回购方案 - 2025年2月19日同意用自有资金回购，金额7500万 - 1.5亿，价不超22元/股[2] - 2025年4月25日调整资金来源为自有及借款[3] - 2025年5月22日起回购价上限调为21.65元/股[4] 回购成果 - 截至2025年8月31日累计回购1003万股，占0.87%[4] - 截至2025年8月31日最高成交价14.82元/股，最低13.62元/股[4] - 截至2025年8月31日成交总金额1.43585304亿元[4] 其他说明 - 未在重大事项影响期内回购[5] - 委托价格不为当日涨幅限制价[5] - 不在特定时段委托回购[5] - 将在期限内继续回购并披露信息[5]

股价表现与交易数据 - 9月1日盘中上涨2.01%至16.22元/股，成交1.35亿元，换手率0.73%，总市值187.90亿元 [1] - 主力资金净流入953.05万元，其中特大单净买入586.55万元（买入705.89万元/卖出119.34万元），大单净买入366.50万元（买入2510.24万元/卖出2143.74万元） [1] - 年内股价涨1.97%，近5日跌2.58%，近20日涨0.68%，近60日涨12.02% [1] - 年内1次登龙虎榜，最近3月11日净卖出1.45亿元（买入8564.04万元/卖出2.31亿元） [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入54.44亿元，同比减少15.31% [2] - 2025年上半年归母净利润5.63亿元，同比减少9.89% [2] 业务结构 - 主营业务收入构成：原料药中间体66.18%、创新药研发生产服务22.71%、药品10.71%、其他0.40% [1] - 公司业务涵盖原料药中间体、合同研发生产服务(CDMO)、制剂业务和进出口贸易 [1] 股东结构 - 股东户数5.14万户，较上期减少0.52% [2] - 人均流通股22508股，较上期减少0.41% [2] - 香港中央结算有限公司持股2984.93万股（较上期减少202.11万股），为第五大股东 [3] - 大成睿享混合A持股1428.96万股（较上期增加403.48万股），为第七大股东 [3] - 大成高鑫股票A持股1306.42万股（较上期增加233.96万股），为第八大股东 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现24.72亿元 [3] - 近三年累计派现11.29亿元 [3] 行业分类 - 属于医药生物-化学制药-原料药行业 [2] - 概念板块包括抗流感、创新药、生物医药、原料药、禽流感药物等 [2]

担保情况 - 为康裕制药 6178 万元、家园药业 5000 万元借款等提供连带责任保证[3][4] - 为下属 10 家子公司及孙公司提供不超 71 亿元融资担保[4] - 本次担保后对下属公司担保余额 382297 万元，占 2024 年净资产 56.70%[12] 公司持股 - 家园药业持股 100%，注册资本 12650 万元[6] - 康裕制药持股 96.75%，注册资本 10875 万元[6] 公司业绩 - 家园药业总资产 283452.47 万元，净利润 15507 万元[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为16倍、14倍和12倍 [2][5] 核心观点 - CDMO业务成为业绩增长核心驱动力 2025H1收入同比增长20.32%至12.36亿元 毛利率提升3.95个百分点至44.04% [5] - API中间体与制剂业务阶段性承压但显现企稳迹象 API业务2025H1收入同比下降23.41%至36.03亿元 制剂业务收入同比下降14.2%至5.83亿元 [5] - 公司通过产能扩张和研发投入为长期发展奠定基础 新增多条生产线 CDMO在研项目达803个同比增长44% [5][39] 财务表现 - 2025H1营业收入54.44亿元同比减少15.31% 归母净利润5.63亿元同比减少9.89% [5] - 2025Q2毛利率环比提升3.44个百分点至27.46% 归母净利润环比增长26.54%至3.15亿元 [5] - 预计2025-2027年收入复合增长率约9.6% 归母净利润复合增长率约12.3% [2][5] 业务分项表现 - CDMO业务2025Q2收入6.87亿元同比增长30.11% 毛利率46.93%同比提升4.03个百分点 [5] - API中间体业务2025Q2毛利率环比提升0.37个百分点至13.89% 显示价格见底趋势 [5] - 制剂业务2025Q2毛利率62.01%环比提升1.92个百分点 集采品种价格筑底企稳 [5] 产能与研发进展 - 美国波士顿研发中心建成运营 生物发酵提取中试车间投产 [39] - 新建国际化高端制剂综合车间 新增口服固体制剂等多条生产线 [5][39] - 司美格鲁肽注射液完成III期临床入组 4个ANDA品种申报 [5]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - CDMO业务保持高景气度且项目管线储备丰富 已成为国内原料药转型CDMO的标杆企业 有望成为拉动业绩持续增长的重要引擎 [2] - 原料药中间体和药品业务阶段性面临挑战 但行业底部明确 预计明年开始逐步回升 [3][4] - 公司坚持从"起始原料药+注册中间体"向"起始原料药+注册中间体+API+制剂"的业务转型升级 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入54.44亿元 同比下滑15.31% 归母净利润5.63亿元 同比下滑9.89% [1] - 2025Q2实现营业收入27.14亿元 同比下滑15.98% 归母净利润3.15亿元 同比下滑17.48% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为110.14亿元、121.28亿元、133.21亿元 归母净利润分别为10.80亿元、12.82亿元、15.13亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元 对应PE估值分别为17.86倍、15.05倍、12.75倍 [6] 业务板块分析 - CDMO业务2025H1营业收入12.36亿元 同比增长20.32% 毛利5.45亿元 同比增长32.19% 毛利率44.04% 同比提升3.95个百分点 [2] - 原料药中间体业务2025H1营业收入36.03亿元 同比下降23.41% 毛利4.93亿元 同比下降35.32% 毛利率13.70% 同比下降2.52个百分点 [3] - 药品业务2025H1营业收入5.83亿元 同比下降14.20% 毛利3.56亿元 同比下降13.16% 毛利率61.03% 同比上升0.73个百分点 [3] 项目管线情况 - CDMO进行中项目1,180个 同比增长35% 其中商业化阶段项目377个 同比增长19% [2] - API项目总共134个 同比增长30% 其中24个进入商业化阶段 25个正在验证阶段 85个处于小中试研发阶段 [2] - 药品业务在研项目68个 完成验证项目9个 申报项目4个 获批项目2个 [3] - 司美格鲁肽注射剂（减重和降糖两个适应症）已经进入III期临床阶段 [3] 运营策略 - 积极推动降本增效和供应链管理提升 提高战略品种收率 深耕工艺优化、能耗管控、规模协同三大降本空间 [3] - 充分发挥"原料药+制剂"一体化优势 加快推进"多品种"发展策略 [3]

策略观点：居民存款搬家与市场影响 - 居民存款搬家已初现端倪，但尚未大规模入市，当前距离2024年9月24日熊牛切换已11个月，历史上存款搬家一般在熊牛切换后10-12个月开启[1][6] - 存款搬家初期市场可能盘整2-3个月，但若带动各类资金放量流入，或迎来新一轮主升浪行情[1][8][9] - 存款搬家潜力充足：每月定期存款到期规模接近百亿，A股自由流通市值/居民存款余额仅27%，低于历史均值35%[6] - 建议布局三条主线：逆全球化下的"硬通货"（黄金/银行/保险/公用事业）、"硬科技"（国产AI算力/创新药）、受益于"反内卷"的确定性（塑料/玻纤/光伏风电设备）[10] 机械设备行业：无人环卫车千亿市场 - 无人环卫车核心解决环卫工人高龄化+人力成本攀升，2024年低速无人驾驶行业销售规模123亿元，无人清洁环卫出货量1.3万台，其中户外无人清扫车出货3420台（占比26%）[12] - 经济性显著：单车替代3-4名工人（年薪4万元/人），节省成本12-16万元；单车成本20-30万元，使用年限4-5年，成本节省幅度25%-66%[13] - 2025年上半年无人环卫中标总额70亿元，已超2024年全年，市场空间达1164-2910亿元（保守/中性/乐观假设下）[14] - 无人环卫对项目利润弹性高达57%/115%/172%（替代率20%/40%/60%），建议关注劲旅环境/玉禾田/福龙马/侨银股份/盈峰环境[15][16][17] 专用设备行业：国产算力链崛起 - 科创50成分股与半导体设备股交集具备补涨潜力，半导体设备行业类似2023年3月初行情但基本面更强[18] - 全球AI产能扩张：2024-2028年产能复合增长率7%，达每月1110万片晶圆；先进工艺（7纳米及以下）产能增长69%，从每月85万片增至140万片[19] - 国内近三年半导体设备年均市场规模417亿美元，建议关注半导体前道设备（北方华创/中微公司等）、后道测试设备（华峰测控/长川科技等）、光刻机产业链（茂莱光学/福晶科技等）[19] 计算机行业：国能日新功率预测高增长 - 2025H1营收3.21亿元（+43.15%），归母净利润0.46亿元（+32.48%）；功率预测营收2.05亿元（+55.14%），毛利率61.58%[22][23] - 功率预测服务场站数量5461个，较2024年底新增1116家（+26%），用户留存比例维持高水平[23] - 创新业务收入0.16亿元（+1.53%），新能源资产运营收入0.33亿元（+665.96%），自研"旷冥"大模型2.0版提升预测精度[24] - 预计2025-2027年归母净利润1.31/1.85/2.35亿元（+40.0%/+41.1%/+27.0%），对应EPS 0.99/1.39/1.77元[24] 医药生物行业：血制品与CDMO分化 - 博雅生物2025H1营收10.08亿元（+12.51%），归母净利润2.25亿元（-28.68%），主因血制品毛利下降及并购摊销影响；采浆量320.39吨（+7.2%）[26][27] - 普洛药业2025H1营收54.4亿元（-15.3%），归母净利润5.6亿元（-9.9%）；CDMO收入12.36亿元（+20.3%），毛利率44.0%（+4.0pct），项目中项目1180个（+35%）[30][31] 电力设备行业：风机与材料盈利提升 - 金风科技2025H1营收285.37亿元（+41.26%），归母净利润14.88亿元（+7.26%）；风机销售容量10.64GW（+106.58%），毛利率7.97%（+4.22pct）[32][33] - 天赐材料2025H1营收70.29亿元（+28.97%），归母净利润2.68亿元（+12.79%）；电解液出货超31万吨（+50%），六氟磷酸锂价格从低点上涨11.56%[37][38] 基础化工行业：产能扩张与成本优化 - 宝丰能源2025H1营收228.20亿元（+35.05%），归母净利润57.18亿元（+73.02%）；聚烯烃总产能提升至520万吨/年，内蒙古300万吨烯烃项目已投产[51][53] - 索通发展2025H1营收83.06亿元（+28.28%），归母净利润5.23亿元（+1568.52%），主因预焙阳极量价齐升及数智化降本[59][60] - 华鲁恒升2025H1营收157.64亿元（-7.14%），归母净利润15.69亿元（-29.47%）；Q2毛利率19.63%（环比+3.28pct），煤炭采购价格下行助力成本控制[55][56] 汽车行业：新势力盈利与一体化压铸 - 零跑汽车首次实现半年度盈利，2025H1营收242.5亿元（+174.0%），毛利率14.1%（+13.0pct）；出口销量20375台，计划2026年底建立欧洲生产基地[73][74] - 多利科技2025H1营收17.3亿元（+13%），归母净利润1.6亿元（-28%）；一体化压铸覆盖蔚来/零跑/理想客户，2025年下半年进入大规模量产[76][78] 农林牧渔行业：生猪养殖成本优化 - 牧原股份2025H1营收764.63亿元（+34.46%），归母净利润105.30亿元（+1169.77%）；销售生猪4691万头（+44.84%），完全成本低于12.1元/kg[80][81] - 康农种业2025H1营收0.46亿元（-2.68%），归母净利润0.09亿元（+12.22%）；杂交玉米种子毛利率40.45%（+12.97pct），加速拓展东南亚及非洲市场[84][85] 其他行业：CDMO复苏与生物科技 - 金斯瑞生物科技2025H1收入5.19亿美元（+81.9%），经调整净利润1.78亿美元（+509.6%）；CDMO收入2.47亿美元（+511.1%），抗体蛋白药新获20个CDMO项目[89][90]

宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

业绩表现 - 2025年上半年CDMO业务收入12.36亿元 同比增长20.32% [1] - CDMO业务毛利率44.04% 同比提升3.95个百分点 [1] - 原料药中间体板块收入36.03亿元 同比下降23.41% [1] - 原料药中间体毛利率13.7% 同比下降2.52个百分点 [1] - 制剂板块收入5.83亿元 同比下降14.2% [1] - 制剂毛利率61.03% 同比微增0.73个百分点 [1] 项目进展 - 在研项目总数1180个 同比增长35% [1] - 商业化阶段项目377个 同比增长19% [1] - 研发阶段项目803个 同比增长44% [1] - 人用药商业化项目279个 兽药项目49个 其他项目49个 [1] 估值水平 - 当前股价对应PE倍数分别为16.1倍/13.8倍/11.5倍 [1] - 估值性价比高 维持买入评级 [1]

股价表现与资金流向 - 8月22日盘中股价下跌2.05%至16.26元/股 总市值188.36亿元 成交额8847.57万元 换手率0.47% [1] - 主力资金净流出722.12万元 其中特大单净流出98.94万元(买入214.73万元占比2.43% 卖出313.67万元占比3.55%) 大单净流出623.18万元(买入1299.26万元占比14.68% 卖出1922.44万元占比21.73%) [1] - 年内股价涨幅2.22% 近5日下跌0.55% 近20日上涨1.31% 近60日上涨16.81% 年内1次登龙虎榜 最近3月11日净卖出1.45亿元(买入8564.04万元占比13.36% 卖出2.31亿元占比36.04%) [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省东阳市 1997年5月成立并上市 主营业务包括原料药中间体(收入占比66.18%) 创新药CDMO服务(22.71%) 制剂业务(10.71%) 进出口贸易(0.4%) [2] - 所属申万行业为医药生物-化学制药-原料药 概念板块涵盖合成生物 创新药 生物医药 抗流感 原料药等 [2] - 截至6月30日股东户数5.14万户 较上期减少0.52% 人均流通股22508股 减少0.41% [2] 财务与分红情况 - 2025年上半年营业收入54.44亿元 同比减少15.31% 归母净利润5.63亿元 同比减少9.89% [2] - A股上市后累计派现24.72亿元 近三年累计分红11.29亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东 持股2984.93万股 较上期减少202.11万股 [3] - 大成睿享混合A(008269)为第七大流通股东 持股1428.96万股 较上期增加403.48万股 [3] - 大成高鑫股票A(000628)为第八大流通股东 持股1306.42万股 较上期增加233.96万股 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE为16 1/13 8/11 5倍 估值性价比高 [1][4][8] 核心业绩表现 - 2025年上半年收入54 44亿元（同比-15 31%） 归母净利润5 63亿元（-9 89%） 扣非净利润5 21亿元（-13 59%） [4] - Q2单季度收入27 14亿元（-15 98%） 归母净利润3 15亿元（-17 48%） 毛利率27 46%（+2 11pct） [4] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润11 77/13 74/16 52亿元 对应增速14 2%/16 7%/20 2% [4][8] 业务板块分析 - **CDMO业务**：收入12 36亿元（+20 32%） 毛利率44 04%（+3 95pct） 在研项目1180个（+35%） 商业化项目377个（+19%） [5] - **原料药中间体**：收入36 03亿元（-23 41%） 毛利率13 7%（-2 52pct） [5] - **制剂业务**：收入5 83亿元（-14 2%） 毛利率61 03%（+0 73pct） [5] 费用与研发 - 研发费用率5 95%（+1 05pct） CDMO板块研发人员超500人 总研发人员1155人 [6] - 销售费用率4 77%（+0 41pct） 管理费用率3 75%（+0 1pct） 财务费用率-0 39%（+0 33pct） [6] 财务指标预测 - 2025E营收136 51亿元（+13 6%） 毛利率24 8% ROE 15 7% [8] - 2027E营收177 18亿元（+14%） 毛利率26 9% 净利率9 3% [8] - 每股指标：2025E EPS 1 02元 每股净资产6 48元 [8][10] 市场表现 - 当前股价16 6元 总市值192 3亿元 近3个月换手率84 46% [1] - 2024-2025年股价区间12 96-18 96元 跑输沪深300指数24% [1][3]