报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] - 维持公司投资评级 [1] 报告的核心观点 公司整体经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入429.68亿元,同比下降12.99%,归母净利润5.26亿元,同比下降85.14% [4] - 2024年Q2公司实现营业收入247.12亿元,同比下降11.95%,归母净利润0.10亿元,同比下降99.41% [4] - 上半年公司组件销量同比增长,但受产业链供需失衡和光伏产品价格下降影响,组件业务盈利能力有所下降 [4] - 得益于公司在分布式光伏系统、光伏电站等多元化业务的前瞻性布局,公司依然实现了整体盈利 [4] 经营性现金流和存货管理 - 2024年Q2公司经营性净现金流大幅改善,实现42.34亿元现金净流入 [4] - 公司实行"以单定购+合理库存"的采购模式,存货总额在300亿元左右,其中分布式电站相关资产超过100亿元,电网接入率达85%,变现价值清晰 [4] - 与同行相比,公司在纯光伏产品的存货管理上表现良好,存货水平较低 [4] 技术和产能布局 - 公司采用富有弹性且适度垂直一体化的战略布局,预计2024年底硅片、电池、组件产能将分别达到55、105、120GW [4] - 截至2024年6月末,公司拥有2375项专利,其中发明专利943项 [4] - 通过新一代i-TOPCon先进技术升级,提升了组件功率 [4] 多元化业务发展 - 2024年上半年公司支架业务出货3.2GW,跟踪支架和固定支架比例接近1:1,毛利率稳定在20%左右 [4] - 分布式系统出货超3.2GW,市占率仍保持在20%左右 [4] - 储能出货1.7GWh,同比增长293.3%,主要集中于国内市场,但在北美市场取得突破 [4] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.96/29.53/49.39亿元,对应EPS为0.37/1.36/2.27元 [5] - 参考可比公司PE均值,给予公司2025年14-16倍PE,对应合理价值区间为18.87-21.68元,给予"优于大市"评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 2024H1 组件出货量持续增长,适度一体化布局保障盈利能力 - 2024H1 公司实现组件出货量 34GW,同比增长 25.9% [2] - 公司采用富有弹性的、适度垂直一体化布局,在 2024H1 硅片价格大幅下跌背景下公司一体化组件业务体现出行业领先的盈利能力,2024H1 组件销售毛利率维持在 11.13% [2] 前瞻性布局海外产能,技术持续创新 - 公司前瞻性布局了印尼基地（1GW 电池&1GW 组件）和美国基地（5GW 组件），预计将于 2024 年下半年投产 [3] - 公司坚持在高效太阳能电池和高功率组件的研发投入,2024 年 4 月自主研发的 210+N 型 i-TOPCon 光伏组件最高输出功率达 740.6W,再次刷新世界纪录 [3] 储能业务快速增长,分布式光伏项目持续推进 - 2024H1 储能业务实现出货 1.7GWh,同比增长 293.3% [4] - 2024H1 公司分布式系统业务出货量超 3.2GW,和中核汇能联合开发建设的青海海南州 100 万千瓦源网荷储一体化项目中的 80 万千光伏工程持续推进建设 [4] 财务数据总结 营业收入 - 2024H1 实现营业收入 429.68 亿元,同比减少 12.99% [1] - 2024Q2 实现营业收入 247.12 亿元,同比减少 11.95% [1] 净利润 - 2024H1 实现归母净利润 5.26 亿元,同比减少 85.14% [1] - 2024Q2 实现归母净利润 0.10 亿元,同比减少 99.41% [1] 盈利预测 - 预计公司 2024-26 年实现归母净利润 11.04/32.13/42.41 亿元 [4]

报告投资评级 天合光能的投资评级为[5] 报告核心观点 1) 2024H1公司实现营业收入429.7亿元,同比减少13.0%,实现归母净利润5.3亿元,同比减少85.1%,实现销售毛利率13.9%,同比下降3.1pct [2] 2) 受行业竞争加剧影响,产品价格下行,阶段性影响公司业绩规模 [2] 3) 公司具备从硅片到组件一体化产能,前瞻布局印尼及美国海外产能基地,公司规划将于2024H2投产,增强全球竞争力与抵抗海外政策变动风险的能力 [2][4] 4) 公司光伏组件及系统产品业务均维持稳定发展状态 [2] 公司组件业务 1) 2024H1公司组件业务实现营业收入300.6亿元,同比减少11.5%,毛利率11.1%,实现组件出货34GW,同比增长约26% [7] 2) 公司预计2024年底其硅片/电池片/组件产能将分别达到55GW/105GW/120GW [7] 公司系统产品业务 1) 2024H1公司系统产品业务实现营业收入83.2亿元,同比减少34.4%,毛利率18.4% [7] 2) 分布式系统业务出货超3.2GW,拥有户用和工商业渠道商超4000家,服务网点超20000家 [7] 3) 支架产品实现出货3.2GW,其中跟踪支架出货1.4GW,覆盖全球主要光伏市场 [7] 盈利预测与投资建议 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为923.8/1045.0/1305.5亿元,同比分别-18.5%/13.1%/24.9% [8] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9/30.7/51.2亿元,同比增速分别为-84.0%/246.2%/66.9% [8] 3) 公司光伏组件及系统产品业务均维持稳定发展状态,组件环节受产业链价格下行影响,盈利阶段性承压较大,建议关注 [2][7]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告核心观点 - 公司二季度组件出货环比大幅增长,预计全年出货75-80GW [3] - 公司分布式业务保持高盈利水平,储能业务出货大幅增长 [3] - 公司二季度经营性现金流大幅改善,进一步增强财务健康度和运营效率 [3] 公司投资评级 - 公司组件出货高增,纵向加深一体化布局,多业务协同发展 [3] - 考虑组件价格低位运行,预计公司2024-2026归母净利润分别为11.20/29.76/41.21亿元 [3] - 参考可比公司估值,给予2025年15x PE,对应目标价20.48元 [3] 公司基本情况 - 公司总股本2.18亿股,总市值367.88亿元 [7] - 公司资产负债率74.34%,每股净资产13.80元 [7] 公司财务数据 - 2023年公司营业收入113,392百万元,同比增长33.3% [4] - 2023年公司归母净利润5,531百万元,同比增长50.3% [4] - 2024年预计公司营业收入75,516百万元,归母净利润1,120百万元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 组件产品品牌力出众，海外市场扩张加速 - 2024年上半年公司组件出货量达到34GW，同比+25%，截至24H1公司组件累计出货量超过225GW，其中210至尊系列组件累计出货量超140GW，排名全球第一 [3] - 公司品牌力出众，多次获得彭博新能源财经（BNEF）100%可融资性评级，并连续多年上榜BNEF Tier 1一级光伏组件制造商榜单 [3] - 产能方面，根据公司预测，2024年底硅片、电池和组件产能将达到55/105/120GW，海外产能除了东南亚四国外，公司前瞻性布局了印尼和美国产能，预计在今年下半年投产 [3] 多业务齐头并进，打造智慧能源综合解决方案提供商 - 公司子公司天合富家专注分布式光伏业务，业务已遍布全国各个省份，拥有户用和工商业渠道商超四千家，服务网点两万家 [4] - 天合富家电站运维业务规模持续扩大，截至24H1运维规模达到14GW，同比+80% [4] - 支架业务方面，2023年公司市占率达到6%，位列全球第六位，随着国内厂商跟踪支架出海加速，该业务有望为公司提供有力业绩支撑 [4] - 储能方面，公司产品研发与市场开拓同步进行，在开发出多款新品的同时，在美国市场实现产品交付，在英国市场储能出货量领先 [4] 财务指标总结 - 2024年公司实现收入868.66亿元，同比下降23.39%；实现归母净利7.36亿元，同比下降86.69% [5] - 2025年公司实现收入1144.81亿元，同比增长31.79%；实现归母净利26.44亿元，同比增长259.25% [5] - 2026年公司实现收入1388.83亿元，同比增长21.32%；实现归母净利52.14亿元，同比增长97.17% [5] - 公司2024-2026年PE分别为51x、14x、7x [5]

| 证券代码：688599 | 证券简称：天合光能 | 公告编号： | 2024-083 | | --- | --- | --- | --- | | 转债代码：118031 | 转债简称：天 23 转债 | | | 天合光能股份有限公司 关于公司提供担保的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 担保发生时间：2024 年 8 月 1 日至 2024 年 8 月 31 日 被担保人名称：天合光能股份有限公司（以下简称"公司"）及其合并 报表范围内下属子公司 本期担保发生额：人民币 33.35 亿元（包含公司合并报表范围内下属子 公司对公司的担保） 本次担保是否有反担保：否 被担保人中无公司关联方。 对外担保逾期的累计数量：公司无逾期对外担保情况 截至本公告披露日，公司及合并报表范围内下属子公司对外担保余额为 592.97 亿元，占公司最近一期经审计净资产的 188.12%，其中公司对合并报表范 围内下属子公司提供的担保余额为 568.36 亿元。 一、担保情况概述 （一）本期新增担保情况 为 ...

重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2024/6/26 | | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 2024/6/25~2025/6/24 | | 预计回购金额 | 100,000 万元~120,000 万元 | | 回购用途 | □减少注册资本 □用于员工持股计划或股权激励 | | | √用于转换公司可转债 | | | □为维护公司价值及股东权益 | | 累计已回购股数 | 9,221,140 股 | | 累计已回购股数占总股本比例 | 0.42% | | 累计已回购金额 | 15,197.024309 万元 | | 实际回购价格区间 | 15.91 元/股~17.13 元/股 | 一、 回购股份的基本情况 | 证券代码：688599 | 证券简称：天合光能 | 公告编号：2024-082 | | --- | --- | --- | | 转债代码：118031 | 转债简称：天 23 | 转债 | 天合光能股份有限公司 关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法 ...

技术与市场趋势 - TOPCon技术未来5年内市占率远超50%，主流地位获权威第三方印证，相对XBC单瓦综合发电量增益达3.2%，全球双面组件市场占比70%，在超70%应用场景有竞争优势 [1] - TOPCon 2.0时代，天合光能TOPCon电池效率提升1%，产品功率至少再升30W，与钙钛矿叠层结合是下一代核心技术 [1] 业务优势 - 天合光能是全球领先光伏解决方案提供商，拥有成熟自主研发储能产品和自有品牌储能系统解决方案，在储能业务领域有显著优势 [2] - 公司跟踪支架订单占整体订单比例超一半，随集中式光伏电站发展，支架市场整体需求和跟踪支架占比均增长 [2] 产品研发与应用 - 公司2018年启动复合材料边框研究并获TÜV认证，有技术储备和量产能力，但因安装方式、外观、回收技术和成本等问题，应用推广受限 [2] 产能与销售 - 公司泰国电池工厂正常生产，会根据美国对东南亚四国“双反”裁决结果灵活安排泰国和越南产能 [2] - 公司业务遍布全球170多个国家和地区，会根据行业和市场情况动态调整销售计划，不排除东南亚产能转向欧洲或其他海外市场 [2] 知识产权保护 - 天合光能注重知识产权保护，反对侵权行为，维护自身权益，还将太阳能电池和组件核心专利授权给第三方，构建产业协作新格局 [2][3] 投资者利益保护 - 公司今年公告10 - 12亿元股份回购计划，高级管理人员完成对公司可转换债券增持，未来若有相关行为会及时披露信息 [3]

公司优势与战略 - 公司具备产品及解决方案“相乘”的综合能力优势，支撑能力包括多元业务布局平台能力、适度一体化与紧密生态构建融合能力等 [3] - 公司重视风险防范和应对体系构建，上半年扣非净利润和经营性净现金流显著领先行业 [3] - 公司将深化产品技术领先地位，加速推动整体解决方案业务发展，成为全球光储智慧能源解决方案领导者 [3] 行业趋势与应对 - 光伏行业处于供给出清过程，未来需求回暖或促进供需再平衡和价格回升，强化知识产权保护和鼓励技术创新是行业健康发展关键 [3] - 光伏行业将从单一产品走向解决方案，价值向品牌渠道端转移，公司采取适度一体化配置，具备全产品品类和全生命周期服务经验 [3] - 分布式光伏市场规模增速未来趋于平缓，户用分布式光伏入市交易短期有不确定性，长期是发展契机，公司做好应对准备 [3] 业务数据与目标 - 上半年分布式系统出货超3.2GW，市占率保持20%左右 [4] - 上半年储能业务出货量1.7GWh，集中于国内市场且北美市场取得突破，全年出货目标5GWh，海外市场占比预计达20%左右 [4] - 上半年跟踪支架和固定支架比例接近1:1，中东北非等新兴市场出货占比提升快，跟踪支架毛利率稳定在20%左右 [4] - 今年美国市场出货目标4.5GW以上，美国基地预计年内投产 [4] 技术研发进展 - 未来5年TOPCon会保持主流技术地位，长期看TOPCon+钙钛矿叠层电池是最优型态，公司已布局TOPCon叠层实验室研发并积累钙钛矿核心专利 [4] - 公司小尺寸钙钛矿叠层电池实验室效率达34 - 35%，大尺寸超过29%，叠层电池组件研发和器件可靠性验证取得全面进展 [4] 存货情况与措施 - 公司目前存货总额约300亿元，分布式电站相关资产超100亿元，电网接入率达85%，下游客户主要为央企国企，变现价值清晰可实现 [4] - 集中式电站资产超20亿元，其余为储能和组件业务存货，公司纯光伏产品存货管理良好，未来将聚焦存货价值管理，加速分布式系统存货资产销售 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 天合光能2024年上半年营收430亿元同比-13%，归母净利润5.3亿元同比-85%，扣非归母净利润4.0亿元同比-89%，Q2归母净利润0.10亿元，扣非归母净利润-0.50亿元 [2] - 组件出货增长盈利承压，2024年上半年组件出货34GW同比超25%，Q2产业链价格下降致销售毛利率环比降1.7PCT至13.12%，2023年布局印尼及美国基地预计2024下半年投产应对贸易风险 [3] - 分布式系统、支架、储能布局打造综合能源解决方案提供商，上半年分布式系统出货超3.2GW，天合富家全球排第二、国内户用市占率近20%；支架业务出货3.2GW，海外市场有突破；储能业务出货1.7GWh同比增293.3% [3] - 资产及信用减值影响业绩，上半年计提资产及信用减值5.16/1.83亿元，Q2计提5.09/1.53亿元，Q2经营活动现金流42.34亿元显著转正 [3] - 下调2024 - 2026年归母净利预测至9.3（-83%）、36.6（-39%）、51.2（-37%）亿元，因组件业务全球化布局及多业务协同优势维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|85,052|113,392|83,053|97,361|112,491| |营业收入增长率|91.21%|33.32%|-26.76%|17.23%|15.54%| |归母净利润(百万元)|3,680|5,531|934|3,657|5,122| |归母净利润增长率|103.97%|50.31%|-83.11%|291.48%|40.05%| |摊薄每股收益 (元)|1.696|2.545|0.429|1.678|2.350| |每股经营性现金流净额|4.26|11.04|1.47|4.78|8.58| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.97%|17.55%|2.90%|10.47%|13.21%| |P/E|37.59|11.21|40.22|10.27|7.33| |P/B|5.25|1.97|1.17|1.08|0.97|[4] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为44,480、85,052、113,392、83,053、97,361、112,491百万元，增长率分别为-38.191%、91.2%、33.3%、-26.8%、17.2%、15.5%，主营业务成本对应为-73,633、-95,409、-72,806、-83,745、-96,501百万元 [5] - 损益表中息税前利润（EBIT）2021 - 2026E分别为2,337、5,329、9,507、2,730、5,097、6,598百万元，净利润分别为1,850、3,653、5,998、1,034、4,062、5,516百万元等 [5] - 资产负债表中货币资金2021 - 2026E分别为10,690、19,143、24,350、25,127、27,873、32,878百万元，应收款项分别为13,280、18,114、21,461、21,878、22,909、23,306百万元等 [5] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|4|7|13|45| |增持|0|2|4|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.33|1.36|1.28|1.00|[6] 历史评级记录 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2022 - 10 - 31|买入|68.49|N/A| |2|2023 - 04 - 25|买入|46.60|N/A| |3|2023 - 04 - 26|买入|45.41|N/A| |4|2023 - 08 - 30|买入|35.61|N/A| |5|2023 - 10 - 29|买入|29.94|N/A| |6|2024 - 04 - 26|买入|19.94|N/A|[7]