业绩表现 - 上半年营收13.84亿元同比下降15.3% 净利润2.58亿元同比下滑11.97% 营收为近五年首次下滑 [2] - 归母净利润连续两年下降 2024年上半年同比减少6.8% 2025年上半年降幅进一步扩大 [2] - 核心产品杏仁露销售量12.61万吨同比减少19.44% 生产量12.61万吨同比仅下滑0.77% 库存量同比增长42.33% [3] 产品结构 - 杏仁露系列产品营收13.04亿元同比下滑17.67% 占总营收比重超过九成 [1][4] - 果仁核桃产品营收3782.31万元同比下滑4.37% 植物奶系列营收761.22万元同比下滑21.97% [4] - 水系列产品营收3285.37万元表现较好 公司推出露露植本养生水、气泡水及玻璃瓶杏仁露等新品 [4][8] 产能与渠道 - 植物蛋白饮料设计产能50万吨 上半年实际产能仅13.55万吨 产能利用率严重不足 [3] - 推进淳安"年产15万吨露露系列饮料建设项目" 在建产能规模15万吨 [3] - 经销渠道收入12.65亿元同比下滑16.85% 直销渠道收入1.19亿元同比增长5.57% 经销商数量909个同比减少13个 [2] 战略与行业 - 公司围绕"领潮植物饮品发展"战略推出露露植本系列新品 包括枸杞桑葚饮、枇杷秋梨饮等 旨在实现品牌年轻化和产品多元化 [5][7] - 中式养生水行业处于增量阶段 预计未来5年复合增速超88% 2028年市场规模有望突破百亿元 [6][7] - 行业竞品加速布局养生水赛道 元气森林旗下品牌销售额已突破10亿元 果子熟了、有丛气等企业相继推出同类产品 [6] 营销与管理 - 上半年销售费用2.81亿元同比增长2.93% 其中广告宣传费1.69亿元占比60.1% [8] - 通过线上线下多元渠道推进品牌年轻化 包括地铁广告、分众电梯广告及社交媒体运营 [8] - 总经理变更 原总经理梁启朝辞职 由万向系背景的丁兴贤接任 董事长亲自牵头新品研发推广 [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于强回购支撑和年末大年的切换预期 [1][7] 核心观点 - 2025年受春节提前及消费疲弱影响营收承压 但水系列新品初步贡献且成本端优势显著 [7] - 公司现金流充裕且分红意愿强 回购计划进入关键执行期 [7] - 预计2026年春节因素将推动业绩回升 中长期成长性取决于新品动销表现 [7] 财务表现 - 2025H1营收13.84亿元（同比-15.30%） 归母净利润2.58亿元（同比-11.97%） [7] - Q2单季营收3.82亿元（同比-6.10%） 归母净利润0.43亿元（同比-9.00%） [7] - 主品杏仁露营收13.04亿元（同比-17.67%） 果仁核桃营收0.38亿元（同比-4.37%） [7] - 水系列新品Q2贡献收入0.33亿元 若剔除该部分Q2营收降幅扩至14.16% [7] 成本与费用 - H1销售费用2.81亿元（同比+2.93%） 其中广告宣传费1.69亿元（占比60.10%） [7] - Q2单季销售费用率25.97%（同比+7.11pct） 因新品推广投入增加 [7] - H1毛利率提升推动毛销差改善 Q1/Q2毛利率分别提升4.38pct/4.45pct [7] - 低成本苦杏仁储备可持续至2025Q3 主要包材马口铁价格处于低位 [7] 现金流与分红 - Q2销售商品收到现金4.32亿元（同比+14.38%） 收现比1.13 [7] - 6月末货币资金余额32.39亿元（较同期+5.46亿元） [7] - 2024年度分红支出3.15亿元 现金分红与回购合计比例较高 [7] 盈利预测 - 2025年营收预测29.21亿元（同比-11.14%） 归母净利润6.04亿元（同比-9.33%） [1][7] - 2026年营收预测32.36亿元（同比+10.80%） 归母净利润6.64亿元（同比+9.90%） [1][7] - 当前市值对应PE为15.1X/13.8X/12.5X（2025E/2026E/2027E） [1][7] 回购进展 - 回购计划下限3000万股 截至7月31日累计回购300万股（完成度10%） [7] - 9-11月为回购关键执行期 [7]

股东信息 - 截至2025年8月20日公司股东总户数为53,823户 [1]

财务表现 - 报告期内营业收入13.84亿元，同比减少15.3% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比减少11.97% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额-2972.51万元，同比改善35.87% [2] - 加权平均净资产收益率7.37%，同比下降1.81个百分点 [2] 业务结构 - 植物蛋白饮料业务收入13.82亿元，占比99.86%，同比下降15.36% [3] - 杏仁露系列收入13.04亿元，占比94.2%，同比下降17.67% [3] - 果仁核桃系列收入3782.31万元，占比2.73%，同比下降4.37% [3] - 水系列收入3285.37万元，占比2.37% [3] - 北部地区收入12.46亿元，占比90.03%，同比下降16.22% [3] 成本与费用 - 营业成本7.48亿元，同比下降21.4%，主要因野山杏仁采购价格下降超30% [4][5] - 销售费用2.81亿元，同比增长2.93%，其中广告宣传费1.69亿元增长2.8% [5][6] - 研发投入399.03万元，同比锐减60.24%，因集中在实验室配方研究阶段 [5] 运营动态 - 水系列产品生产量激增4048.72%，库存量增长1490.65% [4] - 果仁核桃系列生产量减少15.58%，植物奶系列生产量减少29.57% [4] - 杏仁露系列毛利率46.69%，同比提升4.54个百分点 [3] 公司治理 - 公司法定代表人为沈志军，注册资本10.53亿元人民币 [9] - 黑猫投诉平台累计收到27条投诉，已完成处理18条 [9]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日下跌1.4%，领跌个股为庄园牧场（-3.91%）[1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块主力资金净流出4.08亿元，游资净流出5170.45万元，散户资金净流入4.59亿元[2] 个股涨跌表现 - 铝酒食品涨幅最高达6.56%，收盘价40.47元，成交额5.44亿元[1] - 一鸣食品涨5.57%至24.43元，成交量29.27万手[1] - 李子园涨3.28%至14.18元，成交额4.48亿元[1] - 庄园牧场跌幅最大达3.91%，收盘价9.83元，成交额9920.32万元[2] - 承德露露跌3.87%至8.69元，成交量45.2万手[2] 资金流向分布 - 李子园主力净流出2491.47万元，占比5.56%，散户净流出2555.54万元[3] - 品屋食品主力净流入2386.09万元，占比4.38%，游资净流出1994.9万元[3] - 一鸣食品主力净流入1832.73万元，占比2.64%，散户净流出2559.11万元[3] - 香飘飘主力净流入705.83万元，占比6.76%，游资净流出1.85万元[3] - 养元饮品游资净流入708.55万元，占比6.39%，主力净流入125.82万元[3]

公司治理 - 公司第八届第二十次董事会会议于2025年8月25日以现场结合通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于万向财务有限公司的风险评估报告》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中植物蛋白饮料占比99.86% [1] - 其他业务收入占比0.14% [1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等新兴产品推动行业市场爆发 [1] - 行业上市公司出现普涨行情 [1]

公司财务表现 - 报告期实现营业收入13.84亿元 同比下降15.30% [1] - 归属上市公司股东的净利润2.58亿元 同比下降11.97% [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入13.84亿元 同比下降15.30% [1] - 归属净利润2.58亿元 同比减少11.97% [1] - 植物蛋白饮料营收13.82亿元 同比下降15.36% [1] - 其他行业营收197.12万元 同比增长57.27% [1] 业务发展 - 公司深耕植物基领域 紧密贴合市场需求进行创新 [1] - 推出露露植本养生水、LOLO汽心引力气泡水、玻璃瓶杏仁露等新产品 [1] - 持续研究延展口味及其他植物饮品 推动产品结构优化 [1] - 通过口味创新、包装升级、视觉美学等多方面实现产品多元化发展 [1]

财务表现 - 上半年营业收入13.84亿元 同比下降15.30% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.58亿元 同比下降11.97% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.58亿元 同比下降11.70% [1] 盈利能力 - 基本每股收益0.25元 [1] - 净利润与扣非净利润数值一致 显示盈利主要来自主营业务 [1]

股权激励计划调整 - 公司于8月25日通过董事会决议调整2024年限制性股票激励计划回购价格 [1] - 原授予价格为6.00元/股 调整后回购价格为5.30元/股 [3] - 调整原因为公司实施两次权益分派 根据激励计划规定需相应下调回购价格 [3] 激励计划实施细节 - 2024年4月17日向5名激励对象授予1300万股限制性股票 占公司总股本105,255.4074万股的1.24% [2] - 股票来源为公司回购专用账户 通过非交易过户方式完成股份转移 [2] - 第一个解除限售期条件已于2025年4月22日达成 [2] 权益分派情况 - 2024年5月30日实施每10股派发现金4.0元（含税） 分红基数为1,052,554,074股 [3] - 2025年6月4日实施每10股派发现金3.0元（含税） 分红基数为1,049,554,074股 [3] - 根据公式P＝P0 - V计算调整后价格 其中每股累计派息额V为0.7元 [3] 合规性说明 - 本次调整符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划相关规定 [4] - 董事会薪酬与考核委员会及律师事务所确认程序合法合规 [4] - 调整不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响 [4]