**中集集团投资评级上调至“买入”核心要点总结** 涉及的行业与公司 * 行业：海洋工程装备制造（特别是FPSO、FLNG）、集装箱制造、深海资源开发（油气、采矿）[1][2][18] * 公司：中集集团（000039 SZ）[1][5] 核心观点与论据 **1 评级与目标价调整** * 评级由“中性”上调至“买入”[1][4] * 未来12个月目标价从8 20元上调至10 50元 对应2026年预期市净率0 95倍[4][5][38] * 目标价基于分部估值法 并对加总估值给予15%的多元化折让[38][39] **2 海洋工程业务成为核心驱动力** * 公司已转型为高端海洋工程装备制造商 重点产品为FPSO和FLNG[2][17] * 预计2026年开始建造高价值FPSO项目 2026-27年贡献增量毛利超14亿元[2][17] * 海工资产出租率提升 预计2026-27年贡献超5亿元增量毛利[2][14] * 长期看好深海资源开发 预计未来10年全球深海资源开采资本开支达2 7万亿美元 其中FPSO制造需求约3000亿美元 深海采矿资本开支约1500亿美元[1][2][18] * 公司当前手持2艘大型FPSO新建合同和1艘FLNG改造合同 总价值约40亿美元 FLNG订单预计2027年交付释放利润[17] * 基于H125海洋工程板块毛利率持续恢复和大型项目建造周期 预计该板块毛利将从2025年的23亿元增长至2027年的36亿元[13][14] **3 集装箱业务展现需求韧性** * 2025年集装箱干箱销量预计为210万TEU 同比下滑39% 但高于过去10年历史平均销量[3][27] * 2026年销量预计为140万TEU 同比下滑32% 仍高于历史平均水平[3][27] * 受益于中美贸易冲突缓和 中国出口和全球贸易量稳定增长为需求提供支撑[1][3][34] * 预计2025-26年集装箱业务毛利将维持在60亿元之上 高于历史平均水平[3][13][29] **4 盈利预测调整与市场预期差** * 基于三季度业绩低于预期 下调2025年盈利预测20%[4][38] * 但上调2026-27年盈利预测6-8% 高于市场一致预期约6%[1][4][35] * 市场对公司2026-27年的盈利增长相对保守 尚未充分反映海洋工程高价值订单带来的增量利润[4][34][35] **5 股价表现与估值** * 当前股价7 95元（2025年11月6日） 交易在十年平均市净率下一倍标准差附近[4][33][34] * 股价受地缘政治和中美贸易冲突不确定性制约 忽略了公司未来利润支撑因素[4][34] * 预测股价涨幅32 1% 股息收益率1 7% 预测股票总回报率33 8%[52] 其他重要内容 **乐观/悲观情景分析（2026E）**[11][42][43][44] * 乐观情景（目标价11 50元）：干箱销量下滑20% 集装箱毛利率15 8% 海工毛利33亿元 集装箱业务市净率0 9倍 * 基准情景（目标价10 50元）：干箱销量下滑32% 集装箱毛利率15 4% 海工毛利30亿元 集装箱业务市净率0 8倍 * 悲观情景（目标价6 80元）：干箱销量下滑50% 集装箱毛利率14 0% 海工毛利22亿元 集装箱业务市净率0 7倍 **风险提示**[34][54] * 上行风险：红海危机持续加速集装箱需求、全球贸易复苏 * 下行风险：苏伊士运河复航快于预期、全球经济低迷、中美贸易摩擦升级

公司基本情况 - 公司成立于1996年9月19日，于2007年1月26日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内空港地面设备行业龙头企业，业务以空港地面设备、消防车板块为主 [1] - 公司涉及国防军工、医疗器械、应急管理等多个概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司实现营业收入22.97亿元，在48家同行业公司中排名第14位 [2] - 营业收入低于行业平均数34.56亿元，但高于行业中位数11.71亿元 [2] - 主营业务构成中，空港装备营收9.06亿元占比63.60%，消防救援装备营收4.94亿元占比34.68% [2] - 当期净利润为1.25亿元，行业排名22/48，低于行业平均数2.24亿元，高于行业中位数8970.46万元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为52.42%，高于去年同期的50.24%，也高于行业平均的39.42% [3] - 2025年三季度毛利率为23.72%，低于去年同期的26.18%，也低于行业平均的30.54% [3] 股东结构与管理层 - 公司实际控制人为李光太、李文轩 [4] - 董事长兼总经理李文轩2024年薪酬为79.26万元，较2023年的69.41万元增加9.85万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.67万，较上期减少2.03% [5] - 户均持有流通A股数量为1.31万，较上期增加2.72% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股365.64万股，相比上期减少155.07万股 [5] 业务亮点与发展前景 - 2025上半年公司空港装备产品营收增长可观，国内空港装备销售收入增长60%以上 [5] - 公司全力推进智能制造，打造多条智能化生产线提升产能 [5] - 公司在电动化方面率先完成空港装备全系列电动化 [5] - 公司在应急救援领域提供数字化、智能化的空地一体解决方案 [5] - 公司完成12项新产品研发，建成首条平台车智能化生产线 [6] - 公司与国际航空服务商合作，新增海外售后服务站 [6] - 公司进行股份回购和可转债项目投入 [6] 机构预测与评级 - 中泰证券预计公司2025-2027年营业收入为34.31亿元、39.75亿元、44.90亿元 [5] - 中泰证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、1.97亿元、2.54亿元，首次覆盖给予"增持"评级 [5] - 东吴证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、1.61亿元、1.83亿元，维持"买入"评级 [6]

产能提升 - 羊亭基地智能化改造项目达产后将新增空港装备生产能力95台/年 [2] 项目进展 - 智能化改造项目预计年底完工 [2] 信息披露 - 相关信息通过投资者互动平台披露 [2][3]

核心财务表现 - 营收760.90亿元同比微降3.82% [1] - 归母净利润12.78亿元同比大增47.63% [1] - 经营现金流净额71.54亿元同比暴增594.46% [1][4] 盈利能力提升 - 整体毛利率同比提升1.94个百分点 [2] - 集装箱制造板块毛利率同比提升3.95个百分点至16.15% [2] - 海洋工程板块毛利率同比提升5.8个百分点至接近11% [2] 现金流与资本结构优化 - 资本开支高峰已过 折旧与摊销反哺现金 [4] - 有息债务规模下降51亿元 [4] - 净利息费用同比减少3.1亿元 [4] - 资产负债率降至61.01% [4] 业务结构转型 - 能源装备领域净利润4.60亿元同比增长90.26% [5] - 氢能储运及LNG装备在手订单291.8亿元 [5] - 海工业务净利润2.81亿元实现从亏损0.84亿元到盈利的逆转 [5] - FPSO/FLNG浮式生产装备订单占比超70% [5] 新兴业务突破 - 冷藏箱需求激增反映全球生鲜供应链重构 [5] - 空港装备与消防机器人业务净利润暴涨119.57% [5] - 星链半挂车经营利润大增74% 国内市占率提升至23.07% [7] 技术创新与产业地位 - 拥有6331件有效专利 [6] - 8个国家级制造业单项冠军和16家小巨人企业 [6] - 研发中心及生产网络覆盖全球20多个国家和地区 [6] 股东回报政策 - 重启H股回购已耗资5624万港元 [7] - 每年分红比例不低于30% [7] - 持续研究提高分红比例 [7] 战略转型成果 - 从规模优先转向效率优先 [7] - 从资产扩张转向现金深耕 [7] - 从中国制造转向中国智造+全球运营 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入14.25亿元 同比增长10.91% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8332.36万元 同比下降22.41% [1] - 毛利率受消防救援装备订单及汇兑收益影响而降低 [1] 经营动态 - 公司持续推进"五大变革"战略实施 [1] - 平台车智能化生产线正式建成投入使用 [1] - 空港装备产能实现稳步提升 [1] 信息披露 - 公告数据为初步核算结果 未经会计师事务所审计 [1] - 本次业绩快报披露前未进行过业绩预告 [1] - 财务数据经公司内部审计部门审计 [1]

财务表现 - 营业总收入14.25亿元 同比增长10.91% [1] - 营业利润9346.94万元 同比下降21.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7865.22万元 同比下降24.34% [1] - 基本每股收益0.16元 同比下降23.81% [1] 资产负债状况 - 总资产67.12亿元 较期初增长4.17% [1] - 股本5.32亿股 与期初基本持平 [1] 经营发展 - 平台车智能化生产线建成使用 空港装备产能稳步提升 [1] - 营业收入增长主要源于空港装备产能提升 [1] - 净利润下降因消防救援装备订单毛利率较低及出口产品汇兑收益减少 [1]

财务表现 - 上半年营业总收入14.25亿元 同比增长10.91% [2] - 归母净利润8332.36万元 同比下降22.41% [2] 经营动态 - 平台车智能化生产线建成使用 空港装备产能稳步提升 [2] - 交付部分消防救援装备订单毛利率较低 [2] - 出口产品汇兑收益减少 [2]

财务业绩 - 公司2025年上半年实现营业收入14.25亿元 同比增长10.91% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8333.36万元 同比下降22.41% [1] 经营举措 - 公司持续实施"五大变革"战略 [1] - 平台车智能化生产线建成投入使用 [1] - 空港装备产能实现稳步提升 [1] 业绩影响因素 - 交付的部分消防救援装备订单毛利率较低 [1] - 出口产品汇兑收益同比减少 [1] - 营业收入保持稳定增长 [1] - 净利润出现同比下降 [1]

财务表现 - 上半年营业总收入14.25亿元 同比增长10.91% [1] - 归母净利润8332.36万元 同比下降22.41% [1] 经营动态 - 平台车智能化生产线建成使用 空港装备产能稳步提升 [1] - 交付部分毛利率较低的消防救援装备订单 [1] - 出口产品汇兑收益减少 [1]

财务表现 - 上半年营业收入14.25亿元 同比增长10.91% [1] - 净利润8332.36万元 同比下降22.41% [1] 经营举措 - 公司继续实施"五大变革"战略 [1] - 平台车智能化生产线建成使用 [1] - 空港装备产能稳步提升 [1] 业绩变动原因 - 交付部分消防救援装备订单毛利率较低 [1] - 出口产品汇兑收益减少 [1]