报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 随着公司“一体两翼”战略加速布局，三大主营业务有望稳步发力，持续稳固石膏板及“石膏板 +”业务，子公司拟投资建设生产线项目，产能释放后石膏板业务规模将扩大，巩固龙头地位；通过内生 + 外延双轮驱动“两翼”业务，防水、涂料业务规模有望扩张；海外业务加速布局，有望贡献更多业绩增量，看好公司未来发展前景 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 28 日，报告研究的具体公司 A 股收盘价 29.05 元，上证指数 3351.31，总股本 168950.78 万股，实际流通 A 股 163244.79 万股，流通 A 股市值 474 亿元 [1] 相关研究 - 2024 年公司实现营业收入 258.21 亿元，同比增长 15.14%；归母净利润 36.47 亿元，同比增长 3.49%；扣非后归母净利润 35.58 亿元，同比增长 1.80%；2024Q4 实现营业收入 54.58 亿元，同比增长 1.50%；归母净利润 5.02 亿元，同比下降 34.65%；扣非后归母净利润 4.89 亿元，同比下降 37.82% [3] - 2024 年公司轻质建材业务实现营业收入 175.98 亿元，同比 -2.93%，其中石膏板 / 龙骨分别实现营业收入 131.07/22.87 亿元，同比 -4.79%/-0.13%；石膏板销量为 21.71 亿平米，同比减少 0.05%；石膏板 / 龙骨业务毛利率分别为 38.51%/18.98%，同比 +0.02pct/+0.28pct；海外销售收入达 4.17 亿元，同比增长 87.59% [3] - 防水业务推出北新修缮业务体系，2024 年防水卷材实现营业收入 33.22 亿元，同比 +19.32%；涂料业务 2024 年实现营业收入 41.41 亿元，同比 +327.99%，毛利率为 31.94%，同比 +2.72pct；嘉宝莉 2024 年实现营业收入 32.20 亿元，扣非后归母净利润 3.36 亿元；2024 年底重组大桥油漆，涂料业务规模再扩张 [3] - 2024 年公司期间费用率为 14.34%，同比 +1.85pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.59%/4.37%/4.10%/0.29%，同比 +1.35pct/+0.74pct/-0.15pct/-0.09pct；经营性现金流量净额为 51.34 亿元，同比增加 8.45%；公布 2024 年利润分配预案，每 10 股派发现金红利 8.65 元，合计发放现金红利 14.61 亿元，股利支付率为 40.07%，较上年提高 0.04pct [3] - 预计公司 25 - 27 年归母净利润为 44.80/51.93/57.41 亿元，每股收益为 2.65/3.07/3.40 元，对应市盈率 10.96/9.45/8.55 倍 [3] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25821.12|29512.92|32931.62|35270.03| |收入增长率%|15.14|14.30|11.58|7.10| |归母净利润(百万元)|3646.94|4479.58|5192.93|5740.55| |利润增速%|3.49|22.83|15.92|10.55| |摊薄 EPS(元)|2.16|2.65|3.07|3.40| |PF|13.46|10.96|9.45|8.55| [4] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率给出 2024A、2025E、2026E、2027E 不同时期的相关数据，如流动资产、现金、应收账款、经营活动现金流、营业收入、营业成本等 [5][6]

文章核心观点 公司2024年度报告显示营收和利润有不同表现，业务布局多元化，综合势能突出，预计未来业绩向好，维持“买入”评级 [1][3] 分组1：2024年度业绩情况 - 全年实现营业总收入258.2亿元，同比+15.1%，归母净利润36.5亿元，同比+3.5% [1] - 单Q4实现营业总收入54.6亿元，同比+1.5%，归母净利润5.0亿元，同比-34.7%，单四季度业绩低于市场预期 [1] 分组2：业务表现 分产品 - 石膏板、龙骨、防水卷材、防水工程、涂料分别实现营收131.1亿元(-4.8%)、22.9亿元(-0.1%)、33.2亿元(+19.2%)、4.1亿元(-8.1%)、41.4亿元(+328.0%) [1] 分区域 - 北方、南方、西部、境外分别实现营收82.4亿元(-7.5%)、126.3亿元(+35.8%)、45.4亿元(+13.4%)、4.2亿元(+87.6%) [1] 分渠道 - 直销、经销分别实现营收32.0亿元(+45.7%)、226.2亿元(+11.8%) [1] 分组3：盈利指标 毛利率 - 整体毛利率同比持平，石膏板毛利率同比略增0.02个百分点至38.5%，防水卷材毛利率同比下降1.7个百分点至17.1%，涂料同比提高2.7个百分点至31.9% [2] 费用率 - 销售费用率同比增加1.4个百分点至5.6%，综合费用率同比增加1.9个百分点 [2] 销售净利率 - 同比降1.4个百分点至14.4%，盈利能力略有承压 [2] 分组4：业务布局战略 拓品类 - 拓展“石膏板+”新品类，推出创新产品，整合涂料、防水产品，推出家装全产品应用体系 [3] 拓市场 - 聚焦四大区域，海外项目梯队推进，全球化布局成效显著 [3] 拓能力 - 以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，重组大桥油漆 [3] 分组5：盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.63元、3.11元、3.62元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 看好公司石膏板主业稳、防水/涂料高增、兼并收购打开想象空间 2024年限制性股票激励计划落地预期下，公司业绩确定性进一步增强 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润分别为46.18、55.42、65.68亿元（2025 - 2026年前值分别为46.7/55.9亿元）；当前股价对应PE分别为10.5、8.8、7.4倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本16.8951亿股，流通股本16.3245亿股，市价28.77元，市值486.0714亿元，流通市值469.6553亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,426|25,821|29,629|32,955|36,833| |增长率yoy%|12%|15%|15%|11%|12%| |归母净利润（百万元）|3,524|3,647|4,618|5,542|6,568| |增长率yoy%|12%|3%|27%|20%|19%| |每股收益（元）|2.09|2.16|2.73|3.28|3.89| |每股现金流量|2.80|3.04|5.83|2.33|6.58| |净资产收益率|15%|14%|15%|16%|17%| |P/E|13.8|13.3|10.5|8.8|7.4| |P/B|2.1|1.9|1.7|1.5|1.3| [2] 2024年年报情况 - 报告期内，公司实现收入258.21亿元，同比+15.14%；归母净利润36.47亿元，同比+3.49%；扣非归母净利润35.58亿元，同比+1.80% 24Q4公司实现收入54.58亿元，同比+1.50%；归母净利润5.02亿元，同比 - 34.65%；扣非归母净利润4.89亿元，同比 - 37.82% [4] 各业务情况 - 主业稳，收入略有下滑但盈利能力进一步提升 报告期内公司石膏板业务实现收入131.07亿元，同比 - 4.79%，主要由降价引起（石膏板销量21.71亿平方米，同比 - 0.05%；单位收入6.04元/平，同比 - 4.74%） 毛利率由38.49%提升至38.51% 龙骨业务实现收入22.87亿元，同比 - 0.13% 毛利率由18.70%提升至18.98% [4] - 防水业务高质量增长 报告期内，公司防水业务实现收入46.62亿元，同比+18.80%，实现净利润1.64亿元，同比+6.61% 防水分部经营活动产生的现金流量金额达4.7亿元，同比+33.68%；应收账款额下降3.45亿元 [4] - 收购嘉宝莉，完成“一体两翼”布局 报告期内，公司涂料业务贡献收入41.41亿元，同比+327.99%；毛利率31.94%，同比+2.72pct [4] 市场拓展情况 - 对内完善渠道，对外掘金新市场 国内公司积极进行渠道下沉，加大网点布局，提升县乡市场覆盖率 2024年公司产品家装和县乡市场销量分别增长17%、21% 全球布局方面，公司聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，目前坦桑尼亚生产基地满产满销，乌兹别克斯坦生产基地盈利，泰国石膏板新建项目顺利实施，并推进波黑石膏板项目、坦桑尼亚石膏板生产线升级改造项目、坦桑尼亚10万吨粉料项目及乌兹别克斯坦10万吨粉料项目 2024年公司实现境外销售4.17亿元，同比+87.59% [4] 费用情况 - 报告期内，公司期间费用率14.34%（去年同期为12.49%），其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、4.4%、4.1%、0.3%（去年同期分别为4.2%、3.6%、4.2%、0.4%） 加大费用投放为公司下一步开拓防水、涂料、石膏板+等业务奠定了坚实基础 [4] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|698|8,889|9,886|17,697| |应收票据（百万元）|180|0|0|0| |应收账款（百万元）|2,431|2,354|2,383|2,588| |预付账款（百万元）|315|307|339|378| |存货（百万元）|2,595|3,155|6,997|4,668| |合同资产（百万元）|196|309|324|343| |其他流动资产（百万元）|5,999|6,076|6,198|6,331| |流动资产合计（百万元）|12,218|20,780|25,804|31,662| |其他长期投资（百万元）|75|75|75|75| |长期股权投资（百万元）|237|237|237|237| |固定资产（百万元）|14,855|14,361|13,957|13,637| |在建工程（百万元）|743|843|843|743| |无形资产（百万元）|3,544|3,705|3,934|4,309| |其他非流动资产（百万元）|3,467|3,491|3,514|3,530| |非流动资产合计（百万元）|22,921|22,712|22,560|22,532| |资产合计（百万元）|35,139|43,492|48,365|54,194| |短期借款（百万元）|303|1,192|965|335| |应付票据（百万元）|281|256|311|353| |应付账款（百万元）|2,068|6,136|6,848|7,701| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|587|533|593|663| |其他应付款（百万元）|2,076|2,076|2,076|2,076| |一年内到期的非流动负债（百万元）|1,114|1,114|1,114|1,114| |其他流动负债（百万元）|1,337|1,492|1,625|1,783| |流动负债合计（百万元）|7,766|12,799|13,533|14,025| |长期借款（百万元）|30|80|10|90| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|624|624|624|624| |非流动负债合计（百万元）|654|704|634|714| |负债合计（百万元）|8,420|13,503|14,166|14,739| |归属母公司所有者权益（百万元）|25,673|28,842|32,931|38,046| |少数股东权益（百万元）|1,047|1,147|1,267|1,409| |所有者权益合计（百万元）|26,720|29,989|34,198|39,456| |负债和股东权益（百万元）|35,139|43,492|48,365|54,194| [11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,821|29,629|32,955|36,833| |营业成本（百万元）|18,106|20,454|22,601|25,168| |税金及附加（百万元）|278|319|355|397| |销售费用（百万元）|1,443|1,630|1,648|1,694| |管理费用（百万元）|1,128|1,274|1,318|1,363| |研发费用（百万元）|1,058|1,096|1,153|1,216| |财务费用（百万元）|74|83|92|103| |信用减值损失（百万元）|-13|-20|-17|-18| |资产减值损失（百万元）|-20|-15|-18|-16| |公允价值变动收益（百万元）|-35|-19|-27|-23| |投资收益（百万元）|61|67|64|65| |其他收益（百万元）|243|216|230|223| |营业利润（百万元）|3,974|5,004|6,022|7,125| |营业外收入（百万元）|18|17|14|17| |营业外支出（百万元）|42|42|42|42| |利润总额（百万元）|3,950|4,979|5,994|7,100| |所得税（百万元）|224|261|332|390| |净利润（百万元）|3,726|4,718|5,662|6,710| |少数股东损益（百万元）|79|100|120|142| |归属母公司净利润（百万元）|3,647|4,618|5,542|6,568| |NOPLAT（百万元）|3,796|4,797|5,749|6,808| |EPS（摊薄）（元）|2.16|2.73|3.28|3.89| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|5,134|9,841|3,935|11,126| |现金收益（百万元）|4,851|6,084|7,028|8,090| |存货影响（百万元）|-2|-560|-3,843|2,329| |经营性应收影响（百万元）|-393|281|-44|-227| |经营性应付影响（百万元）|1,692|4,042|767|895| |其他影响（百万元）|-1,014|-7|26|38| |投资活动现金流（百万元）|-2,836|-1,054|-1,095|-1,208| |资本支出（百万元）|-3,468|-1,050|-1,098|-1,233| |股权投资（百万元）|-29|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|661|-4|3|25| |融资活动现金流（百万元）|-2,136|-597|-1,842|-2,107| |借款增加（百万元）|-1,335|939|-297|-550| |股利及利息支付（百万元）|-1,489|-1,912|-2,301|-2,701| |股东融资（百万元）|13|0|0|0| |其他影响（百万元）|675|376|756|1,144| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|15.1%|14.7%|11.2%|11.8%| |EBIT增长率|4.4%|25.8%|20.2%|18.4%| |归母公司净利润增长率|3.5%|26.6%|20.0%|18.5%| |获利能力| | | | | |毛利率|29.9%|31.0%|31.4%|31.7%| |净利率|14.4%|15.9%|17.2%|18.2%| |ROE|13.6%|15.4%|16.2%|16.6%| |ROIC|20.0%|20.8%|21.6%|21.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|24.0%|31.0%|29.3%|27.2%| |债务权益比|7.8%|10.0%|7.9%|5.5%| |流动比率|1.6|1.6|1.9|2.3| |速动比率|1.2|1.4|1.4|1.9| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|31|29|26|24| |应付账款周转天数|39|72|103|104| |存货周转天数|52|51|81|83| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.16|2.73|3.28|3.89| |每股经营现金流|3.04|5.82|2.33|6.59| |每股净资产|15.20|17.07|19.49|22.52| |估值比率| | | | | |P/E|13|11|9|7| |P/B|2|2|1|1| |EV/EBITDA|31|

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 北新建材2024年营收和归母净利润同比增长，石膏板销量总体稳定，两翼业务内生外延快速发展，虽嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长，但运营效率持续提升，考虑公司运营能力、一体业务稳定性和两翼业务发展，维持“强烈推荐”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 北新建材是我国石膏板生产制造龙头企业，市占率超60%，实施“一体两翼”战略，防水材料规模居行业前三 [7] - 52周股价区间36.03 - 23.2元，总市值486.07亿元，流通市值469.66亿元，总股本/流通A股168,951万股，52周日均换手率1.5 [7] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润35.58亿元，同比增长1.8%；每股收益2.16元 [3] - 预计2025 - 2027年净利润分别为44.79、50.63和56.57亿元，对应EPS分别为2.65、3.00和3.35元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10.85、9.60和8.59倍 [6] 业务分析 - 2024年营业收入同比增速较前三季度回落4.30个百分点，石膏板、龙骨和防水工程业务营收同比下滑，其中石膏板营收占比50.76%，同比下滑4.79%；龙骨营收占比8.86%，同比下滑0.13%；防水工程营收占比1.59%，同比下滑8.09% [4] - 2024年销售石膏板21.71平方米，同比仅下滑0.05%，产能利用率达66.52%；防水材料业务营收占比12.86%，逆势增长19.23%；涂料业务收购嘉宝莉后营收高增327.99% [4] 费用与利润 - 嘉宝莉并表提升销售和管理费用率，2024年销售费用率为5.59%，同比提高1.35个百分点，管理费用率同比提高0.74个百分点，利润同比增速较前三季度减少，营业利润率同比增速较前三季度扩大9.9个百分点 [5] - 2024年毛利率同比持平在29.88%，扣非后净资产收益率同比仅下降1.26个百分点 [5] 运营效率 - 2024年营业周期为83.03天，同比减少10.54天，存货周转天数为51.58天，同比减少9.32天，应收账款周转天数为31.45天，同比减少1.23天，固定资产周转天数同比减少10.65天 [5] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等多个类型报告，涉及建筑建材行业政策、市场变化及北新建材自身业务发展等内容 [14]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的公司24年年报显示营收258.21亿元同增15.14%，归母净利36.47亿元同增3.49%，但24Q4盈利承压，营收54.58亿元同增1.5%，归母净利润5.02亿元同降34.65% [5] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，预计25 - 26年归母净利润分别为45.6亿、51.8亿元，同比+25.1%、+13.5%；对应25 - 26年PE分别为10.7X、9.4X [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价28.77元，总股本/流通股本16.90 / 16.32亿股，总市值/流通市值486 / 470亿元，52周内最高/最低价36.03 / 23.20元，资产负债率24.0%，市盈率13.33，第一大股东为中国建材股份有限公司 [4] 事件 - 公司发布24年年报，24年营收258.21亿元同增15.14%，归母净利36.47亿元同增3.49%，扣非净利润35.58亿元同增1.8%；24Q4营收54.58亿元同增1.5%，归母净利润5.02亿元同降34.65%，扣非净利润4.89亿元同降37.82% [5] 点评 - 24Q4单季度利润5.02亿同比下降34.65%，单季度毛利率26.98%基本持平，净利率9.20%同比下降5.09pct，原因是Q4石膏板价格下滑、并表嘉宝莉致销售&管理费用率提升、年末计提费用等 [6] - 24年分产品看，石膏板收入131.07亿元同降4.79%，销量21.71亿平同降0.05pct，单价6.04元/平同降0.3元，毛利率38.51%同增0.02pct；龙骨收入22.87亿元同降0.13pct，毛利率19.98%同增0.28pct；防水卷材收入33.22亿元同增19.23%，毛利率17.07%同降1.65pct；涂料收入41.41亿元同增327.99%，毛利率31.94%同增2.72pct，24年嘉宝莉实现扣非归母净利3.4亿元，业绩承诺实现率81.3% [6] 费用率与现金流 - 24年公司期间费用率14.3%同比 +1.8pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct，销售费用率上升因新并购涂料企业销售费用高 [7] - 24年公司经营性净现金流51.3亿元同比+8.5% [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|258|297|332|365| |增长率(%)|15.14|15.07|11.81|9.86| |EBITDA（亿元）|51.17|62.46|68.78|72.64| |归属母公司净利润（亿元）|36.47|45.60|51.75|55.67| |增长率(%)|3.49|25.05|13.49|7.57| |EPS(元/股)|2.16|2.70|3.06|3.30| |市盈率（P/E）|13.36|10.68|9.41|8.75| |市净率（P/B）|1.90|1.71|1.55|1.40| |EV/EBITDA|10.18|7.39|6.15|5.26| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|258|297|332|365|营业收入增长率|15.1%|15.1%|11.8%|9.9%| |营业成本|181|211|235|256|营业利润增长率|2.4%|24.9%|13.4%|7.5%| |税金及附加|3|3|3|4|归属于母公司净利润增长率|3.5%|25.0%|13.5%|7.6%| |销售费用|14|13|15|16|毛利率|29.9%|29.0%|29.2%|29.9%| |管理费用|11|12|13|15|净利率|14.1%|15.3%|15.6%|15.3%| |研发费用|11|12|13|15|ROE|14.2%|16.1%|16.4%|16.0%| |财务费用|1|0|0|-1|ROIC|13.5%|15.0%|15.3%|14.9%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|24.0%|23.9%|23.4%|22.6%| |营业利润|40|50|56|61|流动比率|1.57|1.93|2.29|2.64| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|11.45|11.37|11.21|11.12| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|6.98|7.51|7.36|7.27| |利润总额|40|49|56|60|总资产周转率|0.78|0.80|0.81|0.82| |所得税|2|3|3|3|每股收益（元）|2.16|2.70|3.06|3.30| |净利润|37|47|53|57|每股净资产（元）|15.20|16.81|18.65|20.62| |归母净利润|36|46|52|56|PE|13.36|10.68|9.41|8.75| |每股收益（元）|2.16|2.70|3.06|3.30|PB|1.90|1.71|1.55|1.40| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|7|42|80|121|净利润|37|47|53|57| |交易性金融资产|49|49|49|49|折旧和摊销|11|13|13|13| |应收票据及应收账款|26|30|34|37|营运资本变动|3|-1|-1|-2| |预付款项|3|4|4|4|其他|1|-1|-1|0| |存货|26|30|34|37|经营活动现金流净额|51|58|64|69| |流动资产合计|122|167|214|262|资本开支|-9|-5|-5|-5| |固定资产|149|138|126|115|其他|-19|1|1|0| |在建工程|7|7|7|7|投资活动现金流净额|-28|-5|-4|-6| |无形资产|35|38|41|44|股权融资|0|0|0|0| |非流动资产合计|229|221|214|206|债务融资|-6|0|0|0| |资产总计|351|388|427|468|其他|-15|-18|-21|-22| |短期借款|3|3|3|3|筹资活动现金流净额|-21|-18|-21|-22| |应付票据及应付账款|23|27|31|33|现金及现金等价物净增加额|2|35|38|41| |其他流动负债|51|56|60|63| | | | | | |流动负债合计|78|86|93|99| | | | | | |其他|7|7|7|7| | | | | | |非流动负债合计|7|7|7|7| | | | | | |负债合计|84|93|100|106| | | | | | |股本|17|17|17|17| | | | | | |资本公积金|28|28|28|28| | | | | | |未分配利润|202|222|245|270| | | | | | |少数股东权益|10|11|13|14| | | | | | |其他|10|17|25|33| | | | | | |所有者权益合计|267|296|328|362| | | | | | |负债和所有者权益总计|351|388|427|468| | | | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 北新建材2024年营收和归母净利润同比增长，石膏板销量总体稳定，两翼业务通过内生和外延快速发展，虽嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长，但运营效率持续提升，考虑公司运营能力、一体业务稳定性和两翼业务发展，维持“强烈推荐”评级 [3][4][5][6] 公司概况 - 北新建材是我国石膏板生产制造龙头企业，市占率超60%，实施“一体两翼”战略，防水材料规模居行业前三 [7] - 52周股价区间36.03 - 23.2元，总市值486.07亿元，流通市值469.66亿元，总股本和流通A股均为168,951万股，52周日均换手率1.5 [7] 财务数据 2024年财务数据 - 全年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润35.58亿元，同比增长1.8%；每股收益2.16元 [3] - 销售费用率为5.59%，同比提高1.35个百分点；管理费用率同比提高0.74个百分点；毛利率同比持平在29.88%，扣非后净资产收益率同比仅下降1.26个百分点 [5] - 营业周期为83.03天，同比减少10.54天；存货周转天数为51.58天，同比减少9.32天；应收账款周转天数为31.45天，同比减少1.23天；固定资产周转天数同比减少10.65天 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为44.79、50.63和56.57亿元，对应EPS分别为2.65、3.00和3.35元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10.85、9.60和8.59倍 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,425.90|25,821.12|28,674.33|32,428.59|37,237.66| |增长率（%）|12.50|15.14|11.05|13.09|14.83| |归母净利润（百万元）|3,524.00|3,646.94|4,479.36|5,063.10|5,657.02| |增长率（%）|12.36|3.49|22.82|13.03|11.73| |净资产收益率（%）|15.08|14.21|15.43|15.34|15.19| |每股收益（元）|2.09|2.16|2.65|3.00|3.35| |PE|13.79|13.33|10.85|9.60|8.59| |PB|2.08|1.89|1.67|1.47|1.31|[12] 业务分析 业务收入变化 - 2024年全年营业收入同比增速较前三季度回落4.30个百分点，石膏板、龙骨和防水工程业务营业收入同比下滑，其中石膏板同比下滑4.79%，龙骨同比下滑0.13%，防水工程同比下滑8.09% [4] - 防水材料业务逆势保持持续增长，同比增19.23%；涂料业务通过收购嘉宝莉营业收入高增327.99% [4] 石膏板业务 - 2024年销售石膏板21.71平方米，同比仅下滑0.05%，产能利用率达到66.52%，为市占率持续提升打下基础 [4] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业2025年投资展望|2024 - 12 - 27| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：逆势继续保持稳健发展|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |行业深度报告|建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变|2024 - 09 - 30| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：“两翼”业务和海外拓展带来新成长|2024 - 08 - 23| |行业普通报告|关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复|2024 - 08 - 20| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：嘉宝莉并表资产协同优化，央企建材龙头逆势继续扩张|2024 - 04 - 30| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：“一体”现金牛，“两翼”双起飞|2024 - 03 - 21| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：股权激励凸显发展要求和方向，内生和外延并进|2024 - 01 - 10| |公司普通报告|北新建材（000786.SZ）：并购助力涂料业务快速成长，推进公司新发展|2024 - 01 - 04| |公司普通报告|北新建材（000786）：业绩稳增下外延式扩张有基础|2023 - 10 - 30|[14]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年公司营收258.21亿元，同增15.14%，归母净利36.47亿元，同增3.49%，扣非净利润35.58亿元，同增1.8%；其中Q4营收54.58亿元，同增1.5%，归母净利润5.02亿元，同降34.65%，扣非净利润4.89亿元，同降37.82% [5] - Q4利润率承压，石膏板价格有所下行，单季度利润5.02亿，同比下降34.65%，单季度毛利率26.98%基本持平，净利率为9.20%，同比下降5.09pct [6] - 2024年分产品看，石膏板收入131.07亿元，同降4.79%；龙骨收入22.87亿元，同降0.13pct；防水卷材收入33.22亿元，同增19.23%；涂料收入41.41亿元，同增327.99% [6] - 2024年公司期间费用率14.3%，同比+1.8pct，现金流方面，经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5% [7] - 预计公司2025 - 2026年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，预计2025 - 2026年归母净利润分别为45.6亿、51.8亿元，同比+25.1%、+13.5%；对应2025 - 2026年PE分别为10.7X、9.4X [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价28.77元，总股本/流通股本16.90 / 16.32亿股，总市值/流通市值486 / 470亿元，52周内最高/最低价36.03 / 23.20元，资产负债率24.0%，市盈率13.33，第一大股东为中国建材股份有限公司 [4] 个股表现 - 展示了北新建材与建筑材料自2024年3月至2025年3月的个股表现数据 [3] 盈利预测和财务指标 - 给出了2024A - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据 [9] 财务报表和主要财务比率 - 详细列出了2024A - 2027E的财务报表（利润表、资产负债表、现金流量表）和主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率）相关数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 石膏板需求与新房竣工挂钩弱，新店开业、老店重装能带来稳定需求，公司成本优势使其有高市占率、强品牌力和价格话语权，可避免价格战及利润表崩塌，防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张积累爆发力，公司内生外延发力，股权激励彰显信心，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，归母净利润分别为45.8亿元、49.1亿元、53.9亿元，三年业绩复合增速8.4%，对应PE估值11、10、9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入258.2亿元，同比增长15.1%，归母净利润36.5亿元，同比增长3.5%，单Q4收入54.6亿元，同比增长1.5%，环比Q3减少19.3%，归母净利润5.0亿元，同比下滑34.7%，环比Q3减少46.1% [1] 各业务板块表现 - 轻质建材2024年收入176.0亿元，同比降2.9%，毛利率32.4%，同比增0.2pct，净利润33.1亿元，同比降3.3%，其中石膏板收入131.1亿元，同比降4.8%，毛利率38.5%，同比微增，单价6.0元/平，同比下滑4.7% [2] - 防水建材2024年收入46.3亿元，同比增18.6%，毛利率18.6%，同比降0.5pct，净利润1.6亿元，同比提升6.6% [2] - 涂料建材2024年收入35.9亿元，毛利率32.0%，同比提升3.1pct，净利润2.5亿元，嘉宝莉收入32.2亿元，扣非后归母净利润3.4亿元，公司完成嘉宝莉重组后涂料业务产能扩展至全国，2024年底重组大桥油漆，涂料迎来全面发展 [2] 费用率与现金流情况 - 2024年期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，Q4期间费用率17.8%，同比提升6.2pct，环比Q3提升3.1pct，销售和管理费用率增加较多，因并购嘉宝莉且Q4收入规模环比下降，费用摊薄减弱 [3] - 2024年末公司应收项合计27.4亿元，同比增加11.7%，因并购嘉宝莉，防水分部应收账款同比下降17.9%，占收入比为34.2%，同比降低15.2pct，2024年经营性现金流量净额51.3亿元，同比增长8.5%，石膏板、防水、涂料分部现金流表现良好 [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22,426 | 25,821 | 28,865 | 32,138 | 35,453 | | 增长率yoy（%） | 11.3 | 15.1 | 11.8 | 11.3 | 10.3 | | 归母净利润（百万元） | 3,524 | 3,647 | 4,584 | 4,907 | 5,387 | | 增长率yoy（%） | 12.1 | 3.5 | 25.7 | 7.1 | 9.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.09 | 2.16 | 2.71 | 2.90 | 3.19 | | 净资产收益率（%） | 15.1 | 14.2 | 16.1 | 15.6 | 15.5 | | P/E（倍） | 13.8 | 13.3 | 10.6 | 9.9 | 9.0 | | P/B（倍） | 2.1 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | [5] 股票信息 - 行业为装修建材，前次评级买入，2025年03月27日收盘价28.77元，总市值48,607.14百万元，总股本1,689.51百万股，自由流通股占比96.62%，30日日均成交量12.37百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 北新建材内生外延两头发力，高质量增长势能强劲，石膏板是业绩稳定的压舱石，防水、涂料两翼逆势扩张，应收账款管理良好，现金流优异且稳定，预计2025 - 2027年公司业绩有较好增长，三年业绩复合增速8.4% [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入258.2亿元，同比增长15.1%，归母净利润36.5亿元，同比增长3.5%；单Q4收入54.6亿元，同比增长1.5%，环比Q3减少19.3%，归母净利润5.0亿元，同比下滑34.7%，环比Q3减少46.1% [1] 各业务板块表现 - 轻质建材2024年收入176.0亿元，同比降2.9%，毛利率32.4%，同比增0.2pct，净利润33.1亿元，同比降3.3%；其中石膏板收入131.1亿元，同比降4.8%，毛利率38.5%，同比微增，单价6.0元/平，同比下滑4.7% [2] - 防水建材2024年收入46.3亿元，同比增18.6%，毛利率18.6%，同比降0.5pct，净利润1.6亿元，同比提升6.6% [2] - 涂料建材2024年收入35.9亿元，毛利率32.0%，同比提升3.1pct，净利润2.5亿元；嘉宝莉收入32.2亿元，扣非后归母净利润3.4亿元，完成嘉宝莉重组后涂料业务产能扩展至全国，2024年底重组大桥油漆，涂料迎来全面发展 [2] 费用率情况 - 2024年期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，其中Q4期间费用率17.8%，同比提升6.2pct，环比Q3提升3.1pct，销售和管理费用率增加较多，主要系并购嘉宝莉所致，且Q4收入规模环比下降，导致费用摊薄减弱 [3] 应收账款与现金流情况 - 2024年末公司应收项合计27.4亿元，同比增加11.7%，主要系并购嘉宝莉所致，其中防水分部应收账款同比下降17.9%，占收入比为34.2%，同比降低15.2pct [3] - 2024年经营性现金流量净额51.3亿元，同比增长8.5%，除石膏板持续贡献稳定现金流外，防水、涂料分部扣除归集至母公司资金影响后的经营性现金流量净额分别为4.7、6.3亿元 [3] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，实现归母净利润45.8亿元、49.1亿元、53.9亿元，三年业绩复合增速8.4%，对应PE估值11、10、9倍 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|22,426|25,821|28,865|32,138|35,453| |增长率yoy（%）|11.3|15.1|11.8|11.3|10.3| |归母净利润（百万元）|3,524|3,647|4,584|4,907|5,387| |增长率yoy（%）|12.1|3.5|25.7|7.1|9.8| |EPS最新摊薄（元/股）|2.09|2.16|2.71|2.90|3.19| |净资产收益率（%）|15.1|14.2|16.1|15.6|15.5| |P/E（倍）|13.8|13.3|10.6|9.9|9.0| |P/B（倍）|2.1|1.9|1.7|1.5|1.4| [5] 股票信息 - 行业为装修建材，前次评级买入，2025年03月27日收盘价28.77元，总市值48,607.14百万元，总股本1,689.51百万股，自由流通股占比96.62%，30日日均成交量12.37百万股 [6]

公司业务情况 - 石膏板业务稳定性强，因其性价比高、节能环保、可增强居室舒适性，公司通过提供整体解决方案、拓展应用场景、优化产品和强化终端推动其在中国市场应用 [2] - 涂料业务将关注细分领域，通过内生加外延发展，围绕客户和渠道加强嘉宝莉品牌定位升级研究，在工业涂料持续投入研发创新 [2] - 公司在工装市场优势基础上向家装市场转变，加大新产品研发，推动渠道下沉，加强协同融合以提高高端产品销量增长 [3] 行业发展看法 - 公司希望 2025 年防水、涂料行业价格相对稳定甚至修复，鼓励企业开拓新市场和研发创新，避免过度内卷，推动行业良性发展和转型升级 [3] 股权激励情况 - 公司积极推进股权激励项目，目前未取得批复，获批复后将择机召开股东大会 [3]