77.71元）、毕得医药（涨2.39%至72.50元）、创新医疗（涨2.32%至24.25元）[1] - 跌幅居前的个股包括：百诚医药（跌3.41%至54.08元）、贝瑞基因（跌2.41%至13.79元）、诺思格（跌2.05%至64.59元）[2] - 板块权重股药明康德当日上涨1.46%，收盘价为95.69元，成交额达28.33亿元[1] 个股资金流向 - 创新医疗主力资金净流出3752.64万元，主力净占比为-3.48%，但游资净流入1005.56万元[3] - 泰格医药获得主力资金净流入3086.87万元，主力净占比达4.62%[3] - 九洲药业主力资金净流入2388.06万元，主力净占比为7.43%，居板块前列[3] - 澳洋健康主力资金净流入1702.77万元，主力净占比高达10.84%[3] - 皓元医药在股价领涨的同时，获得主力资金净流入1234.96万元[3]

公司股价与基本面 - 11月6日公司股价上涨5.2%，报收78.51元/股，成交额3.13亿元，换手率1.94%，总市值166.52亿元 [1] - 公司主营业务为小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进 [1] - 主营业务收入构成中，分子砌块、工具化合物和生化试剂占比68.97%，原料药和中间体及制剂占比30.46%，技术服务占比5.55% [1] 基金持仓情况 - 广发医药精选股票A（017479）三季度持有公司股票3.9万股，占基金净值比例5.25%，为公司第八大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约15.14万元 [2] - 该基金今年以来收益率为44.25%，近一年收益率为37.56%，成立以来收益率为20.35% [2] 基金经理信息 - 广发医药精选股票A的基金经理为王瑞冬，累计任职时间5年172天，现任基金资产总规模48.17亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为59.03%，最差基金回报为-12.32% [3]

核心观点 - 医药行业在经历三年回调后于2025年表现优异，主要受益于创新药供给需求双向奔赴及医疗器械内需复苏、外需强劲增长 [3] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需（BD交易）预计在2026年再创新高 [3][7] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，中国企业已在多个细分领域走上国际舞台，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地 [4][22] - 投资策略建议以供需结构为基石、产业升级为锚点，重点关注创新药、CXO、医疗器械等细分领域机会 [5] 行业供需与产业升级 - 需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2025年迎来大量海外BD落地（外需井喷），医保局政策转向支持产业，建立多层次医疗保障体系，商保创新药目录即将落地 [3] - 供给变化体现"有限供给"特点，专利保护和政府监管形成高壁垒，中国企业在创新药多个细分领域国际竞争力提升 [4] - 医药各细分行业成长及估值逻辑不同，需结合供需结构和产业升级开展细分研究 [5] 创新药领域投资机会 - 全球制药行业格局随重磅产品成长周期发生结构性变化，礼来（市值7993亿美元）、艾伯维（市值4031亿美元）等稳居前列，恒瑞医药（市值590亿美元，排名前进5名）、百济神州（市值385亿美元，排名前进9名）等中国公司排名显著提升 [12][15] - MNC的BD交易活跃，1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，全年BD额度约580亿美元，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，交易金额占比达37.4% [16][18][22] - Co-Co（共同开发）模式成为积淀全球商业化能力的重要选择，可享受更高收益分成（如美国市场可达50%）并加速全球化能力建设，代表案例包括百利天恒&BMS、信达生物&武田等 [26][27][28] 细分治疗领域与技术展望 - 肿瘤领域：IO2.0+ADC将成为未来10-15年最广谱治疗范式，2026年将陆续读出POC数据，重点关注PD(L)1*VEGF双抗+ADC的竞争格局，市场规模PD(L)1双抗预计达2000亿美元，ADC预计2030E达660亿美元 [31][32][33] - 代谢领域：GLP-1市场持续增长，2025年预计全年超700亿美元，替尔泊肽Q3销售额突破101亿美元，下一代研发方向包括Amylin、长效、小分子、小核酸及高质量减重 [34][36][37][38] - 自免领域：B细胞清除赛道突出，MNC加速布局in vivo CAR-T，2026年TCE赛道将读出POC数据，关注细胞因子双抗（如赛诺菲lunsekimig）及PROTAC技术突破 [31][44][45][46] - 小核酸领域：正进入从1到10的产业加速期，2026年将在减重、CNS及大适应症（如MG、IgA肾病、HBV、Lpa）迎来重要数据读出 [31][47][48][49] - 心血管代谢领域：关注小核酸热点靶点如Lp(a)、PCSK9、APOC3等，中国企业部分靶点进度领先 [41][43] 内需市场与政策环境 - 中国创新药市场空间广阔，2024年销售额约1.3万亿元，创新药占比约13%，医保内创新药支出约1000-1500亿元，占比7-13%，相比欧美市场（创新药占比80-90%）仍有较大提升空间 [51][55] - 政策端大力支持创新药发展，国家层面将生物医药领域定位为新质生产力，医保局优化集采政策，第十一批集采首次进行优化，尊重临床用药选择，反内卷优化竞价规则 [56][57][59][60] - 创新药产业进入药品上市兑现期，2020-2025年IND数量持续增加，未来3-5年上市数量将进入高增长阶段，大型药企、中型药企及商业化biotech基本面持续向上，多家头部公司预计2025-2026年扭亏 [61][64][68][69] CXO及上游产业链 - 全球需求逐步回暖，生物安全法案对中国企业竞争力影响有限，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [7][74] - 2024年海外投融资303亿美元（+20%），2025年国内投融资呈现改善趋势，Q3国内投融资额16亿美元（+198%），行业供给增速放缓，未来聚焦提质增效 [76][77][79][82] - 关税及地缘政治短期扰动有限，本土供应链在工程师红利、知识产权保护（中国指数66.7 vs 印度61.1）、成本优势（最低时薪2.8美元）等方面具备长期竞争优势 [74][84][85][86] - 新签订单增长趋势向好，药明康德新签+30%，药明合联在手订单+71%，临床CRO和临床前CRO订单在25Q2-Q3呈现恢复趋势 [87] 投资标的推荐 - Pharma平台型公司：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、百济神州优于大市评级，相关标的包括石药集团、信达生物 [7][70] - 细分领域龙头：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药、益方生物优于大市评级 [7][70] - 国内市场方向：海思科、信立泰、甘李药业优于大市评级 [7][70] - CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、皓元医药、昭衍新药优于大市评级 [7][87] - 医疗器械板块：联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业优于大市评级 [7]

核心观点 - 医药行业是永恒的朝阳行业，2025年全指医药表现优异，主要得益于创新药板块供给需求双向奔赴以及医疗器械板块内需复苏、外需强劲增长 [2] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需通过BD交易持续井喷 [2] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，在创新药等多个细分领域已走上国际舞台 [3] - 2026年投资策略应以供需结构为基石、产业升级为锚点开展细分研究 [4] 行业需求分析 - 医药行业需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2009-2019年全球及本土行业快速扩容，2020-2022年受新冠需求激增，2023-2024年需求回落，2025年迎来海外BD落地导致外需井喷 [2] - 国家医保局政策从"管3万亿存量"转向"做增量"，建立1+3+N多层次医疗保障体系，创新药械鼓励政策持续推出，商保创新药目录即将落地，集采政策不断优化 [2] - 2024年我国药品市场销售额约1.3万亿元，同比增长4%，创新药占比约13%；医保内创新药支出约1000-1500亿元，占医保药品支出7-13%，相比欧美市场80-90%的占比仍有较大提升空间 [50] 行业供给特点 - 医药行业供给体现"有限供给"特点，专利保护、政府监管导致进入壁垒高，供给变化周期以年为单位，不易陷入无序竞争 [3] - 越来越多的中国企业参与国际竞争，竞争格局与国际形势变化相关，中国创新药资产得到MNC广泛认可 [3] - 中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，2024-2025年TOP20 MNC与中国企业交易占比从7%跃升至19%，截至2025年8月达成22笔引进中国资产的交易，占其全球交易量近20% [19] 细分行业投资机会 创新药 - 全球创新活跃，中国产业升级持续，2026年肿瘤领域核心主线下一代IO+ADC将陆续读出POC数据，关注pan-KRAS为代表的肿瘤精准治疗突破 [5][29] - 代谢领域MNC持续布局amylin、长效、smGLP-1、小核酸等下一代减重资产；自免领域B细胞清除赛道突出，从自体CAR-T、TCE到in vivo CAR-T布局有望改变治疗范式 [5][29] - 小核酸领域迎来从肝内到肝外、从罕见病到大适应症的1到10元年 [5][29] - IO2.0+ADC将成为肿瘤领域未来10-15年最广谱的治疗范式，2026年是相关数据首次发布的一年 [32] 医疗器械 - 2026年内需有望逐步复苏，出海逻辑持续兑现，关注国产化率低、出海空间大的板块 [6] CXO - 全球需求逐步回暖，生物安全法案未对中国企业竞争力形成本质影响，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [6] - 2024年全球创新药领域投融资303亿美元（+20%），其中国内投融资43亿美元（-10%）；2025Q1-Q3全球投融资187亿美元（-13.3%），国内投融资31亿美元（+2.1%），呈现改善趋势 [74] - 本土CXO工程师红利、基础配套设施、环保人力成本、快速响应及交付优势显著，在前沿药物范式如多肽、ADC、寡核苷酸等领域实现对印度等大幅领先 [84] 政策环境支持 - 国家支持创新药已上升至国家战略层面，2024年7月二十届三中全会指出生物医药领域为新质生产力，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 [52] - 2025年7月医保局联合卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，稳定医保内创新药价格，鼓励商业保险创新药目录 [52] - 集采政策不断优化，第十一批集采重设中标模式避免唯低价论，优化报量规则，打击围标串标；2018年至2025年初集采累计节省医保资金4400亿元，其中约80%（3600亿元）用于谈判药完成创新药腾笼换鸟 [55] 企业基本面改善 - 制药板块大部分公司已摆脱负面因素进入基本面向上区间：大型药企收入和利润持续震荡向上；中型药企在2H22探底后持续走强；商业化biotech从2025年开始盈利，多家头部公司2025-2026年持续扭亏 [60][64] - 百济神州1H25净利润6.84亿元，预计2025年盈利；信达生物1H25净利润8.34亿元，预计2025年盈利；多家biotech公司预计2026年实现盈利 [65] 全球医药企业格局变化 - 礼来稳居全球市值第一（7993亿美元），Tirzepatide（248亿美元）大单品高速增长及下一代减重资产布局领先 [9][11] - 诺和诺德排名从第4退至第8（1772亿美元），司美格鲁肽受替尔泊肽竞争超预期且下一代减重管线断档 [9][11] - 恒瑞医药排名前进5名至第19（590亿美元），创新药管线研发和商业化全面兑现，重磅BD持续落地 [9][11] - 百济神州排名前进9名至第29（385亿美元），泽布替尼全球商业化进展超预期，管线进展积极 [9][11] MNC BD交易动态 - 1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，对比全年约580亿美元BD额度使用约一半 [14] - 面对不同LOE压力的MNC有不同BD策略：LOE压力大的偏向引入后期资产（如BMS、罗氏、强生、GSK）；增长良好的偏向引入早期资产（如艾伯维、阿斯利康、诺和诺德、礼来、安进） [14] - 2025年MNC达成3亿美元以上交易呈现两种趋势：在既有优势领域引入新技术巩固优势；通过管线、公司收并购拓展新治疗领域 [18]

公司发展战略 - 公司坚持产业化、全球化、品牌化发展战略 [1] - 公司扎实有效地推进各项经营管理工作 [1] - 公司持续努力提升业绩和价值，力争以更好的经营业绩回馈投资者 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 公司业绩持续高增长，2025年前三季度营业收入20.59亿元，同比增长27.18%，归母净利润2.37亿元，同比增长65.09% [4] - 前端生命科学试剂业务是增长第一引擎，前三季度收入14.5亿元，同比增长超31%，占营业收入比重达70% [7] - 后端业务在手订单金额稳健，截至2025年上半年原料药和中间体、制剂业务在手订单金额超5.9亿元，同比+40.1% [7] - 基于PEG可比估值法，给予公司2025年目标市值208亿元，较当前市值有22.62%上行空间 [7] 财务表现 - 2025年单Q3实现营业收入7.48亿元，同比增长32.76%，归母净利润0.85亿元，同比增长16.39% [4] - 2025年前三季度扣非净利润2.23亿元，同比增长72.26%，盈利质量显著提升 [4] - 2025年上半年前端业务毛利率达63.05%，相较2024年上半年提升3.48个百分点 [7] - 盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为3.21亿元、4.78亿元、6.52亿元，同比增长59.4%、48.8%、36.4% [6][7] 业务发展 - 前端生命科学试剂业务处于优势地位并具备较强国际影响力，是公司现阶段的利润和现金流中心 [7] - 在ADC领域构建了覆盖全链条的闭环服务体系，重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投运并通过欧盟QP审计 [7] - 公司后端业务主要聚焦于特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药CDMO [7]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.6亿元，同比增长27.2% [2] - 2025年前三季度公司实现归母净利润2.4亿元，同比增长65.1% [2] - 2025年前三季度公司综合毛利率达49.7%，同比提升2.2个百分点 [2] - 截至2025年三季度末，公司净资产提升至31.1亿元 [2] 前端业务表现 - 前端生命科学试剂业务前三季度实现收入14.5亿元，同比增长超31.0% [2] - 前端业务收入占公司主营业务收入比重超70% [2] - 公司业务覆盖全球超1.3万家合作伙伴 [2] 后端业务表现 - 后端原料药和中间体、制剂业务前三季度实现营业收入6.0亿元，同比增长16.9% [2] - 后端业务聚焦高难度、高壁垒的特色技术，陆续迎来海外高质量订单 [2] - 截至三季度末，后端小分子业务在手订单金额达6.3亿元，同比增长达50%，连续4个季度环比正增长 [2] 前沿技术平台布局 - 公司拥有XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台，构建了以上海、马鞍山、重庆为核心的"三位一体"XDC全方位服务体系 [3] - 公司前三季度成功承接了超90个ADC项目 [3] - 公司以"小分子药物研发+AI技术"为核心，打造了"一站式药物筛选平台"，提供AI筛选、虚拟筛选等多种服务 [3] - 公司持续拓展AI在研发领域的应用场景，前瞻性布局类器官等热点应用方向 [3] 未来展望与战略 - 公司认为生物医药行业的创新浪潮与全球市场的广阔机遇将带来更大发展空间 [4] - 随着各业务板块协同效应持续释放及前沿技术与产业资源深度融合，公司有望在创新药服务领域持续拓宽护城河 [4] - 公司长期将坚持全球化及技术迭代，把握行业变革先机 [4]