业绩总结 - 酒鬼酒2023年一季度收入下滑49%，主动降速解决历史包袱[1] - 2024Q1业绩大幅下滑，主要原因是渠道改革、老内参停货、产品结构调整速度过慢等[6] - 酒鬼酒公司2024-2026年预计实现营业收入24.1/26.5/30.4亿元，同比-15.0%/+10.0%/+15.0%[8] - 酒鬼酒公司2024-2025年归母净利润预计为4.2/4.8亿元，同比-24.3%/+16.3%[8] - 酒鬼酒公司2024-2025年的EPS分别为1.28元和1.48元[8] 市场展望 - 公司营销转型效果仍需时间验证，但已有部分亮点，如渠道库存持续去化、增投C端费用等[7] - 山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业的2025年PE分别为29.8、39.3、33.8倍[9] - 酒鬼酒公司2022-2026年的ROE分别为25.26%、12.80%、9%、10%、11%[10] 投资建议 - 报告中的投资评级分为买入、增持、中性、卖出和超配等级[12] - 报告强调了信息的准确性和完整性，提醒投资者注意信息更新和修订[13] - 报告明确指出不构成出售或购买证券的要约或邀请，不构成个人投资建议[14]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入28.30亿元，同比下降30.14%[1] - 公司23年毛利率为78.35%，同比下降1.28pct[5] - 公司24Q1实现营收4.94亿元，同比下降48.80%[8] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为29.22、32.23、36.61亿元，同比增长3.3%、10.3%、13.6%[10] - 公司内参系列2024-2026年营收预计分别为7.36、8.17、9.24亿元，同比增长3%、11%、13%[12] - 公司酒鬼系列2024-2026年营收预计分别为17.13、19.19、22.26亿元，同比增长4%、12%、16%[12] - 公司中档产品2024-2026年营收预计分别为4.63、4.77、5.01亿元，同比增长1%、3%、5%[12] - 公司其他业务2024-2026年营收增速预计为5%、5%、5%[12] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为29.22、32.23、36.61亿元，同比增长3.3%、10.3%、13.6%[10] - 公司首次覆盖，给予“增持-A”建议[10] - 公司风险提示包括省内市场不及预期风险、市场开拓风险、行业竞争加剧等[10] 新产品和新技术研发 - 公司首次覆盖，给予“增持-A”建议[10] 市场扩张和并购 - 公司风险提示包括省内市场不及预期风险、市场开拓风险、行业竞争加剧等[10]

报告公司投资评级 公司报告给予"关注"评级。[1] 报告的核心观点 主动控货下收入利润有所下滑 - 公司2023年/2024Q1分别实现收入28.30/4.94亿元，分别同比减少30.14%/48.80%，分别实现归母净利润5.48/0.73亿元，分别同比减少47.77%/75.56%。[2] - 2023Q4+2024Q1实现收入11.81亿元，同比减少65.20%，实现归母净利润1.42亿元，同比减少77.19%。[2] - 2024Q1公司合同负债2.35亿元，同比减少36.05%，环比2023年减少0.50亿元，24Q1（收入+Δ合同负债）4.44亿元，同比减少50.57%。[2] - 2024Q1销售收现3.18亿元，同比减少58.14%。[2] 酒鬼系列表现相对较好，全国化稳步推进 - 2023年公司酒类销售实现收入28.21亿元，同比减少30.12%。其中酒鬼系列实现收入16.47亿元，同比减少27.45%。[2] - 公司经销商数量稳步扩张，2023年经销商达1774家，同比增加188家。[2] 盈利能力略有承压，静待行业反转 - 2023年公司毛利率78.35%，同比下降1.28pct，归母净利率19.36%，同比下降6.53pct。[2] - 2024Q1公司毛利率71.08%，同比下降10.46pct，归母净利率14.86%，同比下降16.26pct。[2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为28.54/33.00/37.83亿元，同比增速分别为0.87%/15.61%/14.63%，归母净利润分别为5.50/6.59/7.66亿元，同比增速分别为0.45%/19.76%/16.31%。[2] - 当前股价对应估值分别为33.3/27.8/23.9倍。[2] - 鉴于公司主动改革，报表压力释放，渠道趋于良性，随着后续白酒消费恢复，报表弹性较大，建议关注。[2]

业绩总结 - 公司2023Q4营收同比增长21.72%[3] - 公司2023Q4净利润同比下降10.12%[3] - 公司2024Q1营收同比下降48.80%[3] - 公司2024Q1净利润同比下降75.56%[3] - 公司2023年收入下滑43.2%[5] - 公司2023年净利润转为负值[5] - 公司2024Q1营收和利润下滑严重[6] 业绩展望 - 公司2024-2026年EPS预计为1.42元至2.41元[4] - 公司2024-2026年市净率为3.8[1] - 公司2024-2026年净负债率为-46.05%[1] - 公司目标价下调至55.3元[1] - 公司预计业绩将逐步修复[4] 行业展望 - 公司认为白酒行业正处于库存周期特征[7] - 公司有望实现价值修复[7] - 公司业绩弹性有望恢复[7] 市值和估值 - 贵州茅台的总市值为21406亿元[9] - 贵州茅台2024年EPS预计为69.58[9] - 五粮液的总市值为5890亿元[9] - 五粮液2024年EPS预计为8.73[9] - 酒鬼酒的总市值为166亿元[9] - 酒鬼酒2024年EPS预计为1.42[9]

公 司 研 证券研究报告 究 ＃industryId＃ 白酒 ＃investSuggestion＃ ＃ ＃dyC 酒om 鬼pan 酒y＃ （ 000799 ） investSug 增持 ( 维ges持tion ）Ch 000009 ＃title＃ 业绩阶段性承压，期待逐季改善 ange＃ ＃ createTime1＃ 2024年 4月 29 日 公 投资要点 ＃市场ma数rk据et Data＃ ＃summary＃ 司 事件：2023年公司实现营收28.30亿元，同比-30.14%，归母净利润5.48亿 日期 2024-4-26 点 收盘价（元） 50.20 元，同比-47.77%。23Q4公司实现营收6.87亿元，同比+21.72%，归母净利润 0.69亿元，同比-10.05%。24Q1公司实现营收4.94亿元，同比-48.80%，归母 评 总股本（百万股） 324.93 净利润0.73亿元，同比-75.56%。 报 流通股本（百万股） 324.93 告 净资产（百万元） 4352.31 营销模式转型下动销向好，回款前置拖累Q1表观增速 总资产（百万元） 5560.03 2023年公司主动求变，以费用改革为 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩承压，2024年将蓄力发展，预计2024-2026年归母净利润分别为5.97/7.44/8.92亿元，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件与财务数据 - 2023年公司实现营收28.3亿元，同比减少30.14%；实现归母净利润5.48亿元，同比减少47.77%。2024Q1公司实现营收4.94亿元，同比减少48.80%；实现归母净利润0.73亿元，同比减少75.56% [1] - 2023年公司聚焦52度内参和红坛酒鬼，全年红坛18开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40% [2] 分产品与量价分析 - 2023年酒鬼/内参/湘泉/其他系列分别实现营收16.47/7.15/0.71/3.88亿元，同比分别下降27.45%/38.21%/68.03%/0.15%。酒鬼酒系列销量/吨价分别变化-17.62%/-11.92%；内参销量/吨价分别变化-32.69%/-8.19%；湘泉系列销量/吨价分别变化-74.65%/+26.12%；其他系列销量/吨价分别变化-9.34%/+10.14% [2] 费用与盈利水平 - 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.2%/5.9%/0.6%/-3.6%，同比分别+6.9/+1.5/+0.1/-2.3pct，期间费用率整体+6.4pct。2023年公司毛利率/净利率分别为78.3%/19.4%，同比下降1.3/6.5pct [2] - 2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.0%/7.9%/0.4%/-9.7%，同比分别+8.0/+4.3/+0.3/-4.6pct，合计增长7.9pct；毛利率/净利率分别为71.1%/14.8%，同比下降10.5/16.3pct [2] 渠道布局与费用改革 - 2023年消费者营销费用占比较去年增加10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%。渠道建设方面，公司目前实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023年累计签约经销商1381家，累计签约专卖店393家，核心终端建设突破三万家 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为5.97/7.44/8.92亿元（24-25年前值分别为8.22/10.60亿元），维持买入评级 [2] 财务数据和估值 - 2022A-2026E营业收入分别为4050/2830/3080/3580/4240百万元，增长率分别为19%/-30%/9%/16%/18%。净利润分别为1049/548/597/744/892百万元，增长率分别为17%/-48%/9%/25%/20% [3] - 2023A-2026E EPS分别为1.69/1.84/2.29/2.75元，市盈率分别为29.8/27.3/21.9/18.3，市净率分别为3.8/3.6/3.1/2.7 [3]

证 券 2024 年 04 月 29 日 研 究 坚持费用改革，期待业绩拐点 报 告 —酒鬼酒（000799.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 2024 年 4 月 28 日，酒鬼酒发布 2023 年年报及 2024 年一季 sunss@cfsc.com.cn 报。 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 投资要点 基本数据 2024-04-26 ▌ 费用改革深度调整，业绩略低于预期 当前股价（元） 50.2 总市值（亿元） 163 费用改革期深度调整，业绩符合预期。2023 年总营收 28.30 亿元（同减 30.14%），归母净利润 5.48 亿元（同减 总股本（百万股） 325 47.77%）。2023Q4 总营收 6.87 亿元（同增 21.72%），归母 流通股本（百万股） 325 净利润 0.69 亿元（同减 10.05%），主要系公司投放甲辰版 52周价格范围（元） 48.7-108.89 内参，投入扫码红包所致。2024Q1 总营收 4.94 亿元（同减 日均成交额（百万元） 468.44 48 ...

2024 年 4 月 28 日，公司披露 23 年年报及 24 年一季报。1）23 年实现营收 28.3 亿元，同比-30.1%，归母净利 5.5 亿元，同比- 47.8%；其中 23Q4 实现营收 6.9 亿元，同比+21.7%；实现归母净 利 0.7 亿元，同比-10.1%。2）24Q1 实现营收 4.9 亿元，同比- 48.8%；归母净利0.7 亿元，同比-75.6%。 分拆产品，23 年内参/酒鬼/湘泉/其他分别实现营收 7.1/16.5/ 0.7/3.9 亿元，同比-38%/-27%/-68%/持平，其中销量-33%/- 18%/-75%/-9%，吨价-8%/-12%/+26%/+10%。从产品策略上，公司 聚焦核心大单品52度内参+红坛，红坛专设事业部运作，23 年红 坛 18 开瓶扫码数+70%、宴席场次+40%；内参依托 23 年下旬新上 市甲辰版，考虑老版等产品控货、甲辰版尚在开拓，24Q1 仍呈现 下滑。 人民币(元) 成交金额(百万元) 盈利端，收入承压致使费用率上行，叠加毛利率扰动影响利润端 120.00 2,500 表现。23 年归母净利率-6.5pct 至 19.4%，其中毛利率- ...

财务数据 - 公司2024年第一季度营业收入为4.94亿元，同比下降48.8%[22] - 公司2024年第一季度净利润为7,338万元，同比下降75.6%[23] - 公司2024年第一季度销售费用为1.68亿元，同比下降33.3%[22] - 公司2024年第一季度管理费用为3,936万元，同比增加12.4%[22] - 公司2024年第一季度研发费用为207万元，同比增加81.1%[22] - 公司2024年第一季度财务费用为-4,800万元，同比减少2.6%[22] - 公司2024年第一季度应交税费为8,087万元，同比下降47.0%[21] - 公司2024年第一季度应付账款为3.25亿元，同比下降12.0%[21] - 公司2024年第一季度合同负债为2.35亿元，同比下降17.5%[21] - 公司2024年第一季度未分配利润为26.32亿元，同比增加2.9%[21] - 2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为31.82亿元[24] - 2024年第一季度购买商品、接受劳务支付的现金为16.02亿元[24] - 2024年第一季度支付给职工以及为职工支付的现金为7.02亿元[24] - 2024年第一季度支付的各项税费为23.02亿元[24] - 2024年第一季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为9.03亿元[24] - 2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为200.62亿元[24] 财务状况 - 公司2024年第一季度流动资产合计为40.61亿元，较期初下降4.67%[20] - 公司2024年第一季度非流动资产合计为14.99亿元，较期初增加6.37%[20] - 公司前10大股东持股比例合计为41.54%，其中第一大股东中皇有限公司持股31%[15][16] - 公司前10名无限售条件股东持有的股份数量及比例[17] - 公司未发生优先股股东和转融通出借股份的情况[18] 经营情况 - 公司一季度营业收入为4.94亿元，同比下降48.80%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为7,338.03万元，同比下降75.56%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为-26,475.18万元，同比下降259.83%[3] - 公司营销模式转型处于关键阶段，产品动销情况逐步向好但转化为销售收入支撑仍需时间[8] - 公司主动进行渠道客户调整优化以及部分渠道客户自身经营谨慎导致回款不及预期[9] - 公司高端价位新版产品处于市场导入阶段，大众价位段系列产品受产能影响短期尚未形成销量支撑[9,10] - 公司将坚定营销模式转型，聚焦打透湖南大本营市场及省外样板市场，优化产品价值链提升渠道盈利水平[11,12,13] - 公司将积极创新和开拓新兴业务和渠道，创造市场增量[14]

业绩总结 - 酒鬼酒24年春节动销表现较优，终端动销良性增长[1] - 酒鬼酒2025年预计毛利率为79.0%，EBITDA率为31.2%[2] - 酒鬼酒2025年预计销售费用率为29.50%，管理费用率为4.20%[2] - 酒鬼酒2025年预计财务费用率为-0.67%，研发费用率为0.30%[2] - 酒鬼酒2025年预计归母净利润率为22.4%[2] 财务数据 - 酒鬼酒2023年预测营业收入为2752百万元，净利润为606百万元[1] - 酒鬼酒2024年P/E分别为32倍、29倍、25倍[1] - 酒鬼酒2025年预计营业收入将达到3,437百万元，净利润为771百万元[2] - EPS在过去五个季度中呈现逐渐增长的趋势[1][2][3][4][5] - ROE（归属母公司）（摊薄）在过去五个季度中波动较大[6][7] - P/E比率在过去五个季度中呈现不规律的波动[8][9][10][11][12] - P/B比率在过去五个季度中逐渐下降[13][14] 公司信息 - 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[7] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[7] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[7]