报告公司投资评级 - 给予北新建材“推荐（下调）”评级，目标价 36.45 元/股 [2] 报告的核心观点 - 北新建材发布 2024 年业绩报告，营收和归母净利润同比上升，公司稳步推进“一体两翼，全球布局”战略并推出股权激励政策，业绩有望稳定增长 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 258.21 亿、290.38 亿、316.71 亿、341.30 亿元，同比增速分别为 15.1%、12.5%、9.1%、7.8% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 36.47 亿、43.98 亿、50.20 亿、56.01 亿元，同比增速分别为 3.5%、20.6%、14.1%、11.6% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 2.16、2.60、2.97、3.32 元，市盈率分别为 14、12、10、9 倍，市净率分别为 2.0、1.8、1.6、1.5 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 168,950.78 万股，已上市流通股 163,244.79 万股，总市值 510.91 亿元，流通市值 493.65 亿元 [6] - 资产负债率 23.96%，每股净资产 15.20 元，12 个月内最高/最低价 36.03/23.20 元 [6] 业务情况 - 2024 年营收 258.21 亿元，同比上升 15.14%，毛利率 29.88%与上年一致 [9] - 分业务看，2024 年石膏板营收 131.07 亿元，同比下降 4.79%，毛利率 38.51%，同比上升 0.02% [9] - 2024 年防水卷材营收 33.22 亿元，同比上升 19.23%，毛利率 17.07%，同比下降 1.65% [9] - 2024 年龙骨营收 22.87 亿元，同比下降 0.13%，毛利率 18.98%，同比上升 0.28% [9] - 2024 年涂料营收 41.41 亿元，同比上升 327.99%，毛利率 31.94%，同比上升 2.72%，因年初完成嘉宝莉重组、年末重组大桥油漆 [9] 市场拓展 - 推动向消费类建材制造服务商转型，加快“全屋涂装，一站解决”战略落地，推出嘉宝莉“焕新家”服务模式，防水业务推出北新修缮业务体系，2024 年产品家装和县乡市场销量分别增长 17%、21% [9] - 聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，布局石膏板、防水、涂料产业，坦桑尼亚生产基地满产满销，乌兹别克斯坦生产基地盈利，泰国石膏板新建项目顺利实施，推进多个项目 [9] 费用与现金流 - 2024 年期间费用率为 14.34%，同比上升 1.8 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.59%、4.37%、4.10%、0.29%，分别+1.4、+0.7、-0.1、-0.1 个百分点 [9] - 2024 年经营性现金流净流入为 51.3 亿元，同比增长 8.45% [9] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年 EPS 至 2.60、2.97、3.32 元/股，对应 PE 分别为 12x/10x/9x，给予 2025 年 14xPE，对应目标价 36.45 元/股，给予“推荐”评级 [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 6.98 亿、10 亿、10.82 亿、14.08 亿元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和净利润稳健增长，石膏板主业韧性强，防水逆势增长，涂料贡献增量业绩，中长期成长逻辑强化，看好其发展前景 [1][3][9] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.1%；归属净利润36.47亿元，同比提升3.5%，扣非净利润35.58亿元，同比增长1.8% [1][3] - 单4季度实现营业收入54.58亿元，同比增长1.5%；归属净利润5.02亿元，同比下降34.7%，扣非净利润4.89亿元，同比下滑37.8% [1][3] 业务表现 - 分业务看，2024年石膏板、防水建材、涂料建材、龙骨业务收入分别为131亿、46亿、36亿、23亿，同比增速分别为-4.79%、+18.65%、812.43%、-0.13%；石膏板收入占比50.76%，较2024年下降，防水、龙骨、涂料建材占比分别为17.94%、8.86%、13.91% [9] - 分主体看，2024年泰山石膏收入同增0.4%，净利润同增8.1%，北新防水收入同比提升18.7%，净利润盈利1.6亿左右，北新涂料实现收入35.9亿，净利润2.5亿 [9] 石膏板业务 - 2024年产量21.66亿平米，同比增长0.04%；销量21.71亿平米，同比下滑0.05%，预计市占率继续提升 [9] - 全年价格下降，毛利率38.51%，较2024年小幅提升0.02pct，盈利能力保持较高水平 [9] 费用率情况 - 全年期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，单4季度期间费用率17.8%，同升6.2pct [9] - Q4费率提升或因企业收并购及去年同期管理费用基数低，此外Q4公允价值损益亏损0.24亿、资产减值损失0.12亿 [9] 经营质量 - 2024年收现比100.0%，同比下降2.5个pct，单4季度收现比151.1%，同比提升5.5个pct [9] - 全年净现比为140.8%，同比提升6.4pct，单4季度净现比为483.8%，同比提升122.7个pct [9] - 全年应收账款周转天数为31.4天，同比下降1.2天 [9] 成长逻辑 - 盈利稳定，定价权持续兑现，石膏板毛利率保持较高水平，结构调整带来盈利中枢上行 [9] - 品类扩张，收并购有望加速，现有渠道资源变现，一体两翼推进，防水和涂料业务发展良好 [9] 财务预测 - 预计2025 - 2027年扣非净利润为45.8、55.4、66.1亿，对应PE分别为11、9、8倍 [9] 财务报表预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为292.33亿、333.29亿、393.49亿等 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内纸面石膏板行业绝对龙头，护城河深厚，正凭借石膏板业务稳定现金流，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型 [5] - 近两年防水、涂料业务贡献增量，使公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，对应4月7日股价PE为12倍、11倍和10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月7日，公司收盘价28.34元，年内最高36.50元，最低23.03元 [1] - 总市值478.81亿元，流通市值462.64亿元，总股本16.90亿股，资产负债率23.96%，每股净资产15.20元 [1] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|22,426|12.50|3,524|12.36|2.09|15.08|13.59| |2024|25,821|15.14|3,647|3.49|2.16|14.21|13.13| |2025E|27,344|5.90|4,025|10.36|2.38|14.33|11.90| |2026E|28,961|5.91|4,362|8.39|2.58|14.21|10.98| |2027E|31,137|7.51|4,805|10.14|2.84|14.30|9.97|[4] 公司优势 - 国内石膏板行业寡头，背靠中国建材集团，是全球最大的石膏板和轻钢龙骨产业集团，通过股权激励和发展战略，理顺长期增长逻辑 [5] - 石膏板领域护城河深厚，通过原料替代和产能卡位重构竞争格局，2024年市占率约56%，稳定现金流为扩品类提供底气 [5] “两翼”业务发展 - 防水领域采取“央企平台 + 区域龙头”整合模式，2019年以来斥资超30亿元并购重组，2024年营收33.22亿元，同比增长19.23% [5] - 涂料业务实施“资本并购 + 自主孵化”双轮驱动，产能规模突破100万吨，嘉宝莉品牌价值达356亿元，推动业务向百亿级赛道迈进 [5] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|698|936|1,162|1,695| |应收票据及账款（百万元）|3,297|3,487|3,693|3,971| |存货（百万元）|2,595|2,746|2,908|3,122| |流动资产总计（百万元）|12,218|12,840|13,480|14,569| |固定资产（百万元）|15,035|14,431|13,975|13,662| |非流动资产合计（百万元）|22,921|24,947|26,942|28,897| |资产总计（百万元）|35,139|37,787|40,422|43,466| |流动负债合计（百万元）|7,766|7,991|7,996|8,142| |非流动负债合计（百万元）|654|618|583|547| |负债合计（百万元）|8,420|8,609|8,579|8,688| |归属母公司股东权益（百万元）|25,673|28,088|30,705|33,588| |股东权益合计（百万元）|26,720|29,178|31,843|34,778| |负债和股东权益合计（百万元）|35,139|37,787|40,422|43,466|[6] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,821|27,344|28,961|31,137| |营业成本（百万元）|18,106|19,160|20,285|21,782| |销售费用（百万元）|1,443|1,504|1,506|1,557| |管理费用（百万元）|1,128|1,148|1,187|1,245| |研发费用（百万元）|1,058|1,120|1,187|1,276| |财务费用（百万元）|74|27|30|10| |营业利润（百万元）|3,974|4,295|4,657|5,131| |利润总额（百万元）|3,950|4,313|4,675|5,149| |净利润（百万元）|3,726|4,068|4,410|4,857| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,647|4,025|4,362|4,805| |EPS(元)|2.16|2.38|2.58|2.84|[6] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|3,726|3,823|4,165|4,612| |折旧与摊销（百万元）|1,080|1,127|1,159|1,197| |财务费用（百万元）|74|27|30|10| |投资损失（百万元）|-61|-60|-60|-60| |营运资金变动（百万元）|267|-760|-9|-10| |其他经营现金流（百万元）|49|260|260|260| |经营性现金净流量（百万元）|5,134|4,417|5,544|6,009| |投资性现金净流量（百万元）|-2,836|-3,107|-3,107|-3,107| |筹资性现金净流量（百万元）|-2,136|-1,073|-2,211|-2,368| |现金流量净额（百万元）|161|237|226|533|[6] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|15.14|5.90|5.91|7.51| |营业利润增长率（%）|2.43|8.07|8.42|10.18| |归母净利润增长率（%）|3.49|10.36|8.39|10.14| |经营现金流增长率（%）|8.45|-13.97|25.51|8.39| |毛利率（%）|29.88|29.93|29.96|30.04| |净利率（%）|14.43|14.88|15.23|15.60| |ROE（%）|14.21|14.33|14.21|14.30| |ROA（%）|10.38|10.65|10.79|11.05| |ROIC（%）|19.07|18.36|17.60|17.85| |P/E|13.13|11.90|10.98|9.97| |P/S|1.85|1.75|1.65|1.54| |P/B|1.87|1.70|1.56|1.43| |股息率（%）|0.00|3.36|3.64|4.01| |EV/EBITDA|9|8|8|7|[6]

公司竞争优势 - 凭借全国布局、生产工艺、研发创新等优势构建行业护城河 [2][3] - 40 余年技术沉淀与经验积累，在规模管控等方面形成竞争优势 [2] - 研发相变石膏板等产品，增强市场竞争力 [3] - 通过全国性生产与销售布局，巩固市场地位 [3] 石膏板业务发展策略 - 推进“龙牌腾飞、泰山攀登”战略，稳固市场份额 [3] - 开拓“公装到家装”，增强石膏板消费品属性 [3] - 加大新产品研发，推出高附加值产品 [3] - 推动渠道下沉，开拓县乡市场 [3] - 实施业务、渠道、推广、模式转型 [3] - 加强协同融合，发挥协同效应 [3] 两翼业务情况 防水业务 - 2024 年营业收入 46.62 亿元，利润总额同比增长 14.15%，净利润 1.64 亿元 [3] - 应收账款大幅下降，经营性现金流净额 4.7 亿，经营质量提升 [3] - 坚持“规模、质量、效益”均衡发展理念，细分区域和领域补强 [4] 涂料业务 - 2024 年营业收入 36 亿元，利润总额同比增长 605.29%，净利润 2.52 亿元 [3] - 经营性现金流量净额 6.31 亿元，业务规模提升 [3] - 形成“两翼齐飞”格局，建筑涂料围绕客户等进行品牌建设，工业涂料瞄准细分领域加强科技创新 [5] 国际化业务进展与规划 进展 - 2024 年坦桑尼亚生产基地满产满销，乌兹别克斯坦生产基地盈利 [5] - 泰国石膏板新建项目顺利实施，推进波黑等项目 [5] 规划 - 聚焦四大区域，全业务“走出去”分阶段实施，抢先布局石膏板，跟进防水、涂料产业布局 [5] 绿色化发展举措 - 贯彻绿色发展理念，推进碳达峰行动方案，发展清洁能源，优化能源利用效率 [5] - 增进工业副产石膏消纳能力，加强产品生命周期节能减排，促进循环经济发展 [5] - 强化生产运营环境保护水平，加速生产基地“近零排放”，推进节能环保设备改造，提升 ESG 绩效管理 [5] - 截至 2024 年底，33 家企业获评国家级绿色工厂，39 家企业获评省级绿色工厂 [5] 防水行业生态构建 - 鼓励企业开拓新市场和研发创新，避免过度内卷，推动行业转型升级和高质量发展 [6] 公司发展规划 - 以“绿色科技 品质生活”为使命，打造全生命周期绿色建筑产业链 [6] - 实施“一体两翼、全球布局”战略，向消费类建材综合制造商和服务商转型 [6][7] - 推动“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，创建世界一流示范企业 [7] 分红计划与派息政策 - 2024 年度以 1,689,507,842 股为基数，每 10 股派发现金红利 8.65 元（含税），共分配利润 1,461,424,283.33 元 [7] - 2024 年度不送股，不进行资本公积金转增股本，股本变动按现金分配总额不变原则调整分配比例 [7] - 2024 年度现金分红金额占当年归属于上市公司股东净利润的比例 40.07% [7] - 未来综合考虑多因素制定合理分红派息方案 [7]

文章核心观点 公司2024年年报显示收入和归母净利润增长，石膏板业务量稳价降、毛利率有韧性，防水业务改善、涂料业务规模扩增，费用率上行但现金流强劲、分红率平稳，2025年家装及县乡市场有拓展空间，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][4] 2024年年报整体业绩 - 公司2024年实现收入258.2亿元，同比+15.1%，归母净利润36.5亿元，同比+3.5%；Q4实现收入54.6亿元，同比+1.5%，归母净利润5.0亿元，同比-34.7% [1] 石膏板业务情况 - 2024年公司石膏板销量21.71亿平米，同比基本持平，业务收入同比-4.8%至131亿元，均价同比-0.30元至6.04元/平米，24H2市场竞争氛围浓，量价压力在24Q4更明显 [1] - 2024年石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pct，单位毛利2.32元，同比-0.11元，显示降本对冲 [1] 防水与涂料业务情况 - 2024年防水业务收入46.3亿元，同比+18.6%，净利润1.64亿元，同比+6.6%，年末应收账款+其他应收款合计约23.4亿元，同比-3.14亿元 [2] - 2024年涂料业务收入35.9亿元，同比+812%，净利润2.52亿元，同比+577%，主要因嘉宝莉并表 [2] 费用、现金流与分红情况 - 2024年公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.59%/8.47%/0.29%，同比+1.35/+0.59/-0.09pct，整体提升1.85pct，主要系并购嘉宝莉带来费用增长 [2] - 2024年公司经营活动净现金流为51.34亿元，同比+8.45%，分红率40%，同比保持平稳 [2] 市场拓展情况 - 2024年公司产品家装和县乡市场销量分别增长17%、21%，随着渠道铺设加强，县乡市场及产品家装仍有拓展空间 [3] 投资建议 - 首次覆盖公司，预计2025 - 2027年归母净利润44.0/50.0/53.7亿元，对应3月27日收盘价分别为11.0/9.7/9.1x P/E，给予“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级），当前价格29.05元，目标价格37.80元 [7] 报告的核心观点 - 北新建材2024年业绩稳健增长，全年实现营业收入/归母净利润258.2/36.5亿元，同比增长15.14%/3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80% [1] - 公司“一体两翼”战略持续推进，轻质建材板块起“压舱石”作用，防水和涂料业务发展良好 [2] - 盈利能力保持稳定，经营质量显著提升，2024年整体毛利率29.88%，同比基本持平，全年经营性现金流净流入51.3亿元，同比增长8.45% [3] - 全球布局加速，乌兹别克斯坦生产基地已盈利，泰国、波黑项目稳步推进，推出限制性股票激励计划，考虑石膏板价格下滑，下调25 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入258.2亿元，同比增长15.14%，归母净利润36.5亿元，同比增长3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80%；Q4单季度收入/归母净利润54.6/5.0亿元，同比+1.50%/-34.65%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-37.82% [1] 业务板块 - 2024年轻质建材收入176.0亿元，同比降2.93%，石膏板收入131.1亿元，同比降4.79%，销量21.71亿平，同比基本持平，单平价格约6.04元，同比降5%，单平毛利2.32元，同比降0.12元；轻钢龙骨收入22.9亿元，同比微降0.13% [2] - 防水建材/涂料建材分别实现收入46.3/35.9亿元，同比增长18.65%/812.43%；轻质建材板块贡献净利润33.1亿元，同比下滑3.2%，防水业务净利润1.6亿，同比增长5.8%，涂料板块净利润2.5亿元，同比增长581% [2] 盈利能力与经营质量 - 2024年整体毛利率29.88%，同比基本持平，石膏板/防水卷材/涂料毛利率分别为38.5%/17.1%/31.9%，同比持平/-1.7/+2.7pct [3] - 期间费用率14.3%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct [3] - 全年经营性现金流净流入51.3亿元，同比增长8.45%，防水/涂料分部经营活动现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后分别为4.7/6.3亿元 [3] 全球布局与发展战略 - 持续推进“一体两翼，全球布局”战略，乌兹别克斯坦生产基地已盈利，泰国、波黑项目稳步推进 [4] - 2024年推出限制性股票激励计划，绑定核心团队利益，为长期发展奠定基础 [4] 财务预测与估值 - 下调25 - 26年公司归母净利润至45.6/52.1亿元（前值：49.3/56.5亿元），预计27年归母净利润为58.4亿元 [4] - 参考可比公司，给予公司25年14倍PE，目标价37.80元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|22,425.90|25,821.12|28,919.66|31,849.22|34,674.25| |增长率(%)|12.50|15.14|12.00|10.13|8.87| |EBITDA(百万元)|5,605.00|5,933.36|6,191.22|7,058.89|7,883.36| |归属母公司净利润(百万元)|3,524.00|3,646.94|4,562.75|5,212.84|5,838.95| |增长率(%)|12.36|3.49|25.11|14.25|12.01| |EPS(元/股)|2.09|2.16|2.70|3.09|3.46| |市盈率(P/E)|13.93|13.46|10.76|9.42|8.41| |市净率(P/B)|2.10|1.91|1.70|1.51|1.34| |市销率(P/S)|2.19|1.90|1.70|1.54|1.42| |EV/EBITDA|6.32|7.92|6.93|5.64|4.74| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - “一体两翼”战略下，石膏板主业稳健增长，防水业务逆势增长，涂料板块外延并购扩张，叠加股权激励充分激发团队积极性，公司成长性与盈利性兼具 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 北新建材发布24年年报，24年实现营收258.2亿、归母净利36.5亿、扣非归母净利35.6亿，同比分别+15.1%、+3.5%、+1.8%；单Q4实现营收54.6亿、归母净利5.0亿、扣非归母净利4.9亿，同比分别+1.5%、-34.7%、-37.8%；24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5%；公司拟每股派发0.865元（含税），对应公告日股息率3.0% [1] 产品业务表现 - 24年石膏板/龙骨实现收入131.1/22.9亿，同比-4.8%/-0.1%，24H2石膏板/龙骨收入同比-14.0%/-4.9%；24年石膏板销量/单价分别同比-0.05%/-4.7%，测算单平米毛利2.32元，同比-4.7% [2] - 防水卷材/防水工程实现收入33.2/4.1亿，同比+19.2%/-8.1%，防水卷材逆势增长；涂料业务实现收入41.4亿，同比+328%，主要系年内嘉宝莉并表所致 [2] - 24年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同比+17.7%；24年防水分部/涂料分部收入46.6/36.0亿，同比+18.8%/+796.2%，分别实现净利润1.6/2.5亿，同比+6.6%/577.3%；国际化业务收入/净利2.2/0.2亿，同比+98%/+32.3% [2] 盈利情况 - 24年公司毛利率29.9%，同比持平，其中石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pcts，推测系加强降本提效，叠加成本红利延展对冲价格下行，24年国废黄板纸/动力煤均价分别同比-4%/-11% [3] - 销售/管理/研发费用率分别5.6%/4.4%/4.1%，同比+1.4/+0.7/-0.1pcts，其中销售与管理费用率上行主要系新并购嘉宝莉所致；最终公司销售净利率14.4%，同比-1.4pcts [3] - 单Q4毛利率27.0%，同比持平；销售/管理/研发费用率为7.9%/5.5%/4.1%，同比+3.9/+3.3/-1.0pcts；最终Q4销售净利率9.7%，同比-4.9pcts [3] 盈利预测 - 基本维持25 - 26年归母净利润预测为45.66/53.67亿元，引入27年归母净利润预测为62.19亿元 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,426|25,821|29,205|31,660|34,389| |营业收入增长率|12.50%|15.14%|13.10%|8.41%|8.62%| |归母净利润（百万元）|3,524|3,647|4,566|5,367|6,219| |归母净利润增长率|12.36%|3.49%|25.20%|17.53%|15.88%| |EPS（元）|2.09|2.16|2.70|3.18|3.68| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.08%|14.21%|15.86%|16.60%|17.08%| |P/E|14|13|11|9|8| |P/B|2.1|1.9|1.7|1.5|1.3|[5] 其他数据 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|0.19|-2.66|-5.56| |绝对|0.83|-4.75|5.12|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩受四季度需求下行和费用增加影响不及预期，后续石膏板业务盈利有望逐步修复，维持原2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月28日收盘价29.05元，一年内最高/最低36.50/23.03元，市净率1.9，股息率2.87%，流通A股市值474.23亿元 [2] - 2024年12月31日每股净资产15.20元，资产负债率23.96%，总股本/流通A股16.90亿/16.32亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|22,426|11.3|3,524|12.1|2.09|29.9|15.1|14| |2024|25,821|15.1|3,647|3.5|2.16|29.9|14.2|13| |2025E|31,541|22.2|4,503|23.5|2.67|29.0|15.7|11| |2026E|33,685|6.8|5,295|17.6|3.13|29.6|16.5|9| |2027E|36,542|8.5|5,770|9.0|3.42|29.0|16.1|9|[6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入258.2亿元，同比增长15.1%；归母净利润36.5亿元，同比增长3.5% [7] - 单四季度公司实现营业收入54.6亿元，同比增长1.5%，环比下降19.4%；归母净利润5.0亿元，同比下降34.7%，环比下降46.2% [7] 毛利率与费用率情况 - 全年公司毛利率29.9%，同比基本持平；净利率14.4%，同比下降1.4pct [7] - 单四季度公司毛利率27.0%，同比基本持平，环比下降3.1pct；净利率9.7%，同比下降4.9pct，环比下降3.4pct [7] - 单四季度销售费用率同比增长2.2pct，管理费用同比增长1.8pct，两项费用率合计影响4.0pct致净利率下降 [7] 业务情况 - 2024年公司石膏板产量21.66亿平方米，比上年增加0.04%；销量21.71亿平米，比上年降低0.05%，均价6.04元/平，同比下降0.3元/平 [7] - 2024年公司联合重组大桥油漆完善工业涂料板块，嘉宝莉并表后整合顺利，涂料业务收入41.41亿元，同比增长328.0%，毛利率31.94%，同比上升2.72pct [7] 价格动态 - 2025年2月，泰山玻纤对全国泰山系列石膏板上涨0.50元/m²，非泰山系列石膏板（含OEM贴牌）上涨0.30元/m²，装饰石膏板上涨0.30元/m² [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司在“一体两翼、全球布局”战略引领下，石膏板主业全球市占率有望提升，防水和涂料业务通过内生外延贡献快速增量，股权激励计划体现发展信心并激活成长动力，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，但考虑新业务拓展潜力及主业稳健运营能力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利36.47亿元，同比增长3.49%；单Q4实现营收54.58亿元，同比+1.5%；归母净利5.02亿元，同比 - 34.65% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为279.71亿元、302.83亿元、329.22亿元，同比分别增长8.33%、8.26%、8.72%；归母净利润分别为45.61亿元、49.86亿元、53.68亿元，同比分别增长25.07%、9.32%、7.66% [1][7][8] 业务情况 - 2024年石膏板行业需求承压，公司石膏板业务保持稳健，销量平稳，收入同比小个位数下降，巩固市场地位和份额，下半年量价承压，关注2025年上半年提价进展 [7] - 防水及涂料业务持续扩张、快速增长，防水建材业务收入同比增长18.65%，涂料建材业务受益嘉宝莉并表，实现收入35.9亿 [7] - 国际化方面聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域推进全球布局，2024年公司境外收入4.17亿元，同比+87.6% [7] 盈利指标 - 2024年公司毛利率29.88%，整体平稳，石膏板毛利率38.51%，价格承压下同比稳定，防水卷材毛利率同比下降1.65%，涂料业务毛利率31.94%，同比提升 [7] - 2024年公司销售/管理费用率同比提高，2024Q4销售和管理费用率同比分别增加4pct和3.4pct，预计因新并购子公司致费用增加；研发费用和财务费用率同比略有下降 [7] 现金流与营运能力 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额51.34亿元，同比增长8.5%，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额4.5亿元，较上年同期增长80%，涂料建材分部实现经营性现金流净额1.8亿元；存货和应收账款周转率同比均有所提升 [7] 市场数据 - 收盘价29.05元，一年最低/最高价23.03/36.50元，市净率1.91倍，流通A股市值47422.61百万元，总市值49080.20百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.20元，资产负债率23.96%，总股本1689.51百万股，流通A股1632.45百万股 [6]

文章核心观点 公司24年年报发布，营收和归母净利增长，石膏板主业略承压，防水与涂料加速发展，毛利率持平但费用率提升拖累盈利，维持25 - 26年归母净利润预测并引入27年预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 24年实现营收258.2亿、归母净利36.5亿、扣非归母净利35.6亿，同比分别+15.1%、+3.5%、+1.8%；单Q4实现营收54.6亿、归母净利5.0亿、扣非归母净利4.9亿，同比分别+1.5%、-34.7%、-37.8% [1] - 24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5% [1] - 公司拟每股派发0.865元（含税），对应公告日（3月26日）股息率3.0% [1] 分产品业务表现 - 24年石膏板/龙骨实现收入131.1/22.9亿，同比-4.8%/-0.1%，24H2收入同比-14.0%/-4.9%；石膏板销量/单价分别同比-0.05%/-4.7%，单平米毛利2.32元，同比-4.7% [2] - 防水卷材/防水工程实现收入33.2/4.1亿，同比+19.2%/-8.1%，防水卷材逆势增长 [2] - 涂料业务实现收入41.4亿，同比+328%，主要系年内嘉宝莉并表所致 [2] - 24年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同比+17.7% [2] 分部门业务表现 - 24年防水分部/涂料分部收入46.6/36.0亿，同比+18.8%/+796.2%，分别实现净利润1.6/2.5亿，同比+6.6%/577.3% [2] - 国际化业务收入/净利2.2/0.2亿，同比+98%/+32.3% [2] 盈利指标情况 - 24年公司毛利率29.9%，同比持平，石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pcts；销售/管理/研发费用率分别5.6%/4.4%/4.1%，同比+1.4/+0.7/-0.1pcts；销售净利率14.4%，同比-1.4pcts [3] - 单Q4毛利率27.0%，同比持平；销售/管理/研发费用率为7.9%/5.5%/4.1%，同比+3.9/+3.3/-1.0pcts；Q4销售净利率9.7%，同比-4.9pcts [3] 盈利预测 - 基本维持25 - 26年归母净利润预测为45.66/53.67亿元，引入27年归母净利润预测为62.19亿元，维持“买入”评级 [3]