公司业务与市场地位 - 公司主营业务为空气净化产品、大气环境治理产品的研发、生产及销售，主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品和空气净化设备 [3] - 公司是国内电子半导体洁净室设备龙头企业，于2021年底获国家级专精特新“小巨人”称号 [3] - 公司为上海微电子装备（集团）股份有限公司开发国内首台28纳米光刻设备所需的ISO Class 1级洁净环境提供了EFU及ULPA等产品，并已验收合格 [2] - 公司系Intel、ST Microelectronics等国际半导体厂商的合格供应商，其产品在核心技术指标和客户信赖度方面可与国际品牌竞争 [2] - 公司长期为中芯国际供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际包括14nm和28nm在内的历代产品线对空气洁净度的要求 [2] - 公司的空气净化设备可高效去除PM2.5、细菌微生物，并能高效分解甲醛、VOCs等有害气体 [3] 财务表现与股东结构 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入14.86亿元，同比增长23.64% [7] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为1.41亿元，同比减少5.17% [7][8] - 公司A股上市后累计派现8064.00万元 [9] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为5817.00户，较上期增加36.07% [7] - 截至同期，人均流通股为8764股，较上期减少26.51% [7] - 华夏价值精选混合A（007592）为公司第六大流通股东，持股100.58万股，较上期减少13.61万股 [9] - 格林高股息优选混合A（015289）为新进第七大流通股东，持股97.85万股 [9] - 易方达科讯混合（110029）和易方达科融混合（006533）已退出十大流通股东之列 [9] 市场交易数据 - 10月31日，公司股价下跌0.24%，成交额为7891.09万元，换手率为3.44%，总市值为60.84亿元 [1] - 当日主力资金净流出89.50万元，净流入占比为0.01% [4] - 近3日、近5日、近10日、近20日的主力资金净流入额分别为1019.44万元、1530.17万元、-207.02万元和-8636.80万元 [5] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额为2352.35万元，占总成交额的7.59% [5] - 公司所属行业（环保设备Ⅲ）主力资金净流出6549.93万元，连续2日被主力资金减仓 [4] 技术分析 - 该股筹码平均交易成本为49.37元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [6] - 目前股价在压力位47.90元和支撑位43.51元之间 [6]

投资评级 - 报告对美埃科技维持"买入"评级 [7] - 目标价为人民币61.75元 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略低于预期，主要因收入结算进度慢于预期及费用表现相对刚性，但预计四季度随着国内半导体、面板等行业招投标落地，订单落地和收入确认进度有望修复 [1] - 公司作为国产空气洁净设备龙头，在半导体洁净室领域市占率约30%，产品性能优异，有望受益于产业升级和国产替代趋势；通过收购马来西亚公司加速海外布局，中长期成长可对标全球龙头Camfil [4] - 尽管短期受毛利率下滑和股权激励费用扰动影响盈利，但基于公司在国内外新质生产力资本开支景气周期下的成长性，给予估值溢价 [5] 财务业绩总结 - **2025年第三季度业绩**：实现营收5.52亿元，同比增长23.88%，环比下降10.74%；归母净利润4286.55万元，同比下降23.01%，环比下降23.59% [1] - **2025年前三季度累计业绩**：营收14.86亿元，同比增长23.64%；归母净利润1.41亿元，同比下降5.17%；扣非净利润1.14亿元，同比下降18.24% [1] - **盈利能力**：前三季度综合毛利率27.53%，同比下降3.04个百分点；Q3单季度毛利率27.36%，同比下降4.86个百分点，环比上升0.86个百分点 [2]；前三季度归母净利率9.48%，同比下降2.88个百分点；Q3单季度归母净利率7.77%，同比下降4.73个百分点，环比下降1.31个百分点 [3] - **费用情况**：前三季度期间费用总额2.54亿元，同比增长28.6%，费用率17.1%，同比上升0.65个百分点，推测主要因计提股权激励费用；Q3期间费用0.95亿元，同比增长36.8%，费用率17.18%，同比上升1.62个百分点 [2] - **现金流与负债**：前三季度经营性净现金流1.75亿元，同比增加2.18亿元；截至Q3末，资产负债率49.2%，有息负债率26.6%，同比分别上升2.2和6.2个百分点，但整体维持健康 [3] 业务前景与行业分析 - **行业趋势**：国内产业升级推动无尘室洁净度等级需求上升，带动单位面积所需风机过滤器台数提升，空气洁净设备需求自然扩容 [4] - **公司优势**：产品性能横向对比优异，在本轮产业升级和国产替代趋势下有望充分受益；全球贸易摩擦倒逼国内新能源企业出海，为公司产品开拓海外市场提供机遇 [4] - **海外拓展**：2025年收购马来西亚公司捷芯隆，加速海外市场布局，正对全球半导体产业龙头逐个突破 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润预测9.70%/12.05%/14.30%至2.33/2.96/3.81亿元，对应三年复合增速25.71%；EPS调整为1.74/2.21/2.84元 [5] - **估值基础**：参考可比公司2026年Wind/Bloomberg一致预期PE均值25倍，考虑到公司作为半导体洁净室国产设备稀缺标的及海外拓展潜力，给予2026年28倍PE估值 [5]

公司概况 - 公司成立于2001年6月21日，于2022年11月18日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是空气洁净设备龙头，产品包括风机过滤单元和过滤器，采用设备与耗材双轮驱动模式 [1] - 公司已成为中芯国际等核心客户的重点供应商 [1] - 主营业务为空气净化产品、大气环境治理产品的研发、生产及销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为14.86亿元，在行业中排名第9位（共28家公司），行业平均数为16.4亿元 [2] - 主营业务中，洁净室空气过滤与洁净墙顶系统产品收入为8.43亿元，占总收入的90.18% [2] - 2025年三季度净利润为1.53亿元，在行业中排名第7位（共28家公司），行业平均数为8762.81万元 [2] - 2020年至2024年，公司营收复合年增长率为17.53%，归母净利润复合年增长率为23.33% [5] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为49.16%，高于行业平均的43.61% [3] - 2025年三季度毛利率为27.53%，高于行业平均的25.59% [3] 股东与股权 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为5817户，较上期增加36.07% [5] - 户均持有流通A股数量为8764.93股，较上期减少26.51% [5] - 十大流通股东中，华夏价值精选混合A持股100.58万股，相比上期减少13.61万股；格林高股息优选混合A为新进股东，持股97.85万股 [5] 机构观点与展望 - 浙商证券预计公司2025至2027年营收分别为22.73亿元、29.36亿元、35.46亿元，归母净利润分别为2.69亿元、3.55亿元、4.25亿元，并给予“买入”评级 [5] - 华西证券预计公司2025至2027年营收分别为22.57亿元、29.31亿元、35.92亿元，归母净利润分别为2.55亿元、3.53亿元、4.44亿元，并给予“增持”评级 [6] - 公司受益于半导体先进制程扩产、固态电池产业化等新技术产业趋势，价值量有望大幅提升 [5][6] - 公司通过并购战略释放海内外产能，增强营收稳定性与抗周期能力 [5]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为14.86亿元，同比增长23.64% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为1.41亿元，同比下降5.17% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为1.05元 [1]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为5.515亿元，同比增长23.88%[3] - 年初至报告期末营业收入为14.864亿元，同比增长23.64%[3] - 营业总收入为14.86亿元人民币，同比增长23.6%[16] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为4286.55万元，同比下降23.01%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.409亿元，同比下降5.17%[3] - 净利润为1.53亿元人民币，同比增长3.0%[17] - 归属于母公司股东的净利润为1.41亿元人民币，同比下降5.2%[17] - 基本每股收益为1.05元/股，同比下降5.4%[18] 成本和费用 - 营业成本为10.77亿元人民币，同比增长29.1%[16] - 第三季度研发投入为3023.08万元，同比大幅增长42.40%[4] - 研发投入占营业收入的比例为5.48%，同比增加0.71个百分点[4] - 研发费用为6773.0万元人民币，同比增长18.4%[16] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为1.748亿元[3] - 销售商品、提供劳务收到的现金为15.09亿元人民币，同比增长30.5%[19] - 经营活动现金流入小计为15.40亿元人民币，同比增长29.3%[19] - 购买商品、接受劳务支付的现金为10.98亿元人民币，同比增长11.3%[19] - 经营活动产生的现金流量净额从上年同期的负43.2百万元改善至正1.75亿元[20] - 支付的各项税费为7995万元，较上年同期的5724万元增长39.7%[20] - 投资活动产生的现金流量净额为负5.71亿元，较上年同期的负3.75亿元流出扩大52.1%[20] - 投资支付的现金为9.12亿元，较上年同期的28.14亿元大幅减少67.6%[20] - 收回投资收到的现金为5.91亿元，较上年同期的25.65亿元减少77.0%[20] - 取得借款收到的现金为5.16亿元，较上年同期的4.40亿元增长17.2%[20] - 偿还债务支付的现金为4.33亿元，较上年同期的2.12亿元增长104.5%[20] - 购建固定资产等长期资产支付的现金为1.75亿元，较上年同期的1.35亿元增长30.1%[20] - 现金及现金等价物净减少额为3.64亿元，期末余额为6.13亿元[20] 资产负债项目变动 - 货币资金为6.26亿元，较期初10.13亿元下降38.2%[13] - 交易性金融资产为3.18亿元，期初为0元[13] - 应收账款为11.65亿元，较期初9.90亿元增长17.7%[13] - 应收款项融资为4032.75万元，较期初8239.77万元下降51.1%[13] - 在建工程为2.40亿元，较期初1.03亿元增长133.2%[14] - 资产总计为40.63亿元，较期初36.99亿元增长9.8%[14] - 报告期末总资产为40.627亿元，较上年度末增长9.84%[4] - 合同负债为2.62亿元，较期初1.76亿元增长48.4%[14] - 短期借款为4.15亿元，较期初3.24亿元增长28.2%[14] - 未分配利润为6.71亿元，较期初5.57亿元增长20.5%[15] - 归属于母公司所有者权益为19.31亿元，较期初17.92亿元增长7.7%[15] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为19.306亿元，较上年度末增长7.71%[4] - 所有者权益合计为20.65亿元人民币，同比增长14.5%[16] 其他重要事项 - 第三季度非经常性损益合计为393.53万元[7] - 公司不涉及2025年起首次执行新会计准则的调整[21]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 四中全会将绿色化提升为贯穿经济社会发展全过程的系统性工程，以碳达峰碳中和为目标牵引，为环保行业带来系统性投资机遇[9][11] - 要素市场化改革（如垃圾处理费、污水处理费价格市场化）将增强环保资产盈利稳定性和现金流，推动优质运营资产价值重估[13] - 化债作为十五五重要任务，将解决地方政府应收款问题，优化环保企业资产负债表、改善现金流并带来减值冲回，推动板块估值修复[14] - 固废板块资本开支下降驱动自由现金流改善和分红提升，同时通过供热、IDC合作等模式提质增效，行业ROE和估值具备双升潜力[18][19][20][21] - 水务运营板块量价刚性，现金流拐点将至，水价改革有望重塑其成长性与估值体系，成为下一个垃圾焚烧板块[22][23] 政策跟踪总结 - 四中全会明确建设现代化产业体系需坚持绿色化方向，绿色转型举措包括加快构建碳排放双控制度、能源绿色低碳转型、产业结构绿色低碳转型及生产生活方式绿色低碳转型[11] - 投资建议聚焦清洁能源（绿电运营、绿色氢氨醇、垃圾焚烧发电/供热）和再生资源（生物燃料、再生塑料、危废资源化、锂电回收）两大方向[11][12] - 要素市场化配置体制机制完善将推动垃圾处理费、污水处理费等价格市场化，增强资产盈利稳定性并建立污染者付费制[13] - 化债任务积极稳妥化解地方政府债务风险，环保企业将受益于G端应收款解决带来的资产负债表优化、现金流改善、减值冲回增厚盈利及资金回笼推动新增投资[14] 固废板块观点总结 - 25Q3国补回收加速，25H1板块归母净利润同比增长8%，毛利率提升2.9个百分点，财务费用率下降0.6个百分点，运营提质增效主导业绩增长[4] - 25H1板块经营现金流净额69亿元（同比增长9%），资本开支38亿元（同比下降19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元），自由现金流持续增厚[4] - 中期派息稳中有升，例如瀚蓝环境首次中期分红，光大环境中期每股派息同比增加0.01港元[4] - 经营提效措施包括吨发提升（25H1七家垃圾焚烧公司平均吨发同比提升1.8%）、供热加速（如海创供热量同比增170%）及IDC拓展和C端顺价推进[4] - 垃圾焚烧+IDC成为新趋势，三种合作模式下盈利增量弹性显著，最高可达817%，并能提升综合ROE[21] 水务运营观点总结 - 25H1板块自由现金流为-41亿元（24H1为-66亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[4][22] - 参照垃圾焚烧板块，自由现金流转正后分红比例从21年低点18%连续提升至24年的40%，水务板块24年分红比例为34%，存在提升空间[4][22] - 水价改革重点在于保障合理投入回报，从而在成熟期获得类似全球范式的业绩和红利持续增长，带来从防御到可持续增长的估值提升[22][23] - 25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，水价市场化改革持续推进[4][23] 环卫装备市场跟踪 - 2025年1-9月环卫车总销量55737辆，同比增长4.17%，其中新能源环卫车销量9696辆，同比增长63.18%[24][26] - 2025年1-9月环卫新能源渗透率达17.40%，同比提升6.29个百分点[24][28] - 重点公司市占率：盈峰环境环卫车总销量市占率15.72%，新能源市占率30.12%；宇通重工新能源市占率15.08%；福龙马新能源市占率7.49%[30][32] - 25H1国内自动驾驶领域新项目超290个，其中无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%），已超24年全年金额[4] 细分领域市场动态 - 生物柴油：2025/10/17-2025/10/23生物柴油均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6555元/吨（周环比下降2.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-228元/吨[33] - 锂电回收：截至2025/10/24，碳酸锂价格7.54万元/吨（周环比上涨2.8%），硫酸钴价格9.20万元/吨（周环比上涨6.4%），模型测算单吨废料毛利为0.16万元/吨（周环比增加0.615万元/吨）[35][39] 公司跟踪与重点推荐 - 龙净环保拟向紫金矿业定增募资不超过20亿元，发行完成后紫金矿业持股比例从25%提升至33.76%，资金将用于补充流动资金，紫金矿业在绿电、储能、矿山装备等业务上持续赋能[4] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、高能环境、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境、宇通重工等[4][13][14][23]

板块整体表现 - 10月27日环保设备板块整体上涨0.71%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为华宏科技，涨幅达7.35% [1] 领涨个股表现 - 华宏科技收盘价16.21元，涨幅7.35%，成交量为52.16万手，成交额为8.32亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - ST先河涨幅4.15%，收盘价8.28元，成交量15.18万手，成交额1.24亿元 [1] - 龙源技术、盛剑科技、碧兴物联等个股涨幅均超过1% [1] 下跌个股表现 - 仕浄科技领跌，跌幅为2.60%，收盘价14.61元，成交额1.17亿元 [2] - 严牌股份跌幅1.28%，收盘价10.84元，成交额2920.86万元 [2] - 板块内共有10只个股下跌，跌幅均未超过3% [2] 板块资金流向 - 环保设备板块整体呈现主力资金净流出5240.15万元 [2] - 游资资金净流入990.95万元，散户资金净流入4249.2万元 [2] 个股资金流向 - ST先河获得主力资金净流入1552.61万元，主力净占比达12.49% [3] - 美埃科技主力资金净流入715.26万元，主力净占比8.84% [3] - 华宏科技虽股价领涨，但主力资金净流出3492.59万元，主力净占比为-4.20% [3] - 聚光科技、恒营环保等个股也获得主力资金净流入 [3]

公司业务与市场地位 - 公司主营业务为空气净化产品、大气环境治理产品的研发、生产及销售，主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品和空气净化设备 [3] - 公司为国内电子半导体洁净室设备龙头企业，并于2021年底获国家级专精特新"小巨人"称号 [3] - 公司产品可高效去除PM2.5及细菌微生物、高效分解甲醛、VOCs等有机有害气体 [3] 核心技术与关键客户 - 公司为上海微电子装备（集团）股份有限公司开发国内首台28纳米光刻设备所需的ISO Class 1级洁净环境提供EFU及ULPA等产品，并已验收合格 [2] - 公司系Intel、ST Microelectronics等国际半导体厂商的合格供应商，产品在核心技术指标和客户信赖度方面可与国际品牌竞争 [2] - 公司长期为中芯国际供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，用于保障其包括14nm和28nm在内的历代产品线对空气洁净度的要求 [2] 财务表现与股东结构 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入9.35亿元，同比增长23.51%；归母净利润9801.90万元，同比增长5.53% [7][8] - 公司A股上市后累计派现8064.00万元 [9] - 截至2025年6月30日，公司十大流通股东中包括易方达科讯混合、华夏价值精选混合A、易方达科融混合等基金产品，其中部分基金本期有所增持或为新进股东 [9] 市场交易数据 - 10月24日，公司股价上涨2.34%，成交额5299.86万元，换手率2.37%，总市值59.85亿元 [1] - 截至6月30日，公司股东户数为4275.00户，较上期减少1.38%；人均流通股11926股，较上期增加1.40% [7]

会议信息 - 2025年第三季度业绩说明会于10月31日15:00 - 16:00召开[2][4][5] - 投资者可在10月24日至30日16:00前提问征集[2][5] - 会议地点为上海证券交易所上证路演中心[4][5] - 召开方式为上证路演中心网络互动[3][4][5] 参与人员 - 参加人员包括董事长蒋立等[5] 联系方式 - 联系人陈矜桦，电话18020135823，邮箱ir@mayair.com.cn[6] 报告发布 - 公司将于10月31日发布2025年第三季度报告[2]

环保设备板块市场表现 - 10月22日环保设备板块整体上涨0.64%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.62% [1] - ST先河领涨板块，涨幅为4.43%，收盘价8.02元 [1] - 宇通重工和久吾高科涨幅居前，分别上涨2.89%和2.39% [1] - 青达环保和聚光科技领跌板块，跌幅分别为2.38%和1.96% [2] 个股交易情况 - 华宏科技成交额最高，达5.09亿元，成交量33.16万手 [1] - 久吾高科成交额2.05亿元，成交量16.60万手 [1] - 龙净环保成交额1.92亿元，成交量12.14万手 [2] - 国林科技成交额2.08亿元，成交量11.98万手 [2] 板块资金流向 - 当日环保设备板块主力资金净流出2279.79万元 [2] - 游资资金净流入4058.23万元 [2] - 散户资金净流出1778.43万元 [2] - 华宏科技主力资金净流入1757.51万元，主力净占比3.45% [3] - 宇通重工主力资金净流入1117.01万元，主力净占比11.40% [3] - 龙源技术主力资金净流入725.30万元，主力净占比6.13% [3]