行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持”（维持）[2] - 发电行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 中国电力行业供需最严峻的时刻已经过去，2026年开始电力供给侧增速将放缓，需求侧有望回升，电价和电力股估值已步入底部区间[4] - 中美电价“剪刀差”已经形成并可能持续扩大，2026年起中国工业电价预计将明显低于美国，利好中国制造业全球竞争力[4][6] - 决定电力股估值的核心逻辑在新型电力时代已发生变化，衡量行业景气度的最佳指标是容量电价，而非电量电价、点火价差或利用小时[4][7][15] - 美国“电荒”与中国“电卷”的局面不可能长期持续，推荐低估值的电力运营商[4][8] 中美电力供需与“缺电”本质分析 - 疫情后中美“缺电”本质相同：均源于基荷电源增长降速，而需求出现结构性超预期（中国出口、美国AI），容易引发供电危机[5][26] - 2022-2026年，美国整体装机增速高于电量增速3个百分点，但基荷电源因火电退役而下降，其保供压力在2022年时并不比当时的中国小[36][37] - 中国通过全国统一电力大市场的制度优势和强大的协调能力（煤矿/火电/电网），利用省间互济等方式，度过了2023-24年新增火电装机投产前的空白期[5][42] - 美国的“缺电”呈现高度“局部性”，与2022年中国部分地区缺电而其他地区限电的情况类似，解决方案大概率殊途同归[5][50] 中美电价“剪刀差”成因与趋势 - 电价“西升东降”的本质原因是2024年以来中美一次能源价格分化：中国煤价回落 vs 美国气价上涨[6][18] - 2024年以来，燃料成本变化贡献了美国电价上涨的70%[6][72] - 2025年下半年开始，中美工业电价已频繁出现倒挂，预计2026年起“剪刀差”将持续扩大[6][74] - 截至2026年1月，中美加权平均批发市场电能量电价水平接近，但美国在辅助服务、容量电价、输配电价等环节的成本显著高于中国[60][61] - 历史上，美国燃气发电成本长期低于中国燃煤发电成本的情况并不常见，当前倒挂难以持续[6][114] 中国电力供需展望 - 2025年是中国基荷电源装机增速（5%）超过用电负荷增速（4%）的年份，供需最为宽松[6][123] - 2026年开始，中国基荷电源并网将降速，新能源装机增速也将快速回落至15%（与美国2024年低点相近）[6][119] - 2026年起，中国制造业投资提速将带动用电负荷回升，电力供需最宽松的时候已经过去[7][123] - 火电利用小时恶化最快的阶段已经结束，得益于落后机组淘汰加速及“十五五”用电需求的稳健增长[126] 中美电力股估值比较与驱动因素 - 2023年开始，中美电力股平均市净率（PB）已拉开2倍以上的差距，目前美股PB是A股的3-4倍[4][7][18] - 2020-22年，中美电力股市盈率（PE）相近，但2024年以来，随着美国AI缺电逻辑兑现，美股电力板块估值快速上行，与中国电力企业估值差距拉大[7][129][140] - 火电企业的PB主要由容量电价驱动，而非化石能源（水电、核电、绿电）的PB则与电能量电价的绝对值相关性显著[7][141][144] - 中国火电企业的PB在2021年底电价上浮政策出台时达到高点，并在2023年中因容量电价预期而明显修复[144] 投资建议与推荐主线 - 主线一：2026年容量电价提升，利好火电龙头，推荐华能国际（A/H）、国电电力、华润电力、中国电力[8] - 主线二：煤炭组预测2026年煤价企稳回升，推荐煤电联营的淮河能源、陕西能源、内蒙华电[8] - 主线三：电能量电价已至底部区间，推荐：1）电价率先企稳的区域电力公司，如京能电力、建投能源、湖北能源；2）受益于电量电价修复的可再生能源电力企业，如川投能源、国投电力、中国核电、中国广核（A/H）、福能股份、龙源电力（H）、绿发电力、节能风电、桂冠电力、甘肃能源、华能水电和京能清洁能源[8]

证券日报网讯1月20日，绿发电力（000537）在互动平台回答投资者提问时表示，截至2025年12月31 日，公司已累计回购股份663.57万股，成交总金额5541.15万元。后续公司将根据二级市场股价情况，持 续做好股份回购及库存股注销工作。后续，控股股东如有股份增持计划，公司将严格按照监管要求及时 履行信息披露义务。 ...

证券日报网讯1月19日，绿发电力（000537）在互动平台回答投资者提问时表示，截至2025年末，公司 全年已累计收回可再生能源补贴资金22.82亿元。 ...

证券日报网讯1月19日，绿发电力（000537）在互动平台回答投资者提问时表示，公司主营业务为新能 源投资、开发与运营，主要包括风力发电、太阳能发电、光热及储能等多种业态。截至目前，公司暂未 涉及太空卫星光伏发电业务。后续若有相关业务布局，公司将及时履行相关决策和信息披露程序。 ...

格隆汇1月19日丨绿发电力(000537.SZ)在互动平台表示，公司主营业务为新能源投资、开发与运营，主 要包括风力发电、太阳能发电、光热及储能等多种业态。截至目前，公司暂未涉及太空卫星光伏发电业 务。 ...

公司市值管理举措 - 公司已将市值管理作为重点工作并采取系列提升举措 [1] - 强化顶层设计 根据新“国九条”、证监会及国资委相关政策要求制定了市值管理制度和行动方案 [1] - 强化股东回报 保持持续稳定的利润分配政策 2023年及2024年连续两年现金分红比例均超过40% [1] - 提高分红频次 实施2025年半年度现金分红 分红总额0.93亿元 [1] - 实施股份回购 以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份 截至2025年12月末已累计回购超663万股 成交总金额5541.15万元 [1] - 开展多元化价值传递 系统性组织业绩说明会、投资者走进上市公司及接受调研等活动以传递公司投资价值 [1] 公司对股价表现的回应 - 公司承认股价受公司基本面、国内外经济形势、行业政策、投资周期轮动及市场情绪等多重因素影响 [1] - 公司表示市值管理成效能否及时显现存在时间差异和不确定性 [1] - 公司承诺将把市值管理作为常态化、系统性工作持续开展 [1] - 公司下一步将对照监管要求总结不足 分析影响股价提升的障碍性因素 针对性开展改进提升工作 [1] - 公司目标为全力推动公司股价符合公司内在价值 以保护广大投资者合法权益 [1]

格隆汇1月16日丨绿发电力(000537.SZ)公布，根据天津绿发电力集团股份有限公司初步统计，2025年度 公司累计完成发电量197.62亿千瓦时，同比增加81.75%。其中，风电完成发电量77.4亿千瓦时，同比增 加9.80%；光伏完成发电量116.51亿千瓦时，同比增加215.06%。2025年度，公司累计完成上网电量 192.3亿千瓦时，同比增长82.03%。 ...

2026 年 1 月 17 日 特此公告。 天津绿发电力集团股份有限公司 董事会 根据天津绿发电力集团股份有限公司（以下简称"公司"）初步统计，2025 年度 公司累计完成发电量 197.62 亿千瓦时，同比增加 81.75%。其中，风电完成发电量 77.4 亿千瓦时，同比增加 9.80%；光伏完成发电量 116.51 亿千瓦时，同比增加 215.06%。 2025 年度，公司累计完成上网电量 192.3 亿千瓦时，同比增长 82.03%。 上述数据为公司内部初步测算结果，可能与公司后期披露的定期报告存在差异， 最终以公司披露的定期报告为准，敬请广大投资者注意投资风险。 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 | 证券代码：000537 | 证券简称：绿发电力 | | | 公告编号：2026-005 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：148562 | 债券简称：23 | 绿电 | G1 | | | 债券代码：524531 | 债券简称：25 | 绿电 | G1 | | 天津绿发电力集团股份有限公司 关于2 ...

公司2025年度发电量及上网电量数据 - 公司2025年度累计完成发电量197.62亿千瓦时，同比大幅增加81.75% [1] - 公司2025年度累计完成上网电量192.3亿千瓦时，同比增长82.03% [1] 分类型发电量表现 - 风电业务完成发电量77.4亿千瓦时，同比增长9.80% [1] - 光伏业务完成发电量116.51亿千瓦时，同比激增215.06% [1]

债券简称：23 绿电 G1 债券代码：148562 债券简称：25 绿电 G1 债券代码：524531 中信证券股份有限公司 关于天津绿发电力集团股份有限公司当年累计新增 借款的临时受托管理事务报告 发行人 签署日期：2026 年 1 月 天津绿发电力集团股份有限公司 （住所：天津市经济技术开发区新城西路 52 号 6 号楼 202-4 单元） 受托管理人 （住所：广东省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座） 1 声明 本报告依据《公司债券发行与交易管理办法（2023 年修订》（以下简称"管 理办法"）、《深圳证券交易所公司债券上市规则（2023 年修订》（以下简称"上市 规则"）、《天津中绿电投资股份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行公司债 券受托管理协议》《天津中绿电投资股份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发 行公司债券债券持有人会议规则》1及其它相关公开信息披露文件以及天津绿发 电力集团股份有限公司（以下简称"发行人"或"公司"）出具的相关说明文件 等，由本期公司债券受托管理人中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"） 编制。 本报告不构成对投资者进行或不进行某项行为 ...