市场整体表现 - 2024年2月2日，养殖业板块整体下跌2.27%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为天邦食品，跌幅达6.91%，华英农业下跌6.80%，罗牛山下跌5.56% [1][2] 个股价格与交易情况 - 板块内仅晓鸣股份录得上涨，涨幅为2.93%，收盘价23.55元，成交额5.55亿元 [1] - 部分权重股如温氏股份下跌0.77%，成交额8.74亿元，圣农发展下跌1.86%，成交额4.40亿元 [1] - 跌幅居前的公司成交活跃，正邦科技下跌5.15%，成交量238.43万手，成交额7.60亿元，新希望下跌4.09%，成交额5.73亿元 [2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.21亿元，游资资金净流出2.20亿元，而散户资金净流入3.42亿元 [2] - 牧原股份获得主力资金净流入2.02亿元，主力净占比7.66%，是板块内主要资金流入标的 [3] - 京基智农和福成股份也获得主力资金净流入，分别为1905.26万元和972.87万元 [3] - 多只个股遭遇主力资金大幅流出，其中益客食品主力净流出674.11万元，主力净占比-8.13%，民和股份主力净流出548.72万元，主力净占比-6.75% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产能压力持续释放，猪价整体弱势难改，关注春节后现货季节性低点及能繁母猪去化情况 [1][95] - 2026年国内需求弹性恢复，“反内卷”是宏观主题，生猪产业周期下行 [95] - 体重过高时1 - 2月出栏压力或不低，农产品板块有周期性压力 [95] - 交易上逢低买入2605，中期产能去化确认后逢低买入2607合约，期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合 [95] 根据相关目录分别总结 2026年1月生猪期现货价格行情回顾 - 1月商品市场整体走强，基础农产品上涨带动农产品指数反弹，畜禽延续震荡寻底，生猪指数创出新低后低位震荡反弹乏力 [8][9][10] - 1月生猪现货价格短暂反弹后跌回历史低位，3季度仔猪价格加速下跌后1月明显反弹，1月饲料价格偏强震荡，下游补库带动玉米价格反弹 [14][17][20] - 终端消费无明显起色，白条均价长期低位震荡，牛肉价格高位偏稳，羊肉价格低位反弹，肉禽价格自历史低位反弹对猪价压力减轻 [23][26][29] - 本年度春节前猪整体小幅走强，统计显示不同年份1月生猪现货涨跌幅不同，上涨概率46%，下跌概率54% [32] 生猪产能及出栏情况 - 能繁母猪存栏处于绿色合理区间（3895 - 4305万头），较2024年整体降幅有限 [34][35] - 集团企业资本支出同比前几年显著下降，能繁淘汰量整体温和，单头母猪生产效率提高，头部企业差距缩小 [36][38][40] 上市猪企情况 - 2025年头部集团公司出栏量同比增幅明显，集团企业盈利分化大，大部分仍亏损 [45][46] - 2025年集团企业养殖成本整体下移但差距较大，上市公司资产负债率处于历史高位水平 [49][50] 近端供需基本面情况 - 1月被动压栏情绪高，产业降重速度慢，屠宰量处于历史同期低位，猪肉及杂碎进口量高位回落，整体冻品库存去库 [54][57][59][61][64] - 1月自繁自养扭亏为盈，外购仔猪出栏延续亏损状态 [67][68] 生猪期价情况 - 生猪指数自历史低位反弹未果，持仓量处于历史高位，盘面生猪与饲料比价接近历史低位 [70][73] - 2603及2605位于养殖成本下方，对现货贴水，旺季合约价格略高于养殖成本，对当前现货升水较高 [75][78] - 基差略强于往年同期，月间可能有反套机会，期价交割月前贴水较高，生猪2605合约波动率处于低位水平 [81][84][87][93]

定增与闲置产能处置进展 - 公司正积极配合交易所推进定增审核 已收到通知同意下修募集资金规模至33.38亿元 并已完成董事会审议、信息披露及申报材料更新 目前在等待交易所进一步通知 [1] - 公司2025年闲置场线情况及对成本的影响总体稳定 主要措施是通过提高自育肥比例来盘活部分育肥场 该比例从2025年初的32%提升至年底的接近40% [1] - 公司积极与产业合作方商谈合作以处置闲置产能 包括零散出租及较大的资产合作 因交易安排复杂商谈过程较长 当前面临新挑战 有确定性结果后将及时披露 [1] 海外饲料业务发展规划 - 公司设定了海外饲料业务的中长期发展目标 希望到2030年前后达到1000万吨 [2] - 就短期目标而言 公司计划海外饲料销量在2026年实现破百万吨的增长 即在2025年基础上增加超过100万吨 [2] - 在区域市场策略上 公司聚焦现有14个国家以提高市场占有率 尤其是在越南、印尼、埃及、菲律宾、孟加拉等重点国家 公司已基本跻身前五并在个别国家位居第一 策略上以扩大规模和市占率为优先 同时兼顾利润 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：饲料加工、生猪养殖[1] * 公司：新希望六和股份有限公司（简称“新希望”）[1] 2025年业绩表现与原因 * 公司2025年预计亏损15至18亿元，同比转亏[3] * 亏损主要原因包括第四季度猪价较低，以及公司对闲置产能进行了安排[3] * 公司进行了减值计提和资产清退，这些一次性影响占总亏损的60%以上[2][3] * 减值计提主要为基于2026年养好猪的战略，计划在2027年上半年提前处置低效种猪，以提升整体种猪质量[2][3] * 尽管整体亏损，饲料业务利润显著改善，基本回到每月约1亿元的水平，全年实现双位数增长[3] * 生猪正常运营成本从年初的13.5元/公斤下降到12月的12.2元/公斤，但闲置产能压制了利润释放[3] 2025年饲料业务具体成就 * 饲料业务达到历史最高销量，实现量利双增[2][4] * 国内外市场均有改善和提升，海外市场保持高速增长[2][4] * 经营性现金流稳定在92亿元左右[2][5] * 整体吨完全费用比去年降低30元[2][5] 生猪养殖降本措施与成效 * **健康管理**：降低非洲猪瘟发病率，实现更多场线伪狂犬病净化[6] * **生产管理**：提高母猪窝均断奶数及后备猪入群率，提高育肥环节周转效率并降低增重成本[6] * **育种改良**：通过内外部遗传交流，引进国外优质精液等方式推动高性能种公母猪覆盖与更替[6] * 运营常见成本持续下降，12月已降至12.2元/公斤，1月份进一步下降接近0.2元/公斤[6] * **具体降本数据（2025年）**：仔猪成本从2.6元/公斤降至2.4-2.5元/公斤；料肉比从6.7降至5.8-5.9；防疫成本从0.17元/公斤降至0.09元/公斤[10] 2026年发展规划与目标 * **总体战略**：继续坚持现有战略不动摇[7] * **饲料业务**：上规模、调结构、提效率[2][7] * 提高单场满负荷率，对产能利用率低于80%的公司进行督导处理，并减少亏损公司[7] * 加强预混料业务外部市场开发[7] * 预计饲料业务继续保持双位数增长，大约增加300万吨左右[9] * **生猪养殖**：坚定降本策略[7] * 内部目标为每公斤成本降低1到1.5元[2][9] * 饲料完全费用预计再降20元[2][9] * 降本来源于种质资源优化、提高养殖效率、减少过程损耗等多方面[11] * **海外业务**： * 推动现有产线产能利用率提升至100%甚至120%[7] * 按节奏保质量交付新增产能项目[7] * 加强海外人才储备培养[7] * 2026年预计在现有基础上增加百万吨以上销量增长[4][14] * 长期目标为2030年实现海外1000万吨饲料销售[4][14] * 发展模式聚焦现有14个国家，提高市占率并巩固先发优势[4][14] 其他重要事项 * **定增进展**：公司定增募资规模已从38亿元调整至33.32亿元，已完成相关审议和披露程序，希望尽快完成发行工作[4][12] * **闲置产能处理**：通过盘活育肥场、出租等方式有效利用闲置产能，并积极与产业方商谈合作[4][12] * **对猪价的看法**：公司更关注自身生产成本优化，而非专门预测猪价[13] * **业绩拆分**：具体数据待审计完成后在年报中披露[9] * **经营基本面**：公司生产经营保持稳健态势，资产负债结构稳定，经营性现金流充裕，不存在持续经营能力方面的担忧[8]

行业投资评级 - **增持** [2] 报告核心观点 - **生猪养殖板块估值处于历史低位，继续推荐**：尽管本周生猪价格环比大跌6%至12.21元/公斤，但自繁自养模式已连续三周盈利，本周盈利25.1元/头[3] 目前生猪出栏均重仍显著高于2024、2025年同期水平，判断春节后猪价将迎来新一波下跌，行业有望再次去产能[3] 根据2025年预测出栏量计算的主要上市猪企头均市值多处于历史低位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、天康生物、温氏股份、立华股份[3] - **白羽鸡产品价格上涨，黄羽鸡持续盈利**：本周白羽鸡产品价格涨至9400元/吨，周环比上涨1.6%[4] 黄羽鸡养殖行业已连续盈利5个多月，2026年第2周毛鸡盈利0.93元/公斤[4] - **宠物市场稳健增长，国产品牌表现突出**：2025年中国城镇宠物（犬猫）市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%[7] 宠物食品市场份额升至53.7%，对应市场规模约1679亿元，同比增长5.9%[7] 核心国产品牌如麦富迪、弗列加特、顽皮等在三平台销售额均实现20%以上的高速增长[7] - **牛存栏持续下降，上半年价格有望加速上行**：截至2025年末，我国牛存栏已累计下降8.6%至9608万头[8] 历史经验表明，牛存栏下降是牛价大涨的先行指标[8] 预计2026年上半年肉牛价格将开始加速上行，且本轮上涨有望持续至2028年[8] 根据目录总结 1 本周行情回顾 - **板块表现跑赢大盘**：本周（2026年1月26日-1月30日）农林牧渔（申万）指数上涨1.82%，跑赢沪深300指数1.74个百分点[19] - **年初至今子板块分化**：2025年初至今，农业子板块涨幅从高到低依次为动物保健Ⅱ（+62.3%）、农产品加工（+28.9%）、种植业（+23.8%）、渔业（+23.7%）、饲料（+8.1%）、养殖业（+7.7%）[24] - **行业配置低于标准**：2025年末，农业行业占股票投资市值比重为0.39%，低于标准配置0.27个百分点[28] - **板块估值处历史低位**：截至2026年1月30日，农业板块绝对PE和PB分别为25.70倍和2.70倍，显著低于2010年至今的历史均值（109.10倍和3.55倍）[28] 2 行业周数据 2.1 初级农产品 - **玉米大豆价格稳中有升**：本周五，国内玉米现货价2376.27元/吨，周环比涨0.07%；大豆现货价4072.11元/吨，周环比持平[40] CBOT玉米期货价周环比跌0.58%，大豆期货价周环比跌0.30%[40] - **全球玉米库消比预计下降**：美国农业部预测2025/26年度全球玉米库消比为19.3%，较24/25年度下降1.16个百分点[48] 中国玉米库消比预计为56.1%，较上年下降4.62个百分点[48] - **全球大豆库消比微降**：预测2025/26年度全球大豆库消比为20.4%，较上年微降0.26个百分点[52] 中国大豆库消比预计为33.4%，下降1.53个百分点[52] - **小麦稻谷价格小幅上涨**：本周国内小麦现货价周环比涨0.09%，CBOT小麦期货价周环比涨1.56%[64][67] - **全球小麦库消比预计上升**：预测2025/26年度全球小麦库消比为26.7%，较上年上升1.20个百分点[70] - **糖价环比上涨，棉价内强外弱**：本周国内白砂糖现货价周环比涨0.95%[74] 国内棉花现货价周环比涨1.48%，而NYMEX棉花期货结算价周环比跌1.00%[78] - **全球棉花库消比预计略升**：预测2025/26年度全球棉花库消比为45.8%，较上年略升0.06个百分点[82] 2.2 畜禽 - **生猪价格周环比大跌**：2026年1月30日全国外三元生猪均价12.51元/公斤，周环比下跌4.43%[87] - **仔猪价格环比上涨**：本周五全国仔猪价格25.39元/公斤，周环比上涨2.63%[87] - **猪粮比环比下降**：本周五全国猪粮比5.34，周环比下跌4.64%[87] 3 畜禽上市企业月度出栏 & 4 宠物食品企业月度数据 & 5 行业动态 - **相关数据与动态在报告正文中未提供具体细节，仅以目录形式列出** [11]

2025年业绩与经营概况 - 公司2025年预计归母净利润亏损15亿至18亿元，亏损原因包括行业调整、计划处置低效种猪并计提减值、四季度猪价急跌等一次性及行情因素 [2] - 2025年饲料业务实现量利双增，总销量及外销量均创历史新高并实现两位数增长，海外销量增长超过20% [3] - 2025年公司经营性净现金流保持稳定，预计全年超过90亿元，主要得益于饲料业务的高质量增长 [3] - 生猪养殖业务持续降本，正常运营场线肥猪完全成本平均每月降低0.1至0.15元/公斤，12月已降至12.2元/公斤，2026年1月预计再降0.1元/公斤 [3] 2026年经营计划与目标 - 饲料业务目标：2026年销量计划增长约300万吨，继续保持双位数增长 [4] - 饲料降费目标：2025年吨费用比2024年下降30元，2026年计划设定类似的降费目标 [4] - 产能利用率管理：重点提高单厂满负荷率，对产能利用率低于80%的低效公司进行督导改善 [4] - 海外业务：推动现有产能利用率提升（部分国家已接近100%甚至120%），并按节奏交付新增产能项目，2026年海外销量目标在2025年基础上增长超过100万吨 [4][8] - 海外中长期规划：目标在2030年前后，海外饲料业务达到1000万吨 [8] - 生猪养殖降本目标：2026年目标降低完全成本1至1.5元/公斤 [5] 成本控制具体措施与成效 - 苗种成本：2025年平均苗种成本已降至不到2.6元/公斤，同比下降0.6元/公斤，得益于提高窝活、窝断数、后备入群率及母猪种群改善 [6] - 饲料成本：2025年饲料成本同比下降0.8元/公斤，得益于料肉比改善（如12月比1月下降近0.1）及公猪种群与精液质量改善 [6] - 死淘与兽药成本：2025年死淘成本和动保兽药成本同比降低0.1至0.2元/公斤，得益于加强防非与健康管理 [6] - 健康管理：计划进一步降低非瘟发病率，实现更多场线的伪狂净化 [5] - 生产管理：计划提高母猪窝均断奶数、后备猪入群率，加大仔猪向自育肥场投放，提高周转效率以降低增重成本 [5] - 育种改良：计划进行遗传交流、国外引种，引进优质精液，提高高性能公猪和纯种母猪覆盖率 [5] 资本运作与资产处置 - 定增进展：2026年1月上旬，交易所同意将募集资金规模下修至33.38亿元，公司已完成董事会审议、信息披露及材料更新，正等待交易所进一步通知 [7] - 闲置产能处置：2025年闲置场线情况对成本影响总体稳定，公司通过提高自育肥比例来盘活部分育肥场，该比例从年初的32%提升至年底的近40% [7] - 资产合作：正与产业合作方商谈出租或较大的资产合作，因交易复杂，商谈周期较长 [7] 资金与融资状况 - 公司2025年整体流动性保持非常充足的状态 [5] - 2026年各大银行对公司仍非常积极地支持，新增提款利率及已发行的银行间票据利率均为整个农牧行业民企最低水平 [5] - 公司与评级机构、各大银行保持通畅沟通，市场机构对公司持积极正面的支持态度 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 仔猪价格存在清晰的历史季节性规律 通常在12月或1月见底 在5月或6月见顶 [5][7] - 仔猪价格涨跌由生产规律驱动 12月和1月屠宰量最高 育肥栏位集中释放导致仔猪补栏需求集中释放 供给相对平稳且冬季疫病可能造成额外损失 供需变化推动价格上涨 随后价格上涨带动配种量增加 4-5个月后形成新供给 导致5/6月份价格下跌 [7] - 仔猪价格与猪价预期无关 不能用于预判猪价 其年度变化规律相近 而猪价每年不同 [7] - 预计2026年生猪养殖行业将迎来一轮大的去产能周期 类比2023年上半年 预计2026年上半年肥猪亏损但仔猪盈利 产能去化相对缓慢 5/6月份仔猪价格下跌后 产能去化将更为顺畅 考虑到非瘟消退带来的额外供给压力及本轮周期长度 预计此轮去产能周期将是过去几年间空间最大、去化最顺利的一轮 [5][7] - 当前主要公司估值处于底部 随着猪价下行、行业亏损加大及产能去化方向清晰 股价或将在2026年上半年启动 [5][7] - 重点推荐生猪养殖板块 重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧、神农集团及相关标的德康农牧 [7] 相关图表与数据总结 - 图1展示了仔猪价格与生猪价格的历史走势及比值 图中标记了历年价格见顶（如4月、5月、6月）和见底（如12月、1月）的月份 [8] - 表1列出了重点覆盖公司的盈利预测及估值 例如牧原股份2025年预测EPS为2.54元 2026年预测EPS为4.81元 对应PE分别为18.11倍和9.56倍 温氏股份2025年预测EPS为0.94元 2026年预测EPS为1.29元 对应PE分别为16.60倍和12.09倍 所有列出公司评级均为增持 [8]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损15亿元至18亿元，扣非后净利润预计亏损11.8亿元至14.8亿元[1] - 业绩变动主要受生猪业务和饲料业务两方面因素影响[1] 生猪养殖业务表现 - 2025年出栏规模稳健提升，养殖成本持续降低，但生猪价格下降幅度大于成本下降幅度，导致养殖利润较同期下降[1] - 2025年累计销售生猪1754.54万头，实现销售收入232.05亿元，商品猪销售均价总体下跌，12月份价格跌至11.28元/公斤[2] - 2025年12月份正常运营场线出栏肥猪的完全成本约为12.2元/公斤，降成本进度符合计划[3] - 对部分低效种猪及低效资产进行有序淘汰和清退，亦影响利润下降[1] 饲料业务表现 - 饲料业务持续扩规模、提效率、降费用，报告期内实现饲料业务量利同增[1] - 海外饲料业务是主营业务中的一大亮点，2025年继续保持销量同比增长[2] - 近两年重新增加对海外饲料产能的投入，通过多种形式增加产能，预计2026年仍将延续良好发展势头[2] 生猪养殖行业状况 - 猪价波动导致A股生猪养殖行业（申万三级行业）的12家上市公司中，除1家外，其余均预计2025年净利润同比减少[2] - 2025年全国生猪自繁自养的盈利水平由最高的385.42元/头降至最低的311.81元/头，平均盈利为74.96元/头，同比跌幅达78.42%[3] - 行业正从“规模竞赛”转向“现金流竞赛”，成本线下移，产业链加速整合[3] 2026年行业展望 - 猪价走势或在波动中逐步回暖，增强成本控制仍是改善盈利的重要手段[3] - 猪价大概率“先蹲后跳”，上半年供应仍大，均价或低于2025年同期10%左右，下半年若产能调减、消费旺季叠加二次育肥集中入场，有望回到17元/公斤以上，全年或呈V型走势[3] - 公司2026年将继续努力改善生产管理水平，进一步降低成本[3]

业绩预告核心信息 - 公司预计2025年全年（1月1日至12月31日）净利润为负值 [2][3] - 本次业绩预告为财务部门初步测算结果，未经注册会计师审计 [3][4] - 具体财务数据将在2025年度报告中详细披露 [7] 业绩变动原因分析 - **生猪养殖业务**：出栏规模稳健提升，养殖成本持续降低，但生猪价格下降幅度大于成本下降幅度，导致养殖利润同比下降 [5] - **资产优化**：对部分低效种猪及低效资产进行有序淘汰和清退，影响了当期利润 [5] - **饲料业务**：通过扩规模、提效率、降费用，并加大海外市场投入与开发力度，报告期内实现饲料业务利润量利同增 [5] 与审计机构沟通情况 - 公司已就本次业绩预告有关事项与负责年报审计的会计师事务所进行了预沟通，双方不存在重大分歧 [3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年净亏损为15亿元至18亿元 [1] - 预计净利润同比下降幅度为416.72%至480.07% [1] 生猪业务运营状况 - 公司生猪业务稳步发展，出栏规模稳健提升 [1] - 生产管理与防疫工作得到加强，各项技术指标持续改善 [1] - 养殖成本实现持续降低 [1] 业绩变动主要原因 - 生猪市场价格下降幅度大于公司成本下降幅度，导致生猪养殖利润同比下滑 [1] - 公司对部分低效种猪及低效资产进行了有序淘汰和清退，该举措亦影响了当期利润 [1]