行业前景 - 瑞银看好深海资源开发前景，预计未来10年全球深海资源开采资本开支将达到2.7万亿美元 [1] - 资本开支增长将直接带动浮式生产储油卸油装置（FPSO）等海工装备订单增长 [1] 公司业务转型与财务预测 - 中集集团海洋工程业务已从传统装备制造成功转型为高端海工装备供应商 [1] - 预计2026至2027年公司海工业务将贡献超过19亿元增量毛利 [1] - 瑞银上调中集集团评级至"买入"，并给出10.50元的目标价 [1] 公司储能业务发展 - 公司不断构建储能产业链集成能力，产品覆盖发电侧、电网侧及工商业储能系统 [1] - 公司与海外大型风力发电运营商建立稳固合作 [1] 市场表现 - 中集集团A股涨停，主力资金净流入6.47亿元，成交额达18.66亿元 [1] - 中集集团H股盘中涨幅突破10% [1]

评级与目标价调整 - 瑞银将中集集团评级从"中性"上调至"买入"，目标价由8.2元上调至10.5元，较11月6日收盘价7.95元有32%的潜在升幅 [1] 海洋工程业务转型与展望 - 公司海洋工程板块已转型为高端海洋工程装备制造商，预计2026-27年相关业务利润贡献将好于预期，带来约19亿元人民币的增量毛利 [1] - 瑞银长期看好深海资源开发，预计未来10年全球对深海资源开采的资本开支将达到2.7万亿美元，带动FPSO和其他海工制造订单增长 [1] - 预计公司将于2026年开始建造高价值FPSO项目，并在2026-27年贡献增量毛利超14亿元人民币 [1] - 海工资产运营管理业务受益于全球深海油气项目开发带来的出租率提升，预计2026-27年间将额外贡献5亿元人民币的增量毛利 [1] 集装箱业务表现与预期 - 公司今年前三季度集装箱干箱销量好于预期 [1] - 预计随着中美关系缓和，中国出口和全球贸易量的稳定增长将为集装箱需求提供支撑 [1] - 上调公司2026-27年的盈利预测6-8%，高于市场一致预期6% [1] - 预计公司2025-26年的集装箱毛利仍将维持在60亿元人民币之上，高于历史平均水平，业务在高基数下保持韧性 [1] 公司近期事件 - 中集集团于11月11日回购155万股A股及200万股H股 [2]

评级与目标价调整 - 瑞银将中集集团评级从"中性"上调至"买入" [1] - 目标价由8.2元上调至10.5元 [1] - 目标价较11月6日收盘价7.95元有32%的潜在升幅 [1] 海洋工程业务转型与前景 - 海洋工程板块已转型为高端海洋工程装备制造商 [1] - 预计2026-27年海洋工程相关业务利润贡献将好于预期 带来约19亿元增量毛利 [1] - 长期看好深海资源开发 预计未来10年全球深海资源开采资本开支达2.7万亿美元 [1] - 预计公司将于2026年开始建造高价值FPSO项目 2026-27年贡献增量毛利超14亿元 [1] - 海工资产运营管理业务受益于全球深海油气项目开发 预计2026-27年额外贡献5亿元增量毛利 [1] 集装箱业务表现与展望 - 今年前三季度集装箱干箱销量好于预期 [1] - 预计随着中美关系缓和 中国出口和全球贸易量稳定增长将为集装箱需求提供支撑 [1] - 上调公司2026-27年盈利预测6-8% 高于市场一致预期6% [1] - 预计2025-26年集装箱毛利将维持在60亿元之上 高于历史平均水平 [1]

**中集集团投资评级上调至“买入”核心要点总结** 涉及的行业与公司 * 行业：海洋工程装备制造（特别是FPSO、FLNG）、集装箱制造、深海资源开发（油气、采矿）[1][2][18] * 公司：中集集团（000039 SZ）[1][5] 核心观点与论据 **1 评级与目标价调整** * 评级由“中性”上调至“买入”[1][4] * 未来12个月目标价从8 20元上调至10 50元 对应2026年预期市净率0 95倍[4][5][38] * 目标价基于分部估值法 并对加总估值给予15%的多元化折让[38][39] **2 海洋工程业务成为核心驱动力** * 公司已转型为高端海洋工程装备制造商 重点产品为FPSO和FLNG[2][17] * 预计2026年开始建造高价值FPSO项目 2026-27年贡献增量毛利超14亿元[2][17] * 海工资产出租率提升 预计2026-27年贡献超5亿元增量毛利[2][14] * 长期看好深海资源开发 预计未来10年全球深海资源开采资本开支达2 7万亿美元 其中FPSO制造需求约3000亿美元 深海采矿资本开支约1500亿美元[1][2][18] * 公司当前手持2艘大型FPSO新建合同和1艘FLNG改造合同 总价值约40亿美元 FLNG订单预计2027年交付释放利润[17] * 基于H125海洋工程板块毛利率持续恢复和大型项目建造周期 预计该板块毛利将从2025年的23亿元增长至2027年的36亿元[13][14] **3 集装箱业务展现需求韧性** * 2025年集装箱干箱销量预计为210万TEU 同比下滑39% 但高于过去10年历史平均销量[3][27] * 2026年销量预计为140万TEU 同比下滑32% 仍高于历史平均水平[3][27] * 受益于中美贸易冲突缓和 中国出口和全球贸易量稳定增长为需求提供支撑[1][3][34] * 预计2025-26年集装箱业务毛利将维持在60亿元之上 高于历史平均水平[3][13][29] **4 盈利预测调整与市场预期差** * 基于三季度业绩低于预期 下调2025年盈利预测20%[4][38] * 但上调2026-27年盈利预测6-8% 高于市场一致预期约6%[1][4][35] * 市场对公司2026-27年的盈利增长相对保守 尚未充分反映海洋工程高价值订单带来的增量利润[4][34][35] **5 股价表现与估值** * 当前股价7 95元（2025年11月6日） 交易在十年平均市净率下一倍标准差附近[4][33][34] * 股价受地缘政治和中美贸易冲突不确定性制约 忽略了公司未来利润支撑因素[4][34] * 预测股价涨幅32 1% 股息收益率1 7% 预测股票总回报率33 8%[52] 其他重要内容 **乐观/悲观情景分析（2026E）**[11][42][43][44] * 乐观情景（目标价11 50元）：干箱销量下滑20% 集装箱毛利率15 8% 海工毛利33亿元 集装箱业务市净率0 9倍 * 基准情景（目标价10 50元）：干箱销量下滑32% 集装箱毛利率15 4% 海工毛利30亿元 集装箱业务市净率0 8倍 * 悲观情景（目标价6 80元）：干箱销量下滑50% 集装箱毛利率14 0% 海工毛利22亿元 集装箱业务市净率0 7倍 **风险提示**[34][54] * 上行风险：红海危机持续加速集装箱需求、全球贸易复苏 * 下行风险：苏伊士运河复航快于预期、全球经济低迷、中美贸易摩擦升级

公司主营业务 - 公司主要为油气开采的设备制造商提供设备零部件 [1] - 公司业务助力深海资源开发 [1] 公司经营与研发 - 公司目前生产经营正常 [1] - 公司将持续加大研发投入以提升产品性能 [1] - 公司推动深海装备的技术发展 [1] 公司收入构成 - 核电领域订单收入占公司整体销售比重较小 [1]

核心观点 - 南鸟岛深海稀土资源潜力巨大但面临技术、成本、环境及物流等多重挑战 开发进展缓慢且依赖国际合作 [2][3][6][10][11][12] 资源战略价值 - 稀土被誉为工业血液 对高科技产业、军事装备及新能源开发至关重要 [3] - 日本过去50%以上稀土依赖中国进口 南鸟岛资源可满足全球730年需求 [3] - 全球稀土分布高度集中 亚洲为主要产区 其他地区大规模开发能力有限 [11] 技术挑战 - 矿藏位于5400米深海 现有探测设备最大下潜深度仅4000米 [6] - 开采成本极高 每克稀土需挖掘数百吨陆地矿石 [6] - 深海极端环境使现有技术无法满足商业化开采需求 [6] 成本与投资 - 前期投入巨大且回报周期不确定 投资者多持观望态度 [12] - 国际能源价格波动加剧市场需求不确定性 [12] - 保险费用和救援成本因作业高风险性急剧上升 [8] 环境与生态 - 开采可能导致金属污染物泄漏 污染海洋生态并威胁渔业资源 [8] - 金属物质扩散将严重影响鱼类及其他海洋生物生存 [8] - 需协调渔业团体利益 开采行动须谨慎考虑生态保护 [10] 物流与行政 - 岛屿远离本土 运输供应链复杂 普通货轮无法满足大规模物流需求 [10] - 天气变化与复杂海流频繁导致项目进度推迟 [10] - 环保政策严格且审批周期延长 项目启动难度增大 [12] 开发前景 - 日本计划开展小规模试探性开采 大规模开发需依赖国际合作 [11] - 欧美矿业公司深海采矿投入较少 海底采矿产业链尚未形成 [11] - 随技术突破与国际合作加强 未来存在资源开发突破可能 [12]

深海资源开发与科技发展 - 海洋底部蕴藏多金属结核、多金属硫化物等关键矿产资源 我国已形成深潜技术、资源勘探等技术储备 通过装备升级有望提升开发效率 构建新型战略资源储备体系 [1] - 国际"蓝色圈地"运动加剧 我国或将出台更多政策推动深海科技发展 中央财经会议强调海洋经济高质量发展 海洋资源勘探开发、安全防务等领域将受益 [1] 深海防务与装备进展 - 外军深化深海军事布局 发展无人潜航器等装备 我国"海魟二号"无人潜水器完成海试 水下攻防体系建设有望加速 [1] - 海军通信网络、无人潜航器列装进程或加快 深海产业链将受益于防务需求迈向高景气 拓展海洋战略空间 [1] 海洋经济转型与投资机会 - 海洋经济向质量效益型转变 深海科技、资源勘探及安防装备等领域发展潜力显著 [1] - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967） 该指数从沪深市场选取涉及航空航天、兵器装备等国防军工行业的上市公司证券 反映军工领域整体表现 [1]

美联储降息预期 - 高盛预计美联储将在9月、10月和12月三次降息25个基点，终端利率预测从3.5%-3.25%下调至3-3.25% [1] - 高盛认为9月降息的几率略高于50%，主要由于关税对通胀影响低于预期、反通胀效应、劳动力市场疲软等因素 [1] - 摩根士丹利认为美联储近期不太可能降息，市场对7月降息预期从8%升至20%，9月从60%升至90% [2] - 德商银行指出美元前景取决于降息押注背后的驱动因素，若由关税通胀影响有限推动则美元可能反弹 [3] 美国企业及经济 - 高盛指出美国企业利润率面临重大考验，第二季度财报将反映关税提高10个百分点的影响 [1] - 荷兰国际认为周四的非农数据可能限制美元跌势，就业增长放缓但不足以引发大幅降息押注 [4] 原油市场 - 盛宝银行表示伊以停火后油价承压，地缘政治风险溢价消退，市场关注点重回基本面 [4] 日本经济 - 荷兰国际指出日本短观数据显示企业保持乐观，制造业PMI进入扩张，预计日本央行可能在10月加息25个基点 [4] 全球股市 - 宝盛集团认为美股具有吸引力，但欧洲、中国和印度可能提供更好的价值和风险调整后回报 [5] - 宝盛看好中国股市的吸引力估值和印度转型经济及有利人口结构 [5] 中国行业研究 - 中金公司表示eSIM技术具备小尺寸、低成本等优势，有望在消费电子小型化和物联网趋势下热度重启 [5] - 中信证券维持铜价下半年上行至10000-11000美元/吨的判断，因铜矿维持紧平衡和中国经济稳增长支撑 [6] - 广发证券指出增量资金或接力入市，有望打开证券板块业绩和估值空间 [7] - 广发证券认为深海资源开发政策催化空间充足，深海采矿成为重要方向 [8] - 光大证券认为港股短期或震荡，长期看新消费、创新药等资产配置性价比高 [9][10]

深海经济发展政策与方向 - 国内后续有望推出政策推动深海经济发展，重点方向包括深海采矿、深海油气开发、深海生物资源利用 [1] - 深海资源开发已具备经济性，产业化前景明确 [1] 深海资源开发价值排序 - 海底石油和天然气经济价值居首 [1] - 滨海砂矿（如砂、石、锡砂等建筑用材）价值次之 [1] - 深海多金属软泥和多金属结核价值位列第三 [1] 深海采矿的战略意义 - 深海矿产资源具备高经济价值和战略价值 [1] - 深海采矿成为深海资源开发的重要方向 [1]