市场整体表现 - 上证综指于11月25日尾盘报收3870.02点，单日上涨0.87% [1] - 白酒板块指数报收2254.47点，单日上涨0.28% [1] 白酒板块个股表现 - 板块内12只个股实现上涨，酒鬼酒以1.73%的涨幅领涨 [1] - 贵州茅台收盘价为1444.65元/股，下跌0.51% [1] - 五粮液收盘价为118.51元/股，下跌0.01% [1] - 山西汾酒收盘价为192.99元/股，上涨0.31% [1] - 泸州老窖收盘价为133.59元/股，上涨0.50% [1] - 洋河股份收盘价为65.71元/股，下跌1.19% [1] 行业分析与展望 - 白酒行业在2024年经历深度调整，第三季度以来供给端加速出清 [1] - 展望至2026年，行业预计仍处于调整期，但将逐渐步入筑底阶段 [1] - 筑底阶段特征为动销与批价跌幅收窄，同时报表端继续出清 [1] - 银河证券研报指出，白酒股票长期投资价值凸显 [1]

2020年白酒行业整体业绩 - 19家上市白酒企业2020年总营收2589.36亿元，同比增长6.58% [1] - 19家上市白酒企业2020年总归母净利润920.68亿元，同比增长11.95% [1] - 行业整体业绩增速较2019年有所下滑，2019年营收和净利润增速分别为16.43%和17.67% [5] 营收表现与分化 - 11家酒企2020年营收正增长，8家负增长，分化加剧 [2] - 营收增幅最高为酒鬼酒（20.79%），最低为青青稞酒（-39.07%），两者相差59.86个百分点 [2] - 7家酒企营收超百亿，前三名为贵州茅台（949.15亿元）、五粮液（573.21亿元）、洋河股份（211.01亿元） [4] - 百亿级酒企出现分化，贵州茅台（10.29%）、五粮液（14.37%）、山西汾酒（17.63%）实现两位数增长，而洋河股份（-8.76%）、古井贡酒（-1.2%）等出现下滑 [4] 利润表现与集中度 - 利润高度集中，贵州茅台一家占据行业总利润的50%以上 [7] - 贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒六家龙头瓜分行业超九成利润 [7] - 山西汾酒（56.39%）和酒鬼酒（64.15%）净利润增速亮眼 [9] 2021年一季度业绩反弹 - 多数酒企业绩向好，青青稞酒（1630%）、伊力特（1475.8%）、ST舍得（1031.19%）一季度归母净利润同比增长超10倍 [11][12] - 3家酒企一季度净利润下滑，老白干酒（-14.59%）和金种子酒（-85.60%）下滑幅度较大 [11] 财务指标分析 - 2021年一季度19家酒企共缴纳税金及附加费132.6亿元，同比增长超48% [14] - 五粮液账上货币资金最充裕，截至2021年3月末达733.8亿元，贵州茅台为507.43亿元 [17][18] - 皇台酒业货币资金不足500万元，为行业内最“穷” [17] 薪酬水平 - 贵州茅台人均薪酬30.1万元，为行业最高 [19][20] - 水井坊董监高薪酬总额1817.57万元，为行业最高 [21][22] - 口子窖董事长薪酬323.48万元，为董事长中最高 [23][24] 市场表现 - 2020年山西汾酒和酒鬼酒股价涨幅均超过3倍 [9] - 截至2021年4月30日，超过半数白酒公司股价下跌，皇台酒业跌幅最大达43.64% [13] - ST舍得在实控人变更后表现优异，2021年以来股价上涨超48% [13]

食品饮料板块市场表现 - 在大盘深度回调的背景下，食品饮料板块在中信30个一级行业中表现位居前三，彰显行业韧性 [1] - 反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格收盘下跌1.29% [1] - 板块内部分个股跌幅显著，云南能投大跌7.73%，酒鬼酒、金达威跌幅均超过4%，光明乳业、金种子酒、古越龙山等多股跟跌超3% [1] 细分行业与个股动态 - 白酒次高端产品茅台1935在三季度于广东、山东、江苏、云南等多个市场动销同比增长超20%，部分市场动销同比增长超30% [2] - 茅台1935有经销商月均销售达10吨，产品开瓶率达70%以上，多地经销商申请下一年增量 [2] - 高开瓶率与经销商积极反馈反映了该产品在渠道与消费端获得认可，或为茅台系列酒战略提供业绩支撑 [3] 板块估值与配置观点 - 食品饮料板块估值处于历史低位，截至11月20日，食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为21倍，位于近10年来10.2%分位点 [3] - 当前或为板块左侧布局较好时机，中长期配置性价比凸显 [3] - 机构展望2026年，判断板块"易涨难跌"，向下有底，向上有空间，涨幅将从估值修复向业绩驱动迁移 [4] - 预计2025年餐饮供应链、啤酒等大众品板块呈现业绩磨底、弱改善迹象，2026年一季度大部分白酒标的收入端下滑敞口或环比收窄，全板块有望在2026年迎来业绩底 [4] 机构关注方向与投资工具 - 机构重点看好白酒、零食保健品及饮料、乳制品、餐饮链四个细分板块 [4] - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约六成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近四成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [4][5] - 该ETF前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等核心资产 [5]

白酒板块整体市场表现 - 11月21日白酒板块整体下跌0.42%，表现弱于大市，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股表现分化，古井贡酒上涨1.88%领涨，酒鬼酒下跌4.80%领跌 [1][2] 重点个股交易情况 - 贵州茅台收盘价1466.60元，微跌0.03%，成交额62.60亿元，为板块最高 [1] - 五粮液收盘价119.68元，下跌0.47%，成交量20.51万手，为板块最活跃 [1] - 酒鬼酒跌幅最大达4.80%，收盘价58.45元，成交额8.83亿元 [2] 板块资金流向分析 - 当日白酒板块主力资金净流出4.38亿元，显示大资金呈撤离态势 [2] - 游资资金净流入3.26亿元，散户资金净流入1.12亿元，与主力资金流向形成反差 [2] - 山西汾酒获得主力资金净流入1.25亿元，主力净占比达10.76%，为板块内唯一获主力资金大幅流入的个股 [3] - 舍得酒业获主力净流入3672.34万元，主力净占比3.40% [3] - 多只个股遭遇主力资金大幅流出，其中天佑德酒主力净流出873.59万元，主力净占比-15.30%；伊力特主力净流出1219.97万元，主力净占比-14.69% [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.60亿元，归母净利润为-0.1亿元 [1] - 第三季度单季营收2.0亿元，同比增长0.8%，结束了连续多季的下滑态势，亏损幅度同比大幅收窄 [1] - 前三季度毛利率约为66.7%，第三季度单季毛利率为61.2%，同比有所下降 [1] - 前三季度经营活动现金流量净额为-3.3亿元，较去年同期有所改善，但依然为负 [1] - 25Q3公司销售费用同比大幅下降46.8%，销售费用率同比下降31.3个百分点，管理费用同比下降10.6%，费率同比下降2.40个百分点 [1] 业务运营与市场策略 - 公司与胖东来合作的联名产品"酒鬼·自由爱"定位200元价格带，上市后迅速售罄，许昌门店在上市当天3度补货仍供不应求 [1] - 公司成立专班对接中粮体系、中石油/石化体系团购需求，通过特渠获取增量贡献 [1] - 公司在湖南区域积极推进BC联动营销，25Q3湖南区域升学宴场次同比增加21%，宴席扫码量大幅增加291%，婚宴场次同比增加16% [1] 品牌与产品战略 - 公司高端产品"内参系列"曾试图对标茅台、五粮液，但品牌力难以支撑高端定位 [1] - "酒鬼·自由爱"联名产品定价亲民，拉低了整体毛利率水平，客观上可能进一步拉低品牌价格中枢 [1] 盈利预测与估值 - 西南证券预计2025-2027年净利润分别为0.1亿元、0.3亿元、0.5亿元 [1] - 东吴证券预计同期归母净利润分别为0.02亿元、0.37亿元、1.13亿元 [1] - 以国金证券预测为基础，公司股票当前价格对应PE估值分别为987倍、183倍、114倍，估值显著高于行业平均水平 [1] 未来发展机遇 - 胖东来联名产品的持续贡献、渠道库存逐步恢复正常、中粮集团资源赋能是公司未来的三大机遇 [1] - 公司正处在深度调整与战略转型的关键阶段，应关注更多证明公司能够持续盈利的证据 [1]

白酒板块市场表现 - 11月19日白酒板块整体下跌0.55%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 皇台酒业领跌板块，当日下跌3.47%，收盘价为13.37元[1] - 板块内个股普遍下跌，跌幅居前的包括酒鬼酒（-2.38%）、泸州老窖（-1.87%）和舍得酒业（-1.52%）[1] 个股交易情况 - 泸州老窖成交额最高，达到10.99亿元，成交量7.98万手[1] - 酒鬼酒成交量最大，为10.45万手，成交额6.52亿元[1] - 迎驾贡酒成交额1.23亿元，成交量2.92万手[1] 板块资金流向 - 当日白酒板块主力资金净流出6.91亿元[1] - 游资资金净流入2.71亿元，散户资金净流入4.2亿元[1] - 皇台酒业主力资金净流出额最高，达1371.11万元，主力净占比-11.74%[2] - 水井坊主力资金净流出1257.84万元，主力净占比-13.24%[2] - 伊力特主力净占比最低，为-14.44%，净流出501.02万元[2]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]

会议基本情况 - 现场会议于2025年11月18日15:00在湖南省吉首市乾州新区府左路凯莱大饭店B1楼多功能厅召开 [1] - 会议表决方式为现场表决与网络投票相结合 [1] - 会议由公司董事、总经理程军主持 [3] - 网络投票通过深交所交易系统进行时间为2025年11月18日9:15至9:25、9:30至11:30和13:00至15:00 [4] - 通过深交所互联网投票时间为2025年11月18日9:15至15:00 [5] 会议出席情况 - 参加本次股东会表决的股东及股东授权代表共计801名 [6] - 出席会议股东所持有表决权的股份总数为121,166,125股，占公司有表决权总股份的37.2900% [6] - 参加现场投票的股东及股东授权代表5人，持有表决权股份总数100,740,191股，占总股份31.0038% [6] - 参加网络投票的股东为796人，持有表决权股份总数20,425,934股，占总股份6.2863% [6] 提案审议和表决结果 - 会议审议了《关于增补独立董事的议案》 [8] - 议案总表决情况为同意120,159,322股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的99.1691% [9] - 总表决反对843,000股，占比0.6957%；弃权163,803股，占比0.1352% [9] - 中小股东表决情况为同意19,432,031股，占中小股东有效表决权股份总数的95.0741% [9] - 中小股东反对843,000股，占比4.1245%；弃权163,803股，占比0.8014% [9] - 议案获通过 [9]

股东会信息 - 公司董事会于2025年10月31日公告召开2025年第一次临时股东会通知[7] - 现场会议于2025年11月18日15:00在湖南省吉首市召开，网络投票时间为2025年11月18日9:15 - 15:00[8] 参会股东情况 - 出席会议股东或代理人801人，所持股份121,166,125股，占比37.2900％[9] - 出席现场会议股东或代理人5人，所持股份100,740,191股，占比31.0038％[9] - 参加网络投票股东796人，所持股份20,425,934股，占比6.2863％[11] 议案表决情况 - 《关于增补独立董事的议案》中，同意120,159,322股，占比99.1691％[14] - 反对843,000股，占比0.6957％[14] - 弃权163,803股，占比0.1352％[14] - 中小股东表决中，同意19,432,031股，占比95.0741％[14] - 反对843,000股，占比4.1245％[14]

会议信息 - 股东会于2025年11月18日15：00在湖南省吉首市召开[3] 股东投票情况 - 801名股东及代表参与表决，所持股份121,166,125股，占比37.2900%[4] - 5人现场投票，所持股份100,740,191股，占比31.0038%[5] - 796人网络投票，所持股份20,425,934股，占比6.2863%[5] 议案表决结果 - 《关于增补独立董事的议案》总表决同意120,159,322股，占比99.1691％[6] - 中小股东表决同意19,432,031股，占比95.0741％[6]