融资相关 - 公司面向专业投资者公开发行面值不超过40亿元公司债券已获注册[1] 时间调整 - 原定于2026年3月5日15:00 - 18:00进行利率询价并确定最终票面利率[1] - 簿记建档结束时间由2026年3月5日18:00延长至19:00[1]

债券发行信息 - 公司获证监会同意注册发行不超40亿元公司债券，本期规模不超5亿元[3][21][50] - 本期债券为2026年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第一期），简称26山路Y1[19][20] - 本期债券基础期限2年，发行人有权行使续期选择权，以每2个计息年度为1个周期[6][21] - 本期债券票面金额100元，按面值平价发行，发行数量不超500万张[4][22][23][51] - 本期债券票面利率询价区间1.6% - 2.6%[7][38][68] - 本期债券无担保，采用实名制记账式，在破产清算时清偿顺序等同于发行人普通债务[7][24][30] - 本期债券起息日为2026年3月9日，首个周期付息日期为2027 - 2028年每年3月9日[28] - 本期债券拟在深圳证券交易所上市交易[31] - 本期债券募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还有息债务[31] 发行对象与规则 - 本期债券仅面向专业机构投资者发行和交易[4] - 专业机构投资者网下最低申购单位1000万元，超过部分须为1000万元整数倍[8][50] - 网下利率询价时间为2026年3月5日15:00 - 18:00，可延时至当日19:00[39][40] - 2026年3月5日确定并公告最终票面利率[36][46] - 网下发行期限为2个交易日，即2026年3月6日和2026年3月9日[52] - 尚未开户的专业机构投资者须在2026年3月5日前办理完毕开户手续[53] - 簿记管理人于2026年3月6日向获配投资者发送《配售确认及缴款通知书》[57] - 获配投资者需在2026年3月9日15:00前足额缴款至指定账户[57] - 违约投资者未按时足额划款，簿记管理人有权处置其债券并追究法律责任[58][59] - 违约申购人逾时未划部分按每日万分之五比例支付违约金[70] - 参与询价投资者需在2026年3月5日15:00 - 18:00将申请表传真或邮件发送至簿记管理人处[69] 公司与机构信息 - 发行人是山东高速路桥集团股份有限公司，法定代表人是林存友[62] - 牵头主承销商、簿记管理人、受托管理人是中信证券股份有限公司，法定代表人是张佑君[62] - 联席主承销商为国泰海通证券股份有限公司和平安证券股份有限公司，法定代表人分别是朱健和何之江[63] 财务数据 - 2025年9月末公司净资产412.53亿元，合并口径资产负债率76.28%，母公司口径56.09%[4] - 公司近三个会计年度年均可分配利润243,609.18万元[4] 投资者要求与风险提示 - 专业投资者类型包括金融机构、理财产品、养老基金等[72] - D类投资者需满足最近1年末净资产不低于2000万元、金融资产不低于1000万元、有2年以上投资经历[75] - B或D类投资者若投向单一债券，需核查最终投资者是否为专业投资者[74] - 债券投资存在信用、市场、流动性等多种风险[76] - 购买低评级或无评级信用债面临显著信用风险[76] - 债券价格会因市场环境或供求关系波动，投资者短期买卖可能遭受损失[76] - 债券放大操作会放大投资损失[77] - 国家政策等变化可能对投资者交易产生不利影响[77]

信用评级 - 联合资信维持公司主体长期信用等级为AAA，相关债券信用等级为AAA，评级展望为稳定[3] - 公司指示评级由上次的aa+变动为aa-，外部支持由上调1个子级调整为上调3个子级[17][18] 合同数据 - 2024年公司新签合同数量同比增长但金额同比下降，期末在手合同仍较大[10] - 2024年新签合同数量1363个，金额961.62亿元；完工合同数量324个，金额284.82亿元[41][43] - 截至2024年四季度末累计已签约订单未完工部分数量540个，金额1182.31亿元[43] 营收占比 - 2022－2024年，公司营业总收入中来自山东高速集团及其下属子公司的收入占比分别为41.85%、43.86%和41.74%[15][89] - 2024年公司营业总收入713.48亿元，路桥工程施工业务收入占比87.49%[48][50] 财务数据 - 2024年底公司合并资产总额1633.61亿元，所有者权益353.72亿元，营业总收入713.48亿元，利润总额36.57亿元[19][27] - 2025年3月底公司合并资产总额1632.39亿元，所有者权益360.32亿元，营业总收入97.64亿元，利润总额3.71亿元[19][27] - 2023 - 2024年公司合并口径现金类资产从100.98亿元降至84.16亿元[19] - 2023 - 2024年公司合并口径资产负债率从76.58%升至78.35%[19] - 2023 - 2024年公司合并口径营业利润率从12.69%升至12.97%[19] - 2023 - 2024年公司合并口径净资产收益率从9.40%降至8.54%[19] - 2024年底公司全部债务395.79亿元，较上年底增长15.43%，短期债务占比38.14%[15][71] - 2024年底公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为78.35%、52.81%和40.90%[15][71] - 2024年公司经营活动现金流入同比下降7.00%，经营活动现金净流出同比增长29.88%，现金收入比降至62.97%[75][77] - 2024年公司投资活动现金流入同比大幅增长266.04%，现金流出规模同比收窄，现金流仍为净流出[76] - 2024年公司筹资活动现金流保持净流入62.57亿元，仍存在较大外部融资需求[76][77] 项目情况 - 截至2025年3月底，公司主要在建“投资 - 施工一体化”及“入股施工一体化”项目合同金额合计265.57亿元，累计确认收入177.26亿元，累计结算金额119.99亿元，累计收款金额124.44亿元[51][52] - 截至2024年底，公司主要PPP项目合同金额合计94.92亿元[54] - 2024年，公司境外新签合同金额同比大幅增长至91.30亿元，确认收入46.67亿元，占当期营业总收入的6.54%[54] - 2024年，公司路桥养护施工业务收入同比保持增长，毛利率变化不大[55] 其他信息 - 2024年公司入选建筑业企业200强榜单，排名第46名[37] - 截至2024年底，公司各子公司拥有各项资质453项，施工类资质282项[37] - 2024年8月30日公司换届，部分董事、监事及高级管理人员发生变动，目前公司共10名董事、5名监事、3名非董事高级管理人员[45][47] - 截至2025年5月21日，公司本部已结清信贷中有2笔不良类和35笔关注类贷款、7笔不良/违约类银行承兑汇票和1笔不良/违约类信用证；未结清信贷中有115笔不良类贷款，逾期本金4.31亿元[44] - 公司子公司山东东方路桥建设有限公司承担某标段总工程量的96%，折合预期中标价约为25.85亿元[53] - 预计2025年公司日常关联交易总额为296.90亿元，关联交易规模有望下降[57] - 2023年公司发行“山路转债”48.36亿元，向原股东优先配售39.18亿元，占本次发行总额的81.01%[69] - 自2023年10月9日至2025年3月31日，“山路转债”累计已转股金额为85100元，累计转股数为10622股，占转股前公司已发行股份总额的比例为0.0007%[69] - 截至2025年3月31日，公司尚未转股的“山路转债”金额为48.36亿元，占“山路转债”发行总量的比例为99.9982%[69] - 2024年公司筹集并投入慈善捐赠金额110.9万元[87] - 2022－2024年，公司确认其他收益分别为0.27亿元、0.40亿元和0.53亿元[90]

财务数据 - 2025年6月末净资产为368.31亿元，合并口径资产负债率为78.26%，母公司口径为52.28%[8] - 最近三个会计年度年均可分配利润为243,609.18万元，预计不少于本期债券一年利息的1倍[8] - 2022 - 2025年1 - 6月投资活动现金流净额分别为 - 388,692.96万元、 - 586,631.21万元、 - 211,141.94万元和 - 120,317.21万元[15] - 2022 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润分别为269,725.79万元、228,867.89万元和232,233.85万元[8] - 2025年1 - 9月，公司合并口径营业收入4,135,385.45万元，同比下降3.11%，净利润172,905.53万元，同比下降3.55%，归属于母公司所有者的净利润为140,968.15万元，同比下降3.27%[26] - 2024年度合并报表营业收入7134828.42万元，净利润302145.88万元[79] - 2022 - 2024年度及2025年1 - 6月，资产减值损失和信用减值损失金额合计为51,058.32万元、102,574.83万元、138,035.07万元和26,133.89万元，占净利润比重分别为14.83%、33.39%、45.68%和20.35%[63] - 最近三年末有息负债分别为200.73亿元、280.41亿元、364.14亿元[65] - 最近三年海外地区营业收入分别为30.43亿元、32.09亿元和46.67亿元，占比分别为5.29%、4.94%和6.54%[75] - 2024年子公司路桥集团、山东高速工程建设集团有限公司及山东省公路桥梁建设集团有限公司营业收入占比分别为41.14%、11.42%和10.50%，净利润占比分别为46.22%、12.92%和14.64%[80] - 2022 - 2024年度及2025年1 - 6月，本部净利润分别为103799.36万元、146581.27万元、102770.64万元和2787.27万元[80] 债券信息 - 本期债券仅面向专业投资者中的机构投资者发行和交易[10] - 公司聘任中信证券担任本次公司债券的债券受托管理人[14] - 本期债券基础期限为2年，以每2个计息年度为1个周期，发行人有权选择延长或到期兑付，且行使续期选择权不受次数限制[28] - 本期债券附设发行人递延支付利息选择权，除非发生强制付息事件，可自行选择推迟支付利息且不受递延次数限制[28] - 本次债券发行规模不超过40亿元，本期债券发行规模不超过5亿元[43] - 债券起息日为2026年3月9日[117] - 首个周期付息日期为2027 - 2028年每年3月9日[119] - 发行公告刊登日期为2026年3月4日[125] - 发行首日为2026年3月6日[126] - 预计发行期限为2026年3月6日至2026年3月9日，共2个交易日[127] - 本期债券募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还有息债务[122] 股权结构 - 截至2025年6月末，山东高速集团持股7.765642亿股，占比49.75%，前十大股东合计持股68.32%[190] - 山东高速集团有限公司持股比例为70%，山东省社会保障基金理事会持股比例为20%，山东国惠投资控股集团有限公司持股比例为10%[192] 其他 - 截至2024年末，公司在手未完工合同530个，未完成合同金额951.82亿元[92] - 2025年12月1日“25山路Y1”完成发行，募集资金5亿元已全部使用完毕[157] - 公司注册资本和实缴资本均为15.52440806亿元[163] - 截至2025年6月30日，山东高速集团资产总额为170307171.87万元，负债总额为126856841.97万元，所有者权益合计43450329.90万元[194] - 2025年1 - 6月山东高速集团实现营业收入14230139.39万元，净利润797458.72万元[194] - 发行人控股股东为山东高速集团有限公司，实际控制人为山东省国资委[193][195]

新策略 - 2025年8月14日公司获证监会同意2025年面向专业投资者公开发行公司债券注册发行申请[2] - 2026年第一期债券名称为“山东高速路桥集团股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第一期）”[2] - 公告日期为2026年3月4日[12]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [2] 核心观点 - 春季开复工数据同比改善，区域与项目结构分化延续，在“十五五”规划开局之年，重大项目前置落地有望为节后开复工进程提供坚实保障 [3][10][11] - 有色金属价格持续走强，具备实质性矿产资源储备的建筑央国企与区域龙头，其资源板块价值正逐步显现，有望迎来盈利弹性释放与分部估值重估的双重机会 [4][13][14] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，地方重大项目投资计划密集披露，年度投资规模合计超过7万亿元，基建投资节奏有望重新抬升，央国企与地方国企是核心力量 [11][12] 本周观点与行业动态 - **开复工数据**：截至2月25日（农历正月初九），全国10692个工地开复工率8.9%、劳务上工率15.5%、资金到位率29%，三项指标农历同比分别提升1.5、3.7、9.4个百分点，房地产与非房地产项目均实现同步改善 [3][10] - **区域分化**：华东地区中，江苏、上海、山东复工推进相对较快、资金保障较好；安徽、江西复工节奏偏后、资金约束相对突出；福建复工启动相对滞后；浙江整体复工平稳但地产项目数量收缩 [3][10] - **重大项目投资**：截至3月1日，全国已有18个地区公布2026年重点工程投资计划，年度投资规模合计超过7万亿元（约72390.02亿元），交通、市政、水利、能源等基础设施仍占重要比重 [11][13] - **行业宏观数据**：2025年全年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%；全年建筑业增加值86425亿元，比上年下降1.1%；全国具有资质等级的建筑业企业利润6355亿元，下降14.1% [17] 板块表现与投资逻辑 - **建筑板块表现**：本周申万建筑装饰指数上涨4.97%，跑赢大盘（上证指数涨1.98%）；子板块悉数上涨，化学工程、其他专业工程及基建市政工程板块涨幅居前，分别为+9.37%、+6.95%、+6.16% [6][22] - **资源属性重估**：在有色金属景气上行背景下，建筑板块中部分央国企和区域龙头已布局铜、钴、钼、金、铅锌等核心矿种 [4][13] - **中国中铁**：境内外建成5座现代化矿山，铜/钴/钼资源储量行业前列，2024年子公司中铁资源归母净利润约30亿元，占公司整体约11% [4][13] - **中国电建**：参股世界级特大型露天矿——刚果（金）华刚铜钴矿，在铜景气上行周期下，相关投资收益具备较强业绩弹性 [4][13] - **上海建工**：布局黄金资源，相关业务毛利率显著高于传统工程板块 [4] - **四川路桥**：通过控股平台参与阿斯马拉铜多金属矿、克尔克贝特金多金属矿等项目 [4][13] - **建议关注公司**：四川路桥、安徽建工、山东路桥、中国中铁、中国建筑等 [3][12] 市场与数据跟踪 - **专项债发行**：本周新增专项债发行量为1272.40亿元，截至2026年3月1日，累计发行量8387.09亿元，同比增加40.54% [5][27] - **城投债融资**：本周城投债发行量为303.95亿元，净融资额为-480.78亿元，截至2026年3月1日，累计净融资额为-272.34亿元 [5][27] - **个股表现**：本周申万建筑共有139只股票上涨，涨幅前五为：罗曼股份(+37.70%)、美丽生态(+23.70%)、华蓝集团(+16.78%)、华电科工(+16.46%)、*ST宝鹰(+16.43%) [6][22] - **大宗交易**：本周共4家公司发生大宗交易，总成交额较高的为新疆交建（5426.51万元）和永福股份（4261.51万元） [23][26] - **资金面**：本周美元兑人民币即期汇率为6.8559，十年期国债到期收益率为1.7753%，一个月SHIBOR为1.5500% [30] 公司动态 - **订单公告**： - 金螳螂子公司中标马来西亚沙巴洲际度假村酒店项目，金额约2.8亿元 [19] - 华电科工中标内蒙古华电腾格里煤电项目钢结构间冷塔EPC工程，金额约8.27亿元 [19] - 北新路桥联合中标G60沪昆高速公路桐乡段改建工程，金额约7.51亿元 [19] - 腾达建设中标台州市路桥区停车场建设项目，金额约1.72亿元 [19] - 中国建筑近期获得重大项目金额合计278.3亿元 [19] - **其他公告**： - 东华科技2025年营业总收入100.25亿元，同比增长13.12%；归母净利润5.33亿元，同比增长29.89% [21] - 中国能建拟向特定对象发行A股股票募集不超过90亿元资金，用于新能源及基础设施项目 [21] - 多家公司发布股东减持计划或权益变动公告，包括宏盛华源、招标股份、圣晖集成等 [21] - 鸿路钢构向下修正“鸿路转债”转股价格，由32.08元/股调整为21.99元/股 [21]

山东路桥 20260226 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务结构 * 公司为山东路桥，主营业务为工程建设[2] * 2025年公司中标额达1040.41亿元[2][6] * 中标业务覆盖16个领域，前五大板块依次为路桥综合、房建、市政工程、新能源、产业园区[2][6] * 2025年订单来源多元化，高速集团以外项目对中标总额贡献达到较高水平[2][7] 二、 区域市场布局与战略 * **区域分布**：2025年省外中标占比约40.8%，省内中标占比约43.1%，海外业务中标占比约16%[2][6] * **2026年开拓重点**：侧重国外订单与省外订单，同时关注“进城出海”机会[2][7] * **省内市场**：预计“十五五”期间在山东市场的市占率可保持在80%–90%水平[9] * **省外市场**：2026年重点加强开拓，2025年已重组并新增北京、上海区域总部以支撑拓展[9] * **海外市场**：作为重点强化方向，目标是短期内推动海外业务对年度收入的贡献占比达到10%以上[2][9] * **海外优势区域**：现阶段主要集中在非洲与东欧[10] * **海外拓展方向**：近期重点拓展中亚、中东与东南亚区域[10] * **海外项目类型**：不局限于高速公路，包括高铁、学校、医院、石油厂区等基建相关项目[10] 三、 财务表现与展望 * **业绩展望**：“十五五”期间业绩预计保持稳步微增态势[2][9] * **2026年业绩**：预计在2025年基础上实现小幅个位数增长[2][9] * **现金流**：山东化债进程改善对公司现金流形成支持，截至2025年末现金流状况同比实现“非常好的”改善，预计2025年年报将呈现近年来最佳现金流水平[2][8][13] * **经营性现金流**：过去两年净流出主要受行业支付节奏错配及经济形势影响，2025年同比已出现较大改善[13] * **毛利率**：公司在山东深耕具有地缘优势，相关项目毛利率可能略高且更稳定[4][11][12] * **海外业务毛利率**：当前低于国内，但回款情况较好，随着规模扩大与协同效应增强，利润水平具备改善空间[4][14] 四、 订单与项目情况 * **2025年末已中标未签约金额**：同比大幅增长，主要因近期中标项目签约可实现性强，且与四季度业主集中发标有关[3] * **订单质量筛选**：对中标后长时间未签约的项目，公司通过动态机制跟踪，若无法签约将从统计中剔除[3] * **一季度经营节奏**：通常为淡季，3月是关键时间点，公司正推进2025年四季度已中标项目的签约落地[7] 五、 行业环境与投资趋势 * **山东省内高速公路投资**：预计“十五五”期间年度投资总额大体在400亿–500亿元区间，保持总体稳定[2][5] * **投资增量**：除新建项目外，改扩建需求将形成增量支撑[5] * **2026年投资节奏**：作为“十五五”开局之年，规划尚未完全出台可能对当年投资安排与落地节奏产生影响[2][5] * **山东高速集团**：在手运营里程已突破9300多公里，改扩建数量存在逐年提升的客观要求[5] 六、 其他业务板块 * **养护业务**：2025年已完成平台整合，目前收入占比约5%–7%[16] * **养护业务规划**：争取覆盖高速集团旗下养护业务，并拓展省外及集团外市场，探索协同出海[16] * **投融资/PPP项目**：存量风险总体可控，目前占比很低，公司已不再新增PPP项目[17] * **当前投资类业务**：分为投资施工一体化项目、海外投资加运营项目、国内探索型项目三类，核心诉求是获取施工利润[17] 七、 股东回报与公司治理 * **分红政策**：保持“持续上涨”趋势，分红总额力争逐年提升[4][15] * **2026年分红计划**：将在2025年分红总额基础上实现小幅增长[15] * **分红节奏**：计划保持一年多次分红，在季报、半年报、年报等关键节点实施[4][15] * **内部项目优势**：来自高速集团等内部项目在回款保障方面具备相对优势[11]

山东路桥 2026年2月28日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务结构 * 公司为山东路桥，主业为高速公路建设[9] * 2025年中标额达1,040.41亿元[2][5] * 在手合同规模约1,100亿元[2][6] * 业务多元化，覆盖路桥综合、房建、市政工程、新能源、产业园区等16个业务领域[2][5] 二、 订单结构与区域分布 * **区域分布**：省内中标占比43.1%，省外占比40.8%，海外占比16.1%，省内省外市场接近1:1[2][5][12] * **业主结构**：大股东项目占比约18.2%，外部市场项目占比81.8%[2][5] * **业务板块占比**：路桥综合类业务占比最高，约31%-32%；房建业务占比约较路桥综合低10个百分点；市政业务占比约17%-18%；新能源业务占比接近10%；产业园区项目占比约9.5%-9.9%[5][13][14] * **投资类业务**：占比较高，尤其在大额订单中基本以投资类业务为主[12] 三、 财务表现与盈利能力 * **毛利率**：施工业务毛利率稳步提升，通常每年提升约1个百分点或略不到1个百分点，整体毛利率水平约12%[6][15] * **净利率**：净利率基本维持在4%-5%区间[2][6] * **利润波动原因**：主要来自项目类型、区域结构与业主结构的变化[6] * **盈利能力提升措施**：推动"两个1%工程"，持续降本增效，加强经营开发前端管控，优选利润充足、回款及时且业主信誉高的项目[6] 四、 现金流与应收账款管理 * **现金流改善**：2025年公司强化现金流管理，责任上移至领导班子，考核比重加大，预计年报现金流将有较大改善[2][8] * **化债贡献**：2025年现金流显著改善中，化债推动贡献较为突出[9] * **应收账款结构**：高速集团体系内部应收约50亿元，地方政府平台及央企等主体应收约100亿元[18] * **清收措施**：包括争取支付条件倾斜、推动还款纳入预算、应收账款出表、诉讼追缴等[18] 五、 市场开拓与发展战略 * **2026年目标**：新签订单目标为1,000亿元[2][6] * **市场重点**：2026年将加大外部市场开拓力度，"外部市场+出海"将成为经营开发重点[2][9] * **海外市场**：2025年中标规模约130多亿元，占比接近20%；回款质量优于国内部分区域，但利润率并非显著高于国内[2][5][11] * **"十五五"目标**：省内市占率争取维持在90%左右；海外市场订单与收入占比达到10%以上[21] 六、 新兴业务与第二增长曲线 * **重点方向**：产业园区运营、高速公路运营、城镇化相关业务布局，以补充现金流和丰富订单类型[4][19] * **具体项目**：境外在肯尼亚运作A8高速公路项目，预计通车后车流量与山东省济青高速相当[4][19] * **水利业务**：公司托管了两家水利公司，若托管效果良好，"十五五"期间将考虑注入[9][10] 七、 养护业务情况 * **当前体量**：养护业务占比约5%，对应体量约45亿元[15] * **盈利变化**：随着施工板块毛利率改善（整体约12%），养护业务相对优势有所收敛[15] * **整合进展**：2025年推动养护集团与交建集团整合重组，并于四季度基本完成，预计将提升效率和订单竞争力[16][17] 八、 融资与资本成本 * **融资成本**：银行贷款平均成本约3.5%；中票平均成本不到3%；公司债成本约2.1%[4][20] * **可转债目标**：发行的唯一目标是实现全部转股[4][20] * **2026年融资重点**：保障施工订单推进，控制融资成本和资产负债率[4][20] 九、 股东回报与市值管理 * **分红目标**："十五五"期间通过逐年提升，达到行业头部水平[4][12] * **2025年分红**：预计延续以往趋势，以"小步"方式实现同比稳步提升[4][12] * **市值管理考核**：2026年纳入考核，核心包括股价相对行业指数表现和股东回报（分红增长幅度、支付率）[4][11] * **考核加分项**：大股东增持、股份回购、并购、股权激励等事项均设有加分项[4][11] 十、 行业与宏观环境 * **山东省交通基建投资**：大股东集团层面2026年投资额与2025年基本持平，整体维持在400多亿元左右[3] * **其他板块影响**：铁路、轨道交通等板块业务占比不足10%，对公司影响偏弱[9]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：指数调样综合冲击模型[11] * **模型构建思路**：为量化评估多只指数同时调整样本股对单一个股造成的综合资金影响，定义了一个综合冲击系数[11]。该系数综合考虑了股票在相关指数中的权重变化、跟踪该指数的资金规模以及股票自身的流动性[11]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是计算每只股票的综合冲击系数（effect_total_s）。具体步骤如下： 1. 对于每只股票s，识别其涉及调样的所有指数i（i=1, 2, ..., n）[11]。 2. 计算股票s在指数i上的权重变化（wt_chg_s_i），即调入为正权重，调出为负权重[11]。 3. 获取指数i的跟踪规模（fund_size_i），即跟踪该指数的基金总规模[11]。 4. 计算股票s过去20个交易日的平均成交金额（amount_avg_s_20）[11]。 5. 对股票s涉及的每一个指数i，计算其单项冲击：`(权重变化 * 指数跟踪规模) / (股票20日平均成交额)`[11]。 6. 将所有相关指数的单项冲击求和，得到该股票的综合冲击系数[11]。 * **公式**： $$effect\_total_{s}=\sum_{i=1}^{n}\frac{wt\_chg_{s_{i}}\times fund\_size_{i}}{amount\_avg_{s_{i}}20}$$ 其中，`effect_total_s` 代表股票s的综合冲击系数，`wt_chg_s_i` 代表股票s在指数i上的权重变化，`fund_size_i` 代表指数i的跟踪规模，`amount_avg_s_20` 代表股票s过去20日的平均成交金额[11]。 * **模型评价**：该模型提供了一个统一的量化框架，用于比较不同股票因指数调样可能面临的资金流入/流出压力，有助于投资者识别潜在的投资机会与风险[11][14][16]。但模型结果依赖于输入数据（如基金规模、成交额）的准确性和时效性[16]。 模型的回测效果 *注：本报告未提供该综合冲击模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告展示了模型在特定时点（2026年2月27日）的应用结果，即根据当时数据计算出的个股冲击系数[17]。* 量化因子与构建方式 *注：本报告核心内容为事件（指数调样）冲击模型，未涉及传统的选股阿尔法因子（如价值、成长、动量等）的构建与测试。* 因子的回测效果 *注：本报告未涉及传统量化因子的回测效果。*

核心观点 报告认为，在美伊冲突加剧能源安全担忧以及中国“两会”即将召开的背景下，建筑行业存在结构性投资机会[1] 报告核心看好三大主线：安全（能源、资源、深海）、科技（洁净室、低空经济等）和出海（国际工程），并建议左侧布局估值处于历史低位的大型建筑央企[4] 一、2026年两会前瞻与宏观预测 - **政策基调**：预计2026年两会将延续“积极财政+结构性宽货币”的基调，稳投资的三大抓手为“重大工程+城市更新+新质生产力基建”[4][12] - **基建投资预测**：预计基建投资增速将从2025年的约**-1%** 回升至**6.2%**，成为带动固定资产投资止跌回稳的关键力量[4][12][13] - **财政工具细节**：预计2026年狭义财政赤字率维持在**4.0%**，赤字规模约**5.9万亿元**；新增专项债规模预计从2025年的**4.6万亿元**增至**5万亿元**，其中约**65%** 投向基建；超长期特别国债预计从**1.3万亿元**增至**1.5万亿元**[12][13] - **资金总量测算**：综合各项资金来源，预计2026年基建资金总量为**140,428亿元**，对应基建投资增速约为**6.2%**[13][18] 二、投资主线与结构性机会 1. 基建结构性景气区域 - **高景气区域**：中央财政支持力度大，四川、新疆、西藏等区域资本开支景气度高，相关公司订单有望加速落地[20][22] - **化债与低估值央国企**：在地方政府化债深化的背景下，关注经营韧性强的优质区位地方国企和估值处于底部的大型建筑央企，其资产负债表有望渐进修复[20][22] 2. 安全主线 - **能源安全**：关注炼化产能置换带动的能化工程（如中石化炼化工程）、氢能工程（如华电科工、中国能建）、核电工程（如中国核建、利柏特）以及海上风电、FPSO等海工装备[23][24][26] - **资源安全**：关注新疆煤化工（如中国化学、三维化学、东华科技）以及国内矿产资源开发与出海带来的矿服工程需求（如易普力）[23][24] - **深海安全**：政策规划支持强劲，关注海工装备、海上风电及FPSO油气模块等领域[24][26] 3. 科技主线 - **洁净室工程**：受益于半导体资本开支提速及AI需求增长，洁净室工程服务企业步入景气区间，如亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等[28][44] - **低空经济**：作为国家政策重要支持方向，传统建筑企业开始积极布局低空经济相关基础设施[28] - **建筑工业化**：为应对老龄化与用工成本上升，建筑模块化（MIC）和建筑机器人的应用将提速，关注相关企业如中国建筑国际、鸿路钢构[28] 4. 出海主线 - **国际工程**：建筑央企海外订单增速普遍快于国内，例如中国电建、中国中铁、中国铁建2025年海外新签订单同比分别增长**28%**、**16%**、**16%**[42] - **中东局势催化**：美伊冲突加剧可能推升油价并带来战后重建需求，重视国际工程及油气工程企业，如北方国际、中材国际、中钢国际、中工国际等[4][39][40] 三、择时主题投资 - **城市更新**：政策持续推动，2025年12月全国住房城乡建设工作会议提出完善城市更新规划实施体系，涉及老旧小区改造、地下管网建设等，利好装修（金螳螂）、房建（中国建筑、中国交建）、设计（华阳国际）等企业[4][32][33][36] - **环保法典**：生态环境法典草案审议推进，将驱动绿色建筑、生态修复等领域发展，建筑央企及装饰、设计公司有望受益[4][36] - **地下管网**：“十五五”时期，中国预计将建设改造地下管网超过**70万公里**，新增投资需求超过**5万亿元**，较此前规划（近60万公里、约4万亿元）进一步加码，利好隧道股份、测绘股份等工程运维及管材企业[4][37][39] - **中东局势**：冲突直接推升对油气工程及后续重建主题的关注度[4][39] 四、左侧推荐：大型建筑央企 - **“三低”特征**：当前大型建筑央企处于预期低、估值低、机构持仓低的“三低”状态[4][42] - **业务与订单**：业务回归工程本源，海外及新市场发力，2025年新签订单普遍正增长，海外订单增速亮眼[42] - **估值与现金流**：头部央企市净率分位数处于5年底部；地方政府化债深化及企业现金流管控加强，自由现金流边际好转[4][42] - **市值管理**：提升分红率与稳定分红额并重，一年多次分红渐成主流，如中国建筑、四川路桥等公司有明确分红承诺[4][42][43] 五、具体投资建议 1. **能源资源安全与冲突受益**： - 化学工程：推荐中国化学、中石化炼化工程(H)、三维化学、东华科技[4][44] - 海工核电：重点推荐利柏特，关注博迈科[4][44] - 矿服民爆：推荐易普力[4][44] - 绿氢氨醇：推荐华电科工、中国能建[4][44] - 国际工程（重建主题）：推荐北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际[4][39][44] - 避险品种（股息类）：推荐中国建筑、四川路桥、山东路桥、中国中铁(H)、中国铁建(H)、中国交通建设(H)，关注新疆交建[4][44] 2. **两会主题（城市更新与地下管线）**： - 城市更新：推荐中国建筑、金螳螂，关注华阳国际[4][44] - 地下管线：推荐隧道股份、测绘股份、誉帆科技[4][44] 3. **科技主线（洁净室）**： - 持续看多洁净室板块，推荐圣晖集成、亚翔集成、深桑达A、柏诚股份、太极实业[4][44]