投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 核心观点 - 一句话逻辑：随着下游稼动率持续提升，公司动力电池业务开启配件成长周期；线束和半导体业务开始发力，尤其是先进封装设备有望受益国产替代实现快速放量 [1] - 与众不同的认知：公司已从“新能源电池专用设备供应商”转变为全球为数不多的平台型超声波设备供应商之一，在半导体先进封装、高压车载线束、服务器铜缆、AI服务器液冷板、固态电池、脑机接口等新兴应用领域均有布局，一旦突破将实现业绩阶跃式成长 [14] - 与前不同的认知：AI人工智能发展推动先进精密制造升级，对芯片、电子元器件等缺陷容忍度降低，超声波检测作为便利且无损的手段需求提升，公司高精度超声波扫描显微镜的突破将成为强有力的成长推动力 [14] 公司业绩与预期差分析 - **2025年业绩表现**：实现营业收入7.74亿元，同比增长32.41%；归母净利润1.18亿元，同比增长36.89%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长133.02% [2] - **业绩质量与成长性**：2025年因对萨驰客户欠款基于审慎性原则计提3862.98万元，加回后全年归母净利润超过1.5亿元，同比接近翻倍；四季度单季度利润超过5000万元，环比增长约50%，业绩成长性开始释放 [2] - **业务周期性认知纠偏**：市场认为公司业务周期性较强，但公司通过配件/零部件业务实现成长型转变。以新能源为例，2024-2025年随着下游稼动率爬升，配件收入显著增长，2024年配件收入1.84亿元（同比增长70.45%），2025年配件收入2.60亿元（同比增长41.75%），配件业务接棒设备业务推动整体成长 [4] 半导体业务分析 - **先进封装设备国产替代突破**：公司先进超声波扫描显微镜可用于半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等领域，打破了德国PVA和美国Sonoscan的垄断，已获得国内知名存储客户正式订单并完成交付，实现国产替代0到1的突破，正积极实现从1到N的拓展，未来有望覆盖内资先进封装客户并切入全球供应链 [3] - **功率半导体设备持续成长**：尽管功率半导体及封装产能目前供给过剩，但时代电气、芯联集成等IDM企业正强化封装及模块能力以抢占份额（如芯联集成2024年从晶圆代工转向系统代工），持续扩增封装产能。骄成超声凭借技术积累，正积极开拓国内其他功率模块客户，蚕食海外供应商份额，未来2-3年半导体业务成长趋势明确 [4] - **半导体设备产品线拓展**：除检测设备外，公司已在超声波固晶和超声波倒转键合等领域布局，超声波固晶机（超声热压焊机）已获得客户正式订单，正加速向规模化应用迈进 [3] 其他新兴应用领域布局 - **技术应用广度**：超声波技术还可应用于高压车载线束、服务器铜缆连接、AI服务器液冷板检测、固态电池、脑机接口以及癌细胞靶向治疗仪等新兴应用领域 [9] - **平台化布局**：公司围绕“新能源+半导体+医疗”思路，在上述新兴领域均有布局，为未来业绩阶跃式成长奠定基础 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.33亿元、3.65亿元和5.18亿元，同比增长率分别为98.33%、56.62%和41.97% [12] - **估值水平**：基于当前市值，对应2026-2028年PE分别为54.11倍、34.55倍和24.33倍 [12] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为12.28亿元、16.07亿元和20.35亿元，同比增长率分别为58.65%、30.87%和26.65% [14] 检验指标与催化剂 - **检验指标**：1) 半导体超声波设备订单及收入持续增长；2) 先进封装用超声波扫描显微镜持续实现核心客户突破及订单放量；3) 超声波扫描显微镜实现全球供应链客户突破 [10] - **催化剂**：1) 长鑫、长存、盛合晶微上市募资扩增先进封装产能；2) 功率半导体客户（如时代电气、芯联集成）扩增封装和模块产能并给予可观订单 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对骄成超声(688392)给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司新能源主业持续高景气，同时半导体先进封装设备开始放量，驱动营收快速增长，盈利能力提升，未来成长动力充足 [1][3][5] 2025年财务表现与业务分析 - **营收增长强劲，结构优化**：2025年公司实现营收7.74亿元，同比增长32.41%，第四季度营收2.54亿元，同比增长43.73% [3] - **分产品收入**：新能源电池超声波设备收入2.22亿元，同比增长47.08%；线束连接器超声波设备收入1.03亿元，同比增长26.03%；半导体超声波设备收入0.96亿元，同比增长105.37%；配件收入2.6亿元，同比增长41.75%，成为最大收入来源 [3] - **订单与存货预示增长**：2025年末存货3.37亿元，同比增长93.49%；合同负债0.7亿元，同比增长126.98%，显示新接订单大幅提升 [3] - **盈利能力显著改善**：2025年整体毛利率高达64.86%，同比提升7.97个百分点，主要得益于新能源业务毛利率大幅改善至63.06%，同比提升14.63个百分点 [4] - **利润端受一次性因素影响**：2025年归母净利润1.18亿元，同比增长36.89%；扣非后归母净利润0.93亿元，同比增长133.02% [4] - **坏账计提影响利润**：因对萨驰、吉驰诉讼涉及欠款超5000万元，公司基于审慎性原则一次性计提坏账准备0.42亿元，短期影响了利润表现 [4] 业务前景与成长动力 - **新能源电池设备持续受益**：公司客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达等头部企业，将持续受益于下游扩产，预计2026年保持高增长 [5] - **固态电池带来新机遇**：固态电池单GWh设备价值量大幅提升，保守预计超声波设备价值量超千万元，公司极耳焊接设备已获小批量订单，是固态电池核心“铲子股” [5] - **半导体设备进入兑现期**：超声波扫描显微镜是3D封装（如HBM）的增量设备，推测单台价值量可达3亿元；公司超扫设备及超声波固晶机已获得国内头部半导体存储厂商正式订单 [5] 盈利预测与估值 - **营收预测上调**：预计2026-2028年营收分别为10.48亿元、15.46亿元、20.94亿元，同比增长率分别为35.4%、47.5%、35.4% [6] - **净利润预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.48亿元、3.79亿元、5.34亿元，同比增长率分别为110.8%、53.0%、40.9% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.14元、3.28元、4.62元 [6] - **估值水平**：以2026年3月31日收盘价106元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为50倍、32倍、23倍 [6]

行业景气度与市场驱动 - 下游锂电领域景气度自今年以来显著回升[1][3] - 储能市场快速增长与行业技术迭代是驱动行业景气度有望持续的因素[1][3] - 公司密切关注新能源领域前沿技术发展趋势，在固态电池领域推出超声波极耳焊接、超声波检测等多款设备，积极延伸超声技术应用场景[1][4] 客户合作与市场地位 - 公司与下游众多核心客户建立了长期稳定的合作关系[1][3] - 公司紧跟客户产品升级与设备更新需求，持续强化产品竞争力，以稳固市场优势地位[1][3] 功率半导体领域业务进展 - 在功率半导体领域，公司拥有超声波端子焊接机、超声波PIN针焊接机、超声波键合机、超声波扫描显微镜等全工序超声波解决方案[1][3] - 上述功率半导体领域的设备均已实现批量出货[1][3] 先进封装领域业务突破 - 在半导体先进封装领域，公司大力推动先进超声波扫描显微镜以及超声波固晶机（超声热压焊机）等新产品设备的研发和推广[3] - 可应用于半导体晶圆级封装、2.5D/3D封装、面板级封装等产品检测的先进超声波扫描显微镜，已成功获得国内知名客户正式订单并完成交付[1][3] - 超声波固晶机（超声热压焊机）也已获得客户正式订单[1][3] - 公司先进封装相关业务正持续突破技术与市场边界，加速向规模化应用迈进[1][3] 超声波扫描显微镜应用拓展 - 公司自主研发的超声波扫描显微镜已广泛应用于新能源电池、液冷板、半导体芯片、晶圆等关键工件的内部缺陷检测[1][3] 各业务板块毛利率表现 - 2024年度，公司新能源电池设备毛利率为48.43%，线束连接器超声波设备毛利率为59.71%，半导体超声波设备毛利率为56.65%[2][4] - 2025年前三季度，受益于产品结构变化，线束连接器超声波设备及配件等毛利率较高的产品收入占比提升，以及公司加强经营管理提高运营效率，产品综合毛利率进一步提升至65%[2][4] 超声波固晶机技术优势与应用前景 - 与传统固晶机相比，公司超声波固晶机引入了超声波能量，在压力下通过高频超声波振动促使芯片与基板界面金属原子间相互扩散形成牢固金属键合[2][5] - 该技术仅需较低预加热温度即可实现优质键合效果，能降低热敏感元件损伤风险，具有效率高、能耗低等优势[2][5] - 超声波固晶机在光通讯、5G射频、滤波器、激光器、分立器件、存储、AR/VR、MEMS等领域具有较大的应用前景[2][5]

公司业务澄清 - 公司目前没有生产AMOLED柔性显示模组，且生产过程中亦未使用该模组 [1] - 公司仪器业务目前没有生产超声波固晶机 [1] - 公司对投资者提及的覆铜板研发送样具体产品表示未知 [1]

公司业务澄清 - 公司目前没有生产AMOLED柔性显示模组 [1] - 公司生产过程中亦没有使用AMOLED柔性显示模组 [1] - 公司仪器业务目前没有生产超声波固晶机 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入5.21亿元，同比增长28% [1] - 2025年前三季度归母净利润0.94亿元，同比增长360%，扣非归母净利润0.76亿元，同比增长673% [1] - 2025年前三季度毛利率达65.05%，同比提升14个百分点，净利率16.71%，同比提升12个百分点 [1] - 2025年第三季度单季营业收入1.98亿元，同比增长20%，环比增长13% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.36亿元，同比增长137%，环比增长5%，毛利率64.74%，净利率16.18% [1] 半导体设备业务进展 - 2.5D/3D先进封装超声波扫描显微镜顺利出货，打破欧美技术垄断 [2] - Wafer400系列超声波扫描显微镜可检测6、8、12英寸晶圆，扫描效率、软件算法、智能化方面取得突破 [2] - 半导体设备领域形成功率半导体与先进封装双布局，功率半导体领域全工序超声波解决方案已批量出货 [3] - 先进封装领域，先进超声波扫描显微镜获国内知名客户正式订单并完成交付，超声波固晶机获客户正式订单 [3] 其他业务领域动态 - 锂电领域景气度显著回升，公司与下游核心客户建立长期稳定合作 [3] - 固态电池领域推出超声波极耳焊接、超声波检测等多款设备 [3] - “设备+配件”商业模式中，配件业务收入占比逐步提升，焊头及底模使用周期为1-2个月，换能器使用周期为1年 [4] - 随着线束连接器、半导体设备业务扩展，存量设备增多，配件业务有望持续增长 [4] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.66亿元、11.98亿元、23.68亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.34亿元、2.50亿元、4.69亿元 [4] - 公司拓展先进封装领域，推出半导体新设备，持续向好发展 [5]

投资评级 - 报告对骄成超声的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 骄成超声业绩持续高增长，平台化布局逐渐成型，受益于锂电、线束、半导体等下游需求增长，主营业务收入同比增长，同时产品结构优化以及持续深化提质增效，利润持续释放，业绩符合预期 [2][6] - 公司深耕超声波技术，在新能源、半导体、医疗等领域持续发力，平台化能力强，长期成长空间足；设备+耗材模式更优，盈利能力强，看好其平台化发展和该商业模式 [2][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入5.21亿元，同比增长27.53%；归母净利润0.94亿元，同比增长359.81% [6] - 2025年第三季度实现收入1.98亿元，同比增长20.16%；归母净利润0.36亿元，同比增长136.81% [6] - 25Q3公司销售毛利率64.74%、销售净利率16.18%、扣非销售净利率15.12%，同比均明显改善 [12] - 截止25Q3末，公司合同负债0.57亿元，同比增长约150%；存货2.88亿元，同比增长约67%，彰显新签订单及在手订单高增 [12] - 预计公司2025-2026年有望实现归母净利润1.46、2.40亿元，对应PE为92、56倍 [12] 业务板块分析 - 传统锂电板块修复明显，锂电行业需求明显回暖，设备订单持续释放，收入端明显恢复；配件耗材收入释放也体现出下游产能利用率维持高位 [12] - 半导体业务板块全面开花：先进超声波扫描显微镜多款机型实现订单交付，成功打破外资企业垄断；超声波固晶机持续迭代升级并已斩获客户正式订单；功率半导体领域全工序解决方案多款设备均已实现批量出货 [12] - 医疗领域，子公司贝斡医疗已成功获得医疗器械注册证5项；航空领域，研发出面向热塑性复合材料的超声波焊接/增材复合制造设备；液冷板超声检测领域，实现高端液冷板超声检测设备国产替代 [12] 成长驱动与商业模式 - 公司平台化布局能力强，有望在新能源、半导体、医疗等领域开拓更多市场，创造增量市场 [2][12] - “设备+耗材”商业模式更优，盈利能力强 [2][12]

百亚股份调研要点 - 抖音是品牌曝光和拉新引流的重要阵地，同时公司加大在小红书资源投入且反馈良好 [1] - 即时零售渠道增速较快，占比逐季上升，被视为重要新兴渠道，具备成为行业新红利的潜力 [1] - 线上平台推广效率高，传统电商平台盈利性优于新兴平台，公司坚持推新品、拉新客以兼顾盈利与增长 [1] - 外围市场扩张快于计划，前三季度营收增速超100%，渠道成本摊薄推动净利率有望上升 [1] - 大健康系列产品收入占比超50%，其中有机纯棉和益生菌系列增长显著，未来将持续扩大规模并升级产品 [1] - 核心五省市占率持续提升，净利率随规模扩大仍有上升空间 [1] 骄成超声调研要点 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、PIN针焊接机、键合机、扫描显微镜等全工序解决方案，并已批量出货 [2] - 在先进封装领域推进扫描显微镜和超声波固晶机研发，超声波检测在晶圆和先进封装缺陷检测中具有不可替代优势 [2] - 主要竞争对手为K&S、SM、德国PV、美国Sonoscan等外资企业，公司正逐步打破垄断 [2] - 焊头、底模寿命约1-2个月，换能器约1年，配件业务收入占比逐步提升 [2] - 在固态电池领域推出极耳焊接和检测设备，超声波固晶机已获订单并具备低温、高效优势 [2] - 公司布局新能源电池、线束连接器焊接设备，应用于新能源汽车、充电桩、储能等领域，受益于电动化与智能化发展 [2] 思源电气调研要点 - 公司对完成年度目标有信心，全年订单增长25%任务艰巨但截至9月进展符合预期 [3] - 海外订单增速高于平均且履约周期较长，国内系统内、新能源及储能订单增长符合预期 [3] - 毛利率受规模效应支撑，材料成本平稳但折旧可能带来压力，研发及营销费用增加，管理费用受控 [3] - 海外收入占比稳定，EPC订单在东南亚和非洲增长，政府补贴时间差异影响其他收益 [3] - IGCT项目与怀柔实验室合作推进产业化，新产品短期对收入影响较小，2026年收入目标尚未确定 [3]

中银基金调研活动概览 - 中银基金近期对三家上市公司进行了调研，包括科大讯飞、图南股份和骄成超声 [1] 科大讯飞调研要点 - 公司拥有超过50TB的行业语料和每天超10亿人次的用户交互数据 [1] - 公司与阿里巴巴一直保持良好交流合作 [1] - 讯飞星火大模型V4.0版本在底座能力上对标GPT-4 Turbo，多模态能力和智能体能力显著提升 [1] 图南股份调研要点 - 2025年第三季度净利润环比下降，原因系子公司产量上升但收入确认滞后，运营成本高导致亏损增加 [2] - 图南部件自动化产线已投产，年产能达50万件（套），图南智能项目预计2025年底建成 [2] - 存货余额较年初增长48%，因根据订单备货导致原材料、在产品等增加 [2] - 截至2025年6月30日，在手订单对应收入约17.5亿元，预计收入确认未发生重大变化 [2] - 产品应用于航空发动机、燃气轮机、石油化工领域，销售采用成本加成定价，2025年毛利率预计总体平稳 [2] 骄成超声调研要点 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、PIN针焊接机、键合机、扫描显微镜等全工序解决方案，并已批量出货 [3] - 在先进封装领域推进扫描显微镜和超声波固晶机研发，超声波检测在晶圆和先进封装中对裂纹、分层等缺陷检测具有不可替代优势 [3] - 主要竞争对手为K&S、SM、德国PV、美国Sonoscan等外资企业，公司正逐步打破垄断 [3] - 焊头、底模寿命约1-2个月，换能器约1年，配件业务收入占比逐步提升 [3] - 在固态电池领域推出极耳焊接和检测设备，超声波固晶机已获订单，具备低温、高效优势，同时研发球焊机以突破海外垄断 [3] - 公司布局新能源电池、线束连接器焊接设备，应用于新能源汽车、充电桩、储能等领域 [3] 中银基金概况 - 公司成立于2004年，资产管理规模（全部公募基金）为6760.16亿元，排名18/210 [4] - 非货币公募基金资产管理规模为3222.61亿元，排名19/210 [4] - 管理公募基金数量为303只，排名24/210，旗下公募基金经理为49人，排名21/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为中银港股通医药混合发起A，最新单位净值为1.78，近一年增长72.27% [4] - 最新募集公募基金产品为中银中证机器人指数C，类型为指数型-股票，集中认购期为2025年10月13日至2025年10月24日 [4] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌1.36%，市盈率为20.39倍，最新份额为118.6亿份，增加了2.1亿份，主力资金净流出527.1万元，估值分位为19.58% [7] - 游戏ETF（159869）近五日下跌0.54%，市盈率为42.02倍，最新份额为75.7亿份，增加了1.5亿份，主力资金净流入2103.8万元，估值分位为60.66% [7] - 科创半导体ETF（588170）近五日下跌4.14%，最新份额为27.2亿份，增加了1.2亿份，主力资金净流出1248.8万元 [7] - 云计算50ETF（516630）近五日上涨1.63%，市盈率为120.19倍，最新份额为3.6亿份，减少了700.0万份，主力资金净流出55.6万元，估值分位为90.56% [8]

公司业务进展 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、超声波PIN针焊接机、超声波键合机、超声波扫描显微镜等全工序解决方案，并已实现批量出货，与上汽英飞凌、中车时代、振华科技等知名企业保持良好合作 [1] - 在半导体先进封装领域，公司的先进超声波扫描显微镜已获得国内知名客户正式订单并完成交付，超声波固晶机（超声热压焊机）也已获得客户正式订单 [1] - 公司积极布局IC封装领域，着力研发高端超声波固晶机及球焊机，目前设备设计与开发工作进展顺利，旨在突破海外厂商在该领域的长期垄断 [3] - 在线束连接器领域，公司超声波焊机主要应用于新能源汽车高低压线束、充电桩、储能等场景，与莱尼、泰科电子、安波福、比亚迪等国内外知名企业保持良好合作 [5] - 公司有序推进医疗领域产品布局，目前已取得超声波口腔医疗器械注册证5项，部分超声波口腔设备有望年内实现销售 [6] 技术与产品优势 - 在半导体先进封装检测领域，超声波检测与光学检测、X射线等检测技术互为补充，其核心优势在于穿透能力和对内部界面缺陷的无损量化能力 [2] - 超声波检测对声阻抗差异敏感，对于内部的平面型缺陷或界面缺陷，如裂纹、未熔合、界面分层等情况，其反射特性优势明显，可精准、无损伤地探测内部缺陷 [2] - 公司超声波热压固晶机采用自主创新的超声波键合技术，通过高频超声波振动在芯片与基板界面处产生局部加热并清除表面氧化物，促使材料原子级扩散和接触，形成牢固的金属键合 [4] - 与传统工艺相比，超声波热压固晶机仅需较低预加热温度即可实现优质键合，降低热敏感元件损伤风险，具有效率高、能耗低等优势，在光通讯、5G射频、滤波器等领域应用前景广阔 [4] 财务表现 - 公司2025年中报显示，主营收入为3.23亿元，同比上升32.5% [6] - 2025年中报归母净利润为5803.69万元，同比大幅上升1005.12% [6] - 2025年中报扣非净利润为4627.22万元，同比上升320.56% [6] - 2025年第二季度单季度主营收入为1.75亿元，同比上升42.46% [6] - 2025年第二季度单季度归母净利润为3440.31万元，同比上升718.65% [6] - 公司毛利率为65.25%，负债率为22.06% [6] 机构关注与预测 - 该股最近90天内共有6家机构给出评级，其中买入评级5家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为100.0元 [7] - 近3个月融资净流入8212.53万元，融资余额增加；融券净流入6.79万元，融券余额增加 [9] - 多家机构对公司未来业绩进行预测，例如长江证券预测2025年净利润为1.50亿元，2026年为2.42亿元，2027年为3.56亿元 [9] - 中信证券给出目标价98.00元，预测2025年净利润为1.50亿元，2026年为2.36亿元，2027年为3.37亿元 [9] - 中金公司给出目标价100.00元，预测2025年净利润为1.26亿元，2026年为1.95亿元 [9]