会议信息 - 公司第十届董事会第七次会议于2025年2月28日召开[2] - 会议应出席董事10人，实际出席10人[2] 新策略 - 会议审议通过《公司估值提升计划》[3] - 《公司估值提升计划》表决结果为10票同意，0票反对，0票弃权[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][54] 报告的核心观点 - 山东路桥作为地方基建龙头，背靠山东国资，凭借人才和技术优势，收入及订单规模持续增长，在稳经济及化债政策推动下，未来有望承接市场潜在需求，当前订单充足，预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.6亿、26.2亿、27.5亿，当前股价对应PE分别为3.6倍、3.4倍、3.3倍，且当前估值（pe - ttm）低于行业可比公司平均水平 [5][54] 根据相关目录分别进行总结 历史悠久，立足山东，全国布局 - 山东路桥前身为山东省公路运输总局工程处，1948年始建，2005年重组加入山东高速集团，2012年借壳上市，2006年参与阿尔及利亚高速项目后实施海外业务战略，多次获国家级及国际奖项，拥有超2000枚授权专利，年施工能力达500亿元，为全国3A级信用企业 [7] 背靠山东国资，股权较为集中 - 截至2024年10月31日，第一大股东山东高速集团有限公司直接持股49.75%，通过子公司间接持股5.93%，合计持股55.68%，股权结构集中 [10] - 公司管理层重视高学历及工程经验，董事会多数成员为硕士及以上学历，监事会和高管团队也具备丰富经验和高学历背景，有助于公司决策 [12] 业务稳步推进，合同规模持续增长 - 2024H1路桥工程施工收入253.7亿元，占比89%，公司在多领域有丰富施工经验，近年参建多个重大项目 [19] - 2024前三季度新签合同额746.4亿元，同比增长11.7%，为未来业绩提供保障 [21] - 2024H1路桥养护施工收入17亿元，占比6%，公司是较早进入道路养护领域企业，目标为领先的基础设施综合养护服务商 [24] - 2024H1商品混凝土收入6亿元，占比2.1%，公司是济南唯一有相关双资质的专业企业，年生产运输能力600万方 [24] - 2024H1周转材料租赁收入5.6亿元，占比2%，公司利用“云装备”平台推动业务数字化，促成设备租赁4548台套，交易金额约5亿元 [29] - 2024H1工程设计咨询收入2.6亿元，占比0.9%，公司有公路和市政行业甲级设计资质，完成大量设计任务 [29] 收入保持增长，经营稳健安全 - 2020 - 2023年营业总收入从344.4亿元增至730.2亿元，归母净利润从13.39亿元增至22.89亿元，2024年前三季度营业总收入426.8亿元，同比下降6.3%，归母净利润14.6亿元，同比增长3.5%，盈利能力改善 [30] - 2024H1境外地区收入占比达7%，呈上升趋势，公司借助“一带一路”拓展海外市场 [33] - 2020 - 2023年整体费用率上升，主要因研发投入增加，随着研发提升技术实力和新签订单增长，竞争力将提升 [33] - 2024年前三季度毛利率增至12.3%，较上年同期提升0.2pct，净利率达4.2%，ROE为6.2%，持续正向盈利，降本增效措施有望提升整体盈利 [33] - 2024前三季度资产负债率为77.25%，较上年同期下降0.86pct，负债情况稳定，经营活动现金净流量为 - 60.3亿元，随着地方化债政策落地，销售回款和经营现金流有望改善 [44] - 2017 - 2023年股息率从0.9%上升至3.19%，现金分红总额从0.57亿元上升至2.79亿元，持续回馈投资者 [46] 盈利预测 - 假设行业格局稳定，预测2024 - 2026年公司营收收入增速分别为6.3%，5.2%和4.1% [52] - 预计路桥工程施工2024 - 2026年收入增速为6%，5%和4%；路桥养护施工2023 - 2025年收入增速为6.5%，5%和5%；商品混凝土2024 - 2026年增速分别为12.0%，8.0%，4.5%；周转材料租赁2024 - 2026年增速分别为12.0%，8.0%，4.5%；工程设计咨询2024 - 2026年增速预计为2.0% [53] - 预计路桥工程施工2024 - 2026年毛利率保持在12.2%左右；路桥养护施工2024 - 2026年毛利率维持在14.5%左右；商品混凝土毛利率维持在12.2%左右，周转材料租赁为25.4%左右，工程设计咨询为33.3%左右 [55] 投资建议 - 山东路桥作为地方基建龙头，背靠山东国资，凭借人才和技术优势，收入及订单规模持续增长，在政策推动下有望承接市场潜在需求，预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.6亿、26.2亿、27.5亿，当前股价对应PE分别为3.6倍、3.4倍、3.3倍，当前估值（pe - ttm）低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [5][54]

纪要涉及的行业或者公司 山东路桥 纪要提到的核心观点和论据 - **订单情况** - 2024 年中标额 914 亿元，涵盖路桥综合、房建、市政养护维修和产业园区等领域，路桥综合占 32%，房建占 29%，市政占 14%，养护维修和产业园区分别占 6%和 5% [3] - 2024 年路桥订单面临压力，房建订单上升，市政订单持平；2025 年各板块占比预计保持稳定 [2][6][7] - 2024 年高铁和地铁领域业务量约 42 亿元，占比接近 5%，未来将依托股东和属地优势拓展巩固高铁市场地位 [2][8] - 2025 年开年新签订单平稳推进，但项目规划期延长，受《市政基础设施资产管理办法》影响，已中标邯郸至济南高速公路邯郸段项目，总金额接近 8 亿元 [2][9] - **基础设施投资** - 山东省基础设施投资呈递减趋势，2023 - 2025 年投资计划分别为 800 多亿、600 多亿和 400 多亿，受新规和地方政府债务影响，预计 2025 年或有集中放量 [2][4] - **高速公路建设** - 截至 2024 年底，山东省高速公路通车里程突破 8,700 公里，山东高速集团运营里程超 9,000 公里，省内 6 车道占比达 44%，建设速度加快 [2][5] - **化债政策影响** - 化债政策对公司影响尚不深刻，但业主方态度积极，预计 2025 - 2026 年将产生积极影响，公司一半业务来自高速集团，回款及时 [2][10] - **现金流情况** - 2024 年底现金流总体趋势有所改善，公司加强回款力度并多渠道筹集资金；2025 年实现现金流转正有难度，但已设定考核任务 [11] - **市值管理** - 公司将在四月份前推出估值提升方案，2024 年 2 月首次股份回购并分红三次共三亿多元，2025 年将继续推出方案并适当提高分红金额和比例 [13] - **全国项目情况** - 截至目前全国项目复工率约 70% - 80%，与 2024 年差不多，北方地区因春节和天气影响复工稍有滞后 [14] - 项目刚开工，需等到 3 月或 4 月判断资金到位情况，目前积极关注并加强与业主沟通 [15] - **市场预期** - 预计 2025 年二季度可能看到新政策启动带来的直接体现，两会后政策动向值得关注 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 未来交通基础设施发展以确保“十四五”规划项目按期结束、统筹谋划“十五五”开篇布局为重点，大股东及相关部门正推进不少于 15 个交通基础设施项目，新项目谋划周期长需提前规划准备 [6] - 第四季度通常是回款旺季，地方财政状况较好，对全年业绩有帮助，政府对化债支持和关注度高，预计 2025、2026 年对公司产生积极作用 [12] - 山东省化债进度相对南方城市稍滞后，但公司主要订单来自高速集团，支付及时，影响不大，具体金额需逐个项目申请和沟通 [12]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：未明确提及具体上市公司名称，但涉及山东省属企业，如山东省公路桥梁建设集团有限公司；大股东为山东高速集团，二股东为铁头集团 [1][2][8] - 行业：高速公路、路桥、房产、市政、高铁和地铁等基建行业 [1][6][8] 纪要提到的核心观点和论据 订单与业务发展 - 2024 年中标额达 900 多亿元，具体细分数据将在年报披露 [1] - 2025 年大股东山东高速集团计划完成多项高速公路建设和开工项目，预计年度完成投资 432 亿 [2] - 2024 - 2025 年处于老旧项目更迭期，2025 年要确保十四五项目按期结束，统筹谋划十五五布局；大股东手里不低于 15 个项目同时推进 [3][4] - 2024 年路桥、房产和市政三大板块略微增长，2025 年预计在原有板块占比基础上巩固；市政业务金额与去年持平，路桥金额和占比下降，房产上升，主要因服务区、学校、医院等项目 [6][7] - 2024 年高铁和地铁等轨道交通板块金额约 42 亿，占比接近 5%；公司凭借省属地位和二股东优势进入高铁领域，从分包到独立参标，成绩较好且有发展希望 [8][9] - 2025 年开年，省属单位中标邯郸至济南高速公路邯郸段项目投资人，可能获得近 8 亿订单，后续可能有更多特许经营项目 [10][11] 政策与市场环境 - 2024 年 5 月 1 日实施的基础设施和公共事业特许经营管理办法使高速公路项目全面转型为特许经营，以自主盈亏项目为主 [3] - 山东省化债进度比南方城市稍滞后，但年后政府对化债支持和关注积极性较高，预计 2025 - 2026 年化债对公司有积极作用 [15][16] 财务与市值管理 - 公司加强回款力度，将回款纳入考核范围，通过三 A 融资平台多渠道筹集资金保障生产经营，目标是 2025 年经营性现金流转正 [14] - 2024 年 2 月首次回购获国资支持，效率高；去年分三次红，累计分红三个多亿；2025 年 4 月前出估值提升方案，会积极推出市值管理计划，进行多次分红，分红金额会提升，比例需综合考虑后经董事会研究确定 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司项目大部分在北方，以高速工程为主，春节后元宵节后复工，受天气影响可能有几天滞后性，目前估计复工率达 70%左右 [18][19]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 2 月 19 日 10:00 - 11:00 [2] - 会议地点在山东高速路桥集团股份有限公司 25 楼 [2] - 会议形式为电话会议 [2] - 参与人员包括广发证券耿鹏智、乔钢及 9 家机构投资者，山东路桥证券管理部、山东区域总部、财务管理部相关人员 [2] 养护业务情况 - 2024 年底山东省高速公路里程达 8700 多公里，公路养护市场需求持续增长 [2] - 公司养护业务近三年对收入贡献约为 5% - 6% [2] - 公司是国内较早进入道路养护施工领域企业，在养护技术创新等方面走在全国前列 [2] - 公司在山东省高速公路养护市场市占率较高，在河南、湖北、四川等十多个地区拓展全国养护市场取得突破 [2] - 2023 年公司收购山东高速交通建设集团股份有限公司，其在多地设有养护基地，有先进养护管控系统，与公司养护集团区位互补 [3] - 未来公司将完善养护基地建设布局，研究应用绿色低碳养护技术，擦亮养护品牌 [3] 新兴业务施工情况 - 公司参与路域光伏、风力发电、城市运维服务等施工项目，2024 年路域光伏项目累计中标达 20 多亿元 [3] - 未来公司将持续关注新兴产业，提前做好未来产业谋篇布局 [3] 其他信息 - 本次活动不涉及应披露重大信息 [3] - 活动过程中无使用演示文稿、提供文档等附件 [3]

行业基建投资情况 - 2025 年山东综合交通投资确保完成 2500 亿元，推进重点项目 141 个 [1] - 2025 年山东高速集团力争高速公路“6 通车、4 开工、432 亿元投资”的年度建设任务 [1] 公司市值管理 - 2024 年公司实施股份回购计划，2024 年半年度及三季度分红，全年累计分红 3.3 亿元 [2] - 公司通过实施回购、提升现金分红、增加分红频次等维护公司价值和股东权益，未来立足主业回报股东 [2] 公司经营开发方向 - 2025 年开辟“进城”新路径，加大城市片区综合开发等项目经营开发力度，关注头部城市，优选省级及以上重点项目 [2] - 2025 年构建“出海”新格局，围绕“一带一路”沿线国家，精耕非洲、东欧，跟踪中亚、东南亚市场 [2] - 2025 年关注订单质量，筛选更优质订单 [2] 公司复工情况 - 春节后部分项目受天气影响未开工，大部分项目逐步复工，目前复工情况较好 [2]

房产购置 - 2018年7月子公司路桥集团向润阳置业购买晶石中心A栋房产[3] - 自2019年7月起每隔三十日发布购置进展公告[4] 房产现状 - 标的房产已交付尚未过户[2] - 18 - 25层因润阳置业债务归济南四建所有[2] 后续举措 - 积极沟通推进统一办证事宜[2][5] - 督促润阳置业办理过户登记[5]

纪要涉及的公司 山东路桥 纪要提到的核心观点和论据 1. **订单情况** - 2024 年中标额 914.8 亿元，利润同比下降 23%，中标项目涵盖 15 个业务区域，新签合同业务板块占比前五为路桥、综合房建、市政养护和产业园区[3] - 国内省外和省内中标比例在 20% - 60%之间，海外项目占比约 10%，2024 年省外订单占比提至 40%，省内订单占比降至 60%[3][4][8] - 2025 年大股东高速集团确保 6 个项目共 222 公里通车，力争沈海高速改扩建两分段全线通车新增 191 公里，公司在山东省高速公路领域市场占有率不低于 72%[5] 2. **业务转型** - 从关注政府付费类 PPP 项目转向经营现金流充足的特许经营类项目，如参与河北邯郸至济南高速公路邯郸段投资人投标，总投资 85.5 亿元[4][5][7] - 业务模式向投资与施工相结合转变，增加中标概率但也带来资本开支压力，未来优选现金流现汇类项目并争取政策支持[4][28][31] 3. **海外业务** - 2024 年成立海外平台路桥国际，新签合同金额约 60 亿元，单个大单 30 亿元，洽谈项目总额约 80 - 90 亿元[14] - 计划 2024 - 2026 年合同金额年均增长 15%左右，营业收入年均增长 16 - 17%，目前海外业务占比约 5%[4][14][17][19] 4. **现金流与回款** - 2024 年化债政策对回款帮助有限，主要靠自身催收，华南公司在政策出台后回款任务完成率接近 100%[9][10] - 山东省 2024 年底发债 1400 多亿，置换影响约 1250 亿，预计未来三年均匀发放，有望改善公司现金流[4][11] - 通过盘活存量资产、发行永续债等多元化融资途径降低成本稳定现金流[29] 5. **市值管理** - 采取回购、建议大股东增持、一年多次分红等手段，2025 年四月前提出估值提升方案[4][26] - 可转债目前无下修转股价计划，转股是唯一目的[30] 6. **项目管控** - 提升一线人员管理能力，对每个项目差异化管理确保整体盈利能力[18] - 选择优质项目确保回款支付有保障，依托股东背景承揽施工项目[13][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2025 年春节后复工率预计达 47%，未复工原因包括气温低、业主方问题等，预计二月底三月初复工率提升，今年投资环境铁路、水利领域投资增长，公路领域有压力[20][21] 2. 集团 2025 年无一季度业绩增长明确要求，往年也非每年都有，央企春节后一季度有“开门红”业绩增长目标，公司订单中高铁和铁路项目增长率较快，主要方向是路桥施工、房建和市政[23] 3. 高速公路复工快，其他公路项目因国土空间规划批复等问题复工慢，北方地区气温低强行复工有风险，会根据土地情况调整施工计划[24] 4. 目前未注意到因资金问题导致项目周期延长情况，省重点项目工期不能延期，公司基本未拖延工期[25] 5. 建筑公司资本开支主要在投资支付，当前投资集中在施工一体化领域，未来优选现金流现汇类项目并争取政策支持[31]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会由1月21日第十届董事会第六次会议决议召开[4] - 网络投票时间为2月14日9:15 - 15:00[6] - 现场会议于2月14日14:30在山东济南召开[6] 参会股东情况 - 截至2月10日收市时登记在册股东或代理人均有权参会[8] - 现场参会股东5人，持股976,454,717股，占比62.92%[10] - 网络投票股东334人，持股41,690,622股，占比2.69%[10] 投票结果 - 议案1同意票数147,638,302，占比99.03%[14] - 议案2同意票数40,371,898，占比96.73%[14] - 议案3同意票数1,015,991,215，占比99.79%[14]

股东出席情况 - 出席股东大会股东及代表股份10.18亿股，占比65.6090%[5] - 现场会议出席股东及代表股份9.76亿股，占比62.9225%[5] - 网络投票出席股东代表股份4169.06万股，占比2.6865%[5] - 中小股东出席代表股份4173.75万股，占比2.6896%[5] 议案表决情况 - 《关于续签关联交易系列框架协议的议案》同意票数1.48亿股，占比99.0305%[9] - 《关于预计2025年度日常关联交易的议案》同意票数4037.19万股，占比96.7281%[9] - 《关于调整公路桥梁集团对四川元通公司担保额度的议案》同意票数10.16亿股，占比99.7884%[10] 关联股东情况 - 山东高速集团等三家关联股东共持有9.76亿股有表决权股份，回避表决[7][8]