文章核心观点 - 东莞控股聚焦高速主业经营、剥离非主业，未来主业经营稳定，核心路产区位优势明显，改扩建回报高，发布股东回报计划，股息率有吸引力，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3] 业务布局与经营情况 - 公司秉承“一体两翼”业务布局，经营莞深高速（含龙林高速支线）55.7 公里，收费期25 年，是大湾区交通动脉重要部分 [1] - 2022 年后聚焦主业，调整业务结构，退出轨道交通和信托业务 [1] - 剔除PPP 项目，交通基础设施营收占比超75%，2024 年高速业务毛利润占比87% [1] - 重要参股公司东莞证券（20%）和虎门大桥（11.1%）贡献主要投资收益，二者合计占投资收益比均值超70%，占利润总额比均值达19% [1] - 2024 年公司ROE 为9.9%，行业表现较好 [1] 路产改扩建与分红情况 - 莞深高速改扩建预计2028 年12 月通车，前期批复额175.8 亿元，资本金比例25%，基于LPR 测算IRR 为5.7%，现行利率下预计IRR 有提升空间 [2] - 公司承诺2025 - 2027 年每年累计现金分红不少于0.475 元/股，资产负债率低、现金流好，回报股东意愿强且远期分红能维持稳定 [2][3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027 年归母净利润分别为9.1、9.1、9.7 亿元，对应2025 年PE 为12x，PB 为1.1x，按绝对分红对应最新收盘价股息率达4.5%，首次覆盖给予“增持”评级 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][7][49] 报告的核心观点 - 东莞控股立足粤港澳大湾区，核心路产区位优，伴随融资成本下降，莞深高速改扩建成本有下降空间，投资回报较好 [7][49] - 公司持续聚焦主业经营，业务稳定性较强 [7][49] - 公司公告25 - 27年分红承诺，资产负债率较低，现金流良好，回报股东意愿较强 [7][49] 根据相关目录分别进行总结 东莞控股：立足大湾区，主业经营稳健 - 秉承“一体两翼”业务布局，持续聚焦主业经营，经营管理莞深高速等路产，区位优势明显，2022年后聚焦主业，调整业务结构 [7][11][13] - 聚焦交通基础设施业务，盈利能力稳健，交通基础设施贡献核心收入和毛利，投资收益主要来自东莞证券和虎门大桥，2024年ROE表现较好 [7][21][32] 路产改扩建收益高于行业平均，绝对值分红彰显股东回报 - 利率下降背景下融资成本降低，莞深改扩建再投资回报率仍有提升空间，改扩建IRR高于行业平均水平 [38][39] - 公司现金流充足，资产负债率低，承诺2025 - 2027年每年累计现金分红不少于0.475元/股，回报股东意愿强 [41][43] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测：预计25 - 27年营业收入分别为15.6亿元、15.5亿元、15.5亿元，投资收益均为3.3亿元，毛利率分别为64.6%、64.6%、70.9% [45][46] - 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为9.1、9.1、9.7亿元，对应25年PE为12x，PB为1.1x，按绝对分红对应股息率达4.5% [7][49]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：高速公路、新能源汽车充放电、金融、融资租赁、商业保理 - 公司：东莞控股、东莞信托、长安深圳银行、瑞银酒店、东莞证券 纪要提到的核心观点和论据 公司业务情况 - 主要业务包括高速公路经营管理、新能源汽车充放电服务，2024 年初出售医药线资产获约 40 亿补偿，还组织金融公司股权投资[1][2] - 高速公路经营莞深高速 127.37 东城段及龙宁高速，收费期限到 27 年 6 月 30 日，总里程 55.66 公里，连接东莞和深圳关内，地理区位优势明显[2] - 2024 年公司收入同比下降 63.91%，撇除医药线影响同比下降 1.8%；归属公司股东净利润 9.55 亿，同比增长 43.26%，因退出医药线获投资收益 2.6 亿且无上年出售股权减值计提[3] - 营业收入中高速公路通行费 13.23 亿元，占 78.19%；租赁及保底业务收入 2.56 亿元，资产规模约 54 亿；新能源板块全服务收入 8600 万[3][4] - 利润贡献方面，高速公路板块 7.13 亿，融资租赁及商业保理 2500 万（正常年份约 1 亿，因保理业务减值），新能源板块微亏[4] 莞深高速改扩建项目 - 批复概算 175 亿，测算 IRR 5.69%，已完成投资 15%，增开任务 99%，部分设计和工程建设已动工[7] - 改扩建后收益主要来自车流量增长，收费政策改革后支线收费可能从四毛五提至六毛，主线不变[7] - 最新测算成本会节省，打 8 点几折但不超 9 折[11] - 施工难度大，因经过高度城镇化和工业化地区，明年开始路面导改会影响车流量，预计有 10% - 15%影响，但一季度实际微增，2027 年影响可能相对较大[12][13][15] - 折旧采用车流量法，2028 年折旧可能比现有水平高两三个亿，盈利没问题但可能有下滑[17] 风险管理与业务发展 - 类金融业务有拓展机会，新能源板块目前微亏，2021 年曾盈利，业务扩张方向从公交车转向社会公共业务[18] - 考虑在新能源领域和高速公路项目进行并购，高速公路收购要求五年内自平衡，IR 考虑 5% - 6%及以上[19][30] - 保理业务客户主要是基础设施开发和东莞国企，控制业务规模，有一笔与瑞银酒店的逾期业务，抵押物价值可覆盖欠款，未来风险概率不大[23][24][26] 分红计划与融资情况 - 2025 - 2027 年分红计划每股不低于 0.475 元，考虑股东诉求和国资要求，经现金流测算可稳定分红[27][28] - 目前负债率 40%多，改扩建资本金有保障，暂时无股权融资计划，若投资可能使负债率到 60%[21][22][29] 战略发展方向 - 外延并购聚焦主业，高速公路收购关注广东省粤东、粤西、粤北地区，重点看民营股东和有退出意愿的央企项目[29][30][31] - 充电桩业务投资逻辑与油站类似，目前微亏，今年注重运营，通过降本增效、拓展团体用户、推充电卡等提升市场份额和定价权[33][35] - 对东莞证券有增持 7.1%股份意愿，逐渐退出其他财务投资项目，聚焦战略并购[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 东莞是广东省最大、全国第九大汽车保有市场，汽车电动化是趋势，公司提前布局充电桩业务[5] - 瑞银酒店位于东莞后街镇中心地带，物业 15 万方，区位优势明显，2023 年当地会展经济活跃，酒店部分已运营，公司对该项目有第一抵押权，目前正推进重组[24][25][26] - 公司与小菊充电互联互通，在东莞占近 40%市场份额，可协同影响市场定价[35]

文章核心观点 - 2024年东莞控股营收和总资产大幅下跌，但净利润增长，多项主营业务表现不佳，新能源汽车充换电业务亏损且研发费用减少，公司将围绕2025年目标聚焦主业发展 [1][2][3] 营收与资产情况 - 2024年公司实现营业收入16.92亿元，同比下降63.91%，若上年同期扣除确认的轨道PPP建设服务收入，2024年收入同比下降1.80% [1][2] - 2024年末公司总资产173.69亿元，同比下降40.86%，营业收入和总资产大幅下降是因公司退出一号线建设公司 [1][2] 利润情况 - 2024年公司实现归母净利润9.55亿元，同比增43.26%，增长原因是退出一号线建设公司获得投资收益且上年出售东莞信托股权计提减值 [1][3] - 公司利润分配预案为以1,039,516,992为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.25元（含税） [2] 主营业务情况 高速公路经营管理 - 2024年莞深高速通行费收入13.23亿元，同比减少3.06%，下降原因是雨水天气增多及莞番高速三期开通分流车流量，缩短车辆行驶里程 [4] 金融投资业务 - 2024年控股子公司宏通保理营业收入18,631.70万元，净利润 - 2,788.47万元，亏损是因对东莞市瑞盈酒店投资有限公司保理业务按15%比例计提减值 [4] 新能源汽车充换电业务 - 2024年负责该业务的康亿创公司、东能公司净利润均为负值，康亿创公司营业收入8,200.29万元、归母净利润 - 2,466.08万元，东能公司营业收入811.69万元，净利润 - 371.37万元 [5] - 业务亏损受公交业务缩减、市场竞争加剧以及收入确认方式影响，两家下属公司已有充电站144座，换电站16座，合计功率22.74万千瓦，分布在东莞、广州、南京等城市 [5] 研发情况 - 2024年公司研发费用为412.56万元，上年同期为871.01万元，同比减少52.63%，研发人员数量从2023年的51人减少到2024年的45人 [6] - 公司研发投入全部为康亿创公司的研发投入，研发项目包括新能源汽车充电智能控制装置等 [6] 未来规划 - 2025年公司将围绕东莞市“创新发展年”总体目标，聚焦主责主业，以交通基础设施大改善、新型综合能源再发力、金融投资稳增长，助力东莞市经济发展“大循环” [7]

文章核心观点 - 4月8日东莞控股披露2024年年报，营收下降但净利润增长，投资收益掩盖主营业务疲软，高速公路主业萎缩，新兴业务贡献有限，新能源业务亏损但公司仍看好其未来发展 [1][2][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入16.92亿元，同比下降63.91%；归母净利润为9.55亿元，同比增长43.26%；扣非归母净利润为8.27亿元，同比增长34.63% [1] - 2024年末总资产173.69亿元，同比下降40.86% [2] 业务结构及营收占比 - 业务包括高速公路经营管理、新能源汽车充换电、融通租赁及商业保理业务 [2] - 高速公路通行费收入13.23亿元，占总营业收入的78.19%；租赁及保理业务收入2.56亿元，占总营业收入的15.16%；新能源汽车充换电公司主营业务收入合计0.86亿元，占总营业收入的5.10% [3] 各业务具体情况 高速公路业务 - 莞深高速2024年车流量达12,553.48万辆，同比增长0.3%，通行费收入13.23亿元，同比减少3.06%，各季度通行费收入均下降，原因是雨水天气增多及莞番高速三期开通分流，缩短行驶里程 [3] - 莞深高速收费权2027年到期，已启动175.84亿元改扩建工程，完成15%，但延期审批有政策风险 [3] - 公司推进莞深高速改扩建工程，扩容通行能力和升级设施，延长路产经营周期，未来车流量增长潜力大 [4] 新能源业务 - 新能源充电业务收入0.86亿元，东能、康亿创两家子公司合计亏损2837万元，整体缺乏规模效应 [5] - 截至目前，两公司有充电站144座，换电站16座，合计功率22.74万千瓦，分布在东莞、广州、南京等城市 [6] - 受公交业务缩减、市场竞争加剧及收入确认方式影响，康亿创公司营收8200.29万元、归母净利润 -2466.08万元；东能公司营收811.69万元，净利润 -371.37万元 [6] - 公司发布新能源品牌“超易充”，上线小程序，构建“超充”网络，探索“光储充换”一体充电模式和交能融合项目 [6] - 2024年研发费用412.56万元，同比下滑52.63%，研发人员减少11.76%，研发强度0.24%低于行业平均，“光储充换”等项目处筹备期，技术储备薄弱 [7] - 公司看好新能源业务，今年将布局东莞“三横五纵”充电网络，探索“光储充”一体化模式，推动与平台互联，探索其他发展机遇 [7] 金融业务 - 融通租赁实现营业收入7194.21万元，净利润5197.64万元；宏通保理实现营业收入18631.70万元，净利润 -2788.47万元 [5] - 宏通保理因对东莞市瑞盈酒店投资有限公司开展的保理业务按15%比例计提减值10426.18万元致亏损，反映风控缺陷 [6] 投资与资产处置 - 公司主要投资单位为东莞证券、虎门大桥等，报告期确认对联营企业、合营企业投资收益合计2.28亿元，同比上升35.21% [6] - 报告期完成转让东莞信托22.2069%股权、长安村镇银行5%股权 [6] 行业背景 - 至2024年底，东莞新能源车保有量约31.31万辆，同比增长46.81%，充电需求处于释放阶段 [7]

文章核心观点 - 2024年东莞控股营收大幅下滑、新能源业务亏损扩大、金融投资业务风险加剧，需在业务转型、风险控制和市场竞争中寻找新突破口以实现可持续发展 [1][6] 高速公路业务 - 2024年高速公路业务通行费收入13.23亿元，占总营收78.19%，同比减少3.06%，受雨水天气和莞番高速三期开通影响致车流量分流，应对市场竞争和外部环境变化能力不足 [4] - 莞深高速收费经营期2027年6月30日到期，已启动改扩建工程，预计投资175.84亿元，累计完成投资26.73亿元，占总投资额15.06%，面临财务压力和收费期限能否延长的政策风险 [4] 新能源业务 - 2024年新能源汽车充换电业务旗下两公司合计营收0.86亿元，占总营收5.10%，康亿创公司亏损2466.08万元，东能公司亏损371.37万元，因公交业务缩减、市场竞争加剧和收入确认方式影响 [5] - 公司推出“超易充”品牌，构建“光储充换”一体充电模式，但市场竞争激烈，市场份额和盈利能力弱，需优化业务模式和提升运营效率 [5] 金融投资业务 - 2024年金融投资业务中，融通租赁营收7194.21万元，净利润5197.64万元，宏通保理亏损2788.47万元，因对东莞市瑞盈酒店投资有限公司保理业务计提减值10426.18万元，暴露风险控制和业务选择不足 [6] - 对外投资管理业务确认对联营、合营企业投资收益合计2.28亿元，同比上升35.21%，其中东莞证券净利润9.23亿元，同比增长45.40%，但公司对投资收益依赖性强，投资标的业绩波动会影响整体利润 [6]

文章核心观点 - 东莞控股2025年年报显示多项财务数据变化大，反映业务结构调整与现金流管理变动，对关键财务指标解读可了解公司状况 [1] 营收净利 营业收入 - 2024年营收16.92亿元，较2023年调整后46.88亿元降63.91%，因退出一号线建设公司不再确认PPP项目建设服务收入；若扣除轨道PPP建设服务收入，2024年收入同比降1.80% [2] - 交通运输辅助业收入13.23亿元，占比78.19%，同比减3.06%，因雨水天气及莞番高速三期开通分流车流量 [2] - 融资租赁业、商业保理业、新能源汽车充电业务收入分别为7014.89万元、1.86亿元、8627.09万元，占比分别为4.15%、11.01%、5.10%，同比分别增长7.29%、7.44%、13.52% [2] 净利润 - 归属于上市公司股东的净利润9.55亿元，较2023年6.67亿元增长43.26%，因退出一号线建设公司获投资收益且本期无上年出售东莞信托股权计提减值 [3] 扣非净利润 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.27亿元，相比2023年6.14亿元增长34.63%，反映核心业务盈利能力提升、经营稳定性增强 [4] 基本每股收益与扣非每股收益 - 基本每股收益0.9087元/股，较2023年0.5901元/股增长53.99%；扣非每股收益0.7850元/股，较2023年增长明显，体现盈利能力提升对股东收益的积极影响 [5] 费用分析 费用总体情况 - 报告期未披露总体费用数据，但各项费用明细有结构变化，销售费用为0与2023年持平 [6] 销售费用 - 销售费用连续两年为0，表明公司销售策略稳定，未产生额外销售费用 [7] 管理费用 - 管理费用1.10亿元，较上年1.14亿元下降3.24%，各项明细有变化，显示公司采取降本增效措施 [8] 财务费用 - 财务费用4373.24万元，较上年3959.35万元增长10.45%，费用增长源于业务规模变动导致的利息收支变化 [10] 研发费用 - 研发费用412.56万元，较2023年871.01万元下降52.63%，研发投入占比从0.19%微升至0.24%，研发人员从51人减至45人，投入下降或影响未来技术创新和业务拓展 [11] 现金流 现金流整体情况 - 2024年现金及现金等价物净增加额8.94亿元，较上年-19.82亿元显著改善，得益于经营和投资活动现金流净额变化，但需关注筹资活动现金流出压力 [12] 经营活动现金流量净额 - 经营活动产生的现金流量净额13.73亿元，同比增长253.10%，流入小计同比降9.81%，因一号线建设公司不再纳入合并范围且上年有留抵退税；流出小计同比降65.17%，因报告期融资租赁、保理项目净投放减少，表明经营现金创造能力增强、经营质量提升 [12] 投资活动现金流量净额 - 投资活动现金流量净额20.35亿元，上年为-35.28亿元，流入小计同比增长3431.55%，因收到一号线建设公司减资款及东莞信托股权处置款；流出小计同比下降46.86%，因一号线建设公司出表且上年收购惠常高速部分股权支付投资款，变动源于资产处置和投资项目调整 [13] 筹资活动现金流量净额 - 筹资活动现金流量净额-25.14亿元，上年为11.57亿元，流入小计同比下降21.79%，因一号线建设公司出表且上年有原少数股东投入现金流入；流出小计同比增长15.98%，因报告期兑付永续中票本息，显示偿债和资金安排有压力 [14] 风险与报酬 可能面对的风险 - 高速公路业务无收费政策和标准调整自主权，收费期限固定，期满可能丧失经营权，莞深高速改扩建工程结果待政府批复 [15] - 新能源汽车充电业务面临公交业务缩减、市场竞争激烈、充电服务价格低的问题 [15] - 融资租赁和商业保理业务与国家经济发展相关，资产质量受宏观经济影响大，市场竞争激烈，考验管理团队风险掌控能力 [15] - 对外投资可能因投资单位经营环境变化无法实现预期收益 [15] 董监高报酬情况 - 董事长王崇恩报告期从公司获税前报酬总额为0，在关联方获取报酬；原副总裁李海峰获税前报酬总额25.25万元；其他高管报酬数十万元不等 [16] - 董监高报酬决策程序符合规定，根据公司制度及国有企业薪酬管理规定，结合经营业绩和个人绩效考核确定薪酬方案，但如何通过薪酬激励提升管理层应对风险能力值得关注 [17]

业绩数据 - 2023年营收、成本同减69,275,023.70元，2024年前三季度同减58,030,203.66元，对净利润无影响[2] - 2023年销售商品等现金调整后为1,551,670,481.71元[5] - 2024年前三季度主营业务收入调整后为1,313,688,680.97元[11] 会计调整 - 致同会计师事务所对会计差错执行鉴证并出具报告[13] - 董事会等同意对前期会计差错更正及追溯调整[14][15] - 本次调整不影响合并资产负债表等，对财务经营无重大影响[2]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入169,194.56万元[9] - 2024年末公司资产总计173.6937037316亿元，上年末293.6950561412亿元[21] - 2024年末负债合计74.09亿元，较上年末114.65亿元下降35.38%[22] - 2024年公司合并净利润为9.32亿元，上期为6.52亿元[23] - 2024年基本每股收益为0.91元，上期为0.59元[23] 财务数据 - 2024年末公司货币资金合并期末余额43.7278018262亿元，上年末33.8161319113亿元[21] - 2024年末公司交易性金融资产合并期末余额5067.068688万元，上年末8756.725458万元[21] - 2024年末公司应收账款合并期末余额4250.804213万元，上年末5069.656467万元[21] - 2024年末公司其他应收款合并期末余额9.6888990401亿元，上年末4620.179635万元[21] - 2024年末公司流动资产合计合并期末余额65.3999209341亿元，上年末51.5098508967亿元[21] 关键审计事项 - 因营业收入可能存在管理层不恰当确认收入风险，将收入确认识别为关键审计事项[9] - 因应收融资租赁款及应收保理款金额大、回收期长，计提预期信用损失涉及重大会计估计和判断，将其预期信用损失的计提确定为关键审计事项[12] 会计政策与核算方法 - 同一控制下企业合并按相关账面价值计量，差额调整资本公积或留存收益[44] - 非同一控制下企业合并购买日按公允价值计量，差额确认为商誉或计入当期损益[51] - 公司合营安排分为共同经营和合营企业，共同经营按份额确认资产等，合营企业按权益法核算[59] 税收政策 - 公司适用25%企业所得税税率，部分子公司适用20%、16.5%、15%企业所得税税率[187][188] - 广东融通融资租赁有限公司增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策[188] - 东莞市康亿创新能源科技有限公司2024 - 2026年享受15%企业所得税优惠税率[189]

财务审计 - 致同会计师事务所审计东莞控股公司2024年度财报并出具无保留意见审计报告[5] 应收账款情况 - 东莞市城巴运输有限公司2024年期初应收账款188.98万元，期末余额299.22万元[10] - 东莞巴士有限公司东部分公司2024年期初应收账款393.97万元，期末余额512.98万元[10] - 东莞市滨海湾公共交通有限公司2024年期初应收账款194.77万元，期末余额283.94万元[10] - 东莞市松山湖公共交通有限公司2024年期初应收账款330.42万元，期末余额217.31万元[10] 长期应收款情况 - 东莞交投置业有限公司2024年期初长期应收款19992.53万元，偿还累计发生金额93511.75万元[11] - 东莞市城巴运输有限公司2024年期初长期应收款9503.32万元，偿还累计发生金额6669.10万元[11] - 东莞市滨海湾公共交通有限公司2024年期初长期应收款20336.70万元，偿还累计发生金额15791.17万元[11] 其他应收款情况 - 东莞巴士有限公司东部分公司2024年期初其他应收款33.86万元，偿还累计发生金额16.94万元[11] - 上市公司子公司及附属企业其他应收款小计为20000.00，长期应收款小计为208600.00，总计228600.00[12] - 上市公司与关联方其他应收款期末余额217777.60[12] - 东莞市路桥投资建设有限公司其他应收款为142765.52[12] - 天津宏通商业保理有限公司其他应收款为44000.00，长期应收款为54600.00[12] - 广东融通融资租赁有限公司长期应收款为110000.00[12] - 东莞巴士有限公司其他应收款应收履约保证金为30.00，应收租金为27.36[12] - 东莞市经纬公路工程有限公司其他应收款应收车辆租金、水电费为70.58[12] - 东莞市松山湖公共交通有限公司其他应收款应收保证金、水电费为46.10[12] - 东莞交投置业有限公司其他应收款为1485.68[12] 其他 - 该表于2025年4月7日获第八届董事会第四十一次会议批准[12]