投资评级与目标 - 报告对承德露露维持"增持"评级 [6][13] - 目标价格为10.26元/股 [6][13] - 给予公司18倍的2025年预测市盈率 [13] 核心观点总结 - 公司三季度营收表现明显复苏，但销售费率提升抵消了毛利率扩张 [2][13] - 后续需关注新品露露植本养生水的表现情况 [2][13] - 受上半年表现拖累，前三季度整体业绩仍有承压 [13] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司实现营收19.56亿元，同比下降9.42% [13] - 前三季度毛利率同比提升4.10个百分点至45.62% [13] - 前三季度期间费用率同比提升4.18个百分点，其中销售费率同比提升3.62个百分点 [13] - 前三季度归母净利润为3.84亿元，同比下降8.47% [13] - 单三季度营收同比增长8.91%，较上半年明显复苏 [13] - 单三季度毛利率同比提升4.05个百分点，但归母净利率同比下降2.02个百分点至21.90% [13] - 预测2025年营业总收入为29.72亿元，同比下降9.6%，2026年预计增长7.3%至31.87亿元 [4] - 预测2025年归母净利润为5.99亿元，同比下降10.1%，2026年预计增长10.8%至6.64亿元 [4] 业务发展与行业前景 - 公司围绕"领潮植物饮品发展"战略，推出了露露植本系列新品 [13] - 中式养生水2024年市场规模已飙升至30亿元，同比增速达566% [13] - 预计养生水行业市场规模在2028年将突破100亿元 [13] - 当前养生水行业整体正处景气度上行期，公司通过露露植本系列实现良好卡位 [13]

财务业绩：强劲增长 - 高铁电气前三季度营业收入8.10亿元，同比增长30.33%，净利润3632.95万元，同比增长54.32%，其中第三季度净利润791.56万元，同比增长242.35% [1] - 华绿生物前三季度营业收入8.68亿元，同比增长17.98%，净利润1633.35万元，同比增长146.55%，其中第三季度净利润7002.82万元，同比增长619.37% [1] - 北方导航前三季度营业收入24.68亿元，同比增长210.01%，净利润1.25亿元，同比扭亏为盈 [2] - 移远通信前三季度营业收入178.77亿元，同比增长34.96%，净利润7.33亿元，同比增长105.65% [19] - 千方科技前三季度营业收入52.56亿元，同比下降2.82%，净利润1.89亿元，同比增长1098.97% [46] - 洁雅股份前三季度营业收入5.65亿元，同比增长38.44%，净利润6790.31万元，同比增长95.78%，其中第三季度净利润3531.94万元，同比增长336.33% [9] - 浙江华业前三季度营业收入7.39亿元，同比增长11.08%，净利润1.81亿元，同比增长143.68%，其中第三季度净利润1.33亿元，同比增长350.62% [6] - 博亚精工前三季度营业收入3.87亿元，同比增长47.27%，净利润6611万元，同比增长82.87% [45] - 东田微前三季度营业收入6.37亿元，同比增长53.91%，净利润8003.03万元，同比增长99.20% [35] 财务业绩：稳健增长 - 汇川技术前三季度营业收入316.63亿元，同比增长24.67%，净利润42.54亿元，同比增长26.84% [7] - 华测导航前三季度营业收入26.18亿元，同比增长15.47%，净利润4.93亿元，同比增长26.41% [40] - 三德科技前三季度营业收入4.30亿元，同比增长26.94%，净利润1.15亿元，同比增长47.52% [17] - 京北方前三季度营业收入36.13亿元，同比增长5.14%，净利润2.43亿元，同比增长7.94% [41] - 威尔高前三季度营业收入11.22亿元，同比增长51.93%，净利润6979.33万元，同比增长48.11% [42] - 寒锐钴业前三季度营业收入48.71亿元，同比增长16.49%，净利润2.38亿元，同比增长42.57% [38] - 世纪瑞尔前三季度营业收入51.10亿元，同比增长5.21%，净利润4163.93万元，同比增长27.23% [3] - 宝丽迪前三季度营业收入10.58亿元，同比增长4.57%，净利润1.06亿元，同比增长31.25% [12] - 汉仪股份前三季度营业收入1.39亿元，同比增长1.10%，净利润904.47万元，同比增长78.52% [44] 财务业绩：下滑或亏损 - 乐歌股份前三季度营业收入48.46亿元，同比增长21.92%，净利润1.69亿元，同比下降36.33% [6] - 恒天海龙前三季度营业收入8.29亿元，同比增长0.89%，净利润274.78万元，同比下降93%，第三季度净亏损2781.74万元 [11] - 天壕能源前三季度营业收入19.41亿元，同比下降36.05%，净利润9573.75万元，同比下降27.25% [18] - 承德露露前三季度营业收入19.56亿元，同比下降9.42%，净利润3.84亿元，同比下降8.47% [50] - 秀强股份前三季度营业收入12.37亿元，同比增长9.19%，净利润1.71亿元，同比下降5.90% [14] - 捷捷微电前三季度营业收入25.02亿元，同比增长24.70%，净利润3.47亿元，同比增长4.30%，但第三季度净利润1亿元，同比下降15.65% [4][5] - 五矿新能前三季度营业收入50.54亿元，同比增长33.96%，净亏损2010.22万元，但第三季度净利润672.43万元，扭亏为盈 [3] - 北方长龙前三季度营业收入1.22亿元，同比增长159.21%，净利润1128.85万元，同比由盈转亏 [51] 公司行动与资本运作 - 信达证券获证监会批复，可向专业投资者公开发行面值总额不超过100亿元科技创新公司债券 [22] - 精工钢构签约沙特奇迪亚文化艺术中心项目分包合同，金额约12.3亿元，占公司最近一期经审计营业收入的6.7% [23] - 川发龙蟒子公司拟投资3.66亿元建设10万吨/年磷酸二氢锂项目 [24] - 宁波能源拟按40%股权比例向参股公司甬德环境增资2705.60万元，增资后注册资本由8000万元增至1.48亿元 [24] - 中国联通拟分拆子公司智网科技至深交所创业板上市，公司直接及间接持有智网科技约69.21%股份 [25][26] - 滨化股份向香港联交所递交H股发行上市申请 [48] - 开勒股份拟以现金方式收购科盛机电不低于50%股权，以获得其控股权 [40] 股东减持与资产处置 - 海锅股份股东盛力投资及其一致行动人计划减持公司股份不超过104万股，占公司总股本的0.9965% [29] - 兰石重装股东华菱湘钢计划减持公司股份不超过1306.29万股，占公司总股本的1% [34] - 赣锋锂业副总裁傅利华计划减持公司股份不超过4万股，占公司总股本的0.002% [39] - 兰石重装拟以1439.08万元向控股股东转让所持环保公司51.02%股权，转让完成后不再持有其股权 [32] - 金通灵子公司精密制造被法院裁定受理破产清算，公司账面应收其款项1.56亿元，占最近一期经审计净资产的22.93% [32] 行业分类汇总 - 机械设备行业公司包括高铁电气 [1]、华绿生物 [1]、汇川技术 [7][8]、三德科技 [17]、博亚精工 [45]、开勒股份 [40]、海锅股份 [29][30]、金通灵 [32]、兰石重装 [33][34]、斯菱股份 [37][38] - 计算机行业公司包括世纪瑞尔 [3]、飞天诚信 [12][13]、千方科技 [46][47]、汉仪股份 [44]、京北方 [41][42] - 电子行业公司包括捷捷微电 [4][5]、东田微 [35][36]、威尔高 [42][43] - 通信行业公司包括移远通信 [19][20]、华测导航 [40][41]、中国联通 [25][26][27][28] - 基础化工行业公司包括恒天海龙 [11]、宝丽迪 [12]、川发龙蟒 [24]、滨化股份 [48][49] - 国防军工行业公司包括北方导航 [2]、北方长龙 [51][52] - 电力设备行业公司包括五矿新能 [3] - 农林牧渔行业公司包括华绿生物 [1] - 美容护理行业公司包括洁雅股份 [9][10] - 家用电器行业公司包括秀强股份 [14][15] - 医药生物行业公司包括光正眼科 [15][16] - 公用事业行业公司包括天壕能源 [18]、宁波能源 [24] - 建筑装饰行业公司包括镇海股份 [20][21] - 非银金融行业公司包括信达证券 [22][23] - 汽车行业公司包括斯菱股份 [37][38] - 有色金属行业公司包括寒锐钴业 [38]、赣锋锂业 [39][40] - 食品饮料行业公司包括承德露露 [50][51]

财务业绩 - 公司1-9月实现归属上市公司股东净利润3.83亿元，同比下滑8.47%，但下滑幅度较上半年有所收窄 [1] - 公司2025年第三季度实现营收5.72亿元，同比增长8.91%，表现好于市场预期 [1] 盈利能力与成本 - 公司成本红利得以延续，但新产品推广导致费用投入加大，第三季度利润率出现回落 [1] - 2025年公司坚定推行新品，费用投放较高，部分抵消了成本下降带来的红利 [1] 现金流与资本运作 - 公司现金流保持高质量，股票回购计划进入关键执行期，预期将得到执行 [1] - 当前市值对应的市盈率分别为14.8倍和13.4倍，存在较强的回购支撑 [1] 未来展望 - 基于半年度表现及春节小年现实，2026年春节时间较晚，对第四季度销售持谨慎态度，基本维持审慎的全年营收及盈利预测 [1] - 对2026年公司重回销售大年持乐观态度，预计将充分受益于春节效应 [1]

QFII持仓总体情况 - 截至10月22日，已有372家A股上市公司披露三季报，其中73家公司的前十大流通股东中出现QFII身影 [1] - QFII合计持股数量达3.73亿股，持股市值为86.94亿元（以三季度末收盘价计算） [1] - QFII在三季度新进成为30只个股的前十大流通股东，并对另外21只个股进行了增持 [1] QFII重仓个股（按持仓市值） - QFII对思源电气的持仓市值最高，达12.67亿元 [1][2] - 对中国西电的持仓市值为8.77亿元，位列第二 [1][2] - 对海大集团的持仓市值为7.66亿元，位列第三 [1][2] - 其他持仓市值较高的个股包括铂科新材（6.07亿元）、中材科技（4.99亿元）和中策橡胶（4.62亿元） [2] QFII增持个股 - QFII三季度对21只股票持股数量增加 [3] - 增持股数最多的是中国西电，获加仓7285.11万股 [3][4] - 星网宇达获加仓699.80万股，思源电气获加仓351.20万股 [3][4] - 海大集团也获增持344.17万股 [4] QFII行业配置 - QFII对电力设备行业持仓市值最高，达24.27亿元 [1][6] - 对农林牧渔行业持仓市值为14.26亿元 [1][6] - 对机械设备行业持仓市值为8.56亿元 [6] - 持仓市值较高的行业还包括有色金属（6.40亿元）和汽车（5.59亿元） [6] 主要QFII机构持仓 - 摩根士丹利国际股份有限公司持仓市值最高，为20.38亿元，涉及16只个股 [6][8] - 摩根大通证券有限公司持仓市值为15.34亿元，涉及30只个股 [6][8] - 瑞士联合银行集团持仓市值为11.89亿元，涉及25只个股 [6][8] QFII重仓个股（按持股数量） - QFII持股数量最多的个股是中国西电，持股1.2967亿股 [8][10] - 承德露露持股2839.43万股，高能环境持股1982.17万股 [8][10] - 持股数量前十的个股还包括中材科技（1466.70万股）和海大集团（1201.85万股） [10]

整体业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收19.55亿元，同比下降9.42%，归属上市公司股东净利润3.83亿元，同比下滑8.47%，但降幅均较上半年收窄 [1] - 2025年第三季度单季营收5.72亿元，同比增长8.91%，表现好于预期，归属上市公司股东净利润1.25亿元，同比微降0.28% [1] - 上半年营收同比下滑15.30%，主要因2025年春节早导致第一季度开局承压，以及整体消费疲弱态势延续 [1] 季度业绩驱动因素 - 第三季度营收好于预期主要因公司为达成股权激励考核目标而追赶进度，2025年为股权激励考核第二年 [1] - 公司主力产品杏仁露仍是营收主要贡献来源，新品已有一定贡献但尚未显著放量 [1] - 第三季度销售费用达8,452万元，同比增长61.74%，销售费用率14.78%，同比上升4.83个百分点，主要因推广新品养生水系列投放广告和渠道费用增长所致 [2] 盈利能力与成本 - 第三季度综合毛利率44.73%，同比上升4.05个百分点，主要受益于成本红利，公司前期采购的低价苦杏仁储备仍在使用，且苦杏仁及主要包材马口铁市价均处于低位 [2] - 销售费用大幅增加是第三季度归母净利润率同比下降2.02个百分点至21.90%的主要原因 [2] - 第三季度管理费用率同比持平 [2] 现金流与资本管理 - 第三季度销售商品收到现金6.51亿元，同比增长9.17%，收现比为1.14，显示现金流质量保持较高水平 [2] - 第三季度末账面货币资金余额35.05亿元，环比同比均显著增长，其中部分为借款，长期借款余额4.21亿元，大部分为低息回购专项借款 [2] - 公司上半年支付2024年度分红3.15亿元，较2023年度分红回落，因2024年第四季度推出大额回购计划，预期2025年内现金分红与回购合计金额较高 [2] 回购计划与未来展望 - 公司大额回购计划截止日期在2025年11月中旬，预期能按计划执行，按下限计算约回购2700万股 [2][3] - 基于半年度表现及2025年为销售小年的现实，对2025年第四季度销售持谨慎态度，基本维持审慎的全年营收及盈利预测 [3] - 预计2025年推新坚决导致费用投放较高，部分抵消成本下降红利，对2026年春节较晚的大年表现乐观 [3] - 预计2025年及2026年公司营收分别为29.86亿元和32.58亿元，归母净利润分别为6.28亿元和6.93亿元 [3]

投资评级 - 对承德露露维持“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 2025年第三季度营收同比增长8.91%至5.72亿元，表现好于预期，主要得益于股权激励考核下追进度带来的相对旺季销售 [7] - 2025年公司推新坚决，费用投放较高，部分抵消了成本下降带来的红利，预计2025年营收为29.86亿元，归母净利润为6.28亿元 [2] - 对2026年重回销售大年持乐观态度，因春节较晚将充分受益，预计2026年营收为32.58亿元，归母净利润为6.93亿元 [2] - 当前市值对应2025年及2026年预测市盈率分别为14.8倍和13.4倍，基于强回购支撑和年末大年的估值切换，维持买入评级 [1][2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收19.55亿元，同比下降9.42%，实现归母净利润3.83亿元，同比下滑8.47%，但降幅均较上半年收窄 [7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.25亿元，同比微降0.28% [7] - 第三季度综合毛利率为44.73%，同比上升4.05个百分点，主要受益于前期采购的低价苦杏仁储备以及马口铁等主要包材价格处于低位 [7] - 第三季度销售费用为8,452万元，同比增长61.74%，销售费用率同比提升4.83个百分点至14.78%，主要因推广新品养生水系列导致广告及渠道费用增长 [7] 现金流与股东回报 - 公司第三季度销售商品收到现金6.51亿元，同比增长9.17%，收现比为1.14，现金流保持高质量 [7] - 第三季度末账面货币资金余额为35.05亿元，环比同比均显著增长，现金充裕 [7] - 公司2024年第四季度推出大额回购计划，预计2025年内现金分红与回购合计金额较高，持续分红意愿强 [7] - 回购计划截止日期在2025年11月中，预计能按计划执行，按下限计算约回购2,700万股 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为29.86亿元，同比下降9.18%，归母净利润为6.28亿元，同比下降5.71% [1][11] - 预测公司2026年营业总收入为32.58亿元，同比增长9.12%，归母净利润为6.93亿元，同比增长10.26% [1][11] - 预测公司2025年及2026年每股收益分别为0.60元和0.66元 [1][11] - 当前股价对应2025年预测市盈率为14.80倍，对应2026年预测市盈率为13.42倍 [1][11] 产品与市场 - 公司销售淡旺季明显，2025年春节较早，第一季度开局即承压，叠加整体消费疲弱，上半年营收同比下滑15.30% [7] - 主力产品杏仁露仍是主要贡献来源，新品养生水系列于2025年第二季度开始招商推广，第三季度已有一定贡献但尚未显著放量 [7]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入571,758,698.45元，同比增长8.91% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为125,207,789.65元，同比下降0.28% [1]

公司三季度业绩 - 第三季度营业收入为5.72亿元，同比增长8.91% [1] - 第三季度归母净利润为1.25亿元，同比下降0.28% [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营业收入为19.56亿元，同比下降9.42% [1] - 前三季度累计归母净利润为3.84亿元，同比下降8.47% [1]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入19.56亿元 同比下降9.42% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3.84亿元 同比下降8.47% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为3.82亿元 同比下降8.55% [1]

财务表现 - 前三季度营业收入为19.56亿元，同比下降9.42% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3.8亿元，同比下降8.47% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为3.82亿元，同比下降8.55% [1]