公司业绩与增长驱动 - 2024年公司实现总营业收入2.37亿元，同比增长近四成，归属净利润1133.61万元，同比扭亏，今年一季度归属净利润同比扭亏 [1] - 2025年营业收入增长核心驱动来自多模态AI技术快速演进催生的跨模态融合数据增量需求，以及AI在垂直行业的深度应用创造的新市场机遇 [1] - 计算机视觉业务和自然语言业务分别同比实现高速增长，政务、法律合规等场景应用落地带动场景类文本数据需求快速增加 [1] - 东南亚新增建设的数据交付体系进入爬坡运营阶段，海外定制服务市场带来可观增量收入，有望成为海外业务扩展新战略支点 [1] 技术与数据优势 - DeepSeek V3模型预训练阶段token使用量达14.8T，远超GPT4等同类大模型，后训练阶段也使用一定规模标注数据，凸显高质量数据对基础模型能力提升的重要性 [2] - R1模型在推理类任务上表现优势，尤其是规则性强、可推导的任务类型，但其他垂向领域的复杂问题仍需高阶数据专家参与 [2] - 高质量数据可提升模型表达和推理能力，降低噪音并确保一致性，同时提升泛化能力 [2] 市场布局与行业趋势 - 公司已成为运营商类客户重要数据服务供应商，运营商等重点央企在多模态大模型方向持续加码，基座大模型在传统行业应用落地将带动数据需求进一步增长 [1] - 公司与多地政府、地方运营商开展战略合作，探索数据要素市场化与产业化创新路径，构建"数据可信空间" [3] - 联合高校培训数据标注人才，提升就业率并夯实区域数字经济发展人才基础，助力地方及产业园区打造数据标注基地和产业新生态 [3] - 数据服务市场将重新洗牌，集中度提升，技术研发投入和资源能力建设竞争将淘汰能力弱的服务商和中小玩家 [3] - 数据安全及合规要求趋严将淘汰不具备相关能力的企业，客户自建团队可能与品牌服务商长期共存 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国领先的AI训练数据专业提供商，业绩拐点已至，2024年营收同比增长39.45%，归母净利润和扣非净利润同比实现盈利，2025年一季度营收同比快速增长71.75%，归母净利润扭亏 [5][6] - 标准化数据集产品是公司核心竞争力之一，截至2024年底新增研发超150个训练数据集产品，自有知识产权的训练数据产品储备超1700个，且已成为运营商类客户重要的数据服务供应商 [7] - 公司积极探索与实践数据产业新业务和新模式，与多地政府、地方运营商等开展战略合作，构建“数据可信空间” [8] - 5月23日，公司与华为联合推出海天瑞声X昇腾DeepSeek数据飞轮智能体解决方案，构建了从数据标注到模型训练的完整闭环 [9] - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为0.33、0.49、0.70元，伴随大模型在央国企及传统行业的应用落地，未来相关数据需求将进一步增长，为公司带来持续增长动力 [10] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年5月，公司股价呈现上升趋势，从-30%涨至130% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价19.73元，总股本9.85亿股，流通股本9.48亿股，总市值194亿元，流通市值187亿元，52周内最高/最低价为25.22 / 5.76元，资产负债率18.0%，市盈率103.84，第一大股东为陈迪清 [4] 盈利预测和财务指标 |年度|营业收入（百万元）|增长率(%)|EBITDA（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|237|39.45|23.46|11.34|137.31|0.19|507.09|7.73|251.22| |2025E|338|42.67|30.06|19.77|74.41|0.33|290.74|7.53|189.34| |2026E|441|30.48|37.63|29.86|51.02|0.49|192.52|7.25|150.72| |2027E|557|26.32|45.89|42.29|41.62|0.70|135.94|6.88|123.03| [11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为39.5%、42.7%、30.5%、26.3%，营业利润增长率分别为124.8%、100.0%、51.0%、41.6%，归属于母公司净利润增长率分别为137.3%、74.4%、51.0%、41.6% [14] - 获利能力：2024 - 2027年预计毛利率分别为66.5%、68.0%、69.0%、69.7%，净利率分别为4.8%、5.8%、6.8%、7.6%，ROE分别为1.5%、2.6%、3.8%、5.1%，ROIC分别为0.5%、1.1%、2.0%、2.7% [14] - 偿债能力：2024 - 2027年预计资产负债率分别为8.1%、8.4%、9.8%、11.2%，流动比率分别为7.08、7.06、6.33、5.84 [14] - 营运能力：2024 - 2027年预计应收账款周转率分别为2.64、3.23、3.20、3.29，存货周转率分别为5.77、6.55、12.86、12.00，总资产周转率分别为0.29、0.41、0.52、0.61 [14] - 现金流量表：2024 - 2027年预计净利润分别为11、20、30、42百万元，经营活动现金流净额分别为29、12、25、27百万元，投资活动现金流净额分别为41、 - 6、 - 4、 - 2百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 53、0、0、0百万元 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国领先的AI训练数据专业提供商，业绩拐点已至，2024年营收同比增长39.45%，归母净利润和扣非净利润同比实现盈利，2025年一季度营收同比快速增长71.75%，归母净利润扭亏 [5][6] - 标准化数据集产品是公司核心竞争力之一，截至2024年底新增研发超150个训练数据集产品，自有知识产权的训练数据产品储备超1700个，且在国家战略指引下成为运营商类客户重要的数据服务供应商 [7] - 公司积极探索与实践数据产业新业务和新模式，与多地政府、地方运营商等开展战略合作，构建“数据可信空间” [8] - 5月23日，公司CTO与华为昇腾计算业务副总裁共同发布海天瑞声X昇腾DeepSeek数据飞轮智能体，构建了从数据标注到模型训练的完整闭环 [9] - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为0.33、0.49、0.70元，当前股价对应的PE分别为290.74、192.52、135.94倍，伴随大模型在央国企及传统行业的应用落地，未来相关数据需求将进一步增长，为公司带来持续增长动力 [10] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年5月，海天瑞声股价从-30%增长至130% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价19.73元，总股本9.85亿股，流通股本9.48亿股，总市值194亿元，流通市值187亿元，52周内最高/最低价为25.22 / 5.76元，资产负债率18.0%，市盈率103.84，第一大股东为陈迪清 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|237|338|441|557| |增长率(%)|39.45|42.67|30.48|26.32| |EBITDA（百万元）|23.46|30.06|37.63|45.89| |归属母公司净利润（百万元）|11.34|19.77|29.86|42.29| |增长率(%)|137.31|74.41|51.02|41.62| |EPS(元/股)|0.19|0.33|0.49|0.70| |市盈率（P/E）|507.09|290.74|192.52|135.94| |市净率（P/B）|7.73|7.53|7.25|6.88| |EV/EBITDA|251.22|189.34|150.72|123.03|[11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2027年分别为39.5%、42.7%、30.5%、26.3%，营业利润增长率分别为124.8%、100.0%、51.0%、41.6%，归属于母公司净利润增长率分别为137.3%、74.4%、51.0%、41.6% [14] - 获利能力方面，毛利率分别为66.5%、68.0%、69.0%、69.7%，净利率分别为4.8%、5.8%、6.8%、7.6%，ROE分别为1.5%、2.6%、3.8%、5.1%，ROIC分别为0.5%、1.1%、2.0%、2.7% [14] - 偿债能力方面，资产负债率分别为8.1%、8.4%、9.8%、11.2%，流动比率分别为7.08、7.06、6.33、5.84 [14] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为2.64、3.23、3.20、3.29，存货周转率分别为5.77、6.55、12.86、12.00，总资产周转率分别为0.29、0.41、0.52、0.61 [14] - 每股指标方面，每股收益分别为0.19、0.33、0.49、0.70元，每股净资产分别为12.32、12.65、13.14、13.84元 [14] - 现金流量表方面，经营活动现金流净额分别为29、12、25、27百万元，投资活动现金流净额分别为41、 - 6、 - 4、 - 2百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 53、0、0、0百万元 [14]

核心观点 - 海天瑞声与华为昇腾联合发布「海天瑞声X昇腾 DeepSeek 数据飞轮智能体」，聚焦企业数字化转型核心挑战，提供零代码、低门槛的智能体部署方案 [1] - 该解决方案通过创新的软硬件协同架构，助力企业实现全场景智能化升级 [1] - 双方合作推动企业智能化转型进入"开箱即用"新阶段，解决AI落地"最后一公里"难题 [7] 技术赋能 - 解决方案基于昇腾AI基础软硬件平台，搭载高性能硬件配置，提供强大算力支撑 [3] - 软件层面整合海天瑞声数据飞轮智能体平台、DOTS 数据标注平台及AI研发平台，构建从数据标注到模型训练的完整闭环 [3] 三大优势 - **行业定制、精准适配**：采用增强检索生成(RAG)技术挖掘企业内部数据价值，支持多源数据混合检索，确保智能体输出与业务场景深度适配 [4] - **数据飞轮、智能进化**：内置智能解析、自动化标注与动态回流机制，形成"数据-训练-应用-反馈"闭环，推动智能体持续迭代 [4] - **智能标注、品质保障**：提供可视化标注工具并加入事实性校验环节，在保障数据隐私前提下提升标注效率与质量 [4] 生态合作 - 海天瑞声与昇腾的生态合作构建了可持续发展的智能化生态，未来将持续深化合作 [7] - 双方将为千行百业智能化发展提供支撑，推动人工智能赋能实体经济新变革 [7]

会议召开情况 - 公司2024年员工持股计划第一次持有人会议于2025年5月16日以现场与通讯相结合方式召开，会议通知已于2025年5月12日发出 [1] - 会议由董事会秘书张哲召集和主持，出席持有人43人，代表员工持股计划份额13,579,620.39份，占总份额的100% [1] - 会议召集、召开和表决程序符合公司员工持股计划相关规定 [1] 会议审议情况 - 会议审议通过设立2024年员工持股计划管理委员会，由3名委员组成，设主任1名，任期与员工持股计划存续期一致 [1] - 选举王爽、徐惠玉、李欣媛为管理委员会委员，表决结果为同意13,579,620.39份（100%），反对0份，弃权0份 [2] - 同日召开管理委员会第一次会议，选举王爽为管理委员会主任，任期与员工持股计划存续期一致 [2] 管理委员会职责授权 - 持有人会议授权管理委员会负责员工持股计划相关事项，包括召集持有人会议、日常管理、代表持有人行使股东权利（除表决权外）、管理利益分配等 [2] - 授权事项还包括决策份额回收与承接、办理继承登记、审议份额分配/再分配方案、签署相关文件、行使资产管理职责等 [2] - 授权有效期自第一次持有人会议批准之日起至员工持股计划终止之日 [4] - 所有授权事项表决结果为同意13,579,620.39份（100%），反对0份，弃权0份 [4]

公司经营情况 - 2024年营业收入2.37亿元，同比增长39.45% [28] - 归属于母公司净利润1133.61万元，同比扭亏为盈 [28] - 毛利率显著提升，主要受益于标准化数据集产品收入占比增加 [28] - 总资产8.08亿元，较期初减少1.95% [28] - 经营活动现金流净额同比大幅改善 [28] 业务发展 - 大模型相关业务成为核心增长引擎，带动语音和自然语言业务需求增长 [28] - 持续加大海外市场拓展力度，境外业务收入显著复苏 [28] - 拓展智能驾驶服务能力，布局4D数据标注等复杂场景 [28] - 2025年计划推出全面出海战略，扩张海外定制服务业务 [34] - 将探索数据要素市场培育过程中的新业务模式 [35] 研发投入 - 2024年研发费用6343.91万元，占营收比例26.76% [28] - 持续优化智能驾驶数据处理算法和平台建设 [28] - 加强数据安全及合规能力体系建设 [36] - 2025年将继续保持有竞争力的研发投入 [35] 财务数据 - 货币资金5572.18万元，同比增长44.04% [46] - 预付款项减少1368.75万元，下降82.12% [46] - 存货增加1845.40万元，增长406.09% [46] - 应付职工薪酬850.34万元，同比增长89.12% [47] - 其他综合收益增加12.43万元 [48] 股东回报 - 2024年度拟每10股派发现金股利3.50元 [16] - 现金分红总额2095.07万元，现金分红比例625.77% [16] - 2024年累计回购股份支付4998.75万元视同现金分红 [16] - 最近三年累计现金分红及回购总额4680.43万元 [17] 公司治理 - 续聘容诚会计师事务所作为2025年度审计机构 [12] - 2025年独立董事薪酬标准为6万元/年 [21] - 变更经营范围，新增"职业中介活动" [25] - 2024年召开3次董事会会议和1次年度股东大会 [28]

业绩总结 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为11,336,089.30元[29] - 2024年度拟分派现金红利20,950,672.05元(含税)[29] - 2024年度现金分红总额为70,938,182.20元(含税)，现金分红比例为625.77%[29] - 2024年公司实现营业收入2.37亿元，较上年同期增长39.45%[53] - 2024年公司整体毛利率增加至66.46%[53] - 2024年末总资产为8.08亿元，较2023年末减少1.95%[88] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为7.43亿元，较2023年末减少4.99%[88] - 2024年基本每股收益为0.19元/股，2023年为 - 0.50元/股[89] - 2024年稀释每股收益为0.19元/股，2023年为 - 0.50元/股[89] - 2024年末负债总额为6519.75万元，同比增长54.45%[93] - 加权平均净资产收益率为1.49%，较上年增加5.26个百分点[90] - 研发投入占营业收入的比例为26.76%，较上年减少7.64个百分点[90] - 货币资金较上年期末增加1703.63万元，增长44.04%[92] - 存货较上年期末增加1845.40万元，增长406.09%[92] 未来展望 - 2025年公司将推出全面出海战略拓展全球市场[65] - 公司力争2025年度营业收入稳步增长[114] 新产品和新技术研发 - 2025年公司重点投入大模型领域更新多模态数据集产品[67] 市场扩张和并购 - 公司经营范围新增职业中介活动[48] 其他新策略 - 2025年公司紧跟政策探索数据要素市场新业务新模式[67] - 2025年公司围绕基础业务和新兴技术方向加强核心技术建设[68] - 2025年公司加大数据安全及合规能力体系建设[69] - 2025年公司推进供应链管理智能化自动化及优化创新[69][70] - 2025年公司加大全球市场营销体系建设升级品牌战略[70] - 2025年公司人力资源工作围绕人才、成本、绩效薪酬展开部署[71]

员工持股计划会议 - 2025年5月16日召开2024年员工持股计划第一次持有人会议，43人出席，代表份额13,579,620.39份，占总份额100%[2] 管理委员会设立 - 审议通过设立2024年员工持股计划管理委员会，委员3名，设主任1名，任期为计划存续期[2] 委员选举 - 选举王爽、徐惠玉、李欣媛为管理委员会委员，王爽当选主任，任期均与计划存续期一致[5] 授权事项 - 审议通过授权管理委员会办理2024年员工持股计划相关事项，授权至计划终止有效[5][7] 表决结果 - 各项议案表决同意份额均为13,579,620.39份，占比100%[3][4][5][7]

海天瑞声业务发展 - 2025年第一季度收入增长驱动因素包括多模态大模型迭代、高质量图像/视频数据采购、场景类文本数据需求增加及东南亚数据交付体系运营[1] - 公司探索公共数据资源开发、数据标注人才培养及地方数据标注基地建设[1] - 与运营商合作已成为重要数据服务供应商，未来数据需求将持续增长[1] 营收增长策略 - 2025年营收增长点在于多模态AI技术演进、垂直行业深度应用及东南亚数据交付体系运营[1] - 产品数据集为一次性投入、重复授权销售，定制服务为定向需求、实网数据加工[1] - 标准数据集基于市场需求趋势判断和共性需求提炼，先于客户需求开发[1] 境外业务与毛利率 - 境外业务毛利率高因标准化数据集销售占比高及客户认同综合能力[1] 数据来源与客户需求 - 训练特定垂向领域大模型数据来源包括公开数据、客户自有数据及垂直场景定向采集数据[1] - DeepSeek仍需大量高质量数据，尤其在复杂问题和垂向领域[1] 核心竞争力与竞争对手 - 核心竞争力体现在服务产品双模式、技术平台能力、供应链资源管理能力及数据安全及合规能力[1] - 主要竞争对手为国内数据堂、标贝等，国外Appen，未来Scale AI等技术属性更强的公司[1] 龙赢富泽机构背景 - 初创于2006年，注册资本人民币1000万元，拥有优秀的投资研究、风险管理和客户服务团队[2] - 核心成员来自国内权威专业媒体资讯机构、最大资产管理机构和有影响力的研究机构[2] - 坚持追求绝对回报，通过规范化风险管理体系和系统投资研究框架实现超额收益最大化[2]

海天瑞声调研要点 - 2025年第一季度收入增长驱动因素包括多模态大模型迭代、高质量图像/视频数据采购、场景类文本数据需求增加及东南亚数据交付体系运营[1] - 公司正探索公共数据资源开发、数据标注人才培养及地方数据标注基地建设[1] - 与运营商合作已成为重要数据服务供应商，未来数据需求将持续增长[1] - 2025年营收增长点在于多模态AI技术演进、垂直行业深度应用及东南亚数据交付体系运营[1] - 产品数据集为一次性投入、重复授权销售，定制服务为定向需求、实网数据加工[1] - 标准数据集基于市场需求趋势判断和共性需求提炼，先于客户需求开发[1] - 境外业务毛利率高因标准化数据集销售占比高及客户认同综合能力[1] - 训练特定垂向领域大模型数据来源包括公开数据、客户自有数据及垂直场景定向采集数据[1] - DeepSeek仍需大量高质量数据，尤其在复杂问题和垂向领域[1] - 核心竞争力体现在服务产品双模式、技术平台能力、供应链资源管理能力及数据安全及合规能力[1] - 主要竞争对手为国内数据堂、标贝等，国外Appen，未来Scale AI等技术属性更强的公司[1] 万润新能调研要点 - 一季度实现出货7.4万吨，同比增长138%，行业需求旺盛，预计二季度出货量将环比提升[2] - 一季度部分原材料如MP、硫酸亚铁价格上涨，但通过拓展采购渠道、错峰采购、加强供应链和库存管理等措施，成本上涨压力相对可控[2] - 将进一步深化与战略客户合作，扩大市场占有率，统筹国内外市场，提升全球化竞争力[2] - 2024年钠电材料出货逾两百吨，应用于小型电动车、低速四轮车等领域，看好钠电市场发展[2] - 美国项目土地和厂房已完成交割，正推进设计、报批报建等工作[2] 金信基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)132.99亿元，排名133/210[2] - 资产管理规模(非货币公募基金)107.82亿元，排名120/210[2] - 管理公募基金数44只，排名108/210[2] - 旗下公募基金经理9人，排名116/210[2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为金信多策略精选混合A，最新单位净值为1.56，近一年增长51.42%[2]