投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖佳驰科技，给予“买入”评级 [1][4] - 报告核心观点：公司深耕电磁功能材料与结构领域，已形成从制备到工程化应用的完整闭环，产品在我国第四代、第五代战机等重点型号上实现定型批产 [4] 公司正从单一材料供应商向“材料—结构—测试”一体化平台型企业演进，核心竞争力持续增强 [4] 隐身材料赛道受国防预算增长、装备代际升级及后装维护需求三重驱动，行业景气度持续上行，公司作为核心供应商有望充分受益 [5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润为5.49/8.48/9.64亿元，对应EPS为1.37/2.12/2.41元/股，2025-2027年EPS复合增速为33% [4] 预计2025-2027年公司营收分别为11.11/18.73/22.56亿元 [7][62] 预计2025-2027年公司整体毛利率分别为76.4%/74.9%/73.4% [7][62] 公司业务与技术优势 - 公司是中国主要的电磁功能材料与结构提供商，产品覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件及电磁兼容材料等 [4][15] 2025年上半年，隐身功能材料（涂层+结构件）营收占比为97.17% [19] - 公司在低频超宽带、多频谱兼容及薄型轻量化等核心技术上具备显著优势 [4][15] 截至2025年6月30日，公司已拥有32项发明专利、15项核心技术 [50] - 公司掌握关键吸收剂的自研自产能力，并构建“主力+替补”的双轨制供应链体系，有效控制成本波动 [6][50][61] 行业需求与市场前景 - 隐身能力已成为五代机及未来六代机的核心竞争力，行业需求受“军机放量+代际升级+后装维护”三重逻辑共同驱动 [5] - 2025年我国国防预算同比增长7.15%，为行业发展提供宏观支撑 [5][44] 参考Future market insights数据，2025年全球隐身材料与涂层市场规模预计为1.56亿美元，2035年有望达2.87亿美元，期间复合年增长率为6.3%，中国复合年增长率预计达到8.5% [42] - 隐身技术正由空中向海陆装备渗透，多平台列装将驱动材料需求加速释放 [47] 行业壁垒高，市场格局集中稳定，主要参与者包括佳驰科技、华秦科技、光启技术等 [48] 财务表现与增长驱动 - 公司2019-2024年营收从1.55亿元增至9.57亿元，年均复合增长率达43.96% [6][20] 2025年1-9月营收达6.19亿元，同比增长5.21% [20][22] - 隐身功能结构件业务展现出强劲增长动能，2019年至2024年间营收年均复合增长率达61.73%，已超过涂层材料 [27] 2025年前三季度，新形态隐身功能结构件营业收入已接近2024年全年收入 [27][51] - 公司毛利率长期维持高位，2019年至2022年毛利率由77.00%上涨至82.15%，2025年前三季度毛利率为71.80% [25] 研发投入持续提升，研发费用率从2019年的8.02%上升至2025前三季度的20.12% [25][54] - 报告预计，2024年至2027年公司隐身材料营收期间复合增速有望超30% [5][55] 预计公司在先进隐身军机中的价值量占比将从2024年的1.3%稳步提升至2027年的1.4% [55][59] 盈利预测与估值 - 盈利预测关键假设：隐身功能涂层材料业务2025-2027年收入预计分别为6.50/9.60/11.59亿元，毛利率分别为75%/73%/72% [62][63] 隐身功能结构件业务2025-2027年收入预计分别为4.35/8.82/10.59亿元，毛利率分别为80%/78%/76% [62][63] - 当前股价67.45元对应2025-2027年PE分别为49.2/31.8/28.0倍 [4][7] 选取华秦科技、光启技术等作为可比公司，其2025-2027年PE均值分别为66.6/45.4/35.9倍，公司PE估值低于可比公司平均 [66][67]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：公司深耕电磁功能材料与结构（EMMS）领域，已形成从制备到工程化应用的完整闭环，产品覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件及电磁兼容材料等业务体系[4] 公司在低频超宽带、多频谱兼容及薄型轻量化等核心技术上具备显著优势，产品已在我国第四代、第五代战机等重点型号上实现定型批产[4] 同时，公司积极延伸业务边界，布局新一代电波暗室及电磁测控服务，正加速向“材料—结构—测试”一体化平台型企业演进[4] 预计公司2025年至2027年的归母净利润为5.49/8.48/9.64亿元，EPS为1.37/2.12/2.41元/股，对应当前股价的PE分别为49.2/31.8/28.0倍[4] 行业与市场前景 - 行业景气度：隐身能力已成为五代机及未来六代机的核心竞争力，行业需求受“军机放量+代际升级+后装维护”三重逻辑共同驱动[5] 2025年我国国防预算同比增长7.15%，为行业发展提供宏观支撑[5] - 市场空间：随着新型号装备列装加速及实战化训练带来的存量市场耗材需求释放，行业天花板不断抬升[5] 隐身技术正由空向海陆渗透，多平台列装驱动材料需求加速释放[47] - 全球市场：2025年全球隐身材料与涂层市场预计规模为1.56亿美元，其中雷达吸收材料约占整体收入的30%，2035年市场规模有望达到2.87亿美元，期间复合年增长率为6.3%，中国复合年增长率预计达到8.5%[42] - 竞争格局：行业壁垒高筑，市场格局集中稳定，参与者数量有限且地位稳固[48] 佳驰科技在低频超宽带、多频谱兼容及薄型轻量化等方面具备技术优势，与华秦科技、光启技术等主要玩家形成差异化竞争[48] 公司业务与财务表现 - 业务构成：公司主营业务为隐身功能涂层材料与隐身功能结构件，2025年上半年营收占比为97.17%[19] 公司正积极拓展新一代电波暗室系统集成、关键吸波材料及电磁测控服务，构建第二成长曲线[19] - 营收增长：2019至2024年间，公司营业收入从1.55亿元增至9.57亿元，年均复合增长率达43.96%[20] 2025年1-9月营收达6.19亿元，同比增长5.21%[20] - 利润表现：2019-2024年，归母净利润年均复合增长率达47.34%[20] 2025年前三季度归母净利润为2.49亿元，同比下滑22.39%，主要因公司围绕新布局的三大业务领域持续加大研发投入[20] - 盈利能力：公司毛利率长期维持高位，2019年至2022年毛利率由77.00%上涨至82.15%，2025年前三季度毛利率为71.80%[25] 公司军品销售遵循成熟的定价议价规则，保障了合理的利润空间[6] - 研发投入：研发费用率从2019年的8.02%上升至2025前三季度的20.12%[25] 2025年前三季度研发费用为1.25亿元，同比增长107.22%[54] 核心业务驱动与增长预测 - 隐身涂层材料：作为传统优势业务，2019-2023年间营业收入年均复合增长率达56.89%[27] 预计2025至2027年该业务收入分别为6.50、9.60、11.59亿元[62] - 隐身功能结构件：展现出强劲增长动能，2019年至2024年间营收年均复合增长率达61.73%，已超过涂层材料，成为重要的业绩增长引擎[27] 2025年前三季度该业务营业收入已接近2024年全年收入[51] 预计2025至2027年该业务收入分别为4.35、8.82、10.59亿元[62] - 整体增长预测：预计公司2024年至2027年隐身材料营收期间复合增速有望超30%[5] 预计2025至2027年公司整体收入分别为11.11、18.73、22.56亿元，整体毛利率预计为76.4%、74.9%、73.4%[62] - 价值量提升：预计佳驰科技在先进隐身军机中的价值量占比将从2024年的1.3%稳步提升至2027年的1.4%，长期可能接近2%[55] 公司核心竞争力与供应链 - 技术壁垒：公司构建了涵盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料等在内的全流程业务体系，具备低频超宽带、多频谱兼容、薄型轻量化等显著技术优势[15] 截至2025年6月30日，公司已拥有32项发明专利、15项核心技术[50] - 供应链优势：公司掌握关键吸收剂的自研自产能力，并构建“主力+替补”的双轨制供应链体系，有效控制成本波动[6] - 客户关系：公司产品已在我国第四代、第五代战机等重点型号上实现定型批产，配套关系持续稳固[52] 一旦产品通过定型批产，在武器装备服役周期内通常不会轻易更换供应商，形成长期稳定的合作关系[51]

行业表现 - 光模块（CPO）指数在盘中交易时段上涨2% [1] - 行业内主要成分股普遍呈现上涨态势 [1] 公司股价变动 - 罗博特科股价涨幅超过10% [1] - 盛科通信-U股价上涨3.85% [1] - 源杰科技股价上涨3.83% [1] - 新易盛股价上涨3.58% [1] - 剑桥科技股价上涨3.12% [1]

市场表现与交易数据 - 2025年1月19日，佳驰科技股价上涨4.02%，成交额2.42亿元 [1] - 当日融资买入1744.81万元，融资偿还1200.44万元，实现融资净买入544.37万元 [1] - 截至1月19日，融资融券余额合计2.23亿元，其中融资余额2.23亿元，占流通市值的2.29%，该余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 当日融券交易量为零，融券余额为0.00元，但融券余额水平同样超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本情况 - 成都佳驰电子科技股份有限公司成立于2008年7月18日，于2024年12月5日上市 [2] - 公司主营业务围绕电磁与隐身（EMMS）产业，覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件及电磁兼容材料等产品的设计、制造、测试、销售和服务 [2] - 主营业务收入构成为：电磁功能结构件71.46%，电磁功能涂层材料25.71%，电磁兼容材料2.58%，技术服务0.24%，其他0.02% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为5446户，较上期减少40.76%，人均流通股7052股，较上期增加68.80% [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入6.19亿元，同比增长5.21% [2] - 同期归母净利润为2.49亿元，同比减少22.39% [2] - 公司自A股上市后累计现金分红1.60亿元 [3] 机构持股变动 - 截至2025年9月30日，十大流通股东中出现多家新进机构 [3] - 南方军工改革灵活配置混合A（004224）为新进第一大流通股东，持股216.58万股 [3] - 中欧高端装备股票发起A（016847）为新进第二大流通股东，持股130.00万股 [3] - 兴业兴睿两年持有期混合A（013910）为新进第三大流通股东，持股122.21万股 [3] - 兴业研究精选混合A（010460）、中欧产业前瞻混合A（012390）、国投瑞银景气驱动混合A（017749）分别为新进第五、第六、第九大流通股东 [3] - 富国均衡优选混合、嘉实竞争力优选混合A、富国成长领航混合、嘉实智能汽车股票、富国低碳新经济混合A退出十大流通股东之列 [3]

公司股价与交易表现 - 1月19日，佳驰科技股价上涨5.09%，报收69.00元/股，成交额1.30亿元，换手率1.35%，总市值276.01亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达1.55% [1] 公司基本情况 - 成都佳驰电子科技股份有限公司成立于2008年7月18日，于2024年12月5日上市 [1] - 公司主营业务围绕EMMS产业，覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件及电子信息领域电磁兼容材料等产品的设计、制造、测试、销售和服务 [1] - 公司坚持自主创新，旨在打破国外技术封锁，实现自主可控 [1] - 主营业务收入构成：电磁功能结构件占71.46%，电磁功能涂层材料占25.71%，电磁兼容材料占2.58%，技术服务占0.24%，其他占0.02% [1] 基金持仓情况 - 鹏华基金旗下鹏华核心优势混合A（006976）重仓佳驰科技，为其第五大重仓股 [2] - 该基金三季度持有佳驰科技11.28万股，占基金净值比例为5.11% [2] - 基于此持仓，该基金在1月19日股价上涨中浮盈约37.67万元，在连续3天上涨期间累计浮盈11.28万元 [2] 相关基金表现 - 鹏华核心优势混合A（006976）成立于2019年4月3日，最新规模为1.55亿元 [2] - 基金业绩表现：今年以来收益3.83%，同类排名4841/9009；近一年收益49.65%，同类排名2212/8164；成立以来收益215.6% [2] - 该基金经理为黄奕松，累计任职时间4年34天，现任基金资产总规模6.13亿元，任职期间最佳基金回报42.37%，最差基金回报6.9% [3]

公司业务与市场定位 - 公司是国内主要的电磁功能材料与结构提供商，产品全面覆盖电磁功能涂层材料、电磁功能结构件、电磁维护材料以及新一代电波暗室总体集成设计及关键吸波材料、电磁兼容材料 [1] - 电磁功能涂层材料具有吸收电磁波功能，涂覆于武器装备表面后可降低其雷达散射截面，主要用于高端武器装备及其部件的表面 [1] - 电磁功能结构件兼具电磁吸收和高强度特性，主要用于武器装备中需要结构功能一体化的关键部位 [1] - 电磁功能涂层材料与电磁功能结构件在各自应用场景中具有自身优势与特色，是相辅相成的关系，共同作用降低目标的可探测性 [1] 公司经营与财务表现 - 目前公司的电磁功能涂层产品在手订单稳健 [1] - 新形态电磁功能结构件持续突破，营业收入快速增长 [1] - 2025年前三季度电磁功能结构件的营业收入已接近2024年全年收入 [1]

公司技术能力与产品优势 - 公司已具备新一代电波暗室用关键吸波材料的研发和暗室系统集成设计能力 [1] - 自主研制的新一代电波暗室及关键吸波材料在低频性能、使用寿命、运维成本等方面有显著技术优势 [1] - 材料阻燃性能优异，得到客户及行业积极认可 [1] 市场进展与经营状况 - 市场布局快速推进 [1] - 目前在手订单超过1.3亿元 [1] - 多个项目同时推进实施 [1]

股东减持计划 - 股东重庆文琮迎曦企业管理中心（有限合伙）持有佳驰科技股份33,336,000股，占公司总股本的8.33% [2] - 该股东因自身资金需求，计划自公告披露之日起十五个交易日后三个月内减持公司股份 [2] - 计划减持股份总数不超过1,000万股，占公司总股本比例不超过2.5% [2] 减持方式与规模 - 通过大宗交易方式减持的股份数量不超过800万股，减持比例不超过公司总股本的2% [2] - 通过集中竞价方式减持的股份数量不超过200万股，减持比例不超过公司总股本的0.5% [2]

减持计划公告 - 公司股东文琮迎曦因自身资金需求计划减持公司股份 [1] - 减持计划自公告披露之日起十五个交易日后开始实施 减持期限为三个月 [1] - 计划通过大宗交易和集中竞价两种方式进行减持 [1] 减持规模与比例 - 计划减持股份数量合计不超过1000万股 [1] - 计划减持股份比例合计不超过公司总股本的2.5% [1]

减持计划公告 - 公司股东文琮迎曦因自身资金需求计划减持公司股份 [1] - 减持计划自公告披露之日起十五个交易日后开始实施 减持期间为三个月 [1] - 计划减持股份总数不超过1000万股 占公司总股本比例不超过2.5% [1] 减持方式与规模 - 通过大宗交易方式减持的股份数量不超过800万股 减持比例不超过2% [1] - 通过集中竞价方式减持的股份数量不超过200万股 减持比例不超过0.5% [1]