报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司2024H1营业总收入9.94亿元（同比-35.5%）；归母净利润1.21亿元（同比-71.32%），扣非净利润1.17亿元（同比-71.98%）[5] - 行业竞争加剧，二季度收入继续承压。公司2024Q2营业总收入5亿元（同比-13.27%）；归母净利润4763.93万元（同比-60.87%），扣非净利润4721.06万元（同比-59.86%）[5] - 毛利率有所下降，销售费用率有所提升。公司2024H1归母净利率同比下滑15.2pct至12.17%，毛利率同比-6.8pct至73.35%，期间费用率同比+9.76pct至37.75%[5] - 白酒结构有所下移，吨价有所下滑。2024H1白酒业务收入9.9亿元（同比-35.62%）；2024H1销量4418吨（同比-18.77%)，吨价22.4万元/吨（同比-20.75%）[6] - 预计公司2024/2025年EPS为0.84/1.12元，2024/2025年归母净利润为2.74/3.63亿元，对应PE为42/32倍[6]

报告公司投资评级 - 给予酒鬼酒“持有”评级（下调评级）[4][5] 报告的核心观点 - 酒鬼酒2024H1营收和归母净利润同比下滑，但Q2营收降幅较Q1大幅收窄，终端建设成果向回款效果转化[2] - 分产品看，酒鬼系列动销提速，内参甲辰版持续导入，湘泉调整到位量增提速[3] - 公司聚焦省内大本营市场，24H1启动11个省内外样本市场，同步规划第二批样板市场打造计划[4] - 费用改革持续推进，短期盈利压力仍在，预计2024 - 2026年归母净利润为3.39/3.65/4.17亿元（前值分别为5.97/7.44/8.92亿元）[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为324.93/324.93百万股，流通A股市值为11,557.72百万元，每股净资产为12.54元，资产负债率为27.66%，一年内最高/最低价为96.80/34.19元[1] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,050|2,830|2,341|2,523|2,943| |增长率|19%|-30%|-17%|8%|17%| |净利润（百万元）|1,049|548|339|365|417| |增长率|17%|-48%|-38%|8%|14%| |EPS（元/股）|3.23|1.69|1.04|1.12|1.28| |市盈率（P/E）|11.0|21.1|34.1|31.7|27.7| |市净率（P/B）|2.8|2.7|2.7|2.5|2.4|[1] 投资要点 事件 - 酒鬼酒2024H1实现营业总收入9.94亿元，同比下滑35.5%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑71.32%。2024Q2实现营业总收入5亿元，同比下滑13.34%；实现归母净利润0.48亿元，同比下滑60.66%，Q2营业收入降幅较Q1大幅收窄，终端建设成果逐步向客户回款效果转化[2] 产品表现 - 24H1酒鬼系列实现营收5.91亿元，同比下滑30.11%，销量/吨价同比分别 - 29.35%/-1.08%，围绕红坛大单品推进“1 + 3 + 1”产品策略，动销提速，稳价措施在红坛18上效果显现，库存转向良性[3] - 24H1内参系列实现营收1.73亿元，同比下滑60.85%，销量/吨价同比分别 - 44.44%/-29.53%，持续导入甲辰版，通过控盘控价、投入C端费用强化动销，缩短新老产品并轨运行时间，在华北布局39度内参甲辰版，在重点城市组建区域联盟体，内参甲辰版已顺价销售，老版内参价格稳定回升[3] - 24H1湘泉系列实现营收0.49亿元，同比增长36.33%，销量/吨价同比分别 + 36.18%/+0.11%，量增驱动增长，在湖南核心区域稳步推进[3] 市场策略 - 聚焦省内大本营市场，24H1启动11个省内外样本市场，省内湖南市场打造样板市、县、乡镇，树立标杆，7月11日启动永州为省内第二个样本市场，省外关注已启动样板市场关键指标完成进度，同步规划第二批样板市场打造计划[4] 费用与盈利 - 24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为35.40%/7.80%/1.80%/-2.40%，同比分别 + 5.76/+1.04/+0.59/+1.76pct，期间费用率整体 + 9.15pct，Q2销售费用同比增长4%，24Q1毛利率/净利率分别为75.60%/9.60%，同比分别下降2.22/11.54pct[4] - 受白酒消费复苏不及预期和公司渠道改革影响，预计2024 - 2026年归母净利润为3.39/3.65/4.17亿元（前值分别为5.97/7.44/8.92亿元）[4] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,361|2,422|2,251|2,374| |应收票据及账款（百万元）|38|28|23|23| |预付账款（百万元）|13|13|12|15| |存货（百万元）|1,557|1,147|1,260|1,519| |流动资产合计（百万元）|4,260|3,729|3,678|4,085| |非流动资产合计（百万元）|1,410|1,861|2,245|2,556| |资产合计（百万元）|5,670|5,590|5,923|6,641| |流动负债合计（百万元）|1,352|1,259|1,307|1,710| |非流动负债合计（百万元）|38|38|38|38| |负债合计（百万元）|1,391|1,298|1,345|1,748| |归属母公司所有者权益（百万元）|4,279|4,293|4,578|4,892| |所有者权益合计（百万元）|4,279|4,293|4,578|4,892| |负债和股东权益（百万元）|5,670|5,590|5,923|6,641|[6] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,830|2,341|2,523|2,943| |营业成本（百万元）|613|563|600|683| |税金及附加（百万元）|509|386|416|485| |销售费用（百万元）|912|801|863|992| |管理费用（百万元）|166|184|198|231| |研发费用（百万元）|16|28|30|35| |财务费用（百万元）|-102|-60|-58|-40| |营业利润（百万元）|726|449|483|552| |利润总额（百万元）|727|450|484|553| |所得税（百万元）|180|111|120|137| |净利润（百万元）|548|339|365|417| |归属母公司净利润（百万元）|548|339|365|417| |EPS（按最新股本摊薄，元）|1.69|1.04|1.12|1.28|[6] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|51|849|336|338| |投资活动现金流（百万元）|-343|-523|-486|-443| |融资活动现金流（百万元）|-424|-265|-20|227|[6] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| - 30.1%| - 17.3%|7.8%|16.6%| |归母公司净利润增长率| - 47.8%| - 38.2%|7.7%|14.2%| |毛利率|78.3%|76.0%|76.2%|76.8%| |净利率|19.4%|14.5%|14.5%|14.2%| |ROE|12.8%|7.9%|8.0%|8.5%| |ROIC|14.8%|9.2%|9.5%|10.1%| |资产负债率|24.5%|23.2%|22.7%|26.3%| |流动比率|3.1|3.0|2.8|2.4| |速动比率|2.0|2.1|1.9|1.5| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4| |存货周转天数|874|865|722|733| |每股收益（元）|1.69|1.04|1.12|1.28| |每股经营现金流（元）|0.16|2.61|1.03|1.04| |每股净资产（元）|13.17|13.21|14.09|15.06| |P/E|21|34|32|28| |P/B|3|3|3|2| |EV/EBITDA|15|23|20|16|[6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 收入端环比改善 - 2024年Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.00/0.48/0.47亿元,同比下降13.27%/60.87%/59.86% [1] - 2024年H1内参/酒鬼/湘泉/其他营业收入分别为1.73/5.91/0.49/1.77亿元,同比变动-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51% [1] - 内参销量同比下降44.44%至250吨,吨价同比下降29.53%至69.14万元/吨;酒鬼销量同比下降29.35%至2133吨,吨价同比下降1.08%至27.72万元/吨 [1] - 2024Q2内参正常发货,甲辰版导入较顺利;酒鬼系列红坛、内品延续向好势能,成功切入宴席场景贡献增量 [1] 样板市场建设稳步推进 - 2024H1经销商数量净减少473家至1301家,平均经销商规模同比下降12.22%至76.08万元/家 [1] - 2024H1省内/省外收入分别为4.13/5.81亿元,同比下降33.68%/36.74%,省内占比提升1.15pcts至41.58% [1] - 2023年公司提出省内建粮仓省外树样板,截至7月底酒鬼酒首批15个样板市场已全部落地,后续样板市场有望逐步发力带动公司经营持续改善 [1] 利润端承压 - 2024Q2公司毛利率/净利率分别同比下降2.23/11.59pcts至75.59%/9.52% [1] - 销售费用率/管理费用率分别同比上升5.73/0.96pcts至35.45%/7.80% [1] - 2024Q2末合同负债环比/同比变动+0.23/-1.90亿元至2.57亿元 [1] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为24.3/27.1/29.9亿元,归母净利润分别为3.9/4.5/5.1亿元 [3] - 对应2024-2026年PE为30.0X/25.7X/22.6X [3]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营业总收入9.9亿元,同比-35.5%;实现归母净利润1.2亿元,同比-71.3% [2] - 产品动销有所承压,次高端及以上产品动销下滑明显,商务消费场景复苏疲弱对公司冲击较大 [2] - 毛利率下降,费用率上升,导致盈利能力承压 [2] - 公司正在深化经营变革,积极推进产品、市场、渠道等方面的改革 [3] 分产品情况总结 - 内参系列2024-2026年销量预计同比-30.0%、+6.0%、+8.0%,吨价分别0.0%、4.0%、5.0%,毛利率89.8% [8][9] - 酒鬼系列2024-2026年销量预计同比-10.0%、+8.0%、+10.0%,吨价同比-5.0%、+4.0%、+5.0%,毛利率75.6% [8][9] - 湘泉及其他系列2024-2026年销量预计同比+20.0%、+10.0%、0%,吨价分别+3%、+3%、+3%,毛利率63.6% [10] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为1.09元、1.31元、1.64元,对应PE分别为32倍、26倍、21倍 [4] - 预计2024-2026年EBITDA分别为677.33百万元、560.02百万元、695.68百万元 [11] - 预计2024-2026年ROE分别为7.84%、8.78%、10.06% [11]

报告评级 - 维持"谨慎增持"评级,下修目标价至41.49元(前值53.94元) [8] - 考虑到公司在调整阶段盈利能力下行较多,采用市销率进行定价,给予2024年5.8X PS,下修目标价 [8] 2024Q2业绩表现 - 2024Q2营收同比-13.27%,降幅收窄,略好于预期,推测期内酒鬼系列对大盘形成支撑,内参降幅收窄 [2][3] - 公司内参、酒鬼、湘泉系列收入分别同比-60.8%、-30.1%、+36.3%,产品结构沉降延续 [2][3] - 公司期内主要聚焦C端营销及渠道恢复,费率提升及产品结构波动持续对盈利能力挤压,2024Q2利润同比-60.87%,低于预期 [2][3] 调整期间的经营策略 - 公司在调整期间推进渠道模式转型,加大针对终端及渠道费用支持,区域市场采取聚焦策略,对毛销差有一定影响 [3][8] - 公司2024Q2财务费用对收入贡献占比降低1.9pct,综合多因素下,2024Q2净利率同比下降11.6pct至9.5%,回落至历史低位 [3][8] - 2024Q2渠道回款意愿略有改善,但整体仍处于修复状态,公司期内销售收现同比-13.27%,合同负债维持在2.57亿元,整体符合预期 [3][8] 未来发展前景 - 酒鬼是本轮库存周期之下受挤压较明显的品牌,核心在于营销聚焦及渠道体系完善,若公司能实现小区域、高占有特征,后续仍有迈入新一轮扩张可能 [3][8]

报告投资评级 - 报告给予酒鬼酒(000799)公司"持续关注"的投资评级 [4] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现收入9.94亿元,同比下降35.50%;归母净利润1.21亿元,同比下降71.32% [6] - 2024年第二季度公司收入和利润下滑幅度有所收窄,单季度收入5.00亿元,同比下降13.27%;归母净利润0.48亿元,同比下降60.87% [6] - 湘泉系列表现亮眼,省内表现优于省外 [6] - 收入下滑导致费用率提升,净利率短暂承压 [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为22.07/23.48/25.78亿元,同比分别-22.02%/+6.42%/+9.77%;归母净利润分别为2.08/2.31/2.56亿元,同比分别-62.05%/+11.32%/+10.66% [6] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现收入9.94亿元,同比下降35.50%;归母净利润1.21亿元,同比下降71.32% [6] - 2024年第二季度公司收入5.00亿元,同比下降13.27%;归母净利润0.48亿元,同比下降60.87% [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为22.07/23.48/25.78亿元,同比分别-22.02%/+6.42%/+9.77%;归母净利润分别为2.08/2.31/2.56亿元,同比分别-62.05%/+11.32%/+10.66% [6][7]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q2 收入降幅环比收窄,内品等大众价位表现更优 [6] - 毛利率下降、费用率被动抬升,Q2 盈利阶段性承压 [7] - 坚定改革转型、动销置顶,期待销售节奏保持稳健 [8] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司营收分别为24.02/26.44/29.81亿元,归母净利润分别为3.12/3.59/4.23亿元,EPS分别为0.96/1.10/1.30元 [9] - 2024年公司毛利率为75.2%,ROE为7.3% [9] - 公司资产负债率为25.8%,流动比率为2.98,速动比率为2.09 [10]

报告公司投资评级 公司当前评级为"中性"(下调)[6] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司实现营业总收入9.94亿元,同比下降35.5%;实现归母净利润1.21亿元,同比下降71.3%[5] 2. 次高端产品承压,公司产品结构继续调整,内参/酒鬼/湘泉系列营收分别同比下降60.85%/30.11%/增长36.33%;销量和吨价均有下降,毛利率同比下降6.8个百分点[5] 3. 单二季度收入端降幅环比大幅收窄,公司营销转型和终端建设成果逐步体现,经销商数量减少,销售收现和合同负债均有所改善[5] 4. 费用投入刚性压制净利率,2024Q2净利润率同比下降15.2个百分点,公司持续推进费用改革,投入向消费者及终端倾斜[5] 5. 下半年需求压力仍较大,公司预计2024-2026年营业收入和归母净利润将分别同比下降15%/24.3%、增长10%/16.3%、增长15%/19.1%[6] 根据目录分别总结 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业总收入9.94亿元,同比下降35.5%;实现归母净利润1.21亿元,同比下降71.3%[5] - 单二季度收入端降幅环比大幅收窄,公司营销转型和终端建设成果逐步体现[5] 产品结构调整 - 次高端产品承压,公司产品结构继续调整,内参/酒鬼/湘泉系列营收分别同比下降60.85%/30.11%/增长36.33%[5] - 销量和吨价均有下降,毛利率同比下降6.8个百分点[5] 渠道管理 - 经销商数量减少,销售收现和合同负债均有所改善[5] - 公司持续推进费用改革,投入向消费者及终端倾斜[5] 盈利预测 - 下半年需求压力仍较大,公司预计2024-2026年营业收入和归母净利润将分别同比下降15%/24.3%、增长10%/16.3%、增长15%/19.1%[6] - 考虑到商务需求仍处于弱复苏阶段,短期改革红利释放缓慢,下调评级至"中性"[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][4] 报告的核心观点 - 报告认为公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升，虽短期处于改革调整期且消费环境疲软，但仍维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与现金流表现改善，利润仍承压 - 2024H1总营收9.94亿元（同减35.50%），归母净利润1.21亿元（同减71.32%），扣非净利润1.17亿元（同减71.98%）；2024Q2总营收5.00亿元（同减13.27%），归母净利润0.48亿元（同减60.87%），扣非净利润0.47亿元（同减59.86%） [2] - 2024H1毛利率/净利率分别为73.35%/12.17%，分别同比 -6.80/-15.20pcts；2024Q2分别为75.59%/9.52%，分别同比 -2.23/-11.59pcts；2024H1销售/管理费用率分别为34.70%/7.89%，分别同比 +7.28/+3.05pcts；2024Q2分别为35.45%/7.80%，分别同比 +5.73/+0.96pcts [2] - 2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为 -2.09/0.56亿元，去年同期分别为0.83/-0.83亿元；销售回款分别为8.37/5.18亿元，分别同比 -38.29%/-12.94%；截至2024H1，合同负债2.57亿元（环比 +0.22亿元） [2] 内参聚焦甲辰版，酒鬼红坛环比表现较好 - 2024H1内参/酒鬼/湘泉/其他营收为1.73/5.91/0.49/1.77亿元，同比 -60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，分别占酒类收入17.46%/59.74%/4.96%/17.83% [2] - 2024H1内参系列/酒鬼系列/其他系列毛利率分别为88.03%/75.78%/60.48%，分别同比 -3.08/-3.46/-8.85pcts [2] - 2024H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列销量分别为0.03/0.21/0.08/0.12万吨，分别同比44.44%/-29.35%/+36.18%/-11.00%；吨价分别为69.14/27.72/6.04/14.45万元/吨，分别同比 -29.53%/-1.08%/+0.11%/-7.31% [2] 省外受影响较大，省内持续优化渠道 - 2024H1省内/省外营收分别为4.13/5.81亿元，分别同比 -33.68%/-36.74%，分别占比41.58%/58.42%；毛利率分别为77.18%/70.62%，分别同比 -5.18/-8.66pcts [3] - 2024H1线上渠道/线下渠道营收分别为1.14/8.76亿元，分别同比 +1.79%/-38.53% [3] - 截至2024H1，总经销商1301家，较2024年年初减少473家，其中华中地区减少210家，主要系省内经销商优化所致 [3] 盈利预测 - 调整公司2024 - 2026年EPS分别为0.87/1.01/1.18元（前值为1.27/1.54/1.89元），当前股价对应PE分别为41/36/30倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 考虑白酒行业需求持续走弱，下调24 - 26年归母净利5%/7%/9%，预计24 - 26年收入分别-8.7%/+13.5%/+12.1%；归母净利分别-31.1%/+22.3%/+16.9%，对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元；EPS为1.16/1.42/1.66元，公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍 [3] 业绩简评 - 2024年8月28日公司披露24年半年报，24H1实现营收9.9亿元，同比-35.5%；实现归母净利1.2亿元，同比-71.3%；24Q2实现营收5.0亿元，同比-13.3%；实现归母净利0.5亿元，同比-60.9%，落于此前预告偏上沿 [1] 经营分析 分产品 - 24H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/5.9/0.5/1.8亿元，同比-61%/-30%/+36%/-18%，销量分别-44%/-29%/+36%/-11%，吨价分别-30%/-1%/持平/-7%至69.1/27.7/6.0/14.4万元/千升，吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.8/-3.2/-8.1pct [2] - 公司坚持以甲辰版为核心抓手优化内参价值链，推进控盘分利，费用投放以扫码红包与买赠为主；酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国市场产品布局 [2] 分渠道 - 24H1线上/线下分别实现营收1.1/8.8亿元，同比+2%/-39% [2] - 上半年华北/华东/华南/华中/其他区域经销商分别-75/-76/-28/-210/-84家，合计减少473家至1301家，公司对经销商质量持续优化，并加大销售团队对终端拜访等服务力度，24H1销售费用中职工薪酬-3.5%，广宣及市场服务费-23.2%，部分费投预计在成本端已体现 [2] 利润端 - 24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5%，其中毛利率-2.2pct至75.6%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+5.7pct/+1.0pct/+2.7pct，收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制 [2] - 24Q2末合同负债余额2.6亿元，环比+0.2亿元，考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-20%；24Q2销售收现5.2亿元，同比-13%，公司营收降幅逐步收窄，关注渠道建设成果逐步转化进程 [2] 盈利预测、估值与评级 - 下调24 - 26年归母净利5%/7%/9%，预计24 - 26年收入分别-8.7%/+13.5%/+12.1%；归母净利分别-31.1%/+22.3%/+16.9%，对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元；EPS为1.16/1.42/1.66元，公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍，维持“买入”评级 [3] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 2021 - 2026E主营业务收入分别为34.14/40.50/28.30/25.83/29.31/32.85亿元，增长率分别为86.97%/18.63%/-30.14%/-8.71%/13.45%/12.09% [7] - 各年毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、息税前利润、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、营业利润、营业外收支、税前利润、所得税、净利润等指标有相应数据及变化 [7] 资产负债表 - 2021 - 2026E货币资金、应收款项、存货、其他流动资产、流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、非流动资产、资产总计、短期借款、应付款项、其他流动负债、流动负债、长期贷款、其他长期负债、负债、普通股股东权益、少数股东权益、负债股东权益合计等指标有相应数据及变化 [7] 现金流量表 - 2021 - 2026E净利润、少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动、经营活动现金净流、资本开支、投资、其他、投资活动现金净流、股权募资、债权募资、其他、筹资活动现金净流、现金净流量等指标有相应数据及变化 [7] 比率分析 - 包含每股指标（每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利）、回报率（净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率）、增长率（主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率）、资产管理能力（应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数）、偿债能力（净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率）等指标数据及变化 [7] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期（一周内、一月内、二月内、三月内、六月内）“买入”“增持”“中性”“减持”评级报告数量及评分情况，最终评分与平均投资建议对照显示市场平均投资建议 [8][9] 历史评级记录 - 2022 - 2024年多个日期报告对公司评级为“买入”，并记录了相应市价，目标价多为N/A [9]