公司股价与交易表现 - 12月2日盘中，公司股价下跌2.00%，报76.88元/股，成交额8797.87万元，换手率0.53%，总市值163.06亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出147.90万元，特大单买卖占比分别为3.59%和5.74%，大单买卖占比分别为18.14%和17.67% [1] - 公司今年以来股价累计上涨116.75%，近期表现方面，近5日涨2.36%，近20日涨2.10%，近60日涨10.75% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为5月30日，龙虎榜净买入1033.36万元，买入总计1.50亿元（占总成交额26.53%），卖出总计1.40亿元（占总成交额24.70%） [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进 [2] - 主营业务收入构成：分子砌块、工具化合物和生化试剂占比68.97%（其中产品销售63.42%），原料药和中间体、制剂占比30.46%（其中技术服务5.55%），其他占比0.57% [2] - 公司所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包，所属概念板块包括CRO概念、人工智能、基金重仓、专精特新、AI医药等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入20.59亿元，同比增长27.18%；归母净利润2.37亿元，同比增长65.09% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.20万户，较上期减少6.34%；人均流通股17647股，较上期增加6.77% [2] - 公司A股上市后累计派现1.60亿元，近三年累计派现1.20亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股860.68万股（较上期增加234.57万股），中欧医疗健康混合A持股725.73万股（较上期增加113.88万股），中欧医疗创新股票A（新进）持股220.63万股，汇添富医药保健混合（新进）持股141.03万股 [3]

医疗服务板块市场表现 - 12月1日医疗服务板块整体上涨0.68%，领先个股为ST中珠，涨幅达5.17% [1] - 当日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25%，板块表现与大盘同步 [1] - 涨幅居前个股包括皓元医药（上涨3.21%）、康龙化成（上涨2.45%）、创新医疗（上涨2.41%） [1] 个股价格与交易情况 - ST中珠收盘价2.85元，成交额6491.18万元，成交量23.08万手 [1] - 凯莱英收盘价94.55元，上涨1.94%，成交额3.60亿元 [1] - 药明康德主力资金净流入1.15亿元，主力净占比4.55% [3] - 跌幅最大个股为毕得医药，下跌4.70%，收盘价69.33元 [2] 板块资金流向 - 医疗服务板块整体主力资金净流出1.52亿元 [2] - 游资资金净流入6360.79万元，散户资金净流入8882.45万元 [2] - 创新医疗获主力净流入2999.28万元，主力净占比4.62% [3] - 三博脑科获主力净流入2677.36万元，主力净占比8.16% [3]

公司发展历程与战略 - 公司于2006年以150万元启动资金创立，致力于为中国从“医药大国”向“医药强国”转型贡献力量 [2] - 公司已构建覆盖“起始物料—中间体—原料药—制剂”的全产业链条，一体化服务能力日臻完善 [2] - 公司坚持长期主义，战略目标是实现产业化、全球化和品牌化，力争成为世界一流的CRO企业 [2][8] 业务模式与核心能力 - 公司采用“前端生命科学试剂+后端原料药、中间体和制剂业务”的双业务发展方向，构建了新型的医药研发基础设施 [2] - 前端业务坚持自主开发和客户定制合成，截至2025年9月已累计储备超15.2万种生命科学试剂，包括分子砌块超9.6万种、工具化合物和生化试剂超5.6万种 [3] - 后端CDMO业务贯穿小分子药物、抗体药物及新分子类型药物开发全流程，客户在药物开发中后期可延续合作 [3] - 前后端协同的模式增强了客户黏性，构建了公司的市场竞争“护城河” [4] ADC/XDC领域领先优势 - 公司已构建丰富多样的Payload-Linker样品库，拥有5条高活产线，完成15个ADC相关小分子产品的美国FDA DMF备案 [4] - 累计承接超470款ADC分子的偶联定制服务 [4] - 公司成立重庆皓元生物制药有限公司，启动ADC CDMO基地建设，目标是在一个厂区内完成从抗体到ADC制剂的全流程 [3] - 公司从ADC拓展到XDC，包括多肽偶联药物和核素偶联药物，以抓住下一代靶向治疗浪潮 [5] 全球化进展与市场认可 - 公司生命科学试剂业务自2015年启动全球化布局，现已具备成熟海外市场服务能力，在全球拥有超过1.3万家客户 [5] - 公司凭借ADC CDMO成功经验及高性价比服务，覆盖全球活跃XDC客户数超千家，上海张江基地已“零缺陷”通过FDA现场审计 [5] - 2024年公司境外收入达8.62亿元，同比增长24.7%；2025年上半年境外收入5.6亿元，同比增长约40% [6] 技术创新与未来方向 - 公司积极拥抱AI技术，利用生成式AI构建独特化合物库以缩短研发周期，并探索AI在寻找下一代ADC的Payload中的应用 [9] - 公司未来将继续聚焦小分子、ADC/XDC、多肽、小核酸等前沿领域，通过技术升级与生态协同赋能全球创新药研发 [9]

板块整体表现 - 11月25日医疗服务板块整体上涨0.56%，表现优于上证指数（上涨0.87%）但弱于深证成指（上涨1.53%）[1] - 板块内领涨个股为ST中珠，单日涨幅达4.90%[1] - 板块整体资金呈现分化，主力资金净流出1.13亿元，而游资和散户资金分别净流入8265.75万元和3037.18万元[2] 个股价格表现 - ST中珠收盘价为2.57元，涨幅4.90%，成交量为5.39万手，成交额为1385.08万元[1] - 诚达药业涨幅2.97%，收盘价47.78元，成交额达5.40亿元[1] - 博济医药、新里程、光正眼科涨幅均超过2.20%[1] - 九洲药业和通策医疗为跌幅居前个股，分别下跌0.85%和0.66%[2] 个股资金流向 - 药明康德获得主力资金净流入6712.69万元，主力净占比为2.20%[3] - 阳光诺和主力净流入3824.07万元，主力净占比高达12.80%[3] - 诚达药业主力净流入3644.70万元，主力净占比为6.75%[3] - ST中珠主力净流入401.59万元，但其主力净占比在统计个股中最高，达到28.99%[3] - 阳光诺和、诚达药业、新里程均呈现散户资金净流出，净流出额分别为3594.74万元、1357.80万元和669.83万元[3]

基金产品表现 - 中证1000ETF增强（561280）于11月25日开盘报1.443元，较前上涨0.56% [1] - 该基金自2023年8月31日成立以来，累计回报率达42.77% [1] - 该基金近一个月回报率为-4.93% [1] 基金持仓与构成 - 基金业绩比较基准为中证1000指数收益率 [1] - 基金管理人为工银瑞信基金管理有限公司，基金经理为刘子豪 [1] - 前十大重仓股在11月25日开盘均实现上涨，涨幅区间为0.42%至1.22%，其中金马游乐涨幅最大为1.22%，英集芯涨1.01%，金达威涨1.02% [1]

公司股东信息 - 公司根据信息披露公平原则在定期报告中披露对应期末时点的股东户数 [1] - 截至2025年9月30日公司股东总户数为12,019户 [1] - 具体股东户数信息详见《上海皓元医药股份有限公司2025年第三季度报告》 [1]

板块整体表现 - 11月21日医疗服务板块整体下跌2.71%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为百花医药，跌幅达9.67% [1][2] 领涨个股表现 - 阳光诺和逆势上涨4.47%，收盘价61.21元，成交额5.30亿元 [1] - ST中珠上涨2.19%，收盘价2.33元，成交额1.14亿元 [1] 领跌个股表现 - 百花医药领跌板块，跌幅9.67%，收盘价9.06元，成交额2.75亿元 [2] - 诚达药业跌幅9.58%，收盘价47.96元，成交额9.06亿元 [2] - 贝瑞基因跌幅8.67%，光正眼科跌幅7.26%，和元生物跌幅6.81% [2] 重点个股表现 - 药明康德下跌2.00%，收盘价91.80元，成交额31.97亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 爱尔眼科下跌1.85%，成交额8.40亿元 [1] - 凯莱英下跌1.65%，收盘价89.50元 [1] - 泰格医药下跌2.17%，收盘价49.59元，成交额6.81亿元 [1] 板块资金流向 - 医疗服务板块主力资金净流出13.25亿元 [2] - 游资资金净流出716.86万元 [2] - 散户资金净流入13.32亿元 [2] 个股资金流向 - 阳光诺和主力资金净流入1098.56万元，主力净占比2.07% [3] - 普尼斯金主力资金净流入654.71万元，主力净占比7.40% [3] - 普瑞眼科主力资金净流入145.21万元，主力净占比1.50% [3] - 毕得医药游资净流入720.75万元，游资净占比10.89% [3]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 抗体偶联药物（ADC）兼具单抗的精准识别和小分子毒素的强效杀伤双重优势，被誉为“精准化疗”，以Enhertu为代表的第三代ADC药物展现出碾压式治疗优势 [2] - “ADC+IO”联用方案成为新治疗趋势，在肺癌、乳腺癌等多个大癌种向“PD-1+化疗”一线疗法发起挑战，未来可能改写肿瘤标准疗法 [2] - ADC是下一代肿瘤新兴疗法中最具前景的优质赛道，跨国大药企（MNC）重金布局，全球ADC新药开发热情高涨，2032年全球ADC药物市场规模有望达到1151亿美元 [2] - ADC药物创新迭代具有“单项突破”驱动、“模块化”升级的特点，中国企业成为全球ADC创新的主要参与者，中国ADC新药管线数量占全球一半以上，成本和效率优势明显 [2] - ADC内核是一种偶联和递送技术平台，可自然延伸为广义的偶联药物XDC，未来ADC领域技术龙头企业可将产品管线延伸到XDC领域，进一步放大技术平台价值 [2] - ADC产业投资的关键在于发掘企业“创新技术平台”和“潜力大品种”，对应企业的新药发现、临床开发和商业化三项核心能力 [2] 根据目录结构总结 ADC药物基本特性与优势 - ADC是由靶向肿瘤相关抗原的单克隆抗体与小分子毒素通过连接子共价连接而成，利用单抗作为导航系统将毒素递送至肿瘤细胞，具备精准识别和强效杀伤特性，被誉为“精准化疗” [9] - ADC在人体内采用“特洛伊木马”策略实现肿瘤定向杀伤，进入血液循环时毒素处于失活状态，到达肿瘤组织后与靶抗原结合内化，在溶酶体水解后释放活性毒素杀伤肿瘤细胞 [11] - ADC本质上是一种靶向递送的前药，毒素在与抗体结合后失去活性，只有在目标肿瘤细胞内被重新激活才能发挥杀伤作用，符合前药设计理念 [13] - ADC具有旁杀效应，部分脂溶性好的毒素在杀伤靶抗原阳性细胞后能穿透细胞膜杀死周围低表达或不表达靶抗原的肿瘤细胞，有效克服肿瘤异质性 [16][17] - ADC通过精准递送扩大传统小分子毒素的治疗窗，使原本无法单独成药的高毒性小分子得以应用，提升成药性 [19][26] - 与小分子化疗药和单克隆抗体相比，ADC在靶向性、治疗窗、旁观者效应等方面展现出综合优势，是对小分子化疗药的迭代升级 [28][31] 临床疗效与市场表现 - 以Enhertu（T-DXd）为代表的第三代ADC在HER2阳性乳腺癌治疗中展现出绝对领先优势，其联合帕妥珠单抗一线治疗的中位无进展生存期（mPFS）达到40.7个月，较标准THP方案的26.9个月提升显著，患者疾病进展和死亡风险降低44% [34][38] - T-DXd成功拓展至HER2低表达乳腺癌人群，在DESTINY-Breast04研究中mPFS达9.9个月（对照组5.1个月），mOS达23.4个月（对照组16.8个月），打破传统HER2二元分类格局 [40][42][46] - T-DXd于2024年4月获FDA批准用于不可切除或转移性HER2阳性实体瘤，实现泛瘤种突破，基于DESTINY-PanTumor02研究客观缓解率（ORR）达51.4%，中位缓解持续时间（cDOR）为19.4个月 [50][51] - 2024年全球ADC药物市场规模达到132亿美元，同比增长27%，已有6款ADC销售额超十亿美元，Enhertu销售额达37.54亿美元，同比增长58% [72][76] - 根据Frost & Sullivan预测，2032年全球ADC药物市场规模有望达到1151亿美元，2024-2032年复合年增长率（CAGR）达31% [77] - 2024年中国ADC药品市场销售规模为39亿元，预计2030年达662亿元，2024-2030年CAGR达60% [78] 研发进展与竞争格局 - 全球ADC产业进入快速爆发期，截至2025年11月已有21款ADC药物获批上市，其中5款由中国药企研发，全球临床阶段ADC管线数从2016年113项增至2025年498项，CAGR为17.92% [63][64][69] - 近90%的ADC药物布局实体瘤适应症，TOP10适应症包括乳腺癌、非小细胞肺癌、胃癌等高价值大癌种，目前有40款ADC新药进行临床3期研究，预计未来2-3年商业化产品数量大幅增加 [66][69][71] - ADC领域交易活跃，2015年以来全球公开披露的ADC资产交易总金额超1400亿美元，2025年上半年ADC相关BD交易占比超全球市场总金额三分之一 [81] - MNC巨头重金布局ADC管线，辉瑞430亿美元并购Seagen，吉利德210亿美元并购Immunomedics，艾伯维101亿美元收购ImmunoGen，BMS以84亿美元获得百利天恒EGFR/HER3 ADC权益 [88] 技术平台与产业投资 - ADC药物开发具有典型技术驱动特征，其内核是药物偶联和递送技术，通过抗体特异性识别和连接子精准释放调控毒素时空分布，ADC技术平台是药企的创新源泉和核心竞争力 [4] - ADC新药开发呈现“模块化”迭代升级特点，全球ADC创新百花齐放，中国企业凭借成本和效率优势成为全球创新主力，在管线数量储备、靶点多样性等方面具有领先优势 [4][5] - 从ADC可延伸至XDC（广义偶联药物），全球处于研发阶段的XDC类型超10种，如RDC、PDC、AOC、ISAC、DAC等，技术平台价值可进一步放大 [2][4] - ADC产业投资需关注企业创新技术平台和潜在大品种，价值创造过程从底层技术平台出发，开发差异化创新管线，转化为患者临床获益，最终通过商业化或BD交易实现价值 [2][4] - 报告建议重点关注具有全球领先ADC技术平台、管线储备丰富、具有出海潜力的ADC赛道龙头，具有临床经验和商业化优势、积极布局ADC管线的大型药企，以及技术能力领先、产能订单充足的ADC外包服务商 [2]

公司可转债付息安排 - 皓元医药发行的可转换公司债券将于2025年11月28日开始支付利息 [2] - 本次付息期间为自2024年11月28日至2025年11月27日 [2] - 该可转债简称“皓元转债”，公司已于2024年11月28日向不特定对象发行 [2]

可转债发行与上市 - 2024年11月28日发行822.35万张可转换公司债券，总额82,235.00万元，期限6年[4] - 82,235.00万元可转换公司债券于2024年12月19日在上海证券交易所上市交易[6] 可转债利率与付息 - 可转债票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.20%、第五年1.60%、第六年2.00%[5] - “皓元转债”第一年付息，计息期2024年11月28日至2025年11月27日，票面利率0.20%（含税），每张兑息0.20元（含税）[17] - 可转债付息债权登记日为2025年11月27日，除息日和兑息日为2025年11月28日[4] 转股信息 - “皓元转债”自2025年6月4日起可转股，转股期至2030年11月27日，初始转股价格40.73元/股，最新40.47元/股[7] - 2024年12月26日公司股本总数增加，转股价格不变[7] - 2025年5月14日因2024年年度权益分派，转股价格调整为40.58元/股[8] - 2025年7月31日公司股本总数增加，转股价格调整为40.55元/股[10] - 2025年10月22日因2025年半年度权益分派，转股价格调整为40.47元/股[10] 税收情况 - 公司可转债个人投资者应缴纳20%的债券个人利息收入所得税，每张面值100元可转债兑息税后0.16元[20][21] - 持有可转债的居民企业债券利息所得税自行缴纳，每张面值100元可转债实际派发0.20元含税[21] - 2021年11月7日至2025年12月31日，非居民企业债券持有者取得的本期债券利息免征企业所得税，每张面值100元可转债实际派发0.20元含税[22] 相关机构 - 发行人是上海皓元医药股份有限公司，联系电话021 - 58338205，邮箱hy@chemexpress.com.cn[24] - 保荐人（主承销商）是国联民生证券承销保荐有限公司，联系电话010 - 85127979[23][25] - 托管人是中国证券登记结算有限责任公司上海分公司，联系电话4008 - 058 - 058[25]