文章核心观点 2025年国际医学创新合作论坛4月28 - 30日在防城港举办 旨在深化医学交流合作 促进人类卫生健康事业可持续发展 推动构建人类卫生健康共同体 论坛内容丰富形式多样 中外嘉宾将围绕主题探讨国际医学创新合作新路径等 [1] 论坛基本信息 - 主办单位为上海合作组织睦邻友好合作委员会和中国广西壮族自治区人民政府 承办单位为防城港市人民政府 [1] - 环节设置有开幕式 主题演讲 巡馆 分论坛和闭幕式等 [1] - 参会人员包括上合组织成员国等国家的领导人 卫生部门官员 医学医疗领域专家学者 医疗机构及医药企业负责人等中外嘉宾 [1] - 论坛主题为“医学创新共享 健康可持续发展” [1] 分论坛情况 - 共设置4个分论坛 [2] - 国际医疗保障政策交流互鉴圆桌会议由中国医疗保险研究会等主办 分享医疗保障体系和药品耗材集中采购经验 探索区域医疗等合作模式及产业发展路径 [2] - 医疗健康与产业创新发展论坛主题为“聚焦前沿医学发展 共创健康美好未来” 围绕前沿医疗技术等话题 深化上合组织成员国医学创新与可持续发展协同 [2] - 药用资源多样性保护与利用圆桌会议围绕国际药用动植物资源保护与利用等交流 促进广西药用动植物资源科学开发 [2] - 营养健康食品国际标准研讨会由中国营养学会等主办 指导单位为国家市场监管总局 目的是深化营养健康食品国际标准互认等 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，2025Q1收入略有承压，2024年营业收入48.15亿元（+4.28%），归母净利润 -2.54亿元（+31.01%）等；2025Q1营业收入9.97亿元（-14.99%），归母净利润 -1.06亿元（-1.37%）等 [3] - 诊疗量增长稳健，DRG促进诊疗效率提升，高新医院和中心医院门急诊及住院量均有增长，医院诊疗量稳健增长但次均诊疗费用下滑或因DRG实施 [4] - 毛利率稳健，控费效果较好，2024年毛利率、归母净利率等指标有相应变化，2025Q1毛利率下降、费率提升但费用绝对值减少 [5] - 学科建设深化，专科实力增强，提供多样化医疗服务，中心医院和高新医院在学科建设和专科布局上有多项成果 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为48.52/53.62/59.37亿元，归母净利润分别为 -2.11/-0.78/0.68亿元，对应PS分别为2.37/2.14/1.94倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.06元，总股本22.60亿股，流通股本22.24亿股，总市值114亿元，流通市值113亿元，52周内最高/最低价6.64 / 4.04元，资产负债率67.4%，市盈率 -46.00，第一大股东为陕西世纪新元商业管理有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4815|4852|5362|5937| |增长率(%)|4.28|0.76|10.52|10.72| |EBITDA（百万元）|550.88|584.43|723.70|885.48| |归属母公司净利润（百万元）|-254.13|-210.88|-78.09|67.66| |增长率(%)|31.01|17.02|62.97|186.65| |EPS(元/股)| -0.11| -0.09| -0.03|0.03| |市盈率（P/E）| -45.10| -54.34| -146.76|169.37| |市净率（P/B）|3.12|3.31|3.38|3.32| |EV/EBITDA|29.01|25.99|20.04|15.36| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4815|4852|5362|5937|营业收入增长率|4.3%|0.8%|10.5%|10.7%| |营业成本|4360|4357|4702|5085|营业利润增长率|25.9%|19.7%|65.1%|202.6%| |税金及附加|63|66|72|80|归属于母公司净利润增长率|31.0%|17.0%|63.0%|186.6%| |销售费用|37|36|39|42|毛利率|9.5%|10.2%|12.3%|14.4%| |管理费用|540|531|537|549|净利率| -5.3%| -4.3%| -1.5%|1.1%| |研发费用|7|6|6|7|ROE| -6.9%| -6.1%| -2.3%|2.0%| |财务费用|173|131|101|76|ROIC| -2.5%| -2.1%|0.0%|2.4%| |营业利润| -342| -275| -96|98|资产负债率|67.4%|66.8%|67.2%|66.6%| |营业外收入|1|3|2|2|流动比率|0.39|0.27|0.35|0.50| |营业外支出|3|3|4|3|应收账款周转率|6.87|6.63|7.22|7.62| |利润总额| -345| -275| -98|97|存货周转率|54.73|54.01|56.52|57.01| |所得税|20|10|6|8|总资产周转率|0.44|0.48|0.57|0.63| |净利润| -365| -285| -104|89|每股收益（元）| -0.11| -0.09| -0.03|0.03| |归母净利润| -254| -211| -78|68|每股净资产（元）|1.63|1.53|1.50|1.53| |每股收益（元）| -0.11| -0.09| -0.03|0.03|PE| -45.10| -54.34| -146.76|169.37| |货币资金|591|189|628|1395|PB|3.12|3.31|3.38|3.32| |交易性金融资产|89|69|49|29| | | | | | |应收票据及应收账款|739|725|762|797| | | | | | |预付款项|15|14|14|14| | | | | | |存货|81|80|86|92| | | | | | |流动资产合计|1615|1183|1657|2458| | | | | | |固定资产|7286|6672|6054|5432| | | | | | |在建工程|328|288|263|238| | | | | | |无形资产|710|674|640|608| | | | | | |非流动资产合计|9021|8410|7729|7047| | | | | | |资产总计|10636|9593|9386|9505| | | | | | |短期借款|823|1073|1223|1273| | | | | | |应付票据及应付账款|1843|1816|1920|2034| | | | | | |其他流动负债|1485|1516|1558|1605| | | | | | |流动负债合计|4151|4404|4701|4912| | | | | | |其他|3013|2002|1602|1421| | | | | | |非流动负债合计|3013|2002|1602|1421| | | | | | |负债合计|7164|6406|6303|6333| | | | | | |股本|2260|2260|2260|2260| | | | | | |资本公积金|1063|1063|1063|1063| | | | | | |未分配利润|20| -191| -269| -211| | | | | | |少数股东权益| -203| -277| -303| -282| | | | | | |其他|332|332|332|342| | | | | | |所有者权益合计|3472|3187|3083|3172| | | | | | |负债和所有者权益总计|10636|9593|9386|9505| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，2025Q1收入略有承压，2024年营业收入48.15亿元（+4.28%），归母净利润 -2.54亿元（+31.01%）等；2025Q1营业收入9.97亿元（-14.99%），归母净利润 -1.06亿元（-1.37%）等 [3] - 诊疗量增长稳健，DRG促进诊疗效率提升，高新医院门急诊为115万（+0.3%），住院量6.6万（+1.8%）等；医院诊疗量增长但次均诊疗费用下滑或因DRG实施 [4] - 毛利率稳健，控费效果较好，2024年毛利率为9.45%（-0.10pct），费率控制较好；2025Q1毛利率为5.21%（-2.63pct），费率提升因规模效应下降但费用绝对值减少 [5] - 学科建设深化，专科实力增强，提供多样化医疗服务，中心医院超声医学科等获批省级临床重点专科建设项目等，还新设特色诊疗中心、科室等 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为48.52/53.62/59.37亿元，归母净利润分别为 -2.11/-0.78/0.68亿元，对应PS分别为2.37/2.14/1.94倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.06元，总股本22.60亿股，流通股本22.24亿股，总市值114亿元，流通市值113亿元，52周内最高/最低价为6.64 / 4.04元，资产负债率67.4%，市盈率 -46.00，第一大股东为陕西世纪新元商业管理有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4815|4852|5362|5937| |增长率(%)|4.28|0.76|10.52|10.72| |EBITDA（百万元）|550.88|584.43|723.70|885.48| |归属母公司净利润（百万元）|-254.13|-210.88|-78.09|67.66| |增长率(%)|31.01|17.02|62.97|186.65| |EPS(元/股)| -0.11| -0.09| -0.03|0.03| |市盈率（P/E）| -45.10| -54.34| -146.76|169.37| |市净率（P/B）|3.12|3.31|3.38|3.32| |EV/EBITDA|29.01|25.99|20.04|15.36| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|4815|4852|5362|5937|营业收入增长率|4.3%|0.8%|10.5%|10.7%| |营业成本|4360|4357|4702|5085|营业利润增长率|25.9%|19.7%|65.1%|202.6%| |税金及附加|63|66|72|80|归属于母公司净利润增长率|31.0%|17.0%|63.0%|186.6%| |销售费用|37|36|39|42|毛利率|9.5%|10.2%|12.3%|14.4%| |管理费用|540|531|537|549|净利率| -5.3%| -4.3%| -1.5%|1.1%| |研发费用|7|6|6|7|ROE| -6.9%| -6.1%| -2.3%|2.0%| |财务费用|173|131|101|76|ROIC| -2.5%| -2.1%|0.0%|2.4%| |营业利润| -342| -275| -96|98|资产负债率|67.4%|66.8%|67.2%|66.6%| |营业外收入|1|3|2|2|流动比率|0.39|0.27|0.35|0.50| |营业外支出|3|3|4|3|应收账款周转率|6.87|6.63|7.22|7.62| |利润总额| -345| -275| -98|97|存货周转率|54.73|54.01|56.52|57.01| |所得税|20|10|6|8|总资产周转率|0.44|0.48|0.57|0.63| |净利润| -365| -285| -104|89|每股收益（元）| -0.11| -0.09| -0.03|0.03| |归母净利润| -254| -211| -78|68|每股净资产|1.63|1.53|1.50|1.53| |每股收益（元）| -0.11| -0.09| -0.03|0.03|PE| -45.10| -54.34| -146.76|169.37| |货币资金|591|189|628|1395|PB|3.12|3.31|3.38|3.32| |交易性金融资产|89|69|49|29| | | | | | |应收票据及应收账款|739|725|762|797| | | | | | |预付款项|15|14|14|14| | | | | | |存货|81|80|86|92| | | | | | |流动资产合计|1615|1183|1657|2458| | | | | | |固定资产|7286|6672|6054|5432| | | | | | |在建工程|328|288|263|238| | | | | | |无形资产|710|674|640|608| | | | | | |非流动资产合计|9021|8410|7729|7047| | | | | | |资产总计|10636|9593|9386|9505| | | | | | |短期借款|823|1073|1223|1273| | | | | | |应付票据及应付账款|1843|1816|1920|2034| | | | | | |其他流动负债|1485|1516|1558|1605| | | | | | |流动负债合计|4151|4404|4701|4912| | | | | | |其他|3013|2002|1602|1421| | | | | | |非流动负债合计|3013|2002|1602|1421| | | | | | |负债合计|7164|6406|6303|6333| | | | | | |股本|2260|2260|2260|2260| | | | | | |资本公积金|1063|1063|1063|1063| | | | | | |未分配利润|20| -191| -269| -211| | | | | | |少数股东权益| -203| -277| -303| -282| | | | | | |其他|332|332|332|342| | | | | | |所有者权益合计|3472|3187|3083|3172| | | | | | |负债和所有者权益总计|10636|9593|9386|9505| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司持续发展“严肃医疗 + 类消费医疗”综合医疗创新业务模式，积极探索非医保业务，伴随诊疗量加速攀升，收入结构不断优化，利润端有望持续改善。考虑医保控费等行业政策影响，适当下调公司 2025/2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 -1.37、-0.80、1.33 亿元（2025 - 2026 年原预测值为 -0.40/0.96 亿元），EPS 分别是 -0.06、-0.04、0.01 元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 2024 年及 2025Q1 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 48.15 亿元，同比增长 4.28%；归母净利润与扣非归母分别亏损 2.54、2.87 亿元，同比缩窄 31.0%、42.5%。其中 Q4 实现营收 12.09 亿元，同比下降 5.1%；归母净利润与扣非归母分别亏损 0.42、0.67 亿元，同比缩窄 71.2%、54.9%；收入端稳健，加速减亏 [2] - 2025Q1 公司实现营收 9.97 亿元，同比下降 15.0%，增速放缓预计主要是 DRG 控费及去年同期基数影响；归母净利润亏损 1.06 亿元，同比下降 1.4%。剔除非经营因素影响，2025Q1 扣非归母亏损 1.2 亿元，同比下降 33.3% [2] 盈利预测与估值简表 |年份|主营收入(百万元)|同比增速(%)|归母净利润(百万元)|同比增速(%)|毛利率(%)|每股盈利(元)|ROE(%)|PS(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2,710.96|-7.19%|-1,176.68|-43.12%|-6.57%|-0.52|-27.68%|4.22| |2023A|4,617.87|70.34%|-368.36|68.69%|9.55%|-0.16|-9.43%|2.48| |2024A|4,815.47|4.28%|-254.13|31.01%|9.45%|-0.11|-6.92%|2.38| |2025E|5,066.47|5.21%|-136.78|46.18%|12.39%|-0.06|-3.91%|2.26| |2026E|5,689.48|12.30%|-79.52|41.86%|13.37%|-0.04|-2.33%|2.01| |2027E|6,232.41|9.54%|13.29|116.71%|14.89%|0.01|0.39%|1.84|[3] 公司基本信息 - 2025 年 4 月 24 日收盘价 5.06，总股本 226,038 万股，流通 A 股 222,416 万股，资产负债率 67.64%，市净率 3.43 倍，净资产收益率（加权）-2.94，12 个月内最高/最低价 6.77/4.01 [4] 医院业务情况 高新医院 - 经营稳健，规模效应持续显现。2024 年实现收入 15.25 亿元(YoY + 2.7%)，净利润 0.85 亿元(YoY + 21.6%) [6] - 满负荷运营下，关键医疗质量指标稳步提升。2024 年门急诊服务量达 115.45 万人次(YoY + 0.3%)，住院服务量 6.60 万人次(YoY + 1.8%)；最高日门急诊服务量 4185 人次，最高日在院患者 1713 人，基于设置床位数为 1500 张，预计已进入满负荷运营 [6] - 学科布局持续优化，满足多样化消费者需求。2024 年多科室开诊或病床数量显著扩容，开设 10 个特色门诊，整形医院自在山院区扩建投用，同时提供 VIP 服务，提升专科竞争力与非医保业务收入占比 [6] 中心医院 - 收入快速增长，大幅减亏。2024 年实现收入 32.74 亿元，同比增长 7.6%；净利润亏损 1.65 亿元，同比减亏 36.7% [6] - 诊疗规模再创新高。2024 年门急诊服务量达 141.82 万人次(YoY + 18.9%)，住院服务量 13.97 万人次(YoY + 15.3%)，体检服务量 7.98 万人次(YoY + 21.0%)，最高日门急诊服务量 5193 人次，最高日在院患者 4046 人，核心医疗指标稳增，业务规模再创新高 [6] - 构建多层次诊疗体系，质子中心年内有望投入运营。南院完善学科架构，新设六大特色诊疗中心等；北院区学科建设取得里程碑式进展，服务能力持续提升；质子中心有望于年底投入运营 [6] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对 2024A - 2027E 年的营业总收入、营业成本、毛利、货币资金、应收账款及应收票据等多项指标进行了预测 [7]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于2025年4月23日10:30 - 11:30通过电话会议举行，由天风证券、中信证券等29家证券公司联合组织 [1] - 参与单位包括天风证券、中信证券等多家证券公司，以及朱雀基金、华宝基金等多家基金和资管公司 [1] - 上市公司接待人员为副总裁兼董事会秘书丁震、财务总监王亚星 [2] 公司经营情况 2024年整体经营情况 - 旗下医疗机构全年完成门急诊服务量257.27万人次，同比增长7.70%；住院服务量20.57万人次，同比增长10.73% [2] - 全年实现营业收入48.15亿元，同比增长4.28%；归属于母公司所有者的净利润 - 2.54亿元，同比减亏31.01%；扣除非经常性损益的归母净利润 - 2.87亿元，同比减亏42.50% [2] - 经营性现金流量净额10.09亿元，与上年同期基本持平；管理费用率11.22%，同比下降0.38个百分点；财务费用率3.60%，同比下降1.06个百分点 [2] 2025年第一季度经营情况 - 实现营业收入9.97亿元，较去年同期下降14.99%；归属于母公司所有者的净利润 - 1.06亿元，较去年同期下降1.37% [2] - 当期经营性现金流量净额2.44亿元，同比增长11.20%；管理费用率14.07%，财务费用率4.02% [2] 旗下医疗机构运营情况 2024年运营情况 - 西安高新医院实现营业收入15.25亿元，同比增长2.68%；净利润0.85亿元，同比增长21.63% [2] - 西安国际医学中心医院实现营业收入32.74亿元，同比增长7.60%；净利润 - 1.65亿元，同比减亏36.67% [2] - 高新医院门急诊服务量115.45万人次，同比增长0.30%；住院服务量6.60万人次，同比增长1.80%；最高日门急诊量4,185人次，最高日在院患者1,713人 [3] - 国际医学中心医院门急诊服务量141.82万人次，同比增长18.88%；住院服务量13.97万人次，同比增长15.32%；最高日门急诊量5,193人次，最高日在院患者4,046人 [3] 2025年第一季度运营情况 - 高新医院门急诊服务量28.14万人次，同比增长1.91%；住院服务量1.46万人次，同比下降8.22% [3] - 国际医学中心医院门急诊服务量36.01万人次，同比增长8.54%；住院服务量3.25万人次，同比下降1.45% [3] 近期日在院床位情况 - 高新医院日在院使用床位数约在1,300 - 1,500张；西安国际医学中心医院日在院使用床位数约在3,300 - 3,600张 [3] 公司项目进展与技术应用 - 质子治疗中心项目的回旋加速器已于2024年6月18日完成吊装，质子治疗系统进入精密安装、调试和验收阶段，预计2025年底前建成投用 [3] - 公司在保障数据隐私和网络安全前提下，完成相关医疗智能模型的本地部署，实现与HIS、EMR等核心业务系统的连接 [3] 公司应对策略与展望 适应当前医疗政策改革 - 旗下医疗机构保持医疗服务质量，通过精细化运营调整业务结构、提升运营质效 [3][4] - 依托自身医疗实力，推进体检、医美等特色专科业务板块，调整医保与非医保业务收入占比 [4] 2025年全年工作展望 - 以学科建设为核心，聚焦特色专科与优势领域增强核心竞争力 [4] - 以“三甲评（复）审”为抓手，以DRG改革创新为动力推动高质量发展 [4] - 以ESG战略体系为引领，构建可持续发展新范式 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收48.15亿元、归母净利润-2.54亿元，亏损收窄；2025年Q1业绩承压，主要系政策影响下次均费用下滑 [7] - 业务规模稳步提升，2024年门急诊和住院服务量同比分别增长7.70%和10.73%；西安高新医院和国际医学中心医院业务表现良好 [7] - 综合医疗服务与特色专科并进，重点培育特色项目，辅助生殖和质子治疗中心项目有优势；落实DRG付费改革，费用率下降 [7] - 考虑客观环境及政策影响，下调2025 - 2026年营收预测，2027年预计为61.47亿元，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,618|4,815|4,823|5,533|6,147| |同比（%）|70.34|4.28|0.16|14.72|11.11| |归母净利润（百万元）|(368.36)|(254.13)|(219.54)|(65.85)|49.41| |同比（%）|68.69|31.01|13.61|70.01|175.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.16)|(0.11)|(0.10)|(0.03)|0.02| |P/E（现价&最新摊薄）|(31.05)|(45.01)|(52.10)|(173.70)|231.47| [1] 市场数据 - 收盘价5.06元，一年最低/最高价4.01/6.77元，市净率3.21倍，流通A股市值11,254.27百万元，总市值11,437.54百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产1.58元，资产负债率67.64%，总股本2,260.38百万股，流通A股2,224.16百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,615|1,351|1,547|2,005| |非流动资产|9,021|8,502|8,177|7,844| |资产总计|10,636|9,853|9,724|9,848| |流动负债|4,151|4,582|4,556|4,611| |非流动负债|3,013|2,113|2,103|2,103| |负债合计|7,164|6,695|6,659|6,713| |归属母公司股东权益|3,675|3,455|3,390|3,439| |少数股东权益|(203)|(297)|(325)|(304)| |所有者权益合计|3,472|3,158|3,064|3,135| |负债和股东权益|10,636|9,853|9,724|9,848| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,815|4,823|5,533|6,147| |营业成本(含金融类)|4,360|4,375|4,846|5,230| |税金及附加|63|72|72|80| |销售费用|37|37|39|43| |管理费用|540|541|598|645| |研发费用|7|10|8|9| |财务费用|173|106|86|89| |营业利润|(342)|(292)|(92)|65| |利润总额|(345)|(299)|(90)|67| |净利润|(365)|(314)|(94)|71| |归属母公司净利润|(254)|(220)|(66)|49| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.11)|(0.10)|(0.03)|0.02| |毛利率(%)|9.45|9.29|12.41|14.92| |归母净利率(%)|(5.28)|(4.55)|(1.19)|0.80| |收入增长率(%)|4.28|0.16|14.72|11.11| |归母净利润增长率(%)|31.01|13.61|70.01|175.04| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,009|1,385|354|1,325| |投资活动现金流|(506)|(226)|(419)|(428)| |筹资活动现金流|(898)|(1,038)|(160)|(149)| |现金净增加额|(395)|122|(225)|749| |折旧和摊销|745|764|771|778| |资本开支|(547)|(240)|(431)|(431)| |营运资本变动|461|837|(397)|395| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|1.63|1.53|1.50|1.52| |最新发行在外股份（百万股）|2,260|2,260|2,260|2,260| |ROIC(%)|(2.48)|(2.97)|(0.46)|2.17| |ROE - 摊薄(%)|(6.92)|(6.35)|(1.94)|1.44| |资产负债率(%)|67.36|67.95|68.49|68.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(45.01)|(52.10)|(173.70)|231.47| |P/B（现价）|3.11|3.31|3.37|3.33| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收48.15亿元、归母净利润-2.54亿元，亏损收窄；2025年Q1业绩承压，主要因政策影响下次均费用下滑 [7] - 业务规模稳步提升，2024年门急诊和住院服务量同比分别增长7.70%和10.73%；各分院区业务发展良好，国际医学中心医院业务规模创新高 [7] - 综合医疗服务与特色专科并进，重点培育特色项目、发展差异化业务；辅助生殖医学项目和质子治疗中心项目有优势；落实DRG付费改革政策，管理费用率等下降 [7] - 考虑客观环境及政策影响，下调2025 - 2026年营收预测，2027年预计为61.47亿元；当前市值对应PS估值分别为2.4/2.1/1.9倍；维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,618|4,815|4,823|5,533|6,147| |同比（%）|70.34|4.28|0.16|14.72|11.11| |归母净利润（百万元）|(368.36)|(254.13)|(219.54)|(65.85)|49.41| |同比（%）|68.69|31.01|13.61|70.01|175.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.16)|(0.11)|(0.10)|(0.03)|0.02| |P/E（现价&最新摊薄）|(31.05)|(45.01)|(52.10)|(173.70)|231.47| [1] 市场数据 - 收盘价5.06元，一年最低/最高价4.01/6.77元，市净率3.21倍，流通A股市值11,254.27百万元，总市值11,437.54百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产1.58元，资产负债率67.64%，总股本2,260.38百万股，流通A股2,224.16百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,615|1,351|1,547|2,005| |非流动资产|9,021|8,502|8,177|7,844| |资产总计|10,636|9,853|9,724|9,848| |流动负债|4,151|4,582|4,556|4,611| |非流动负债|3,013|2,113|2,103|2,103| |负债合计|7,164|6,695|6,659|6,713| |归属母公司股东权益|3,675|3,455|3,390|3,439| |少数股东权益|(203)|(297)|(325)|(304)| |所有者权益合计|3,472|3,158|3,064|3,135| |负债和股东权益|10,636|9,853|9,724|9,848| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,815|4,823|5,533|6,147| |营业成本(含金融类)|4,360|4,375|4,846|5,230| |税金及附加|63|72|72|80| |销售费用|37|37|39|43| |管理费用|540|541|598|645| |研发费用|7|10|8|9| |财务费用|173|106|86|89| |营业利润|(342)|(292)|(92)|65| |利润总额|(345)|(299)|(90)|67| |净利润|(365)|(314)|(94)|71| |归属母公司净利润|(254)|(220)|(66)|49| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.11)|(0.10)|(0.03)|0.02| |毛利率(%)|9.45|9.29|12.41|14.92| |归母净利率(%)|(5.28)|(4.55)|(1.19)|0.80| |收入增长率(%)|4.28|0.16|14.72|11.11| |归母净利润增长率(%)|31.01|13.61|70.01|175.04| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,009|1,385|354|1,325| |投资活动现金流|(506)|(226)|(419)|(428)| |筹资活动现金流|(898)|(1,038)|(160)|(149)| |现金净增加额|(395)|122|(225)|749| |折旧和摊销|745|764|771|778| |资本开支|(547)|(240)|(431)|(431)| |营运资本变动|461|837|(397)|395| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|1.63|1.53|1.50|1.52| |最新发行在外股份（百万股）|2,260|2,260|2,260|2,260| |ROIC(%)|(2.48)|(2.97)|(0.46)|2.17| |ROE - 摊薄(%)|(6.92)|(6.35)|(1.94)|1.44| |资产负债率(%)|67.36|67.95|68.49|68.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(45.01)|(52.10)|(173.70)|231.47| |P/B（现价）|3.11|3.31|3.37|3.33| [8]

文章核心观点 - 介绍国际医学4月23日收盘情况、股东信息、主营业务、产品、荣誉及2025年一季报业绩，并给出其与行业内其他公司的估值和市值数据 [1][2] 公司情况 股价与市值 - 4月23日国际医学收盘5.06元，下跌4.35%，最新市净率3.21，总市值114.38亿元 [1] 股东情况 - 截至2025年3月31日，国际医学股东户数109907户，较上次增加4413户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 业务与产品 - 公司主营业务是大健康医疗服务和现代医学技术转化应用，主要产品是医疗业、软件和信息技术服务业、其他社会服务业、商品流通业 [1] 公司荣誉 - 公司及子公司荣获“2024届标杆医院研究成果社会办医·单体医院100强”等众多荣誉 [1] 业绩情况 - 2025年一季报，公司实现营业收入9.97亿元，同比-14.99%；净利润-106353858.88元，同比-1.37%，销售毛利率5.21% [1] 估值情况 - 国际医学PE(TTM)为-44.75，PE(静)为-45.01，市净率3.21 [2] 行业情况 行业平均与中值 - 行业平均PE(TTM)为46.43，PE(静)为42.96，市净率3.35，总市值144.71亿；行业中值PE(TTM)为51.51，PE(静)为38.50，市净率2.49，总市值50.68亿 [2] 其他公司情况 - 普瑞眼科、何氏眼科等多家公司给出了PE(TTM)、PE(静)、市净率和总市值数据 [2]

业绩相关 - 截止2024年12月31日公司不存在财务和非财务报告内控重大缺陷[3][5] - 纳入评价范围单位资产总额占2024年度合并报表资产总额80.69%[6] - 纳入评价范围单位营收合计占2024年度合并报表营收总额99.71%[6] - 公司对外担保余额为431,639.9万元，占2024年度合并报表净资产117.46%[32] - 报告期内公司共发布信息公告72项[35] 公司结构 - 公司董事会成员9人，其中独立董事3人[10] - 公司内设14个职能部门，职责明确[11] - 纳入评价范围子公司为西安高新医院和西安国际医学中心，持股均100%[6] 发展战略 - 现阶段公司专注医疗大健康产业，构建健康产业循环圈[14] 内部管理 - 审计监察部对子公司实施多项审计并进行内控自我评价测试[19] - 制定人力资源政策，实行全员劳动合同制，建立绩效考核体系[20] - 制定《资金管理制度》，控制资金活动风险[21] - 完善采购业务流程和制度，管控采购风险[22] - 加强资产管理，对存货等资产提出风险管控要求[23] - 强化工程建设全过程监控，规范工作流程[26] - 实行财务报告财务总监负责制，由会计师事务所审计[27] - 通过编制预算实施管理控制，建立考核制度[29] - 依照《合同管理制度》约束合同管理行为[30] - 依据企业内部控制规范体系开展内控评价工作[40] 内控标准 - 财务报告内控重大缺陷：错报影响或财产损失≥合并报表税前净利润10%[42] - 财务报告内控重要缺陷：合并报表税前净利润5%≤错报影响或财产损失＜10%[42] - 财务报告内控一般缺陷：错报影响或财产损失＜合并报表税前净利润5%[42] - 非财务报告内控重大缺陷：财产损失≥合并报表资产总额1%[45] - 非财务报告内控重要缺陷：合并报表资产总额0.5%≤财产损失＜1%[46] - 非财务报告内控一般缺陷：财产损失＜合并报表资产总额0.5%[47] 内控情况 - 报告期内财务报告内控无重大和重要缺陷[48] - 报告期内非财务报告内控未发现重大和重要缺陷[49] 未来展望 - 2025年公司将加强内控监督检查完善评价体系[51]

委托理财安排 - 拟用不超5亿自有闲置资金委托理财，额度12个月内滚动使用[3] - 董事会授权经营层在额度内办理，无需股东大会审批[3][4] 风险与管控 - 金融市场波动、收益不确定影响委托理财[5] - 财务部跟踪、审计部季末检查控制风险[6]