证 券 研 告 公 司 研 究 究 报 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

酒鬼酒 (000799.SZ) (维持评级) 买入 公司点评 证券研究报告 于聚焦中改善，建设成效仍待转换 业绩简评 2024 年 8 月 28 日,公司披露 24 年半年报,24H1 实现营收 9.9 亿元,同比-35.5%;实现归母净利 1.2 亿元,同比-71.3%。其中 24Q2 实现营收 5.0 亿元,同比-13.3%;实现归母净利 0.5 亿元, 同比-60.9%，落于此前预告偏上沿。 经营分析 分产品来看, 24H1 内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收 1.7/5.9/0.5/1.8 亿元，同比-61%/-30%/+36%/-18%，其中销量分 别-44%/-29%/+36%/-11%， 吨 价 分 别-30%/-1%/ 持 平 /-7% 至 69.1/27.7/6.0/14.4 万元/千升,吨价下行致使内参/酒鬼/其他 系列毛利率分别-2.8/-3.2/-8.1pct。公司坚持以甲辰版为核心 抓手优化内参价值链,推进控盘分利,费用投放以扫码红包与买 赠为主;酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国市场产品布局。 分渠道来看,24H1 线上/线下分别实现营收 1.1/8.8 亿元,同比 +2%/-39 ...

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 酒鬼酒（000799） 2024 年中报点评：着眼长期，转型攻坚 2024 年 08 月 29 日 增持（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|----------|---------|---------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 4050 | 2830 | 2405 | 2663 | 3036 | | 同比（%） | 18.63 | (30.14) | (15.01) | 10.74 | 13.98 | | 归母净利润（百万元） | 1,048.86 | 547.81 | 306.22 | 354.02 | 427.48 | | 同比（%） | 17.39 | (47.77) | (44.10) | 15.61 | 20.75 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.23 | 1.69 | 0.9 ...

酒鬼酒股份有限公司 2024 年半年度报告全文 酒鬼酒股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 酒鬼酒股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人高峰、主管会计工作负责人赵春雷及会计机构负责人(会计主 管人员)赵春雷声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本公司已在本半年度报告中"公司面临的风险和应对措施"章节阐述公 司可能面对的风险，敬请投资者予以关注。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 2 酒鬼酒股份有限公司 2024 年半年度报告全文 目录 | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入端环比改善 - 2024Q2预计实现收入5.06亿元左右,同比-12.26%,收入降幅环比Q1显著收窄 [4] - 主要系Q2内参回归正常发货,甲辰版导入顺利;红坛、内品延续向好势能,成功打开宴席市场贡献增量 [4] 利润端阶段承压 - 2024Q2预计实现归母净利润0.37-0.57亿元,同比-69.92%至-53.50% [5] - 主要系次高端及大众价位的酒鬼系列、内品等表现相对较强,导致公司毛利率下降;公司为促进动销、强化消费者培育、营造市场氛围,销售费用前置投放,导致销售费用率上升 [5] 改革持续深化,期待经营拐点来临 - 2024年看好改革红利释放带来的业绩修复弹性 [6] - 考虑2024年公司仍处于营销模式转型阶段叠加白酒商务消费相对偏弱,下调盈利预测 [6] 财务数据总结 收入预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为24.3/27.1/29.9亿元 [6] 利润预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.9/4.7/5.5亿元 [6] 估值水平 - 对应2024-2026年PE为34.3X/28.6X/24.7X [6]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年整体经营情况,包括省内外收入结构、经销商变动情况等 [1][2][8][9] - 下半年公司经营展望,包括收入、利润、费用等方面的预期 [2][3][4][5][6][7] - 公司针对经销商的支持措施,包括价格管控、利润保障等 [3][4][5][6][7] - 公司在样板市场的建设情况及成效 [13][14] - 公司人事变动情况及原因 [15] - 公司费用投入策略及未来规划 [16][17][18][19] - 公司大股东对公司经营的指引及分红计划 [19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司费用投入情况及未来规划 [16][17] **公司回答** 公司短期内费用率仍将偏高,主要用于C端投入,但随着经销商信心恢复,未来费用率有望下降 [17][18][19] 问题2 **投资者提问** 公司大股东对公司经营的指引 [19][20] **公司回答** 公司大股东未对具体业绩指标进行硬性考核,而是关注公司战略执行和社会责任,未来分红计划也将保持较高水平 [19][20]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [8] 报告的核心观点 1) 二季度收入降幅环比一季度大幅收窄,营销模式转型初显成效 [5][6] 2) 产品结构下移,费用投放刚性,利润率仍有压力 [6] 3) 下半年行业需求仍有压力,公司自身调整显现积极的边际变化 [7] 分类总结 收入情况 - 2024Q2 预计公司收入同比下降 12.3%,降速环比一季度大幅收窄 [5] - 公司终端建设成果逐步体现在报表端,动销情况改善下,客户回款意愿提升 [5] - 内参严格控货挺价,湘泉等中低价位酒贡献主要收入 [5] - 省内宴席场次和开瓶动销数据增加,表现好于省外 [5] 利润情况 - 伴随产品结构下移,公司毛利率延续下降趋势 [6] - 费用端看,2024H1 及 2024Q2 销售费用率均上升较多,主因公司持续推进费用改革、淡季促进市场动销 [6] - 2024Q2 公司净利率同比下降 9.9-13.9pcts,盈利能力仍有压力 [6] 未来展望 - 公司将持续精耕市场和渠道,强化省内外样板市场建设 [7] - 短期在行业需求承压阶段,公司投入费用稳固基本盘市场,长期看公司 BC 联动费用改革有望推动动销势能释放 [6][7]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[2] 报告的核心观点 营收降幅收窄，利润承压 - 24Q2营收同比下降12.3%,但较一季度收窄,主要是公司终端建设成果逐步向客户回款效果转化,形成BC联动的市场正向循环。[9][10] - 利润端受次高端及大众价格带产品占比较高影响,导致整体销售毛利率下降。同时公司为促进动销、强化消费者培育、营造市场氛围,销售费用前置投放,使得销售费用率有所上升,综合导致利润端短期承压。[10] 改革持续深化，布局长远发展 - 公司在省内市场精耕细作,持续深化湖南市场客户布局和核心终端建设,大力拓展县乡市场,提升经销商优质率,提高网点数量和质量,保证价格的稳定性和持续上升。[11] - 在省外市场,公司专注样板市场建设,已在邯郸、宁波等城市打造10个样板市场,围绕样板市场开展核心终端建设,优化消费者活动,促进终端动销持续改善。[11] - 公司近日发布新品"湘泉酒(甲辰版)",不断丰富产品矩阵,满足消费者多样化需求。[11] 财务数据总结 - 预计24-26年公司实现营收26.8/29.5/33.9亿元,同比变化-5.3%/+10.0%/+15.0%。[12] - 预计24-26年公司实现归母净利润4.1/4.5/5.3亿元,同比变化-25.8%/+11.6%/+16.5%。[12] - 2023年公司毛利率为78.3%,净利率为19.4%,净资产收益率为12.8%。[13] - 2024年预计公司毛利率为73.9%,净利率为15.2%,净资产收益率为9.2%。[13]

报告公司投资评级 公司给予"增持"评级。[6] 报告的核心观点 1) 公司持续坚定推进营销模式转型,重点做深省内市场、打造样板市场,下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜,对重点市场、重点客户进行精准化服务。[3][4][5] 2) 伴随终端建设及 BC 联动成果逐步显现,预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。[6] 3) 公司预计 2024~2026 年归母净利润分别为 3.1、3.5、4.3 亿,同比-44%、+16%、21%,当前市值对应 PE 为 42/36/30 倍。[6] 报告内容总结 公司经营情况 1) 2024H1 公司预告收入 10 亿元、归母净利 1.1~1.3 亿元,分别同比下滑 35%、69~74%。[2] 2) 2024Q2 公司实现营收 5.1 亿元,环比 24 春节(估算 24Q1+23M12 合计收入约 7 亿元+)来看,Q2 淡季收入保持平稳兑现。[3] 3) 2024年公司全面严控内参出货,暂停非主品配额,坚定聚焦主品培育。[3] 4) 公司明确加强样板市场及核心终端建设,推动省内动销同比正增。截至 6 月底,公司已启动 11 个样板市场。[5] 盈利情况 1) 2024Q2 利润下滑较多,净利率同比下降约 10~14pct 至 7.3~11.3%,主因销售费用同比增长。[4] 2) 为提升动销、强化消费培育、保障渠道盈利,2024Q2 费用额同比增长双位数,导致销售费率大幅提升。[4] 未来展望 1) 公司区域市场建设思路转变,慢即是快,规划对长沙及十几个县级市场先重点做深做透,再追求规模上量。[5] 2) 公司还将打造 15 个省外样板市场,注重通过红包返利、年底返利等举措强化渠道利润及回款积极性。[5] 3) 预计 2024~2026 年归母净利润分别为 3.1、3.5、4.3 亿,同比-44%、+16%、21%。[6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"(首次) [1] 报告的核心观点 坚定转型,慢即是快 - 公司预计2024年上半年收入同比下滑35%、归母净利同比下滑69~74% [2] - 公司2024年二季度实现营收5.1亿元,环比2024年一季度+2023年12月合计收入约7亿元,二季度淡季收入保持平稳 [3] - 公司2024年全面严控内参出货,暂停非主品配额,坚定聚焦主品培育,推动新品批价稳步上行 [3] - 公司加强样板市场及核心终端建设,推动省内动销同比正增长,截至6月底已启动11个样板市场 [3][5] 动销培育持续投入,前置费用拖累盈利 - 2024年二季度销售费用同比大幅增长,导致净利率同比下降约10~14个百分点至7.3~11.3% [4] - 费用增长主要系C端费用前置性投入,以及围绕动销投放,但收入表现不及动销 [4] 区域布局更趋聚焦,样板市场做深做透 - 公司2024年省内市场目标恢复增长,重点做深长沙及十几个县级市场 [5] - 公司在省外市场打造15个样板市场,注重通过红包返利、年底返利等举措强化渠道利润及回款积极性 [5] 盈利预测与投资评级 - 预计2024~2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿元,同比-44%、+16%、+21% [6] - 当前市值对应PE为42/36/30倍,首次覆盖给予"增持"评级 [6] 风险提示 - 经济向好节奏不确定性 [7] - 食品安全风险 [7] - 酒鬼省外调整不及预期 [7] - 高端酒竞争超预期 [7]