报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩小幅增长，资产结构稳定，经营净现金流有所提升，整体经营稳健，继续实施“一体两翼、全球布局”发展战略，石膏板产品市场份额国内排名第一，保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位，防水及涂料业务有望持续提升市场份额和成长性，预测2025 - 2026年EPS分别为2.73元和3.21元，对应当前股价PE分别为10.5倍和9倍，建议关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年3月26日收盘价28.83元，总市值487.09亿元，总股本16.90亿股，流通股本16.32亿股，ROE（TTM）为14.21%，12月最高价35.09元，12月最低价23.20元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；营业利润39.74亿元，同比增长2.43%；净利润37.26亿元，同比增长4.82%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；基本每股收益2.159元，同比增长3.5%；拟向全体股东每10股派发现金红利8.65元（含税） [6] 毛利率与净利率 - 全年综合毛利率为29.88%，与去年持平；全年净利率为14.12%，下降1.59pct；石膏板销售毛利率为38.51%，比上年同期上升0.02%；龙骨毛利率18.98%，比上年同期上升0.28%；防水卷材毛利率17.07%，比上年同期下降1.65%；涂料毛利率31.94%，比上年同期上升2.72% [6] 费用情况 - 全年销售费用14.43亿元，同比+51.84%；管理费用11.28亿元，同比+38.49%；财务费用0.74亿元，同比 - 13.45%；研发费用10.58亿元，同比+11.19%；全年销售、管理、财务、研发费用率分别为5.59%、4.37%、0.29%、4.10%，同比变动+1.35、+0.74、 - 0.09、 - 0.15pct；累计总费用率为14.34%，上升1.85pct；新并购子企业导致销售费用率及管理费用率有所增长 [6] 资产与现金流 - 截至2024年末，资产负债率为23.96%，同比上升1.36pct，整体资产结构相对稳定；全年应收账款为24.31亿元，同比增长16.89%；合同负债为5.87亿元，同比下降8.04%；全年经营性现金流净流入51.34亿元，同比上升8.45%，同比增加净流入4.00亿元，其中Q4经营性现金流净流入24.28亿元 [6] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 22,426 | 25,821 | 30727 | 35,336 | | 营业总成本 | 18,766 | 22,087 | 25947 | 29,687 | | 营业成本 | 15,725 | 18,106 | 21,509 | 24,735 | | 营业税金及附加 | 239 | 278 | 307 | 353 | | 销售费用 | 950 | 1443 | 1536 | 1731 | | 管理费用 | 815 | 1128 | 1229 | 1307 | | 财务费用 | 85 | 74 | 75 | 75 | | 研发费用 | 952 | 1058 | 1291 | 1484 | | 公允价值变动净收益 | (4) | (35) | (5) | (4) | | 资产减值损失 | 11 | 20 | 15 | 18 | | 营业利润 | 3880 | 3974 | 5016 | 5883 | | 加 营业外收入 | 6 | 18 | 0 | 0 | | 减 营业外支出 | 117 | 42 | 0 | 0 | | 利润总额 | 3768 | 3950 | 5016 | 5883 | | 减 所得税 | 214 | 224 | 301 | 353 | | 净利润 | 3555 | 3726 | 4715 | 5530 | | 减 少数股东损益 | 31 | 79 | 94 | 111 | | 归母公司所有者的净利润 | 3524 | 3647 | 4620 | 5419 | | 基本每股收益(元) | 2.09 | 2.16 | 2.73 | 3.21 | | PE | 13.82 | 13.36 | 10.54 | 8.99 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价34.71元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年业绩公布，收入/归母净利258.2/36.5亿元，同比+15.1%/+3.5%，Q4归母净利低于预期，主要因销售及管理费用增加，公司消费品逻辑持续兑现，石膏板主业稳健增长，政策有助于改善建材需求预期，维持“买入” [1] - 考虑4Q24公司主要产品量价承压，小幅下调公司石膏板销量假设，预测25 - 27年归母净利润为45.1/52.7/60.3亿元，给予公司25年13xPE，目标价34.71元，维持“买入” [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年实现收入258.2亿元、归母净利36.5亿元，同比+15.1%、+3.5%，Q4收入/归母净利54.6/5.0亿元，同比+1.5%、-34.7%，Q4归母净利低于预期（7.6亿元） [1] 各业务情况 - 24年石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入131.1/22.9/33.2/41.4亿元，同比-4.8%、-0.1%、+19.2%、+328.0%；毛利率为38.5%/19.0%/17.1%/31.9%，同比+0.02、+0.3、-1.7、+2.7pct，防水卷材收入高增但毛利率下滑，涂料业务整合后规模及盈利能力大幅提升，24年嘉宝莉扣非归母净利3.4亿元，业绩承诺实现率81.3% [2] - 24年境外收入4.2亿元，同比+87.6%，国际化布局持续推进，25年初完成联合重组浙江大桥油漆，有望增强工业涂料竞争力 [2] 费用与现金流 - 24年期间费用率14.3%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4、+0.7、-0.1、-0.1pct，销售费用率上升因新并购涂料企业销售费用高 [3] - 24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5%，轻质建材分部经营性净现金流48.9亿元，持续优化渠道结构，现金流有望维持优异水平 [3] 行业环境 - 25年1 - 2月限额以上建筑及装潢材料企业零售额246亿元，同比+0.1%，增速较24年同期+2.1pct，单月同比增速连续4个月转正 [4] - 3月《提振消费专项行动方案》发布，加大消费品等以旧换新支持力度，公司推动“一体两翼、全球布局”战略，向消费类建材综合制造商和服务商转型，有望受益于家装建材需求恢复 [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利润为45.1/52.7/60.3亿元（前值45.9/53.5/-亿元，下调2%/2%），可比公司Wind一致预期均值对应25年15xPE，给予公司25年13xPE，目标价34.71元（前值37.94元，基于25年14xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|22,426|25,821|29,472|33,093|37,204| |+/-%|12.50|15.14|14.14|12.29|12.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,524|3,647|4,512|5,269|6,033| |+/-%|12.36|3.49|23.71|16.79|14.50| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.09|2.16|2.67|3.12|3.57| |ROE (%)|14.98|13.94|15.48|16.14|16.34| |PE (倍)|13.82|13.36|10.80|9.24|8.07| |PB (倍)|2.08|1.90|1.70|1.51|1.34| |EV EBITDA (倍)|9.72|8.99|8.04|6.25|5.63| [7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2023A|2024A/E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002271 CH|东方雨虹|322|13.50|1.35|0.61|0.77|1.03|10.02|22.03|17.58|13.07| |002372 CH|伟星新材|194|12.17|0.88|0.70|0.78|0.89|13.88|17.35|15.56|13.74| |002043 CH|兔宝宝|91|10.91|0.77|0.80|0.94|1.11|14.11|13.61|11.56|9.85| |SGO FP|圣戈班|497|99.60|6.39|6.29|7.02|7.66|15.59|15.82|14.18|13.00| |ROCKB DC|洛克威|673|3124.00|134.12|191.69|177.45|184.53|23.29|16.30|17.61|16.93| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |15.38|17.02|15.30|11.80| |000786 CH|北新建材|487|28.83|2.09|2.16|2.67|3.12|13.82|13.36|10.80|9.24| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [21]

| 湖山大量 三个角 文 100 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非经济 >>> 资金山用方名称 1174 | | 上用灰量上可公 司 昨天系 | 上市公司核算 的会计科目 | 2024年期初出川 资金余额 | 2024年1-12月市川累计发生 金额(不含利息) | 2024年1-12月 川资金 的利息(如行) | 2024年1-12月1禁还紧 训 发生金额 | 2024年期末:川资 企余例 | 击用形成原因 | 占用性质 | | 控股股东 每 3 | | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 际控制人及 附属企业 | 2000 22 09 | | | | | | | | | | | 111 - | | | | | | | | | | | | 而控股东、 实际控制人及 | | | | | | | | | | 作经营性占用 | | 其附属企业 | | | | | | | | | | | | 小小 | | | | | | | | | | 1 | | ...

北新集团建材股份有限公司 审 计 报 告 众环审字（2025）0201748号 目 录 起始页码 审计报告 | 财务报表 | | | --- | --- | | 合并资产负债表 | 1 | | 合并利润表 | 3 | | 合并现金流量表 | 4 | | 合并股东权益变动表 | 5 | | 资产负债表 | 7 | | 利润表 | 9 | | 现金流量表 | 10 | | 股东权益变动表 | 11 | | 财务报表附注 | 13 | 审 计 报 告 一、 审计意见 我们审计了北新集团建材股份有限公司（以下简称"北新建材"）财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及公司资产负债表，2024 年度的合并及公司利润表、合并及公司现金 流量表、合并及公司股东权益变动表以及相关财务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允反映了 北新建材 2024 年 12 月 31 日合并及公司的财务状况以及 2024 年度合并及公司的经营成果和 现金流量。 二、 形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的"注册会计师对 财务报表审计的责任"部 ...

摩根士丹利证券（中国）有限公司 关于北新集团建材股份有限公司募集资金投资项目结项并将节余募 集资金永久补充流动资金的核查意见 | 序号 | 项目名称 | 募集资金拟投入金额（元） | | --- | --- | --- | | 1 | 建材基地建设项目 | 703,213,316.90 | | 2 | 研发中心建设项目（一期） | 430,001,622.27 | | 3 | 平台建设项目 | 150,000,565.91 | 截至目前1，公司本次非公开发行的募集资金使用计划如下： 1 2016 年 2 月 1 日及 2 月 19 日,公司分别召开第五届董事会第十七次临时会议及 2016 年第一次临时股东 大会，审议通过了《关于变更部分募集资金用途的议案》，将 2014 年非公开发行股票募集资金中尚未投 入结构钢骨建设项目的募集资金 38,006 万元变更用途为：10,177 万元投入北新建材（陕西）有限公司年 产 3,000 万平方米纸面石膏板生产线项目；10,232 万元投入北新建材（井冈山）有限公司年产 3,000 万平 方米纸面石膏板生产线项目；剩余资金 17,597 万元全部用于补充流动资金，仅限于 ...

关于北新集团建材股份有限公司 募集资金年度存放与实际使用情况的鉴证报告 众环专字(2025)0201643 号 北新集团建材股份有限公司全体股东: 我们接受委托,对后附的北新集团建材股份有限公司(以下简称"北新建材")截至 2024 年 12 月 31 日止的《董事会关于募集资金年度存放与实际使用情况的专项报告》进行了鉴证 工作。 按照中国证监会发布的《上市公司监管指引第 2 号 -- 上市公司募集资金管理和使用的 监管要求》和深圳证券交易所颁布的《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主 板上市公司规范运作》等有关规定,编制《董事会关于募集资金年度存放与实际使用情况的 专项报告》,提供真实、合法、完整的实物证据、原始书面材料、副本材料、口头证言以及 我们认为必要的其他证据,是北新建材董事会的责任。我们的责任是在执行鉴证工作的基础 上，对《董事会关于募集资金年度存放与实际使用情况的专项报告》发表鉴证意见。 我们按照《中国注册会计师其他鉴证业务准则第 3101 号 -- 历史财务信息审计或审阅以 外的鉴证业务》的规定执行了鉴证工作,该准则要求我们遵守中国注册会计师职业道德守则, 计划和执行鉴证工作以对 ...

摩根士丹利证券（中国）有限公司关于 北新集团建材股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况专项核查意见 一、募集资金基本情况 （一）实际募集资金金额、资金到账时间 经中国证券监督管理委员会《关于核准北新集团建材股份有限公司非公开发 行公司股票的批复》（证监许可[2014]902 号）核准，公司 2014 年 9 月于深圳证 券交易所非公开发行人民币普通股（A 股）131,840,796 股，发行价为 16.08 元/ 股，募集资金总额为 2,119,999,999.68 元，扣除承销保荐费用、中介机构费用和 其他发行费用（以下简称"发行费用"）25,814,494.60 元，实际募集资金净额为 2,094,185,505.08 元。（以下简称"本次发行"） 本次募集资金到账时间为 2014 年 9 月 19 日，本次募集资金到位情况已经天 职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审验，并于 2014 年 9 月 19 日出具天职业 字[2014]11221 号验资报告。（注：验资报告披露发行费用为 25,816,840.80 元，与 上述发行费用差异 2,346.20 元。原因是：实际发生的印花税较验资报告 ...

我们接受委托,在审计了北新集团建材股份有限公司(以下简称"北新建材")2024年 12 月 31 日的合并及公司的资产负债表，2024 年度合并及公司的利润表、合并及公司的现金 流量表和合并及公司的股东权益变动表以及财务报表附注的基础上,对后附的《北新集团建 材股份公司 2024 年度在中国建材集团财务有限公司存贷款业务情况汇总表》(以下简称"汇 总表")进行了专项审核。 一、管理层对汇总表的责任 于北新集团建材股份有限公司 □建材集团财务有限公司 知业务情况的专项审核报告 众环专字(2025)0201645 号 北新集团建材股份有限公司全体股东; 三、审核情况 按照《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 7号--- 交易与关联交易》的规定,编 制和披露汇总表，提供真实、合法、完整的审核证据，是北新建材管理层的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在执行审核工作的基础上对汇总表发表专项审核意见。我们按照中国注册 会计师审计准则的相关规定执行了审核工作。中国注册会计师审计准则要求我们遵守中国注 册会计师职业道德守则,计划和执行审核工作以对汇总表是否不存在重大错报获取合理保 证。在审核过程中,我们实施了包括检 ...

我们按照《中国注册会计师其他鉴证业务准则第 3101 号 -- 历史财务信息审计或审阅 以外的鉴证业务》的规定执行了审核工作,该准则要求我们遵守中国注册会计师职业道德守 则,计划和执行审核工作以对《关于北新集团建材股份有限公司对北新嘉宝莉涂料集团股份 有限公司 2024年度业绩承诺实现情况的专项说明》是否不存在重大错报获取合理保证。在 执行审核工作的过程中,我们实施了检查会计记录、重新计算相关项目金额等我们认为必要 的程序。我们相信,我们的审核工作为发表意见提供了合理的基础。 我们认为,北新建材 2024年度的《关于北新集团建材股份有限公司对北新嘉宝莉涂料 集团股份有限公司 2024 年度业绩承诺实现情况的专项说明》在所有重大方面按照《上市公 司重大资产重组管理办法》的规定编制。 由连 Tal· 027-86701215 关于北新集团建材股份有限公司 对北新嘉宝莉涂料集团股份有限公司 2024 年度业绩承诺实现情况的专项审核报告 众环专字(2025)0201644 号 北新集团建材股份有限公司全体股东: 我们接受委托,对后附的北新集团建材股份有限公司(以下简称"北新建材")2024年 度的《关于北新集团建材股 ...

北新集团建材股份有限公司 内部控制审计报告 众环审字(2025)0201747号 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性,存在不能防止和发现错报的可能性。此外,由于情况的变化 可能导致内部控制变得不恰当,或对控制政策和程序遵循的程度降低,根据内部控制审计结 果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 内部控制审计报告 众环审字(2025)0201747 号 北新集团建材股份有限公司全体股东: 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求,我们审计了北 新集团建材股份有限公司（以下简称"北新建材"）2024 年 12 月 31 日的财务报告内部控制 的有效性。 一、北新建材对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指引》 的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效性是北新建材董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的有效性发表审计意见, 并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 四、财务报告内部控制审计意见 我们认为,北新建材于 2024年 12 月 31 日按照《企业 ...