涉及的行业与公司 * 行业：人工智能数据服务与数据标注行业 [2] * 公司：海天瑞声 [1] 核心观点与论据 财务表现与增长预期 * 公司预计2026年保持增长势头 [2] * 2025年前9个月境外收入占比超过47%，预计全年维持在45%至50%区间 [4] * 预计2026年收入至少达到5亿元以上 [27] * 2025年相比2024年，大模型厂商的数据需求增长了约20%到30%，预计2026年增幅至少保持相同水平 [15] * 过去多年综合毛利率稳定在65%左右，但2025年前9个月数据表明综合毛利率从65%降至50%，未来预计在50%左右波动，并有望回升至52%-55% [21] 海外市场战略与进展 * 境外收入主要得益于北美等海外市场的显著进展 [2] * 通过并购整合在菲律宾马尼拉建立了1,000多人的标注基地，为国内互联网公司的东南亚业务提供支持 [2][5] * 计划继续扩展东南亚市场，在泰国、印尼或越南建立第二个本地化基地 [7] * 2026年计划增加至少500人，到明年底或后年底预计达到3,000人左右 [13] * 2025年海外基地带来约六七千万收入，2026年预计至少翻倍到1.5亿左右，到明年底或后年底进一步增长至1.5亿以上 [13] * 建立海外基地的战略意义在于通过建立外循环来承接美国头部客户的大型定制订单 [8] 国内市场与客户情况 * 在国内市场主要服务科技互联网领域和G类客户 [2] * 阿里巴巴2025年贡献了3,000万收入，是服务阿里近15年来的峰值，比2024年翻了几倍 [9] * 腾讯表现出强烈兴趣，通过观察竞争对手来确定方向并加大投入 [9] * 快手2025年贡献了1,500万收入 [9] * 每年的客户数量逐年增加，2025年半年报显示拥有约1,200个客户，但其中只有20%左右为活跃客户 [24] * 每年收入大约70%-80%由前20至25名顶级客户贡献，前十名客户平均每个年度贡献千万级别收入 [25] 重点业务方向与行业机会 * **G类数据要素产业化**：2025年表现超出预期，2026年预计继续增长 [4][11] 高质量数据主要存储在央企、国企及政府控制的公共服务器中，占全社会数据存量75%以上 [11] 到2027年年底，全社会Agent普及率需达到70% [11] * **大模型数据需求**：后训练阶段需要高质量数据，通常由行业专家完成 [16] 公司提升内部能力，以便快速触达重点行业专家 [4][16] * **看好的垂直行业**：具身智能、医疗和AI政务 [4][17] 具身智能领域数据采集难度极高，公司内部孵化团队正在开展业务，预计2026年以孵化模式启动 [18] * **AI应用合作**：与苹果、Zoom和Meta等知名科技公司合作，满足其对高质量、多语种数据的需求 [2][6] 公司能力与竞争格局 * **数据治理能力**：被视为确保高质量数据的重要环节，考验数据服务商的综合能力 [4][11][12] 公司结合多年沉淀的know-how与Agent技术，推动AI for Data Governance [12] * **技术门槛**：数据标注技术存在行业和数据类别门槛 [22] 例如医疗领域标注容错空间小，自动驾驶也有类似情况 [22] 语音标注难度最高，其次是文本，再次是视觉 [22] * **核心能力**：依赖于自动化标注能力的提升和特定背景人才的资源调动与培训 [23] * **竞争格局**：低阶数据层面竞争非常激烈，公司自2024年起更加聚焦中端和高端方向，这两个层级竞争相对较小 [26] * **行业地位**：公司是市场上唯一上市的数据标注企业 [27] 作为行业头部公司，经常接到项目线索 [24] 其他重要内容 * 公司积极参与数据跨境政策制定，使得数据出境业务在合规前提下几乎没有障碍 [2][5] * 公司通过半自动化手段提高效率和毛利率 [2][7] * 在标准化产品数据集的存储方面，特别是语音方向，储备是充足的 [14] * 全球供应链端已经储备了几千个供应商，其中60%在国内，40%在国外 [14] * G类业务新型项目初始毛利率大约在44%-45%左右，未来有望通过平台模块成熟化而提升 [20] * 公司从估值角度通常可以获得20倍到30倍的PS估值 [3] * 预计如果估值达到30倍，则市值可达150亿元左右 [27]

科创人工智能ETF市场表现 - 截至13点43分，科创人工智能ETF（589010）放量大涨4.33%，盘中持续运行于均线之上，展现出强劲的进攻姿态 [1] - ETF成交额突破2.52亿元，换手率超8%，交投情绪极度火热，显示出市场资金对科创板人工智能方向的长期价值高度认可 [1] - 持仓股方面掀起“涨停潮”，新点软件强势斩获20CM涨停，海天瑞声飙升近19.5%，中科星图、福昕软件、星环科技-U等多只核心成分股联袂大涨超15% [1] 人工智能行业动态与展望 - 科技媒体The Information援引知情人士透露，DeepSeek计划在2月中旬农历新年期间发布V4版本，该模型是DeepSeek V3的迭代版 [1] - 基于公司内部基准测试的初步评估显示，DeepSeek V4模型在编程能力上超越了现有模型，如Anthropic的Claude和OpenAI的GPT系列 [1] - 开源证券表示，AI模型能力持续提升且使用成本降低，以Deepseek、Qwen为代表的中国开源模型崛起，同时多模态大模型迎来快速突破，有望推动应用端的进一步繁荣 [2] 科创人工智能ETF产品特征 - 科创人工智能ETF华夏（589010）紧密跟踪上证科创板人工智能指数，覆盖全产业链优质企业 [2] - 该ETF兼具高研发投入与政策红利支持，20%涨跌幅与中小盘弹性有助于捕捉AI产业“奇点时刻” [2]

AIGC概念股市场表现 - 1月12日A股市场AIGC概念股集体爆发，多只个股录得显著涨幅[1] - 易点天下、迪安诊断实现20CM涨停，并行科技涨超16%，昆仑万维、值得买涨超14%[1] - 光云科技、天龙集团涨超13%，川网传媒、蓝色光标涨超12%，海天瑞声涨超11%，拓尔思涨超10%[1] - 利欧股份、欢瑞世纪、博瑞传播、浙文互联、省广集团、人民网、视觉中国实现10CM涨停[1] 领涨个股详情 - 易点天下涨幅20.00%，总市值298亿，年初至今涨幅56.12%[2] - 迪安诊断涨幅19.98%，总市值163亿，年初至今涨幅64.42%[2] - 并行科技涨幅16.41%，总市值107亿，年初至今涨幅35.65%[2] - 昆仑万维涨幅14.42%，总市值776亿，年初至今涨幅48.23%[2] - 值得买涨幅14.14%，总市值118亿，年初至今涨幅35.97%[2] 其他表现突出个股 - 光云科技涨幅13.48%，总市值98.58亿，年初至今涨幅37.23%[2] - 天龙集团涨幅13.27%，总市值93.22亿，年初至今涨幅43.41%[2] - 蓝色光标涨幅12.51%，总市值694亿，年初至今涨幅67.80%[2] - 拓尔思涨幅10.12%，总市值212亿，年初至今涨幅21.91%[2] - 利欧股份涨幅10.05%，总市值556亿，年初至今涨幅45.57%[2] 涨停及接近涨停个股 - 欢瑞世纪涨幅10.05%，总市值88.09亿，年初至今涨幅28.65%[2] - 博瑞传播涨幅10.05%，总市值77.85亿，年初至今涨幅44.13%[2] - 浙文互联涨幅10.04%，总市值160亿，年初至今涨幅37.34%[2] - 省广集团涨幅10.03%，总市值199亿，年初至今涨幅28.64%[2] - 人民网涨幅10.02%，总市值256亿，年初至今涨幅21.57%[2] - 视觉中国涨幅9.99%，总市值201.17亿，年初至今涨幅20.20%[2]

公司股价表现 - 1月12日，海天瑞声股价上涨7.43%，报收142.96元/股，成交额2130.38万元，换手率0.25%，总市值86.24亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达8.18% [1] 公司基本信息 - 北京海天瑞声科技股份有限公司成立于2005年5月11日，于2021年8月13日上市 [1] - 公司主营业务为AI训练数据的研发设计、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为：智能语音44.13%，计算机视觉40.02%，自然语言13.90%，应用服务1.95% [1] 基金持仓情况 - 金信基金旗下金信量化精选混合A（002862）在第三季度持有海天瑞声1.38万股，占基金净值比例为4.99%，为第十大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在1月12日因海天瑞声股价上涨浮盈约13.65万元，在连续3天上涨期间累计浮盈13.88万元 [2] 相关基金表现 - 金信量化精选混合A（002862）成立于2016年7月1日，最新规模为2183.79万元 [2] - 该基金今年以来收益率为12.14%，同类排名302/9012；近一年收益率为68.24%，同类排名849/8157；成立以来收益率为85.94% [2] - 该基金经理为谭佳俊，累计任职时间1年86天，现任基金资产总规模6.09亿元，任职期间最佳基金回报为59.95%，最差基金回报为12.75% [3]

市场开盘表现 - 1月12日A股三大股指涨跌不一，沪指涨0.35%，深成指涨0.47%，创业板指跌0.13% [1] - AI应用板块大幅上涨，易点天下开盘涨近14%，人民网、视觉中国竞价涨停 [1] - 现货黄金价格创新高，首次突破4600美元，现货白银站上84.02美元，带动湖南白银、招金黄金等贵金属股上涨 [1] - 焦点股天普股份因涉嫌信息披露违规被证监会立案，复牌后一字跌停 [1] AI应用板块 - AI应用方向延续强势，板块指数(02GN2343)上涨54.52点，涨幅3.47%，收于1623.77点 [3] - 多只个股表现突出，通达海涨停(+20.01%)，易点天下涨18.45%，值得买涨13.72%，昆仑万维涨13.20%，海天瑞声涨10.14% [3] - 引力传媒实现6天5板，视觉中国、新华网、利欧股份竞价涨停，众诚科技、迪安诊断、易点天下、值得买涨超10% [2] - 消息面受CES 2026、智谱与Minimax上市、豆包上春晚、马斯克宣布开源X推荐算法及DeepSeek V4等事件催化 [3] - 中信建投认为，随着模型能力提升及推理与长窗口成本下降，AI下游应用场景正加速进入商业化验证阶段，重点关注搜索&营销、Coding、多模态、Agent、AI for Science领域 [3] 商业航天板块 - 商业航天概念走强，板块指数(02GN2306)上涨65.66点，涨幅2.89%，收于2340.68点 [5] - 巨力索具、杭萧钢构实现3连板，通宇通讯、电科芯片涨停，信科移动、星图测控、泰胜风能等涨超10% [4] - 领涨个股包括：信科移动-U涨停(+20.01%)，天银机电涨15.06%，国光电气涨13.25%，泰胜风能涨12.37%，中泰股份涨11.43% [5] - 消息面上，我国于2025年12月向国际电信联盟(ITU)申请了超20万颗卫星的频轨资源，而SpaceX的星链计划申请及已发射卫星总计约4.2万颗，仅为我国申请量的五分之一 [5] 机构后市观点 - 华西证券认为，伴随市场成交额突破3万亿元，A股震荡中枢向上突破，春季做多窗口期有望延续，支撑因素包括：12月PMI和通胀数据好于预期；融资资金、外资等增量资金加速流入；春节前后科技产业事件催化预期有利于维持风险偏好 [6] - 华西证券行业配置建议关注：科技产业主题行情扩散，如AI应用、商业航天、机器人、国产替代、核聚变等；受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、有色金属等 [6] - 华泰证券认为，强动量效应下春季行情或仍有空间，但交易结构集中，部分热点板块需消化拥挤度压力，行情转向轮动概率上升，建议结合业绩预告寻找高性价比方向，关注游戏、免税、电池、工程机械、农化等行业，中期配置电力链上游资源品 [7] - 中信建投指出，开年以来国内经济投资与需求端利好频出，投资端国家发改委提前下达约2950亿元项目清单和投资计划，较上年同期多950亿元，各地专项债与政府债靠前发行；需求端PPI环比增长0.2%，同比降幅收窄至1.9% [8] - 中信建投认为在一系列政策工具影响下，投资增速将明显回升，社会需求显著修复，建议关注钢结构、基建等低估值顺周期板块，以及近期利好较多的太空光伏、核能与存储行业，关注核电建设、洁净室等建筑企业 [8]

报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 八部门联合发布的《“人工智能+制造”专项行动实施意见》是此前“人工智能+”行动在工业制造领域的细化落地，将加速大模型在工业领域的全流程渗透，推动国内工业AI产业加速发展[3][5][7] - 在技术和政策双轮驱动下，工业大模型正从单点验证迈向全流程赋能，预计政策将加速这一进程，2026年AI应用渗透率有望进一步快速提升[6] - 中国工业企业应用大模型及智能体的比例已从2024年的9.6%大幅提升至2025年的47.5%[6] 政策内容与目标 - 政策总体目标：到2027年，实现人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列[3] - 具体量化目标：推动3-5个通用大模型在制造业深度应用、打造100个工业领域高质量数据集、推广500个典型应用场景、培育2-3家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业[3] - 政策是2025年《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》在工业制造领域的细化落地[5] 政策聚焦的关键环节 - **算力环节**：支持高端训练芯片、端侧推理芯片、智算云操作系统等核心技术突破，推动智能芯片软硬协同发展[5] - **模型环节**：强调开发高水平的行业模型，包括制造业重点领域行业大模型及面向工业细分场景的小模型[5] - **数据环节**：提出开展“模数共振”行动，包括建立企业首席数据官制度、发布制造业高质量数据集建设指南[5] - **应用环节**：以制造业全流程转型升级为主线，涵盖研发设计、中试验证、生产制造、运营管理等环节，推动大模型技术深度嵌入[5] 工业AI应用渗透与场景深化 - **研发设计环节**：AI从文生3D模型和仿真逐步拓展至设计变更、设计审查等更深入场景[6] - **生产制造环节**：大模型已在设备运维辅助、安全监控、工艺质量分析优化等场景初步规模化落地，并开始向厂级生产绩效分析、工业控制编程、机器人智能控制等新方向探索[6] - **经营管理环节**：人力、财务、客服领域的AI应用趋于成熟，并在合规审查、采销文件生产审核、供应商跟进等场景持续深化[6] 投资建议关注方向 - **工业AI应用**：中控技术、金蝶国际、鼎捷数智、汉得信息、索辰科技、赛意信息、中望软件、容知日新、朗新科技等[7] - **数据标注**：海天瑞声、深桑达A等[7] - **AI算力**：海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦、浪潮信息、深信服、协创数据、华勤技术等[8]

公司战略举措 - 公司将从“深化‘AI+产业’新场景”及“激活数据要素潜能”两方面推进落实发展新质生产力的要求 [1] - 围绕深化“AI+产业”新场景，公司将逐步从服务通用大模型转向主动深入具身智能、智慧文旅、智慧医疗等关键产业，为行业垂类大模型提供高质量、场景化的训练数据解决方案 [1] - 围绕激活数据要素潜能，公司将依托在“数据要素X”行动计划中的实践，与重点区域合作，探索数据资源的合规流通与价值开发模式，助力地方将数据禀赋转化为发展新动能 [2] 2026年战略发展目标 - 公司的核心愿景是成为“全球领先的AI数据基础设施提供者” [3] - 在业绩增长上，公司将在巩固全球科技巨头核心数据供应商地位的同时，重点拓展具身智能、智慧文旅、智慧医疗等关键垂直行业的市场布局，使来自战略性新兴垂直场景的收入成为公司增长的第二曲线 [3] - 在产品创新上，公司的核心目标是从提供数据产品、服务，升级为提供“数据+平台工具+资源”的全栈数据解决方案 [3] - 在业务线上，公司将深化“双轮驱动”战略：标准化产品线将聚焦于推出面向通用及行业大模型的高质量训练数据集；定制化服务线则将与行业龙头或地方政府共建，打造可复用的行业数据解决方案 [3] 公司背景 - 公司是我国最早从事AI训练数据解决方案的提供商之一，是一家国家级专精特新“小巨人”企业，深耕行业近20年 [1]

文章核心观点 - 硬科技是培育新质生产力的核心引擎 正迎来“十五五”规划政策赋能与资本市场制度创新的发展机遇期 同时也面临技术攻坚、生态构建与合规竞争的多重考验[1] - 政策、产业与资本需协同发力 构建硬科技良性生态 加速国产化进程[3] - 资本市场通过制度创新和包容性 持续为科创企业“添翼赋能”[4][5] - 科创企业在关键领域加速国产化突破 部分赛道已跻身全球领跑阵营 投资机构则锚定长坡厚雪赛道精准布局 产业与资本共同构筑“护城河”[8][9] - 企业在高速发展中面临技术迭代、客户认证、供应链及国际竞争等多重挑战 需通过构建独特体系等方式破局突围[13] 资本市场支持与制度创新 - “十五五”规划建议提高资本市场制度包容性与适应性 健全投融资协调功能 “资本市场支持科技创新”已成为长期政策导向[5] - 并购重组政策创新点包括：对价可分期支付以规避交易风险、允许收购未盈利企业、针对“小额快速”融资设置简易程序以大幅提高效率[5][6] - 科创板企业对并购重组政策保持关注 以期拓展第二增长曲线 例如斯瑞新材[5][6] - 资本市场在有合理底线的前提下 对科创企业的容忍度和支持力度越来越高 使得企业可以大胆探索前沿方向 对标全球头部企业[6] - 多层次资本市场助力不同阶段、不同规模、高科技属性企业上市发展 股权投资机构会根据企业特点选择合适板块申报上市[6] - 耐心资本、长期资本对产业发展影响较大 因其以中长期规划布局 无短期考核压力 更有助于机构投资和企业发展[6] 硬科技产业发展格局与路径 - 硬科技发展分为两个赛道：一是我国具备天然优势的领域（如车、机器人等） 凭借软件算法应用、制造业优势及海归与产业人才实现“东西合璧” 不少已达世界领先水平；二是后发追赶领域（如EDA、GPU、AI半导体等） 通过国内改良路线图及海归与产业人才加持 成效也较佳[7] - 2025年是科技行业大年 2026年仍有诸多可圈可点之处 研究机构内部已完成各硬科技赛道的深度研究[7] - 企业通过技术迭代与产业升级为新质生产力培育注入实质动能 例如斯瑞新材从1995年进入电力板块 攻克电力开关核心触头材料 2009年进军大功率牵引电机转子材料 之后拓展至商业航天、医疗影像、光模块、可控核聚变等赛道[9] - 在AI训练数据领域 技术领先性的保持依赖于从应用端客户需求反推数据供给逻辑 聚焦“高质量训练数据” 深度对接各行业专家并结合工程化能力 共同打造行业专属高质量数据[9] - 高质量数据供应的难点在于理解不同垂类领域（如医疗、具身智能、金融、教育） 需深度对接行业专家 并通过预判未来市场需求来提前做好数据方案设计、平台搭建和人才储备[10] - 技术落地需把握好技术迭代、场景应用与合规要求三者的平衡[10] 投资机构的策略与聚焦 - 股权投资机构偏好“长坡厚雪”且赛道规模大的企业 而非短期饱和的红海领域 例如GPU赛道（英伟达成立三十余年仍高速增长）天花板高、持续时间长[10] - 在确定好赛道后 核心是找到最好的团队 主要看两类：一是国内稀缺、成建制且具备长期量产经验的团队（如沐曦股份）；二是新兴赛道的团队 除研发经验外 还需看产品迭代速度是否远超竞争对手[11] - 投资机构通过组合投资平衡风险与收益：用中后期项目保障快速实现DPI和基本回报 同时用20%～30%资金布局高潜力早期项目 以平衡短期收益与长期价值[15] - 赋能企业的方式因类型而异：对于GPU等成熟赛道 核心需求是资金、生态资源、引进技术资源；对于具身智能等新兴赛道（多为教授创业） 需要创投机构帮忙组建管理、技术应用、工程实现及销售等方面的团队 并帮忙对接下一轮融资[11] 研究分析视角与未来机遇 - 研究机构运用科技树概念和产业渗透率来研判 近期还纳入数理化等基础学科对产业的底层影响 重点关注商业航天、深海、脑机接口等赛道[12] - 企业筛选主要看产品力、渗透力、管理团队以及估值：对未盈利科创企业采用隐含PS或三五年后动态估值测算再折现；对成熟领域企业采用PE、PB等传统估值指标[12] - 发现隐性风险需关注：技术传导复杂度高、跨领域关联性强 因此需花更多时间研究数理化等基础学科；国际关系与地缘政策的影响不容忽视；此外还需关注供需、管理层、商业模式等常规要素[16] 企业面临的挑战与破局之道 - 科创企业在多赛道布局中面临挑战：不同赛道技术迭代速度不一、客户认证标准严苛且周期长、核心原材料供应波动、国际高端材料企业竞争挤压等[13] - 企业将挑战归纳为生存和发展两大问题 并通过构建三大体系应对：一是“挣小钱、挣长钱、挣慢钱、挣难挣的钱、挣研发创新的钱、挣艰苦奋斗的钱”的商业文化体系；二是“横向产学研用 纵向采用T字型架构（创新中心负责0到1 事业部承接1到无穷大）”的纵横协同研发体系；三是对内推行赛道事业部制并在海外布局的适配运营体系[14] - 国际化布局的首要难题是合规 需在合作前由双方法务团队敲定多国家/地区的合规方案 国内“可信数据空间”政策导向能实现“原始数据不出域”前提下的合规使用[15] - 实现高质量数据的核心是做“难而正确的事” 需从源头把控方向 与专业领域专家深度对接[15]

文章核心观点 - 在新一轮科技革命和产业变革背景下，硬科技是培育新质生产力的核心引擎，面临发展机遇与多重考验，需要凝聚政策、产业、资本协同发力的共识 [1] - 资本市场通过制度创新和包容性政策，为硬科技企业提供发展支持，而企业与投资机构则需在技术攻坚、产业建设和资本护航下共同构建良性生态，实现突围与发展 [1][3][4][5][6] 资本市场政策与制度创新 - “十五五”规划建议提高资本市场制度包容性与适应性，健全投融资协调功能，“资本市场支持科技创新”已成为长期政策导向 [4] - 并购重组政策出现创新点：对价可分期支付以规避交易风险、允许收购未盈利企业、针对“小额快速”融资设置简易程序以大幅提高效率 [4] - 资本市场在有合理底线的前提下，对科创企业的容忍度和支持力度越来越高，使得企业可以大胆探索前沿方向，对标全球头部企业 [4] - 多层次资本市场助力不同阶段、不同规模、高科技属性企业上市发展，投资机构会根据企业特点选择合适的板块申报上市 [5] - 若企业无法单独上市，也可以通过并购的方式实现退出，股权投资机构已在并购方面有较多布局 [5] 硬科技产业发展路径与赛道分析 - 硬科技发展分为两个赛道：一是我国具备天然优势的领域（如车、机器人等），凭借软件算法应用+制造业优势+海归与产业人才，实现“东西合璧”，不少已达世界领先水平 [5] - 二是后发追赶领域（如EDA、GPU、AI半导体等），通过国内改良路线图，以及海归与产业人才加持，成效也较佳 [5] - 2025年是科技行业大年，2026年仍有诸多可圈可点之处，研究机构内部已完成各硬科技赛道的深度研究 [5] - 券商研究所关注商业航天、深海、脑机接口等赛道，并用科技树概念、产业渗透率及数理化等基础学科的底层影响来研判未来可能爆发式增长的领域 [10] 企业案例与发展实践 - **斯瑞新材**：作为新材料研发制造企业，服务于轨道交通、航空航天、电力电子、医疗影像、半导体等领域，通过技术迭代与产业升级为新质生产力注入动能 [6] - 公司发展历程：1995年进入电力板块攻克关键触头材料，2009年进军大功率牵引电机转子材料，后拓展至商业航天、医疗影像装备、光模块、可控核聚变等赛道 [6] - 公司面临不同赛道技术迭代速度不一、客户认证标准严苛且周期长、核心原材料供应波动、国际高端材料企业竞争等挑战 [11] - 公司构建了三大体系应对：商业文化体系（挣小钱、长钱、慢钱、难挣的钱、研发创新的钱、艰苦奋斗的钱）、纵横协同研发体系（横向产学研用，纵向“T字型架构”）、适配的运营体系（赛道事业部制与海外布局） [11] - **海天瑞声**：聚焦AI训练数据，通过从应用端客户需求反推数据供给逻辑来保持技术领先性，与各行业专家结合工程化能力打造行业专属高质量数据 [6] - 面临理解不同垂类领域（如医疗、具身智能、金融、教育）的挑战，解决方案是深度对接行业专家，并预判未来市场需求以提前做好数据方案设计、平台搭建和人才储备 [7] - 主要难点在于高质量数据供应本身，以及平衡技术迭代、场景应用与合规要求三者关系 [8] - 在出海过程中，首要难题是合规，需与海外客户法务团队敲定多国家/地区的合规方案后才能正式合作 [12] - 国内数据上位法和部门级规章已完善，2025年以来“可信数据空间”政策导向能实现“原始数据不出域”前提下的合规使用 [13] 投资机构视角与策略 - 耐心资本、长期资本对产业发展影响较大，以中长期规划布局，无短期考核压力，更有助于机构投资和企业发展 [5] - 投资机构偏好长坡厚雪、赛道规模大的企业（如GPU赛道），而非短期饱和的红海领域，在好赛道中寻找最好的团队 [9] - 以投资标的**沐曦股份**为例，看重其是国内稀缺、成建制且具备长期量产经验、最有希望成事的团队，对于新兴赛道团队还需看产品迭代速度是否远超竞争对手 [9] - 赋能企业方式因类型而异：对于GPU等成熟赛道，核心需求是资金、生态资源、引进技术资源；对于具身智能等新兴赛道（多为教授创业），需要帮忙组建管理、技术应用、工程实现及销售团队，并对接下一轮融资，机构有“七点打造计划”从七方面帮助企业提升 [9] - 投资组合策略：将早期项目和中后期项目进行组合投资，以中后期项目保障快速实现DPI和基本回报，同时用20%～30%资金布局高潜力早期项目，以平衡短期收益与长期价值 [14] 行业挑战与风险研判 - 技术传导的复杂度远超预期，跨领域关联极强，因此研究机构会花更多时间研究数理化等基础学科 [14] - 国际关系与地缘政策的影响不容忽视，2025年国际关系应对自如后，企业需从防守转向进攻策略 [14] - 供需、管理层、商业模式等常规要素也是市场关注点 [14] - 对于未盈利科创企业，采用隐含PS或三五年后动态估值测算再折现到当期的方式进行估值；成熟领域企业则采用PE、PB传统估值指标 [10]

节目背景与目的 - 节目旨在服务中国资本市场深化改革 强化投融两端同频共振 践行理性投资、价值投资、长期投资理念 [1] - 节目旨在强化央国企、科创板企业等上市公司的示范效应 深化买方机构与指数公司的专业赋能 [1] - 节目为上市公司搭建精准传递投资价值的专业平台 为投资者提供听得懂、信得过投资逻辑 [1] 宏观与行业背景 - 在新一轮科技革命和产业变革加速演进的背景下 硬科技是培育新质生产力的核心引擎 [1] - 硬科技产业迎来十五五规划政策赋能、资本市场制度创新的发展机遇期 [1] - 硬科技产业也面临技术攻坚、生态构建与合规竞争的多重考验 [1] 本期节目信息 - 2025年《价值与投资》栏目第10期节目在2025第一财经资本年会上以圆桌对话形式呈现 [1] - 节目邀请斯瑞新材董事长助理徐润升、海天瑞声副总经理及董事会秘书张哲、东方富海合伙人及上海总部总经理王兵、申万宏源研究所长助理及TMT首席分析师刘洋参与 [1] - 圆桌对话探讨资本市场支持科技创新的政策红利、硬科技产业的突围路径与发展机遇 [1] - 对话旨在为产业高质量发展凝聚政策、产业、资本协同发力的共识 [1] - 活动实况记录将于2025年12月26日15:00在第一财经官网及APP同步上线 [2] - 直播可通过指定链接观看 [3] - 节目由上海证券交易所、中国上市公司协会、中证中小投资者服务中心主办 [5] - 节目由上交所投教基地、中证指数有限公司、第一财经、上证路演中心协办 [5] - 节目得到斯瑞新材、海天瑞声、申万宏源证券支持 [5]