内部控制审计 - 容诚会计师事务所审计皖能电力2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 容诚会计师认为其于该日在重大方面保持有效内控[6] 人员信息 - 注册会计师卢珍1980年3月12日出生，2021年10月30日通过年检[10][11] - 程超1987年3月17日出生[13] - 方子健证书编号110100320863，由安徽省注协批准注册[14]

资金占用与往来 - 2024年度非经营性资金占用累计发生金额为7.01万元[8] - 2024年与省能源集团财务有限公司经营性往来累计发生（不含利息）76,521.0万元，年初余额373,269.42万元，偿还5,313,908.3万元，年末余额235,882.0万元[8] 应收款项 - 省天然气销售有限关联方货款应收账款期末余额14599.00万元，坏账准备871.27万元[9] - 钱营孜发电有限公司其他应收款期末余额9657.08万元[9] - 澳城发电有限公司应收账款期末余额4510.86万元[10] 应收股利 - 电优能宿松风电有限公司应收股利为3390.70万元[10] - 皖能江布发电有限公司应收股利为5900.00万元[9]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.91元，同比增长44.44% [1] - 每股净资产6.98元，同比增长14.24% [1] - 每股未分配利润2.82元，同比增长28.18% [1] - 营业收入300.94亿元，同比增长7.99% [1] - 净利润20.64亿元，同比增长44.34% [1] - 净资产收益率13.07%，同比增长25.92个百分点 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持股64.44%，较上期减少551.70万股 [1] - 安徽省能源集团有限公司持股54.93%，持股数量不变 [2] - 中国太平洋人寿保险股份有限公司-传统保险高分红股票管理组持股2.49%，增持50万股 [2] - 香港中央结算有限公司持股0.97%，减持349.71万股 [2] - 基本养老保险基金一二零四组合持股0.83%，增持558.09万股 [2] - 全国社保基金一一六组合持股0.81%，减持910.80万股 [2] - 中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红持股0.68%，新进股东 [2] - 全国社保基金一一零组合持股0.57%，新进股东 [2] - 南方中证1000ETF、银华富裕主题混合A、农银新能源混合A退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派3.19元(含税) [3]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入为300.94亿元，同比增长7.99%[17] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为20.64亿元，同比增长44.36%[17] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为37.57亿元，同比增长121.57%[17] - 2024年基本每股收益为0.91元/股，同比增长44.44%[17] - 2024年加权平均净资产收益率为13.07%，同比上升2.69个百分点[17] - 2024年末总资产为666.02亿元，同比增长9.93%[17] - 2024年第四季度经营活动产生的现金流量净额为-10.95亿元，与前三季度形成显著反差[22] - 2024年公司非经常性损益项目中政府补助金额为4602.26万元，较2023年下降47.34%[24] - 2024年公司实现营业收入300.94亿元，同比增长7.99%，归属于上市公司股东的净利润为20.64亿元，同比增长44.36%[49] 业务线表现 - 公司控股发电装机容量达1,736万千瓦，其中经营期装机1,366万千瓦，建设期装机210万千瓦，核准待建装机160万千瓦[49] - 公司控股机组发电量601.5亿千瓦时，同比增长17.34%，上网电量567.0亿千瓦时[35][49] - 公司售电业务代理销售外部发电企业电量49.8亿千瓦时，占总销售电量的8.1%[37] - 公司2024年新投产机组装机容量224万千瓦，核准项目计划装机容量160万千瓦[35] - 公司发电厂平均用电率为5.74%，较上年同期的5.93%有所下降[37] - 公司在新疆区域拥有4台66万千瓦级火电机组，提升跨区电力调配能力[45] - 公司60万千瓦及以上高效低能耗煤电机组装机容量占比达81%[39] - 公司投资建设的分布式光伏项目累计并网容量达85.3935MW[37] - 2024年电力销售量567亿千瓦时，同比增长17.60%，生产量601.5亿千瓦时，同比增长17.30%[64] 地区表现 - 2024年安徽省全社会用电量达3598亿千瓦时，同比增长11.9%，增速位居全国第二[28] - 公司控股在运省调火电机组装机容量占比23.7%，位居安徽省第一[29] - 安徽省2024年用电量增速达11.9%，高于全国平均水平5.1个百分点[40] - 西北地区收入20.04亿元，同比增长247.99%，占营业收入比重从2.07%提升至6.66%[61] 收入和利润 - 2024年营业收入达300.94亿元，同比增长7.99%，其中发电行业收入占比78.79%，同比增长16.13%[59] - 煤炭行业收入55.41亿元，同比下降13.85%，占营业收入比重从23.08%降至18.41%[61] - 电力及相关产品毛利率13.90%，同比提升6.21个百分点[63] 成本和费用 - 发电行业原材料成本154.72亿元，同比增长7.00%，占营业成本比重58.46%[66] - 煤炭销售成本54.98亿元，同比下降14.00%，占营业成本比重20.77%[66] - 销售费用同比下降19.75%至1960.92万元，管理费用同比上升9.71%至1.86亿元[72] - 研发费用同比下降7.37%至1.82亿元，研发投入占营业收入比例为0.61%[72][73][75] 管理层讨论和指引 - 公司面临电力需求波动压力，GDP直接影响全社会用电量增速，其波动影响电力行业发电营业收入[97] - 公司以燃煤发电为主，在"双碳"政策下面临转型压力，煤炭价格回落提升盈利但电价同比下降可能对利润空间产生不利影响[98] - 公司需应对燃料成本压力，煤炭作为度电成本关键变量，其供应链安全直接关系经营基本面[100] - 公司制定了"质量回报双提升"行动方案，聚焦能源主业保障业绩增长[124] 现金流 - 经营活动现金流量净额同比增长121.57%至37.57亿元，主要因发电量增加[76] - 投资活动现金流量净额为-55.39亿元，同比改善18.25%[76] - 筹资活动现金流量净额同比下降51.73%至22.68亿元，主要因偿还债务现金流出增加[77] - 现金及现金等价物净增加额为4.86亿元，同比增长227.27%[78] 资产和负债 - 货币资金从年初19.98亿元增至24.77亿元，占总资产比例从3.30%提升至3.72%[81] - 应收账款从年初35.05亿元增至40.67亿元，占总资产比例从5.79%提升至6.11%[81] - 存货从年初6.97亿元增至9.99亿元，占总资产比例从1.15%提升至1.50%[81] - 固定资产从年初247.99亿元增至301.07亿元，占总资产比例从40.93%大幅提升至45.20%[81] - 在建工程从年初57.74亿元降至38.01亿元，占总资产比例从9.53%下降至5.71%[81] - 短期借款从年初8.07亿元激增至28.92亿元，占总资产比例从1.33%提升至4.34%[81] - 长期借款从年初241.34亿元略降至238.57亿元，占总资产比例从39.83%下降至35.82%[81] 投资和子公司 - 公司2024年新设5家子公司，包括滁州皖能盛风新能源（注册资本2亿元）、绩溪抽水蓄能发电（注册资本16.8亿元）等[67][68] - 新疆英格玛电厂双机并网发电，钱营孜二期百万千瓦机组扩建工程于2025年3月30日投产[53] - 宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工[54] - 金融资产投资中其他权益工具投资从年初33.97亿元增至44.01亿元，主要因新增5亿元股权投资[85] - 报告期投资额8.54亿元，较上年同期29.38亿元下降70.94%[87] - 受限资产总额5.41亿元，其中应收账款质押5.14亿元，货币资金保证金2646.6万元[86] 客户和供应商 - 前五名客户合计销售金额为272.71亿元，占年度销售总额的80.19%，其中国家电网有限公司销售额为254.09亿元，占比74.72%[70] - 前五名供应商合计采购金额为136.17亿元，占年度采购总额的45.53%，其中供应商一采购额为49.63亿元，占比16.59%[70] 研发和人员 - 研发人员数量为1120人，同比增长1.91%，其中30岁以下研发人员数量同比增长184.06%[73] - 报告期末在职员工数量合计为4,983人，其中生产人员2,777人，技术人员1,192人，行政人员742人[167] - 员工教育程度中大学本科2,508人，专科及以下2,301人，研究生及以上174人[167] - 劳务外包工时总数为2,984,293.60小时，支付报酬总额为111,942,404.23元[170] 利润分配和分红 - 公司2024年利润分配预案为以2,266,863,331股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.19元（含税）[4] - 现金分红总额为723,129,402.59元，占可分配利润的37.92%[173] - 2024年度股利分配预案为每10股派现金3.19元（含税），总计723,129,402.59元[173] - 公司2024年现金分红金额为723,129,402.59元，每10股派息3.19元（含税）[172] 公司治理 - 报告期内董事会共召开8次会议，包括十届三十三次至十一届五次[156] - 所有董事均未连续两次缺席董事会会议，其中李明、卢浩、刘亚成、方世清全勤出席8次现场会议[157][159] - 审计委员会在2024年4月10日审议通过《2023年年度报告全文及摘要》等关键议案[161] - 2024年4月25日审计委员会通过《2024年第一季度报告》及修订《公司法律事务管理制度》等5项议案[161] - 2024年5月16日董事会批准聘任沈春水为董事会秘书及财务负责人[161] - 审计委员会2024年共召开3次会议，审议内容包括内部控制评价、风险管理等核心事项[161] 内部控制 - 纳入评价范围单位资产总额占公司合并财务报表资产总额的比例为97.10%[177] - 纳入评价范围单位营业收入占公司合并财务报表营业收入的比例为98.99%[177] - 财务报告重大缺陷数量为0，非财务报告重大缺陷数量为0[178] - 内部控制审计报告显示公司财务报告内部控制在所有重大方面保持有效[179] - 公司2024年度未实施股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施[174] - 公司报告期内未发现内部控制重大缺陷[176] - 公司内部控制评价报告全文披露日期为2025年4月25日[177] - 公司内部控制审计报告意见类型为标准无保留意见[179] 环境保护 - 公司控股的发电企业5号炉烟尘排放量为32.23吨，二氧化硫排放量为462.10吨，氮氧化物排放量为497.782吨[182] - 公司控股的发电企业6号炉二氧化硫排放量为272.27吨，氮氧化物排放量为580.31吨[182] - 公司控股的发电企业5号炉烟尘排放浓度为4.38mg/m³，二氧化硫排放浓度为18.20mg/m³，氮氧化物排放浓度为38.48mg/m³[182] - 公司控股的发电企业执行污染物排放标准为烟尘10mg/m³，二氧化硫35mg/m³，氮氧化物50mg/m³[182] - 2024年公司环境治理和保护投入资金26,614万元，缴纳环境保护税1,085.30万元[188] - 公司2024年光伏发电11,533万千瓦时，碳减排量约9.8万吨[189] - 中利公司1号机组供热改造升级项目每年可降低碳排放总量约10.6万吨二氧化碳[189] 投资者关系 - 2024年1月29日公司通过电话沟通接待了兴业证券、永赢基金、长城基金等多家机构投资者，讨论公司生产经营情况[109] - 2024年1月29日公司通过电话沟通接待了太平洋资管、交银理财、太平资产等多家机构投资者，讨论公司生产经营情况[109] - 2024年1月30日公司通过实地调研接待了中航证券、光大证券等机构投资者，讨论公司生产经营情况[109] - 2024年4月30日公司通过电话沟通接待了国海证券、华泰柏瑞等机构投资者，讨论公司生产经营情况[109] - 公司2024年4月30日与兴业证券等机构进行电话沟通，讨论生产经营情况[111] - 公司2024年5月29日与易方达、中欧基金等机构进行实地调研，讨论生产经营情况[111] - 公司2024年投资者参与临时股东大会比例为62.68%[132] - 公司2023年度股东大会投资者参与比例为64.42%[132] - 公司2024年第二次临时股东大会投资者参与比例为62.79%[132] 公司基本信息 - 公司股票简称为皖能电力，股票代码为000543，在深圳证券交易所上市[13] - 公司注册地址为安徽省合肥市马鞍山路76号，邮政编码230011[13] - 公司办公地址为安徽省合肥市包河区贵州路491号皖能智能管控中心25-27层，邮政编码230041[13] - 公司网址为http://www.wenergy.cn，电子信箱为wn000543@wenergy.com.cn[13] - 公司董事会秘书沈春水联系电话为0551-62225803，传真0551-62225800[14] - 公司证券事务代表李天圣、方慧娟联系电话为0551-62225811，传真0551-62225800[14] - 公司年度报告披露媒体为证券时报和中国证券报[15] - 公司统一社会信用代码为913400001489495895[16] - 公司主营业务及控股股东自上市以来无变更[16]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月全国用电增速4.8%，互联网及汽车制造用电增速较高，一季度用电增幅偏弱，受气温和二产用电影响 [5][12] - 3月火电发电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [5][12] - 未来三年煤电升级专项行动方案发布，应重视煤电升级改造与灵活调节价值 [5][11][12] - 建议重视电力板块配置机会，关注火电、火电改造设备龙头、低估绿电、水核防御相关标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 3月用电增速4.8%，重视煤电升级改造与灵活调节价值 - 3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%，1 - 3月累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，互联网及汽车制造相关用电增速高 [5][12] - 3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，1 - 3月累计22699亿千瓦时，同比下降0.3%，火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [5][12] - 国家印发煤电升级方案，对深度调峰、负荷变化速率、启停调峰、宽负荷高效、清洁降碳等改造指标提出新要求 [5][12] 火电 - 煤价下跌至674元/吨 [13] 水电 - 4月18日三峡入库流量同比下降23.16%，出库流量同比下降30.63% [31] 绿电 - 本周硅料价格40元/KG与上周持平，主流硅片价格1.34元/PC，较上周下跌0.05元/PC，长期光伏项目收益率有望提升 [41] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降5.79%，本周成交量149.89万吨，成交额1.24亿元，大宗协议交易成交量80.00万吨，成交额0.67亿元，截至4月18日累计成交量6.39亿吨，累计成交额438.03亿元 [48] 本周行情回顾 - 本周（4.14 - 4.18）上证指数报3276.73点，上涨1.19%，沪深300指数报3772.52点，上涨0.59%，中信电力及公用事业指数报2836.30点，上涨1.11%，跑赢沪深300指数0.52pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第12位 [1][54] - 电力及公用事业板块过半数个股上涨，涨幅前五为乐山电力、西昌电力、郴电国际、韶能股份、赣能股份，跌幅前五为湖南发展、电投产融、立新能源、江苏新能、粤电力 [57] 行业资讯 行业要闻 - 新政将引领分布式光伏转型升级，国家能源局解答相关问题，未并网大型工商业分布式光伏项目需重新办理备案和接入方案 [62] - 国家发改委、能源局发布煤电升级方案，到2027年在不同地区改造和新建不同能力煤电机组，推动低碳化改造建设 [63] - 西部陆海新通道“氢走廊”投运，标志我国首条跨区域氢能重卡干线贯通并常态化运营 [63] - 一季度风力发电机组出口增长43.2%，我国一季度出口规模突破6万亿元，对亚洲、非洲出口增速高于整体 [64] - 2025年3月国家能源局核发绿证1.74亿个，同比增长9.39倍，1 - 3月共计核发6.62亿个，3月交易绿证1.18亿个，1 - 3月交易2.00亿个 [64] - 4月18日国家能源局发布3月全社会用电量数据，3月用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%，1 - 3月累计23846亿千瓦时，同比增长2.5% [65][66] 重点公司公告 - 三峡能源选举关献忠为第二届董事会职工董事 [67] - 华能国际一季度上网电量1066.33亿千瓦时，同比下降5.66%，平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比下降1.96%，市场化交易电量比例84.85%，比去年同期下降1.75个百分点 [67] - 华电国际一季度累计发电量513.84亿千瓦时，较上年同期下降约8.51%，上网电量480.15亿千瓦时，较上年同期下降约8.50%，平均上网电价约505.71元/兆瓦时，较上年同期下降约0.71% [67] - 大唐国际完成24亿元中期票据发行，票面利率2.14% [67] - 深圳能源2024年度拟每10股派发现金股利1.50元，累计现金分红713,608,487.40元，占净利润比例35.59% [67] - 湖北能源向特定对象发行股票申请获深交所审核通过，将报证监会履行注册程序 [67]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘，外部关税政策等不确定性因素影响下，防御性板块具备较强的配置性价比，建议关注电力板块高分红、股息率具备一定性价比个股以及业绩稳健且估值相对低位个股 [1][3][21] - 2025Q1国家能源局核发绿证6.62亿个，南方区域绿证绿电平台交易规模达1289亿千瓦时，绿电绿证交易量提升促进绿色消费，绿证资源“西绿东输”凸显，市场价格维持在1 - 5元/张区间 [2][25][26] - 2025年3月份全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%，各产业用电有不同程度增长，3月二产用电占比减少、一产、三产、居民用电占比增加 [3][32][48] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块收于2318.99点，涨幅1.77%；电力子板块收于3099.51点，涨幅1.81%，高于沪深300本周涨幅，在申万31个一级板块中排第7位；近1年电力板块累计跌幅2.56%，表现不及沪深300及创业板指数；火电板块表现最优，火力发电上涨2.99%，水力发电上涨1.33%，光伏发电下跌0.17%，风力发电下跌0.06% [1][8][11][15] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五的个股依次为乐山电力、郴电国际、西昌电力、广西能源、韶能股份；跌幅前五的个股依次为湖南发展、江苏新能、立新能源、ST聆达、龙源电力 [18] - 投资建议：关注电力板块高分红、股息率具备一定性价比个股以及业绩稳健且估值相对低位个股，本周关注【福能股份】、【长江电力】、【川投能源】、【建投能源】、【华电国际】、【龙源电力】、【中绿电】 [21] 本周专题 - 25Q1全国核发绿证6.62亿个，南方区域绿证绿电交易规模达1289亿千瓦时：2025Q1国家能源局核发绿证6.62亿个，截至3月底累计核发绿证56.17亿个；华北、华东区域跨区跨省绿电交易电量同比大幅增长；25Q1南方区域绿证绿电平台交易规模达1289亿千瓦时，绿证需求激增，绿电绿证交易量提升促进绿色消费，绿证资源“西绿东输”凸显，市场价格维持在1 - 5元/张区间；政策端明确绿证强制消费要求，2027年全面建立绿电消费机制 [2][25][26][28] - 2025年3月全社会用电量同比增长4.8%：2025年3月份全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%；1 - 3月全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%；3月二产用电占比减少、一产、三产、居民用电占比增加；1 - 3月一产、三产用电占比增加，二产、城乡居民生活用电占比减少 [3][32][48] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：04月16日，环渤海动力煤综合平均价格为678.00元/吨，周环比涨跌幅0.00%；04月17日，长江口动力煤价格指数（5000K）为632.00元/吨，周环比涨跌幅为0.00%；煤炭沿海运费：秦皇岛 - 广州的价格为46.10元/吨，周环比涨幅3.13%；4月18日，沿海电煤离岸价格指数（5500K）为677.00 /吨，周环比涨跌幅为0.00% [52] - 石油价格跟踪：04月17日，国内柴油现货价格6,608.50元/吨，周环比下跌2.21%；国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为62.47 /65.85美元/桶，周环比分别上涨0.19%、0.57% [54] - 天然气价格跟踪：04月17日，国内LNG出厂价格指数为4,543.00元/吨，周环比跌幅0.55%；04月17日，中国LNG到岸价12.20美元/百万英热，周环比上涨9.70% [56] - 光伏行业价格跟踪：04月16日，多晶硅致密料均价40元/kg，周环比涨跌幅为0.00%；182mm/23.1% +尺寸的单晶PERC电池片的均价为0.30元/W，周环比涨跌幅为0.00%；单晶PERC组件182mm均价为0.65元/W，周环比涨跌幅均为0.00%；单晶硅片182mm/150um均价为1.15元/片，周环比涨跌幅为0.00% [58] - 长江三峡水情：04月18日，长江三峡入库流量、出库流量分别为7300立方米/秒、7700立方米/秒，出库流量的周环比变化为 - 29.36%；04月18日，长江三峡库水位为157.43米，周环比下跌1.07% [67] - 风电行业价格跟踪：04月17日，聚氯乙烯现货价4,792元/吨，周环比涨幅为0.76%；04月17日，中厚板参考价3,442.00元/吨，周环比涨幅0.58%；螺纹钢现货价3,113.33元/吨，周环比跌幅0.31% [72] - 电力市场：04月15日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为308.51、318.78厘/千瓦时，周环比变化分别为下跌8.47%、下跌6.58% [75] - 碳市场：04月17日，全国碳市场碳排放配额成交量为227,284.00吨，周环比跌幅25.22%；4月18日，全国碳市场碳排放配额开盘价、收盘价分别为80.99 、80.38元/吨，周环比跌幅分别为5.14%、5.79% [75] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 4月15日，上海市浦东新区推进交通领域低碳转型，计划新能源公交车辆更新456辆，2025年底基本实现营运公交车全部新能源化，逐步推进货运车辆、垃圾车等油改电、油改氢 [79] - 4月18日，四川省完善电力市场交易机制，促进省内发电企业充分竞争，鼓励“三州”地区优先将留存电量用于符合条件的企业，降低新能源产业用电成本 [79] - 4月17日，辽宁省2025年第一批风电、光伏发电项目建设规模700万千瓦，其中风电200万千瓦，光伏发电500万千瓦，全部用于支持无补贴风电光伏项目建设 [79] - 4月17日，山西省征求分布式光伏发电开发建设管理实施细则意见，明确不同类型工商业分布式光伏模式及绿证核发交易规则 [79] - 4月17日，山东省推动虚拟电厂试验示范工作高质量发展，给予符合条件的试验示范项目政策支持，鼓励虚拟电厂参与各类电力市场 [79] - 4月15日，浙江电力交易中心规范分布式新能源发电企业、分布式新能源聚合商注册入市 [79] 上市公司重要公告 - 多家公司发布业绩预测、报告及年度报告，如甘肃能源2025年第一季度预计净利润同比增加，发电量同比增加；银星能源2025年第一季度净利润盈利7000万元–7600万元，比上年同期增长52.94% - 66.05%等 [80][81]

指数表现 - 中证1000公用事业指数4月17日报3151 51点 [1] - 近一个月下跌0 62% 近三个月上涨3 49% 年初至今下跌3 66% [2] 指数构成 - 指数样本选自各行业流动性和市场代表性较好的证券 共10条行业指数 基日为2004年12月31日 基点1000点 [2] - 十大权重股合计占比51 44% 前三大为吉电股份(6 89%) 金开新能(5 33%) 林洋能源(5 24%) [2] - 上交所持仓占比55 26% 深交所占比44 74% [2] - 行业分布：电力及电网(72 26%) 燃气(15 98%) 水务(10 17%) 供热及其他(1 59%) [2] 样本调整机制 - 每半年调整一次 时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况临时调整 样本退市时剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [3] - 中证1000指数调整时 行业指数同步调整 样本行业归属变更时相应调整 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予皖能电力“买入”评级 [2][9][84] 报告的核心观点 - 皖能电力作为安徽省属国资旗下核心电力龙头，受益于安徽省良好电力供需格局，近年新投建新疆机组盈利可观，大比例参股优质煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来稳健增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 安徽国资旗下核心电力平台，控参股优质火电资产 - 皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业核心上市平台，装机以火电为主，通过自身装机投建和资本运作成长，截至2024年三季度末，安徽省能源集团为控股股东，实际控制人为安徽省国资委 [16] - 截至2024年底，公司在运控股装机体量1368.70万千瓦，控股权益装机780.55万千瓦，在运参股火电装机体量1702万千瓦，参股权益装机720.86万千瓦，参股权益装机规模超控股权益装机规模，投资收益对归母净利润增长贡献大 [17] - 受益于装机增长和电价高位运行，公司营收稳步上升，近五年营收CAGR为14.71%，2024年前三季度营收225.41亿元，同比增长11.52% [18][20] - 参股优质煤电一体化资产提升盈利稳定性，2021 - 2023年控股电厂业绩波动，参股煤电一体机组业绩稳健，2022年联营合营企业贡献投资收益7.54亿元 [20] - 2021 - 2023年参控股煤电项目开工高峰期投资性净现金流高，除2021年外分红比例大致在17% - 35%，股息率大致在1% - 3.5%，2023年创近五年新高，预计2025年资本开支达峰，自由现金流提升，具备提升股息潜力 [25] 省内格局优，新疆机组盈利可观，参股资产驱动业绩持续增长 - 安徽电力需求端受益于经济发展和产业升级，用电需求增长持续，供给端火电集中度高，参股保障煤炭供应和避免过度竞争，2025年缺电，2026年趋于平衡，未来2 - 3年火电利用小时数和电价有支撑 [30][31] - 截至2024年底，公司在安徽在运控股装机1368.70万千瓦，权益装机780.55万千瓦，省内机组因效率和煤源成本差异盈利分化，新疆机组264万千瓦，两座电厂位于新疆昌吉准东，钱营孜二期等在建项目有望2025年投产 [36][37] - 公司发电量随机组投产增长，安徽需求旺盛支撑火电利用率高位，2024年安徽火电利用小时数达5105小时，公司火电小时数有望长期维持高位 [41] - 公司煤炭采购长协比例约60 - 70%，采购渠道多元，受益于煤价下行，燃料成本改善，2023年原材料成本占总成本83% [45][46] - 新疆机组毗邻准东煤田，煤炭成本低，2024年上半年江布电厂营业利润率36.58%，远超省内电厂和典型煤电一体公司 [52] - 安徽省内火电电价因市场化改革上浮，公司平均电价由2019年368元/兆瓦时上浮至2023年455.60元/兆瓦时，2025年较2024年下降约度电2.3分，仍处基准价上浮区间 [55] - 新疆机组为“吉泉线”配套项目，电价执行“新疆基准价 + 华东浮动比例”机制，华东电价上浮支撑新疆机组电价，预计2025年两座新疆电厂年增发电量140亿千瓦时，新增净利润约11亿元，贡献归母净利润约7亿元 [60][63] - 截至2024年底，公司在运参股火电装机体量1702万千瓦，权益装机720.86万千瓦，主要参股省内外优质煤电一体化机组，业绩稳健抗波动，还有风电、抽蓄、核电等参股装机 [67] - 公司在建参股机组主要为火电，合计装机596万千瓦，权益装机190.48万千瓦，还有三座抽水蓄能电站在建，参控股清洁能源装机有望“十五五”期间投产 [68] - 参股装机已成业绩基石，参股权益装机超控股权益装机，煤电一体机组度电盈利稳定，预计2025 - 2027年参股在建火电贡献投资收益0.32/1.28/1.90亿元 [70][78] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司机组利用小时数分别为4126/4337/4261小时，发电量分别为565/685/673亿千瓦时，上网电量分别为531/644/632亿千瓦时，安徽省内电价分别为386.11/364.60/353.78元/兆瓦时，新疆电厂上网电价分别为261.06/227.88/227.88元/兆瓦时，入炉标煤单价分别为749.69/572.19/553.88元/吨 [80] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元/股，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [82] - 公司兼具稳定与成长，参股煤电一体资产占比高，生产经营久期有望持续，当前估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [84]

公司概况 - 皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业的核心上市平台，装机以火电为主 [1] - 截至2024年底，公司在运控股装机1368.70万千瓦（权益量780.55万千瓦），参股在运装机1702万千瓦（权益量720.86万千瓦） [1] - 在建项目包括控股装机210万千瓦（权益量147万千瓦），参股火电596万千瓦（权益量190万千瓦）及3座抽水蓄能电站（权益量67万千瓦） [1] 经营表现 - 2024年前三季度实现收入225亿元，同比增长11.52%，受益于装机增长和电价高位运行 [2] - 参股的煤电一体化资产在2021-2023年期间业绩稳健，显著提升公司整体盈利稳定性 [2] - 2025年新疆两座电厂预计年发电量140亿千瓦时，贡献净利润11亿元，对公司归母净利润贡献约6.9亿元 [3] 行业优势 - 安徽省电力供需格局优势突出，2025年仍缺电，2026年趋于平衡，电价和小时数有支撑 [3] - 安徽省2024年年度双边交易电价为456.3元/兆瓦时（含容量电价），2025年较2024年下降约2.3分/千瓦时，仍处于基准价上浮区间 [3] - 新疆机组燃料成本优势突出，执行"新疆基准价+华东浮动比例"电价机制 [3] 未来发展 - 2025-2026年参股火电预计新增权益装机65万千瓦和126万千瓦，贡献投资收益0.32亿元、1.28亿元和1.90亿元（2025-2027年） [3] - 2027-2031年抽蓄机组陆续投运，投资收益有望长期稳健增长 [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为20.67亿元、22.28亿元和23.80亿元，对应EPS为0.91元、0.98元和1.05元 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予皖能电力“买入”评级 [2][9][84] 报告的核心观点 - 皖能电力作为安徽省属国资旗下核心电力龙头，受益于安徽省良好电力供需格局，近年新投建新疆机组盈利可观，大比例参股优质煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来稳健增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 安徽国资旗下核心电力平台，控参股优质火电资产 - 皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业核心上市平台，1993年12月在深交所挂牌上市，通过自身装机投建和资本运作成长，截至2024年三季度末，安徽省能源集团为控股股东，实际控制人为安徽省国资委 [16] - 截至2024年底，公司在运控股装机体量1368.70万千瓦，控股权益装机780.55万千瓦；在运参股火电装机体量1702万千瓦，参股权益装机720.86万千瓦，参股权益装机规模超控股权益装机，投资收益对归母净利润增长贡献大 [17] - 受益于装机增长和电价高位运行，公司营收稳步上升，近五年营收CAGR为14.71%，2024年前三季度营收225.41亿元，同比增长11.52% [18][20] - 参股优质煤电一体化资产提升盈利稳定性，2021 - 2023年控股电厂业绩波动，参股煤电一体机组业绩稳健，2022年联营合营企业贡献投资收益7.54亿元 [20] - 2021 - 2023年参控股煤电项目开工高峰期投资性净现金流高，除2021年外分红比例大致在17% - 35%，股息率大致在1% - 3.5%，2023年创近五年新高，预计2025年资本开支达峰，自由现金流提升，具备提升股息潜力 [25] 省内格局优，新疆机组盈利可观，参股资产驱动业绩持续增长 - 安徽电力需求端受益于经济发展和产业升级，用电需求增长持续，供给端火电集中度高，参股保障煤炭供应和避免过度竞争，2025年缺电，2026年趋于平衡，未来2 - 3年火电利用小时数和电价有支撑 [30][31] - 截至2024年底，公司省内控股装机1368.70万千瓦，权益装机780.55万千瓦，机组盈利因效率和煤源成本有差异；新疆机组264万千瓦，位于昌吉准东，为“吉泉线”电源点；在建火电钱营孜二期有望2025年上半年投产，还有风电和光伏项目有望年内投产 [36][37] - 公司发电量随机组投产增长，安徽用电增速高支撑火电利用率，2024年安徽火电利用小时数达5105小时，公司火电小时数有望长期维持高位 [41] - 公司煤炭采购长协比例过半，渠道多元，2021 - 2023年自用长协煤比例约60 - 70%，受益于煤价下行，燃料成本改善 [45][46] - 新疆机组毗邻准东煤田，煤炭成本低，2024年上半年江布电厂营业利润率36.58%，远超省内电厂和典型煤电一体公司 [52] - 安徽省内火电电价因市场化改革上浮，公司平均电价由2019年的368元/兆瓦时上浮至2023年的455.60元/兆瓦时，2025年交易电价较2024年降约度电2.3分，仍处基准价上浮区间 [55] - 新疆机组电价执行“基准价+上下浮动”机制，浮动比例按江浙皖三省市场电价平均涨幅确定，华东电价上浮支撑新疆机组电价 [60] - 新疆机组量价本优势突出，预计2025年两座电厂年增发电量140亿千瓦时，新增净利润约11亿元，2024年和2025年有望分别贡献归母净利润约5亿和7亿元 [63] - 截至2024年底，公司在运参股火电装机体量1702万千瓦，权益装机720.86万千瓦，主要参股省内外优质煤电一体化机组，业绩稳健 [67] - 公司在建参股机组主要为火电，装机596万千瓦，权益装机190.48万千瓦，还有三座抽水蓄能电站在建，参控股清洁能源装机有望“十五五”投产 [68] - 参股装机已成业绩基石，参股权益装机超控股权益装机，煤电一体机组度电盈利稳定，预计2025 - 2027年参股在建火电贡献投资收益0.32/1.28/1.90亿元 [70][78] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司机组利用小时数分别为4126/4337/4261小时，发电量分别为565/685/673亿千瓦时，上网电量分别为531/644/632亿千瓦时；安徽省内电价分别为386.11/364.60/353.78元/兆瓦时，新疆电厂上网电价分别为261.06/227.88/227.88元/兆瓦时；入炉标煤单价分别为749.69/572.19/553.88元/吨 [80] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元/股，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [82] - 公司兼具稳定与成长，参股煤电一体资产占比高，业绩稳定且有成长确定性，当前估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [84]