股东出席情况 - 出席股东大会股东及代表51人，代表股份319,713,065股，占比81.2759%[7] - 中小股东46人，代表股份3,513,065股，占比0.8931%[7] - 现场会议股东及代表7名，代表股份316,205,200股，占比80.3842%[8] - 网络投票股东44人，代表股份3,507,865股，占比0.8918%[9] 议案表决情况 - 《2024年年度报告》等多议案同意股数超319,705,465股，比例超99.9976%[11][12][13][15][16][17] - 《2025年度董事薪酬方案》等议案中小股东同意股数占比超99.7609%[21][23] - 《拟续聘2025年度审计机构》中小股东同意股数占比98.0473%[24] - 《确认2024及预计2025年度日常关联交易》关联股东回避316,100,000股[25][26]

在业绩方面，公司2022年至2024年营业收入分别为58.13亿元、55.79亿元和56.03亿元，同比分别增长-10.31%、-4.03%和0.43%。归母净利润分别为7.09亿 元、8.02亿元和7.67亿元，归母净利润同比增长分别为3.27%、13.25%和-4.36%。同期，公司资产负债率分别为25.02%、35.13%和41.16%。 在风险方面，天眼查信息显示，公司自身天眼风险348条，周边天眼风险558条，历史天眼风险5条，预警提醒天眼风险121条。 5月15日，慕思股份（001323）公告，公司全资子公司慕思投资控股（天津）有限公司与苏州维特力新创业投资管理有限公司共同签署协议，拟设立总规模 不超过人民币2亿元的产业基金。该基金于2025年4月9日完成工商注册，并于同年5月14日在中国证券投资基金业协会完成备案。基金管理人为苏州维特力新 创业投资管理有限公司，托管人为上海浦东发展银行股份有限公司。公司提示，产业基金可能面临较长的投资周期和较低流动性，存在投资效益不达预期或 亏损的风险。 天眼查资料显示，慕思股份成立于2007年04月30日，注册资本40001万人民币，法定代表人王炳坤，注册地址 ...

产业基金设立情况 - 公司全资子公司慕思投资控股（天津）有限公司与苏州维特力新创业投资管理有限公司签署合伙协议，共同设立总规模不超过人民币2亿元的产业基金"苏州慕思嘉御创业投资合伙企业（有限合伙）" [1] - 产业基金全体合伙人认缴出资总额为人民币2亿元，其中维特力新作为普通合伙人认缴0.02亿元，慕思投资作为有限合伙人认缴1.98亿元 [1] - 维特力新将担任产业基金的普通合伙人、执行事务合伙人及管理人 [1] 产业基金进展 - 产业基金已完成工商注册登记手续，并取得苏州市吴江区数据局颁发的《营业执照》 [1] - 产业基金已取得《私募投资基金备案证明》 [2] 战略目的 - 设立产业基金是公司战略发展规划的一部分，旨在拓展业务领域，实现外延式发展，提升核心竞争力 [1]

产业基金设立 - 2025年3月31日公司子公司慕思投资与维特力新拟设不超2亿产业基金[3] - 慕思嘉御创投全体合伙人认缴2亿，维特力新认缴0.02亿占1%，慕思投资认缴1.98亿占99%[3] 产业基金进展 - 2025年4月9日慕思嘉御创投完成工商注册[4] - 2025年5月14日在中国证券投资基金业协会完成备案，编码SAXK74[6] 产业基金相关方 - 管理人是苏州维特力新创业投资管理有限公司，托管人是上海浦东发展银行股份有限公司[6] 产业基金风险 - 产业基金可能面临投资效益不达预期或亏损风险[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [14] 报告的核心观点 - 2024Q4 - 2025Q1剔除辛巴扰动后趋势佳，国补和AI床垫是催化因素，盈利短期受扰动，但公司志在加速AI床垫及出海业务成长，把握AI床垫和家居国补契机聚焦提份额 [2][7][14] - 伴随经营趋势向上及基数走低，后续增速逐季改善可期，看好公司提份额趋势，预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.1/9.1/10.5亿元，对应PE 16/14/12x [14] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润56.03/7.67/7.23亿元，同比+0.4%/-4%/-8%；2024Q4分别对应17.25/2.45/2.33亿元，同降3%/14%/17%；2025Q1分别对应11.21/1.18/1.19亿元，同降7%/16%/11% [2][6] 分渠道情况 - 2024年经销/电商/直供/外销渠道收入分别同比-0.3%/+6%/+27%/+61%，2024Q4经销在国补催化下估计同比正增，电商在2023Q4辛巴相关高基数下同比下降 [7] 分产品情况 - 2024年床垫/床架/沙发/床品分别同比+4%/-0.1%/-0.4%/-7%，床垫表现佳主因AI床垫快速放量，全年销售额破亿元且主要由Q4贡献 [7] 盈利情况 - 2024Q4公司毛利率/销售费用率/归母净利率同比-0.8/+1.7/-1.8pcts，与AI床垫起量初期盈利稍弱以及出海业务培育有关；2025Q1毛利率/销售费用率/归母净利率同比+1.7/-1.0/-1.2pcts，归母净利率下降与利息收入减少、公允价值变动收益减少等因素有关，扣非净利率同比基本微降（同比-0.5pct） [14] 业务发展情况 - AI床垫：持续打造差异化大单品，如3月推出T11 +系列新品，拟新开直营AI产品专卖店，加快提升消费者认知与市场接受度，推动在存量门店渗透，叠加渠道返点补贴等政策 [14] - 家居国补：已持续显效，有望托底需求和助力公司提份额 [14] - 产品端：强化产品套系化销售、爆款开发、SPU精减、智能科技发展，推动提升成单率和高端产品销售占比 [14] - 渠道端：梳理优化门店系列，2024年专卖店数净减少约300家至5400家 [14] - 品牌端：强化品牌建设，通过金管家服务体系建设积累老客资源，2024年公司会员系统新增注册量148.37万人至314.27万人 [14] - 出海业务：跨境电商与线下品牌拓展并进，收购新加坡床垫品牌Maxcoil及其印尼工厂后，东南亚品牌拓展有望加速，2024年境外收入同增61% [14] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5603|6159|7084|8144| |归母净利润（百万元）|767|814|911|1050| |EPS（元）|1.95|2.03|2.28|2.62| |市盈率|19.39|15.77|14.09|12.23| |市净率|3.35|2.41|2.06|1.76| |总资产收益率|10.0%|10.7%|10.4%|10.3%| |净资产收益率|17.0%|15.3%|14.6%|14.4%| |净利率|13.7%|13.2%|12.9%|12.9%| |资产负债率|41.2%|29.7%|28.9%|28.4%| |总资产周转率|0.73|0.81|0.81|0.80|[19]

行业发展前景 - 国家政策推动家装消费品换新和智能家居消费，可扩大内需、促进家具产品消费市场繁荣，引导行业向智能化、绿色化、适老化方向发展，为行业公司创造良好市场环境 [1] 公司核心竞争力与发展战略 - 核心竞争力包括产品研发创新、品牌、营销、金管家服务、渠道、产品质量、智能化及数字化生产等优势，以“让人们睡得更好”为使命，聚焦健康睡眠主业，通过多举措实现升级迭代，保持市场领先 [2] - 2025 年发展战略为聚焦健康睡眠主业，纵深突破 AI，品牌全球出海 [5] 公司盈利情况 - 2024 年度营收 56.03 亿元，同比增长 0.43%；归母净利润 7.67 亿元，同比下降 4.36% [3][4] - 2025 年一季度营收 11.21 亿元，同比下降 6.66%；归母净利润 1.18 亿元，同比下降 16.43% [3] 行业整体业绩与公司表现 - 2024 年度软体家居行业业绩整体下滑，公司通过产品创新、运营提效和品牌升级增强竞争力，展现经营韧性和发展潜力 [4] 公司盈利增长点 - AI 产品方面，凭借技术积累与研发优势推出 AI 床垫，2024 年获 4 项国际大奖，2025 年将通过多举措提升竞争力和销售业绩 [5][6] - 渠道方面，在传统渠道稳健发展基础上发力家装渠道，AI 产品布局核心购物中心专卖店和慢闪店 [6] - 出海方面，品牌出海拓展东南亚及中东新市场，优化官网运营和强化社媒营销；跨境电商深耕现有渠道并布局新兴平台，扩大品牌国际影响力 [6] 员工持股计划影响 - 2024 年员工持股计划涉及 533 万股股票，可完善公司治理结构，建立激励约束机制，绑定员工与公司利益，吸引留住人才，提升核心竞争力 [7] 其他问题回复 - 智能 AI 产品已在经典事业部全部 KA 门店完成上样 [7] - 与深圳市龙华医院合作成立“睡眠障碍筛查站”并于 5 月 7 日揭牌成立 [7] - 2025 年一季度跨境电商渠道对欧洲市场乳胶床垫销售额占比不到 20%，反倾销调查对 Q1 出口影响小 [7]

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司2025年18倍PE，对应目标价36.0元，“买入”评级 [4][90] 报告的核心观点 - 国补延续带动短期需求景气度回升，中长期行业仍具扩容空间，报告研究的具体公司AI床垫有望驱动新成长，后续具备主品类AI爆品扩大潜在需求、扩品牌和扩品类打开增长空间、出海打开中长期发展空间三方面增长驱动力，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润稳步增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 行业需求 - 国补延续正带动短期需求景气度回升：2025年国家推出大规模设备更新和消费品以旧换新政，家居产品在补贴范围内，多地提高补贴金额或比例，政策实施有效拉动床垫行业短期需求，2025年2、3月三大电商平台床垫销售总额同比增长27.61%/20.72%，龙头企业慕思股份2024Q4销售额同比提升24.32%，2025年Q1线上销售额同比增长17.14% [13][14][18] - 行业中长期扩容空间充足，头部企业份额提升可期：2022 - 2024年全球和中国床垫市场规模有一定变化，中国床垫市场规模仍有提升空间，量的维度上，中国床垫渗透率和更新率有提升空间，城镇化率提高、换新意识提升和产品力迭代将催化其提升，更新率加快时床垫市场需求有望增长；价的维度上，高价产品销量占比提升，销售均价上探；中国床垫行业集中度较低，头部企业有望逆势成长 [21][25][33] AI床垫有望驱动内销新增长，出海打开中长期发展空间 - 主品类：AI床垫助推逆势增长，品牌矩阵完善突破成长边际：AI床垫或成发展新引擎，2024年AI智能床垫全球市场规模约18亿美元，预计2025 - 2030年CAGR为7%，慕思研发投入构建技术壁垒，推出新品获认可，拉高客单价，助力商超店新布局；品牌矩阵完善触达广泛客群，慕思通过完善品牌矩阵覆盖不同价格段，旗下TRECA品牌有望突破高端消费市场 [42][46][47] - 扩品类：从单一床垫品牌到“睡眠生态”服务商：沙发品牌扩展覆盖差异化市场，慕思旗下羡慕和卡丽亚沙发品牌定位不同消费群体，沙发已成为核心增长引擎之一；场景化套餐销售，推动产品连带，客单价显著拉升，公司以“套餐”为营销策略，打造多样化组合方案，带动其他品类销售 [59][60][64] - 出海：东南亚先行，海外扩张打开长期空间：东南亚床垫市场具扩容空间，品牌格局仍未全面定型，2025年6个主要国家床垫市场规模预计达33.03亿美元，中长期随着人均GDP提升，渗透率有望提高，市场国别之间集中度与竞争格局存在差异；慕思锚定东南亚，品牌+产能+渠道三管齐下，2024年收购MIPL公司及PTTC公司，MIPL在东南亚有一定认知度和竞争力，其品牌和渠道助力慕思进入东南亚市场 [66][73][74] 盈利预测和估值 - 收入端预测：预计2025 - 2027年公司营收增速分别为10.57%/10.21%/10.02%，毛利率分别为50.10%/50.20%/50.20%，各品类营收和毛利率有不同变化趋势 [79][81][89] - 费用端预测：预计2025 - 2027年销售费率分别为25.00%/24.00%/23.00%，管理费率分别为5.0%/5.0%/6.0%，研发费率分别为3.66%/3.80%/3.90% [87]

公司基本信息 - 慕思股份2022年6月23日在深交所上市[5] - 注册资本为40,001.00万元[5] 募集资金使用 - 置换自筹资金32,431.94万元及发行费用自筹资金571.32万元[10] 项目进展 - 华东健康寝具生产线项目2024年12月31日完成[14] - 数字化营销等两项目2024年5月31日实施完毕[11] 督导相关 - 招商证券督导期限至2024年12月31日[1] - 张燚、汤玮2023年10月起接替履行督导工作[4]

保荐相关 - 保荐机构查询公司募集资金专户12次[3] - 保荐代表人列席公司董事会1次[3] - 保荐机构现场检查1次[3] - 保荐机构发表独立意见5次[4] - 保荐机构对上市公司培训1次，2024年12月17日进行[5] 项目进展 - 截至2024年5月31日，“数字化营销”等两项目实施完毕[4] - 截至2024年12月31日，“华东健康寝具生产线建设项目”实施完毕[4] 承诺履行 - 公司填补被摊薄即期回报措施及承诺已履行[7] - 相关人员未履行承诺约束措施已履行[7] - 公司股份减持承诺已履行[8]

回购方案 - 2024年7 - 19日审议通过回购方案，资金1.2 - 2.4亿元，价不超39元/股[3] - 2024年9月27日权益分派后，回购价上限调为不超38.26元/股[4] 回购情况 - 截至2025年4月30日，累计回购426.59万股，占1.07%[6] - 截至2025年4月30日，最高30.07元/股，最低27.72元/股，成交1.22亿元[6] 后续计划 - 公司将在期限内继续实施回购并履行信披义务[9]