报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年白酒行业投资主线是寻找份额逻辑，行业进入存量博弈阶段，逻辑由过去的价格集中转向量的集中，个股超额收益本质源自获取市场份额的能力 [2][6][8] - 短期股价已基本反应市场悲观预期，伴随政策预期回暖，白酒板块估值修复有望延续 [6][8] 投资建议与标的 - 建议增持份额逻辑演绎充分的公司：山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒 [6][8] - 建议增持具备份额提升潜力的头部企业：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒，老白干、港股珍酒李渡 [6][8] - 建议增持复苏预期扩散标的：洋河股份、舍得酒业 [6][8] - 对酒鬼酒给予审慎增持评级 [6][8] 重点公司份额逻辑演绎分析 - **今世缘（苏酒）**：2024下半年以来，国缘系列在苏北、苏中区域份额提升明显，在南京、淮安、扬通泰等区域市占率进一步提升，国缘系列呈现哑铃型增长，其中国缘淡雅、V3等单品呈现相对高增 [6][10][11] - **迎驾贡酒与古井贡酒（徽酒）**：徽酒格局演化慢于苏酒数年，2024下半年以来，迎驾贡酒在合肥、六安、淮南等强势市场市占率持续提升，洞藏6年表现相对领先，古井贡酒在省内优势市场仍保持份额抬升但产品结构沉降，随着迎驾渠道体系成熟，两者在局部区域或逐步进入份额竞争 [6][10][11][12] - **山西汾酒**：2024年以来份额提升明显，在鲁、豫市场市占率提升显著，长江以南市场仍在扩张，产品层面，青花20与剑南春份额差距迅速缩小，老白汾系列在腰部价位带市占率快速提升，玻汾已成为百元内价位第一大单品 [6][10][12] 份额逻辑的共性与差异 - **共性**：1）单个或多个产品处于生命周期上半阶段，高周转是典型信号 2）低线产品能够借助高线核心单品的影响力，100-300元价格带份额集中较为明显 3）规模效应凸显，成熟市场市占率持续提升 [6][13] - **差异**：山西汾酒等仍处于品牌驱动阶段，渠道体系有较大完善空间，而渠道推力在区域酒企中扮演更重要角色，品牌力强的企业可以全国一盘棋，区域性品牌则更需考虑与竞争对手的互动（如产品卡位） [6][13] 行业阶段与逻辑演变 - 报告将白酒行业发展划分为三个阶段：第一阶段（2003-2015）为总量扩张阶段，量价齐升 第二阶段（2016-2022）为结构性增长阶段，量稳价增，集中度提升来自于价格端 第三阶段（2023至今）行业迈入去价格泡沫阶段，快消品属性强化，奢侈品属性弱化，行业逻辑由价的集中转向量的集中 [6][14] - 茅台1935以价换量的成功，证明头部企业存在实施“降维打击”、进行份额挤占的意愿和动力，预计份额逻辑将在未来相当长时间内持续演绎 [6][14] 重点公司盈利预测与估值（截至2025年3月2日） - **贵州茅台**：总市值18，853亿元，预计2025年EPS为74.54元，对应PE为20倍 [9] - **五粮液**：总市值5，107亿元，预计2025年EPS为8.33元，对应PE为16倍 [9] - **山西汾酒**：总市值2，485亿元，预计2025年EPS为11.66元，对应PE为17倍，2023-2025年EPS复合年增长率（CAGR）为17% [9] - **今世缘**：总市值661亿元，预计2025年EPS为3.10元，对应PE为17倍 [9] - **迎驾贡酒**：总市值451亿元，预计2025年EPS为3.78元，对应PE为15倍，2023-2025年EPS复合年增长率（CAGR）为15% [9] - **古井贡酒**：总市值887亿元，预计2025年EPS为12.06元，对应PE为14倍，2023-2025年EPS复合年增长率（CAGR）为18% [9]

会议情况 - 酒鬼酒2025年第一次独立董事专门会议于3月5日视频召开[1] - 全体独立董事同意关联交易议案并提交董事会审议[2] 关联交易 - 2025年度预计日常关联交易为经营所需，价格公允[1] - 2024年少数单项关联交易额度与预计有差异，因业务调整[1] - 2024年度已发生日常关联交易按市场定价[1]

关联交易金额 - 2025年公司预计全年日常关联交易总额为7990.81万元，2024年实际发生总金额为4719.53万元[2] - 2025年向关联人购买原材料、商品预计发生额为5117.45万元，截至披露日已发生232.51万元，2024年发生金额为2075.53万元[3] - 2025年接受关联人提供劳务服务预计发生额为1819.84万元，截至披露日已发生76.77万元，2024年发生金额为2476.51万元[3] - 2025年向关联人出售商品预计发生额为1005.23万元，截至披露日已发生1.66万元，2024年发生金额为70.58万元[3] - 2025年向关联人提供劳务服务预计发生额为48.29万元，截至披露日已发生3.14万元，2024年发生金额为27.51万元[3] 2024年关联采购情况 - 2024年向中粮米业（仙桃）购买原材料实际发生额为1422.56万元，占同类业务比例68.54%，与预计金额差异 - 19.24%[5] - 2024年向中粮米业（岳阳）购买原材料实际发生额为469.96万元，占同类业务比例22.64%，与预计金额差异 - 26.57%[5] - 2024年向中纺国际服装有限公司购买工作服实际发生额为91.08万元，占同类业务比例4.39%，与预计金额差异 - 46.08%[5] - 2024年向中粮可口可乐华中饮料有限公司采购用作促销商品实际发生额为43.41万元，占同类业务比例2.09%，与预计金额差异85.83%[5] - 2024年接受中粮营养健康研究院有限公司技术研发服务实际发生额为980.22万元，占同类业务比例38.81%，与预计金额差异1.79%[5] 2024年关联销售及服务情况 - 向中粮食品营销有限公司出售白酒产品金额为36.13万元，占比51.09%，同比 - 81.94%[6] - 向中粮集团其他下属公司出售白酒产品金额为34.59万元，占比48.91%，同比52.72%[6] - 向中粮食品蓬莱有限公司提供房屋租赁服务金额为18.69万元，占比39.43%，同比0.01%[6] - 向中茶湖南安化第一茶厂有限公司提供房屋租赁服务金额为17.01万元，占比35.88%，同比 - 35.62%[6] 部分公司2024年业绩 - 2024年度，中粮贸易南良（岳阳）有限公司主营业务收入183704.92万元，净利润 - 1511.17万元[8] - 2024年度，中粮米业（仙桃）有限公司主营业务收入76827.26万元，净利润2958.59万元[8] - 2024年度，无锡中粮工程科技有限公司主营业务收入81588.54万元，净利润7158.46万元[8] - 2024年度，中粮米业（岳阳）有限公司主营业务收入108661.50万元，净利润8956.75万元[9] - 国粮武汉科学研究设计院2024年度总资产59164.64万元，净资产25559.65万元，主营业务收入27573.98万元，净利润5518.84万元[12] - 北京中粮龙泉山庄截至2024年三季度总资产29927.19万元，净资产28270.62万元，主营业务收入3243.41万元，净利润 - 3105.46万元[12] - 中粮资本科技截至2024年三季度总资产7690.40万元，净资产5642.24万元，主营业务收入1275.68万元，净利润29.69万元[13] - 中粮食品营销2024年度总资产70717.69万元，净资产6882.15万元，主营业务收入67233.89万元，净利润 - 3430.77万元[13] - 湖南中茶茶业截至2024年三季度总资产33756.30万元，净资产16795.75万元，主营业务收入16694.60万元，净利润74.70万元[13] - 中粮名庄荟国际酒业2024年度总资产82126.90万元，净资产21350.17万元，主营业务收入75626.23万元，净利润 - 6411.40万元[14] 关联交易其他要点 - 关联交易定价遵循公平、合理、市场原则，以成本加成定价为基础，不偏离独立第三方价格或收费标准[14] - 关联交易价格依据市场价或协议价确定[14] - 独立董事专门会议审议通过关联交易议案并提交董事会审议[15] - 关联交易可利用关联方资源等优势，降低成本，实现资源优化配置，不影响公司独立性[14]

会议信息 - 公司第九届董事会第七次会议通知2025年2月27日前发出，3月7日通讯表决召开[2] - 应出席董事9人，实际出席9人[2] 议案审议 - 审议通过2024年关联交易情况及预计2025年度关联交易议案[3] - 关联董事回避表决，独立董事发表审核意见[3] - 议案无需股东大会审议，表决结果6票同意[3]

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会议信息 - 公司第九届董事会第六次会议通知于2025年1月13日发出，1月16日通讯表决召开[2] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[2] 人事变动 - 公司聘任韩朝武、吴新真为副总经理，任期至第九届董事会届满[3] - 聘任两人表决结果均为同意9票，反对0票，弃权0票[3][4] 人员履历 - 韩朝武1972年2月出生，曾在吉百利、中粮等任职[6] - 吴新真1979年1月出生，有会计师事务所、中粮工作经历[7]

行业或公司 * **公司**：未明确指出具体公司名称，但提及“公司”、“公社中”、“陈宇总”、“陈金总”等，暗示可能是一家上市公司或相关企业。 核心观点和论据 * **公司管理层变动**：陈宇总被临时调回公司担任总经理，郑义总表示全力支持其工作，陈宇总希望公司走向正轨[3][3]。 * **业绩调整**：公司业绩调整中，年初预计的业绩与实际存在差异，上半年业绩下滑，但二级部业绩有所回升[4]。 * **市场环境变化**：中秋国庆战略录期间需求端下滑，制药商对行业信心不足，公司回款压力较大[4]。 * **销售策略调整**：销售价格已进行调整，销售区域人员收贷品质有所提升，公司将继续坚持公平战略[5][6]。 * **人员优化**：公司进行人员优化，考核规则严格，连续两年未达标者将被清退[7]。 * **未来展望**：公司对2025年持积极态度，预计将进行内化内容工作，并追求更好的效果[9]。 其他重要内容 * **中联网责任**：中联网给予公司不少责任，体现了对公司的重视[3]。 * **外部团队**：公司不反对陈立农的回归，但不会采取大刀阔斧的方式，而是注重团队士气的影响[8]。 * **产品情况**：酒鬼酒整体情况尚可，安利三压力较大，价格方面存在波动[9]。 * **湖南市场**：湖南市场竞争加剧，公司面临压力，但未出现较大变化[11]。

会议信息 - 酒鬼酒第九届董事会第五次（临时）会议2024年12月18日通知，20日召开[2] - 应参会董事9人，实际参会9人[2] 人事变动 - 郑轶辞去公司总经理职务，仍任副董事长[3] - 公司聘任程军为总经理，任期至第九届董事会届满[3] 程军履历 - 程军1975年4月出生，2000年7月参加工作[5] - 曾在酒鬼酒、中粮长城酒业任职[5] - 现任酒鬼酒党委书记、总经理[5]

证券代码：000799 证券简称：酒鬼酒 公告编号：2024-27 酒鬼酒股份有限公司 关于公司高级管理人员辞职的公告 本公司及其董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 近日，酒鬼酒股份有限公司（以下简称"公司"）董事会收到郑 轶先生提交的书面辞职报告。郑轶先生因工作调整原因辞去公司总经 理职务，仍担任公司副董事长职务。 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板 上市公司规范运作》3.2.8 条规定，郑轶先生的辞职报告自送达公司 董事会时生效。 经核实，郑轶先生持有公司股票 10100 股，郑轶先生所持公司股 票将严格遵守《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》《上市 公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》 《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监 管指引第 18 号——股东及董事、监事、高级管理人员减持股份》等 规定进行管理。 公司董事会对郑轶先生在任职总经理期间对公司作出的贡献表 示感谢。 酒鬼酒股份有限公司董事会 2024 年 12 月 20 日 ...

报告评级 - 报告给予酒鬼酒(000799)公司评级为"中性"[14] 公司业绩 - 公司2024年前三季度实现营收11.9亿元,同比下降44.4%;归母净利0.6亿元,同比下降88.2%[1] - 单季度来看,24Q3实现营收2.0亿元,同比下降67.2%;归母净利润-0.6亿元,录得亏损[1] - 公司业绩低于市场预期[1] 业绩下滑原因 - 产品动销承压,渠道回款谨慎[1] - 双节市场动销表现平淡,经销商回款意愿走弱[1] - 商务消费场景复苏较弱,次高端及以上产品消费需求仍待恢复,渠道现金周转变慢,渠道主动去库情绪渐强[1] 毛利率及费用情况 - 2024年前三季度公司毛利率为71.8%,同比下降7.1个百分点,主要系产品结构下行所致[1] - 销售/管理费用率分别增加10.1/4.7个百分点至39.9%/9.7%,主要由于营收规模下降较多,而部分费用具有支出刚性,且为促进动销投入较多费用,费效比降低导致规模效应大幅走弱[1] - 净利率为4.7%,同比下降17.6个百分点[1] 现金流情况 - 24Q3经营活动现金净额为-2.0亿元,同比下降1.8亿元(-687.3%),环比下降2.59亿元(-461.4%)[1] - 销售收现2.4亿元,同比下降3.4亿元(-57.9%),环比下降2.7亿元(-52.9%)[1] - 合同负债2.1亿元,同比下降0.4亿元(-17.5%),环比下降0.5亿元(-19.5%)[1] 公司调整措施 - 产品方面,公司进一步聚焦酒鬼、内参两大产品系列,优化内参价值链,改善控盘分利运营模式,提振渠道活力[1] - 市场方面,省内聚焦湖南大本营市场,提升大本营市场基础质量;省外强化样板市场建设[1] - 渠道方面,公司加强互联网、特渠团购渠道建设,推进BC联动,拓展消费群体[1] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.29元、0.38元、0.47元,对应PE分别为176倍、134倍、108倍[1] - 目前终端需求较弱,公司仍处于营销模式转型阶段,需要时间消化库存,期待后续兑现业绩弹性[1] 风险提示 - 经济大幅下滑风险[1] - 消费复苏不及预期风险[1]