报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩保持韧性，全线产品实现增长 - 2024年上半年公司实现营收26.29亿元，同比增长9.58%；归母净利3.73亿元，同比增长4.90% [2] - 公司各产品线如床垫、床架、沙发等均实现同比增长，表现较好 [4] - 公司在境内实现营收25.66亿元，同比增长8.87%；境外实现营收0.63亿元，同比增长49.26% [4] 盈利能力有所波动，期间费用率小幅增加 - 2024年上半年公司毛利率为51.26%，同比增加0.58个百分点；净利率为14.19%，同比下降0.64个百分点 [5] - 公司期间费用率为34.24%，同比增加2.18个百分点，各项费用率均有小幅增长 [5] 公司发展前景良好，维持"买入"评级 - 公司是国内床垫行业领先企业，发展全面且稳定 [6] - 随着健康睡眠理念深入人心，公司多品牌多品类战略有望持续发挥优势 [6] - 考虑到下游需求弱于预期，我们下调公司盈利预测，但维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 业绩稳健，分红优异 - 2024年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润26.29/3.73/3.61亿元，同比增长9.58%/4.90%/4.35% [2] - 2024年第二季度实现营收/归母净利润/扣非净利润14.28/2.32/2.28亿元，同比减少0.99%/8.86%/8.28% [2] - 公司拟派发现金红利2.96亿元，股利支付率79% [2] 客流量增长，收入稳健 - 分渠道看，2024年上半年公司经销/电商/直供/直营分别实现收入19.14/5.48/0.79/0.48亿元，同比变化+4.8%/+35.4%/-15.3%/-24.6% [2] - 公司通过精简SPU、聚焦核心产品、打造优质套餐等提升经销商高端产品销售额和套餐销售占比 [2] - 公司通过店态升级、O2O赋能引流、P3及流量承接培训等提升经销商客流量和转化率 [2] - 公司在稳固传统电商平台的同时布局快手、小红书等新渠道，2024年上半年电商渠道收入同增35.37% [2] - 公司上半年完善跨境电商架构，拓展亚马逊美国、欧洲、日本等地区以及沃尔玛美国、德国OTTO等平台业务 [2] - 分品类看，2024年上半年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入12.40/7.78/2.08/1.49/2.11亿元，同比增长8.26%/7.03%/11.63%/16.58%/9.35% [2] - 分地区看，2024年上半年公司境内/境外实现收入25.66/0.63亿元，同比增长8.87%/49.26% [2] 毛利率稳健，费用短期投入下盈利暂时承压 - 2024年上半年/第二季度公司毛利率分别为51.26%/52.19%，同比变化+0.58/-0.01pct [2] - 2024年上半年公司床垫/床架毛利率为61.76%/47.80%，同比变化-0.86/+1.72pct [2] - 2024年上半年/第二季度公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.19%/6.15%/3.72%/-0.83%和24.05%/5.65%/3.63%/-0.93%，同比增长 [2] - 2024年上半年/第二季度公司归母净利率为14.19%/16.24%，同比减少0.63/1.40pct [2] 展望下半年 - 预计在地产、消费相关政策出台背景下，家居行业消费或转暖 [2] - 公司将进一步挖掘存量市场，推动门店升级、推动客单值提升，推出更多核心套餐，加大引流 [2] - 公司将管控费用投入，进一步降本增效 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润8.55/9.45/10.37亿元 [3] - 当前股价对应PE为13X/12X/11X [3] - 公司2023-2026年营业收入分别为5,579/5,986/6,593/7,211百万元，增长率分别为-4.0%/7.3%/10.1%/9.4% [3] - 公司2023-2026年归属母公司股东净利润分别为802/855/945/1,037百万元，增长率分别为13.2%/6.6%/10.5%/9.8% [3] - 公司2023-2026年每股收益分别为2.01/2.14/2.36/2.59元 [3] - 公司2023-2026年PB分别为2.5/2.3/2.1/1.8 [3]

慕思健康睡眠股份有限公司2024年半年度报告全文 DeRUCCI 慕思 0 0 0 0 n e a o o o o o o o o o o o o o o a o q q q o o o o o o o o o o o o o program a long on one of o # # # # # # @ @ @ o o o o o o o o er your distribute to to to to to to to to a 16. 12. 16. Bir bir bir bir of to to to to to to to bo 上一篇： al and the securities and the results of the station and the station and the 上 大 中 大 中 大 大 元 慕思健康睡眠股份有限公司 2024年半年度报告 品展展画呢 2024年8月 慕思健康睡眠股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大 ...

一探慕思的收入成长折手，看好其"纵横开拓" 1) 公司覆盖的消费群体持续扩张。高端产品线定位较高,慕思品牌床垫核心价格带约为 3200-9100 元,处于中高端定位。慕思核心主品牌较为高端,消费者覆盖面拓展空间广阔,有望通过适当拓展产品核心价格带,推动高端品牌内生增长加速。[29][31][32] 2) 年轻化产品同步推进。年轻消费者在家居消费中的比重持续上升,公司陆续开辟了部分新品牌、新系列,如积极拥抱年轻群体的中高端沙发品牌慕思〃羡慕,以及提供时尚潮流的一站式家居配套设计解决方案的 V6 家居,公司旗下的品牌矩阵进一步丰富,抓住消费者群体逐渐年轻化的机遇。[45][46][47][48][49][50][51] 3) 新渠道加速拓展,触达更多消费者。公司通过多元化、全渠道销售网络布局,为消费者提供了多元化的消费体验,实现了线上和线下业务的快速发展,进一步放大了公司的竞争优势,有效拓宽产品销售市场的导流入口。[53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 再探慕思的利润率弹性，降本增效效果有望凸显 1) 公司销售毛利率触底回升,规模效应有望持续凸显。2023Q2 公司毛利率大幅回升,达 52.2%,同比提升 5.3pct,主要得益于部分直供低毛利业务的减少带来产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等。长期来看,床垫标准化程度相对较高,原材料成本占比较高,是规模效应有望更为凸显的家具细分赛道。[85][86][87][88][89][90][91][92][93] 2) 公司成长性突出,费用摊薄效应有望更为显著。家具企业引流成本负担较大,龙头企业通过多品类的扩张、渠道的快速下沉,带动收入快速扩张,部分固定的营销投入有望分摊,参考地产后周期产业链中的老板电器,14-17 年,公司收入复合增速达 25.0%,销售费用率由 31.1%下滑至 23.9%,主要得益于广告宣传费和促销活动费的分摊。[94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105] 盈利预测与估值 1) 整体来看,慕思股份作为家具行业的龙头企业,首先,收入端有望受益于其覆盖消费群体的持续扩张,包括原先品牌及产品定位相对高端,以及对年轻消费群体的广阔覆盖,其次,不同品类的相互连带,也有望带动收入增长;盈利能力方面,成本端规模效应、费用的分摊效应有望释放。[107] 2) 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 8.85、9.72、10.97 亿元,同比增长 10.4%、9.7%、12.9%,当前收盘价对应 2024-2025 年 PE 为 13、12 倍,公司作为家具领域龙头企业,参考可比公司给予公司 2024 年 18~19 倍 PE 估值,对应合理价值区间 39.84~42.06 元,对应 2024 年 PEG 为 1.74~1.83 倍,给予"优于大市"评级。[108][109][110][111][112][113][114][115] 风险提示 1) 原材料价格波动,市场竞争加剧,下游需求不及预期。[116]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在二季度及往后的经营情况,预计二季度业绩仍能保持正增长 [1][2] - 公司在产品、营销、渠道等方面采取的应对措施,包括推出性价比产品、加大线上引流等 [3][4][8] - 公司线上销售渠道的发展情况,未来将加大在抖音、小红书等新兴平台的投入 [4][5] - 公司在海外市场的布局,主要通过跨境电商等方式开拓欧美、中东等市场 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司中高端定位是否会受到消费降级环境的影响,客户数持续增长的原因 [7][8] **赵总回答** 公司在组织优化、营销策略、产品力等方面采取了一系列应对措施,使得业绩仍能保持增长 [8][9] 问题2 **投资人提问** 公司去年开展的头部主播营销活动的效果如何,未来是否会继续开展此类活动 [9][10] **赵总回答** 该活动初期引发了一些负面反馈,但最终效果较好,公司会继续优化此类营销策略 [10][11] 问题3 **投资人提问** 公司如何看待行业竞争环境,是否担心会出现价格战 [12][13] **赵总回答** 行业竞争环境整体呈现"摸底"状态,公司会继续优化自身策略,提升竞争力 [12][13][14]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在二季度及往后三四季度的中高端家居市场景气度情况,以及公司采取的应对措施 [1][2] - 公司线上销售渠道的发展现状和未来规划,包括线上销售占比、新的销售平台等 [4][5][6] - 公司在海外市场的布局和发展规划 [6][7] - 公司在产品、营销等方面的策略调整,以应对当前的消费环境 [8][9][10] - 公司对经销商盈利能力的评估和判断 [13][14] - 公司未来3年的发展目标和战略规划 [19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司中高端家居产品在当前消费降级环境下的表现和应对措施 [7] **赵总回答** 公司从组织、渠道、产品等多方面进行了优化调整,包括提升客单价、主动引流等,目前二季度业绩仍保持增长 [8][9] 问题2 **投资人提问** 公司去年开展的头部主播营销活动的效果评估,以及未来是否会继续开展此类活动 [9][10] **赵总回答** 该活动初期引发了一些负面反馈,但最终效果较好,增加了品牌知名度和门店客流,公司未来会继续优化此类营销策略 [10][11] 问题3 **投资人提问** 公司对行业竞争格局和经销商盈利能力的判断 [12][13] **赵总回答** 行业整体处于洗牌阶段,头部品牌有望获得更多红利,公司经销商的盈利能力相对行业较好 [12][13][14]

会议主要讨论的核心内容 - 公司正在大力抓取线上流量,通过各种手段如抖音、快手等新兴渠道来提升流量,但整体流量情况还不太均衡 [1][2][3] - 公司正在加大线下门店的营运能力,包括提升客单价、优化产品组合等措施,以应对当前的经营压力 [2][3][4] - 公司正在积极拓展家装渠道,要求经销商开设家装店,并提供更多性价比的套餐组合,以提升家装业务的表现 [10][11] - 公司正在加大电商渠道的投入,包括开店、直播带货、与网红合作等多种方式来提升电商渠道的营收 [6][14][15] - 公司的V6大家居板块正在稳步推进,但目前规模还较小,未来有望进一步放大 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **玉文提问** 询问公司整体套餐销售情况,占比多大 [13] **赵总回答** 公司套餐销售占比超过10%,但更多是希望经销商自主组合套餐,公司数据难以全面反映 [13] 问题2 **玉文提问** 询问公司电商渠道的引流方式及全年营销策略 [14] **赵总回答** 公司电商渠道引流主要通过开店、直播带货、与网红合作等方式,线下渠道则通过家装店、IP活动等方式进行引流 [14][15] 问题3 **楚总提问** 询问公司对下半年需求的预期 [18] **赵总回答** 公司对下半年需求持乐观态度,预计随着政策效果逐步显现以及宏观环境改善,下半年业绩有望恢复增长 [18][19]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在电商渠道的发展策略,包括传统电商平台的稳健增长、新兴直播渠道的快速拓展、产品迭代和价格策略优化等 [19][20] - 公司在线下门店方面的情况,包括门店重装进度、客单价水平、经销商拓展意愿等 [12][13][14] - 公司在家居行业渠道拓展方面的规划,包括与家装公司合作、提供性价比套餐组合等 [15][16] - 公司在V6大家居板块的发展情况,包括门店数量、客单价水平等 [13][14] - 公司在宽衣店商业板块的投入和进展情况 [16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **中京清宫邮政府提问** 询问公司在家居行业渠道拓展方面的具体规划 [15][16] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在两大方面推进家居渠道拓展,一是要求经销商开设家装店,二是提供更多性价比的套餐组合,同时还有一些细化的规则和赋能措施 [15] 问题2 **中心商务玉文提问** 询问公司在电商渠道的引流方式及全年营销策略 [19][20] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在电商渠道采取了几种引流方式,包括种草营销、直播带货、投放广告等,同时在线下渠道也有一些IP活动和新媒体投放等引流措施 [19][20] 问题3 **长城基金楚总提问** 询问公司对下半年需求的展望 [23][24] **Jiazhen Zhao 回答** 公司对下半年需求持乐观态度,预计随着新房政策和宏观环境的改善,下半年需求将逐步恢复,公司有信心完成全年目标 [23][24]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1) 电商收入实现快速增长,经销渠道稳步增长,两大核心渠道齐头并进 [2] 2) 盈利能力大幅改善,主要得益于核心产品毛利率提升 [5] 3) 公司拟发布员工持股计划,完善利益共享机制,提高员工凝聚力和公司竞争力 [6] 公司业务分析 1) 经销渠道收入41.64亿元,同比增长7.03%;电商渠道收入10.31亿元,同比增长29.18% [2] 2) 床垫、床架毛利率分别为62.33%、46.64%,分别同比+3.41pct、+6.88pct [5] 3) 2024-2026年净利润预计分别为8.85、9.72、10.97亿元,同比增长10.4%、9.7%、12.9% [4] 估值分析 1) 当前收盘价对应2024-2025年PE为15、14倍 [2] 2) 给予公司2024年18~19倍PE估值,对应合理价值区间39.84~42.06元 [2] 3) 对应2024年PEG为1.74~1.83倍 [2]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，23年实现收入55.79亿元，同比-4.03%，归母净利润8.02亿元，同比+13.25%[1] - 24Q1公司实现收入12.01亿元，同比+25.5%，归母净利1.41亿元，同比+39.48%[1] - 预计公司24-26年归母净利分别为9.6/11.1/12.6亿元，同比增长19%/16%/14%，给予24年15xPE合理估值，对应合理价值35.89元/股，首次覆盖给予“买入”评级[2] - 公司毛利率50.3%，同比+3.8pct，床垫毛利率62.3%，同比+3.4pct，盈利能力明显回暖[3] 用户数据 - 公司产品迭代迅速，配合营销教育市场，提供360°金管家服务，客户复购率高，口碑良好[17] 未来展望 - 公司床垫、床架、沙发等业务预计在2024-2026年保持稳健增长，毛利率也有望提升[18][20] - 公司预计在2024年可达到64亿元收入，同比增长15%，并给予“买入”评级[20] 新产品和新技术研发 - 公司产品迭代迅速，配合营销教育市场，提供360°金管家服务，客户复购率高，口碑良好[17] 市场扩张和并购 - 公司床垫、床架、沙发等业务预计在2024-2026年保持稳健增长，毛利率也有望提升[18][20] 其他新策略 - 公司的营运能力和财务表现逐年提升，2025年预计净利率将达到15.0%[26]