投资者关系 活动类别 特定对象调研 □ 分析师会议 □ 媒体采访 □ 业绩说明会 □ 新闻发布会 □ 路演活动 □ 现场参观 □ 其他 参与单位 名称 国信证券 刘汉轩 崔佳诚 广发基金 姚绪增 重要提示：线上调研的参会人员为电话或网络接入，上市公司无 法保证参会单位名称的完整性和准确性，敬请投资者注意。 时间 2026 年 1 月 27 日下午 地点 腾讯会议 上市公司接 待人员姓名 副总裁、董事会秘书：何骏 先生 证券事务代表：苏慧仪 女士 投资者关系 活动主要内 容介绍 一、业绩回顾：2025 年前三季度营收 27.23 亿元，同比略降， 主要是工业园区燃煤集中供热项目蒸汽售价因燃煤价格下调而同 步下调使供热收入有所减少；扣非净利润 2.28 亿元，同比增长 128.42%，主要是燃料成本下降及取得资源综合利用增值税优惠政 策的生物质项目数量增加；资产负债率 71.72%，同比下降 2.31%， 因第四季度提前完成了可转债转股，预计资产负债率将进一步下 降。 | | 二、互动交流：在信息披露规定允许的范围内，就投资者关 | | --- | --- | | | 心的问题进行了回答（同类问题已作汇总整理，近 ...

核心观点 - 中国氢能领域首个CCER方法学正式发布 旨在为可再生能源电解水制氢项目提供统一的减排量核算标准 使其减排量可在碳市场交易 从而激活绿氢的“环境资产”属性 为产业规模化、商业化发展提供关键政策支持 [1] 政策与标准 - 方法学由生态环境部与国家能源局联合印发 编号为CCER—01—004—V01 [1] - 方法学通过将清洁低碳制氢项目的减排量转化为可交易的碳资产 有助于促进新能源的非电利用和消纳 对控制钢铁、化工、交通等领域温室气体排放、推动实现“双碳”目标意义重大 [2] - 方法学精简监测参数 兼顾开发成本和收益 保障所有数据可监测、可追溯、可核实 同时采用保守方式进行估计、取值 确保项目减排量不被过高计算 [2] - 方法学有明确的适用条件 适用于新建的可再生能源电解水制氢项目 不包括对现有项目的改造、修复、更换或扩容项目 [2] - 项目消耗的可再生能源电力必须源自项目自有的可再生能源电厂 且该电厂与终端氢制品不得参与其他温室气体自愿减排交易机制或用于实现可再生能源制氢产品强制使用要求 [2] - 鉴于新建项目更便于规范监测减排效果 且契合行业快速发展阶段对新增优质产能的需求 方法学目前只覆盖新建项目 [3] - 为避免环境效益重复计算 使用购买绿证实现可再生能源电力制取的氢气不可以申请减排量 [3] - 考虑到上游可再生能源的减排效益 使用水电、生物质能、光热等其他可再生能源电力的项目也不在这一方法学覆盖范围内 [3] - 方法学采用了免予额外性论证的方式 以降低项目开发成本 更有效地通过CCER机制激励绿氢产业发展 [7] 行业现状与数据 - 根据《中国氢能发展报告(2025)》 截至2024年底 中国氢气产能超5000万吨/年 [4] - 全国累计规划建设可再生能源电解水制氢项目超600个 已建成项目超90个 已建成产能约12.5万吨/年 已建项目产能占全球51% [4] - 中国是全球最大氢气生产国 但氢气生产呈现明显高碳特征 其中化石能源制氢占比高达98% 而可再生能源电解水制氢占比仅约1% [4] - 当前已建成的符合条件的项目年减排量约157万吨二氧化碳当量 [4] - 预计到2030年 可再生能源制氢量有望达到约500万吨 年减排量预计将增至约6000万吨二氧化碳当量 [4] - 可再生能源电解水制氢项目处于产业发展初期 由于投资和运维成本高、经济性差等原因 国内市场占有率较低 [5] - 技术层面 碱性电解水技术成熟且主导市场 质子交换膜电解水技术处于追赶阶段 [5] - 商业层面 电解水制氢产能扩张迅速 然而绿氢成本仍显著高于传统化石能源制氢 通常是化石能源制氢成本的2倍—3倍 [5][7] - 全国已形成产能的26个可再生能源制氢项目均处于全面亏损状态 项目平均内部收益率普遍低于行业基准收益率 [7] - 储运环节是当前实现全面商业化的主要瓶颈 [5] - 应用场景正从交通领域加速向化工、冶金等工业领域深度拓展 并探索“电氢协同”模式 通过风光氢储一体化项目促进可再生能源消纳和工业脱碳 [5] 经济性与商业影响 - 方法学实施最直接的影响 是为绿氢项目创造了除销售氢气产品之外的第二项核心收入——碳资产收益 这将实质性改善项目经济模型 加速商业化进程 [6] - 绿氢项目参与温室气体自愿减排市场获取减排量收益是当前提升项目经济性的最有效手段 [7] - 以内蒙古某风光制氢项目为例 该项目总投资约10亿元 年制氢7000余吨 不考虑CCER收入时 项目投资回收期约9.21年 内部收益率约4.34% [7] - 按当前CCER市场价格测算 该项目年减排量收益可达约2000万元 获得CCER收益后 项目投资回收期可缩短至约8.77年 内部收益率得到一定提升 [7] 产业链影响与受益方 - 方法学有利于单个项目 更广泛的氢能产业链群体都会因此受益 [8] - 制氢项目业主 特别是已在华北、西北等风光资源富集地区布局项目的绿氢业主方将直接受益 当前已建成的90多个项目在形成产能后可直接受益 [8] - 风力发电、光伏发电等新能源电站也将因市场需求扩大而间接受益 拓宽非电利用的途径 缓解新能源消纳难题 [8] - 方法学将进一步刺激绿氢产能释放 下游钢铁、合成氨、炼化等工业用户可获得稳定的绿氢来源 支持其深度脱碳 [8] - 从现有规划项目数量和产能目标看 受益的产业链企业数量相当可观 [8] 发展前景与战略意义 - “十五五”规划建议明确提出 将氢能作为“未来产业”进行前瞻布局 并推动其成为新的经济增长点 [2] - 推动可再生能源电解水制氢规模化应用 可有效消纳弃风弃光资源 实现从能源源头的脱碳 [4] - 作为实现“双碳”目标的核心载体 氢能产业正从政策驱动转向政策和市场“双轮驱动”的关键阶段 [4] - 需以系统性思维破解技术、成本、生态等瓶颈 为新型能源体系建设提供有力保障 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4][8][11] 报告核心观点 * 可再生能源电解水制氢方法学是氢能领域的首个CCER方法学，通过将清洁低碳制氢项目的减排量转化为可交易的碳资产，有助于促进氢能的利用和消纳，对控制钢铁、化工、交通等领域温室气体排放、推动实现“双碳”目标意义重大 [4][11] * CCER机制能够修复绿氢项目的盈利性，缩短投资回收期，加速行业商业化进程 [4][11] * 建议关注绿氢运营和电解槽设备相关标的 [4][11] 事件描述与评论 * 事件描述：生态环境部、国家能源局于2025年12月26日联合印发《温室气体自愿减排项目方法学 可再生能源电解水制氢（CCER-01-004-V01）》，自印发之日起施行 [8] * 事件评论：CCER方法学为准入的电解水制氢项目提供了减排量核算的统一标准，使其产生的减排量可以成为可交易的碳资产（CCER），利于加速行业商业化进程 [11] 方法学关键内容 * 适用条件：仅限新建的可再生能源电解水制氢项目；消耗的电力必须源自项目自有的可再生能源电厂（如风力发电厂、光伏发电厂或其组合），且与制氢装置属于同一法人；终端氢制品不得参与其他温室气体交易机制；需遵守水资源管理等规定并实现与全国碳市场管理平台的数据联网；减排量产生于监测数据联网试运行之后 [11] * 减排量核算方法：项目减排量 = 可再生能源制氢替代化石能源制氢的排放量（售出的可再生氢量 × 全国制氢的基准线排放因子） - 项目自身排放量（在此类项目中直接计为0）[11] * 排放因子基准：基于全国制氢工艺产能占比加权得出，其中煤制氢因子为19 tCO₂/tH₂，天然气制氢为9 tCO₂/tH₂ [11] * 项目计入期：减排量登记时间最长不超过10年，需在项目寿命期内 [11] * 项目额外性：免予论证，简化审批流程（因处于产业发展初期，成本高、风险大）[11] 行业现状与影响测算 * 行业现状：根据《中国氢能发展报告（2025）》，截至2024年底，全国规划建设的可再生能源电解水制氢项目已超过600个，已建成项目超90个，形成产能约12.5万吨/年，主要分布在华北和西北地区 [11] * 盈利改善测算：以总投资约10亿元、年制氢7000余吨的内蒙古某风光制氢项目为例 [4][11] * 不考虑CCER收入时，项目年净现金流为1.09亿元/年，投资回收期约9.21年，内部收益率约4.34% [11] * 考虑CCER收入，根据全国氢源结构（煤制氢56%、天然气制氢21%等）加权计算得出制氢基准线排放因子为12.53 tCO2e/tH2，则项目年减排量为8.77万吨 [11] * 参考2025年12月31日CCER最新成交价格85元/吨，项目CCER年收益为746万元/年，对应项目投资回收期可缩短至8.62年 [11] 投资建议 * 绿氢运营：CCER修复项目盈利性，利好具备风光资源的绿氢企业，关注金风科技等 [11] * 电解槽设备：绿氢项目盈利性改善有望拉动电解槽需求，关注电解槽相关标的 [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点围绕《可再生能源电解水制氢》CCER方法学发布，认为其将重塑绿氢经济性，为行业提供关键经济激励[1][4] - 报告提出环保行业2026年策略框架为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，并梳理出三条核心投资主线[4] 根据相关目录分别总结 1. 最新观点：可再生能源电解水制氢CCER方法学 - **方法学核心规定**：限定新建项目、要求风光自发自用（避免“电证分离”）、确保减排唯一性、额外性免予论证、项目自身排放计为0[4][11] - **经济性提升测算**： - 典型项目案例：内蒙古某总投资约10亿元、年制氢7000余吨的风光制氢项目，在不考虑CCER收入时，投资回收期约9.21年，内部收益率约4.34%[4][12] - 纳入CCER收益后：按当前CCER市场价格测算，项目年减排量收益可达约2000万元，投资回收期可缩短至约8.77年[4][12] - 理论降本效果：测算单吨绿氢减排量为12.53吨CO2，以2025年12月26日CCER成交均价80.72元/吨计算，减碳收益为1011元/吨氢气，可帮助兆瓦级绿氢项目（成本约18元/公斤）降本约5.6%[4][13][15] - **政策影响与受益方向**： - 绿氢运营与风光电站：CCER收益修复项目内部收益率，利好具备风光资源的一体化开发运营商[4][14] - 制氢装备：下游盈利改善将刺激上游电解槽招标需求，推动行业向规模化应用过渡[4][14] - 环境监测与计量仪表：方法学对数据质量要求极高，高精度流量计、智能电能表、在线气相色谱仪等成为项目刚需[4][14] 2. 最新观点：环保行业2026年年度策略 - **主线1——红利价值（优质运营资产重估）**： - **固废领域**：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补常态化回款叠加资本开支下降，板块分红潜力有望从114%提升至141%[4][16] - **水务领域**：价格市场化改革推进，自由现金流改善（例如2025年前三季度板块自由现金流为-21亿元，较2024年同期的-68亿元大幅改善），分红和估值提升空间可参照垃圾发电板块[4][17] - **主线2——优质成长（新增长曲线）**： - **第二曲线**：重点推荐龙净环保，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电储能与矿山装备业务贡献新成长[4][18] - **下游成长**：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升及锂电、海外拓展）和景津装备（受益锂电行业β修复，压滤机需求有望迎拐点）[4][18] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即[4][18] - **主线3——双碳驱动（再生资源与降碳）**： - “十五五”期间非电行业将首次纳入碳考核，国内碳市场扩容、配额收紧，CCER供给增加，欧盟碳关税在即[4][19] - 重点看好危废资源化（如高能环境、赛恩斯）和生物油/可持续航空燃料产业链[4][19] 3. 最新观点：行业数据跟踪 - **环卫装备**： - 2025年1-11月，环卫车总销量66,563辆，同比增长5.14%[4][22] - 同期新能源环卫车销量12,383辆，同比大幅增长64.01%，渗透率提升6.68个百分点至18.60%[4][22] - 市场竞争格局：盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为32%、14%、7%[4][29] - **生物柴油**： - 2025年12月19日至25日，生物柴油均价为8200元/吨，地沟油均价为6028元/吨，价格周环比均持平[4][34] - 考虑一个月库存周期测算，单吨盈利为-106元/吨，周环比改善37.2%[4][34] - **锂电回收**： - 金属价格周环比上涨：截至2025年12月26日，碳酸锂价格11.19万元/吨（周环比+14.6%），金属钴44.50万元/吨（周环比+5.5%），金属镍13.17万元/吨（周环比+9.3%）[4][35][37] - 盈利能力：模型测算显示，当期锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨[4][35] 4. 行业表现 - **板块表现**：2025年12月22日至26日当周，环保及公用事业指数上涨1.07%，表现弱于上证综指（+1.88%）和沪深300指数（+1.95%）[42] - **股票表现**：当周涨幅前十标的包括创元科技（+48.99%）、美埃科技（+25.79%）、赛恩斯（+16.26%）等；跌幅前十标的包括法尔胜（-7.89%）、惠城环保（-6.65%）等[43][46] 5. 行业新闻与公司公告摘要 - **行业政策动态**：报告期内涉及生活垃圾填埋场治理、生态环境监测机构准入、重点行业能效“领跑者”名单发布、建筑垃圾污染控制技术规范出台等多条政策信息[47][48][49][50] - **公司公告概览**：汇总了多家环保上市公司在出售资产、担保、对外投资、股东减持、股份回购、股权激励、关联交易等方面的最新公告[52][53][54][55][56][57]

文章核心观点 - 中国发布了首个氢能领域CCER方法学《温室气体自愿减排项目方法学 可再生能源电解水制氢》 旨在通过将绿氢项目的减排量转化为可交易碳资产 显著提升项目经济性 加速投资回收 从而激励绿氢产能释放 推动能源源头脱碳和工业领域深度减排 [1][2][8] 行业现状与政策背景 - 全球及中国氢气生产规模巨大但结构高碳 截至2024年全球氢气消费1.05亿吨 中国产量超3650万吨占全球24% 但其中化石能源制氢占比高达98% 可再生能源电解水制氢仅占约1% [2] - 中国电解水制氢行业处于快速发展阶段 截至2024年底全国规划项目超600个 已建成超90个 形成产能约12.5万吨/年 主要分布在华北和西北地区 [3] - 技术以碱性电解水为主 质子交换膜技术处于追赶阶段 商业上面临绿氢成本高（是化石能源制氢成本的2-3倍）和储运瓶颈 应用场景正从交通向化工、冶金等工业领域拓展 [3] - 政策支持力度空前 2024年氢能首次作为前沿新兴产业写入政府工作报告并纳入《能源法》 多部门联合方案明确到2027年在冶金、合成氨等行业实现清洁低碳氢规模化应用 “十五五”规划建议将氢能作为“未来产业”前瞻布局 [4] 方法学适用条件与减排潜力 - 适用项目必须为新建的可再生能源电解水制氢项目 消耗电力主要源自项目自有的风力或光伏发电厂 且所产氢气未参与其他减排机制 [5] - 现有改造项目、使用购买绿证的项目以及使用水电、生物质能等其他可再生能源电力的项目均不适用 [5] - 减排潜力巨大 当前已建成符合条件项目年减排量约157万吨二氧化碳当量 预计到2030年可再生能源制氢量达约500万吨 年减排量预计增长至约6000万吨二氧化碳当量 [5] 方法学关键设计：额外性与经济性 - 方法学对项目额外性免予论证 原因是行业现状显示可再生能源制氢项目普遍经济性差 全国已形成产能的26个项目均处于全面亏损状态 项目平均内部收益率普遍低于行业基准 且该技术市场占比极低（约1%） 本身难以商业化 [6] - CCER收益是提升项目经济性的最有效手段 典型案例如内蒙古某风光制氢项目（总投资约10亿元 年制氢7000余吨） 无CCER时投资回收期约9.21年 内部收益率约4.34% 获得CCER年收益约2000万元后 投资回收期可缩短至约8.77年 内部收益率提升 [8] - 另一青海光伏制氢示范项目CCER年收益约16万元 也能有效改善项目现金流 [8] 受益产业链与企业 - 直接受益群体为制氢项目业主 特别是已在华北、西北风光资源富集地区布局的绿氢业主方 当前已建成的90多个项目可直接受益 [7] - 风力发电、光伏发电等新能源电站将因绿氢市场需求扩大而间接受益 拓宽非电利用途径 缓解消纳难题 [7] - 下游钢铁、合成氨、炼化等工业用户可获得稳定绿氢来源 支持其深度脱碳 根据现有规划 受益的产业链企业数量相当可观 [7] 减排量计算与关键参数 - 减排量计算公式为“基准线排放量减去项目排放量” 其中项目排放量直接计为0 [9] - 基准线排放量等于项目售出绿氢量乘以基准线排放因子 该因子根据全国氢源结构（如煤制氢56%、天然气制氢21%等）及各工艺默认排放因子（煤制氢19.00tCO2e/tH2 天然气制氢9.00tCO2e/tH2）加权计算得出 逐年更新 [9] - 关键参数包括基准线排放因子、项目售氢量、使用的可再生能源电量、下网电量及氢气纯度等 [9] - 项目售氢量通过质量或体积流量计连续监测 可再生能源电量和下网电量通过智能电能表实时监测获取 氢气纯度根据供应合同及国家标准取值 [9] 数据质量保障与项目开发要点 - 数据质量保障要求高 关键监测数据需实时采集并与全国碳市场管理平台联网长期存储 所有计量装置须定期由有资质的机构检定或校准 [11] - 项目业主需建立完善内部数据管理制度 指定专人负责 并保存氢气销售合同、结算单据、发票及计量装置检定报告等原始凭证 确保数据可追溯 [11] - 审定与核查机构需重点核实项目合规性、边界准确性和数据真实性 并加强对环境权益重复计算的审定 确保减排效益唯一性 [11] - 项目开发难点与注意事项包括：严守新建项目及自有电厂合规红线 确保环境效益唯一性杜绝重复计算 构建全过程数据监测与质量管控体系 统筹水资源保障与生态约束 以及前瞻性规划氢气消纳路径以降低储运成本 [12]

行业政策更新 - 企业碳配额与产出挂钩，不设绝对碳排放总量上限，分配机制为强度导向、动态调整，配额总量与行业生产活动水平动态关联 [1][2] - 清缴要求为强制性履约，新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位需在2025年内完成2024年度配额的首次清缴 [1][2] - 协同机制衔接CCER与结转制度，企业可使用2024年1月22日后登记的核证自愿减排量抵销2025年度配额清缴，并允许将2019-2024年度配额按规则结转为2025年度配额 [2] 固废处理行业 - 25年前三季度板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点，纯运营企业ROE显著提升 [3] - 25年前三季度板块经营现金流净额133亿元（同比+28%），资本开支54亿元（同比-12%），简易自由现金流78亿元（24年同期为41亿元），国补回收在第三季度显著加速 [3] - 运营提效表现包括：25年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网同比提升1.2%；供热业务加速，海创、绿动、伟明供热量增速领先；部分公司拓展IDC业务及推进C端顺价 [3] 水务行业 - 25年前三季度板块自由现金流为-21亿元（24年同期为-68亿元），预计兴蓉、首创等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流改善可期 [4] - 24年水务板块分红比例为34%，参照垃圾焚烧行业自由现金流转正后分红比例提升的路径，水务板块分红比例有提升空间 [4][5] - 价格改革推进，25年以来广州、深圳等核心城市落实自来水提价，佛山拟调整污水收费标准，水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障 [4][5] 公司动态跟踪 - 龙净环保：紫金矿业大幅增持，龙净前任及现任董事长均列于紫金新一届执行董事候选人名单，紫金对龙净业务的赋能有望深化 [3] - 中国水务：FY26H1实现营收51.83亿港元（同比-12.9%），归母净利润5.71亿港元（同比-24.4%），剔除股权摊薄损失后的归母净利润约6.35亿港元（同比-15.9%）；资本开支12.43亿港元（同比-31.8%），资产负债率较期初下降2.5个百分点至64.3% [3] 细分市场数据 - 环卫装备：2025年1-10月环卫车总销量60675辆（同比+4.61%），其中新能源车销量10931辆（同比+61.32%），渗透率提升6.33个百分点至18.02%，盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为31%、15%、7% [6] - 生物柴油：截至2025年11月28日当周，生物柴油均价8350元/吨（周环比+1.8%），地沟油均价6429元/吨（周环比-0.8%），测算单吨盈利44元/吨（周环比+126.4%） [6] - 锂电回收：截至2025年11月28日，碳酸锂价格9.38万元/吨（周环比+1.6%），金属镍价格12.00万元/吨（周环比+2.8%），模型测算单吨废料毛利为0.36万元（周环比-0.010万元） [6]

财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入9.47亿元，同比-2.75%，归母净利润4311.73万元，同比-41.09%，扣非归母净利润4801.27万元，同比+170.88% [3] - 2025年第三季度单季营业总收入2.61亿元，同比+12.77%，归母净利润30.23万元，同比+104.38%，扣非归母净利润492.37万元，同比+159.36% [3] - 报告期内经营性净现金流超3亿元，同比增长320% [3] - 本年度累计收到可再生能源国补回款超2亿元，目前仍有约10亿元国补应收款 [3] - 智能配电网业务毛利率约20%，净利率约3% [4] 战略与业务发展 - 2024年制定"制造业再出发"战略，重新聚焦智能配电网制造板块 [2][4] - 智能配电网设备订单分布：电网订单占比约1/3，电网外订单占比约2/3 [4] - 2025年制造业板块订单目标较上年增长超20% [4] - 智能配电网业务营收增长目标20%，新能源发电业务增长目标10%，综合智慧能源业务营收增长目标10% [6] 产品与技术研发 - 自主研发微模块数据中心样机、智能母线等产品预计近期亮相 [2] - 固态变压器（SST）产品处于研发阶段 [2] - 针对数据中心的模块化UPS供电系统、高压直流电源系统已完成，预计下月获型式检验报告 [2][3] - 公司是东北地区唯一同时具备施耐德电气、ABB、罗克韦尔授权代工资质的企业 [2] 新能源与综合智慧能源 - 与华电合资的100MW风电项目于2025年3月并网，9月收购定边50MW风电项目100%股权 [3] - 公司在建和已获指标的新能源项目容量超1GW，开发阶段项目容量约2GW-3GW [6] - 综合智慧能源板块前三季度毛利扭亏为盈 [3] - 已储备超300MW分散式风电指标，获得5个乡镇供暖项目资产，2个"分散式风电+供暖"项目处于建设阶段 [5] - 分散式风电+清洁能源供暖项目内部收益率预计可达10%以上 [5] - 生物质发电CCER方法学出台后，预计可为公司带来额外2000-3000万元利润 [5] 海外市场拓展 - 2024年组建新海外业务团队，目标市场为一带一路和东盟国家 [6] - 三季度中标中亚某国关键储能项目的交直流电源系统 [6] - 正在考察推进多个东盟和中亚国家风光发电项目投资机会 [6]

政策协同效应 - 两项政策从需求侧强制牵引与供给侧标准激励两端协同发力，助推绿氢产业政策体系进一步完善 [2] - 政策在国家“十五五”阶段开启前夕发布，具有强烈的先行信号意义 [2] 需求侧政策（文件1）要点 - 确立可再生能源消费强制性最低比重目标，首次系统性地将非电可再生能源消费（包括可再生能源制氢）纳入强制考核体系 [4] - 考核对象主要针对重点用能行业的相关企业，如钢铁、化工等 [5] - 企业可再生能源非电消费比重核算时统一采用热量，对“可再生能源制氢氨醇等综合利用”依据其用电量采用发电煤耗法核算 [5] - 未完成目标的企业将被督促通过绿证交易等方式补充完成，逾期将面临约谈、通报并纳入失信记录 [5] - 政策有望为绿氢产业创造稳定且持续增长的刚性市场需求 [5] 供给侧政策（文件2）要点 - 为可再生能源电解水制氢项目提供减排量核算标准，推动其纳入国家自愿减排交易体系（CCER） [7] - 文件详细规定项目边界、基准线情景、排放因子和监测方法，使每生产一吨绿氢所能避免的二氧化碳排放量可被精确量化 [7] - 绿氢项目除出售氢气产品收入外，还可额外获得可交易的CCER减排量收益，有效对冲高成本压力 [7] 行业影响与前景 - 在强制市场需求和碳价值收益双重驱动下，中国绿氢产业有望进入加速发展阶段 [9] - 政策与CCER、绿电绿证交易等机制联动，使绿氢商业化路径日渐清晰 [9]

财务业绩 - 2025年上半年营收18.73亿元，同比略降 [3] - 扣非净利润1.46亿元，同比增长150.33% [3] - 中期现金分红1.1亿元 [3] 业务板块表现 - 工业园区燃煤集中供热项目因蒸汽价格下调导致收入减少 [3] - 生物质燃料成本下降显著贡献利润增长 [16] - 满城和蠡县燃煤项目已于2019年底完成超净排放改造 [16] CCER相关 - 第三批CCER方法学适用于农业/林业剩余物的发电/热电联产项目 [5] - 单个30MW生物质热电联产项目年均可获12万吨以上碳减排量 [8] - CCER申请年限最长为10年 [9] - 公司11个2012年后投产的生物质项目符合CCER申请条件 [10] - CCER收益属于电费外额外收入，不可冲抵应收账款 [11] 战略合作 - 与中科信控合作持股大数据公司49%股权，共同开展研发 [13] - 合作目标包括运营降本增效及技术输出收益 [14] - 中科泓源入股基于对公司前景和合作潜力的认可 [12] 项目动态 - 茂名项目正筹划扩容，预计显著提升供热量 [17] - 新设北京源创绿能公司为生物质板块提供技术支持 [20] 资本运作 - 公司准备充足资金应对可转债到期兑付，包括出售鱼台和中山项目回笼资金 [17] - 持续加强资本市场沟通以促进转股 [17] 分红政策 - 中期分红决策基于现金流状况和发展规划 [19] - 未来将遵循《股东分红回报规划》适时实施分红 [19]

核心观点 - 公司接待19家机构及个人投资者调研 展示垃圾焚烧发电厂运营情况并介绍业务布局及发展战略 [1] - 公司通过多业务拓展及政策支持提升盈利空间 包括供汽供热、国补收入回收、牛磺酸项目及衍生品开发等 [2][3] 业务运营与财务 - 2025年上半年度公司旗下7个垃圾发电厂对外供蒸汽5.62万吨 对外供热50.86万GJ [2] - 2025年7月财政部下达生物质能发电国补资金39.42亿元 公司已陆续收到多笔国补收入 冲回前期坏账准备并对三季度利润产生积极贡献 [1] 供汽供热业务 - 供汽售价普遍在每吨200元以上 2025年新开发梁山圣元供汽业务起底价格为205元每吨 [2] - 漳州圣元、曹县圣元、安徽圣元等供汽项目正在开发中 [2] 垃圾焚烧发电盈利提升 - 盈利提升空间来自发电技改升级、供汽供热业务拓展、应收账款回收改善、炉渣开发价值利用、待确认国补收入、绿电交易及CCER等多方面因素 [2] 牛磺酸项目 - 年产40000吨牛磺酸原料项目于2024年6月开工建设 目前主体工程施工中 达产后产能规模将位居国内前三 [2] - 主要原料环氧乙烷和液硫来自所在园区 与联合石化签署合作协议实现充足稳定供应 [2] 牛磺酸衍生品业务 - 开发生产多款"牛磺酸+"产品 涵盖普通食品、特膳食品及保健食品 部分产品已布局线上线下销售 [3] - 线上通过媒体电商及社交媒体矩阵营销 线下推出品牌MIS系统及招商手册 已签约多地省市代理 品牌体验店将于年内陆续开业 [3] 厦门瑞吉酒店项目 - 项目已完成主体结构封顶 正在进行样板房施工、机电工程安装、幕墙施工及室内二次装修等工作 [3] - 计划于2026年底完成竣工验收并进入试营业 将引入万豪国际集团旗下专业管理公司进行品牌经营管理 [3]