公司核心优势 - 规模化生产优势：国内与柬埔寨生产基地年产能合计达宠物垫48.7亿片、宠物尿裤2亿片，交货周期从45天压缩至2周 [3] - 创新研发优势：聚焦环保型、功能型产品研发，帮助客户实现产品升级 [3] - 产品品质优势：在采购、生产、验收环节严格进行质量检测和管理 [3] 销售区域与客户拓展 - 2025年前三季度境外销售收入占比92.63%，其中北美地区占比64.78%、亚洲占比22.37%、欧洲占比4.69% [3] - 其他区域销售收入同比增长37.18%，前三季度共拓展二十余家新客户，主要分布在欧洲、日韩、南美及北美等地区 [3] 订单与产能状况 - 四季度在手订单充足，设备开机率达到100% [3] - 柬埔寨生产基地已完成山姆订单的全部转移 [4] 毛利率提升驱动因素 - 原材料采购价格持续小幅度下行 [4] - 产品结构优化：高毛利产品宠物尿裤保持高速增长，产能利用率已打满 [4] - 无纺布业务盈利改善：前三季度无纺布业务已实现盈利 [4] - 产能利用率提升：海外客户进入传统节日促销旺季，柬埔寨生产基地规模化红利释放 [4]

公司股价与交易表现 - 11月4日公司股价下跌1.06%，成交额为2936.04万元，换手率为0.81%，总市值为75.30亿元 [1] - 当日主力资金净流出24.73万元，近3日、近5日、近10日及近20日主力资金均呈净流出状态，分别为272.87万元、1279.13万元、1972.72万元和2177.51万元 [4][5] - 主力持仓显示主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额1279.13万元，占总成交额的4.62% [5] 业务构成与市场定位 - 公司主营业务为自有品牌家居产品的研发、设计和销售，收入99.09%来自跨境电商零售 [7] - 公司海外营收占比高达98.88%，显著受益于人民币贬值 [3] - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-成品家居，概念板块涵盖电子商务、跨境电商、宠物经济等 [7] 产品线与业务亮点 - 公司产品线丰富，庭院系列包括庭院家居类、休闲类和运动类产品，如藤编家具、花园桌、吊床、睡袋等 [2] - 宠物系列产品主要包括猫爬架等宠物家具以及猫窝、狗窝等宠物家居产品 [3] - 公司已建立差异化跨境电商仓储物流体系，在德国、美国等地设有多处海外自营仓，具备显著竞争优势 [2] 营销与渠道策略 - 公司根据产品使用场景和网红粉丝画像选择合作红人，已与多位拥有数十万粉丝的海外网红开展合作 [2] - 公司已在美国Tik Tok平台尝试直播带货，但目前贡献的销售额较小 [2] 财务表现与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入60.82亿元，同比增长6.18%；但归母净利润为2.72亿元，同比减少2.09% [8] - 公司A股上市后累计派发现金分红3.21亿元 [9] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.05万户，较上期减少7.59%；香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股942.84万股，较上期增加169.40万股 [8][9]

公司股价与交易表现 - 10月31日公司股价上涨1.13%，成交额为4817.27万元，换手率为1.31%，总市值为75.70亿元 [1] - 当日主力资金净流出228.29万元，占成交额的0.05%，在所属行业中排名第55位，且连续3日被主力资金减仓 [4] - 近3日、近5日、近10日、近20日主力资金分别净流出1234.55万元、1527.97万元、1992.03万元、2804.16万元 [5] 主营业务与商业模式 - 公司主营业务为自有品牌家居产品的研发、设计和销售，99.09%的收入来源于跨境电商零售 [7] - 公司产品线丰富，包括庭院系列（如藤编家具、花园桌、太阳伞）、休闲系列（如吊床、睡袋、休闲椅）以及宠物系列（如猫爬架、宠物窝） [2][3] - 海外营收占比高达98.88%，显著受益于人民币贬值 [3] 运营优势与市场策略 - 公司建立了“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的差异化仓储物流体系，在德国、美国等地设有海外自营仓，提升了运营效率和消费者满意度 [2] - 公司积极运用网红营销策略，与Instagram粉丝数达56万和50万的网红达人合作，并已在美国Tik Tok平台尝试直播带货 [2] 财务状况与股东结构 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入60.82亿元，同比增长6.18%；但归母净利润为2.72亿元，同比减少2.09% [8] - A股上市后累计派发现金分红3.21亿元 [9] - 截至2025年9月30日，股东户数为1.05万户，较上期减少7.59%；香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股942.84万股，较上期增加169.40万股 [8][9] 行业属性与市场定位 - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-成品家居 [7] - 公司涉及的概念板块包括电子商务、跨境电商、宠物经济、数字经济和小盘股等 [7]

收购事件概述 - A股上市公司依依股份计划收购网红宠物品牌杭州高爷家100%股权 [1] - 交易方案为增发配股叠加现金支付，具体作价未定，依依股份需先支付3000万元意向金 [3] - 收购旨在加速公司在国内宠物消费市场的布局，并首次进入宠物食品领域，形成“犬+猫”双轮驱动的业务格局 [3] 市场与股价反应 - 收购预案公布后，依依股份复牌连跌两天，10月27日至28日区间跌幅达10.93%，首日盘中一度跌停 [1] - 复牌首日股价收于31.61元，较前收盘价34.85元下跌9.30% [2] 标的公司（杭州高爷家）财务与运营状况 - 杭州高爷家2023年营收3.02亿元，净利润308.37万元，净利率仅1% [4] - 2024年营收增长至4.6亿元，净利润1829.68万元，净利率提升至4% [4] - 旗下核心品牌包括猫砂“许翠花”和猫粮“高爷家”，其中“许翠花”猫砂在2025年618期间位列天猫猫砂品类销量第一 [3] - 公司净利率远低于同行乖宝宠物（2024年净利率为11.96%）[4] - 主要原料木薯粉成本上涨显著，2024年9月报价为4100-4300元/吨，较2023年同期上涨19%-22% [5] - 公司正通过规模效应和材料优化实施降价策略以巩固市场份额，预计短期内净利率难以提升 [6][7] 收购方（依依股份）财务与业务状况 - 依依股份2024年前三季度营收13.06亿元，同比下滑0.72%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.82% [13] - 第三季度单季营收4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润同比下跌2.23% [14] - 公司主营业务高度依赖境外市场，2024年境外营收占比达93.57%，其中ODM/OEM模式贡献营收超90% [14] - 公司面临海外客户订单波动风险，如美国沃尔玛因政治因素减少采购，导致营收增速放缓和利润缩减 [14] - 2025年前三季度存货周转天数为43.65天，较上年同期的38.02天有所延长 [14] 交易相关安排与潜在影响 - 交易诚意金3000万元支付条件包括交易对方彭瀚、闻光凯将其持有的标的公司22%、8%股权质押给依依股份 [11] - 诚意金将优先用于偿还交易对方占用的标的公司资金及在杭州联合农村商业银行灵隐支行的银行贷款 [12] - 若收购完成，杭州高爷家4%的净利率可能拖累依依股份2023年11.97%的净利率水平 [8]

收购事件概述 - A股上市公司依依股份宣布收购宠物食品公司杭州高爷家100%股权 [2] - 交易作价尚未确定，但依依股份需先支付3000万元意向金 [4] - 收购方式为增发配股叠加现金 [4] - 复牌后公司股价出现显著下跌，两日区间跌幅达10.93% [2] 依依股份财务状况与市场表现 - 公司复牌首日股价下跌9.30%，收盘于31.61元，盘中一度跌停 [3] - 2024年前三季度公司营收13.06亿元，同比微降0.72%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.82% [10] - 第三季度单季营收4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润同比下跌2.23% [11] - 公司2023年净利率为11.97%，同比提升4.25个百分点 [8] 收购标的杭州高爷家经营状况 - 标的公司2023年营收3.02亿元，净利润308.37万元，净利率仅1% [5] - 2024年营收增至4.6亿元，净利润1829.68万元，净利率提升至4% [5] - 旗下核心品牌包括猫砂品牌"许翠花"和猫粮品牌"高爷家" [4] - "许翠花"猫砂曾位列天猫猫砂品类销量第一，"高爷家"猫粮曾进入天猫店铺TOP 20榜单 [4] 收购的战略意图与潜在影响 - 收购旨在加速公司在国内宠物消费市场的布局，并首次进入宠物食品领域 [4] - 交易完成后将形成"犬+猫"双轮驱动的业务格局 [4] - 由于标的公司净利率（4%）远低于依依股份（11.97%），并表后可能拖累公司整体盈利水平 [5][8] 标的公司面临的挑战 - 主要原料木薯粉成本上涨显著，2024年9月报价为4100-4300元/吨，较2023年同期上涨19%-22% [6] - 公司正尝试通过规模效应和材料优化降价以巩固市场份额，这可能进一步限制其利润率提升空间 [6][7] - 其净利率（4%）远低于同行乖宝宠物（2024年为11.96%） [5] 依依股份自身业务风险 - 公司业务严重依赖境外市场，2024年境外营收占比达93.57% [11] - 营收主要来自ODM/OEM模式，2024年该模式贡献营收16.24亿元，占比超90% [11] - 部分核心客户（如美国沃尔玛）订单波动对公司业绩产生负面影响 [11] - 2025年前三季度存货周转天数为43.65天，较上年同期的38.02天有所延长 [11]

收购交易概述 - 依依股份计划以增发配股加现金方式收购杭州高爷家100%股权，交易作价未定，需先支付3000万元意向金 [1][3] - 收购旨在加速公司在国内宠物消费市场的布局，首次进入宠物食品领域，形成“犬+猫”双轮驱动的业务格局 [3] - 依依股份复牌后股价表现不佳，10月27日至28日区间跌幅达10.93%，首日盘中一度跌停 [1][2] 标的公司（杭州高爷家）财务状况 - 杭州高爷家2023年营收3.02亿元，净利润308.37万元，净利率仅1% [4] - 2024年营收增至4.6亿元，净利润1829.68万元，净利率提升至4% [4] - 净利率远低于同行，乖宝宠物2023年和2024年净利率分别为9.95%和11.96% [4] 标的公司经营与成本压力 - 核心品牌“许翠花”猫砂主要原料木薯粉成本显著上涨，2024年9月报价为4100-4300元/吨，较2023年同期的3400-3600元/吨上涨19%-22% [5] - 公司采取以价换量策略巩固市场份额，计划通过规模效应和材料优化进一步降价 [6] - 产品卖得好但赚钱能力不强，净利率短期内难以提升 [4][7] 收购方（依依股份）自身经营状况 - 依依股份2024年前三季度营收13.06亿元，同比下滑0.72%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.82% [13] - 第三季度单季营收4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润同比下跌2.23% [14] - 公司业务高度依赖境外市场，2024年境外营收占比93.57%，ODM/OEM模式营收占比超90% [14] - 2025年前三季度存货周转天数为43.65天，较上年同期的38.02天有所延长 [14] 交易相关细节与潜在影响 - 交易诚意金支付与股权质押挂钩，在彭瀚、闻光凯分别质押其持有的22%、8%标的公司股权后，依依股份支付3000万元诚意金 [11] - 诚意金将优先用于偿还交易对方占用的标的公司资金及在杭州联合农村商业银行灵隐支行的银行贷款 [12] - 若收购完成并表，依依股份的净利率水平可能受到拖累，公司去年净利率为11.97% [8]

投资评级 - 报告对依依股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司专注宠物卫生护理赛道，具备渠道、客户、研发、规模化生产等综合优势，有望受益于宠物经济红利 [7] - 通过海外产能扩张和渠道深耕，公司有望提升现有客户份额并拓展新客户，从而扩大整体市场份额 [7] - 尽管短期受政策环境和客户去库存影响业绩有所波动，但随着在手订单恢复、客户进入备货周期及柬埔寨新产能释放，全年业绩有望实现增长 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收13.06亿元，同比微降0.72%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.82% [2] - 2025年第三季度单季营收4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润0.54亿元，同比下降2.23% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额同比大幅增长249.45%至2.64亿元，主要因销售商品和提供劳务收到的现金增加 [2] - 盈利能力优化，2025年前三季度毛利率为20.12%，同比提升0.55个百分点，归母净利率为12.00%，同比提升0.53个百分点 [4] - 2025年第三季度单季毛利率为22.57%，同比提升1.90个百分点，归母净利率为13.05%，同比提升1.97个百分点 [4] 运营与战略布局 - 公司推行国内外市场双循环战略，国内通过抖音、小红书等线上平台及线下宠物集市展会拓展渠道和品牌认知，国外重点布局欧洲、南美和东南亚市场，年内成功开拓约20家新客户 [3] - 首个海外生产基地于2025年5月在柬埔寨投产，年产宠物垫3亿片，增强全球化布局实力 [3] - 公司拟通过发行股份加现金方式收购“高爷家”，其旗下品牌包括“许翠花”猫砂和“高爷家”猫粮，此举有助于完善国内宠物市场布局，实现犬猫品类互补，并借助高爷家线上电商经验提升自身运营能力，形成协同效应 [6] 费用与成本分析 - 2025年前三季度期间费用率为5.53%，同比微增0.23个百分点，其中销售费用率同比增加0.44个百分点至2.04%，主要因自主品牌宣传费用增加，财务费用率同比下降0.34个百分点至-0.53%，主要因利息收入增加 [5] - 2025年第三季度单季期间费用率为6.85%，同比增加0.92个百分点 [5] - 原材料采购成本小幅回落，叠加公司成本管控得当，推动毛利率和净利率提升 [4] 盈利预测 - 下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为19.66亿元、23.22亿元、26.98亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.32亿元、2.76亿元、3.28亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.49元、1.78元 [7] - 以2025年10月27日收盘价31.61元计算，对应市盈率（PE）分别为28倍、23倍、20倍 [7]

2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收13.06亿元，同比微降0.72%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.82% [1] - 2025年第三季度单季营收4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润0.54亿元，同比下降2.23% [1] - 2025年前三季度经营活动现金流净额同比大幅增长249.45%至2.64亿元，主要系销售商品和提供劳务收到的现金增加所致 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为20.12%，同比提升0.55个百分点，归母净利率为12.00%，同比提升0.53个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为22.57%，同比提升1.90个百分点，归母净利率为13.05%，同比提升1.97个百分点 [3] - 盈利能力提升主要得益于原材料采购成本小幅回落以及公司成本管控得当 [3] 费用结构分析 - 2025年前三季度期间费用率为5.53%，同比微增0.23个百分点，其中销售费用率同比增加0.44个百分点至2.04%，主要系自主品牌宣传费用增加 [4] - 2025年第三季度单季期间费用率为6.85%，同比增加0.92个百分点，财务费用率同比下降1.12个百分点，主要系利息收入增加 [4] 国内外市场战略 - 公司推进国内国外市场双循环战略，国内通过抖音、小红书等线上平台及线下宠物集市展会扩展消费场景和强化品牌认知 [2] - 国外市场重点布局欧洲、南美和东南亚，年内成功开拓约20家新客户，首个海外柬埔寨生产基地已于2025年5月投产，年产宠物垫3亿片 [2] 外延并购与生态构建 - 公司拟以发行股份加现金方式收购"高爷家"，其旗下品牌包括"许翠花"猫砂和"高爷家"猫粮 [5] - 此次收购有助于公司实现犬、猫品类互补，补齐宠物食品品类，并借助高爷家线上电商运营经验提升自身线上运营能力 [5] 未来业绩展望 - 公司在手订单逐渐恢复，客户进入备货周期，结合柬埔寨新产能释放，全年业绩有望实现增长 [2] - 预计2025-2027年营收分别为19.66亿元、23.22亿元、26.98亿元，归母净利润分别为2.32亿元、2.76亿元、3.28亿元 [6]

依依股份方面透露，本次交易将有助于上市公司强化既有主业，拓展业务边界，扩大客户群体覆盖范围，从而在盈利能力、可持续经营能力以及抗风险与周 期波动等多个维度实现全面提升。本次交易完成后，公司在国内宠物消费市场的布局节奏将得到加速，实现犬、猫两大宠物用户群体的市场覆盖，进一步巩 固在宠物卫生领域的龙头地位，并将首次进入宠物食品市场。 值得注意的是，2021年，依依股份联合方圆金鼎成立产业基金——宿迁拓博资产管理合伙企业，专门布局宠物赛道。根据天眼查信息，目前宿迁拓博资产管 理合伙企业是高爷家的第四大股东，认缴出资日期为2021年12月31日。 当海外业务营收占比超90%时，依依股份需要多元业务来减轻风险。近日，依依股份宣布将收购宠物食品品牌杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司 （以下简称"高爷家"），入局宠物食品赛道。这是主要做宠物护理业务的依依股份首次入局宠物食品领域，这背后正是依依股份所希望的"期待新业务的布 局能带来增长"。 根据依依股份发布的公告，公司将以发行股份及支付现金的方式取得高爷家全部股权并募集配套资金。依依股份在公告中表示，本次交易完成后，标的公司 将成为上市公司合并范围内的全资子公司，上市公 ...

中美经贸关系 - 中美双方就海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等经贸议题达成基本共识 [1] 货币政策与金融监管 - 国务院提出落实落细适度宽松的货币政策，推动社会综合融资成本下降 [4] - 央行部署构建科学稳健的货币政策体系 [7] - 国家金融监管总局统筹做好金融"五篇大文章"，持续提升经济金融适配性 [8] - 证监会着力增强资本市场的韧性和抗风险能力 [9] 国有资产管理 - 截至2024年末，全国国有企业（不含金融企业）资产总额401.7万亿元，国有资本权益109.4万亿元 [12] - 国有金融企业资产总额487.9万亿元，国有金融资本权益33.9万亿元 [12] 半导体产业 - 北京大学团队在光刻胶微观结构研究取得突破，指导开发出可减少光刻缺陷的产业化方案 [13] - 2024年我国光刻胶市场规模增长至114亿元以上，预计2025年可达123亿元 [13] - 国产GPU厂商沐曦股份科创板IPO获上市委会议审议通过，拟融资39.04亿元 [27] - 闻泰科技第三季度半导体业务收入43亿元，创中国市场单季度历史新高，同比增长12.2% [35] 能源与大宗商品 - 国内成品油调价窗口开启，汽柴油零售价预计下调290元/吨，每升或下调0.22-0.24元，加满一箱50升油可少花11.5元 [14] 消费品与零售 - 寒潮来袭带动羽绒服棉衣销售增长，原料鸭绒、棉花价格涨幅明显，鹅绒加工企业订单爆满 [15][16] - "反内卷"及双十一因素推动快递网点提价，单票涨幅多在0.1-0.2元，高客单价商品比例增加 [17] 金融行业 - 中信证券总资产突破2万亿元，成为国内首家资产规模破两万亿券商，前三季度归母净利润231.59亿元，同比增长37.86% [18] - 国盛金控正式更名为国盛证券股份有限公司，新一届董事会及高管层亮相 [23] - 湘财股份与大智慧并购案获上交所受理，有望成为第三家互联网券商 [29] 公司并购与战略合作 - 依依股份拟全资收购高爷家，切入宠物食品赛道，构建"食品+用品"全品类布局 [19] - 英唐智控筹划收购光隆集成和奥简微电子两家半导体企业股权 [20] - 中钨高新拟以8.21亿元收购衡阳远景钨业99.97%股权 [25] - 宁波方正与山东未来机器人在深海机器人机械零部件研发生产及市场开拓方面签署战略合作协议 [26] - 药明康德子公司拟以28亿元向高瓴投资转让旗下两家医药科技公司100%股权 [32] 公司业绩表现 - 深深房A前三季度归属净利润1.45亿元，同比增长2791.57%，第三季度净利润4209万元，同比增长7066.86% [31] - 药明康德前三季度净利润120.76亿元，同比增长84.84% [31] - 正海磁材第三季度净利润1.15亿元，同比增长189.72% [33] - 洛阳钼业第三季度净利润56.08亿元，同比增长96.40% [34] - 闻泰科技第三季度净利润10.40亿元，同比增长279.29% [35] 公司治理与风险 - 梦洁股份董事陈洁连续第9次对公司财报提出异议，称无法保证其真实准确完整 [21] - *ST荣控公告独立董事刘长坤无法取得联系，但不影响公司董事会运作及生产经营 [24]