种禽业务 - 公司自养种禽规模缩减40%，通过种禽托管等保持原控制规模，目的是降低种禽价格波动对盈利的影响，将通过技术输出托管中小种禽场并获取业绩分成 [2] - 公司目前父母代种鸡品种为科宝、罗斯308、AA+，此前引进的哈伯德因饲养成本高、市场接受度不高未再引进，但在屠宰端有一定优势 [2][3] - 2018年鸡苗行情预计至少不亏损，价格可能一季度高位，二三季度回落，四季度上升，父母代产蛋量一季度少，二三季度增加，四季度下降 [3] - 2018年行业父母代存栏量无太大减少，但因过去祖代换羽现象，父母代生产性能可能回落，商品代鸡苗供应量或下降 [3] 商品代养殖业务 - 2018年政策性关停基本结束，但环保税征收和养殖场改用气提高了行业成本，环保政策有利于大企业发展，不利于中小养殖户 [4] - 公司将商品代禽养殖独立以禽旺模式发展，强化养殖服务并改变结算规则，目前禽旺代养模式已达公司放养合同规模的30%-40% [4] - 公司逐渐加大商品代自养规模，目前每年有几千万只全程自养，未来完全自养规模将占比20%左右 [5] 禽屠宰业务 - 2018年鸡肉消费比去年同期好，2017年公司共屠宰禽8亿只左右 [5] - 目前鸭肉产品价格低，行业供应量比需求量高20%左右，综合售价7000多元/吨，预计今年比去年好，夏天世界杯鸭副产品需求和价格预计不错 [5][6] - 目前鸡肉价格平稳，综合售价9600 - 9800元/吨，2017年比2016年高，预计今年相对平稳但全年价格难判断 [6] - 公司重视禽肉周转率，库存水平不高，社会整体库存水平不高但未到需补库存地步，经销商囤货难度大 [6] - 二季度鸡肉价格利空因素有猪肉价格下滑、美国双反结束、3、4月是淡季且库存多 [6] - 2012年以来禽肉社会总量逐渐增加，市场有承接能力 [7] 深加工业务 - 2017年公司禽肉调理品产能8万多吨，目标到2021年产能增长3倍，安丘新工厂3月投产，有新的深加工产品 [7] - 目前禽肉深加工产品渠道以经销为主，市场需求快速发展，产能一直饱和 [7][8]

公司业务经营情况 - 2020年上半年饲料业务组织架构优化，“新区”扩大到6省份，形成三大战区并设项目组，销售饲料1052万吨，同比增长173万吨（增幅20%），营收225.86亿元，同比增加33.29亿元（增幅17.29%），毛利润17.79亿元，同比增加3.73亿元（增幅26.49%） [2][3] - 2020年上半年食品业务组织架构优化，成立指挥部，小酥肉单品收入1.5亿元超去年全年，销售猪肉产品10.4万吨，同比下降1.7万吨（降幅14.2%），深加工肉制品和预制菜9.5万吨，同比增加1.5万吨（增幅18.4%），营收41.35亿元，同比增加13.14亿元（增幅46.56%），毛利润4.69亿元，同比增加1.05亿元（增幅28.77%） [3][4] 饲料业务问答 产品结构与销售占比 - 2020年1 - 7月，总销量猪料占比24%，禽料占比69%，水产料占5%；外销量猪料占30%左右，禽料占55%，水产料和反刍料占15% [5] - 公司饲料内销量预计2020年超500万吨，2021年超1000万吨，2022年超1500万吨 [5][9] 竞争格局与能力提升 - 下游规模化养殖程度高，饲料企业需提升综合竞争力，新希望从原料采购、生产加工、销售服务环节全方位提升 [5][6] 采购与研发变化 - 采购端梳理优化体系，加强集中采购，与供应商合作，玉米扩大东北收购、开展进口业务，豆粕采购流量向头部集中，开展供应链融资，打造数字化采购运营系统 [7][8] - 研发端营养师团队强大，推进研发基地下沉，已建成16个二级研发基地，加强片区营养师配备 [8] 产能规划与影响 - 养猪产业饲料需求可通过自有、自建、收购饲料厂满足，未来规划产能与生猪业务匹配 [9] - 非洲猪瘟冲击生猪产业，加速饲料小厂退出，增加采购成本，新希望内销增长，盈利能力增强 [9][10] 利润水平与其他问题 - 禽料吨利2018年8元/吨，2019年20元/吨，2020年上半年约40 - 50元/吨；水产料吨利160 - 170元/吨，猪料220 - 230元/吨，2020年上半年饲料业务归母净利同比超70%增幅 [10] - 环保压力加速行业小散退出，新希望提升环保要求，推动产业发展并披露社会责任报告 [10][11] - 特水料利润率高，品种有小龙虾等，销往华东等地区，2020年上半年占水产料销量20%，预计年底销量同比翻番 [11] - 2020年上半年公司整体研发投入1.04亿元 [11] 食品业务问答 产品线与市场 - 疫情使C端变化大，B端产品通过直播单日销售额超400万元，电商销售额翻两番 [12] - 疫情后B端随学校开学恢复迅速，C端部分快消品受影响 [12] - 竞争对手：火腿肠是双汇，调理品和半成品是正大，火锅食材竞争力强，小酥肉无竞争对手，新推产品市场消化快 [12][13] - 主要产品在西南市场有优势，华东和华南需开拓市场，认知度逐渐提升 [13] 组织架构与激励 - 2020年成立食品产业发展指挥部，含五支作战纵队，组织架构包括市场部、研究院、供应链、战区、Top KA纵队 [13][14] - 引进跨界人才，指挥部在风险可控下高度授权，作战纵队有短期评价相关权力，长期评价权力适当上收 [14][15] 精力投入与毛利率 - 董事长畅总亲自抓食品业务，精力投入大，决策团队由指挥部总指挥等构成 [15] - 剥离猪肉屠宰后食品业务平均毛利率20%左右，短期重规模，长期毛利水平会提升 [15][16]

会议基本信息 - 会议类型为股东大会现场交流，时间是2020年9月24日，地点在四川省成都市武侯区科华南路339号成都科华明宇豪雅饭店四楼明宇厅 [2][3][4] - 参与单位及人员包括海通证券丁频等26人，以及其他股东、投资者、分析师、研究员等合计83人 [2][3] - 上市公司接待人员有董事长刘畅、董事刘永好、独立董事蔡曼莉等多位高管 [4] 公司股东大会情况 - 2020年第一次临时股东大会召开，审议《关于提名公司董事候选人的议案》等6项议案，期间部分与会人员与公司管理层交流 [4] 董事候选人介绍 刘畅介绍张明贵 - 张明贵1982年出生，曾在中国地质大学做八年学生会工作，毕业后一直在新希望体系，有秘书、办公室主任等经历，在亏损公司扭损，后参与集团地产板块，使地产业务收入数十倍增长 [4] - 养猪前端类似“猪地产”，张明贵地产经验可套用，且他有化工、地产等工作经历，外部资源整合和社会组织能力强，能抓取经营关键点 [5] - 张明贵年轻有追求，战略制定与执行能力强，曾组建专业团队，用分析研究支撑战略目标并高效执行，公司当前养猪需其这样的领导 [5] 张明贵自我介绍 - 兴奋原因一是农业行业迎来千年大变局，工商企业可在基础农业实现规模化、工业化、现代化；二是曾参与0876发展过程，公司此前积累良好基础 [5] - 个人经历简单，从中学到研究生毕业伴随共青团工作，毕业到集团工作，性格风格与新希望文化价值观一致 [6] - 个人工作特征包括对战略理解和落地执行能力强，有敏锐市场反馈习惯，对组织、团队等有独到认知，能执行股东和董事会要求 [6][7] - 表态会勤勉尽责，执行经营目标，追求超出预期结果，与团队配合创造公司领先价值 [7] 交流问答环节 问题1：管理层变动及影响 - 刘畅表示人员变动对新希望中短期战略无影响，公司围绕目标集体协作，个别人员离开不影响战略；市场传言影响股价下跌，是多种因素综合，养猪行业有周期性波动 [7] - 养猪需综合能力，公司高管具备不同能力且认同价值观；行业有发展机遇，新希望职业环境多元包容，干部大规模离职概率不大 [8] - 王述华认为企业成为优秀公司需天时、地利、人和，农牧行业技术迭代有红利，非洲猪瘟给公司发展机会，优秀团队是关键，新希望各方面条件具备；优秀组织靠运营体系和激励政策，非个人能力 [8][9] - 吉崇星称公司人员变动重要必要，感谢离开同事，团结留下同事；养猪前景光明，团队在资本、技术、人才培养方面做了大量工作，人才重视度高，团队成长快 [9] 问题2：张明贵“三把火”及高管变动对综合能力影响 - 张明贵“三把火”：一是推动经营目标达成，解决经营问题，保持经营管理正常运转并提高效率；二是建立引导团队积极正向氛围；三是着手谋划新希望六和下一个三年目标和公司价值 [10] - 高管变动不会使综合能力下降，会继承上一届管理层优秀做法并发展；新希望集团解决民营企业传承问题好，管理体系年轻化、专业化、职业化 [10][11] 问题3：刘永好增持股份问题 - 胡吉表示刘永好增持0876股票未停，大股东占比达55%，继续增持受股权结构限制；2018年和今年春节后有增持，近期40亿定增大股东全额认购，体现对养猪战略决心和公司信心；集团有多元配置需求 [11][12] - 刘永好称养猪是集团一号工程，集团各产业助力0876养猪拿地；派张明贵任总裁是对0876重要支持，其综合能力强；增持民生银行因股价低且需支持，但增持总数未超10亿，对0876增持多且参与40亿定增 [12][13] - 集团人员流失率不到10%，团队有竞争力和张力，管理者平均年龄30多岁，干部年轻化执行到位，合伙人机制健全 [13][14]

养猪板块 - 2018年预计出栏量350万头左右，年初目标下调，主要因新六模式下外购仔猪放养部分，猪价下跌使出栏不经济 [1][2] - 2019年估计出栏700 - 800万头，2021年预计出栏1800万头 [2] - 前三季度猪屠宰量170万头，销量19万吨 [2] - “新好模式”肥猪完全成本11 - 12元/公斤，含0.3 - 0.5元饲料利润，全公司拉通约13元/公斤，外购仔猪放养比例为五分之一到四分之一，未来将调整为仔猪完全内部供应 [2] - 公司PSY水平在26.5 - 27之间，2016年年报为26.8，2017年半年报为26.3，下降因新好科技新建厂效率未达最佳及本香并表影响，本香去年出栏20万头左右，今年前10个月出栏45万头 [3] - 以夏津猪场为例，2013年底建设，2014年上半年一期投产，现运作3年，受猪周期影响二期投资放缓，2015年底追加投资并新建猪场，四五年以上老场出栏量50万头水平，其余为新建场 [3] - 新产能在棚舍建设、设备采用、饲料配方、精细化管理等方面提升生产效率，人员操作与管理水平也随时间提高，新场老化生产效率非线性下降 [3] - 大企业因技术和生产效率优势，在猪价下跌时成本线低、撑得久，可享受技术红利 [4] 饲料板块 - 三季度公司发展好，利润增速高，原因是采购贡献及高毛利品种猪料、水产料占比增加，前10个月猪料同比增加20%，禽料增加4%，水产料增加6%，总量增加7%，猪料销量占26%，禽料66%，水产料6% [4] - 公司饲料核心竞争力在于安全规范生产、采购改进及自建基地带来稳定利润，禽旺模式稳定养禽基地，减少H7N9流感对禽料业务影响 [4][5] - 2014年前后行业注重营销模式，现回归产品本质，通过原料、配方、精益生产提高竞争力，料种有基于生长阶段的产品细分 [5] - 猪料全国分布，公司猪料主要在山东 [5] - 饲料行业成本加成定价，受原料价格和养殖周期影响，环保禁养限养使商品代养殖环节盈利提升，养殖户可接受更高饲料价格，公司猪料、水产料等高毛利产品占比提高，将提升整体毛利率，前10个月猪料销量占比同比提高近3% [5] - 今年前10个月水产料增幅6%，未达预期，因山东环保拆网箱影响销售，公司在山东水产料销量占自身全公司水产料销量1/5，占山东省水产料总销量近一半，公司已安排技改升级，明年浮性料销售将增长 [6] 白羽肉禽板块 - 今明两年推动禽旺模式，发展自养鸡鸭或委托代养，调整种禽销售全对内，未来定期报告可能披露毛鸡毛鸭销量或屠宰量 [6] - 四季度禽产业利润不如三季度，三季度盈利好因国庆前消费拉动和回归正常盈利水平反弹，四季度消费端利好不大 [7] - 前10个月禽屠宰量累计达160万吨，同比增加1% [7] - 禽屠宰集中度高但利润波动大，下游销售端是市场价格接受者，禽肉与其他肉类有替代性，上游养殖环节因环保禁养限养稀缺性更高，公司将加大深加工产能建设，提高转化率和盈利 [7]

公司业绩情况 - 单三季度农牧业务归母净利 16.4 亿，同比增长 53%，猪产业归母净利 12.4 亿，同比增长 245%；饲料归母净利 4.4 亿，同比增长 6%；禽产业保持盈亏平衡，禽屠宰盈利同比增长近 40%；食品板块净利润 3600 多万，同期持平；民生银行投资收益 2.8 亿，同比下降 36% [3] - 前三季度营收 748 亿，同比增长 31%；归母净利润约 51 亿，同比增长 66%；农牧板块归母净利润 39 亿，同比增长 138%，利润占比 76% [4] - 前三季度生猪销售 434 万头，全年 800 万头出栏目标确定完成；饲料销售超 1700 万吨；食品板块前三季度净利润 0.7 亿，同比下降 36%，肉制品熟食增长 56% [5] - 存货较上期期末增加 88 亿，增幅 94%；固定资产增长 76 亿，增幅 55%；在建工程增加 49 亿，增幅 104%；生产和生物资产增加 85 亿，增长 338%；负债结构优化，长期借款和短期借款比例由 2019 年的 0.34 增长到 1.35，长期借款增加 152 亿 [5] 再融资项目进展 - 40 亿定增项目大股东全额认购，1.77 亿股完成上市发行 [5] - 85 亿可转债项目准备募集，70%用于养猪项目，30%用于偿还有息负债，11 月 18 日召开股东会议审议，预计明年一季度末、二季度初落地 [5][6] - 上一期 40 亿可转债项目已完成，具备强制转股条件但暂无急转股计划，大概率年内启动 [6] - 100 亿可续期公司债项目拿到批文，正在筹备，计划条件成熟时试探性小规模发行 [6] - 9 月发布股份回购预案，三季报公告后具备启动条件，回购股份用于股权激励或员工持股计划 [6][7] 猪产业经营概况 - 种猪：截止 10 月底，种猪存栏超 190 万头，其中能繁母猪 108 万头，后备母猪 85 万头；预计年底种猪存栏超 250 万头，能繁母猪达 150 万头，后备母猪 100 万头；10 月起自繁母猪增量占比超 50% [7] - 人才储备：截止 10 月底，猪产业人才超 4 万人，预计年底达 4.5 万人 [7] - 猪场建设：种猪场截止 10 月底投入运营项目产能 2500 万头，在建项目年内竣工产能 1500 万头，筹建项目产能 1500 万头，储备项目产能 1500 多万头；自育肥猪场 9 月底存栏 135 万头的已竣工，预计明年 3 月底存栏超 500 万头，希望明年自育肥出栏占比达 50% [7] - 出栏规划：四季度预计出栏 400 万头，外销仔猪 10 - 20%，外购育肥 120 万头；2021 年保底出栏 2500 万头，冲击 3000 万头，外销仔猪 10 - 20%超 500 万头，外购猪苗控制在 300 万头以内 [8] - 成本管控：1 - 9 月自有猪苗成本 13.9 元/kg，外购成本 29.7 元/kg；预期 Q4 成本维持 Q3 水平；1 - 3 季度外购仔猪育肥成本高，5 - 8 月头均成本降至 1600 - 1900 元/头，出栏成本 26 - 28 元/kg [8] 饲料业务经营概况 - 今年前三季度饲料销量 1713 万吨，同比增长 25%，预计全年成首家突破 2000 万吨的中国饲料企业；内销量 430 万吨，外销量 1280 万吨以上，排除内销因素前三季度外销增长 17% [9] - 分类销量中，特水料增幅 96%，猪料同比增长 49%（内销增长为主），禽料增长 19%；盈利能力提升快，利润增幅 38% [9] - 饲料业务核心竞争力提升源于内部优化，如原料集中采购、新产品研发、工程产能改造、供应链金融、组织优化等 [9] 总裁工作情况 - 张明贵总裁上任后明确公司发展三个主题和方向：打强中台，做实文化，梦想起航 [10] - 打强中台提升各 BU 专业能力，为猪产业各纵队生产等方面提供支持 [10] - 做实文化强调优化完善组织体系、人才激励和培育计划，使奋斗者为本和奋斗为本统一 [10] 问答环节要点 - 股权激励或员工持股计划调整中，预计四季度落地，下周启动股份回购 [11] - 三季度外销仔猪真实断奶仔猪出栏完全成本 Q3 为 761 元，Q1 - Q3 平均 753 元 [11] - 1 - 9 月外销仔猪分摊费用平均 130 元，新驰纵队第二胎猪断奶成本约 400 元/头 [12] - 2020 年全年资本开支预计 360 亿，前三季度 250 多亿，Q4 约 100 亿；2021 年资本开支 200 - 300 亿，大头是育肥工厂场建设 [12] - 行业成本下降速度慢于预期，因存在三元回交母猪、非瘟防控难度大、饲料成本高、代养费影响等因素，公司认为明年猪价虽下行但不会太悲观 [12][13]

会议基本信息 - 活动类型为2018年报投资者交流电话会议 [1] - 时间为2019年4月3日 [3] - 地点为电话会议 [4] - 参与单位及人员众多，包括招商证券、砥峻资产等30家单位的相关人员 [2][3] - 上市公司接待人员有董事会秘书胡吉、财务总监王述华等 [4] 公司战略推进情况 整体战略 - 2017年制定“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品，做深海外”战略并坚决落实，中长期执行较满意 [4] 各板块战略目标 - 饲料：保持国内绝对龙头，争做世界一流综合服务商，2022年争取突破2500万吨销量 [5] - 白羽肉禽：成为中国市场规模领先、盈利稳健的中高端禽肉供应商，2022年冲击10亿只屠宰 [5] - 养猪：加大资源投入，布局聚落化养猪，国内出栏量力争前三，2022年冲击2500万头生猪出栏 [5] - 食品：发挥全产业链优势，成为中国领先的食材供应商和肉蛋白食品企业 [5] - 海外业务：聚焦核心区域，做深做透，延伸产业链，成为国际化标杆 [5] 未来推进方向 - 做产业间畜禽多元化和产业内农牧食品一体化的全产业链示范企业，财务分拆业务数据方便解读 [6] - 做具有稳定成长性的优质蓝筹股，追求成长稳健性，避免股价强周期性波动 [6] - 做投资者友好型公司，关注市值表现，大股东增持、公司回购体现对投资人友好 [6][7] - 做引领行业科技创新的现代化企业，投入人力物力，设立五大研究院，引入现代化管理手段，探索新兴科技 [7][8] - 做积极承担社会责任的美好公司，传承公司文化，打造给投资人持续回报的企业 [8] 2018年业务板块情况 业务成长阶段划分 - 饲料和禽产业是第一个S曲线，贡献稳定现金流和利润，投资以持续优化为主 [9] - 猪产业是未来3 - 5年甚至10年的快速成长S曲线，是投资和管理重点 [9] - 食品是第三个S型曲线，处于探索期，未来将投入 [9] 各板块具体情况 - 饲料：优化布局，提升产能利用率，以规模大厂为客户结构，水产料、猪料增长高于整体水平 [9][10] - 禽：自有基地提升，优化效率、营销模式和食品安全，屠宰周转加快，营销模式创新，每只鸡鸭考核利润达8毛钱 [10] - 猪：重点是成本管控，猪瘟防控成绩不错，保证成本领先，新建设项目因租赁土地、筹建费用高致板块盈利为负 [10][11] - 食品：通过爆品、渠道优化和效率提升打造，追求稳定市场份额，量和利增长持平 [11] 整体经营情况 - 2018年整体目标达成率95%以上，虽因禽和饲料布局调整有减值计提和损失，总体经营有17亿利润，同比负增长，但对未来竞争能力看好 [11] 2019年形势展望 养猪业务 - 受非洲猪瘟影响，年初生猪、种猪储备和产能受限，春节后加大外购仔猪占比，有信心达成全年350万头出栏目标 [12] - 一季度出栏数据较好，二季度或三季度初出栏增幅可能不理想，3月种猪跨省调运放开后，三季度末和四季度产销量将体现 [12] - 公司逆势扩张，看好中国养猪业未来发展，预计下半年猪价体现，带来长期回报 [12][13] 饲料业务 - 总体较好，猪料受一定影响，19年前两月受冲击，禽料体量大、行情好，水产料产能提升，增长不错，整体利润正向增长 [13] 禽产业 - 从去年下半年回暖，下半年种禽、毛鸡和毛鸭供给偏宽松，屠宰成本或降低，禽肉价格受猪肉替代效应影响或上涨 [13] - “中新瘦肉型北京鸭”成果公示，将为今年做贡献 [13] 食品和海外板块 - 稳步成长 [13][14] 问答交流环节 养猪业务问题 - 扩产计划：土地储备充足，人才已储备，全球获超400亿综合授信，可转债预备50亿，2019年财务测算投入约[具体金额未提及]亿 [14] - 周期价格判断：周期拉长至4 - 5年，上行期约2年，预计下半年反转，明年上行；非瘟防控有经验，新猪场方案降低风险；长期布局屠宰产能 [15][16] - 市值管理目标：以战略为引领，业绩提升为基础，资本运作和投资者关系管理为主体，开展提升业务可读性、资本市场沟通、资本运作三方面工作 [16] - 猪价高点判断：猪价上行大概率，但具体价位无法回答，希望行业恢复产能，稳定猪价 [17] - 组织体系改变效果：改革方向正确，对业务促进作用需观察 [17] - 存栏母猪和外购仔猪情况：二月底存栏8万头，今年外购仔猪规划150 - 180万头，占全年出栏一半左右，6、7月能繁母猪存栏或上升，建新核心种猪场 [18] - 二季度出栏情况：有风险，努力持平，三季度末和四季度明显增长 [19] - 母猪来源和“公司 + 农户”模式防控：长期二元母猪自生产，育肥猪防控有多项检测和要求，加强巡场和信息化管控 [19][20] 其他业务问题 - 禽业务规划：规模增长不如养猪，2022年屠宰量增加2 - 3亿只，增加商品代养殖数量 [20] - 自繁自养二元母猪存栏缺口：未来两三个月存栏量明显提升，外购母猪较少 [20] - 民生银行股权：目前无减持计划，后续经董事会研究 [21] - 猪鸡替代效应：消费者分价格敏感和不敏感型，替代情况与早年不同 [21] - 四川猪价和一季度业绩：公司生猪产能布局广，全年生猪售价或高于市场平均，一季度业绩同比增长 [22] - 今明两年资本开支：2019年整体70 - 80亿，固定资产60亿左右，主要用于养猪；2020年接近2019年，2021年预计40 - 50亿，未来3年约200亿用于养猪 [22][23] - 海外业务区域：重点在东南亚、非洲，包括越南、印尼等国家和地区 [23]

公司概况 - 活动类别为年度股东大会投资者交流环节，时间是2018年5月22日，地点在四川省成都市高新区科华南路339号明宇豪雅饭店四楼明宇厅 [1][3] - 参与单位包括海通证券、兴业证券等多家证券机构，以及成都善全资产管理有限公司和多位个人投资者 [2] - 接待人员有公司董事长刘畅、总裁邓成等多位董事、监事和高管 [3] 公司业务介绍 - 公司是中国最早的农牧上市公司之一，有30多年历史，饲料销量中国第一，是中国第一大白羽肉禽产业链企业，食品业务新增嘉和一品中央厨房布局 [3] - 公司业务多元化，在禽产业已部分实现一体化，猪产业将朝此方向发展，各业务单元追求专业化，业务覆盖饲料、养殖、食品、中央厨房，是田间到桌边的长产业链公司 [3][4] 激励方式 - 基于各业务特点和发展阶段采用不同激励方式，养猪业务通过裂变式发展，类似海底捞师傅带徒弟开分店，饲料、禽产业做增量激励，食品业务参考互联网公司模式做股权分红 [5] 问答交流 总体战略方面 - 做大是基础，现阶段要保证规模同时做精做强，追求各环节专业化，不同阶段在做大和做强上各有侧重 [5][6] - 要做农牧端综合服务商，禽产业追求效率最优化，养猪现阶段立足养殖环节，发展白猪提升份额，再打通下游，未来升级为综合方案解决/提供商 [6] - 公司业务横向覆盖猪禽产业，纵向产业链一体化，可通过产业周期交错实现风险错配或对冲，确保业绩和股价稳定，且多年坚持分红，吸引外资 [7] 资金管理和分红方面 - 短期内无股权融资计划，长期会根据市场环境考虑合适融资方式 [7] - 自2011年重组至今坚持分红，累计超过50亿，今年虽对生猪投资大仍坚持分红，未来也会持续，有助于促进国外投资者配置提升 [7][8] - 资金成本有优势，融资通道畅通，能保障发展资金需求 [8] - 坏账增加一是为支持基层拓展业务适度放松管控，二是受H7N9流感影响部分养殖户失败，但坏账计提1亿左右，与600多亿营收相比比例较低 [8] - 借款增加与生猪业务投资有关，目前资产负债率40%多，变化不大，融资贷款利息低，银行授信400多亿，仅用20%左右，可在多家银行选择 [9] 养猪业务方面 - 推出裂变式发展模式，以现有团队为核心培训二级三级团队，聚落成功后培养输出人才带动新聚落，有分享机制，发展到一定阶段会规划股权或分红模式 [9][10] - 猪价低迷时灵活调整销售节奏，投资建设节奏不减反增，今年猪肉进口影响小 [10][11] - 养猪优势在于政策支持、资源掌控、技术能力、业务模式领先，且作为后来者可借鉴经验避免遗留问题 [11] - 2018年养猪目标330 - 350万头，规模可控，成本不断优化，对利润影响不大；过去出栏数少因种猪储备不足，目前母猪存栏约10万头；在建工程20多个，2018年开工产能超1000万头，未来产能将增加，明年翻倍，2021年冲刺3000万头，会根据行情灵活安排进猪 [12][13] - 养猪是深入考虑后的决定，猪产业体量大、规模化程度低、效率成本有提升空间，公司掌握核心技术可享受红利；从公司整体布局看，养猪是向食品端延伸的必要环节，未来会增加食品板块投入，完善产业链 [13][14] - PSY 26以上得益于聚落化养猪模式，包括种猪场布局、猪场设计、设备、种猪品种、人员流程、动物营养配方等多方面因素 [14] 饲料业务方面 - 2018年整体思路是做强饲料，强调科技能力和专业化发展，1 - 5月同比有较好增长 [15] - 原料采购自2016年下半年调整变革并持续优化，实现三个层次集中：股份总部层面针对维生素等统一采购定价，区域层面如山东玉米统一采购，小聚落层面针对米糠等地产原料集中采购；与中粮、中储粮等合作，价格波动时有多种调整方式 [15][16] 其他业务方面 - 食品端是重要方向，侧重To B，聚焦餐饮和新零售，生鲜品、调理品、熟食、预制菜逐步进入，To C品牌运营也在做，成立食品事业群开拓新品牌、渠道和研发 [16] - 海外在16个国家有投资，约50个项目，声誉良好，受东南亚、非洲国家认可 [17]

参会信息 - 参与单位包括中泰证券、中信建投等11家单位 [2] - 接待人员为新希望六和股份有限公司证券事务代表、董事办主任白旭波等 [3] 业务现状 - 前十个月饲料销售约1400万吨，总量增长9%，猪料增长10%，水产料增长20% [3] - 2018年将实现销售生猪310万头，内销60万头，外销250万头 [4] - 前十个月综合所有养殖模式的完全成本约为12.4元/公斤 [4] 业务规划 - 饲料未来计划大幅增长猪料、水产料以及反刍料 [3] - 2019年剔除内销预计出栏350 - 400万头，外购仔猪放养规模维持在一两百万头左右 [4] - 长远来看，生猪自养和代养比例将从1:3变为2:3 [4] - 未来大力发展白羽肉禽商品代养殖 [5] - 食品业务未来做优食品并在海外纵深发展，目标向食品企业转型 [5] - 2019年加大商品禽自养基地建设，饲料预算目标继续增长，加大后台等方面投入 [5] 财务情况 - 半年报大额计提是因禽养殖亏损、环保政策、猪价低迷、养殖户融资困难等致其它应收款 - 代垫款坏账准备增加，但主营业务健康，饲料和禽产业利润同期大幅增长 [3][4] 问答交流 - 资金安排：公司资金充裕，境内境外有充足储备，还有供应链融资降低成本 [5] - 猪场建设成本：以50万头产能猪场为例，固定资产投资约5亿，加流动资产约7亿，每头肥猪成本约1300元 [6] - 产能布局土地：已确定开工土地能实现1500万头左右生猪出栏，公司高层积极对接政府拿地 [6] - 猪周期看法：猪肉市场万亿级，禽类千亿级，虽猪价有周期波动但总体能挣钱，美国猪价振幅考虑CPI有减小 [6][7] - 养猪行业格局变化：大企业增加在种猪环节，提高种猪生产仔猪效率，农户多养仔猪育肥 [7] - 与农户合作养猪模式：农户自建猪场，公司帮助贷款投资，签订委托代养合同，提供饲料等服务，按养殖成绩支付劳务费 [7] - 生猪调运新规看法：监管规则明确有利于行业正常运转 [7]

活动基本信息 - 活动时间为2018年11月20日，地点在北京市朝阳区望京SOHO塔三A座11层公司会议室 [1][2] - 参与单位包括长江证券、山东元邦投资集团有限公司等9家，接待人员有董事会秘书胡吉、证券事务代表兼董事办副主任白旭波及董事会办公室其他工作人员 [2][3] 公司整体情况 - 公司高层关心养猪板块发展，核心战略不变，但非洲猪瘟影响布局节奏，出栏数据口径待统一，今年半年报和三季报不良计提基本处置完毕，明年轻装上阵 [3] 养猪业务 出栏目标 - 按老口径2018年出栏310万头（内销60万头、外销250万头），新口径2018年250万头、2019年350 - 400万头、2020年800 - 1000万头，2018年和2019年外购仔猪规模约100万头 [4] 目标下调原因 - 口径变化，不再包含内销；猪价低谷和非洲猪瘟影响，缩减外购仔猪合作放养数量；雨季和非洲猪瘟影响工程工期和投产计划 [4][5] 问答交流 - 种猪存栏增长慢瓶颈在建工程，现有能繁和后备母猪超10万头，乘以PSY加外购仔猪可确保2019年出栏，2019年新建猪场竣工后种猪存栏会增长支撑2020年肥猪出栏 [5][6] - 种猪存栏超10万头，PSY 25 - 26，主要在杨凌本香、山东、四川；前10个月出栏销量占比四川15%、陕西8%、山东40%、河北等省均在5%左右；未来规划山东、陕西等省产能占比10%以上，部分省份规划可能因非洲猪瘟调整 [6] - 已确定开工土地能保证1500万头左右生猪出栏，公司结合政策导向对接政府拿地 [7] - 出栏肥猪综合成本12.6元左右，养猪模式成型且迭代，出栏量增加成本下降，能维持成本优势和高效率 [7] - 近两个月成本下降受外购仔猪比例和成本下降双重影响 [7] - 新六模式主要在南方和华中部分省份 [7][8] - 未来以新好模式为主，外购仔猪放养模式占比降至5%左右，2019年新六模式出栏量不增加，部分单元建种猪场后运行与新好一致 [8] - 2019年猪价平均或高于2018年，非洲猪瘟加速行业去产能，但疫情发展难预判，猪价总体走向难测 [8] - 短期制约因素是工厂建设进度、种猪和仔猪调运；长期制约因素是人才培养和生猪禁止调运政策常态化下屠宰产能配套 [9] 饲料业务 非洲猪瘟影响 - 原料采购更严格，排查未发现污染，减少北方散户玉米收购，加大与战略厂商合作；猪料销售暂未受明显影响，今年销量增速差更多受猪价影响 [9][10] 产能规划 - 调整区域布局不平衡，在重点区域提升和优化产能；产品以禽料为主，需增加投资调整产品结构，补充水产和猪饲料产能 [10] 市场情况 - 水产料全国市场容量约2000万吨，结构变化，高端水产品消费升级，小品种水产料在开发 [10] 疫苗采购 - 主要通过战略供应商招标方式，选择优秀供应商清单，自行购买招标和产品评估 [11] 其他业务 禽屠宰业务 - 今年前10个月屠宰禽约6亿只，鸡和鸭屠宰比例约4:6 [11] 禽业务规划 - 收缩种禽环节，强化种鸭业务，收缩种鸡业务；发展商品代养殖基地，目标掌控9 - 10亿只禽屠宰规模，未来三四年自养比例达20%（1.5 - 2亿只） [11][12]

公司概况 - 公司通过饲料行业起家，是全国最大的饲料生产商和禽肉供应商，未来发展重点是养猪板块 [3] - 是2008年奥运会指定猪肉供应商、2010年世博会和2018年上合峰会指定禽肉供应商 [4] 业务数据 饲料业务 - 2018年前11个月饲料总量1500 - 1600万吨，估计全年1600 - 1700万吨，同比增幅10 - 11% [9] - 2018年禽料突破1000万吨，同比增幅10 - 11%；猪料380 - 400万吨，同比增幅8 - 10%；水产料超100万吨，同比增20 - 25% [9] - 2018年母教保料累计销量90 - 100万吨，同比下降5%；仔中大猪料累计销量280 - 300万吨，同比增长10 - 15% [9] - 2019年计划整体销量至少达10%增幅，禽料确定性高，猪料因生猪在产产能低确定性差，水产料因养殖景气持续性不确定，但公司预计销量仍有增长 [10] 生猪养殖业务 - 2018年前十一个月猪料增长10%，禽料增长10%，水产料增长20% [3] - 2019年出栏有望增长至350万头，2020年有望增长至800 - 1000万头（不包含内销新口径） [4] - 出栏量增长计划：2017年包含内销240万头，剔除内销190万头；2018年包含内销300 - 310万头，剔除内销250 - 260万头；2019年目标350 - 360万头；2020年目标800 - 1000万头；2021年1500 - 1800万头；2022年冲击2500万头 [5][6] - 2018年出栏分布（肥猪口径）：前十个月，山东40%，四川15%，陕西8%，河北、湖南、广东、广西、海南等都是5% [6] 产能布局 生猪养殖产能 - 截至10月中旬，运营项目对应产能350 - 400万头；在建项目对应产能350 - 400万头，合计约700 - 800万头，明后年竣工对应2020年出栏量；筹建项目对应产能1500 - 1800万头，合计高于2400万头，对应2022年2500万头出栏量 [6] - 中期产能布局新建项目集中在山东和河北；长期产能布局战略定位靠近消费区域，主要在辽宁、河北、山东、江苏、广东、广西、四川、陕西8个省养猪，占长期80%产能 [6][7] 屠宰产能 - 长期目标转向猪肉供应商，原计划养殖规模扩张到1000 - 1500万头后考虑屠宰，受非洲猪瘟影响，为匹配养猪业务，屠宰布局将加快，倾向轻资产整合模式 [8][9] 行业与政策看法 非洲猪瘟相关政策及疫情 - 冬季是病情高发期，农业部新规对行业及公司影响积极，猪价地区差价会逐渐拉平，但公司看好长周期，补产能慢且车辆调运、疫情等限制补栏 [4] - 新规前限运政策使公司核心种猪对母猪场调运延后1 - 2个月，公司核心种猪养殖区域有3个，位于山东、四川、陕西的本香，跨省调运会按国家规则执行，去产能是积极主动行为，新规利于行业及大公司长远发展 [5] 行业去产能情况 - 公司走访10多个省的中小型养殖户，平均母猪产能同比去化10% [5] 养殖相关情况 养殖模式 - 目前绝大部分采取公司 + 农户模式，自繁种猪、仔猪给农户育肥，未来合作育肥和自育肥比例从1:3调整为1:1 [7][8] - 调整原因：合作农户稀缺，未来养殖公司竞争激烈；自育肥可精细化管理实现低成本，抵抗猪价下行风险；自育肥更利于疫病防控 [8] 养殖成本 - 养殖成本平均约12.6元/公斤，自有仔猪育肥全成本更低，扣除饲料部门利润后，完全成本与头部友商接近 [8] 扩张相关情况 扩张进度 - 原计划2019年冲击700万头目标，现只能冲击350 - 360万头，原因是二季度极端猪价致项目建设放缓，雨季多发影响工期 [7] 资金来源 - 当前阶段负债率不高，主要通过直接借贷、发债融资，后续会考虑更多融资渠道 [7] 猪料行业未来空间 - 养殖规模化影响猪料市场化空间，超大型养殖场自配料，散户买预混料自己配料，中小型养殖场继续外购饲料，因单独开猪料场产量低于15万吨不经济，50万头以下规模养殖场有外购饲料动力 [10][11]