投资评级 - 对皓元医药维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超出预期，主要得益于毛利率较高的前端业务保持高增长以及公司提质增效、严格控制成本费用 [1] - 2025年前三季度实现营收20.59亿元，同比增长27.18%；归母净利润2.37亿元，同比增长65.09% [1] - 2025年第三季度实现营收7.48亿元，同比增长32.76%；归母净利润0.85亿元，同比增长16.39% [1] - 考虑到前端业务的高增长，报告上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.88/4.00/5.19亿元 [3] 前端业务分析 - 前端业务是公司业绩增长的“第一引擎”，25Q3实现收入约5.4亿元，同比增长超过36% [1][2] - 工具化合物和生化试剂行业竞争优势稳固，收入保持高增长 [2] - 分子砌块作为“第二引擎”，客户数量和订单数量明显提升 [2] - 截至2025年6月末，公司累计储备工具化合物和生化试剂超5.2万种、分子砌块约9.5万种，构建了220多种集成化化合物库 [2] - 公司通过海外商务仓储物流中心和国内前置仓协同，以“直销+经销”模式覆盖全球客户 [2] 后端业务分析 - 后端业务在手订单保持高增长，截至2025年6月末，原料药、中间体和制剂业务在手订单超5.9亿元，同比增长40.1% [3] - 公司继续加强XDC细分领域优势，建立上海、马鞍山、重庆“三位一体”的战略布局 [3] - 重庆皓元抗体偶联CDMO基地于2025年3月投入运营，并于6月顺利通过欧盟QP审计 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为27.47/33.27/40.20亿元，增长率分别为21.01%/21.11%/20.82% [9] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.88/4.00/5.19亿元，对应EPS分别为1.36/1.89/2.45元 [3][9] - 当前股价84.78元对应2025-2027年PE分别为62/45/35倍 [3][9] - 预测毛利率将稳步提升，从2025年的47.9%升至2027年的49.9% [12] - 预测ROE（摊薄）将持续改善，从2025年的9.25%升至2027年的13.32% [9][12] 市场表现 - 公司股价相对沪深300指数表现强劲，近一年绝对收益为132.42%，相对收益为111.37% [8] - 公司总股本为2.12亿股，总市值约为179.82亿元 [5] - 近3个月换手率为194.54% [5]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入20.6亿元，同比增长27.2% [1] - 前三季度实现归母净利润2.4亿元，同比增长65.1% [1] - 综合毛利率达49.7%，同比提升2.2个百分点 [1] - 截至三季度末公司净资产提升至31.1亿元 [1] 前端业务 - 前端生命科学试剂业务实现收入14.5亿元，同比增长超31.0% [1] - 前端业务占主营业务收入比重超70% [1] - 业务覆盖全球超13000家合作伙伴 [1] - 累计储备生命科学试剂超15.2万种，包括分子砌块超9.6万种、工具化合物和生化试剂超5.6万种 [1] 后端业务 - 后端原料药和中间体、制剂业务实现营业收入6.0亿元，同比增长16.9% [2] - 后端小分子业务在手订单金额达6.3亿元，同比增长50% [2] - 在手订单连续4个季度环比正增长 [2] ADC业务 - 公司是国内稀缺的一站式ADC CDMO服务企业，拥有XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台 [2] - 构建了以上海、马鞍山、重庆为核心的“三位一体”XDC全方位服务体系 [2] - 前三季度成功承接ADC项目超90个 [3] - 2025年9月与迈威生物、英矽智能达成战略合作，开创ABC（AI+BioTech/BioPharma+CRO/CDMO）新模式 [3] AI技术平台 - 公司致力于打造以“小分子药物研发+AI技术”为核心的AI制药平台 [4] - 平台构建数百种化合物库，提供AI筛选、虚拟筛选、靶点筛选、DNA编码化合物库合成与筛选等多元技术 [4] - 持续拓展AI在研发领域的应用场景，前瞻性布局类器官等热点方向 [4]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约20.59亿元，同比增长27.18% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约2.37亿元，同比增长65.09% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为1.12元，同比增长64.71% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时，公司市值约为180亿元 [2]

业绩总结 - 2025年1 - 9月计提存货跌价准备9096.26万元，影响利润总额同额[3] - 2025年1 - 9月计提减值使归母净利润减9382.83万元[8] - 2025年1 - 9月计提资产及信用减值准备合计10363.69万元[3] 公司决策 - 2025年10月29日审议通过计提资产减值准备议案[3][11]

公司信息 - 公司证券代码为688131，简称为皓元医药[1] - 公司转债代码为118051，简称为皓元转债[1] 业绩说明会信息 - 2025年第三季度业绩说明会于11月18日13:00 - 14:00召开[3][5] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[3][5] - 召开方式为上证路演中心网络互动[3][5] 提问预征集信息 - 2025年11月11日至17日16:00前可预征集提问[3][6] - 可登录上证路演中心网站或通过公司邮箱提问[3][6] 其他信息 - 出席说明会人员有董事长等，可能调整[5] - 联系部门为证券事务部，电话021 - 58338205，邮箱hy@chemexpress.com.cn[7] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

根据您的要求，我已将提供的财报关键点按照单一主题进行分组。归类结果如下： 收入和利润表现（同比） - 第三季度营业收入为7.48亿元人民币，同比增长32.76%[6] - 年初至报告期末营业收入为20.59亿元人民币，同比增长27.18%[6] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为8489.73万元人民币，同比增长16.39%[6] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为2.37亿元人民币，同比增长65.09%[6] - 年初至报告期末利润总额为2.87亿元人民币，同比增长82.11%[6] - 2025年前三季度营业总收入为20.59亿元，较2024年同期的16.19亿元增长27.2%[26] - 2025年前三季度净利润为2.32亿元，同比增长64.6%[27] - 归属于母公司股东的净利润为2.37亿元，同比增长65.1%[27] - 营业利润为2.89亿元，同比增长83.4%[27] - 基本每股收益为1.12元/股，同比增长64.7%[28] 成本和费用（同比） - 2025年前三季度营业总成本为16.92亿元，较2024年同期的13.83亿元增长22.3%[26] - 2025年前三季度研发费用为1.77亿元，较2024年同期的1.72亿元增长2.8%[26] - 信用减值损失为-0.14亿元，资产减值损失为-0.90亿元[27] 业务线表现 - 2025年1-9月前端生命科学试剂业务收入14.5亿元人民币，同比增长超31%[11] - 第三季度生命科学试剂业务收入5.4亿元人民币，同比增长超36%[11] 研发投入 - 第三季度研发投入为6037.54万元人民币，占营业收入比例为8.07%[7] 现金流量表现（同比） - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为9457.94万元人民币，同比下降40.52%[6] - 经营活动产生的现金流量净额为0.95亿元，同比下降40.5%[31] - 投资活动产生的现金流量净额为2.23亿元，去年同期为净流出1.79亿元[32] - 筹资活动产生的现金流量净额为2.04亿元，同比增长458.4%[32] - 销售商品、提供劳务收到的现金为19.95亿元，同比增长23.9%[31] - 期末现金及现金等价物余额为14.03亿元，较期初增长60.7%[33] 主要资产与负债项目变化（期末较期初） - 2025年9月30日公司货币资金为14.11亿元，较2024年12月31日的8.80亿元增长60.5%[21] - 2025年9月30日公司应收账款为7.11亿元，较2024年12月31日的5.22亿元增长36.2%[21] - 2025年9月30日公司存货为13.64亿元，较2024年12月31日的11.63亿元增长17.3%[22] - 2025年9月30日公司交易性金融资产为5811.80万元，较2024年12月31日的4.49亿元下降87.1%[21] - 2025年9月30日公司短期借款为7.90亿元，较2024年12月31日的5.39亿元增长46.6%[22] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的未分配利润为10.10亿元，较2024年12月31日的8.21亿元增长22.9%[24] 总资产变化 - 报告期末总资产为60.70亿元人民币，较上年度末增长10.27%[7] - 2025年9月30日公司总资产为60.70亿元，较2024年12月31日的55.05亿元增长10.3%[22] 股权结构与股东信息 - 报告期末普通股股东总数为12,019名[14] - 第一大股东上海安戌信息科技有限公司持股68,082,885股，占总股本32.10%[14] - 香港中央结算有限公司为第二大股东，持股8,606,832股，占总股本4.06%[14] - 上海臣骁企业管理咨询中心持股8,369,200股，占总股本3.95%[14] - 中欧医疗健康混合型证券投资基金持股7,257,275股，占总股本3.42%[14] - 新余诚众棠投资管理中心持股4,065,208股，占总股本1.92%，其全部股份处于冻结状态[15] 公司治理与股权激励 - 公司于2025年7月7日完成取消监事会的公司治理结构变更[16] - 2022年限制性股票激励计划第三个归属期及预留部分第二个归属期完成登记股份648,570股[17] - 2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票第二个解除限售期解除限售119,000股[18] - 2023年限制性股票激励计划第二类限制性股票第二个归属期实际归属股份527,660股[19]

基金产品表现 - 中证1000ETF增强（561280）于10月30日开盘报1.514元，较前日上涨0.46% [1] - 该基金自2023年8月31日成立以来，累计回报率达52.00% [1] - 该基金近一个月回报率为1.93% [1] 基金持仓情况 - 基金重仓股博迁新材开盘下跌0.17%，皓元医药上涨0.36%，英集芯下跌0.31% [1] - 重仓股彩讯股份下跌0.28%，金马游乐上涨0.13%，盘江股份下跌0.38% [1] - 重仓股金达威上涨0.20%，移远通信微涨0.02%，敏芯股份显著下跌5.44%，纳微科技微跌0.06% [1] 基金基本信息 - 中证1000ETF增强（561280）的业绩比较基准为中证1000指数收益率 [1] - 该基金管理人为工银瑞信基金管理有限公司，基金经理为刘子豪 [1]

行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链 [1][3][6] 核心观点 - 信达生物与武田制药达成重磅合作，有望催化创新药行情 [3][29] - 合作涉及IBI363（PD-1/IL-2α-bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）及早期项目IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）的选择权 [3][29] - 信达生物将获得12亿美元首付款（含1亿美元战略投资），潜在里程碑付款可达102亿美元，合作总金额最高达114亿美元，并享有销售分成 [3][29] - 创新药行业维持高景气度，部分制药企业价值有望迎来重估 [3][6] 细分领域与公司推荐 - 推荐价值有望重估的大型制药企业（Pharma），维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、恩华药业增持评级，相关标的为石药集团 [3][6] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药/生物科技公司（Biopharma/Biotech），维持科伦博泰生物、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的为信达生物 [3][6] - 推荐受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游公司，维持皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药增持评级 [3][6] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头公司，维持微创医疗、联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗增持评级 [3][6] 市场表现总结 - 2025年10月第四周（2025/10/20-2025/10/24）A股医药板块表现弱于大盘，上证综指上涨2.9%，SW医药生物指数上涨0.6%，在申万一级行业中排名第21位 [3][8] - A股医药板块内表现较好的细分领域为医疗服务（+3.9%）、医药商业（+2.3%）、医疗器械（+0.9%） [3][10] - A股医药个股涨幅前三为特一药业（+22.3%）、毕得医药（+18.9%）、金石亚药（+16.2%）；跌幅前三为透景生命（-18.6%）、新诺威（-17.5%）、舒泰神（-14.9%） [3][14] - 同期港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌0.8%，港股生物科技指数下跌1.4%，恒生指数上涨3.6% [3][18] - 同期美股医药板块表现与大盘相当，标普医疗保健精选行业指数上涨1.9%，标普500指数上涨1.9% [3][19] - 截至2025年10月24日，医药板块相对于全部A股的溢价率为71.0%，处于正常水平 [3][14]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 中国创新药在2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会上表现突出，国产创新药LBA研究超20项，3项成果入选大会主席论坛进行口头报告，标志着中国肿瘤新药已跻身国际第一梯队[12] - 多款国产创新药物在关键临床试验中取得突破性进展，展现出最佳潜力，有望改变相关癌症领域的治疗格局[2][3][4][5][19][21] 国产肿瘤新药ESMO表现 - 2025年ESMO大会中，国产创新药LBA研究超20项，刷新了中国在ESMO LBA领域的历史纪录[12] 2L EGFR突变NSCLC领域进展 - 芦康沙妥珠单抗是全球首个在二线EGFR TKI耐药非小细胞肺癌中达成总生存期和无进展生存期双获益的药物[2] - OptiTROP-Lung04研究结果显示，芦康沙妥珠单抗对比含铂双药化疗的中位无进展生存期分别为8.3个月 vs 4.3个月，风险比为0.49；总生存期分别为未达到 vs 17.4个月，风险比为0.60；客观缓解率分别为60.6% vs 43.1%[13] - 芦康沙妥珠单抗已在中国获批三项适应症，并有近20项注册性临床研究在积极推进[15] HER2阳性乳腺癌领域进展 - 瑞康曲妥珠单抗在HORIZON-Breast01研究中显示出优异疗效，对比联合化疗方案的患者中位无进展生存期分别为30.6个月 vs 8.3个月，风险比为0.22[17] - 对于既往接受过1线治疗的患者，中位无进展生存期分别为33.3个月 vs 8.3个月，风险比为0.23；对于既往接受过≥2线治疗的患者，中位无进展生存期分别为30.6个月 vs 9.7个月，风险比为0.26[17] - 非头对头对比数据显示，瑞康曲妥珠单抗治疗后的中位无进展生存期（30.6个月）长于德曲妥珠单抗（29个月）[3][17] 新型HER2 ADC药物T-Bren数据 - 百利天恒的新型HER2 ADC药物T-Bren在I期研究中针对多亚型乳腺癌展现出良好潜力[4] - 在45例HER2阳性乳腺癌患者中，确认客观缓解率为82.2%，中位无进展生存期为18.0个月，18个月总生存率为85.5%[19] - 在60例HR阳性HER2阴性乳腺癌患者中，确认客观缓解率为70.0%，中位无进展生存期为15.2个月，18个月总生存率为72.6%[19] - 在27例三阴性乳腺癌患者中，确认客观缓解率为55.6%，中位无进展生存期为7.2个月，18个月总生存率为75.5%[19] 2L HER2阳性胃癌领域进展 - 安尼妥单抗联合化疗在KC-WISE研究的期中分析中达到无进展生存期和总生存期双阳性结果[5] - 安尼妥单抗联合化疗对比化疗的中位无进展生存期分别为7.1个月 vs 2.7个月，风险比为0.25；中位总生存期分别为19.6个月（未成熟）vs 11.5个月，风险比为0.29；客观缓解率分别为55.8% vs 10.8%[21] - 与现有标准疗法雷莫西尤单抗联合化疗非头对头比较，安尼妥单抗在疗效及安全性方面都更加优秀[21][24] - 安尼妥单抗已于2025年9月向国家药品监督管理局递交上市申请，有望于2026年年中获批[24] 行业市场表现 - 2025年10月第4周医药生物板块上涨0.58%，跑输沪深300指数2.67个百分点，在31个子行业中排名第25位[25] - 2025年10月医药生物指数下跌1.73%[29] - 子板块中，医疗研发外包板块涨幅最大，上涨5.47%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌1.91%[30] - 线下药店板块上涨2.99%，医药流通板块上涨1.97%，医疗耗材板块上涨1.74%，体外诊断板块上涨1.06%[30] - 中药板块下跌0.85%，化学制剂板块下跌0.41%，医院板块上涨0.08%，医疗设备板块上涨0.25%[30] 推荐公司组合 - 月度组合推荐公司包括：三生制药、信达生物、药明康德、药明生物、泽璟制药、方盛制药、前沿生物、普洛药业、石药集团、百普赛斯、阿拉丁[6] - 周度组合推荐公司包括：毕得医药、科伦博泰、百利天恒、皓元医药、奥浦迈、药康生物、兴齐眼药、热景生物、阳光诺和、上海谊众[6]

CRO行业指数表现 - CRO指数盘中走强，日涨幅达2.01% [1] 成分股价格表现 - 博腾股份领涨，涨幅为5.40% [1] - 九洲药业上涨4.52% [1] - 毕得医药上涨4.31% [1] - 皓元医药跟涨4.15% [1] - 康龙化成涨幅为3.59% [1]