报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年收入端稳健增长，EMR/ESD类引领增长，利润端增速快于收入端，主要系收入扩大后规模效应显现，驱动盈利能力提升 [2] - 海外市场增长亮眼，本土化布局持续推进，欧洲荷兰分公司启动运营，美国子公司进入运营筹备阶段，泰国生产基地一期项目落地推进，海外市场前景可期 [2][3] - 公司持续加码研发创新，新产品不断迭代，可换装止血夹获得市场高度认可 [2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6.37亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93亿元，同比增长35.06%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长28.62% [1] - 2024Q4实现营业收入2.09亿元，同比增长28.56%；归母净利润0.96亿元，同比增长29.54%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长13.15% [1] - 2025Q1公司实现营业收入1.29亿元，同比增长15.27%；归母净利润0.56亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长0.81% [1] 分产品收入及毛利率情况 - GI类收入4.13亿元（同比+23.17%），毛利率74.65%（同比+0.64pp） [2] - EMR/ESD类收入1.50亿元（同比+42.85%），毛利率71.15%（同比+4.90pp） [2] - ERCP类收入0.52亿元（同比+36.61%），毛利率61.08%（同比-0.43pp） [2] - 仪器类收入0.18亿元（同比-35.85%），毛利率62.03%（同比-4.93pp） [2] 费用率情况 - 2024年公司毛利率72.11%（同比+1.24pp），销售费用率8.01%（同比-1.76pp），管理费用率9.09%（同比+0.12pp），研发费用率9.30%（同比+1.19pp） [2] 海外市场情况 - 2024年实现海外收入3.33亿元（同比+36.19%），其中亚太市场增长96.12%，南美洲市场增长106.56%，大洋洲市场增长50.78%，北美洲市场增长38.79%，自有品牌销量占比近30% [3] - 2024年公司在北美和欧洲的销售布局取得突破性进展，子公司安杰思荷兰启动实地运营，美国子公司运营已进入策划筹备阶段 [3] - 泰国生产基地一期项目实现落地并稳步推进，预计2025Q2实现投产出货，海外本土化渗透能力持续增强 [3] 研发创新情况 - 2024年获得4张国内新增注册证，57张海外新增注册证，随着研发投入持续加大，未来将有更多产品上市，杭安的高端诊疗设备产品预计在2025年逐步迎来新产品的注册证 [3] - 可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，尚有几百家医院已提交报告，等待后续招标，海外已获得FDA、CE注册证且在欧洲形成批量销售，美国市场已开展临床推广，海外市场放量可期 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为7.92、9.99、12.57亿元，分别同比增长24.3%、26.2%、25.9%；归母净利润分别为3.43、4.26、5.35亿元，分别同比增长17.0%、24.0%、25.7% [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|509|637|792|999|1257| |增长率yoy（%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |归母净利润（百万元）|217|293|343|426|535| |增长率yoy（%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |EPS最新摊薄（元/股）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |净资产收益率（%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |P/E（倍）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| [5] 财务报表和主要财务比率情况 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2146|1894|2117|2452|2873| |非流动资产|185|655|686|726|783| |资产总计|2331|2550|2803|3178|3656| |流动负债|121|142|164|185|219| |非流动负债|2|11|11|11|11| |负债合计|123|153|174|196|230| |归属母公司股东权益|2208|2397|2629|2982|3426| |负债和股东权益|2331|2550|2803|3178|3656| [11] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|509|637|792|999|1257| |营业成本|148|178|218|275|346| |营业利润|252|344|396|492|621| |利润总额|252|344|396|493|621| |所得税|34|50|53|67|86| |净利润|217|293|343|426|535| |归属母公司净利润|217|293|343|426|535| [11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|221|316|303|413|474| |投资活动现金流|-77|-1130|-41|-52|-68| |筹资活动现金流|1598|-109|-90|-46|-53| |现金净增加额|1743|-924|172|315|353| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |成长能力（营业利润%）|53.9|36.4|15.1|24.3|26.2| |成长能力（归属于母公司净利润%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |获利能力（毛利率%）|70.9|72.1|72.5|72.5|72.5| |获利能力（净利率%）|42.7|46.1|43.4|42.6|42.6| |获利能力（ROE%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |获利能力（ROIC%）|7.5|11.1|11.9|13.1|14.3| |偿债能力（资产负债率%）|5.3|6.0|6.2|6.2|6.3| |偿债能力（净负债比率%）|-88.4|-42.5|-45.4|-50.6|-54.3| |偿债能力（流动比率）|17.8|13.3|12.9|13.3|13.1| |偿债能力（速动比率）|17.4|12.3|12.0|12.3|12.2| |营运能力（总资产周转率）|0.4|0.3|0.3|0.3|0.4| |营运能力（应收账款周转率）|13.4|11.9|11.9|11.9|11.9| |营运能力（应付账款周转率）|2.9|2.7|2.7|2.7|2.7| |每股指标（每股收益(最新摊薄)元）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |每股指标（每股经营现金流(最新摊薄)元）|2.73|3.90|3.74|5.10|5.86| |每股指标（每股净资产(最新摊薄)元）|27.27|29.60|32.46|36.82|42.31| |估值比率（P/E）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |估值比率（P/B）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |估值比率（EV/EBITDA）|14.1|9.8|7.9|5.7|3.9| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年收入端稳健增长，EMR/ESD类引领增长，利润端增速快于收入端，主要因收入扩大后规模效应显现提升盈利能力，海外市场增长亮眼且本土化布局持续推进，公司还持续加码研发创新，新产品不断迭代 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6.37亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93亿元，同比增长35.06%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长28.62%；2024Q4实现营业收入2.09亿元，同比增长28.56%；归母净利润0.96亿元，同比增长29.54%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长13.15% [1] - 2025Q1公司实现营业收入1.29亿元，同比增长15.27%；归母净利润0.56亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长0.81% [1] 产品收入及毛利率情况 - 2024年GI类收入4.13亿元（同比+23.17%），毛利率74.65%（同比+0.64pp）；EMR/ESD类收入1.50亿元（同比+42.85%），毛利率71.15%（同比+4.90pp）；ERCP类收入0.52亿元（同比+36.61%），毛利率61.08%（同比 - 0.43pp）；仪器类收入0.18亿元（同比 - 35.85%），毛利率62.03%（同比 - 4.93pp） [2] - 2024年公司毛利率72.11%（同比+1.24pp），销售费用率8.01%（同比 - 1.76pp），管理费用率9.09%（同比+0.12pp），研发费用率9.30%（同比+1.19pp） [2] 海外市场情况 - 2024年实现海外收入3.33亿元（同比+36.19%），其中亚太市场增长96.12%，南美洲市场增长106.56%，大洋洲市场增长50.78%，北美洲市场增长38.79%，自有品牌销量占比近30% [3] - 2024年在北美和欧洲的销售布局取得突破性进展，荷兰子公司启动实地运营，美国子公司运营进入策划筹备阶段，泰国生产基地一期项目落地并稳步推进，预计2025Q2投产出货 [3] 研发创新情况 - 2024年获得4张国内新增注册证，57张海外新增注册证，杭安的高端诊疗设备产品预计2025年逐步迎来新产品注册证 [3] - 可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，几百家医院已提交报告等待招标，海外已获FDA、CE注册证且在欧洲批量销售，美国市场开展临床推广 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为7.92、9.99、12.57亿元，分别同比增长24.3%、26.2%、25.9%；归母净利润分别为3.43、4.26、5.35亿元，分别同比增长17.0%、24.0%、25.7% [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|509|637|792|999|1257| |增长率yoy（%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |归母净利润（百万元）|217|293|343|426|535| |增长率yoy（%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |EPS最新摊薄（元/股）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |净资产收益率（%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |P/E（倍）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| [5] 股票信息 - 行业为医疗器械，前次评级买入，2025年05月07日收盘价60.00元，总市值4,858.73百万元，总股本80.98百万股，自由流通股占比50.32%，30日日均成交量0.76百万股 [6]

杭州安杰思医学科技股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 证券代码：688581 证券简称：安杰思 杭州安杰思医学科技股份有限公司 | 年年度股东大会会议须知 1 2024 | | | --- | --- | | 2024 年年度股东大会会议议程 3 | | | 2024 年年度股东大会会议议案 6 议案一 | 6 | | 关于 2024 年度董事会工作报告的议案 6 | | | 议案二 | 7 | | 关于 2024 年度监事会工作报告的议案 7 | | | 议案三 | 8 | | 关于 2024 年度利润分配预案的议案 8 | | | 议案四 | 9 | | 关于续聘会计师事务所的议案 9 | | | 议案五 | 10 | | 关于 2024 年度财务决算报告的议案 10 | | | 议案六 | 13 | | 关于 2025 年度董事薪酬方案的议案 13 | | | 议案七 | 14 | | 关于 年度监事薪酬方案的议案 14 2025 | | | 议案八 | 15 | | 关于公司 2025 年限制性股票激励计划（草案）及其摘要的议案 15 | | | 议案九 | 16 | | 关于公司 202 ...

股价与估值表现 - 5月6日收盘价59.55元 单日上涨1.78% 滚动市盈率16.24倍 总市值48.22亿元 [1] - 公司市盈率显著低于行业平均水平（48.90倍）及行业中值（36.41倍） 在行业内排名第40位 [1][2] 股东结构变化 - 截至2025年4月18日股东户数为5174户 较前期减少87户 [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与荣誉资质 - 主营业务为内镜微创诊疗器械研发、生产与销售 核心产品包括GI类、EMR/ESD类、ERCP诊疗系列及诊疗仪器设备 [1] - 报告期内获得7项重要政府荣誉 包括浙江省级企业技术中心、浙江省生物医药高成长型企业等资质认定 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入1.29亿元 同比增长15.27% [1] - 同期净利润5624.83万元 同比增长6.57% 销售毛利率达70.68% [1] 同业估值对比 - 行业平均市净率4.53倍 行业中值2.40倍 公司市净率为1.96倍 [2] - 同业可比公司市盈率呈现显著分化 天益医疗(-1685.63倍)/澳华内镜(-613.48倍)/诺唯赞(-417.99倍)均为负值 [2]

激励计划流程 - 2025年4月21日会议审议通过2025年限制性股票激励计划相关议案[2] - 4月23日在上海证券交易所网站披露激励计划相关公告[2] - 4月23日至5月3日对激励对象公示10天[2] 激励对象情况 - 激励对象为核心管理人员及核心技术（业务）人员[6] - 监事会核查后确认激励对象具备任职资格[4][5]

中信证券股份有限公司 关于杭州安杰思医学科技股份有限公司 2024 年度持续督导跟踪报告 1 3、本持续督导期间，保荐人通过与公司的日常沟通、现场回访等方式开展 持续督导工作，并已分别于 2024 年 7 月 24 日至 7 月 26 日，以及 2025 年 4 月 11 日、4 月 18 日和 4 月 25 日对公司进行了现场检查。 4、本持续督导期间，保荐人根据相关法规和规范性文件的要求履行持续督 导职责，具体内容包括： （1）查阅公司章程、三会议事规则等公司治理制度、三会会议材料； 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐人"）作为杭州安 杰思医学科技股份有限公司（以下简称"安杰思"或"公司"或"上市公司"） 首次公开发行股票并在科创板上市的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理 办法》、《上海证券交易所科创板股票上市规则》等相关规定，中信证券履行持 续督导职责，并出具本持续督导年度跟踪报告。 一、持续督导工作概述 1、保荐人制定了持续督导工作制度，制定了相应的工作计划，明确了现场 检查的工作要求。 2、保荐人已与公司签订保荐协议，该协议已明确了双方在持续督导期间的 权利义务，并报上海证券交易 ...

持续督导信息 - 持续督导期为2024年1月1日至12月31日[2] - 现场检查时间为2024年4月11日、4月18日、4月25日[2] 公司合规情况 - 建立并执行三会议事规则、信息披露和募集资金管理制度[5][6][9] - 未发现资金占用、关联交易等违规情形[7][10] 公司运营情况 - 持续督导期内公司经营正常[12] 建议 - 完善治理结构，履行披露义务，合规用资，推进项目[14] 检查结果 - 现场检查无需向监管报告事项[16]

文章核心观点 安杰思作为国内消化内镜介入治疗领域头部企业，快速推进全球化布局带动盈利能力持续增长，2024年业绩良好且连续四年正增长，同时推出激励计划并注重股东回报，但2025年一季度业绩增速有所放缓 [1][2] 积极拓展国际业务 - 2024年公司实现营业收入6.37亿元，同比增长25.14%；净利润2.93亿元，同比增长35.06%；扣非净利润2.73亿元，同比增长28.62%，连续四年业绩正增长 [1][2] - 2024年国内市场销售收入约3亿元，同比增加14.63%；国际市场销售收入3.33亿元，同比增加36.19% [2] - 2024年终端医院覆盖超2400家，三甲医院覆盖率稳固提升，建立有效合作渠道近600家 [3] - 截至2024年末，海外签约合作客户数量达116家，同比增加23.40%，产品销往超60个国家 [3] - 2024年泰国生产基地一期项目落地并推进，预计2025年二季度投产出货，后期计划在泰国建设二期及配套设施，总投资达1.8亿元 [3] - 2025年一季度营业收入1.29亿元，同比增长15.27%；净利润和扣非净利润分别为5624.83万元、4866.13万元，同比增长6.57%、0.81%，业绩增速放缓 [3] 实施股权激励调动员工积极性 - 2025年拟向3名激励对象以46.16元/股授予限制性股票1.61万股，占总股本0.02% [1][4] - 公司层面业绩考核设置2025年和2026年，营业收入分别不低于9.11亿元、10.1亿元，或净利润分别不低于3.09亿元、4亿元时，股票激励归属系数达100% [5] - 全资子公司杭安医学注册资本由5000万元增至5500万元，员工持股平台出资500万元认缴，持有9.0909%股权，安杰思持股降至90.9091% [5] - 杭安医学为研发平台，推进多条研发管线，多款产品预计2025年进入注册阶段 [5] - 2024年研发费用5920.92万元，同比增长43.53%，占营收比例9.30%；2025年一季度研发费用1299.29万元，同比增长13.05%，占营收比例10.1% [5] 专利情况 - 截至2024年末，累计申请367项专利，其中发明专利239项（含PCT申请34项），实用新型专利108项，外观设计专利20项；有效授权专利100项，其中发明专利52项，实用新型专利43项，外观设计专利5项，超48%专利应用于产品 [6] 回馈股东 - 2024年拟每10股派现13.8元，派发现金红利1.11亿元，股份回购金额3096.79万元，现金分红和回购合计1.42亿元，占2024年净利润比例48.46% [1][6]

股价表现与发行情况 - 公司股价收报61.44元 单日跌幅6.56% 总市值49.75亿元[1] - 公司于2023年5月19日科创板上市 发行价125.80元/股 发行数量1447万股 目前处于破发状态[1] - 保荐机构为中信证券 保荐代表人为徐峰、王鹏[1] 募集资金使用 - 实际募集资金总额18.20亿元 扣除发行费用后净额16.51亿元[1] - 募集资金净额较原计划超募8.80亿元[1] - 原计划募集7.71亿元 用于年产1000万件医用内窥镜设备及器械项目、营销网络升级、研发中心建设和补充流动资金[1] 发行费用构成 - 发行费用总额1.69亿元 其中中信证券获得保荐及承销费用1.29亿元[1] 战略配售安排 - 保荐机构跟投主体为中证投资 按发行价认购公司公开发行股票数量3.30%的股份[2] - 具体认购数量为476,947股 认购金额5999.99万元[2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入6.37亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93亿元，同比增长35.06%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长28.62%；2025Q1实现营业收入1.29亿元，同比增长15.27%，归母净利润5625万元，同比增长6.57% [5] - 国内市场销售稳健，2024年国内市场销售3.00亿元，同比增长14.63%，终端医院覆盖超2400家，三甲医院覆盖率稳固提升；海外市场收入高增长，全年实现收入3.33亿元，同比增长36.19%，签约合作客户数量达116家，同比增长23.4% [9] - 各产品保持快速增长，2024年GI类实现收入4.13亿元，同比增长23.17%；EMR/ESD类产品收入1.50亿元，同比增长42.85%，毛利率提升4.90个百分点；ERCP类实现收入5178万元，同比增长36.61% [10] - 公司保持较高研发投入，2024年研发投入费用5921万元，同比增长43.53%，多款产品预计2025年进入注册申报阶段 [11] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为3.28、4.02亿元，新增2027年预测为4.99亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.bioags.com，大股东为杭州一嘉投资管理有限公司，持股32.66%，实际控制人为张承 [1] - 总股本8100万股，流通A股4100万股，总市值53亿元，流通A股市值27亿元，每股净资产30.31元，资产负债率4.0% [1] 财务数据 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|净利润（百万元）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄/元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|509|217|70.9|42.7|9.8|2.68| |2024A|637|293|72.1|46.1|12.2|3.62| |2025E|851|328|70.9|38.6|12.4|4.06| |2026E|1065|402|69.3|37.7|13.6|4.96| |2027E|1333|499|69.1|37.4|14.9|6.16|[7] 资产负债表 |会计年度|流动资产（百万元）|非流动资产（百万元）|资产总计（百万元）|流动负债（百万元）|非流动负债（百万元）|负债合计（百万元）|归属母公司股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1894|655|2550|142|11|153|2397| |2025E|2218|640|2858|197|10|207|2650| |2026E|2605|624|3230|260|10|269|2960| |2027E|3070|610|3680|326|9|335|3345|[15] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流（百万元）|投资活动现金流（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|现金净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|316|-1130|-109|-924| |2025E|391|3|-72|322| |2026E|418|3|-87|333| |2027E|508|3|-108|402|[17] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营业收入%）|获利能力（毛利率%）|偿债能力（资产负债率%）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|估值比率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|25.1|72.1|6.0|0.2|3.62|18.1| |2025E|33.7|70.9|7.3|0.3|4.06|16.2| |2026E|25.2|69.3|8.3|0.3|4.96|13.2| |2027E|25.1|69.1|9.1|0.4|6.16|10.7|[16]