报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入15.84亿元,同比减少53.41%;归母净利润1.03亿元,同比减少89.44%。[1] 2) 2024年第二季度公司实现营业总收入8.99亿元,同比减少36.96%,环比增长31.43%;归母净利润6904.61万元,同比减少85.37%,环比增长103.31%。[1] 3) 公司上半年储能电池及储能逆变器出货量同比有所下滑,主要是因为今年上半年欧洲需求放缓;但二季度各类产品出货量环比改善,主要因为公司新兴市场放量。[2] 4) 公司上半年综合毛利率38.26%,同比下降1.34pct,主要因为新兴市场毛利率较欧洲市场偏低,销售市场变化导致综合毛利率下滑。[2] 5) 公司上半年期间费用率为32.40%,较上年同期上升26.80pct,主要是销售费用、管理费用和研发费用的增加。[2] 6) 公司上半年陆续推出微型逆变器、工商业储能机等新产品,新产品已经获得订单;同时,公司在其他产品也做了升级迭代。新市场方面,公司上半年积极开拓东南亚等市场,欧洲业务占比已经从去年的90%以上下降至70%以上。[2] 7) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.98/8.04/9.63亿元,当前市值对应PE分别为19/12/10倍。参考可比公司估值,给予2025年15xPE,对应目标价75.42元。[2] 财务数据总结 1) 2024年上半年,公司实现营业收入15.84亿元,同比减少53.41%;归母净利润1.03亿元,同比减少89.44%。[1] 2) 2024年第二季度,公司实现营业总收入8.99亿元,同比减少36.96%,环比增长31.43%;归母净利润6904.61万元,同比减少85.37%,环比增长103.31%。[1] 3) 2024年上半年,公司毛利率为38.26%,同比下降1.34pct;归母净利率为6.50%,较上年同期下降22.19pct。[1] 4) 2024年第二季度公司毛利率为36.89%,同比下降2.09pct,环比下降3.16pct;归母净利率为7.68%,较上年同期下降25.40pct,较上一季度上升2.72pct。[1] 5) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.98/8.04/9.63亿元,当前市值对应PE分别为19/12/10倍。[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 欧洲去库存进入尾声，新兴市场持续开拓 - 随着欧洲市场逆变器库存回归正常水平，亚非拉等新兴市场光储爆发式增长，公司24H1逆变器出口呈复苏趋势 [2] - 公司积极进行市场开拓，上半年在美国、日本等国际市场与松下电器、夏普能源等知名企业合作顺利，新兴市场如巴基斯坦、乌克兰、南非等也成功实现产品销售 [2] 产品研发创新领先，实现储能场景全覆盖 - 公司24H1产生研发费用2.38亿元，同比增长98.73%，持续推出户用、工商业、地面电站等全面的储能产品 [2] - 公司推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等新产品，并成功实现销售 [2] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年实现营业收入40.33、52.65、62.74亿元，实现归母净利润4.60、7.15、9.14亿元，同比增长-56.8%、55.3%、27.9%，对应EPS分别为2.88、4.47、5.71元 [2] - 公司2022年营业收入46.12亿元，同比增长453.9%；归母净利润11.34亿元，同比增长1703.6% [1]

业绩概述 - 2024年1-6月,公司实现营业收入158,361.66万元,同比下降53.41%,二季度环比一季度提高31.43%[2] - 归属于上市公司股东的净利润10,300.67万元,同比减少89.44%,二季度环比一季度提高103.31%[2] - 公司综合毛利率为38.26%,较上期下降1.34个百分点[2] 市场开拓 - 在巩固原有德国、捷克、意大利等欧洲市场的基础上,公司积极拓展新兴市场,在巴基斯坦、乌克兰、印度等区域市场均成功实现产品销售[2][4] - 公司在美国、日本市场与松下电器、夏普能源等国际知名企业合作顺利,实现产品销售[2] 产品创新 - 公司持续保持高研发投入,2024年上半年研发费用2.38亿元,同比增长98.73%[2][5] - 公司推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等新产品,持续丰富产品线及应用场景[5] - 公司积极布局工商业储能产品,上半年向市场推出了AELIO、TRENE系列工商业储能产品,并成功实现销售[5] 费用情况 - 2024年1-6月,销售费用20,476.45万元,同比增长21.36%,主要原因系公司新市场拓展,加大市场投入[6] - 管理费用6,844.23万元,同比增长54.21%,主要原因系人员增长导致的费用增加[6] - 研发费用23,786.06万元,同比增长98.73%,主要原因系公司持续引进研发人才,加大研发投入[6] 海外市场 - 欧洲市场:公司产品主要销往捷克、德国、英国等地区,6月份销售额相较于4、5月有明显提升,7-8月有假期影响,目前正在恢复[6][7] - 新兴市场:公司在巴基斯坦、乌克兰、印度等地区加大了产品和渠道的投入[7] 工商业储能 - 2024年1-6月,工商业储能销售收入不高,新产品刚刚开始形成销售,目前订单充足,预计未来会有较大规模[7] - 欧洲的电力市场比较发达,工商业储能能够在动态电价、备用电源等方向盈利,公司比较看好这个产品对未来的贡献[7] 未来规划 - 全面布局储能市场,深挖每一类需求 - 持续开发新品,储备增长点 - 加强欧洲之外区域的市场开拓[7]

证券代码：688717 证券简称：艾罗能源 公告编号：2024-036 浙江艾罗网络能源技术股份有限公司 关于会计政策变更的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会计政策变更是根据财政部发布的最新企业会计准则及相关通知等要 求进行的合理变更，不会对浙江艾罗网络能源技术股份有限公司（以下简称"公 司"）损益、总资产、净资产等产生重大影响。 一、本次会计政策变更概述 1、会计政策变更的原因及日期 1 具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释公告以及其他相关规 定。 本次变更后，公司将按照《解释 17 号》《应用指南 2024》相关要求执行。 其他未变更部分，仍按照财政部前期颁布的《企业会计准则——基本准则》和各 项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释公告以及其他相关 规定执行。 二、 本次会计政策变更对公司财务状况的影响 财政部于 2024 年 3 月发布了《应用指南 2024》，规定保证类质保费用应计 入营业成本。公司执行该规定的主要影响如下： 2023年10月25 ...

证券代码：688717 证券简称：艾罗能源 公告编号：2024-034 一、 监事会会议召开情况 浙江艾罗网络能源技术股份有限公司（以下简称"公司"）第二届监事会第 五次会议于 2024 年 8 月 30 日在浙江省杭州市桐庐县城南街道石珠路 278 号公司 会议室以现场与通讯结合方式召开。本次会议的通知于 2024 年 8 月 20 日以邮件 方式送达全体监事。本次会议应出席监事 3 名，实际出席监事 3 名。本次会议由 监事会主席祝东敏先生主持，本次会议的召集和召开程序符合国家有关法律、法 规和《公司章程》的规定。 二、监事会会议审议情况 本次会议经与会监事认真审议并表决，一致通过了如下事项： （一）审议通过《关于<2024年半年度报告>及其摘要的议案》 监事会认为：公司《2024年半年度报告》的编制和审议程序符合相关法律法 规、《公司章程》及公司内部制度的规定；公司《2024年半年度报告》的内容与 格式符合法律法规的相关规定，客观、真实地反映了公司2024年半年度的经营情 况；公司2024年半年度报告所披露的内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏；未发现参与公司2024年半年度报告 ...

证券代码：688717 证券简称：艾罗能源 公告编号：2024-035 浙江艾罗网络能源技术股份有限公司 关于 2024 年半年度募集资金存放与实际使用情况的 专项报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、募集资金基本情况 （一）实际募集资金金额、资金到账时间 经中国证券监督管理委员会证监许可[2023]1094 号《关于同意浙江艾罗网 络能源技术股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》同意注册，本公司于 2023 年 12 月向社会公开发行人民币普通股（A 股）4,000 万股，每股发行价为 55.66 元，应募集资金总额为人民币 2,226,400,000.00 元，扣除不含增值税券 商承销费用和保荐费用合计 206,624,800.00 元，公司实际收到募集资金 2,019,775,200.00 元。另减除其他不含增值税发行费用 31,700,658.00 元（包 括审计费 15,925,700.00 元、律师费 9,551,400.00 元以及其他可扣除费用 6,223,558.00 元），公司本次募集 ...

公司概况 - 公司主要产品为储能电池、储能逆变器和并网逆变器,主要应用于分布式光伏储能以及光伏并网领域[27] - 公司是国家工信部认定的"制造业单项冠军企业"、"智能光伏示范企业"、"光伏制造行业规范企业"、"绿色供应链管理企业"[29] - 公司重视研发投入,截至2024年6月30日共有研发人员956人,占员工总人数的33.45%[29] - 公司产品累计取得了超过1100项国内外认证,销售区域覆盖全球80多个国家和地区[29] 产品介绍 - 分体式低压储能电池系统满足户外使用防护等级,成本更具性价比,应用于南非、巴基斯坦等国家[1] - HS51高压储能电池系统模块化堆叠式更易安装,应用于需要电池快速安装的场景[2] - 单相储能逆变器支持并离网并机,户外设计,离网能力强,应用于全球户用的单相高性能储能光伏逆变器产品[3] - Aelio系列工商业光储系统光伏储能一体,持并离网并机,离网能力强,应用于全球小型工商业的高性能储能系统产品[5] - X3-FORTH-PLUS三相工商业并网逆变器支持大电流组件,高效率高超配,适合工商业电站的光伏逆变器[8] - 高效单相智能微型逆变器高效率高可靠性,匹配20A大电流组件,应用于全球户用的高效微型逆变器[9] - 6-22kW光伏智能交流充电桩智能能量管理,高效率高可靠性,应用于全球户用的智能交流充电桩[10] - 能源监控系统产品实现远程监控和远程维护,应用于全球艾罗产品的云接入和远程检测及维护[11] 技术研发 - 公司专注于光伏储能领域,拥有自主研发的多项核心技术[1] - 公司先后承担2项浙江省"尖兵""领雁"研发攻关计划项目,已参与制定1项国家标准、3项行业标准、24项团体标准[1] - 公司已累计获得授权专利201项,包含发明专利49项（含5项境外发明专利）[1] - 公司产品已累计取得了超过1100项国内外认证,涵盖包括国际IEC认证、欧盟CE认证、美国UL认证等多个国家和地区的产品认证[3] 市场拓展 - 公司产品销往德国、捷克、意大利、英国和西班牙等多80多个国家,并与全球近700个客户建立了业务合作关系[4] - 公司在英国、美国、荷兰、日本、德国等地设立了子公司,可以更好的服务于境外客户[4] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入158,361.66万元,同比下降53.41%[71] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润10,300.67万元,同比减少89.44%[71] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,576.27万元,同比减少93.18%[71] - 研发费用同比增长98.73%[1] - 经营活动产生的现金流量净额同比减少39.43%[1] - 投资活动产生的现金流量净额同比增加22.71%[1] - 筹资活动产生的现金流量净额同比减少78.70%[1] 风险因素 - 公司面临技术升级迭代风险、核心技术人员流失风险、核心技术泄密风险、研发失败风险[64][65] - 公司面临毛利率下降风险、税收优惠政策变动风险[66][67] - 公司面临应收账款坏账风险、汇率风险[67][68] - 公司面临行业景气程度与政策关联度较高的风险、补贴退坡或地方产业保护带来的政策变化风险、国际贸易带来进出口贸易或关税政策变化风险[69][70] 承诺事项 - 公司实际控制人、股东、关联方等承诺股份限售[1][2][3][4][5][6][7] - 公司、实际控制人、董事和高级管理人员作出其他承诺[8][9][10][11][12][13] - 公司实际控制人和除公司实际控制人外的其他股东承诺解决同业竞争[14][15] - 公司、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、中介机构等承诺解决关联交易[13] 募集资金使用 - 公司2023年12月28日首次公开发行股票,募集资金总额为222,640.00万元,扣除发行费用后募集资金净额为198,807.45万元[139] - 截至报告期末,公司累计投入募集资金总额为39,273.66万元,占募集资金净额的19.75%[139] - 公司超募资金总额为117,935.20万元,截至报告期末尚未投入使用[139] 股权结构 - 公司于2024年1月3日在上海证券交易所科创板挂牌上市[147] - 截至报告期末,公司有限售条件股份为141,440,591股,占总股本的88.40%[144] - 公司无限售条件流通股为18,559,409股,占总股本的11.60%[146] - 截至报告期末,公司普通股股东总数为8,513户[146]

投资评级及盈利预测 1. 首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元,同比增速分别为1.9%、23.9%、25.6%；2024-2026年公司归母净利润分别为4.8、8.0、10.9亿元,同比增速分别为-55%、68%、37%；对应PE估值分别为24、14、10倍,其中2025年PE估值低于可比公司平均水平,结合公司净利润增速较快,储能电池市占率有提升趋势,首次覆盖,给予公司"买入"评级。[13][225] 2. 根据公司的经营情况,我们作出以下核心假设: - 储能电池:出货量增速小幅低于装机增速,市占率稳步提升;价格有下降空间,毛利率维持在34.5%-36.0%。[212][213][214] - 储能逆变器:出货增速与储能电池相当,价格小幅下降,毛利率维持在52.5%-54.5%。[215][216][217] - 并网逆变器:出货增速5%-8%,价格小幅上涨,毛利率维持在35%。[218][219][220] 3. 综合上述假设,我们预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元,同比增速分别为1.9%、23.9%、25.6%；公司整体毛利率分别为39.9%、40.9%、41.7%。[222] 行业发展及驱动因素 1. 全球100个国家的居民配置户用光伏+储能具备经济性。根据数据,截至2023年底,全球有100个国家的居民用电价格超过0.60元人民币/kWh,高于我们测算的户用光伏+储能的LCOE,配置户光+储能相较于从电网购电可以节约电费,未来有望进一步打开全球户储的市场空间。[150] 2. 东南亚、南非、拉美等新兴市场的国家发展户用光伏+储能具备较强的需求驱动力: - 地理位置优越,年光照时长和光照强度显著高于中美欧等国家和地区。[128] - 电力供需失衡,用电需求增速较高、电网基础设施不足、发电设备老旧、停电发生较频繁。[129] - 这些国家都注重电力结构往新能源转型,推出利好户用光伏和储能增长的政策。[130] 3. 欧美并网型户用光伏电价政策逐步转向自消费,推动居民在光伏基础上配置储能。FiT补贴价格不断下降,给予户储补贴等促进自消费政策推广,使得海外居民布局户用光伏+储能经济性提升。[101] 公司业务及竞争优势 1. 公司是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,主要面向海外客户提供储能逆变器、储能电池、并网逆变器等产品。[9][32][36] 2. 公司持续专注于储能领域技术研发,在充放电转换效率、功率控制响应、电池循环使用寿命、逆变器转换效率、功率密度等核心技术指标处于行业先进水平。[33] 3. 公司产品已取得超1100项国内外认证,销售区域覆盖80多个国家和地区,被认定为"逆变器顶级品牌"和"储能顶级品牌"。[35] 4. 公司积极拓展包括南非地区、北美地区、亚洲地区等新兴市场,2023年非欧洲市场收入占比提升,有望充分受益行业高景气。[12][183] 5. 公司针对新兴市场关注性价比的特点,开发了分体式低压储能电池系统,成本更低,搭配了更优性能的电池管理系统,且安装方便。[192] 风险提示 1. 户储销量不及预期的风险:若受海外政策等因素影响,户储销量增长势头减弱,会抑制公司的利润增长。[230] 2. 原材料价格大幅上行的风险:若电池上游原材料价格大幅上行,且公司无法转嫁成本,可能影响公司盈利。[231] 3. 行业竞争加剧的风险:若随着行业的发展,大量竞争者涌入,行业竞争加剧,可能会影响公司盈利。[232] 4. 行业测算偏差的风险:报告中行业测算是基于一定的假设及前提,存在不及预期的风险。[233] 5. 研报使用信息数据更新不及时的风险。[233]

报告评级 [Table_Rank]投资评级 买入丨首次 报告核心观点 1) 艾罗能源是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,享有较高的品牌知名度和市场认可度,且在欧美市场拥有丰富的贸易商与 ODM 客户资源,渠道优势明显 [5][6][101] 2) 公司在储能领域技术优势突出,是国内最早一批实现逆变器、电池一体化开发的企业 [18][19][146] 3) 随着欧洲库存去化进程进入尾声,公司出货有望持续放量,费用率也将随经营规模扩大而下降 [38][39][151] 4) 公司积极通过产品研发和渠道开发布局亚洲、澳洲、非洲、拉美等市场,未来有望进一步贡献业绩增量 [157][158] 公司概况 1) 艾罗能源成立于2012年,是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,主要面向海外客户 [5][18] 2) 公司长期专注于储能领域,储能逆变器、储能电池等储能系统相关产品的收入占比较高 [28][29] 3) 公司海外销售占比维持高位,主要销售区域集中于欧美等发达国家 [31][32][33] 4) 公司股权结构较为集中,李新富及其配偶李国妹合计持有35.06%的股权 [35][36] 财务表现 1) 公司营业收入随储能系统放量快速增长,2022年实现46.12亿元,同比增长454% [38][39] 2) 公司毛利率维持在40%左右,净利率波动较大,主要受期间费用影响 [42][43][44] 3) 公司期间费用率与收入规模呈负相关,随销售放量费用率持续下降 [151] 行业分析 1) 2022年欧洲户储需求爆发式增长,2023年下半年受库存影响出现短暂承压 [6][38][39] 2) 欧洲户储支持政策仍在持续加码,预计2024年装机12.3GWh,2025年达17.2GWh [62][63] 3) 欧洲逆变器市场中国企业参与较多,户用格局较为分散,仍存在较大的替代空间 [85][87] 竞争优势 1) 公司自主品牌与ODM模式协同并进,欧美渠道优势明显 [88][89][101] 2) 公司产品取得多项国内外认证,满足不同国家市场准入条件 [101][102] 3) 公司在储能领域拥有多项自主研发的核心技术,产品性能领先同行 [146][147][148] 未来展望 1) 随着欧洲需求不断恢复,公司销售费用率有望随出货增加再次下降 [151] 2) 公司积极拓展亚洲、澳洲、非洲、拉美等新兴市场,未来有望进一步贡献业绩增量 [157][158] 3) 我们预计艾罗能源2024-2025年实现归母净利润分别为4.6、7.3亿元 [162]

招商证券股份有限公司 关于浙江艾罗网络能源技术股份有限公司 相关股东延长锁定期的核查意见 公积转增股本取得的新增发行人股份，也不由公司回购该部分股份。若公司上市 后 6 个月内发生公司股票连续 20 个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后 6 个月期末（如该日不是交易日，则为该日后第一个交易日）收盘价低于发行价， 本人所持公司股票的锁定期限自动延长 6 个月。若上述期间内公司因派发现金红 利、送股、转增股本等原因进行除权、除息的，发行价按规定做相应调整。 招商证券股份有限公司（以下简称"招商证券"或"保荐机构"）作为浙江 艾罗网络能源技术股份有限公司（以下简称"艾罗能源"、"公司"）首次公开发 行股票并在科创板上市持续督导阶段的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管 理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》等有关规定，对艾罗能源相关 股东延长股份锁定期的事项进行了核查，核查情况及核查意见如下： 一、公司首次公开发行股票的情况 根据中国证券监督管理委员会于 2023 年 5 月 16 日印发的《关于同意浙江艾 罗网络能源技术股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2023〕 1094 号）的决定 ...