股东减持 - 贾同春及其一致行动人原持股86,072,976股，占比5.0946%[2] - 2024.10.30 - 2025.1.29计划减持不超3,500,000股，占比0.2072%[2] - 2024.10.30 - 2024.11.11累计减持1,597,600股，减持后持股占比4.9999990%[3] - 本次合计减持3,500,000股，占比0.2071609%[3] - 贾同春减持后占比从4.5026708%降至4.3047848%[5] - 申鑫利22号减持后占比从0.3551330%降至0.3495693%[5] - 申鑫利24号减持后占比从0.2367553%降至0.2330442%[5]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 北新建材在“一体两翼、全球布局”战略下，石膏板主业全球市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献快速增量 [3] - 公司股权激励计划的考核目标较高，体现出对未来发展的信心，预计2025/2026/2027年扣非归母净利润目标分别为不低于45.60/54.72/65.67亿元 [8] - 公司通过收购浙江大桥油漆，持续布局工业涂料，进一步丰富涂料产品体系，并推动协同效应 [8] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预计分别为270.24亿元、297.05亿元、326.35亿元，同比增长20.50%、9.92%、9.86% [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为39.02亿元、46.77亿元、55.72亿元，同比增长10.73%、19.87%、19.13% [1] - 2024-2026年EPS预计分别为2.31元、2.77元、3.30元，对应PE分别为14X、12X、10X [1][3] 财务数据 - 2023年营业总收入为224.26亿元，同比增长11.27%，归母净利润为35.24亿元，同比增长12.07% [1] - 2023年毛利率为29.88%，归母净利率为15.71% [9] - 2023年资产负债率为27.96%，总股本为16.895亿股，流通A股市值为530.38亿元 [6][7] 股权激励计划 - 公司拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占公司股本的0.764%，授予价格为每股18.20元 [8] - 业绩考核目标包括扣非净利润复合增长率、扣非净资产收益率及经济增加值改善值，2025/2026/2027年扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [8] 业务拓展 - 公司通过收购浙江大桥油漆，布局工业涂料，2023年浙江大桥油漆营收4.24亿元，净利润0.39亿元 [8] - 公司国际化战略聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，海外业务高成长可期 [8] 股价表现 - 北新建材股价在2024年1月4日至2025年1月1日期间涨幅为39%，同期沪深300指数涨幅为34% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 北新建材发布2024年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占总股本的0.764%，激励对象不超过347人，授予价格为每股18.20元 [2] - 2025-2027年扣非归母净利润考核目标分别不低于45.60/54.72/65.67亿元，扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [2] - 收购浙江大桥油漆51.42%股权，转让价格合计2.07亿元，强化工业涂料在华东区域的市场布局 [3] - 预计2024-2026年公司实现营业收入266.2亿元、295.6亿元、329.1亿元，实现归母净利润38.8亿元、45.6亿元、50.2亿元，三年业绩复合增速13.7% [3] 财务数据 - 2022-2026年营业收入分别为201.55亿元、224.26亿元、266.16亿元、295.61亿元、329.09亿元，增长率分别为-4.4%、11.3%、18.7%、11.1%、11.3% [5] - 2022-2026年归母净利润分别为31.44亿元、35.24亿元、38.83亿元、45.60亿元、50.19亿元，增长率分别为-10.5%、12.1%、10.2%、17.5%、10.1% [5] - 2022-2026年EPS分别为1.86元、2.09元、2.30元、2.70元、2.97元 [5] - 2022-2026年净资产收益率分别为14.9%、15.1%、15.1%、16.0%、15.9% [5] - 2022-2026年P/E分别为17.3倍、15.4倍、14.0倍、11.9倍、10.8倍 [5] 行业分析 - 石膏板需求和新房竣工挂钩相对较弱，新店开业、老店重装等均能带来相对稳定的需求 [3] - 公司成本优势带来高市占率、强品牌力，具备价格话语权，可以有效避免价格战及利润表的崩塌 [3] - 防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力 [3]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级，合理价值为37.36元/股，对应2025年PE约14倍 [1][3][13] 核心观点 - 公司通过"一体两翼、全球布局"战略，全面推进石膏板主业、防水业务、涂料业务及外延并购，未来增长空间大 [1][2][3] - 石膏板主业格局稳定，通过份额提升、高端化升级、海外拓展获得增量，2025年存量翻新需求放量，整体需求有望平稳 [2] - 防水业务完成并购整合后，2023年收入增速为24%，2024H1为20%，未来凭借资金和央国企平台优势，稳健开拓市场 [2] - 涂料业务随着嘉宝莉并入，未来通过内生发展和外延并购，强化建筑涂料和工业涂料业务，具备较大空间 [2] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为38.9/45.8/54.8亿元，对应PE为13.2/11.2/9.3倍 [1][3] 股权激励 - 公司发布2024年限制性股票激励计划，拟授予不超过1290万股（占总股本0.764%），授予价格18.20元/股，激励对象不超过347人 [12][16] - 考核目标为2025/2026/2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率不低于14.22%/16.12%/17.08%，扣非ROE分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [12][16] - 相较于2023年方案，新方案适当下调了25-26年业绩考核目标，但整体目标仍较高，且利润增量更加平均，符合公司稳健增长策略 [29][32] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为265.97/289.92/329.65亿元，同比增长18.6%/9.0%/13.7% [37] - 预计2024-2026年归母净利润分别为38.86/45.76/54.80亿元，同比增长10.3%/17.7%/19.8% [37] - 预计2024-2026年EPS分别为2.30/2.71/3.24元，ROE分别为15.2%/16.2%/17.4% [37] 行业与需求 - 2023/2024年二手房成交面积预计同比分别增长23%/13%，二手房占比提升至44%，石膏板和涂料存量属性较强，短期有望对冲新房需求下行 [40] - 短期叠加以旧换新和装修补贴政策推进，预计对高端品拉动更大，整体需求有望平稳 [40]

行业或公司 * **公司**：北新建材（以下简称“公司”） * **行业**：建筑材料行业，特别是石膏板领域 核心观点和论据 1. **公司目标与市场预期对比**：公司2024年的目标超出市场预期，复合增速约20%，远高于市场预期[1]。 2. **石化板主业需求分析**：尽管市场对地产预期悲观，但公司石化板主业需求主要来自工业、学校和医院等领域，需求下滑幅度可控[2][3]。 3. **盈利能力分析**：公司市占率高，成本控制能力强，盈利能力稳定，低端产品底部盈利明确，高端产品盈利增长态势良好[4][5]。 4. **外延业务扩张**：公司外延业务扩张活跃，包括防水业务整合、加保益收购等，未来有望持续增长[6][7]。 5. **石膏板家业务**：石膏板家业务保持快速增长，未来有望实现业绩集中兑现[8][9]。 6. **估值分析**：公司估值偏低，未来增长潜力较大[10][11]。 其他重要内容 1. **非制造业商务活动PMI**：非制造业商务活动PMI处于底部扩张区间，有利于石娃板需求保持平稳[3]。 2. **公司管理效率提升**：公司通过价格调整、生产端优化、采购补酬等措施提升管理效率，盈利能力持续改善[7][8]。 3. **外延业务扩张方向**：外延业务扩张方向包括一体两亿业务发展、优质资产收并购、石膏板家业务等[9][10]。 4. **公司估值水平**：公司估值偏低，未来增长潜力较大[10][11]。 5. **市场预期变化**：市场对公司未来增长预期已明显下调，但公司目标超预期，估值偏低[15]。

公司投资评级 - 投资评级为"买入-A"，12个月目标价为37.18元，对应2025年13倍PE [15][16] 核心观点 - 公司石膏板主业龙头地位稳固，三大主系列品牌龙牌、泰山和梦牌定位不同市场群体，阶梯化产品体系实现份额和利润的稳定 [8] - 公司积极开拓家装、县乡等渠道，推动涵盖水电木瓦油的家装全产品体系辅材，进军家装领域，未来毛利率和现金流有望改善 [8] - 通过并购拓展的防水和建筑涂料业务均实现盈利，目前积极布局高端装备和风电市场的工业涂料业务，两翼战略顺利实施 [8] - 2024年股权激励草案发布，业绩目标显示长期信心和经营韧性，2025-2027年扣非业绩复合增速超20% [14] 财务数据 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，分别同比增长24.72%、11.21%和10.77% [22] - 预计2024-2026年实现归母净利润42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，分别同比增长20.79%、13.46%和12.45% [16] - 2024-2026年动态PE分别为12.0倍、10.6倍和9.4倍 [16] - 2024-2026年净资产收益率分别为16.4%、16.8%和17.0% [17] 股权激励 - 公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟授予董事、高管、核心骨干人员等347人（占2023年公司公布总人数的2.71%）不超过1290万股（占总股本的0.764%）限制性股票，授予价格为每股18.20元 [1] - 股权激励业绩考核周期为2025-2027年，解锁业绩条件为2025-2027年各年扣非归母净利润较2023年扣非归母净利润复合增速分别不低于14.22%、16.12%和17.08% [14] - 股权激励草案要求2025-2027年净资产收益率分别不低于16.5%、17.5%和18.5% [14]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为"增持" [15] 核心观点 - 北新建材发布了2024年限制性股票激励计划，授予不超过347人合计不超过1290万股公司股票，约占公司总股本的0.764% [15] - 激励计划的解禁条件包括2025-2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%，扣非ROE分别不低于16.5%、17.5%、18.5%，且高于对标企业75分位值或行业平均水平，2025-2027年的EVA值均大于零 [15] - 按照新版股权激励的解禁目标，公司2025-2027年扣非归母净利润分别为45.6、54.7、65.7亿元，对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.2、9.4、7.8倍，公司估值仍然较低，具备投资价值 [15] - 公司沿着"一体两翼，全球布局"路线加速扩张，石膏板业务经营稳健，防水与涂料业务加速布局，全球布局逐步见到成效 [15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为39.6、45.0、53.0亿元，对应市盈率13、11、10倍 [15] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为30.31元，一年内最高/最低价为36.50/23.03元，市净率为2.0，股息率为2.75%，流通A股市值为49,480百万元 [4] - 2024年9月30日每股净资产为14.89元，资产负债率为27.96%，总股本/流通A股为1,690/1,632百万股 [12] 财务数据 - 2023年营业总收入为22,426百万元，同比增长11.3%，归母净利润为3,524百万元，同比增长12.1%，每股收益为2.09元/股，毛利率为29.9%，ROE为15.1%，市盈率为15 [6] - 2024E营业总收入为26,319百万元，同比增长17.4%，归母净利润为3,958百万元，同比增长12.3%，每股收益为2.34元/股，毛利率为30.3%，ROE为15.3%，市盈率为13 [6] - 2025E营业总收入为29,936百万元，同比增长13.7%，归母净利润为4,503百万元，同比增长13.8%，每股收益为2.67元/股，毛利率为29.8%，ROE为15.6%，市盈率为11 [6] - 2026E营业总收入为33,224百万元，同比增长11.0%，归母净利润为5,295百万元，同比增长17.6%，每股收益为3.13元/股，毛利率为30.0%，ROE为16.4%，市盈率为10 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [12][16] 核心观点 - 公司发布2024年限制性股票激励计划，授予激励对象不超过347人，拟授予股票期权数量不超过1290万股，约占公司总股本的0.76%，授予价格为18.2元/股，低于前一交易日股价 [2] - 股权激励计划分三期行权，解锁比例分别为34%/33%/33%，行权条件包括扣非归母净利润复合增长率、扣非净资产收益率和经济增加值改善值 [2] - 公司全资子公司北新涂料以2.1亿元收购大桥油漆51.4%股权，进一步丰富公司涂料产品体系，强化华东区域市场布局 [2] - 公司一体两翼战略下，石膏板主业稳健增长，防水业务增长势能显现，涂料板块外延并购扩张，叠加股权激励充分调动团队积极性，公司成长性与盈利性兼具 [16] 财务数据 - 预计2024-2026年归母净利润分别为40.14/46.15/53.47亿元 [16] - 2024-2026年营业收入预计为26,410/30,236/34,552百万元，同比增长17.77%/14.49%/14.27% [16] - 2024-2026年归母净利润增长率预计为13.90%/14.98%/15.87% [16] - 2024-2026年EPS预计为2.38/2.73/3.17元 [16] - 2024-2026年ROE（摊薄）预计为15.45%/15.92%/16.46% [16] 估值指标 - 2024-2026年P/E分别为13/11/10 [16] - 2024-2026年P/B分别为2.0/1.8/1.6 [16] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为8.4/7.1/5.8 [19]

公司基本信息 - 公司注册资本为168,950.7842万元[7] - 公司成立于1997年5月30日，营业期限至2047年5月29日[7] 审计与会议 - 中审众环会计师事务所于2024年3月18日出具《审计报告》和《内部控制审计报告》[9] - 2024年12月31日召开第七届董事会第十六次临时会议[11] - 2024年12月31日第七届监事会第十三次临时会议审核激励计划相关议案[13] 激励计划 - 审议通过《公司2024年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》[11] - 激励对象公示期不少于10日，股东大会审议前5日披露监事会审核及公示情况说明[14][17] - 激励对象范围有相关要求，不包含特定人员[17] - 激励对象认购资金个人自筹，公司不提供财务资助[19] - 激励计划目的包括完善治理结构等[20] - 本次激励计划尚需国资委审核批准并经股东大会审议通过[16][23]

股权激励计划标的与对象 - 有效期内股权激励计划涉及标的股票总数累计未超公司股本总额10%[2] - 单一激励对象累计获授股票未超公司股本总额1%[2] - 激励对象预留权益比例未超本次计划拟授予权益数量20％[2] - 激励对象不包括特定股东及亲属、独立董事、监事等[2] 公司合规情况 - 最近一个会计年度财报及内控报告未被出具否定或无法表示意见审计报告[2] - 上市后最近36个月未出现未按规定进行利润分配情形[2] - 激励对象最近12个月未被证券交易所认定为不适当人选[2] 绩效考核与限售规定 - 绩效考核指标包括公司业绩和个人绩效指标[4] - 选取同行业对照公司不少于3家[4] - 限制性股票授予日与首次解除解限日间隔不少于12个月[4] - 每期解除限售时限不少于12个月[4] - 各期解除限售比例未超激励对象获授限制性股票总额50%[4] 决策程序与意见 - 监事会就股权激励计划发表意见[4] - 公司聘请律师事务所出具法律意见书[4] - 董事会表决草案时关联董事回避表决[5] - 股东大会审议草案时关联股东拟回避表决[5] 其他情况 - 股权激励计划有效期从首次授予权益日起未超过10年[2] - 不存在重大无先例事项[5]