公司股份回购执行情况 - 截至2026年1月31日，公司通过集中竞价方式累计回购股份6,635,653股 [1] - 回购股份占公司总股本2,066,602,352股的0.32% [1] - 回购最高成交价为8.46元/股，最低成交价为8.25元/股 [1] - 本次回购成交总金额为55,411,536.24元（不含交易费用） [1]

股份回购 - 回购资金总额6184.28万元至9276.42万元，价格上限不超13.27元/股[4] - 回购期限2025年9月16日 - 2026年9月15日[4] - 截至2026年1月31日累计回购6635653股，占总股本0.32%[5] - 累计回购最高成交价8.46元/股，最低8.25元/股，成交总金额55411536.24元[5] - 资金来源为自有资金，回购方式等符合要求[5][6][7]

公司2025年度业绩预告核心数据 - 预计归属于上市公司股东的净利润为6.91亿元至8.98亿元，同比下降10.97%至31.46% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为7.49亿元至9.73亿元，同比增长-17.03%至7.77% [1] - 预计基本每股收益为0.37元/股至0.47元/股 [1] 公司净利润下滑的主要原因 - 存量项目因限电导致损失电量同比增加，叠加平均上网电价同比下行，利润空间收窄 [1] - 部分在建工程转固后开始计提折旧，同时公司对部分风电机组实施“以大代小”增容升级改造，计提相关资产减值准备，致使利润承压 [1]

业绩总结 - 2025年累计获取新能源项目建设指标636万千瓦[4] 项目指标占比 - 2025年风电项目建设指标410万千瓦，占比64.46%[4] - 2025年储能项目建设指标120万千瓦，占比18.87%[4] - 2025年光伏项目建设指标106万千瓦，占比16.67%[4] 装机规模 - 风电在新疆、青海装机规模各200万千瓦[4] - 储能在新疆装机规模70万千瓦[4] - 光伏在安徽装机规模26万千瓦、宁夏80万千瓦[4] 新策略 - 2025年公司积极实施“两个转移”战略[3]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持” [8] - 环保行业评级为“增持” [8] 核心观点 - 当前碳减排领域正处政策与市场双轮驱动的价值重构期 [3] - 碳价在2024年底达98元/吨高点后，2025年下行至38元/吨，2026年以来企稳，月均价73元/吨 [3][4] - 绿证价格长期低位运行，2025年均价4.2元/张，2026年以来均价5.5元/张，仅为同期碳价的8% [3][5] - 长期看碳市场或将转向“硬约束”，2027年覆盖主要工业领域，2030年前碳价或稳于150-200元/吨，绿证价格向碳价靠拢 [3] - 碳成本与绿证收益或将共同推动电价中枢上移，具备业绩弹性的板块包括绿电、环保、碳检测 [3] - 潜在催化剂包括绿证抵消碳配额政策出台、2026年电力履约期碳价上涨、碳市场后续行业扩围方案落地等 [3] 碳价走势分析 - 2024年底全国碳市场配额价格达到98元/吨的阶段性高点 [4] - 2025年碳价整体下行，10月21日降至年内低点38元/吨，较年初跌幅超60% [4] - 2026年以来碳价持续企稳，截至1月28日月均价73元/吨 [4] - 当前碳价上涨核心驱动因素：1）电力行业年度履约周期刚性清缴需求；2）钢铁、水泥、铝冶炼行业碳市场扩围方案落地；3）配额结转政策明确 [4] 绿证市场分析 - 绿证市场长期处于低位运行，环境价值尚未充分体现 [5] - 当前绿证价格仅能为绿电带来0.55分/kWh的溢价，远低于碳价为火电带来的6.71分/kWh成本增加（按火电碳排放强度0.924吨CO₂/MWh计算） [5] - 绿证价格偏低主因：1）绿证与碳市场衔接机制尚未完全建立；2）市场化需求尚未充分激发；3）交易规模较小，市场流动性不足 [5] 电价影响分析 - 在当前价格水平下，火电碳成本和绿证收益将推动批发电价从350元/MWh增厚10%至385元/MWh，零售电价从600元/MWh增厚6%至635元/MWh [6] - 若未来碳价上涨至150-200元/吨，火电碳成本将增加139-185元/MWh，对应批发电价将增厚20-27%至420-443元/MWh，零售电价将增厚12-16%至670-693元/MWh [6] - 若绿证价格提升至与碳价持平，则批发电价将增厚24-31%至436-459元/MWh，零售电价将增厚14-18%至686-709元/MWh [6] 政策驱动与价值重估 - 碳市场将从“软约束”转向“硬约束”，2027年将基本覆盖工业领域主要排放行业，有偿配额分配比例提升、配额总量逐年收紧 [7] - 政策层面已明确推动绿证环境价值与碳减排价值挂钩，未来有望建立绿证兑换碳配额的机制 [7] - 碳成本与绿证成本的电价传导路径将更加清晰，推动电价充分反映环境成本 [7] 重点推荐公司汇总 - 报告重点推荐八家公司，投资评级均为“买入” [3][9] - **瀚蓝环境 (600323 CH)**：目标价41.70元，预计2025-2027年归母净利润19.84、22.67、23.89亿元 [3][9][10][11] - **绿发电力 (000537 CH)**：目标价10.71元，预计2025-2027年归母净利润9.46、12.57、15.16亿元 [3][9][11] - **军信股份 (301109 CH)**：目标价19.21元，预计2025-2027年归母净利润7.85、8.36、8.78亿元 [3][9][12] - **光大环境 (257 HK)**：目标价5.86港元，预计2025-2027年归母净利润33.92、35.39、36.87亿港元 [3][9][13] - **绿色动力环保 (1330 HK)**：目标价6.25港元，预计2025-2027年归母净利润6.84、7.33、7.74亿元 [3][9][15] - **三峡能源 (600905 CH)**：目标价4.75元，预计2025-2027年归母净利润55.58、70.69、80.83亿元 [3][9][15] - **华测检测 (300012 CH)**：目标价17.90元，预计2025-2027年归母净利润10.55、11.61、12.62亿元 [3][9][15] - **龙源电力 (916 HK)**：目标价7.99港元，预计2025-2027年归母净利润63.78、67.32、77.80亿元 [3][9][15]

公司业务与项目布局 - 公司合资项目主要位于新疆一、二期大基地项目，以及青海、江苏等区域部分项目 [1] - 公司与合资方依据各自股权比例履行出资义务并获取相应投资收益 [1] 公司资产与运营规模 - 截至2025年底，公司在运装机规模中，公司持有的权益占比约为68% [1]

公司战略与业务发展 - 投资者建议公司转变发展思路，不应仅依赖售电业务，因该业务越来越不赚钱 [1] - 投资者建议公司在项目上控量保质，同时将发展重心转向储能、虚拟电厂等配套方向 [1] - 公司回应称，为顺应新能源发展趋势和新型电力系统建设要求，在聚焦主责主业的同时，正积极探索发展“新能源+”融合业态 [2] - 公司正通过构建“新能源+新型储能”、“新能源+数字科技”等多元化业态，以锻造核心竞争力并助力高质量发展 [2] 行业趋势与公司定位 - 行业正面临新能源发展趋势，以及新型电力系统的建设要求 [2] - 公司定位为在聚焦主责主业、持续提升经营质效的基础上，进行多元化业态探索 [2]

公司合资项目情况 - 公司合资项目主要为新疆一、二期大基地项目，以及青海、江苏等区域的部分项目 [1] - 公司与合资方按股权比例履行出资义务及获取投资收益 [1] 公司装机规模与权益 - 截至2025年底，公司在运装机规模中权益占比约为68% [1]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持”（维持）[2] - 发电行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 中国电力行业供需最严峻的时刻已经过去，2026年开始电力供给侧增速将放缓，需求侧有望回升，电价和电力股估值已步入底部区间[4] - 中美电价“剪刀差”已经形成并可能持续扩大，2026年起中国工业电价预计将明显低于美国，利好中国制造业全球竞争力[4][6] - 决定电力股估值的核心逻辑在新型电力时代已发生变化，衡量行业景气度的最佳指标是容量电价，而非电量电价、点火价差或利用小时[4][7][15] - 美国“电荒”与中国“电卷”的局面不可能长期持续，推荐低估值的电力运营商[4][8] 中美电力供需与“缺电”本质分析 - 疫情后中美“缺电”本质相同：均源于基荷电源增长降速，而需求出现结构性超预期（中国出口、美国AI），容易引发供电危机[5][26] - 2022-2026年，美国整体装机增速高于电量增速3个百分点，但基荷电源因火电退役而下降，其保供压力在2022年时并不比当时的中国小[36][37] - 中国通过全国统一电力大市场的制度优势和强大的协调能力（煤矿/火电/电网），利用省间互济等方式，度过了2023-24年新增火电装机投产前的空白期[5][42] - 美国的“缺电”呈现高度“局部性”，与2022年中国部分地区缺电而其他地区限电的情况类似，解决方案大概率殊途同归[5][50] 中美电价“剪刀差”成因与趋势 - 电价“西升东降”的本质原因是2024年以来中美一次能源价格分化：中国煤价回落 vs 美国气价上涨[6][18] - 2024年以来，燃料成本变化贡献了美国电价上涨的70%[6][72] - 2025年下半年开始，中美工业电价已频繁出现倒挂，预计2026年起“剪刀差”将持续扩大[6][74] - 截至2026年1月，中美加权平均批发市场电能量电价水平接近，但美国在辅助服务、容量电价、输配电价等环节的成本显著高于中国[60][61] - 历史上，美国燃气发电成本长期低于中国燃煤发电成本的情况并不常见，当前倒挂难以持续[6][114] 中国电力供需展望 - 2025年是中国基荷电源装机增速（5%）超过用电负荷增速（4%）的年份，供需最为宽松[6][123] - 2026年开始，中国基荷电源并网将降速，新能源装机增速也将快速回落至15%（与美国2024年低点相近）[6][119] - 2026年起，中国制造业投资提速将带动用电负荷回升，电力供需最宽松的时候已经过去[7][123] - 火电利用小时恶化最快的阶段已经结束，得益于落后机组淘汰加速及“十五五”用电需求的稳健增长[126] 中美电力股估值比较与驱动因素 - 2023年开始，中美电力股平均市净率（PB）已拉开2倍以上的差距，目前美股PB是A股的3-4倍[4][7][18] - 2020-22年，中美电力股市盈率（PE）相近，但2024年以来，随着美国AI缺电逻辑兑现，美股电力板块估值快速上行，与中国电力企业估值差距拉大[7][129][140] - 火电企业的PB主要由容量电价驱动，而非化石能源（水电、核电、绿电）的PB则与电能量电价的绝对值相关性显著[7][141][144] - 中国火电企业的PB在2021年底电价上浮政策出台时达到高点，并在2023年中因容量电价预期而明显修复[144] 投资建议与推荐主线 - 主线一：2026年容量电价提升，利好火电龙头，推荐华能国际（A/H）、国电电力、华润电力、中国电力[8] - 主线二：煤炭组预测2026年煤价企稳回升，推荐煤电联营的淮河能源、陕西能源、内蒙华电[8] - 主线三：电能量电价已至底部区间，推荐：1）电价率先企稳的区域电力公司，如京能电力、建投能源、湖北能源；2）受益于电量电价修复的可再生能源电力企业，如川投能源、国投电力、中国核电、中国广核（A/H）、福能股份、龙源电力（H）、绿发电力、节能风电、桂冠电力、甘肃能源、华能水电和京能清洁能源[8]

公司股份回购与股东增持计划 - 截至2025年12月31日，公司已累计回购股份663.57万股，成交总金额为5541.15万元 [1] - 公司后续将根据二级市场股价情况，持续进行股份回购及库存股注销工作 [1] - 若控股股东未来有股份增持计划，公司将严格按照监管要求及时履行信息披露义务 [1]