行业与公司经营情况 - 2014年前三季度，受国内外经济环境影响，浆、纸市场平淡，淘汰落后产能和环保政策缓解供给压力，原材料价格走低缓解经营成本压力 [2] - 公司致力于林浆纸一体化，延伸产业链，纸种全面并依市场调整，进入金融领域，涉足多领域，产业布局合理，竞争力和后劲增强 [2] - 2014年公司经营符合预期，国内经济好转、环保措施执行将加快落后产能淘汰，提升行业集中度，公司业绩未来可能飞跃式增长 [2][3] 产能产量及销量情况 - 公司主要纸种产能约500万吨，包括铜版纸130万吨、新闻纸40万吨等 [3] - 截至三季度末，各纸种合计产量310万吨，销量约320万吨，产量率约102% [3] 行业供需与价格走势 - 国内纸业处于供求稳定平衡阶段，产能扩张投放结束，无新增产能扩张意愿，固定资产投资下滑，未来供需有望修复，已进入去产能周期 [3] - 纸价已处低位，继续下滑可能性不大，预计价格基本稳定，合适机会有上升趋势 [3] 子公司盈利能力 - 湛江子公司是新机生产线，有大纸机先进管理经验，地处雷州半岛有深水港，原材料采购和运费成本低，产品销售华南市场，盈利能力高于其他子公司 [4] 金融板块情况 - 财务公司是需银监会审批的非银行金融机构，全国不到两百家，可为集团成员办理多种业务，未来人行将放开更多业务 [4] - 融资租赁公司是新兴朝阳产业，注册资本40.7亿，资本金规模全国外商投资排第三、山东省第一，业务依托实物，对象含外部单位，注重风险控制 [5] - 2015年公司将在保证主业前提下大力发展金融板块，预计贡献可观收益 [5] 项目支出与现金流 - 公司新上大产能结束，未来将在产业链上游发展，个别特种纸种小规模扩张产能 [6] - 银行金融机构授信额度490亿元，债券市场融资存量有公司债56亿、中期票据11亿等，已报或待报额度有短融56亿等，融资渠道畅通，现金流无问题，债务融资将降低财务费用和融资成本 [6][7] 优先股与国企改革 - 公司推出优先股是为保护投资者利益的股权融资，成功后将获资金、降低资产负债率、释放债券融资空间、降低财务费用 [7] - 山东国企改革已破冰，公司不排除在员工持股、股权激励、B股改革等方面尝试，以公告为准 [7] 林地情况与改革 - 公司拥有林权林地近200万亩，签署租赁合同的联营林160多万亩，为林浆项目提供原材料 [7] - 国家林改政策未出台，公司将积极关注，未来有望受益 [7]

调研基本信息 - 调研时间为2014年1月13日下午13：00 - 16：30，地点在公司会议室，参与单位及人员共29人，上市公司接待人员为董事会秘书、集团副总经理王春方和证券事务代表、集团资本运营部部长肖鹏 [1][2] 行业与公司经营情况 - 2014年前三季度，受国内外经济环境影响，浆、纸市场平淡，淘汰落后产能和环保政策缓解新增产能压力，利于企业提价，原材料价格走低缓解经营成本压力 [3] - 公司致力于林浆纸一体化，延伸产业链，纸种全面并依市场调整，进入金融领域，涉足多领域，多元化布局合理，2014年经营符合预期，未来业绩可能飞跃增长 [3][4] 产能产量及销量情况 - 公司主要纸种产能约500万吨，包括铜版纸130万吨、新闻纸40万吨等；截至三季度末，合计产量310万吨，销量约320万吨，产量率约102% [4] 行业供需与价格走势 - 国内纸业处于供求稳定平衡阶段，产能扩张投放结束且无新增意愿，固定资产投资下滑，未来供需有望修复，四季度进入去产能周期，纸价已处低位，预计稳定且有上升趋势 [4][5] 子公司盈利能力 - 湛江子公司盈利能力强，因其是新机且有先进管理经验保证运行效率，地处雷州半岛有深水港，原材料采购和运费成本低，产品销售华南市场 [5] 金融板块情况 - 财务公司是需银监会审批的非银行金融机构，目前可为集团成员办理多项业务，未来人行将放开部分业务 [5][6] - 融资租赁公司是新兴朝阳产业，晨鸣租赁公司注册资本40.7亿，规模全国外商投资排第三、山东省第一，业务依托实物，对象含外部单位，注重风险控制 [6] - 2015年公司将在保证主业前提下大力发展金融板块，预计贡献可观收益 [7] 项目支出与现金流 - 公司新上大产能结束，未来将在产业链上游发展，个别特种纸种小规模扩张，各银行授信额度490亿元，债券市场融资渠道畅通，可降低财务费用和融资成本 [7][8] 优先股发行原因 - 公司推出优先股是为保护投资者利益进行股权融资，成功后可获资金、降低资产负债率、释放债券融资空间、降低财务费用 [8] 国企改革动作 - 山东国企改革破冰，公司不排除在员工持股、股权激励、B股改革等方面尝试，以届时公告为准 [8] 林地情况与林改看法 - 公司拥有林权林地近200万亩，联营林160多万亩，为林浆项目提供原材料，公司将关注林改政策，有望受益 [8][9]

定增情况 - 定增方案于6月20日被证监会受理，公司将关注审核情况并力争尽快完成相关工作 [3] - 定增资金37亿元用于漂白硫酸盐化学木浆项目，建设周期2年，从15年底启动，预计17年底完工 [3] - 项目达产后年均营业收入165,382万元，投资回收期7.98年（含2年建设期），内部收益率13.44% [3] 控股股东计划 - 控股股东不排除根据市场情况择机增持公司股份 [3][4] 融资租赁业务 - 公司资产规模近300亿元，存量业务客户涉及行业广泛，租赁领域包括政府平台、国有企业等 [4] - 公司租赁业务无不良发生，业务重点为抗风险能力较强的项目，违约可能性较小 [4] 造纸业务 - 浆价下跌使公司采购成本降低、利润增加，大部分纸种价格处于历史低点，未来纸价有反弹预期 [4] - 白卡纸已逐月提价，铜版纸通过限产、改产逐步提价，其他纸种择机提价 [5] - 公司营销模式为直销与经销结合，直销比例约45%，经销比例约55% [5]

公司基本信息 - 证券代码为 000488、200488，证券简称是晨鸣纸业、晨鸣 B [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研，时间是 2016 年 5 月 19 日，地点在租赁公司会议室 [1] - 参与单位及人员有建信基金罗晓娟、银河基金鲍武斌、平安证券励雅敏和袁喆奇等 [1] - 上市公司接待人员有公司董事王春方、租赁公司总经理助理隋云亮等共 6 人 [1] 租赁业务情况 业务规模与行业分布 - 公司资产规模近 300 亿元，存量业务客户涉及机械制造、城市基础建设等多个行业，行业集中度不高 [2] 不良率情况 - 2015 年公司所有项目均正常运营，无不良发生，因业务重点为抗风险能力较强的国有控股或参股企业等 [2] 风险控制措施 - 信用风险控制分事前调查和事后监控两阶段，事前收集承租人多方面信息审核资格，事后每季度不少于 3 次实地检查监控业务 [2][3] - 操作风险控制依靠完善制度和治理结构，各部门明确分工，员工遵守规范，稽核部门监督，定期组织培训 [3] - 道德风险控制借助网络和征信系统，实时监控承租人及其实际控制人涉诉、违约等行为 [3] 竞争优势与展望 - 业务竞争优势为行业人才专业、资金实力雄厚、上市公司信誉良好 [4] - 公司已建立全国营销网络，基于业务拓展能力和未来母公司增资，对租赁公司长远发展看好 [4] 增资议案情况 - 公司调整非公开发行 A 股方案不影响租赁业务，租赁公司增资至 110 亿元的议案继续有效 [4]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [1] - 参与单位及人员共96人，接待人员共16人 [1][2] - 活动时间为2016年5月5日，地点在公司厂房及会议室 [2] 造纸主业情况 行业现状与前景 - 十三五预计淘汰落后产能约800万吨，伴随经济企稳，产能过剩有望改善，白卡纸、铜版纸等情况向好 [3] - 公司2014年以来毛利率和销量大幅提升 [3] 定增预案 - 推出80亿定增预案，大股东承诺认购不低于20亿，是看好公司未来发展 [3][4] - 定增价格以市场询价确认，大股东不参与询价但认可结果 [4] 环保情况 - 前期投入环保资金，2014年完成锅炉烟气技术升级，2016年对自备电厂烟气烟尘做超低排放，计划2017年5月调试运行 [5] - 投资厌氧气味处理工程和球型封闭煤仓，新上40万吨化学浆项目将淘汰老制浆生产线，削减废水污染物浓度 [5][6] 产能与利用率 - 浆纸产能800多万吨，产能利用率85%左右，已淘汰落后产能225万吨 [6] 产能释放与价格 - 湛江60万吨液体包装纸下半年投产，白卡纸价格有望上涨，铜版纸有提价空间，其他纸种择机提价 [6][7] 纸浆价格影响 - 浆价下跌降低采购成本、增加利润，未来纸价有反弹预期，白卡纸已提价，订单排到1 - 2月后，铜版纸有提价迹象 [7] 行业发展方向 - 产能过剩是挑战，国家加大淘汰力度，中小企业淘汰可能增大，利好大型纸厂 [8] 定增项目影响 - 37亿用于漂白硫酸盐化学木浆项目，建设周期2年，预计17年底完工 [8] - 项目达产后年均营业收入165,382万元，投资回收期7.98年（含建设期），内部收益率13.44% [8] - 可降低造纸成本500元/吨以上 [9] 股权与股价相关 - 暂无国资退出及控股股东股权结构变动通知，关注国企改革动态 [9] - 控股股东增持B股和H股，不排除继续增持，公司将合理解决H股折价问题 [9] 融资租赁业务情况 业务规模与客户 - 资产规模近300亿，客户涉及行业广泛，各行业占比2% - 13%，国有企业、上市公司等占比65%左右 [10][11] 风险控制 - 对信用风险进行事前调查和事后监控，操作风险依靠制度和治理结构控制，道德风险借助网络和征信系统监控 [11][12] - 目前业务资产质量良好，租金正常回收 [12] 业务发展预期 - 后续合作结合融资人行业和经营情况分析，对2017年租赁公司前景有信心 [12][13] 不良率情况 - 目前所有项目正常运营，无不良发生，违约可能性小 [13] 业务拓展方向 - 目前无飞机租赁、集装箱租赁等经营性业务，后续根据市场和战略调整 [13] 公司定位与资金 - 青岛租赁公司发挥区位优势，整合金融资源，扩大业务规模 [14] - 资金来源多样，资金成本4.5% - 5.5%，业务端利率8% - 11% [14] 盈利能力分析 - 低息环境下盈利能力需综合考虑融资成本和业务规模因素 [14][15] 竞争优势与展望 - 竞争优势为行业人才专业、资金实力雄厚、上市公司信誉良好 [15] - 看好租赁公司长远发展 [15][16] 盈利预测 - 定增方案中增资融资租赁盈利预测保守，增资后有望超测算数据 [16]

项目投产与产能利用率 - 50 万吨文化纸改造项目、51 万吨高档文化纸项目分别于 2019 年 1 月、6 月转资，产能利用率达 95%以上 [2] - 美伦 100 万吨化学浆项目、黄冈化学木浆项目分别于 2019 年底、2020 年初转资，产能利用率达 95%以上 [2] 产品价格与库存 - 年初至 3 月白卡纸几轮提价，累计涨幅约 500 元/吨，基本落实到位 [2] - 白卡纸库存约 11 天，文化纸、铜版纸库存 3 - 4 周，后续库存将降低 [2] 纸浆自给率 - 五大生产基地浆产能合计约 430 万吨，新建项目投产后浆产能超 430 万吨，基本实现浆纸产能匹配 [3] 现金流与业务规模 - 2019 年经营性活动净现金流 122.3 亿元，融资租赁净回收 59 亿元 [3] - 2020 年计划将融资租赁业务规模压缩至 100 亿元以内 [3] 融资租赁客户分类 - 政府平台、房地产、钢铁及其他金属制造占比约 20%，化工行业占比约 4%，其他制造业占比约 20%，剩余行业占比约 17% [3] 资产减值 - 2019 年度对应收款项、存货等资产计提减值准备，如应收账款信用减值 17340.18 万元等 [3][4] 资本性支出计划 - 近 2 年无大额资本性支出计划，黄冈木浆项目已于 2020 年初转资 [4] 股权激励计划 - 推出 2020 年限制性股票激励计划，以净资产收益率等作为考核条件 [4] 疫情影响 - 武汉晨鸣和黄冈晨鸣春节期间正常检修，两家子公司浆纸产量占集团约 7%，疫情对公司整体生产影响有限 [5]

公司经营情况 - 文化纸疫情期间教辅用纸受影响，但党政机关用纸量增长，学校开学后需求将稳定增长 [3] - 白卡纸一季度市场需求良好，纸厂库存低，1 - 3月累计提价500元/吨左右且已落实，后市需求将因下游高端包装需求增长和禁塑令推行而增加 [3] - 铜版纸需求受疫情冲击，3月底国内大型厂商通知4月限产，公司按计划正常生产，疫情解除后需求将恢复正常 [3] 疫情影响 - 除武汉晨鸣、黄冈晨鸣停产抗疫外，其他主要生产基地正常生产，疫情对整体生产影响有限，两子公司3月全面复工复产 [3] - 晨鸣集团累计捐款捐物1340余万元支援防控一线 [3] 融资租赁业务 - 客户主要为政府平台、房地产企业、钢铁及其他金属制造、化工、造纸及其他制造业等 [4] - 2018年上半年开始压缩规模，2019年净回收59亿元，2020年将持续压缩 [4] 纸浆情况 - 随着寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学木浆项目投产，浆产能超430万吨，基本实现浆纸产能匹配 [4] - 目前浆价处于历史低位，未来上涨空间大，“浆纸”产业链一体化优势将更明显 [4] 股权激励 - 推出2020年限制性股票激励计划，健全中长期激励约束机制，吸引和留住人才 [4] - 对标同行业前13名标杆企业，以净资产收益率、销售毛利率和主营业务收入为考核条件 [4] 资本开支与债务优化 - 未来2年暂无大额资本性开支计划，近两年投产的四大浆纸项目全部转固，造纸主业基本实现浆纸产能平衡 [5] - 通过新投产项目达产增效获现金流偿债、压缩融资租赁业务规模用回款偿债、剥离非主业资产回笼资金、借助政策红利引进战略投资者等措施降低负债规模，优化资产负债结构 [5]

调研基本信息 - 调研时间为2018年4月19日，地点在公司厂房及会议室，参与调研的债券投资者共26人 [1] - 上市公司接待人员为公司财务部领导、证券投资部领导及相关工作人员 [2] 公司优势与纸浆情况 - 与其他纸企相比，公司优势为规模、产品种类、技术装备、科研创新、资金、环保治理等方面 [2] - 2017年外购浆占比32%，2018年下半年黄冈晨鸣浆项目和寿光美伦化学浆项目投产后，外购浆将减少 [2] 融资计划与成本 - 2017年12月底资产负债率为71.34%，有息债务规模大、短期债务占比高，后期将调整长中短负债比例 [2] - 截止2017年12月底银行授信总额度755.51亿元，已使用476.51亿元，尚余279.00亿元；已拿到150亿超短融、30亿短融、60亿3年期中票（已发行10亿）、19亿5年期公司债批文，2018年融资预计调结构为主 [2][3][4] - 目前银行融资综合成本在5.5%左右，未来融资仍以银行融资为主，直接融资按计划发行 [3] 投资与业务拓展 - 2016年底对广东德骏投资增资扩股，享有不低于6%/年的年化固定收益回报，三年后甲方或其指定第三方按4%/年溢价收购公司持有标的公司50%股权 [3] - 全资子公司收购上海鸿泰房地产股权，目的是推进多元化发展，拓展业务范围，保障上海及周边业务开展，增强实力和竞争力，房产用于自用或出租 [4][5] 偿债保障 - 每月有稳定的销售回款和融资租赁回款收入 [4] - 截至2017年12月底银行授信总额度755.5亿元，未使用279亿元 [4] - 直接融资额度充足，150亿超短融剩余未发部分可分期发行，30亿短融保障短期资金需求，60亿3年期中票已发行10亿，剩余50亿择机发行，19亿5年期公司债按资金情况发行 [3][4] 外部影响 - 中美贸易战对公司经营影响不大，因原材料从美国进口少、出口美国金额小 [4] - 木浆价格上涨使成本增加，公司将调整产品价格，公司木浆自给率约70%，成本端优势更明显，盈利空间增加，木浆价格上涨受需求增长、原料成本增加、浆厂限产和兼并等因素影响 [5] - 环保政策严格对公司有利，公司环保投入使主营竞争优势加强 [5] 晨鸣租赁情况 - 2018年进行转型升级，资产端开展符合ABS和ABN标准的资产，融资端增强造血功能，实现融资渠道多元化，减少对集团资金占用 [6] - 资金投放行业主要为基础设施25.44%、造纸19.72%、钢铁10.66%、化工5.27%、其他8%左右，融资成本6%-7%左右 [6] - 授信主要来自中小金融机构，大型国有和股份制银行对集团统一授信含部分租赁公司授信，存量业务无展期情况 [6] - 政府平台项目分布在全国8个省区，按总资产排名前四省份为山东37.9%、江苏8.74%、四川和贵州 [6] - 内部风控体系为三级审批，包括集团项目评审委员会、总公司风险部、子公司风险部，项目经理分散在各子公司，员工大多来自银行，占比30%以上，一线员工来自银行和其他租赁公司社招 [7]

分组1：投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [1] - 参与单位及人员共11人，包括东方证券、东方资管等机构人员 [1] - 活动时间为2018年7月13日，地点在公司研发中心会议室 [1] - 上市公司接待人员为证券投资部、财务部等有关领导及工作人员 [1] 分组2：在建项目情况 - 今年已投产或即将投产项目4个，海鸣矿业菱镁矿项目一期1月投产，寿光美伦化学浆项目11月投产（产能40万吨/年），寿光美伦高档文化纸项目四季度投产（产能51万吨/年），黄冈晨鸣针叶化学浆项目8月底投产（产能30万吨/年） [2] - 新闻纸机改造为文化纸，产能50万吨，文化纸总体新增100万吨 [2] - 目前在建项目主要是黄冈晨鸣二期和海鸣矿业二期，暂无规划较大的在建纸浆工程 [3] 分组3：市场与价格相关 - 新增高档文化纸产能对价格影响不大，因环保和供给侧改革使部分小厂关停，价格上涨，现处淡季价格下调，新增产能将在旺季消化，还可增加出口比例 [2] - 白卡价格前期回调与市场淡季有关，现出厂价回升，公司6月底提价300元/吨，7月上旬提价200元/吨，其他纸企也在提价 [3] - 包装纸需求不受互联网影响且稳步增长，白卡纸价格降低替代了灰底白板纸使用 [4] - 明年行业内其他公司白卡纸新增产能项目投产影响难判断，当前白卡纸价格低会替代低档灰底白板纸 [4] 分组4：生产与销售情况 - 公司纸品生产和销售稳定，接单情况和去年相比稳中有增，增长比例为2 - 3%，全国纸及纸板生产量同比增长2.5%，消费量同比增长4.6% [3] - 公司库存和去年相差不大，纸厂较理性，库存达一定程度会减产等，库存太少影响供给和发货 [3] - 湛江白卡纸机基本开满，设计产能年产100万吨，去年实际产量70 - 80万吨，产能利用率约80% [4] 分组5：业务与财务情况 - 租赁业务报表毛利率80%多，实际和市场上融资租赁毛利差不多，约40% - 50%，部分成本反映在财务费用中 [5] - 公司资产负债率偏高，将收缩融资租赁业务规模，4月起不再新增租赁业务对外投放，新建项目投产提升木浆自给率拉低生产成本，运用权益性融资工具改善现状 [5]

调研基本信息 - 调研时间为2018年12月19日，地点在公司研发中心会议室，参与单位及人员共16人，上市公司接待人员为董事会秘书、供应链中心、市场部等有关领导及相关工作人员 [1] 租赁公司经营战略及风险控制 - 公司响应国家金融降杠杆政策，调整租赁业务战略，采取全面缩减租赁投放、只收不放策略，制定回收计划和风险缓释措施，回收款优先偿还借款，缓解短期偿债压力，聚焦主业稳健发展 [2] 主要项目建设及投产情况 - 寿光晨鸣51万吨高档文化纸项目于2018年8月投产，黄冈晨鸣30万吨化学浆项目于2018年11月投产，寿光美伦40万吨化学浆项目预期2018年底至2019年初投产，项目投产后改善原材料自给率，扩大产能，提高盈利能力，新增效益用于偿债，优化负债结构 [2] 外购木浆采购情况 - 公司木浆自给占比约75%，外购占比约25%，采购模式为长协和现货交易，木浆自给使公司在成本方面有优势 [2] 黄冈晨鸣项目前景及影响 - 黄冈晨鸣差别化粘胶纤维项目市场前景广阔，11月13日30万吨针叶浆项目投产，弥补针叶浆自给空白，提升木浆自给率，降低成本，拓宽产业链，增强综合竞争力和效益 [3] 入股期货公司战略考虑 - 入股金信期货基于多元化和自身业务发展需要，有助于扩大投资渠道，优化产业结构，提高资产质量和盈利能力，未来将在纸浆期货领域合作控制成本，积累金融服务经验，提高防范和处置金融风险能力 [3] 解决高负债问题方案 - 公司响应供给侧结构性改革政策，引入第三方投资者对部分子公司增资，已与工银金融资产投资有限公司签署债转股合作框架协议，引入浙商银行开展债转股业务，降低整体负债水平，优化资本结构 [4]