公司经营整体情况 - 前三季度减去民生银行投资收益的农牧业务利润8.9亿元，同比增长超200%，三季度单季农牧业务净利润同比增长超300% [3] - 民生银行投资收益下降近20%，因去年同期减持使基数高且减持后持股比例降低 [3] - 三季报每股收益下降因十送十的除权和分红 [4] 各业务板块情况 饲料板块 - 全年累计销量同比增长超3%，10月份同比增长达8%，收入下降因原料价格下降 [4] - 截至10月底，总销量超1200万吨，同比增幅超3%，预计全年约1500万吨 [5] - 销量结构上，禽料占70%（肉禽料占50%多，同比增幅近3%；蛋禽料占15%多，增幅约20%），猪料占20%多（母教乳料增幅超20%，仔中大猪料下降，总体增幅刚超2%），水产料受水灾影响销量同比降约10%，占比不到10% [5] - 猪料是主要盈利品种，贡献饲料总体利润近一半 [5] 养猪板块 - 签订合约项目对应产能规模接近900万头，预计明年上半年完成1000万头产能布局 [4] - 前10个月累计生猪出栏量90多万头，预计今年自营部分出栏100万头，还将合并本香部分出栏量 [4][6] - 有新好和新六两种模式，新好模式以西藏新好科技为主体，种猪环节自建猪场封闭式运营，育肥环节以“公司 + 家庭农场”放养为主加部分自养育肥；新六模式以饲料片联、特区为主体，与优质种猪场合作或合资用其仔猪放养，目前出栏生猪中90%来自新好模式 [6][7] - 2016年启动大规模投资，新建和改扩建项目2017年投产，今明两年计划完成生猪产业投资50 - 60亿元 [7] 养禽板块 - 前10个月种禽销量加部分自养商品鸡共4亿只，鸡苗、鸭苗比例约4比3 [4] 肉食板块 - 前10个月有180万吨肉，其中150多万吨禽肉，17万吨猪肉，10万吨肉制品 [4] - 禽屠宰市场份额中鸭肉15%、鸡肉接近7%，猪屠宰份额小，鸡肉、猪肉领域未来有增长空间，较成熟行业需10 - 15%市场份额 [7][8] 行业趋势及公司应对 白羽肉鸡 - 2015年美、法封关，祖代鸡引种受限，今年只能进40万套，2017年7、8月供应量预计少30%，2017 - 2019年上半年较乐观，明年鸡苗保守价每只4元，乐观价每只5 - 6元 [9] - 公司养父母代卖商品代鸡苗，2012年开始淘汰落后产能，饲养管理和成本控制领先，与国内祖代场有稳定合作 [9] 鸭产业 - 国内鸭苗相对过剩，行业不成熟有盲从，出栏量与行情波动大，去年和今年鸭苗盈利几千万，2017年行情同比稍好但不如鸡 [9][10] 公司战略及规划 - 未来三年战略重点在养猪，长远目标是通过产业链均衡配置向食品端延伸，现阶段要抓住优质养殖资源 [8] - 主业外延并购关注深加工肉制品和动保兽药（特别是与水产料相关）领域 [10] 屠宰和肉制品情况 - 禽屠宰板块从2014年调整后，2015、2016年盈利好，利润占整个食品利润3/4，但肉制品利润率更高 [10] - 禽屠宰板块追求基于信息系统把握市场和库存，上游与养殖端配合以销定产，下游优化管理模式，调整产品和渠道结构，生产中机器替代人工降成本 [11] - 肉制品深加工板块瓶颈是产能，通过新建或收购扩大产能，潍坊新熟食工厂将投产，进行生食工厂改造，结合中央大厨房和美食研发中心开拓新产品线，转型产品结构 [11][12]

山东区域市场饲料经营情况 - 1 - 5月饲料销量约265万吨，同比增长9%，其中猪料约40万吨，同比增长13%，禽料约220万吨，同比增长10%，水产料约3万吨，受环保拆网箱影响下降；2016年整体销量在山东市场占25%左右，肉禽料占33%，蛋禽料占31%，猪料占18%，水产料占50%；前5个月内部考核利润较去年增加1亿元，毛利率和销售价格与去年同期基本持平，禽料每吨盈利10元多，鸡料稍好 [2] - 饲料外销约占60%，内销约占40%，外销禽料基本在保本线上下波动，大经销商每月能卖2000多吨，每吨赚50 - 100元；内销禽料每吨有30 - 40元利润，符合近几年平均盈利水平 [3] - 山东区域猪料前几年不佳，原因包括重内销轻外销、不允许赊销且服务力度不够；今年通过新六放养和新好养猪带动猪料增长，前5个月山东经营特区新六放养出栏2.7万头猪，养猪事业部新好养猪出栏32万头猪；今年饲料业务会比去年好，因畜禽补栏增加和特殊情况不再有 [4] 种禽经营情况 - 去年商品代鸡苗销量2.5亿羽，商品代鸭苗销量1.7亿羽；今年前苗销量鸡苗1.3亿羽，鸭苗1亿羽；调整后鸡苗全年预计销量1亿羽，鸭苗全年预计销量减少；目前种禽成本2.1元左右，较去年下降，主要因效率提升 [5] - 近两年两批2014年强制换羽鸡已淘汰完毕，行业近期有强制换羽情况；淘汰商品蛋鸡屠宰需检疫证明，否则只能在山东区域销售 [6] - 种禽板块策略为控制规模、淘汰落后产能，根据饲养价值分析养殖周期，重点放在内部管理和提高养殖效率 [6] 禽肉板块经营情况 - 今年禽肉生食销量目标200万吨，前5个月销售80多万吨，同比增长10%，夏天产销量会降低；受H7N9影响，吨售价比去年降低近2000元，预计7月售价回升；库存消化时间从一个月延长到一个半月；2016年猪肉制品销量同比增长15%，禽肉调理品同比增长8%，生食转熟食比例近两年稳定在80%以上，熟食工厂产能不足 [7][8] - 今年将禽肉生食和熟食销售分开，生食销售架构包括6个鸭线区域、3个鸡线区域、1个近距离开发、3个专业渠道和1个新品牌营销公司；调整渠道，加强餐饮端和熟食加工端，尝试零售端近距离销售；1 - 5月垂直渠道中鸡产品销量增加3万多吨，增幅18%，鸭产品销量增加4万多吨，增幅9%；下半年对分销渠道与全国客户开展“成都模式”“石家庄模式”“长沙模式”合作 [8][9][10] - 禽肉经营思路为“以消定销，以销定产”，调整渠道同时要开发新品，调整工厂产品结构；增设市场部，提高工厂与市场粘合度；公司占两家上市酱卤鸭肉连锁品牌采购量分别为50%和30%，每吨溢价2000元以上；工厂管理遵循“以消定销，以销定产”，根据订单倒逼产能需求和投放成本，优秀订单公开分配 [10][11][12] - 毛鸡毛鸭回收90%为合同鸡鸭，其中保底合同占30%，保值合同占60%；公司推动从保底合同向保值合同转变，虽增加成本但考虑食品安全和长期掌控养殖基地 [12][13] 禽旺养殖服务发展情况 - 2017年目标是掌控3.6亿只出栏肉禽，标准为实名制、押金足额缴纳、纳入生产计划管理；第一步将农户合作模式更多转为保值合同，最终希望全部转为代养模式；肉鸭代养比例70%，肉鸡19%，推进难点在于肉鸡行业成熟度高、押金收取困难和突破中间商管控 [13][14] - 禽旺通过促进养殖环节效率提升赚钱，如帮助养殖户增加养殖批次、提高成活率，增加值部分与养殖户分成，保证每只鸡多出2元利润；禽旺盈利来源包括合同料差价、委托代养押金和创新业务；公司禽产业合同放养由禽旺负责，一体化模式下关注成本低于行业平均水平即可 [15]

公司业务经营情况 - 收购嘉和一品中央厨房业务后总体经营良好，对应“北京嘉和一品企业管理有限公司”亏损120万，“北京嘉多乐食品科技有限公司”盈利450万，合并盈利330万 [2] 公司战略方向 - 坚持“基地 + 终端”模式，做产业链型农牧食品企业，上游抓养殖基地，从饲料中心型转向养殖中心型，下游优化渠道，贴近消费终端，保证食品安全 [2] 公司屠宰业务情况 - 今年食品业务整体销量约250万吨，屠宰业务约230多万吨，禽屠宰规模大较稳定，猪屠宰待配套养殖发展，明年环渤海区域配套养猪发展后屠宰量有望提升 [3] - 目前禽屠宰产能利用率接近90%，生猪屠宰产能利用率约40% [5] 公司终端网点情况 - 山东区域有近50家经理人参股众筹的近距离销售店，上海及周边长三角地区有近20家“滋生活”品牌直营连锁肉店，其他形式网点涉及山东、四川等多地，有几千家 [3][4] - 山东近距离销售网点增长较快，千喜鹤网点较稳定，差异源于上游养殖环节布局 [4] 公司渠道发展趋势 - 逐渐降低批发市场比例，增加商超连锁、下游深加工企业、电商平台、餐饮企业等新兴终端渠道，对批发市场依赖度从两年前的90%下降到目前不到60%，自营门店模式占比小 [4][5] 公司养猪业务情况 - 加大养猪在猪周期下行阶段业绩压力不大，一是依靠规模同比快速增长“以量换价”，预计今年出栏250 - 300万头，明年500万头以上；二是养殖效率高成本低，去年母猪PSY 26.8，好猪场达30以上，肥猪出栏完全成本每公斤12元多；三是产业链上下游互补，新增猪带动饲料利润，猪价下跌利于屠宰业务 [5][6] - 养猪区域布局在苏北鲁南、环渤海区域、广东西部和广西、川渝地区 [8] - 采用双种猪策略，包括PIC和海波尔，种猪产能支撑现有业务，未来储备也不成问题 [9] - 合作养猪会根据猪价灵活调整出栏均重，去年约100公斤，今年到目前115公斤 [9] 公司其他业务情况 - 禽肉每一级经销商加价毛利空间约2 - 3个点，部分经销商囤货转手毛利更高 [8] - 禽屠宰老工厂设备主要国产，新工厂大部分进口韩国设备，畜屠宰设备主要进口德国和韩国设备 [7] 公司业务占比规划 - 2016年报中饲料、养殖、肉食品营收占比分别为57%、5%、29%，规划到2019年饲料占比降至50%左右，养殖占比达10%以上，肉食品占比达30%以上，长远看养殖、食品贡献将进一步提高 [9] 行业趋势判断 - 行业会集中但很难很快实现，因行业零散，且受环保、土地、资金等限制因素多 [10] - 禽价低迷受禽流感影响，中国禽流感3 - 5年严重爆发一次，预计6月后禽价慢慢回升，目前鸡产品价格下行，鸭产品价格基本稳住有回升迹象 [8]

公司经营情况 - 前三季度减去民生银行投资收益的农牧业务利润8.9亿元，同比增长超200%，三季度单季农牧业务净利润同比增长超300% [3] 生猪养殖业务 产能与出栏计划 - 目前签订合约项目对应产能规模接近900万头，预计明年上半年完成1000万头产能布局，前10个月累计出栏90多万头，预计今年自营出栏100万头，后续合并本香部分出栏量 [3] - 出栏增长前期慢后期快，预计明年200万头，后年300 - 400万头，2020年具备年出栏1000万头能力，并根据行情控制出栏量 [4] 挑战与应对 - 最大挑战是人才队伍培养与养猪发展速度配合，有效防控生物疫情风险，公司过去几年在这两方面进步大 [4] 环保投入 - 环保投入占猪场建设总投入比例约5% - 6.5%，成本主要是污水、死猪处理及土地、构筑物、设备投资和运营成本 [5] 养殖模式 - 新好模式与新六模式关键区别在于仔猪资源掌控，目前新好与新六出栏量之比约9：1，今后新六占比会提升，但仍以新好模式为主 [5] 土地租赁 - 建猪场所用土地基本为租赁，与土地所有者签订协议，新土地流转政策影响更积极，延长租期避免租约变更风险 [6] 提升毛利率措施 - 引种PIC种猪培育种猪体系，平均PSY达26.6，位居国内第一梯队；提升全程料比，精准营养降低成本 [7] 气候应对 - “拉尼娜”极端气候对散养户影响大，公司规模化全封闭猪场情况好，死亡猪只仅万分之几，有天然气取暖设备保证猪群过冬 [7] 饲料业务 销量结构与毛利率提升 - 饲料销量结构为禽料7成、猪料2成、水产料及其他料1成，禽料毛利率低，猪料最高，水产料居中，公司将稳定禽料，在猪料、水产料寻求增长 [8] - 水产料全国第三，今年因南方水灾销量下降，明年无灾害销量将恢复；猪料增长来自养猪业务，后年出栏350 - 400万头猪新增100万吨料，2020年出栏1000万头猪新增300多万吨料 [8] 自用与经销比例 - 狭义自用料占饲料总销量20%，经销占80%，其中30%可通过产业链协同覆盖，公司目标是将这30%转化为真正自用料 [9] 屠宰和肉制品加工业务 屠宰业务 - 禽屠宰量较大，白羽肉鸭屠宰量占全国20%左右，白羽肉鸡占7%左右，利润受上游回收成本和产品销售溢价影响，公司将通过把握市场、调整产品和渠道结构、机器替代人工提升毛利率 [10] - 猪屠宰因千喜鹤子公司与养猪基地未配套存在收猪问题，随着环渤海地区养猪基地建设完成将改善 [10] 肉制品加工业务 - 毛利率较高，主要瓶颈是产能不足，产能利用率90 - 100%，公司将加大投资，结合中央厨房、美食研发中心开拓新产品线，进行产品结构转型 [11] 国外业务 - 国外业务几乎都是饲料，少量种禽业务，利润主要来自饲料，今年海外业务营收同比增速接近30%，利润增速同比约100%，未来将以产业链方式发展，考虑拓展种禽和高温肉制品业务 [11] 未来三年发展目标 - 营收结构调整靠养殖板块收入增加，利润结构调整依靠肉食利润增长，打通依托禽旺模式的禽产业链和依托新好新六模式的猪产业链，剩余饲料以水产料为主 [12] - 食品端优化产品结构，加大深加工肉制品比例，细分生食、熟食品类；优化渠道结构，降低批发市场销售占比，提高餐饮、商超、电商等新兴渠道占比 [12]

饲料业务 - 2016年公司饲料销量增长约5%，禽料增幅约7%，猪料增幅为5%，反刍饲料销量增幅超10%，水产料因洪涝灾害销量降低约8% [2] - 预计2017年水产饲料销量恢复到2015年的90 - 100万吨水平 [3] - 2016年猪料中前端料及母猪料合计占比约1/4，其销量增长超20% [3] - 预计2017年猪料销量增长动力：市场料增长贡献至少5%增幅；生猪出栏量翻倍带动内部需求增长 [3][4] - 公司在东三省饲料销量约50万吨，较稳定，会积极争取各区域优惠政策和补贴 [4] 养殖业务 - 2016年生猪销量超110万头（不含陕西本香），增长较快；禽养殖销量约5亿只，与2015年相差不大 [4] - 2017年1月生猪销量突破20万头，陕西本香纳入统计，各片联生猪放养量快速增长 [5] - 预计2017年全年平均猪价可能比2016年有所下降，但幅度不大，养猪仍有较好盈利；进口猪肉对猪价影响主要在从业者心理层面 [5] 肉食业务 - 2016年公司肉食销量超220万吨，同比增长约7%，肉制品销量增长超10% [6] - 接下来几年屠宰产能不会大幅增加，会加大肉制品业务布局，增加产能，寻求并购合作，预计今年肉制品销量增长10% - 15% [6] 中央厨房业务 - 2016年8月中央大厨房业务交割后，通过平台拉动和新产品开发，2016年第四季度及2017年1月业绩表现较好 [7]