**中集集团投资评级上调至“买入”核心要点总结** 涉及的行业与公司 * 行业：海洋工程装备制造（特别是FPSO、FLNG）、集装箱制造、深海资源开发（油气、采矿）[1][2][18] * 公司：中集集团（000039 SZ）[1][5] 核心观点与论据 **1 评级与目标价调整** * 评级由“中性”上调至“买入”[1][4] * 未来12个月目标价从8 20元上调至10 50元 对应2026年预期市净率0 95倍[4][5][38] * 目标价基于分部估值法 并对加总估值给予15%的多元化折让[38][39] **2 海洋工程业务成为核心驱动力** * 公司已转型为高端海洋工程装备制造商 重点产品为FPSO和FLNG[2][17] * 预计2026年开始建造高价值FPSO项目 2026-27年贡献增量毛利超14亿元[2][17] * 海工资产出租率提升 预计2026-27年贡献超5亿元增量毛利[2][14] * 长期看好深海资源开发 预计未来10年全球深海资源开采资本开支达2 7万亿美元 其中FPSO制造需求约3000亿美元 深海采矿资本开支约1500亿美元[1][2][18] * 公司当前手持2艘大型FPSO新建合同和1艘FLNG改造合同 总价值约40亿美元 FLNG订单预计2027年交付释放利润[17] * 基于H125海洋工程板块毛利率持续恢复和大型项目建造周期 预计该板块毛利将从2025年的23亿元增长至2027年的36亿元[13][14] **3 集装箱业务展现需求韧性** * 2025年集装箱干箱销量预计为210万TEU 同比下滑39% 但高于过去10年历史平均销量[3][27] * 2026年销量预计为140万TEU 同比下滑32% 仍高于历史平均水平[3][27] * 受益于中美贸易冲突缓和 中国出口和全球贸易量稳定增长为需求提供支撑[1][3][34] * 预计2025-26年集装箱业务毛利将维持在60亿元之上 高于历史平均水平[3][13][29] **4 盈利预测调整与市场预期差** * 基于三季度业绩低于预期 下调2025年盈利预测20%[4][38] * 但上调2026-27年盈利预测6-8% 高于市场一致预期约6%[1][4][35] * 市场对公司2026-27年的盈利增长相对保守 尚未充分反映海洋工程高价值订单带来的增量利润[4][34][35] **5 股价表现与估值** * 当前股价7 95元（2025年11月6日） 交易在十年平均市净率下一倍标准差附近[4][33][34] * 股价受地缘政治和中美贸易冲突不确定性制约 忽略了公司未来利润支撑因素[4][34] * 预测股价涨幅32 1% 股息收益率1 7% 预测股票总回报率33 8%[52] 其他重要内容 **乐观/悲观情景分析（2026E）**[11][42][43][44] * 乐观情景（目标价11 50元）：干箱销量下滑20% 集装箱毛利率15 8% 海工毛利33亿元 集装箱业务市净率0 9倍 * 基准情景（目标价10 50元）：干箱销量下滑32% 集装箱毛利率15 4% 海工毛利30亿元 集装箱业务市净率0 8倍 * 悲观情景（目标价6 80元）：干箱销量下滑50% 集装箱毛利率14 0% 海工毛利22亿元 集装箱业务市净率0 7倍 **风险提示**[34][54] * 上行风险：红海危机持续加速集装箱需求、全球贸易复苏 * 下行风险：苏伊士运河复航快于预期、全球经济低迷、中美贸易摩擦升级

公司信息 - 证券代码为000039、299901，简称为中集集团、中集H代[8] - 董事会成员包括执行董事麦伯良等[7] 活动安排 - 2025年11月20日14:30 - 17:00参加深圳辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[8] - 采用网络远程方式，可通过“全景路演”网站等参与[8] - 董事会秘书及投资者关系团队将在线与投资者交流[8] 公告信息 - 公告日期为2025年11月10日，编号为【CIMC】2025 - 104[7][8][10] - 根据香港联交所规则作出公告，在公司网站及巨潮资讯网刊登[4]

公司信息 - 公司证券代码为000039、299901，简称为中集集团、中集H代[1] 活动安排 - 参加2025年度深圳辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动2025年11月20日14:30 - 17:00网络远程举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] - 董事会秘书吴三强及团队将在线沟通[1]

股份数目 - 2025年11月7日H股已发行股份（不含库存）3,060,192,195，库存29,645,700[2] - 2025年11月10日H股结束时已发行股份（不含库存）3,060,012,995，库存29,824,900[2] - 2025年11月7日A股已发行股份（不含库存）2,242,543,892，库存60,138,598[3] - 2025年11月10日A股结束时已发行股份（不含库存）2,240,750,180，库存61,932,310[3] 回购情况 - 2025年11月10日H股回购179,200，占比0.01%，每股回购价7.2704HKD[2] - 2025年11月10日A股回购1,793,712，占比0.08%，每股回购价8.04RMB[3] - 2025年11月10日H股回购每股最高7.3HKD，最低7.21HKD，总额1,302,861HKD[7] - 2025年11月10日公司回购总数1,793,712股，最高8.05元，最低8.01元，总额14,416,419.12元[8] - 公司回购（拟持作库存）1,793,712股，（拟注销）0股[8] 回购授权 - 2025年5月15日通过回购授权决议，可回购总数308,983,789[7] - 按回购授权已回购29,824,900，占0.97%[7] 其他规定 - H股回购后新股发行等暂止期至2025年12月10日[7] - 发行人回购后30天内未经批准不得发行新股等[9] - 上市公司出售库存股份须披露[10]

公司股份回购 - 公司于2025年11月10日耗资人民币1441.6万元回购179.3万股A股 [1] - A股回购价格区间为每股人民币8.01元至8.05元 [1] - 同日公司耗资130万港元回购17.9万股H股 [1] - H股回购价格区间为每股7.21港元至7.3港元 [1]

股份回购概况 - 公司于2025年11月10日斥资130.29万港元回购17.92万股股份，每股回购价格为7.21至7.3港元 [1] - 公司于同日斥资1441.64万元人民币回购179.37万股A股，每股回购价格为8.01至8.05元人民币 [1]

股份数据 - 2025年11月7日，H股已发行（不含库存）3,060,192,195股，库存29,645,700股，总数3,089,837,895股[3] - 2025年11月10日，H股购回179,200股，占比0.01%，每股7.2704港元[3] - 2025年11月10日结束时，H股已发行（不含库存）3,060,012,995股，库存29,824,900股，总数3,089,837,895股[3] - 2025年11月7日，A股已发行（不含库存）2,242,543,892股，库存60,138,598股，总数2,302,682,490股[4] - 2025年11月10日，A股购回1,793,712股，占比0.08%，每股8.04元[4] - 2025年11月10日结束时，A股已发行（不含库存）2,240,750,180股，库存61,932,310股，总数2,302,682,490股[4] 购回情况 - 2025年11月10日，H股购回总数179,200股，总价1,302,861港元，最高7.3港元，最低7.21港元[10] - 购回H股授权决议2025年5月15日通过，可购回308,983,789股[10] - 根据授权购回H股29,824,900股，占比0.97%[10] - 2025年11月10日，公司在深交所购回1,793,712股[11] - 2025年11月10日，公司购回每股最高8.05元，最低8.01元[11] - 2025年11月10日，公司购回总价14,416,419.12元[11] - 公司购回总数1,793,712股，总价14,416,419.12元[11] - 公司购回拟注销0股，拟持作库存1,793,712股[11] 其他要点 - H股股份购回后新股发行等暂停期至2025年12月10日[10] - 未经批准，购回股份后30天内不得发行新股等[12] - 场内出售库存股份报告不适用于公司[13] - 呈交者为公司秘书吴三强[13]

近期回购活动 - 11月7日以每股7.160港元至7.270港元回购45.22万股，金额327.04万港元，当日收盘价7.200港元，下跌0.69% [2] - 自10月31日起连续6日进行回购，合计回购385.15万股，累计回购金额2738.21万港元，其间股价累计下跌2.44% [2] 本年度回购概况 - 今年以来累计进行53次回购，合计回购6513.87万股，累计回购金额达5.03亿港元 [2] 历史回购明细 - 9月份回购活动频繁，例如9月24日回购581.37万股，金额4488.24万港元，为表格中单次回购股数和金额最高的一次 [2] - 7月份亦有多次回购，如7月18日回购126.28万股，金额868.93万港元 [3] - 6月份回购股价相对较低，如6月20日回购区间为每股5.760港元至5.860港元 [3]

股份数量 - 2025年11月6日，H股已发行股份（不含库存）3,060,644,395，库存29,193,500，总数3,089,837,895[2] - 2025年11月7日结束时，H股已发行股份（不含库存）3,060,192,195，库存29,645,700，总数3,089,837,895[2] - 2025年11月6日，A股已发行股份（不含库存）2,245,032,992，库存57,649,498，总数2,302,682,490[3] - 2025年11月7日结束时，A股已发行股份（不含库存）2,242,543,892，库存60,138,598，总数2,302,682,490[3] 股份回购 - 2025年11月7日，H股回购452,200，占比0.01%，每股回购价7.2322HKD[2] - 2025年11月7日，A股回购2,489,100，占比0.11%，每股回购价8.03RMB[3] - 2025年11月7日，H股回购452,200，最低7.16HKD，最高7.27HKD，总额3,270,407HKD[7] - 2025年11月7日，公司回购2489100股，最高8.05元，最低8.02元，总额19999443元[8] 回购授权 - H股回购授权决议2025年5月15日通过，可回购总数308,983,789[7] - H股根据授权回购29,645,700，占比0.96%[7] - H股回购后新股发行等暂止期至2025年12月7日[7] 其他 - 公司回购（涵盖注销）0股，持作库存2489100股[8]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月7日执行股份回购操作 [1] - 回购股份数量为45.22万股 [1] - 回购总金额为327.04万港元 [1] - 回购价格区间为每股7.16港元至7.27港元 [1]